人事变动 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任集团董事长，由贵州省能源局局长陈华接任 [1] - 此次人事变动较为意外，张德芹作为茅台培养的干部，于1995年进入公司工作，并于2024年4月才接任董事长 [3] - 新任董事长陈华出生于1972年，与张德芹同龄，其履历显示其长期在贵州本地任职，曾任盘江煤电集团等多个职务，并在2022年任贵州省能源局局长，但没有酒行业相关工作经验 [1][4] - 这是茅台集团五年内第四次更换董事长，自2020年3月起，先后由高卫东、丁雄军、张德芹担任该职务 [1] 张德芹任内表现 - 张德芹在任期内正值白酒行业深度调整，其采取一系列措施稳定了公司市场局面 [3] - 具体措施包括推动直销渠道占比提升至45%，废除“拆箱令”等争议政策，修复与经销商关系并提出“经销商是家人”的理念 [3] - 在稳定飞天茅台核心产品地位的同时，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，以构建多元化产品结构 [3] - 在其领导下，公司2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，实现归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，业绩领先于行业整体水平 [3] 行业背景与新任挑战 - 当前白酒行业仍处于深度调整期，行业形势不容乐观，白酒价格持续下滑 [4] - 新任董事长陈华面临稳定核心产品价格、平衡销售渠道利润关系、应对行业深度调整等一系列挑战 [4] - 具体挑战包括飞天茅台酒批发价持续动荡，系列酒面临价格倒挂压力，稳住价盘和防止渠道信心滑坡是其首要任务 [4] - 有分析认为，近期的人事调整可能是公司为迎接“十五五”的战略体现，目的在于进一步发挥公司在区域经济中的领导与杠杆作用 [3]

在张德芹上任一年半后，茅台集团再次更换董事长。据新华财经消息，从相关部门获悉，10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整：张德芹不 再担任茅台集团董事长职务。贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长。 五年内，茅台已经四度更换董事长。2020年3月，高卫东接替李保芳担任茅台集团董事长，但2021年8月，茅台董事长又更换为丁雄军，2024年4月，张德 芹接替丁雄军出任集团董事长。 据了解，此次上任的陈华与张德芹同为1972年生人。从履历上看，陈华一直在贵州本地任职，曾任盘江煤电集团助工、主管、副总工程师、矿长、总经 理、党委书记等职务，2014年曾任六盘水市副市长，2017年任贵州盘江国有资本运营有限公司总经理、副董事长、党委副书记，并在2022年任贵州省能源 局党组书记、局长。 知趣营销总经理蔡学飞表示，在行业深度调整阶段，茅台集团近期的相关人事调整，可能是茅台为迎接"十五五"的战略体现，目的在于进一步发挥茅台区 域经济领导与杠杆作用，促进地区产业在更加宏观的层面发挥茅台更大的作用。 从履历上看，新任茅台董事长陈华并没有酒行业相关工作经验。今年以来，白酒行业深度调整仍在持续，白酒价格持续下滑，行业形势并 ...

人事变动 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，贵州省能源局党组书记、局长陈华接替张德芹出任公司董事长 [1] - 此次换帅距离张德芹于2024年4月29日接替丁雄军执掌茅台仅过去约半年时间 [6][11] - 过去五年公司频繁换帅，包括2020年3月的高卫东、2021年8月的丁雄军以及2024年4月的张德芹 [10] 新任董事长背景 - 新任董事长陈华出生于1972年，拥有工程硕士学位，职业生涯始于1994年，长期深耕于贵州省能源领域 [3] - 其工作履历涵盖盘江煤电集团等多个省内重要能源企业及政府岗位，包括担任矿长、总经理等职务 [3] - 陈华于2022年3月出任贵州省能源局党组书记，一个月后获任局长 [4] 行业背景与公司挑战 - 白酒行业正处于深度调整周期，公司面临能否穿越周期的艰巨考验 [4] - 公司需平衡主动降速以应对大环境与完成地方政府业绩增速考核的两难选题 [4] - 公司同时面临酒价压力加大、系列酒发展挑战等课题 [11] 地方政府目标与战略方向 - 根据规划，2025年贵州省白酒产业目标产值为1600亿元，酱香白酒产业集群总产值目标为2500亿元 [5] - 贵州省政府2024年初工作报告明确提出将推进重点酒企改造升级并壮大优强白酒企业舰队 [6] - 地方政府正全力助推白酒出海，2024年贵州省白酒出口达52亿元，同比增长18.5% [6] 前任董事长任期表现 - 前任董事长张德芹上任后致力于在传统与创新、经销商与直销渠道、短期压力与长期发展之间寻求平衡 [6] - 在其主导下，公司提出向新商务转型，并主动收缩茅台冰淇淋等非白酒业务以更聚焦酒类核心主业 [6] - 在推动国际化方面，2024年公司海外营收突破50亿元大关，达51.89亿元；2025年上半年海外营收28.93亿元，同比增长31.29% [6] - 张德芹在任期间，公司市值从接手时的2.14万亿元跌至1.8万亿元 [6] 市场动态 - 换帅前一日（10月24日），AI龙头寒武纪股价收于1525元，涨幅近9%，股价超越贵州茅台（1450元）成为A股市场股价最高标的 [7]

人事变动核心信息 - 茅台集团于2025年10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任集团董事长，由贵州省能源局局长陈华接任 [3] - 此次调整是茅台集团五年内第四次更换董事长 [3] - 新任董事长陈华出生于1972年，与张德芹同龄，其履历显示其长期在贵州本地任职，曾任盘江煤电集团及贵州省能源局党组书记、局长等职务，无酒行业相关工作经验 [3][7] 张德芹任内表现 - 张德芹作为茅台培养的干部，于2024年4月接替丁雄军出任董事长，其上任正值白酒行业进入深度调整期 [6] - 任内采取一系列措施稳定市场局面，包括推动直销渠道占比提升至45%，废除“拆箱令”等争议政策，修复与经销商关系 [6] - 在稳定飞天茅台核心产品地位的同时，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，力求构建多元化产品结构 [6] - 2025年上半年，贵州茅台实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，领先于行业整体水平 [6] 行业背景与新任挑战 - 白酒行业深度调整仍在持续，白酒价格持续下滑，行业形势不容乐观 [7] - 新任董事长陈华面临稳定核心产品价格、平衡销售渠道利润关系、应对行业深度调整等一系列挑战 [7] - 当前飞天茅台酒的批发价持续动荡，系列酒价格也面临价格倒挂压力，稳住价盘、防止渠道信心滑坡是其首要任务 [7] - 有观点认为，此次人事调整可能是茅台为迎接“十五五”的战略体现，旨在进一步发挥茅台区域经济领导与杠杆作用 [6]

2025年上半年，贵州茅台实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，领先于行业整体水平。 知趣营销总经理蔡学飞表示，在行业深度调整阶段，茅台集团近期的相关人事调整，可能是茅台为迎接"十五五"的战略体现，目的在于进一步发挥茅台区域 经济领导与杠杆作用，促进地区产业在更加宏观的层面发挥茅台更大的作用。 外界对于张德芹的离任感到意外。张德芹作为茅台培养的干部，1995年从贵州工业大学发酵工程专业毕业后便进入贵州茅台集团工作，2019年到2022年曾短 暂离开酒行业，但在2024年4月接替丁雄军担任茅台董事长。 张德芹出任贵州茅台董事长以来，正值白酒行业进入深度调整期。在其任内，张德芹采取一系列措施稳定住了茅台的市场局面，包括推动直销渠道占比提升 至45%，废除争议政策如"拆箱令"，修复与经销商关系，提出"经销商是家人"的厂商关系理念等。同时，在稳定飞天茅台核心大单品地位的同时，推动了茅 台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，力求构建更加多元化的产品结构。 茅台新任董事长面临一系列新挑战 在张德芹上任一年半后，茅台集团再次更换董事长。据新 ...

公司业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入23.06亿元，同比下降0.97% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元，同比下降2.78% [1] - 第三季度（Q3）实现营收5.46亿元，同比下降4.89% [1] - 第三季度（Q3）归母净利润为0.25亿元，同比下降33.02%，下滑幅度超出多家券商预期 [1] - 第三季度（Q3）扣非净利润为0.29亿元，同比下降18.87% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下滑18.89% [1] 产品结构分析 - 前三季度300元/500ml以上产品实现营收5.37亿元，同比增长13.75% [2] - 前三季度100-300元/500ml产品实现营收12.28亿元，同比微增2.36% [2] - 前三季度100元/500ml以下产品实现营收4.57亿元，同比下滑23.6% [2] 销售渠道与地区分布 - 前三季度甘肃省内实现营收16.89亿元，同比下降2% [2] - 前三季度甘肃省外地区实现营收5.33亿元，同比下降2.46% [2] - 前三季度经销商渠道实现营收20.93亿元，同比下降2.74% [2] - 前三季度互联网销售渠道实现营收0.73亿元，同比增长25.22% [2] - 前三季度直销（含团购）渠道实现营收0.57亿元，同比下滑6% [2] 业绩目标与展望 - 公司2025年计划实现营业收入32.80亿元（同比增长8.57%），净利润4.08亿元（同比增长7.37%） [2] - 若要完成全年目标，公司第四季度（Q4）营收和净利润增速需要分别不低于40%和82.7% [3] - 第三季度营收下滑主要受政策与宏观经济影响，消费场景受限 [1]

核心观点 - 公司发布消费者告知书，表面为保护消费者权益，实则为应对价格下行、渠道失序与业绩承压三重压力的被动突围 [1] 价格与渠道表现 - 公司核心产品第八代普五价格矛盾突出，出厂价1019元，官方指导零售价1499元，但电商非授权店铺实际成交价显著低于指导价 [2] - 传统经销模式疲态显现，2025年上半年经销模式收入增速仅1.2%，毛利率同比下滑1个百分点，经销商总数减少 [2] - 电商渠道崛起，但假货问题严重，2025年前5个月鉴定服务中假货占比达16.65%，较去年双11期间12%的假货率进一步上升 [2] 公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收527.7亿元，同比增速4.19%，面临冲击千亿营收目标的压力 [2] - 公司盈利端表现不容乐观 [2] 行业背景 - 2025年上半年白酒行业库存周转天数达900天，60%企业面临价格倒挂 [2] - 800-1500元价格带受冲击最严重，此价格带恰为公司核心产品所在区间 [2] - 公司面临在行业深度调整期守住品牌价值与市场份额的挑战 [2]

白酒行业对电商渠道的态度转变 - 电商渠道从被视为“洪水猛兽”转变为行业关注的重点，酒企态度从拒绝封堵转向配合合作 [1][2][4] - 线上酒水销售快速增长与白酒企业推动无关，但企业已无力阻挡线上线下融合的新趋势 [3] - 多家知名酒企如贵州茅台、汾酒、洋河等近期积极入驻淘宝闪购、美团闪购等电商平台 [4] 白酒市场销售表现分化 - 2024年中秋国庆期间白酒整体销售额下滑约25%，主要与团购和政务市场大幅萎缩有关 [2] - 与线下疲软相比，线上电商平台白酒销售增长强劲：美团白酒品类销量同比增长约8倍，京东七鲜白酒成交额同比增长109%，抖音酒水品类9月销售热度同比增长41% [2] - 主要酒业上市公司2024年上半年财报出现不同程度降速或下滑 [2] 电商渠道低价竞争的核心冲突 - “双十一”大促期间电商平台名酒补贴后售价再创新低，53度飞天茅台价格跌破1700元/瓶，汾酒青花30价格跌破700元/瓶，低于市场批发价 [4] - 有酒商反映其采购成本为860元/瓶的产品，在电商平台被补贴至768元/瓶，价格低于其成本 [4] - 线上长期超低价促销明星产品会动摇白酒品牌构建的线下价格体系和价值认知，动摇品牌根基 [5] 电商渠道增长的动力与挑战 - 微酿电商创始人预测未来三年内酒水流通行业的电商市场份额会超过30% [3] - 电商平台自行下场操作进行百亿补贴乱价，酒企无法有效管控，核心因素是白酒行业供大于求 [6][7] - 电商平台需要名酒明星产品来引流，其流量导向和低价竞争模式与酒企的矛盾短期内难以解决 [7] - 电商平台有意争夺市场话语权，认为随着线上销售占比提高，话语权将自然转移至电商渠道 [7]

行业趋势：白酒渠道结构性转变 - 白酒行业面临深度调整，传统线下渠道销售持续下滑，企业积极在电商渠道中寻找新增量 [2][3] - 线上酒水销售增长强劲，例如美团白酒品类销量同比增长约8倍，京东七鲜白酒品类整体成交额同比增长109%，抖音酒水品类9月销售热度同比增长41% [3] - 电商渠道打破传统线下区域市场划分，直接面向全国消费者，符合新一代购物习惯，即时零售渠道具有“开瓶率高”和“场景化销售”的优势 [3] - 行业预测未来三年内，整个酒水流通行业的电商市场份额会超过30% [4] 企业战略：从抗拒到合作的转变 - 白酒品牌对电商态度发生转变，从拒绝封堵转向配合合作，例如贵州茅台入驻淘宝闪购提供30分钟送达服务，汾酒、洋河等十多家酒企与美团闪购合作推出白酒全链路保真体系 [5] - 线上酒水销售市场的快速壮大最初与白酒企业推动无关，企业此前并不重视电商业务 [4] 核心冲突：线上低价竞争冲击价格体系 - 电商平台的低价促销是白酒企业与电商平台之间的主要矛盾，部分平台53度飞天茅台补贴后价格跌破1700元/瓶，汾酒青花30价格跌破700元/瓶，多个品牌名酒价格低于市场批发价 [5] - 有酒商反映，某知名白酒产品其综合成本为860元/瓶，但电商“双十一”补贴后价格已跌至768元/瓶，低于其成本 [5] - 线上长期超低价促销明星产品会动摇白酒品牌的根基，因其破坏了企业围绕明星产品构建的整个品牌价格体系和价值认知 [6] - 乱价背后的核心因素是白酒行业供大于求，传统渠道混乱流出了大量低价产品，平台自行市场进货并补贴，绕开了酒企的管控 [6][7] 竞争格局：平台与酒企的话语权之争 - 电商平台间竞争以优质低价为主要方式，但白酒行业难以通过不同包装或规格与线下产品区隔，因为名酒流量关键在于其明星产品 [7] - 电商平台选择无视名酒的不满，认为随着线上酒水销售占比提高，话语权将自然转移到电商渠道手中 [7] - 除非平台与酒企加强合作，将低价竞争纳入统一平台管理并维系在可控范围内，否则矛盾很难解决 [7]

酒企对电商渠道的态度转变 - 白酒行业正重新审视电商渠道，将其视为新增长点，以应对传统渠道销售下滑的局面 [3][4] - 行业态度转变的背景是酒水消费进一步下滑，主要酒业上市公司上半年业绩出现不同程度降速或下滑 [5] - 在2025年秋季糖酒会期间，白酒在电商渠道的机会与冲突成为企业和专家讨论的热点之一 [3] 线上销售表现强劲 - 线上电商平台白酒销售增长强劲，节前最后一个周末美团白酒品类销量同比增长约8倍，多家名酒企业单日成交额破千万 [6] - “双节”假期，京东七鲜白酒品类整体成交额同比增长109% [6] - 抖音酒水品类9月销售热度同比去年增长41% [6] - 微酿电商创始人预测，未来三年内，整个酒水流通行业的电商市场份额会超过30% [6] 线下市场疲软与行业调整 - 盛初集团调研数据显示，今年中秋和国庆市场白酒整体销售额下滑约25%，主要与团购和政务市场的大幅萎缩有关 [5] - 行业认为白酒需求已触及谷底，但去库存仍待时日 [5] - 本轮白酒行业的深度调整与当前经济环境、人口老龄化等因素相关 [6] 电商渠道的优势与趋势 - 电商打破传统的线下区域市场划分，直接面向全国消费者，符合新一代消费者的购物习惯 [6] - 即时零售等新渠道具有“开瓶率高”和“场景化销售”的明显优势 [6] - 酒水流通线上线下融合已成为新趋势，白酒企业从拒绝和封堵电商转向配合 [6][8] 低价竞争的核心冲突 - 电商的低价促销冲击线下市场是白酒企业与电商平台之间的主要矛盾 [8] - 2025年“双十一”大促期间，部分平台53度飞天茅台补贴后价格跌破1700元/瓶，汾酒青花30的价格跌破700元/瓶，多个品牌名酒价格低于市场批发价 [8] - 有酒商反映，某款知名白酒产品电商补贴后价格已低于其综合成本，导致其无所适从 [8] 价格体系与品牌根基的挑战 - 线上长期超低价促销明星产品会动摇白酒品牌的根基，影响企业围绕明星产品构建的整个品牌价格体系 [9] - 白酒属于信息不对称产品，企业利用品牌和价格体系打造了线下的明星产品及明确的价值认知 [9] - 尽管多家白酒企业曾发布声明质疑电商售酒问题，但未能阻挡线上酒水销售的持续增长 [9] 乱价背后的行业供需因素 - 电商名酒乱价的核心因素是白酒行业供大于求 [10] - 行业深度调整导致传统渠道混乱，流出了大量低价产品，平台自行市场进货并补贴促销，绕开了酒企的管控 [10][11] - 百亿补贴乱价背后是平台自行下场操作，酒企也无法管控 [11] 电商平台与酒企的话语权之争 - 电商平台需要名酒明星产品来引流，认为随着线上酒水销售占比提高，话语权将自然转移到电商渠道手中 [11] - 平台选择无视名酒的不满，认为在酒企限制电商销售的情况下，线上销量增长依然可观 [11] - 专家指出，除非平台与酒企加强合作，纳入统一平台管理，否则双方的矛盾很难解决 [11]