宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”首年，提升消费率是主线索之一，政策侧重点将从耐用消费品“以旧换新”转向释放服务消费潜力 [3][4] - 制约居民消费的核心矛盾是居民部门资产负债表仍随房地产市场处于调整阶段，而利润表受名义增长、就业环境影响 [4] - “以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路，具体措施包括制定实施城乡居民增收计划 [4] - 2026年可采取多维度政策组合缓解预防性储蓄压力，包括稳定房地产市场、落实带薪错峰休假、清理不合理消费限制、改善一般物价环境及提升灵活就业人群保障 [5] 货币政策与金融 - 货币政策仍有协同发力空间，当前名义GDP增速处于低位，政策利率绝对水平较低但仍有一定空间 [6] - 2026年结构性货币政策工具可能聚焦三大方向：扩大“服务消费再贷款”等定向工具、通过央行国债买卖或降准改善银行流动性、强化财政与货币协同以带动重大项目投资 [6] - 2026年“五篇大文章”有望在科技金融与普惠金融领域继续突破，关键抓手包括通过结构性再贷款精准支持科创企业，以及依托“设备更新+消费品以旧换新”带动绿色与数字金融场景落地 [10] - 主要障碍在于商业银行风险偏好天然不会太高，破局需强化“财政+货币+产业”政策协同，以及发挥资本市场服务实体经济的能力 [10] 汇率、债市与黄金 - 2025年人民币走强的核心支撑来自外部美联储降息周期与美元指数回落，以及内部经济实现增长目标、政策托底增强信心与出口企业结汇需求集中 [7] - 2026年人民币汇率面临两大不确定性：美联储降息空间变窄可能导致美元阶段性反弹，以及美国中期选举年贸易政策可能再度波动 [8] - 2026年在投资止跌回稳、名义增长回升的背景下，“资产荒”逻辑会继续有所消解，名义GDP增速的恢复水平将决定长债利率水平 [9] - 2025年黄金上涨的核心驱动来自“美元信用弱化”预期升温以及全球产业链供应链重塑与地缘风险推升对非主权资产的需求 [11] - 往2026年看，支撑黄金的叙事可能会继续有所弱化，美元和黄金的多边波动特征均会有所增强 [11] - 央行增持黄金具有优化外汇储备结构、降低对单一货币储备依赖及在全球货币体系重构期增强金融安全边际的战略意义 [11] 内循环与对外开放 - “内循环”与“高水平开放”应互为支撑，对内通过提振消费、推动产业升级夯实内需基础，对外稳步扩大制度型开放并拓展新兴市场 [12] - 中国出口结构正在优化，汽车、船舶、集成电路等高技术产品以及“初步工业化需求品”出口显著上升，反映南方国家工业化红利正成为新增长极 [13] - 未来可通过“技术+产能+供应链”优势，借力外需反哺国内创新生态，实现双循环良性互动 [13]

市场行情与数据 - 北京时间12月19日欧洲时段，美元指数交投于98.632附近，现货黄金价格交投于4326.22美元/盎司，日内跌幅0.11%，最高触及4336.33美元/盎司，最低触及4308.59美元/盎司 [1] - 同期国内市场黄金价格：黄金T+D为975.90元/克，纸黄金为979.30元/克，沪金主力为979.90元/克 [2] 宏观经济与政策动态 - 美国11月CPI通胀率降至2.7%，低于市场预期的3.1% [2] - 美国总统特朗普表示，下任美联储主席将是一位相信大幅降低利率的人，并将很快宣布现任主席鲍威尔的继任者 [2] - 根据CME FedWatch工具，市场目前仅定价26.6%的概率认为美联储将在1月会议上降息 [2] - 日本央行12月19日的利率决议备受瞩目，若开启加息周期或释放超预期鹰派信号，黄金市场或迎来新一轮波动 [1][3] - 美国总统特朗普表示，结束俄乌冲突的谈判“正在接近某种结果”，其特使计划于本周末会见俄罗斯代表团 [3] 黄金市场影响因素分析 - **短期下行风险**：若周末美俄关于俄乌冲突的谈判取得进展，下周金价可能面临大幅低开 [3]。日本加息将冲击日元套息交易，触发套利盘平仓，可能导致资金撤离并使黄金承压；若加息力度远超预期，对全球流动性收紧的担忧可能放大金价跌幅 [3] - **短期潜在支撑**：市场恐慌情绪升温可能凸显黄金的避险属性，引发买盘涌入，构筑“急跌后反弹”路径 [3]。外盘金价需密切关注4310-4290美元/盎司区间的支撑强度，内盘对应位置在965-963元/克，此区域被视为重要多空分水岭 [3] - **中期积极因素**：日本货币政策正常化可能促使日元走强，削弱美元，作为美元计价资产的黄金通常从中获益 [4]。日美利差收窄将重塑全球资本流动格局，加剧金融市场波动，在此环境下黄金作为传统避险港的吸引力将显著提升，中期走势料将获得支撑 [4] - **长期驱动逻辑**：黄金长期走势主线依然锚定于美联储货币政策周期、各国央行储备需求以及地缘政治不确定性，日本央行的政策调整仅是众多变量之一，难以改变黄金长期向好的根本逻辑 [4] 技术走势分析 - 日线图显示黄金积极前景完整，价格形成更高的高点和低点，并持稳于关键的100周期指数移动平均线上方；布林带宽度扩大并向上倾斜，14天相对强弱指数位于中线之上，表明阻力最小的路径是向上 [5] - 金价首个上行障碍出现在上周五高点4353美元/盎司，果断突破可能推动价格回升至历史高点4381美元/盎司，进一步目标为4400美元心理关口 [6] - 反之，若出现看跌K线且价格跌破12月17日低点4300美元/盎司，可能推动金价跌向12月16日低点4271美元/盎司下方，下一个支撑位是布林线中轨4225美元/盎司 [6]

黄金价格走势预测 - 核心观点为黄金价格很快将突破历史前高，突破后短期目标位为外盘4500美元/盎司及内盘1010元/克，且此价格并非终点[1] - 预测短期下方关键防守区域为外盘4280至4265美元/盎司，对应内盘约965至960元/克[1] - 回顾历史走势，每一年的年前年后黄金都会启动一波上涨行情[1] 看涨逻辑与市场环境 - 近期黄金ETF持续大手笔增持黄金[1] - 地缘危机跌宕起伏构成支撑[1] - 美联储在年内连续三次降息，且未来几个月将换任新主席，2026年美联储政策可能比今年更加鸽派[1] - 上涨周期预计将持续很长时间[1] 操作策略与持仓建议 - 建议在正确的趋势方向里跟随并耐心持有[1] - 近期曾提示的上车位置包括内盘902元/克、910元/克、950元/克及945元/克附近，对应外盘约4100美元/盎司及4200美元/盎司下方[1] - 若价格回落至短期关键防守区域（外盘4280-4265美元/盎司），可考虑短线操作[1] - 对于在950元/克下方及910元/克区域上车的持仓，可尝试看向历史新高[1]

美联储9月利率决议与点阵图 - 美联储9月点阵图显示，18位官员中对年底前利率路径存在分歧：1位支持加息1次，6位支持年内利率不变，2位支持再降息25个基点，9位支持再降息50个基点 [2] - 点阵图中值暗示今年将累计降息3次（共75个基点），明年将降息1次 [2] - 新任理事米兰持极端鸽派立场，希望今年累计降息150个基点，并投票反对降息25个基点、支持降息50个基点 [2] - 美联储主席鲍威尔将此次降息描述为一项风险管理决策，认为当前政策运行在正确轨道上，无需快速调整利率 [4] 美国经济背景与政策考量 - 尽管美国通胀率有所上升并维持在略高水平，但近几个月新增就业远低于预期，促使美联储采取降息措施 [2] - 近期指标显示，美国上半年经济活动增长放缓，就业增长放缓，经济前景不确定性存在，就业下行风险上升 [2] - 有分析认为美联储的独立性受到挑战，其与特朗普政府之间的政策博弈加剧，天平正向特朗普倾斜 [4] 黄金市场反应与展望 - 美联储利率决议公布瞬间，黄金跳水至3650区域，点阵图公布后迅速拉升创历史新高3707.5，随后大幅跳水，日线以中阴线收盘于3659附近 [4] - 分析观点认为，在美联储降息预期兑现后，黄金倾向于进行调整而非形成大顶，中线预期3500美元为关键支撑位 [6] - 日内短线看震荡走低，多头关键支撑在3646区域，下破后可能跌向3625、3262并测试3600至3580区域，上方关键阻力在3670~75区域 [8] - 国际白银在43美元大关遇阻大跌，42~42.2区域已成为强阻力，下方短期支撑在41区域，进一步看40~39.5区域 [8]

非农数据对美联储政策影响 - 非农数据疲弱可能巩固降息25个基点预期并增加降息50个基点可能性[1][2] - 非农数据符合预期将确认降息25个基点合适性[2] - 非农数据强劲会削弱降息预期[1][2] 非农数据对美元影响 - 新增非农人口低于7.5万将导致美元看跌且下行趋势恢复[2] - 新增非农人口符合7.5万预期则美元反应平淡进入盘整阶段[2] - 新增非农人口高于7.5万将推动美元看涨且收益率上升[2] 非农数据对美股影响 - 疲弱数据在降息预期下提振股市使美股看涨[1][4] - 符合预期数据使美股反应平淡或略微上涨[4] - 强劲数据对股市施压导致美股看跌[4] 非农数据对黄金影响 - 疲弱数据有望推动金价创出新高使黄金看涨[4] - 符合预期数据使黄金反应平淡或略微上涨[4] - 强劲数据对金价形成压力导致黄金看跌[4] 非农数据关键阈值指标 - 新增非农人口7.5万为重要分界线[2] - 失业率4.30%为关键基准水平[2] - 平均时薪同比3.70%为重要观测指标[2]

黄金市场表现与驱动因素分析 金价表现 - COMEX黄金期货最高突破3640美元/盎司 伦敦金现逼近3580美元/盎司 双双创历史新高[1] - 国际金价实现七连涨 年内涨幅超30% 成为2025年以来表现最好的资产之一[1] - 国内黄金ETF总规模近1400亿元 较年初增加超92%[4] 黄金企业业绩 - A股10家上市金企2025年上半年均实现营业收入和归母净利润双增长[2] - 西部黄金上半年营业收入50.30亿元 同比增长69.01% 归母净利润1.54亿元 同比大增131.94%[1] - 招金黄金业绩增幅最大 上半年营业收入1.96亿元 同比增长98.27% 归母净利润4469.46万元 同比增长181.36%[2] 股价表现 - 西部黄金自8月29日起股价累计涨幅达39.01% 同期上证指数涨幅为-0.78%[1] - 西部黄金连续三个交易日涨停 9月3日报收26.51元/股[1] - 招金黄金 中金黄金 山东黄金 紫金矿业 赤峰黄金等多只黄金股齐齐上涨[1] 金价驱动因素 - 美国货币政策独立性担忧升温 美联储降息预期强化 利率下行[2][3] - 地缘政治和经济前景不确定性推升市场避险需求[2][3] - 美元美债信心动摇 全球央行持续购金形成底层支撑[2][3] - 海外ETF资金与COMEX净多头持仓增加成为当前推升金价主要动力[3] 机构观点与展望 - 9月美联储议息会议及美国非农就业人口 核心PCE通胀数据将成为黄金走势主导因素[3] - 短期黄金将在通胀 政策与地缘因素博弈中震荡运行 中期全球央行购金与避险需求仍提供支撑[3] - 私人部门对黄金需求维持强劲 黄金ETF将维持热度吸引资金流入[3] 黄金ETF市场 - 上半年国内黄金ETF增仓量84.771吨 较2024年同期30.696吨增长173.73%[4] - 截至6月底国内黄金ETF持仓量达199.505吨[4] - 金价上涨使自6月以来的净赎回态势有所缓和[4]

黄金市场表现与前景 - 现货黄金价格在欧洲早盘窄幅震荡，交投于每盎司3536.79美元附近 [1] - 今年以来黄金价格累计上涨34.5%，周二突破每盎司3500美元历史高位，最高触及3539.88美元 [1] - 价格上涨背后是对美国经济疲软、贸易政策不确定性及全球地缘风险的回应 [1] 黄金市场技术分析 - 市场目前仍处于多头趋势，在非农数据和美联储利率决议前多头占据主导地位 [2] - 最后一波起涨点抬升至3475-3470区域，关键顶底转换位置位于3450区域 [2] - 日内小级别支撑集中在3500-3508区域，操作建议以低多为主，高空为辅 [2] 原油市场动态 - 布伦特原油报价每桶69.13美元，美国西德克萨斯中质原油报价每桶65.63美元 [4] - 油价受到制裁和库存下降支撑，但经济数据疲软为需求前景蒙上阴影 [4] - 未来走势取决于OPEC+政策立场与全球经济复苏节奏 [4] 原油市场技术分析 - 原油市场中期主观趋势向下，但短期在均线系统依托下客观趋势方向向上 [4] - 操作建议以回踩低多为主，反弹高空为辅 [4] - 重点关注64.0-63.0和67.0-68.0区间的支撑和阻力 [4] 投资策略观点 - 市场只有一个方向，即做对的方向，合理的风险控制加上良好回报是投资乐趣所在 [4] - 选择比努力更重要，好的指导老师和技术团队能为投资者带来更多收益和保障 [4] - 个人投资者易当局者迷，需圈外人看清情形并给出方向 [4]

黄金ETF持仓情况 - 截至2025年8月26日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为959.92吨，较前一交易日增加1.43吨 [5] - 黄金ETF持仓量连续第二个交易日增加，与金价拉升同步 [5] 黄金价格表现 - 8月26日现货黄金强势拉升，最高触及3393.67美元/盎司，逼近3400美元关口 [5] - 当日收报3393.62美元/盎司，上涨28.02美元，涨幅0.83% [5] 基本面驱动因素 - 特朗普宣布免职美联储理事丽莎·库克，引发美联储独立性担忧 [5] - 特朗普目前在美联储七人理事会中已任命两名成员，若再获两个提名席位将获得多数席位 [5] - 政治不确定性和关税疑虑推动避险资金流入黄金 [6] 技术面分析 - 日线图显示黄金交投在所有移动平均线之上，14日RSI回升至中线上方 [6] - 4小时图技术指标在中线上方重新获得上行倾向，短期前景看涨 [6] - 关键阻力位在3400美元，突破后上看3438/3450美元，历史高位在3500美元 [6] - 重要支撑位在3350美元，跌破后可能下探3320/3300/3290美元 [6] 市场关注焦点 - 市场聚焦将于周五公布的美联储最看重通胀指标PCE物价指数 [6] - 下周美国非农就业报告数据将影响黄金走势 [6]

高关税影响全球经济 - 美国平均进口关税水平从2024年的2 4%升至2024年的15 6%，可能推升美国通胀并削弱企业盈利能力 [3] - 日本与欧洲的最终关税低于美国最初征收函水平，负面影响有所降低，但放宽美国产品市场准入可能对本地相关行业形成压力 [3] - 关税政策可能导致全球贸易流动放缓、主要经济体GDP增速回落、供应链重塑以及非美经济体间强化贸易往来，走向"去美化"及"多边化" [3] - 美国二季度进口显著下降，企业信心和消费信心受影响，预计三季度通胀走高，汽车、钢铁、铝等行业受冲击更大 [4] - 特朗普"对等关税"行政令的合法性仍有待最高法院裁定，可能成为潜在风险点 [4] 美联储货币政策与黄金走势 - 美联储7月维持利率不变，鲍威尔强调将评估关税影响后再决定政策调整 [6] - 高关税可能推升美国通胀并削弱企业盈利，对美联储降息形成掣肘，下半年美国消费及投资或继续走弱 [6] - 预测美联储将在2024年9月或10月首次降息，到2025年6月累计降息100个基点 [7] - 黄金12个月目标价看至3700美元/盎司，驱动因素包括地缘政治风险、央行增持黄金储备及美联储降息预期 [8] - 白银因工业品属性和供给缺口出现补涨行情，未来可能在多重因素下震荡上行 [8] 全球资产配置策略 - 美元资产信任度下降，欧洲股票因估值优势可能吸引资金流入，尤其银行股和工业股将受益于德国财政刺激 [10] - 日本摆脱通缩后进入工资-消费正循环，半导体等具备国际竞争力的行业值得关注，若日本央行加息将利好银行股 [10][11] - A股及H股在政策支持、基本面改善下将吸引国际资金，科技成长板块和周期股修复存在结构性机会 [10] - 建议配置短久期美债、亚洲债券、新兴市场高股息及红利策略等生息资产以对冲股票波动 [10] 中国股市行业机会 - 科技主线受世界人工智能大会及中报预增强化，半导体、光模块、高阶PCB及恒生科技指数成份股为重点方向 [13] - "反内卷"政策推动周期板块（如煤炭、公用事业、石油石化）与AI科技形成"哑铃策略"，适合低换手率投资者 [13][14] - 墨脱水电站等政策驱动的滞涨板块（交通运输、房地产、食品饮料、家电）存在轮动机会，需谨慎追涨 [14]

全球贸易与关税影响 - 美国平均进口关税水平从2024年的2.4%升至2024年的15.6%，可能推升通胀并削弱企业盈利能力 [11] - 全球贸易流动或放缓，主要经济体GDP增速可能回落，供应链面临重塑 [11] - 非美经济体间可能强化贸易往来，走向"去美化"及"多边化" [11] - 美国二季度进口显著下降，企业信心和消费信心受影响，预计三季度通胀走高 [12] - 汽车、钢铁、铝等行业受关税影响更大，对美国市场敞口较大的企业收入和盈利明显下降 [12] 美联储货币政策与黄金走势 - 美联储可能在2024年9月或10月降息，到2025年6月预计降息4次共100个基点 [16] - 高关税或推升美国通胀，对美联储降息形成掣肘，下半年美国消费及投资可能继续走弱 [15] - 黄金价格预测2026年6月达3700美元/盎司，利好因素包括地缘政治风险、央行增持黄金及美联储降息预期 [17] - 白银因工业品属性和供给缺口持续，未来可能震荡上行 [18] 全球资产配置策略 - 美国经济及股市或继续承压，欧洲经济有望复苏，欧洲股票估值较低可能吸引资金流入 [20] - 日本摆脱通缩后可能进入工资增长和消费提升的正循环，半导体等领域具有国际竞争力 [20] - A股及H股受益于政策支持、基本面改善和国际资金流入，科技成长板块或出现结构性机会 [20] - 日本银行股可能受益于日元升值趋势 [21] - 中国权益资产有望在下半年跑赢海外市场，受益于强政策预期和流动性环境较好 [22] 中国股市行业机会 - 科技赛道如半导体、光模块、高阶PCB及恒生科技指数成份股有望成为核心主线 [23] - "哑铃"策略建议关注红利股和科技成长股，如军工、新能源、新消费等 [23] - 滞涨板块如煤炭、公用事业、石油石化、交通运输、房地产、食品饮料和家用电器可能迎来重估机会 [24]