报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 宏观情绪变化放大商品市场波动，短期碳酸锂期价冲高回落，但现货端补库去库形成支撑，节前仍存反弹契机[4] - 中期来看，锂盐供给受限、矿端成本抬升，锂价中枢上行逻辑未改[4] - 钴板块受原料成本支撑，价格韧性较强、下行空间有限[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[8][12] 根据相关目录分别总结 一、周期研判：情绪暂时降温，期现价格双回调 - **锂板块价格波动加剧**：本周锂板块价格波动加剧，矿端与盐端节奏出现分化[8][12] - **期货价格大幅回调**：无锡盘2605合约周度跌16.65%至14.92万元/吨，广期所2605合约周度跌18.36%至14.82万元/吨[8][12] - **锂精矿价格下跌**：上海有色网锂精矿周五价格为2070美元/吨，环比上周五下跌144美元/吨[8][12] - **碳酸锂现货价格回调后成交回暖**：价格回落后，下游材料厂刚需采购及2月备货散单增加，带动市场成交活跃[8][13] - **氢氧化锂供应偏紧价格高位**：供应受头部锂盐厂检修影响持续偏紧，三元材料厂散单采购需求带动价格抬升，短期价格维持相对高位[8][13] - **碳酸锂周度产量与库存下降**：据SMM，中国碳酸锂周度产量环比下降2.92%，周度库存量环比下降1.30%[8][13] - **需求端排产同比高增**：据广东省电池行业协会，2026年2月国内储能+动力+消费排产约188GWh，受春节影响环比下降约10.5%，但同比增幅达50%，其中储能电芯排产占比接近40%[8][13] - **锂盐周均价上涨**：上周电池级碳酸锂价格为16.1-18.2万元/吨，均价较前周上涨7.15%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为15.8-16.9万元/吨，均价较前周上涨8.12%[8][13] - **钴产业链特征**：整体延续“原料偏紧、终端偏弱”的运行特征，中间品市场可流通货源有限，持货商挺价，非洲物流偏紧导致运输周期延长，短期内国内中间品结构性偏紧格局难以缓解[8][12] - **钴系价格受成本支撑，成交清淡**：电解钴在高原料成本压力下，下游维持刚需采买，市场整体成交清淡，硫酸钴价格预计短期内呈现“易涨难跌”格局[8][14] - **电解钴价格微升**：根据SMM数据，上周电解钴价格为44.5万元/吨，均价较前周上升1.27%[8][14] - **下游材料价格上涨**：本周磷酸铁锂价格5.61-6.12万元/吨，均价较前周上涨4.95%，三元材料622价格为18.33-19.37万元/吨，均价较前周上涨0.70%[8][14] 二、公司与行业动态：业绩信号密集释放 - **行业动态**：Pilbara正在评估年产能约20万吨的Ngungaju工厂复产后的新增产能潜力，复产决议预计2026年一季度提交董事会审议[16] - **行业动态**：宁德时代计划在云南滇中新区规划建设锂电池绿色智造基地，计划2026年一季度开工[16] - **永杉锂业**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润为-39,000万元至-31,000万元，较上年同期由盈转亏，主要因锂盐业务矿盐差收窄、锂价下跌及存货跌价等[16] - **雅化集团**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润60,000-68,000万元，同比增长133.36%-164.47%，业绩增长系头部客户订单稳定、下半年锂盐价回升带动销量增长及公司降本提效所致[16] - **西藏珠峰**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润44,150-53,960万元，同比增长92.28%-135.01%，业绩预增主要得益于塔中矿业产能恢复、产品量价齐升等[16] - **天齐锂业**：公告2025年业绩预告，预计实现扭亏为盈，归母净利润3.69-5.53亿元，主要因锂矿定价周期缩短、联营公司SQM业绩预计同比增长带来投资收益大增等[16] - **科力远**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润13,500-15,800万元，同比增长72.76%-102.20%，业绩预增主要因传统业务稳健增长及储能业务成为新引擎[16] - **金圆股份**：公告2025年业绩预告，预计归母净利润亏损18,000-36,000万元，业绩由盈转亏主要因拟计提资产减值准备约25,000万元等[16] - **国城矿业**：公告2025年业绩预告，预计实现扭亏为盈，归母净利润100,000-112,000万元，业绩变动主要因收购国城实业股权后纳入合并报表及出售矿业股权确认投资收益[16] - **赣锋锂业**：公告2025年业绩预告，预计实现扭亏为盈，归母净利润110,000-165,000万元，同比增长153.04%-179.56%，业绩变动主要因持有的PLS股票价格上涨产生公允价值变动收益等[16][17] 三、新能源材料核心数据：产量环比变化不一，锂钴及下游价格多数上涨 - **12月产量数据**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42%[9][18] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30%[9][18] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1%[9] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30%[9] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27%[9] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46%[9] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60%[9] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43%[9] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3%[9] - **12月库存数据**：动力电池12月库存量环比上升0.41%，储能电池库存量环比下降11.53%[9] - **12月锂盐进出口数据**： - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[9][31] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[9][31] - 碳酸锂12月净进口量环比上升8%，同比下降16%[9] - 碳酸锂12月进口单价环比上升3%，同比下降2%[9] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[9][31] - 氢氧化锂12月净出口量环比下降37%，同比下降81%[9] - 氢氧化锂12月出口单价环比下降8%，同比下降31%[9] - 锂精矿12月进口量环比下降7%，同比上升30%[9] - **锂盐周度数据**：中国碳酸锂周度产量环比下降2.92%，周度库存量环比下降1.30%[9][49] - **下游材料周度库存**：磷酸铁锂周度库存量环比上升0.24%，三元材料周度库存量环比下降0.94%[9][57] - **12月钴环节库存**：钴中间品12月库存环比下降21.20%，氯化钴12月库存环比下降1.19%，电解钴12月库存环比下降3.38%，电解钴12月社会库存天数环比上升11天[9] - **新能源金属材料周均价**： - 电池级碳酸锂周均价上升7.15%[9] - 工业级碳酸锂周均价上升7.31%[9] - 电池级氢氧化锂周均价上升8.12%[9] - 锂精矿周均价上升5.37%[9] - 钴中间品周均价上升0.59%[9] - 电解钴周均价下降1.27%[9] - 碳酸钴周均价上升0.24%[9] - 氯化钴周均价持平[9] - 硫酸钴周均价持平[9] - 四氧化三钴周均价持平[9] - 红土镍矿周均价持平[9] - 三元前驱体523周均价上升0.29%[9] - 三元前驱体622周均价上升0.36%[9] - 三元材料523周均价上升2.56%[9] - 三元材料622周均价上升0.70%[9] - 磷酸铁锂周均价上升4.95%[9] - 六氟磷酸锂周均价下降4.13%[9] - 磷酸铁周均价上升0.66%[9] - **稀有金属与小金属周均价**： - 镨钕氧化物周均价上升6.71%[9] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升3.08%[9] - 黑钨精矿周均价上升9.07%，仲钨酸铵周均价上升9.22%[9] - 钼精矿周均价上升0.15%[9] - 海绵锆周均价持平[9] - 镁锭周均价上升1.33%[9] - 锑锭周均价上升1.60%[9] - 精铟周均价上升17.27%[9]

文章核心观点 - 紫金矿业旗下西藏巨龙铜矿二期工程正式投产，使其成为中国最大铜矿，并显著提升公司及中国在全球铜业的供给地位与竞争力 [1][2][3] 项目投产与规模 - 巨龙铜矿二期新增20万吨/日处理能力，总生产规模达35万吨/日，成为中国最大铜矿 [1] - 二期达产后，年矿石采选量从4500万吨飙升至1.05亿吨 [1] - 矿产铜年产量将从2025年的19万吨提升至30-35万吨，2026年预计达30万吨 [1] - 伴生钼年产量从0.8万吨增至1.3万吨，伴生银年产量从109吨增至230吨 [1] - 累计查明铜金属资源量达2588万吨，是2020年收购时的2.5倍 [1] - 已规划三期工程，未来采选规模有望扩至2亿吨/年，年产铜达60万吨 [1] 公司战略与行业地位 - 巨龙铜矿与塞尔维亚、刚果（金）项目构成公司铜业“三驾马车”格局 [2] - 项目推动公司“在藏年产80万吨矿产铜”战略蓝图落地 [2] - 紫金矿业是亚洲唯一矿产铜产量破百万吨的企业，近5年矿产铜产量年均复合增长率达24% [4] - 巨龙铜矿二期达产后，公司2026年矿产铜产量有望突破140万吨，巩固全球前四的行业地位 [4] - 公司规划2030年矿产铜产量有望突破200万吨，跻身全球铜矿企业前三 [8] 对中国及全球铜供需格局的影响 - 2024年中国矿山产铜总量为164.3万吨，紫金矿业当年矿产铜107万吨，占比65% [3] - 巨龙铜矿二期达产后，仅该矿年产量将接近全国2024年总产量的20% [3] - 2024年全球矿产铜产量约2140万吨，需求缺口达50万吨，预计2026年缺口将扩大至80万吨 [3] - 巨龙铜矿二期每年新增11-16万吨矿产铜，将缓解国内对进口铜的依赖 [3] - 2024年中国铜进口量达540万吨，对外依存度超70% [3] - 紫金矿业产能释放，有望将其矿产铜占国内总量的比例提升至70%以上 [3] - 中国矿企的崛起正在改变全球铜业定价权格局，提升上海期货交易所（SHFE）铜期货价格的全球影响力 [9] 技术与工程突破 - 项目位于平均海拔超5000米的高寒缺氧环境，面临低品位（0.4%，低于全球平均1.07%）和生态脆弱等世界级难题 [6] - 针对高原缺氧导致设备功率下降30%-40%的问题，对核心设备进行改造，引入智能化监控系统，将施工效率提升50%以上 [6] - 研发“低温固化+分层压实”工艺处理冻土地基 [6] - 通过优化浮选流程与药剂制度，将低品位矿石的选矿回收率提升至85%以上，远超行业同类矿山80%的平均水平 [6] - 配套建设超1GW光伏电站，投用后能满足60%以上的生产用电，年减碳约120万吨，碳排放强度降低30% [7] - 采用高原特殊植生袋修复边坡，建设闭环污水处理系统，实现废水零污染排放 [7] 成本与盈利韧性 - 巨龙铜矿的规模效应将持续摊薄单位成本 [4] - 2025年公司吨铜综合成本为3.8万元，同比下降5% [4]

市场行情与产品表现 - 2026年1月20日A股市场震荡走弱，创业板新能源ETF华夏（159368）午后跌幅为2.43% [1] - 同日该ETF成交额达1.08亿元，规模居同类基金首位 [1] - 光伏产业链午后走弱，但部分成分股如湖南裕能上涨2.56%，帝科股份上涨1.92%，军信股份上涨1.35% [1] 产品特征 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金 [2] - 该ETF具有高弹性，涨幅可达20cm，且管理费和托管费合计仅为0.2%，费率最低 [2] - 截至2025年12月30日，该基金规模达6.76亿元，近一月日均成交额为7075万元 [2] - 其投资组合中，储能与固态电池相关资产占比近90% [2] 行业动态与政策 - 2026年1月20日，广期所碳酸锂主力合约大涨8%，报159440元/吨 [1] - 国家发改委在国新办发布会提出，2026年将加快能源转型，推动新增风电、太阳能装机2亿千瓦以上 [1] - 政策目标为新增清洁能源发电覆盖新增用电需求，并推动煤电向支撑调节性电源转型 [1] 后市展望 - 中信期货指出，碳酸锂供需延续偏紧格局，供应扰动担忧持续，但价格快速上涨后下游消费趋于谨慎 [1] - 中短期来看，政策预期反复，新能源金属价格可能宽幅震荡 [1] - 长期来看，锂矿产能处于上升阶段，但需求预期也在拔高，供需过剩量预期收窄，供需改善预期将推高价格重心 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：中伟股份 (CNGR Advanced Material Co., Ltd.)，股票代码 A股 300919.SZ，H股 2579.HK [1][6][7][9] * 行业：大中华区原材料行业，具体为三元前驱体（pCAM）及新能源电池材料行业 [1][7][70] 核心观点与论据 * **市场地位**：公司是全球最大的镍、钴系正极前驱体（pCAM）生产商，2024年在全球镍系pCAM市场份额为20.3%，在钴系pCAM市场份额为28%，均为首位 [1][9] * **产品结构**：公司超过70%的镍系pCAM产品为高镍及超高镍产品，其中在高镍pCAM市场份额达31.7%，在超高镍pCAM市场份额达89.5%（2024年）[1][9] * **垂直一体化**：公司已构建覆盖从上游新能源金属（主要为镍）采矿、冶炼到电池材料生产及废旧电池回收的全产业链垂直一体化体系 [1][9] * **产能与成本**：公司拥有15.5万吨原生镍冶炼产能，在2024年100%满足其三元前驱体生产所需的镍原料，具备成本优势 [1][9] * **全球布局**：除中国境内四大生产基地外，公司在摩洛哥拥有4万吨镍系材料产能，在印尼运营三处并规划一处，在韩国规划一处生产基地，多元化的全球布局在当前贸易环境中具备优势 [2][10] * **客户与盈利**：客户包括三星SDI、SK海力士、LG、松下、宁德时代及比亚迪等全球顶级企业，这使得公司较同行享有更雄厚且相对稳定的盈利能力 [2][10] * **ESG评级**：凭借电池回收及绿色供应链，公司在行业中拥有领先的MSCI ESG评级（AA）[1][9] 财务数据与估值 * **评级与目标价**：摩根士丹利首次覆盖，给予H股“超配”（Overweight）评级，目标价45.00港币；给予A股“平配”（Equal-weight）评级，目标价53.90元人民币 [1][2][7][9][11] * **估值基础**：A股目标价基于现金流折现（DCF）模型得出，H股目标价相对A股计算，包含31%的A/H溢价 [2][11][12] * **对应市盈率**：A股和H股目标价分别对应2026年预测市盈率25.0倍和19.1倍 [2][11] * **DCF参数**：估值采用加权平均资本成本（WACC）10.4%，其中股权成本为11.6%，无风险利率3.8%，风险溢价6%，贝塔系数1.3，永续增长率3% [13] * **近期股价**：截至2026年1月8日，H股收盘价为34.28港币 [7] * **市值**：公司当前市值约为537.625亿元人民币 [7] * **财务预测**： * **收入**：预计2025年/2026年/2027年净收入分别为458.548亿 / 561.417亿 / 576.697亿元人民币 [7] * **净利润**：预计2025年/2026年/2027年ModelWare净利润分别为15.336亿 / 22.427亿 / 25.926亿元人民币 [7] * **每股收益（EPS）**：预计2025年/2026年/2027年EPS分别为1.55 / 2.15 / 2.49元人民币 [7] 投资风险 * **下行风险**： 1. 技术及政府政策变化可能导致潜在需求放缓 [2][10][15][16] 2. 竞争加剧，可能导致利润率承压 [2][10][15][16] 3. 大宗商品价格波动，可能影响公司盈利能力 [2][10][15][16] * **上行风险**： 1. 储能系统和机器人应用加速普及，可能带来强劲的下游电池材料需求 [15][16] 2. 海外生产基地的快速投产可能驱动销量增长快于预期 [15][16] 其他重要信息 * **覆盖信息**：本报告为摩根士丹利于2026年1月11日发布的英文原版研究报告的中文翻译摘要，原报告标题为“CNGR Advanced Material Co., Ltd.: Leading Ternary Precursor Producer with Growing Nickel Contribution” [3][4] * **免责声明**：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律责任的声明，强调研究报告仅供参考，不构成个人投资建议 [8][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][42][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] * **业务关系披露**：在过去12个月内，摩根士丹利曾从中伟股份获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得相关报酬 [22][23][25][26]

市场回顾与展望 - 2025年12月A股主要指数上涨，上证指数月涨2.06%，深证成指涨4.17%，创业板指涨4.93%[7] - 东莞证券2025年12月股票组合平均上涨6.20%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）[7] - 2026年1月行情研判为春季行情或逐步开启，市场有望继续向上演绎[7] 组合个股表现（2025年12月） - 华新建材区间最大涨幅13.46%，12月涨幅11.15%[8] - 三美股份区间最大涨幅17.27%，12月涨幅16.39%[8] - 中国中免区间最大涨幅21.42%，12月涨幅20.03%[8] - 宁德时代12月股价下跌1.59%，阳光电源12月股价下跌6.48%[8] 组合个股表现（2025年第四季度） - 2025年第四季度潜力股组合平均涨跌幅为-0.01%，区间最大涨幅平均为16.43%[52] - 华新建材四季度涨幅34.71%，厦门钨业涨幅38.72%，金风科技涨幅36.27%[52] - 中际旭创四季度涨幅达51.26%，为组合中表现最佳[52] 恒瑞医药 (600276) - 2025年第三季度营收74.27亿元，同比增长12.72%，归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%[14] - 2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比重60.66%[14] - 预计2025年EPS为1.31元，2025年12月30日市盈率为45.97倍[12] 洛阳钼业 (603993) - 2025年第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%[18] - 2025年前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%[18] - 预计2025年EPS为0.88元，2025年12月30日市盈率为22.13倍[16] 华新建材 (600801) - 2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%[22] - 公司中期目标将海外水泥产能从当前2500万吨提升至约5000万吨[22] - 预计2025年EPS为1.42元，2025年12月30日市盈率为17.24倍[20] 宁德时代 (300750) - 2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%[31] - 2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%[31] - 预计2025年EPS为15.00元，2025年12月30日市盈率为24.61倍[29] 阳光电源 (300274) - 2025年前三季度营收664.0亿元，同比增长33.0%，归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%[35] - 2025年上半年储能系统收入178.03亿元，同比增长127.78%，占营收比重40.89%[35] - 预计2025年EPS为7.12元，2025年12月30日市盈率为25.16倍[33] 北方华创 (002371) - 2025年前三季度营收273.01亿元，同比增长32.97%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.83%[46] - 2025年第三季度单季营收111.60亿元，归母净利润19.22亿元，均创历史新高[46] - 预计2025年EPS为9.95元，2025年12月30日市盈率为46.12倍[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前资金谨慎，新能源金属宽幅震荡；碳酸锂供需延续偏紧格局，供应扰动风险增加；工业硅和多晶硅供需趋松，但多晶硅收储平台成立，供应端收缩预期升温；中短期，节前资金获利了结使碳酸锂等新能源金属宽幅震荡，可待碳酸锂止跌后低吸做多；长期，硅供应端收缩预期强，价格重心可能抬升，碳酸锂年度供需拐点可能提前出现 [2] 各品种行情观点总结 工业硅 - 观点为供需驱动弱，硅价随情绪波动，中期展望震荡 [7] - 信息分析：截至12月30日，通氧553华东9250元/吨，421华东9650元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存456150吨，环比-1.3%；11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；11月工业硅出口54888吨，环比+21.8%，同比+3.7%；11月新增光伏装机22GW，环比+75%，同比-12% [7] - 主要逻辑：供应端北方开炉有反复，12月西南硅厂停炉带动供应回落；需求端，枯水期多晶硅、有机硅对工业硅需求弱，铝合金需求提振有限；库存虽有去化但仍有压力；枯水期西南减产缓解供应压力，但下游需求同步走弱，12月及明年年初仍累库，基本面持续偏弱 [7] 多晶硅 - 观点为强预期VS弱现实，多晶硅价格延续高波动，中期展望震荡偏强 [8] - 信息分析：12月30日当周N型复投料成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32%；12月30日广期所多晶硅仓单数量4020手，较前值回升20手；11月我国多晶硅出口量同比下降18%，进口量同比减少62%；2025年1-11月国内光伏新增装机量同比+33%；多晶硅平台公司成立，广期所新增多晶硅期货注册品牌 [8] - 主要逻辑：多晶硅平台公司成立使收储预期升温，但年底资金减仓意愿强，价格高波动；供应端枯水季西南产能减产，需关注反内卷政策对供应的约束；需求端，上半年光伏装机增速高透支下半年需求，11月需求逐步走弱；需求边际回落，基本面弱现实未改，但反内卷政策预期发酵，光伏下游价格止跌企稳，价格底部支撑较强 [9][10] 碳酸锂 - 观点为情绪有所缓和，碳酸锂震荡走强，中期展望震荡偏强 [11][12] - 信息分析：12月30日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+2.32%至121580元/吨，合约总持仓+252手；SMM电池级碳酸锂现货价格118000元/吨，工业级碳酸锂价格115000元/吨；当日仓单增+1300手至19491手；国家发改委、财政部印发设备更新和消费品以旧换新政策，支持汽车报废更新 [11] - 主要逻辑：当下碳酸锂需求边际走弱，但远期需求预期强劲，市场情绪影响大；一月份头部正极材料厂检修造成需求减弱，但正极环节碳酸锂原料库存下滑，下游承压；一月份需求走弱累库确定性提升，但资金情绪偏强及远月乐观，价格整体偏震荡；近日盘中跌停受情绪和节前止盈影响，昨日情绪修复，价格仍偏强运行，可逢低买入；短期供需紧平衡，预计价格偏强震荡 [12] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 30） - 综合指数：特色指数中，商品指数2343.82，+0.17%；商品20指数2683.42，-0.17%；工业品指数2271.47，+0.56% [54] - 板块指数：新能源商品指数510.47，今日涨跌幅+2.35%，近5日涨跌幅-1.02%，近1月涨跌幅+12.84% [56]

铂族金属价格表现 - 12月24日内外盘铂钯价格延续涨势 NYMEX铂期货主力合约最高升至2395.6美元/盎司 NYMEX钯期货主力合约最高升至2058.5美元/盎司 [1] - 内盘方面广期所铂期货主力2605合约涨停涨幅7%报657.65元/克 钯期货主力2605合约涨停涨幅6.99%报578.45元/克 [1] - 下半年以来NYMEX铂期价累计涨幅超过70% 国内铂现货价格从1月初227元/克涨至12月24日599元/克 年内累计涨幅163.9% 国内钯现货价格从249.5元/克涨至480.5元/克 年内累计涨幅92.6% [3] 价格上涨驱动因素 - 本轮上涨深层逻辑是多重因素共振 核心在于基本面供不应求的矛盾贯穿2025年全年 铂现货紧缺为铂期价上涨提供坚实支撑 [3] - 宏观层面美联储独立性受损且降息预期进一步发酵是推涨关键 美国财长建议讨论调整通胀目标区间为长期宽松提供想象空间 美元指数走弱跌破98点提振以美元计价的金属板块 [3][4] - 现货端铂市场出现边际趋紧 截至12月23日铂的月租赁利率小幅抬升至14.48%附近 较上周上升0.37个百分点 [4] 铂与钯基本面分化 - 铂钯基本面出现分化 铂基本面趋紧或为铂价提供较强向上弹性 钯的供需结构或对钯价形成一定压制 [4] - 需求结构差异显著 铂下游需求中汽车领域占比约四成 工业和珠宝投资需求分别约占三成 钯下游需求超过80%用于汽车尾气催化剂 工业需求约占16% [4] - 铂在汽车催化剂需求略有减少 但工业需求和首饰消费市场逐步回暖 投资需求表现活跃 为铂需求带来结构性支撑 钯的汽车尾气催化剂需求下滑 拖累钯整体需求呈现结构性下滑趋势 [4] - 预计铂2025年全球供应缺口扩大至46.4吨 2026年仍将维持约37.9吨缺口 钯2025年全球供应过剩量为6吨 2026年供应过剩量将进一步扩大至16.9吨 [5] 市场情绪与期现结构 - 当前铂钯市场情绪过热 国内铂现货价格较期货价格贴水从8.9元/克一度扩大至30元/克 钯现货价格较期货价格贴水从30元/克升至85元/克 反映现货市场对当前高价接受度有限 [7] - 期现价差拉大或带来套利压力 跨市价差亦显著走高 内外价差偏高可能吸引境外资源流入 对国内价格形成压制 [7] - 当前涨势在很大程度上由一致性看涨情绪驱动 而非完全由扎实可持续的基本面改善所支撑 [7] 交易所动态与交割安排 - 广期所于12月23日发布关于调整铂钯期货相关合约交易手续费标准涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知 [7] - 铂钯品种规定注册仓库标准仓单货物应为国产铂锭钯锭 注册厂库标准仓单货物可为国产或进口的铂锭海绵铂及铂粉 钯锭海绵钯及钯粉 [8] - 广期所已公布首批14个铂13个钯境内注册品牌 以及26个铂24个钯境外注册品牌 基本覆盖国内外常见品牌 [8] - 铂钯期货交割业务将于2026年5月1日起开始办理 上市初期不立刻开展交割业务是延续近年已上市期货品种的经验 为业务熟悉预留时间 [8][9] - 目前广期所铂钯期货交割业务系统已准备完毕 下一步将开展相关培训及模拟操作 2026年5月将按时开始办理交割业务 [10]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，基于供需基本面修复预期日益强化，在前期商品和权益走势背离的窗口下，碳酸锂权益的第二轮趋势性行情或已在酝酿之中，应重视当前位置的仓位配置 [2][4] - 报告认为2026年是碳酸锂的拐点之年，供给出现拐点，需求迎来新周期 [4] 贵金属板块 - 通胀数据低于预期，市场对降息的概率预期有所回升，金银价格延续共振向上 [4] - 对于黄金，年末央行购金显著发力，成为金价震荡上行的驱动因素，报告预计2026年上半年降息路径不改，资金共振将继续推升金价 [4] - 对于白银，宏观层面宽松与通胀共振是其最好窗口，未来两季度白银相较黄金和铜或更具弹性，微观结构上低库存下的逼空行情可能延续，且银金比修复至中位，短期仍有修复空间 [4] - 贵金属选股思路应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [4] - 周内Comex黄金上涨0.9%，SHFE黄金上涨1.0% [23][26] 工业金属板块 - 铜铝春季行情兼具胜率与赔率，短期商品端或以震荡为主，应紧跟后续宏微观催化布局春季行情 [4] - 宏观催化在于春季躁动与2026年美联储主席换届，微观催化在于铜矿与冶炼上半年均有供给下调风险，且美国因关税担忧导致的囤铜行为在2026年6月30日关税正式落地前仍有加速可能 [4] - 中期来看，美联储引领全球趋势宽松将促进铜铝周期上行 [4] - 权益端，铜铝板块估值仍低，叠加年底年初之际险资增配概率较大，板块春季行情值得期待 [4] - 价值视角看，逆全球化背景下，铜铝等成长型资源品价格中枢抬升，同时AI快速发展强势拉动全球电力需求，使铜铝受益 [4] - 铜板块建议关注资源量增的洛钼、紫金、金诚信、藏格等，以及关注冶炼补涨的铜陵有色等；铝板块建议关注弹性与高股息双线并举的中孚实业、宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝、神火等 [4] - 周内LME 3月期铜上涨2.8%至11882美元/吨，期铝上涨2.4%至2945美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.0%至9.32万元/吨，期铝上涨0.1%至2.22万元/吨 [23] - 本周铜库存周环比增加1.1%，年同比增加66.22%；铝库存周环比增加0.02%，年同比下降11.13% [4] - 本周山东吨电解铝税前利润周环比增加28元至5507元 [4] 能源金属与小金属板块 锂 - 宜春自然资源局拟对江特电机狮子岭矿等27宗已到期的采矿证进行注销，但由于均为停产矿山，对实际供给影响偏小 [2][4] - 当前宁德云母复产时间不定，复盘上一轮周期，当前位置价格错配下权益可看空间赔率仍较大 [2][4] - 周内国内电池级碳酸锂均价上涨13.0%至104元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨6.2%至89.75元/公斤 [24][29] - 建议关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份等 [4] 战略金属（稀土、钨） - 稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情，其长期战略价值凸显 [4] - 传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复 [4] - 钨价持续上行，本轮行情上涨更多来自供给逻辑，在存量矿山贫化、新增矿山投产较少、再生钨短期放量有限的情况下，供给刚性延续，钨价长牛走势可期 [4] - 建议关注稀土领域的中国稀土、广晟有色、北方稀土，磁材领域的金力永磁，以及钨领域的厦门钨业、中钨高新 [4] 钴、镍 - 钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌 [4] - 镍方面，根据APNI消息，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年的3.79亿吨，如政策落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复 [4] - 镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，供给格局高度集中，头部国家托底意愿较强，镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - 建议关注钴镍领域的华友钴业、伟明环保 [4] - 周内金属钴均价维持416元/公斤，硫酸钴均价上涨2.8%至92.5元/公斤 [24][29] 市场行情回顾 - 周内上证综指上涨0.03%，金属材料及矿业(长江)指数上涨1.16%，在32个长江行业分类中排名第14位，跑赢上证综指1.13个百分点 [12][17] - 细分板块中，能源金属板块上涨4.17%，贵金属板块上涨1.31%，基本有色金属板块上涨0.11%，稀土磁材板块下跌1.81% [12][17] - 年初至今，金属材料及矿业(长江)指数上涨71.91%，其中能源金属板块上涨116.39%，贵金属板块上涨89.10% [17] - 周内个股表现方面，西部材料上涨30.38%，盛新锂能上涨11.04%，中钨高新上涨9.64% [21]

全球贵金属市场宏观环境 - 全球货币与财政宽松预期增强，为贵金属价格提供有力支撑 [1] - 全球货币政策分化总体上创造了宽松的流动性环境，为贵金属“牛市”奠定基调 [2] - 全球债务和财政赤字扩张引发的信用货币贬值预期，以及多国央行的持续购金行为，是贵金属市场的长期利多因素 [2] 黄金与白银市场分析 - 黄金价格与全球主要经济体的债务总额呈现高度正相关 [2] - 黄金和白银价格已连续三年大幅上涨 [2] - 全球“再通胀”交易、各国货币政策不确定性以及地缘政治风险，是黄金与白银的长期核心交易逻辑 [3] - 以中国央行为代表，自2024年11月以来连续增持黄金储备，为金价提供重要的实物需求支撑 [3] - 伦敦金现货价格支撑位在3900-4100美元/盎司，压力位在4400-4600美元/盎司 [3] - 伦敦银现货价格支撑位在49-54美元/盎司，压力位在63-72美元/盎司 [3] 短期市场扰动因素 - 美联储货币政策路径存在不确定性，若采取通过缩减资产负债表来控制通胀的策略，可能短期内影响流动性扩张预期，扰动贵金属价格 [2] - 市场预计美联储2026及2027年均降息25个基点，且已于本月进行技术性扩表以维持流动性 [2] - 英国央行2025年12月降息预期几乎无悬念，日本央行则可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75% [2] - 交易者应密切关注日元套息交易、美联储政策预期及技术性抛压等短期扰动 [4] 铂金属市场供需 - 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦，中国铂金属供应主要依赖进口 [4] - 2026年全球铂供需偏紧 [4] - 供应增长缓慢，受制于深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化、汽车报废周期等因素 [4] - 汽车尾气催化剂占全球铂需求的42.5% [4] - 氢能源领域（绿氢制备电解槽和燃料电池）对铂的需求预期较为乐观，其“新能源金属”属性日益凸显 [4] 钯金属市场供需 - 全球钯矿供应呈现寡头垄断且供应趋紧的格局 [4] - 钯金属目前最大的终端需求来源于汽油车尾气催化剂 [4] - 随着全球汽车电动化转型加速，钯金属在该领域的长期需求预期并不乐观 [4] - 预计2026年全球钯市场供需格局可能转向宽松 [4]

全球贵金属市场宏观环境 - 全球货币与财政宽松预期增强，为贵金属价格提供有力支撑 [1] - 全球货币政策分化总体上创造了宽松的流动性环境，为贵金属“牛市”奠定基调 [1] - 全球债务和财政赤字扩张引发信用货币贬值预期，是贵金属市场的长期利多因素 [2] - 多国央行的持续购金行为是贵金属市场的长期利多因素 [2] 黄金与白银市场分析 - 黄金价格与全球主要经济体的债务总额呈现高度正相关 [2] - 黄金和白银价格已连续三年大幅上涨，在彭博商品指数中的权重可能已严重超标，指数再平衡或引发技术性抛售压力 [2] - 全球“再通胀”交易、各国货币政策不确定性以及地缘政治风险可能重新成为主导价格的关键因素 [2] - 以中国央行为代表，自2024年11月以来连续增持黄金储备，为金价提供重要的实物需求支撑 [2] - 伦敦金现货价格支撑位在3900-4100美元/盎司，压力位在4400-4600美元/盎司 [2] - 伦敦银现货价格支撑位在49-54美元/盎司，压力位在63-72美元/盎司 [2] 短期利空与不确定性因素 - 美联储货币政策路径存在不确定性，可能影响市场对流动性扩张的预期 [1] - 美联储主席候选人之一可能倾向于通过缩减资产负债表来控制通胀，若被采纳可能在短期内扰动贵金属价格 [1] - 市场预计美联储2026及2027年均降息25个基点 [1] - 美联储已于本月进行技术性扩表以维持流动性 [1] - 英国央行2025年12月降息预期几乎无悬念 [1] - 日本央行可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75% [1] 铂金属市场供需 - 2026年全球铂供需偏紧 [3] - 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦，中国铂金属供应主要依赖进口 [3] - 供应增长缓慢源于深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化、汽车报废周期等因素 [3] - 汽车尾气催化剂占全球铂需求的42.5% [3] - 汽车尾气排放标准提高支撑相关行业对铂的潜在需求 [3] - 铂在绿氢制备电解槽和燃料电池中的应用，带来乐观的需求预期 [3] 钯金属市场供需 - 全球钯矿供应呈现寡头垄断且供应趋紧的格局 [3] - 钯金属目前最大的终端需求来源于汽油车尾气催化剂 [3] - 随着全球汽车电动化转型加速，钯金属在汽油车领域的长期需求预期并不乐观 [3] - 预计2026年全球钯市场供需格局可能转向宽松 [3] 铂钯金属综合展望 - 铂、钯作为重要的工业与新能源金属，其供需格局正因能源结构转型而深刻演变 [3] - 铂金属市场基本面因其日益凸显的“新能源金属”属性而受到关注 [3] - 交易者应密切关注日元套息交易、美联储政策预期及技术性抛压等短期扰动 [3]