市场回顾与展望 - 2025年12月A股主要指数上涨，上证指数月涨2.06%，深证成指涨4.17%，创业板指涨4.93%[7] - 东莞证券2025年12月股票组合平均上涨6.20%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）[7] - 2026年1月行情研判为春季行情或逐步开启，市场有望继续向上演绎[7] 组合个股表现（2025年12月） - 华新建材区间最大涨幅13.46%，12月涨幅11.15%[8] - 三美股份区间最大涨幅17.27%，12月涨幅16.39%[8] - 中国中免区间最大涨幅21.42%，12月涨幅20.03%[8] - 宁德时代12月股价下跌1.59%，阳光电源12月股价下跌6.48%[8] 组合个股表现（2025年第四季度） - 2025年第四季度潜力股组合平均涨跌幅为-0.01%，区间最大涨幅平均为16.43%[52] - 华新建材四季度涨幅34.71%，厦门钨业涨幅38.72%，金风科技涨幅36.27%[52] - 中际旭创四季度涨幅达51.26%，为组合中表现最佳[52] 恒瑞医药 (600276) - 2025年第三季度营收74.27亿元，同比增长12.72%，归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%[14] - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比重60.66%[14] - 预计2025年EPS为1.31元，2025年12月30日市盈率为45.97倍[12] 洛阳钼业 (603993) - 2025年第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%[18] - 2025年前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%[18] - 预计2025年EPS为0.88元，2025年12月30日市盈率为22.13倍[16] 华新建材 (600801) - 2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%[22] - 公司中期目标将海外水泥产能从当前2500万吨提升至约5000万吨[22] - 预计2025年EPS为1.42元，2025年12月30日市盈率为17.24倍[20] 宁德时代 (300750) - 2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%[31] - 2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%[31] - 预计2025年EPS为15.00元，2025年12月30日市盈率为24.61倍[29] 阳光电源 (300274) - 2025年前三季度营收664.0亿元，同比增长33.0%，归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%[35] - 2025年上半年储能系统收入178.03亿元，同比增长127.78%，占营收比重40.89%[35] - 预计2025年EPS为7.12元，2025年12月30日市盈率为25.16倍[33] 北方华创 (002371) - 2025年前三季度营收273.01亿元，同比增长32.97%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.83%[46] - 2025年第三季度单季营收111.60亿元，归母净利润19.22亿元，均创历史新高[46] - 预计2025年EPS为9.95元，2025年12月30日市盈率为46.12倍[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前资金谨慎，新能源金属宽幅震荡；碳酸锂供需延续偏紧格局，供应扰动风险增加；工业硅和多晶硅供需趋松，但多晶硅收储平台成立，供应端收缩预期升温；中短期，节前资金获利了结使碳酸锂等新能源金属宽幅震荡，可待碳酸锂止跌后低吸做多；长期，硅供应端收缩预期强，价格重心可能抬升，碳酸锂年度供需拐点可能提前出现 [2] 各品种行情观点总结 工业硅 - 观点为供需驱动弱，硅价随情绪波动，中期展望震荡 [7] - 信息分析：截至12月30日，通氧553华东9250元/吨，421华东9650元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存456150吨，环比-1.3%；11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；11月工业硅出口54888吨，环比+21.8%，同比+3.7%；11月新增光伏装机22GW，环比+75%，同比-12% [7] - 主要逻辑：供应端北方开炉有反复，12月西南硅厂停炉带动供应回落；需求端，枯水期多晶硅、有机硅对工业硅需求弱，铝合金需求提振有限；库存虽有去化但仍有压力；枯水期西南减产缓解供应压力，但下游需求同步走弱，12月及明年年初仍累库，基本面持续偏弱 [7] 多晶硅 - 观点为强预期VS弱现实，多晶硅价格延续高波动，中期展望震荡偏强 [8] - 信息分析：12月30日当周N型复投料成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32%；12月30日广期所多晶硅仓单数量4020手，较前值回升20手；11月我国多晶硅出口量同比下降18%，进口量同比减少62%；2025年1-11月国内光伏新增装机量同比+33%；多晶硅平台公司成立，广期所新增多晶硅期货注册品牌 [8] - 主要逻辑：多晶硅平台公司成立使收储预期升温，但年底资金减仓意愿强，价格高波动；供应端枯水季西南产能减产，需关注反内卷政策对供应的约束；需求端，上半年光伏装机增速高透支下半年需求，11月需求逐步走弱；需求边际回落，基本面弱现实未改，但反内卷政策预期发酵，光伏下游价格止跌企稳，价格底部支撑较强 [9][10] 碳酸锂 - 观点为情绪有所缓和，碳酸锂震荡走强，中期展望震荡偏强 [11][12] - 信息分析：12月30日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+2.32%至121580元/吨，合约总持仓+252手；SMM电池级碳酸锂现货价格118000元/吨，工业级碳酸锂价格115000元/吨；当日仓单增+1300手至19491手；国家发改委、财政部印发设备更新和消费品以旧换新政策，支持汽车报废更新 [11] - 主要逻辑：当下碳酸锂需求边际走弱，但远期需求预期强劲，市场情绪影响大；一月份头部正极材料厂检修造成需求减弱，但正极环节碳酸锂原料库存下滑，下游承压；一月份需求走弱累库确定性提升，但资金情绪偏强及远月乐观，价格整体偏震荡；近日盘中跌停受情绪和节前止盈影响，昨日情绪修复，价格仍偏强运行，可逢低买入；短期供需紧平衡，预计价格偏强震荡 [12] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 30） - 综合指数：特色指数中，商品指数2343.82，+0.17%；商品20指数2683.42，-0.17%；工业品指数2271.47，+0.56% [54] - 板块指数：新能源商品指数510.47，今日涨跌幅+2.35%，近5日涨跌幅-1.02%，近1月涨跌幅+12.84% [56]

铂族金属价格表现 - 12月24日内外盘铂钯价格延续涨势 NYMEX铂期货主力合约最高升至2395.6美元/盎司 NYMEX钯期货主力合约最高升至2058.5美元/盎司 [1] - 内盘方面广期所铂期货主力2605合约涨停涨幅7%报657.65元/克 钯期货主力2605合约涨停涨幅6.99%报578.45元/克 [1] - 下半年以来NYMEX铂期价累计涨幅超过70% 国内铂现货价格从1月初227元/克涨至12月24日599元/克 年内累计涨幅163.9% 国内钯现货价格从249.5元/克涨至480.5元/克 年内累计涨幅92.6% [3] 价格上涨驱动因素 - 本轮上涨深层逻辑是多重因素共振 核心在于基本面供不应求的矛盾贯穿2025年全年 铂现货紧缺为铂期价上涨提供坚实支撑 [3] - 宏观层面美联储独立性受损且降息预期进一步发酵是推涨关键 美国财长建议讨论调整通胀目标区间为长期宽松提供想象空间 美元指数走弱跌破98点提振以美元计价的金属板块 [3][4] - 现货端铂市场出现边际趋紧 截至12月23日铂的月租赁利率小幅抬升至14.48%附近 较上周上升0.37个百分点 [4] 铂与钯基本面分化 - 铂钯基本面出现分化 铂基本面趋紧或为铂价提供较强向上弹性 钯的供需结构或对钯价形成一定压制 [4] - 需求结构差异显著 铂下游需求中汽车领域占比约四成 工业和珠宝投资需求分别约占三成 钯下游需求超过80%用于汽车尾气催化剂 工业需求约占16% [4] - 铂在汽车催化剂需求略有减少 但工业需求和首饰消费市场逐步回暖 投资需求表现活跃 为铂需求带来结构性支撑 钯的汽车尾气催化剂需求下滑 拖累钯整体需求呈现结构性下滑趋势 [4] - 预计铂2025年全球供应缺口扩大至46.4吨 2026年仍将维持约37.9吨缺口 钯2025年全球供应过剩量为6吨 2026年供应过剩量将进一步扩大至16.9吨 [5] 市场情绪与期现结构 - 当前铂钯市场情绪过热 国内铂现货价格较期货价格贴水从8.9元/克一度扩大至30元/克 钯现货价格较期货价格贴水从30元/克升至85元/克 反映现货市场对当前高价接受度有限 [7] - 期现价差拉大或带来套利压力 跨市价差亦显著走高 内外价差偏高可能吸引境外资源流入 对国内价格形成压制 [7] - 当前涨势在很大程度上由一致性看涨情绪驱动 而非完全由扎实可持续的基本面改善所支撑 [7] 交易所动态与交割安排 - 广期所于12月23日发布关于调整铂钯期货相关合约交易手续费标准涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知 [7] - 铂钯品种规定注册仓库标准仓单货物应为国产铂锭钯锭 注册厂库标准仓单货物可为国产或进口的铂锭海绵铂及铂粉 钯锭海绵钯及钯粉 [8] - 广期所已公布首批14个铂13个钯境内注册品牌 以及26个铂24个钯境外注册品牌 基本覆盖国内外常见品牌 [8] - 铂钯期货交割业务将于2026年5月1日起开始办理 上市初期不立刻开展交割业务是延续近年已上市期货品种的经验 为业务熟悉预留时间 [8][9] - 目前广期所铂钯期货交割业务系统已准备完毕 下一步将开展相关培训及模拟操作 2026年5月将按时开始办理交割业务 [10]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，基于供需基本面修复预期日益强化，在前期商品和权益走势背离的窗口下，碳酸锂权益的第二轮趋势性行情或已在酝酿之中，应重视当前位置的仓位配置 [2][4] - 报告认为2026年是碳酸锂的拐点之年，供给出现拐点，需求迎来新周期 [4] 贵金属板块 - 通胀数据低于预期，市场对降息的概率预期有所回升，金银价格延续共振向上 [4] - 对于黄金，年末央行购金显著发力，成为金价震荡上行的驱动因素，报告预计2026年上半年降息路径不改，资金共振将继续推升金价 [4] - 对于白银，宏观层面宽松与通胀共振是其最好窗口，未来两季度白银相较黄金和铜或更具弹性，微观结构上低库存下的逼空行情可能延续，且银金比修复至中位，短期仍有修复空间 [4] - 贵金属选股思路应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [4] - 周内Comex黄金上涨0.9%，SHFE黄金上涨1.0% [23][26] 工业金属板块 - 铜铝春季行情兼具胜率与赔率，短期商品端或以震荡为主，应紧跟后续宏微观催化布局春季行情 [4] - 宏观催化在于春季躁动与2026年美联储主席换届，微观催化在于铜矿与冶炼上半年均有供给下调风险，且美国因关税担忧导致的囤铜行为在2026年6月30日关税正式落地前仍有加速可能 [4] - 中期来看，美联储引领全球趋势宽松将促进铜铝周期上行 [4] - 权益端，铜铝板块估值仍低，叠加年底年初之际险资增配概率较大，板块春季行情值得期待 [4] - 价值视角看，逆全球化背景下，铜铝等成长型资源品价格中枢抬升，同时AI快速发展强势拉动全球电力需求，使铜铝受益 [4] - 铜板块建议关注资源量增的洛钼、紫金、金诚信、藏格等，以及关注冶炼补涨的铜陵有色等；铝板块建议关注弹性与高股息双线并举的中孚实业、宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝、神火等 [4] - 周内LME 3月期铜上涨2.8%至11882美元/吨，期铝上涨2.4%至2945美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.0%至9.32万元/吨，期铝上涨0.1%至2.22万元/吨 [23] - 本周铜库存周环比增加1.1%，年同比增加66.22%；铝库存周环比增加0.02%，年同比下降11.13% [4] - 本周山东吨电解铝税前利润周环比增加28元至5507元 [4] 能源金属与小金属板块 锂 - 宜春自然资源局拟对江特电机狮子岭矿等27宗已到期的采矿证进行注销，但由于均为停产矿山，对实际供给影响偏小 [2][4] - 当前宁德云母复产时间不定，复盘上一轮周期，当前位置价格错配下权益可看空间赔率仍较大 [2][4] - 周内国内电池级碳酸锂均价上涨13.0%至104元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨6.2%至89.75元/公斤 [24][29] - 建议关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份等 [4] 战略金属（稀土、钨） - 稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情，其长期战略价值凸显 [4] - 传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复 [4] - 钨价持续上行，本轮行情上涨更多来自供给逻辑，在存量矿山贫化、新增矿山投产较少、再生钨短期放量有限的情况下，供给刚性延续，钨价长牛走势可期 [4] - 建议关注稀土领域的中国稀土、广晟有色、北方稀土，磁材领域的金力永磁，以及钨领域的厦门钨业、中钨高新 [4] 钴、镍 - 钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌 [4] - 镍方面，根据APNI消息，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年的3.79亿吨，如政策落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复 [4] - 镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，供给格局高度集中，头部国家托底意愿较强，镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - 建议关注钴镍领域的华友钴业、伟明环保 [4] - 周内金属钴均价维持416元/公斤，硫酸钴均价上涨2.8%至92.5元/公斤 [24][29] 市场行情回顾 - 周内上证综指上涨0.03%，金属材料及矿业(长江)指数上涨1.16%，在32个长江行业分类中排名第14位，跑赢上证综指1.13个百分点 [12][17] - 细分板块中，能源金属板块上涨4.17%，贵金属板块上涨1.31%，基本有色金属板块上涨0.11%，稀土磁材板块下跌1.81% [12][17] - 年初至今，金属材料及矿业(长江)指数上涨71.91%，其中能源金属板块上涨116.39%，贵金属板块上涨89.10% [17] - 周内个股表现方面，西部材料上涨30.38%，盛新锂能上涨11.04%，中钨高新上涨9.64% [21]

全球贵金属市场宏观环境 - 全球货币与财政宽松预期增强，为贵金属价格提供有力支撑 [1] - 全球货币政策分化总体上创造了宽松的流动性环境，为贵金属“牛市”奠定基调 [2] - 全球债务和财政赤字扩张引发的信用货币贬值预期，以及多国央行的持续购金行为，是贵金属市场的长期利多因素 [2] 黄金与白银市场分析 - 黄金价格与全球主要经济体的债务总额呈现高度正相关 [2] - 黄金和白银价格已连续三年大幅上涨 [2] - 全球“再通胀”交易、各国货币政策不确定性以及地缘政治风险，是黄金与白银的长期核心交易逻辑 [3] - 以中国央行为代表，自2024年11月以来连续增持黄金储备，为金价提供重要的实物需求支撑 [3] - 伦敦金现货价格支撑位在3900-4100美元/盎司，压力位在4400-4600美元/盎司 [3] - 伦敦银现货价格支撑位在49-54美元/盎司，压力位在63-72美元/盎司 [3] 短期市场扰动因素 - 美联储货币政策路径存在不确定性，若采取通过缩减资产负债表来控制通胀的策略，可能短期内影响流动性扩张预期，扰动贵金属价格 [2] - 市场预计美联储2026及2027年均降息25个基点，且已于本月进行技术性扩表以维持流动性 [2] - 英国央行2025年12月降息预期几乎无悬念，日本央行则可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75% [2] - 交易者应密切关注日元套息交易、美联储政策预期及技术性抛压等短期扰动 [4] 铂金属市场供需 - 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦，中国铂金属供应主要依赖进口 [4] - 2026年全球铂供需偏紧 [4] - 供应增长缓慢，受制于深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化、汽车报废周期等因素 [4] - 汽车尾气催化剂占全球铂需求的42.5% [4] - 氢能源领域（绿氢制备电解槽和燃料电池）对铂的需求预期较为乐观，其“新能源金属”属性日益凸显 [4] 钯金属市场供需 - 全球钯矿供应呈现寡头垄断且供应趋紧的格局 [4] - 钯金属目前最大的终端需求来源于汽油车尾气催化剂 [4] - 随着全球汽车电动化转型加速，钯金属在该领域的长期需求预期并不乐观 [4] - 预计2026年全球钯市场供需格局可能转向宽松 [4]

全球贵金属市场宏观环境 - 全球货币与财政宽松预期增强，为贵金属价格提供有力支撑 [1] - 全球货币政策分化总体上创造了宽松的流动性环境，为贵金属“牛市”奠定基调 [1] - 全球债务和财政赤字扩张引发信用货币贬值预期，是贵金属市场的长期利多因素 [2] - 多国央行的持续购金行为是贵金属市场的长期利多因素 [2] 黄金与白银市场分析 - 黄金价格与全球主要经济体的债务总额呈现高度正相关 [2] - 黄金和白银价格已连续三年大幅上涨，在彭博商品指数中的权重可能已严重超标，指数再平衡或引发技术性抛售压力 [2] - 全球“再通胀”交易、各国货币政策不确定性以及地缘政治风险可能重新成为主导价格的关键因素 [2] - 以中国央行为代表，自2024年11月以来连续增持黄金储备，为金价提供重要的实物需求支撑 [2] - 伦敦金现货价格支撑位在3900-4100美元/盎司，压力位在4400-4600美元/盎司 [2] - 伦敦银现货价格支撑位在49-54美元/盎司，压力位在63-72美元/盎司 [2] 短期利空与不确定性因素 - 美联储货币政策路径存在不确定性，可能影响市场对流动性扩张的预期 [1] - 美联储主席候选人之一可能倾向于通过缩减资产负债表来控制通胀，若被采纳可能在短期内扰动贵金属价格 [1] - 市场预计美联储2026及2027年均降息25个基点 [1] - 美联储已于本月进行技术性扩表以维持流动性 [1] - 英国央行2025年12月降息预期几乎无悬念 [1] - 日本央行可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75% [1] 铂金属市场供需 - 2026年全球铂供需偏紧 [3] - 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦，中国铂金属供应主要依赖进口 [3] - 供应增长缓慢源于深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化、汽车报废周期等因素 [3] - 汽车尾气催化剂占全球铂需求的42.5% [3] - 汽车尾气排放标准提高支撑相关行业对铂的潜在需求 [3] - 铂在绿氢制备电解槽和燃料电池中的应用，带来乐观的需求预期 [3] 钯金属市场供需 - 全球钯矿供应呈现寡头垄断且供应趋紧的格局 [3] - 钯金属目前最大的终端需求来源于汽油车尾气催化剂 [3] - 随着全球汽车电动化转型加速，钯金属在汽油车领域的长期需求预期并不乐观 [3] - 预计2026年全球钯市场供需格局可能转向宽松 [3] 铂钯金属综合展望 - 铂、钯作为重要的工业与新能源金属，其供需格局正因能源结构转型而深刻演变 [3] - 铂金属市场基本面因其日益凸显的“新能源金属”属性而受到关注 [3] - 交易者应密切关注日元套息交易、美联储政策预期及技术性抛压等短期扰动 [3]

宏观与货币政策环境 - 全球货币与财政宽松预期增强，为贵金属价格提供有力支撑 [1] - 美联储已进入降息周期，市场预计其2026及2027年均降息25个基点，并于本月进行技术性扩表以维持流动性 [2] - 全球货币政策分化，英国央行预计2025年12月降息，日本央行可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75%，总体上创造了宽松的流动性环境 [2] - 美联储货币政策路径存在不确定性，前美联储理事凯文.沃什可能主张通过缩减资产负债表来控制通胀，若被采纳可能在短期内扰动贵金属价格 [2] 贵金属长期核心逻辑与影响因素 - 全球债务和财政赤字扩张引发的信用货币贬值预期，以及多国央行的持续购金行为，是贵金属市场的长期利多因素 [3] - 黄金价格与全球主要经济体的债务总额呈现高度正相关 [3] - 全球“再通胀”交易、各国货币政策不确定性以及地缘政治风险，可能在市场情绪转换时重新成为主导价格的关键因素 [3] - 以中国央行为代表，自2024年11月以来连续增持黄金储备，为金价提供了重要的实物需求支撑 [3] 黄金与白银市场分析 - 黄金和白银价格已连续三年大幅上涨，其在彭博商品指数中的权重可能已严重超标，指数再平衡或引发技术性抛售压力 [3] - 伦敦金现货价格需关注3900~4100美元/盎司的支撑位及4400~4600美元/盎司的压力位 [3] - 伦敦银现货价格需关注49~54美元/盎司的支撑位及63~72美元/盎司的压力位 [3] 铂金属市场供需与前景 - 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦，中国铂金属供应主要依赖进口 [4] - 2026年全球铂供需偏紧，供应增长缓慢受限于深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化及汽车报废周期等因素 [4] - 汽车尾气催化剂占全球铂需求的42.5%，排放标准提高支撑相关行业潜在需求 [4] - 铂在绿氢制备电解槽和燃料电池中的应用，使其“新能源金属”属性凸显，需求预期乐观 [4] 钯金属市场供需与前景 - 全球钯矿供应呈现寡头垄断且供应趋紧的格局 [4] - 钯金属目前最大的终端需求来源于汽油车尾气催化剂 [4] - 随着全球汽车电动化转型加速，钯金属在汽油车领域的长期需求预期并不乐观 [4] - 预计2026年全球钯市场供需格局可能转向宽松 [4] 行业综合观察 - 铂、钯作为重要的工业与新能源金属，其供需格局正因能源结构转型而深刻演变 [5] - 交易者应密切关注日元套息交易、美联储政策预期及技术性抛压等短期扰动 [5]

核心交易 - 盛达资源宣布收购伊春金石矿业有限责任公司60%股权 [1] - 金石矿业核心资产为黑龙江省大兴安岭新林区460高地项目 [1] - 项目已探明铜金属量达154万吨 [1][2] 收购标的资源详情 - 460高地项目为大型斑岩型矿床，矿区共发现3个矿带 [2] - 估算矿区矿石总量达10亿吨，折算当量铜达390万吨 [2] - 其中Ⅰ号铜钼矿带勘查程度达最高级别标准，主成矿元素为Cu、Mo，伴生Ag、S、Re、Ga [2] - 矿床资源规模大、主矿体形态简单集中，开采技术条件较好，矿石易选，具备大规模低成本开发潜力 [2] - 矿床外围及深部仍具找矿前景，资源规模仍有较大提升空间 [2] 战略意义与协同效应 - 收购体现了公司前瞻性的资源布局，凸显其在国内铜资源保障体系中的战略价值 [1] - 在中国铜资源对外依存度高达80%以上的背景下，国内大型露天铜矿山价值凸显 [1] - 此次收购是公司“白银龙头 金铜两翼”战略的深度延伸 [3] - 公司此前已通过四川鸿林矿业菜园子项目布局金矿资源，目前完成试产，明年正式投产 [3] - 公司旗下内蒙古金山矿业拥有国内单体银矿储量最大的独立大型银矿山之一，2024年完成技改后银、金产出有望大幅提升 [3] - 此次收购使公司铜资源储备大幅提升，实现白银、黄金、铜金属资源协同发展 [3] 行业背景与需求前景 - 中国是全球最大的铜消费国，但铜资源储量规模仅居全球第九位，资源相对匮乏 [2] - 全球铜矿供应紧张加剧，海外供应不确定性增加，拥有国内优质铜矿资源意味着更强的自主可控能力 [2] - 铜在全球能源转型中扮演不可替代角色，是电力传输、新能源车、数据中心等关键领域的首选材料 [4] - 国际能源署预测，全球对铜的需求预计到2040年将增长超过40% [4] - 当前铜价正迎来历史性上涨周期，高盛将铜称为“AI时代的‘新石油’” [4] 公司战略与定位 - 此次收购既是对主业的补强，更是对未来的布局 [4] - 公司将稳固A股“白银龙头”的市场地位，根据五年战略规划做大做强贵金属 [4] - 公司将根据周期和市场趋势关注新能源金属 [4] - 此次收购是提前布局未来需求增长点，使公司成为兼具周期弹性与成长属性的矿业新标杆 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂供需双增延续偏紧格局，引领新能源金属走势，中短期受广期所政策影响后价格止跌回升，长期供需过剩量预期收窄，年度供需拐点可能提前 [2] - 工业硅供需双弱，硅价震荡运行 [3][6] - 多晶硅政策预期升温，高位波动，价格宽幅震荡为主 [3][7] - 碳酸锂缺口小幅改善，锂价高位震荡，短期供需紧平衡 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 价格：通氧553华东9550元/吨，421华东9800元/吨，现货价格持稳 [6] - 库存：最新百川国内库存448400吨，环比+0.04%；市场库存185000吨环比持平，工厂库存263400吨环比+0.08% [6] - 产量：2025年11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；1-11月累计生产387.1万吨，同比-15.3% [6] - 出口：10月出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；2025年1-10月累计出口60.7万吨，同比-1.2% [6] - 光伏装机：2025年10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [6] - 逻辑：供应端西南枯水期11月产量和开工下滑，12月预计仍回落，西北供应小幅波动；需求端11月西南多晶硅减产、有机硅或减产、铝合金旺季结束需求回落；库存累积压力大且维持高位，仓单11月集中注销，关注重新注册进度 [6] - 展望：若有机硅减产需求走弱，累库压力或加大，短期价格震荡 [6][7] 多晶硅 - 价格：N型复投料成交价格区间为4.9 - 5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，周环比持平 [7] - 仓单：广期所最新多晶硅仓单数量1340手，相较前值回升10手 [7] - 进出口：10月我国多晶硅出口量约1547.8吨，同比下降58%；2025年1-10月出口总量为20215吨，累计同比减少33%。10月进口量约1446吨，同比减少39.1%；2025年1-10月进口16123吨，同比减少52.26% [7] - 光伏装机：2025年1-10月份国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5%；2024年1-12月光伏累计新增装机278GW，同比+28% [7] - 逻辑：宏观政策预期升温，仓单数量偏低支撑近月合约；供应端枯水季西南产能减产，关注反内卷政策；需求端下半年光伏装机下降，11月需求走弱，组件排产或不足45GW，硅片价格回落 [7][9] - 展望：反内卷政策提振价格，但现实需求偏弱，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 价格：12月1日，碳酸锂主力合约（LC2605）收盘价较上日+0.54%至96940元/吨 [9] - 现货及指数：12月1日，SMM电池级碳酸锂现货价格较上日+600元/吨，至94350元/吨；工业级碳酸锂价格较上日+600元/吨，至91900元/吨；锂辉石精矿指数(CIF中国)平均价为1190美元/吨，较上日+40美元/吨 [10] - 仓单：当日仓单+2781手至8222手 [10] - 逻辑：供需双强，12月排产有分歧但维持去库；供应端SMM月度产量大幅增长，部分新项目年底投放或增产；需求端表观需求好，12月淡季排产微降好于往年，关注明年一季度及以旧换新政策，投机需求抬高价格中枢；库存继续去库，12月新注册仓单量成重要指标；12月预计偏紧，枧下窝复产则下旬有望转宽松 [11] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [11] 行情监测 未提及具体内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品指数2275.32，+0.76%；商品20指数2591.43，+1.09%；工业品指数2229.20，+0.74%；PPI商品指数1360.00，+1.26% [53] - 板块指数：新能源商品指数2025 - 12 - 01数据显示，今日涨跌幅+0.91%，近5日涨跌幅+1.94%，近1月涨跌幅+7.96%，年初至今涨跌幅+11.19% [54]

广期所铂、钯期货上市概况 - 11月27日，铂、钯期货在广州期货交易所挂牌上市，成为继工业硅、碳酸锂、多晶硅后，广期所上市的第四、五个绿色新能源金属品种 [1] - 上市首日，铂期货成交量6.67万手，持仓量0.76万手，成交额292.31亿元；钯期货成交量3.42万手，持仓量0.27万手，成交额130.49亿元，市场运行有序，实现平稳起步 [1][9] - 铂期货主力合约PT2606收盘价430.3元/克，较挂牌基准价405元/克上涨6.25%；钯期货主力合约PD2606收盘价370.6元/克，较挂牌基准价365元/克上涨1.53% [5] 上市背景与战略意义 - 铂、钯是铂族金属中应用广泛、战略作用突出的品种，在汽车尾气治理、风电、氢能等绿色清洁能源产业中发挥关键作用，其在绿色发展领域的应用分别约占60%和80% [3][4] - 中国是全球最大的铂、钯消费国和进口国，随着“双碳”战略推进，产业规模持续扩大，但此前行业缺少权威的价格发现和风险管理工具 [7][8] - 铂、钯期货和期权的上市，旨在帮助产业链企业防控价格波动风险、稳定经营，并提升中国铂族金属产业的国际影响力和定价话语权 [3] 首日市场表现与基本面分析 - 分析师认为，铂、钯期货首日表现总体平稳，价格有效反映了市场预期，期现货价差基本合理 [5][6] - 从基本面看，2026年铂的供需预计继续延续短缺，对价格有较强支撑；而钯的供需格局已由长期紧缺转向过剩，基本面支撑边际减弱 [6] - 铂期货首日全合约成交6.7万手，已超过2024年国内全年需求量；钯期货成交3.42万手，接近2024年国内全年需求量的60%，显示市场参与积极 [9] 产业企业的参与与评价 - 金川集团表示，铂、钯期货上市提供了合规安全的营销渠道和风险管理工具，有助于企业进行价值管理、精益生产，并更好地融入市场定价机制 [8][10] - 云南贵金属集团指出，期货上市提升了套保的流动性和安全性，其创新的“仓库+厂库”双通道交割模式贴近产业特点，有助于行业标准化、规范化发展 [11] - 产业企业积极参与首日交易，云南贵金属集团、金川集团等龙头企业均表示将积极参与铂、钯期货市场，利用期货工具管理风险 [10][11] 期货公司的服务与案例 - 国信期货及其风险管理子公司国信金阳在上市首日，协助杭州某金属零售企业完成了铂期货的首笔场外期权交易，并协助一家河南产业客户完成首笔钯期货场外交易 [12] - 中国国际期货协助云南贵金属集团完成了铂期货的首笔场外交易，旨在保障其绿色及战略产业业务的盈利稳定性，推动产能投入 [15] - 期货公司认为，铂、钯期货上市提升了衍生品市场的深度与广度，为产业链提供了公开透明的价格参考，并能通过“期货+期权”等模式为企业提供定制化风险管理方案 [12][14] 品种定位与行业影响 - 铂、钯凭借优异的催化性能，正从传统“功能性辅料”跃升为支撑新能源、清洁交通等绿色产业的“战略核心材料” [7] - 期货价格具有透明、连续、公允的特点，上市后将成为现货定价的“锚”，填补产业风险管理工具的空白 [7] - 人民币计价结算和本土交割体系有望吸引国际参与者关注中国市场供需，逐步增强中国市场的价格影响力 [8]