报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度Brent、WTI或挑战80美元/桶，SC或挑战580元/桶；中长期油价下行压力大，年内Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶 [5][6] - 三季度中上旬偏多，基于OPEC+增产不及预期、美国页岩油产量下滑、全球库存中枢偏低且去库难证伪；中长期看空，基于OPEC+等增产下长期过剩压力大且累库难证伪 [6] - 单边短期逢低买入、波段做多，长期逢高布空、趋势做空；正套清仓止盈，不宜反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比反弹 [11] - 海外通胀抬升，服务业PMI反弹 [17] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [19] 供应 - OPEC+增产略超预期，7月OPEC会议决定8月增产54.8万桶/日，超出预期41.1万桶/日 [5][8] - 伊拉克Basrah原油出口受冲突影响，现货需求减弱，7月装船溢价降至50美分/桶，周环比下跌15美分/桶 [7] - 阿联酋减少7月Murban原油分配，减幅10 - 20%，Murban价格上涨 [7] - 沙特可能增加国内重质原油发电使用，出口或受限；6月俄罗斯ESPO Blend海运出口量降至近四个月低点，预计7月回升 [7] - 美国4月原油产量增加1.8万桶/日，达到创纪录的1347万桶/日；WTI出口盈利能力恶化，亚洲部分国家进口量增加 [8] - 哈萨克斯坦、委内瑞拉供应受不同因素影响，产量或下滑；伊朗原油出口受制裁影响，若制裁解除将流入市场 [8] - 国际能源署预测2025年下半年全球原油供应过剩，高盛数据显示过去三个月全球可见库存累积 [8] 需求 - 季节性旺季持续，美国原油进口冻结，中国独立炼厂吸收部分委内瑞拉原油供应，6月中国原油加工量增加 [9] - 亚洲部分国家进口美国原油量增加，欧洲炼油厂需求刚性受限，缺乏替代中酸质原油来源 [9] 库存 - 美国商业库存反弹，库欣地区库存下滑，大幅低于历史均值；欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库；国内成品油毛利修复 [61][72][75] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹，月差回落，SC弱于外盘，月差回落，净多头持仓增加 [79][80][83]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 近期中美贸易协议执行落地，中国恢复对美稀土出口，美国取消对华乙烷限制，贸易不确定性降低，提振市场风险偏好；山东部分炼厂燃料油稀释沥青消费税抵扣比例大幅增加，有望降低炼厂成本，提振山东地炼开工率，对油价偏利多 [2] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所8月交货的轻质原油期货价格下跌45美分，收于每桶67.00美元，跌幅为0.67%；9月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌31美分，收于每桶68.80美元，跌幅为0.45%；SC原油主力合约收涨0.66%，报507元/桶 [1] - 特朗普称与越南达成贸易协议，越南市场将对美国全面开放，越南将向美国支付20%的关税，且对任何转运货物征收40%的关税 [1] - 美国6月份非农就业人数增加14.7万人，高于预期的11万人，失业率降至4.1%，平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.7%，政府部门就业人数大幅增加7.3万人，医疗保健增加3.9万人，社会援助就业增加1.9万人，石油和天然气开采行业非农就业人数比上月减少约500人，比去年同期减少约900人 [1] - 美国政府撤销对华乙烷出口限制性许可要求，已有8艘船只驶往中国 [1] - 欧佩克+开始讨论8月增产41.1万桶/日，预计本周末线上会议进一步商讨 [1] - 特朗普“大而美法案”结束对太阳能和风能的长期支持，为石油、天然气和煤炭生产创造友好环境，法案已获参众两院通过，待签署成为法律 [1] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险为美国取消伊朗石油制裁，宏观黑天鹅事件；上行风险为制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年7月1日，原油市场多空交织，油价短期或延续弱势整理格局，当前供需两端双向拉扯，地缘溢价回撤后市场重新计价沙特增产意愿，美国战略储备回补需求提供中期支撑，需关注7月OPEC+会议产量政策调整及飓风季墨西哥湾供应扰动风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 截至2025年7月1日，SC原油主力合约收报499.4元/桶，较前日涨0.54%，WTI与Brent油价持平，SC原油价差明显走强 [2] - 供应端分化，OPEC+主要产油国增产，沙特6月出口增45万桶/日，哈萨克斯坦6月产量增7.5%，俄罗斯7月黑海石油产品出口计划增22.3%，墨西哥产量下滑使美国得州产量回升 [2] - 需求端季节性矛盾显现，北美夏季出行旺季使美国商业原油库存去化，但山东独立炼厂到港量降，成品油端利润分化 [3] - 库存周期拐点未确立，二季度全球石油库存累计攀升1.6%，7月1日当周总库存环比降0.8%，沙特闲置产能压制远期曲线 [3] 产业链价格监测 - 原油期货价格方面，SC、WTI、Brent均上涨，现货价格多数下跌，价差方面SC-Brent、SC-WTI缩小，Brent-WTI扩大，SC连续-连3扩大，其他资产中美元指数等多数下跌 [5] - 燃料油期货价格方面，FU下跌，LU、NYMEX燃油上涨，现货价格有涨有跌，价差方面新加坡高低硫价差未更新，中国高低硫价差扩大，LU-新加坡FOB、FU-新加坡380CST有变化，Platts价格下跌，库存方面新加坡增加 [6] 产业动态及解读 - 供给方面，墨西哥产量下降，巴西5月天然气和原油产量增长，俄罗斯7月黑海石油产品出口计划增加，沙特6月出口量达一年多来最高，哈萨克斯坦上半年产量增长，山东独立炼厂6月30日当周原油到港量下降，美国得州4月原油产量升至去年11月以来最高 [7][8][9] - 需求方面，巴西国家石油公司上调航空燃料价格，本周期内原油先涨后跌，月内汽柴油需求平平，伊以冲突升级使批发市场价格跟涨 [10] - 库存方面，中质含硫原油等期货仓单持平，二季度全球石油库存累增1.6%，上周总体下降0.8% [11] - 市场信息方面，截至2:30收盘，沪金、沪银、SC原油主力合约上涨，国内汽柴油价格7月1日24时上调，近期油价震荡，市场多空博弈，船燃市场价格有变动 [12][13][14] 产业链数据图表 报告展示了WTI、Brent首行合约价格及价差等21张产业链数据图表，涵盖原油产量、炼厂开工率、库存等多方面数据 [15][17][19] 分析师对报告生成过程的总结 - 数据方面，SC原油价格上涨，价差扩大，显示近期SC原油相对远期合约更强势，或与库存或供需预期有关 [65] - 资讯方面，供应上墨西哥产量下降，沙特等增产，需求上美国夏季需求增加但中国山东炼厂到港量下降，库存上二季度累积上周下降 [65] - 供需和库存方面，多个产油国增产但墨西哥减产部分抵消，美国夏季需求增加但中国山东到港量减少，沙特增产决策影响大，库存去化支撑油价 [66] - 整体产业链方面，供给有增产但存在地缘政治风险，需求端美国增加亚洲疲软，库存去化暗示市场趋紧但整体累积趋势或使价格区间震荡 [66] - 走势判断，原油价格或高位震荡，需关注后续驱动因素 [66]

报告基本信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年7月2日 [2] 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘65.15美元/桶，收盘64.97美元/桶，最高65.82美元/桶，最低64.50美元/桶，涨跌幅 -0.84%，成交量17.48万手；Brent主力开盘66.48美元/桶，收盘66.63美元/桶，最高67.77美元/桶，最低65.92美元/桶，涨跌幅 -0.25%，成交量33.67万手；SC主力开盘498元/桶，收盘499.4元/桶，最高500.2元/桶，最低492.8元/桶，涨跌幅0.67%，成交量14.16万手 [6] - 伊朗未表态是否与美国谈判，隔夜油价震荡运行；OPEC扩大增产首月8个成员国基本完成增产幅度，特朗普担忧油价过高，后期OPEC+或加大增产力度；6月报中中美关税冲突暂缓使原油需求预期好转，但巴西、圭亚那等国供应有增长预期，下半年市场维持累库格局 [6] - 油价回归基本面驱动，3季度需求旺季支撑下较强，操作考虑反套，4季度或考验页岩油成本线 [7] 行业要闻 - 6月27日外交部发言人郭嘉昆回应伊拉克记者提问，称中国与伊拉克保持正常贸易往来，中国将根据自身利益采取能源保障措施 [10] - 花旗称油价下半年可能承压；美国能源部长赖特称税收法案将使能源价格上涨；美媒称特朗普借美欧贸易谈判施压欧盟，力阻石油巨头受气候法规约束 [10] 数据概览 - 报告展示全球高频原油库存、WTI基金持仓、Brent基金净持仓等多组数据图表 [11][14][16][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Brent、WTI三季度仍有机会挑战80美元/桶，SC或挑战580元/桶；中长期看，油价下行压力较大，年内Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶 [6] - 撇开地缘、贸易战两大不确定性，三季度中上旬偏多，主要基于OPEC+增产不及预期、美国页岩油产量下滑、全球库存中枢偏低，去库较难证伪；中长期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亚那、挪威等增产下长期过剩压力较大，累库较难证伪 [6] - 单边短期逢低买入，波段做多；长期逢高布空，趋势做空；正套清仓止盈，不宜反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比反弹 [11] - 海外通胀抬升，中美“贸易”关系缓和 [16] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [17] 供应 - OPEC+增产不及预期，关注7月初OPEC+会议；卡塔尔Al - Shaheen原油溢价飙升，伊拉克Basrah原油出口受冲突影响，阿联酋减少7月Murban原油分配，沙特可能增加国内重质原油使用，俄罗斯原油出口量减少，美国原油产量略有下降但出口增加、库存减少，哈萨克斯坦等中酸质原油供应不足，委内瑞拉供应减少，伊朗出口面临风险 [7][8] - 展示了OPEC+核心成员国月度、周度出口量一览（含预测值）以及非OPEC+周度出口量一览（含预测值） [20][28][46] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [54] 需求 - 6月炼厂开工率继续提升，关注季节性需求爆发；中国原油进口和加工量有变化，美国原油需求有增长预期，欧洲炼油厂需求受冲突和运费影响 [9] - 美欧开工率处季节性高位，中国主营炼厂开工率回升，地炼开工率企稳 [56] 库存 - 美国商业库存下滑，库欣地区库存企稳且大幅低于历史均值；欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库；国内成品油毛利修复 [59][68][71] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹，月差回落，SC弱于外盘且月差回落，净多头持仓增加 [75][76][80]

原油期货市场动态 - 地缘局势带来的溢价空间已全部消化完毕 [1] - SC原油价格出现大幅下跌 [1] - 分析师认为油价可能进入稳定阶段而非持续下跌 [1]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 6月24日中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，积极开展汽车贷款业务，围绕多领域创新融资模式，加大对相关企业信贷支持力度 [7][8] - 原油不宜追空，三季度中上旬或有最后一轮反弹，中长期看下行压力较大，建议关注逢低布多 [9][10] - 碳酸锂仓单持续去化，锂价低位反弹，但供需格局未明显改善，行业累库，矿价下行，成本支撑偏弱，07、08合约交割期临近，盘面波动或加剧 [11] - 集运指数（欧线）弱势运行，10空单酌情减仓止盈，预计08将趋势承压，2510合约向上驱动不足，后续以逢高空配思路对待 [12][13] 各品种情况总结 黄金、白银 - 黄金地缘政治停火，白银继续冲高；黄金趋势强度 -1，白银趋势强度 -1 [20] 铜 - 库存下降，支撑价格；趋势强度为 0 [26] 铝、氧化铝、铝合金 - 铝偏弱运行，氧化铝底部震荡，铝合金淡季走深；趋势强度均为 0 [29] 锌 - 窄幅调整；趋势强度为 0 [32] 铅 - 中期偏强；趋势强度为 1 [34] 锡 - 紧现实弱预期；趋势强度为 0 [37] 不锈钢 - 供需边际双弱，钢价低位震荡；镍和不锈钢趋势强度均为 0 [42] 碳酸锂 - 仓单加速去化，近月合约虚实比偏高；趋势强度为 0 [46] 工业硅、多晶硅 - 工业硅仓单再次去化，关注上方空间；多晶硅逢高空配思路为主；工业硅趋势强度为 0，多晶硅趋势强度为 -1 [50] 铁矿石 - 预期反复，区间震荡；趋势强度为 -1 [53] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观情绪扰动，宽幅震荡；趋势强度均为 0 [55] 硅铁、锰硅 - 宏观情绪扰动，宽幅震荡；趋势强度均为 0 [59] 焦炭、焦煤 - 焦炭四轮提降落地，宽幅震荡；焦煤宽幅震荡；趋势强度均为 0 [62] 动力煤 - 需求仍待释放，宽幅震荡；趋势强度为 0 [66] 原木 - 基差修复，宽幅震荡；趋势强度为 0 [70] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯、PTA 月差反套，MEG 单边转弱；趋势强度均为 -1 [73][74] 橡胶 - 震荡运行；趋势强度为 0 [80] 合成橡胶 - 偏弱运行；趋势强度为 -1 [84] 沥青 - 弱势震荡；趋势强度为 -1 [87] LLDPE - 短期偏弱运行；趋势强度为 -1 [100] PP - 现货下跌，成交冷淡；趋势强度为 -1 [105] 烧碱 - 短期低位不宜追空；趋势强度为 0 [108] 纸浆 - 震荡偏弱；趋势强度为 -1 [112] 玻璃 - 原片价格平稳；趋势强度为 0 [116] 甲醇 - 震荡承压；趋势强度为 -1 [119] 尿素 - 震荡承压；趋势强度为 -1 [124] 苯乙烯 - 短期震荡；趋势强度为 -1 [128] 纯碱 - 现货市场变化不大；趋势强度为 -1 [133] LPG - 短期利空兑现，价格有所支撑；趋势强度为 0 [137] PVC - 趋势偏弱；趋势强度为 -1 [147] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油大幅下跌，短期或持续回撤；低硫燃料油相对高硫偏强，外盘现货高低硫价差继续上涨；趋势强度均为 -1 [152] 集运指数（欧线） - 偏弱运行，10 空单酌情减仓止盈；趋势强度为 -1 [154] 短纤、瓶片 - 成本坍塌单边偏弱，加工费修复；趋势强度均为 -1 [170] 棕榈油、豆油 - 棕榈油产地近端基本面改善有限，反套表达；豆油国际油价回落，油脂单边回调；趋势强度均为 0 [173] 豆粕、豆一 - 隔夜美豆仍收跌，连粕或调整震荡；豆一现货稳定，盘面调整震荡；趋势强度均为 -1 [180] 玉米 - 震荡调整；趋势强度为 0 [184] 白糖 - 震荡偏弱；趋势强度为 -1 [190] 棉花 - 关注下游需求和商业库存；趋势强度为 -1 [195] 鸡蛋 - 现货转弱；趋势强度为 0 [200] 生猪 - 震荡调整；趋势强度为 0 [202] 花生 - 下方有支撑；趋势强度为 0 [208]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为原油不宜追空或再次转强；若原油供应不受干扰，随着欧佩克+恢复产量以及需求下降，预计到第四季度油价将呈下行趋势；若考虑到霍尔木兹海峡关闭的较高可能性，预计布油价格将升至每桶 80 美元以上 [1][2] 目录总结 国际原油 - WTI8 月原油期货收跌 4.14 美元/桶，跌幅 6.04%，报 64.37 美元/桶；布伦特 8 月原油期货收跌 4.34 美元/桶，跌幅 6.07%，报 67.14 美元/桶；SC2508 原油期货收跌 51.30 元/桶，跌幅 9.27%，报 502.30 元/桶 [1] 行业动态 - 哈萨克斯坦国家石油公司 KazMunayGaz 预计 2025 年腾吉兹油田的原油产量将达 3570 万吨 [2] - 特朗普呼吁压低油价，同时鼓励美国能源部加大钻探力度 [2] - 俄罗斯六月份的炼油厂产量有望达到今年最高水平 [2] - 委内瑞拉第二大炼油厂因停电而停产 [2] - 中东油轮收益跃升至 2023 年以来的最高水平 [2] - 日本经济产业大臣武藤容治表示如果霍尔木兹海峡局势扰乱供应，可能动用石油库存 [2] - 俄罗斯石油公司 Rosneft 将在八月暂停萨哈林 -1 项目的石油产量进行维护 [2] - 伊拉克南部油田的石油开采运营未受人员撤离影响，平均出口量为 332 万桶/日 [2] - 沙特 4 月份原油产量环比增加 4.8 万桶/日，达到 900.5 万桶/日，出口量环比增加 41.2 万桶/日，至 616.6 万桶/日 [2] - 圭亚那 5 月份石油产量从 4 月份的 61.1 万桶/天增加到 66.7 万桶/天 [4] - 美国至 6 月 20 日当周 API 原油库存 -427.7 万桶，预期 -18.3 万桶，前值 -1013.3 万桶 [4] 中东局势 - 特朗普称以伊停火已生效；以总理内塔尼亚胡称已实现消除伊朗核武器和弹道导弹威胁的目标；以总理办公室证实打击伊朗雷达设施，已暂停进一步打击 [2] 通胀及市场影响 - 欧洲央行副行长金多斯表示，以色列和伊朗之间冲突导致的大宗商品价格波动不会改变欧元区的通胀前景，通胀下降过程未脱轨，但伊朗局势增添了复杂性 [2][3] 官员发言 - 有机构分析鲍威尔开场发言语气较 2 月份略显鹰派，也较上周 FOMC 会议后的表态有所转变 [4] 趋势强度 - 原油趋势强度为 1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3]

市场表现 - 6月24日市场上涨38点，前一日上涨21点，两日累计涨幅近60点，收复前期全部失地并突破5月14日高点 [1] - 当前点位距离3月19日年度高点3439点仅差19点，突破概率较大 [1] - 券商板块作为牛市旗手表现活跃，带动市场情绪 [6] 上涨驱动因素 - 中东局势缓和：油价未反弹（布伦特原油从79美元跌至66美元），显示资本认为冲突不会升级，外部不确定性消除 [2][3] - 资金面宽松：一年期存款利率跌破1%，三年期仅2%，低利率环境下资金寻求更高回报 [4] - 美国技术封锁失效：国产GPU企业（如摩尔线程）逐步实现替代，外部压制影响减弱 [5] 热点板块 - 题材股活跃：机器人、无人驾驶（特斯拉Robotaxi概念）、稳定币等战略题材轮动 [5][6] - 高景气赛道：PCB、算力板块业绩表现突出 [6] - ETF资金动向： - 食品饮料ETF（515170）市盈率20.03倍，估值分位17.54%，主力净流入51万元 [8] - 游戏ETF（159869）近五日跌5.29%，但主力净流入3633.5万元 [8] - 科创半导体ETF（588170）近五日涨6.11% [8] - 云计算50ETF（516630）市盈率95.16倍，估值分位84.53% [9][10] 市场展望 - 技术面显示突破年度高点3439点的可能性较大 [1] - 下半年行情或震荡上行，年底有望挑战3800点 [4][6] - 建议关注个股和题材机会，轻大盘重个股策略 [6]

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·首席分析师、能源化工组行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年6月22日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：高位震荡，或仍有机 | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | 会挑战85美元/桶 | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2 观点综述 01 观点综述：高位震荡，或仍有机会挑战8 ...