电商平台白酒价格动态 - 今年“双11”期间53度500ml飞天茅台电商补贴价先后跌破1700元、1650元关口，出现1499元抢购活动，个别直播间甚至喊出1399元的“地板价”[3][5][9] - 52度500ml五粮液第八代普五补贴价一度低至759元[3][5][9] - 对比去年“双11”，飞天茅台电商补贴最低价从2000元左右跌至1399-1700元区间，五粮液普五从850元以上跌至759元[5][7] 平台治理与公司行动 - 抖音电商否认“卖茅台低于市场价将被罚”传言，但承认针对利用茅台进行虚假宣传和异常低价行为发起治理专项行动，已封禁异常低价商品100余个，限制经营商家52个[2] - 贵州茅台董事在2025年第三季度业绩说明会上表示，公司正与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，提示消费者认准官方正规渠道[5][16] - 茅台、五粮液、国台酒业等多家白酒企业在“双11”前主动公示正规销售渠道，五粮液直接点名46家非官方授权店铺[16] 批发与零售市场价格 - 11月10日25年飞天散瓶批发价报1640元/瓶，较年初超2200元/瓶下跌超25%，25年飞天原箱报1660元/瓶[18] - 当前线下53度500ml飞天茅台零售价普遍在1760元左右，有经销商称此价为历史最低价，每瓶利润仅10-20元[16][17] - 五粮液普五批发参考价报855元/瓶，较年初950元/瓶下跌约10%，线下零售价普遍在880元左右[16][18] 行业分析与专家观点 - 酒业评论人指出电商低价是“库存贴现”，经销商和平台将茅台作为“引流产品和高流动性债券”甩卖，酒企“压货-控价”老套路导致价格锚松动[7] - 酒类分析师认为电商大幅补贴名酒本质是低价引流工具，直接冲击酒企长期构建的价格体系，导致线下渠道动销困难、经销商库存承压[7] - 行业面临深度调整，酒企交出十年来表现“最差”三季报，库存加速出清、价格倒挂明显、渠道普遍承压[8] 机构研究与市场表现 - 国泰海通研报指出白酒加速出清底部已现，2025年三季度行业进入加速调整期，动销见底，报表和库存加速出清[18] - 开源证券研报认为酒企已进入深度调整期，需求下行结果传导至厂家，酒厂克制压货以推进渠道库存去化[19] - 截至11月10日收盘，贵州茅台股价报1462.30元/股涨2.02%，五粮液股价报120.80元/股涨3.47%[20]

抖音平台对茅台酒销售的价格治理行动 - 有媒体报道抖音平台通知酒商，销售茅台酒若低于市场行情价将按"假货存疑"处罚，包括达人自行补贴的低价促销也在禁止之列 [3] - 抖音电商相关负责人澄清相关传言不实，属于误读，平台实际发起的是针对利用茅台进行虚假宣传等违规营销问题的治理专项行动 [4] - 平台治理行动重点针对以"虚假低价"为噱头的违规引流行为及有假货嫌疑的异常低价行为，已封禁异常低价商品100余个，限制经营商家52个 [4] 白酒行业当前所处的深度调整期 - 行业处于"政策调整、消费结构转型、存量竞争"三期叠加的深度调整期，头部企业优势扩大 [5] - 2025年1—6月，白酒规上企业887家，同比减少100多家；产量191.59万千升，同比下降5.8% [5] - 同期行业销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润876.87亿元，同比下降10.93% [5] - 在消费需求减弱的背景下，白酒市场信心和行业整体动销的压力增大 [5] "双十一"电商促销对白酒行业的影响 - 头部品牌白酒产品成为电商平台价格战的"重灾区" [6] - "双十一"被视为渠道价格体系的"压力测试"，线上销量只占行业10%左右，对上市公司报表影响有限 [6] - 线上甩货会进一步倒挂价格、击穿经销商利润，延后线下补库存意愿，体现为"价格踩踏"与"渠道信心继续失血" [6] - 有酒商认为抖音的规定将遏制"赔本赚吆喝"的畸形竞争，缓解库存贬值压力 [6] 飞天茅台的价格体系与销售渠道 - 53度500毫升飞天茅台在官方渠道的指导价为1499元/瓶 [7] - 在京东平台的自营店该产品仍需预约抢购，而第三方店铺价格在1700元左右 [7] - 截至11月10日，2025年出厂53度500ml原箱飞天茅台价格约为1660元/瓶，散装价格约为1640元/瓶 [7] - 贵州茅台官微公布了包括i茅台APP、天猫、京东等在内的官方及合作线上销售渠道 [7] 行业专家观点与未来展望 - 白酒行业正处于"加速探底、持续出清"阶段，近期股价反弹更多属于"政策预期+估值修复"而非基本面反转 [6] - 头部酒企控货保价，飞天茅台批价短线止跌，缓和了市场对"价格继续崩塌"的担忧，真正业绩拐点或需等到2026年春节后 [6] - 抖音的价格管控可能引发连锁反应，其他电商平台或跟进出台价格管控措施 [8] - 围绕茅台的价格博弈本质是传统渠道体系与新型电商生态的深度碰撞，其走向或将重塑中国高端白酒的市场规则 [8]

行业整体业绩表现 - 2025年第三季度，19家白酒上市公司营业总收入合计787.15亿元，同比减少177亿元，下降幅度为18.4% [1] - 2025年第三季度，19家白酒上市公司归母净利润合计280.53亿元，同比减少79.6亿元，下降幅度为22.1% [1] - 行业处于深度调整期，呈现"整体承压、加速分化"的态势 [3] 头部企业与区域酒企分化 - 头部六强阵营为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒，但业绩表现出现分化 [2] - 业绩下降幅度较大的伊力特、顺鑫农业等10家酒企，降幅超60% [2] - 归母净利润出现亏损的包括酒鬼酒、金种子酒等，主要为排在末尾的区域性酒企 [2] - 区域性酒企的抗压能力较弱、波动性更大 [3] 贵州茅台具体业绩 - 2025年第三季度，贵州茅台实现营业收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [1] - 这是近10年来，贵州茅台前三季报营收增速第二次降至个位数 [1] - 第三季度"茅台酒"收入349.24亿元，同比增长7.26%；"系列酒"实现收入41.22亿元，下滑幅度达34% [9] - "i茅台"平台收入仅19.31亿元，同比下滑57.24% [9] 核心产品价格走势 - 飞天茅台市场批发价首次跌破1700元/瓶，2025年散瓶批价最低报1640元/瓶，原箱批价最低报1670元/瓶 [5][6][7][8] - 飞天茅台市场价不断向官方指导价1499元靠近，电商平台出现1499元的零售价 [1][4][8] - 蛇茅市场零售价为1910元，远低于其官方指导价2499元；茅台1935市场零售价为660元，低于其官方指导价1188元 [4][9] - 2024年飞天茅台批发价接连失守2500元、2400元、2200元关口 [6] 渠道与市场情绪变化 - 黄牛转行现象出现，有从业者从倒卖茅台转为买卖金条、纪念币 [8] - 酒商回收价持续走低，飞天茅台回收价报1450元，蛇茅回收价报1600元 [8] - 市场买家人数减少，渠道库存普遍承压，酒商采取快进快出策略以规避风险 [9][12] 行业调整原因分析 - 行业调整是外部环境变化与内部适配不足共同作用的结果，已进入存量竞争时代 [12] - 消费观念改变，从"量的满足"转向"质的追求" [12] - 年轻消费群体更倾向于个性化、低度化、利口化、悦己化的酒类消费 [12] - 消费场景重构，政务消费占比下滑，自饮场景稳定增长，新兴场景如酒旅融合兴起 [12] - 消费渠道加速迭代，线上线下深度融合，营销重心向"精准触达"与"用户运营"转变 [13] 行业拐点预测 - 有分析认为第四季度业绩不会好转，甚至会进一步下滑 [13] - 乐观预测认为拐点有望在2026年第一季度出现，2026年第二季度有望出现上市公司报表业绩的企稳回升 [14][16] - 2025年下半年被视为行业基本面底部，是动销最弱、批价最低、市场预期最低的阶段 [15] - 预计酒企报表侧出清将延续深度出清，茅台或努力实现不下滑，其他企业下滑幅度预计仍将保持 [15]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [1] - 第三季度单季营业收入为398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [1] - 在六家头部上市酒企中，公司与山西汾酒是仅有的两家实现营收和净利润双增长的企业 [1] - 前三季度茅台酒产品收入1105.14亿元，同比增长9.28%，占主营业务收入超八成，系列酒营收178.84亿元，同比减少7.78% [3] 行业环境与挑战 - 白酒行业正经历深度调整，面临消费习惯变化和商业模式不适配等问题，企业普遍承压 [2] - 电商平台补贴引发新一轮白酒价格下跌，对行业价格体系形成显著冲击 [1][4] - 系列酒业务在三季度出现同比下滑，此前该业务曾高速增长 [1] 渠道管理与市场策略 - 公司高度重视渠道合作伙伴的稳定和可持续发展，主动纾解渠道商压力以提升渠道韧性 [2] - 针对茅台酒，自4月起建立以终端动销为驱动的投放体系，实现科学精准投放，当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平 [2] - 针对系列酒，通过政策激励促进终端动销，并依托动销优化投放，9-10月茅台1935酒终端动销同比显著增加 [3] - 四季度对于茅台酒将延续“稳”的势头，对于系列酒则重点保持渠道韧性 [3] - 公司代总经理今年先后带队赴华东、西南等多地市场一线调研 [2] 线上渠道与价格管控 - 公司正与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，配合监管部门推动协同共治，提示消费者认准官方渠道 [5] - 公司曾于9月12日和10月14日发布声明和提示，公布购买茅台酒的官方及经授权的第三方电商平台自营渠道 [5] - 今年6月，公司管理层曾拜访阿里、京东，达成共识要求电商渠道融入茅台渠道生态，反对不正当竞争 [5] - 针对海外“回流酒”现象，公司强化市场管控和整治力度，暂停了部分渠道的供货，但国际化“三步走”战略不变 [6] - 公司前三季度国外收入38.93亿元，同比增长204.38% [6]

公司业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 2025年1-9月利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 茅台酒前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%，单三季度营收同比增长7.26% [2] 渠道与动销管理 - 8月以来茅台酒终端动销环比逐步向好回升、增长态势明显，飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平 [1][2] - 公司自4月起建立终端动销为驱动的科学投放体系，6-8月为维护市场稳定适度减少市场投放 [2][3] - 9-10月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比呈下降态势 [4] 战略与市场举措 - 公司凝聚以‘转型与变革’为核心的战略共识，致力于推动‘三个转型’‘三端变革’ [2][5] - 公司强化市场管控、加大整治力度，暂停了部分渠道的供货以应对“回流酒”现象 [5] - 公司高度重视国际市场发展，构建“三步走”战略，在出海集中区域加大市场布局力度 [4][5] 股东回报与公司治理 - 公司宣布中期分红300亿元，拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税） [6] - 公司计划以自有资金回购股份，回购资金总额不低于15亿元且不超过30亿元，回购价格不超过1887.63元/股 [7] - 公司强调坚守质量是生命之魂，深耕价值管理和价值创造，平衡好传承与创新的关系 [6]

行业环境与公司战略 - 白酒行业正经历深度调整和周期性变化，面临消费习惯变化、商业模式不适配、渠道库存承压等问题，行业进入存量竞争时代 [2] - 公司凝聚以“转型与变革”为核心的战略共识，推动“三个转型”“三端变革”，以自身确定性应对行业不确定性 [3][4] - 行业调整被视为再出发、再创新的机会，关键在于创新升级和转型突破 [10] 第三季度及近期业绩表现 - 公司前三季度总营收和净利润增速均创下自2015年以来新低，第三季度净利、营收增速均放缓至不足1% [3] - 单三季度，茅台酒营收同比增长7.26% [3] - 预收账款较年初大幅减少20亿元，原因系公司主动纾解渠道商压力以维护渠道生态 [3] 渠道状况与市场管理 - 6-8月公司适度减少茅台酒市场投放以维护市场稳定，8月以来终端动销环比逐步向好 [3] - 当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品茅台酒等产品处于相对合理水平 [6] - 系列酒渠道承压相对较大，但通过政策激励，9-10月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒渠道存销比呈下降态势 [4][6] - 针对电商平台低价促销及假冒侵权问题，公司正努力与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道 [5] 价格与市场动态 - 11月6日，2025年飞天茅台原箱批发参考价报1690元/瓶，较前一日上涨20元，散瓶报1640元/瓶 [6] - 据同一平台年初数据，2025年飞天茅台原箱及散瓶批发参考价均超2200元/瓶 [6] 市值管理与股东回报 - 公司已构建包括现金分红、股份回购、控股股东增持等多维市值管理体系 [7] - 公司拟实施回购，金额不低于15亿元且不超过30亿元，回购股份将用于注销 [7] - 公司披露2025年中期利润分配方案，拟派发现金红利300.01亿元，合每股23.957元 [7] - 控股股东正推进30亿元-33亿元的增持事宜 [8] 产能与国际化进展 - “茅台酒十四五技改建设项目”拟投资约155.16亿元，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，目前已建成投产2个车间 [9] - 未来产能释放将综合考虑行业形势、市场状况及生态承载等因素 [9] - 国际化战略坚持“三步走”，当前重点为维护市场健康稳定，并已在企业出海集中区域加大市场布局 [4][9]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收58.69亿元，同比减少19.79%，归母净利润7698.28万元，同比减少79.85% [1][5] - 2025年第三季度公司录得净亏损9590.45万元，为连续第二个季度出现亏损，单季度净利润同比下滑136.75% [1][3] - 2025年第一季度至第三季度营收分别为32.58亿元、13.34亿元、12.76亿元，呈现逐季递减趋势，同比降幅分别为19.69%、18.12%和21.72% [6] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.19亿元，但同比改善9.75% [3] 白酒业务分析 - 白酒业务是公司核心，营收占比约80%，2025年上半年白酒业务收入36.06亿元，同比减少23.25% [2][4] - 高、中、低档酒收入同比降幅分别为12.32%、21.87%和25.41%，低档酒下滑最为严重 [4] - 核心产品500ml牛栏山陈酿酒（白牛二）2025年上半年销量为11.54万千升，同比下降33.05%，截至2025年6月末库存量高达4093.94千升，同比增长652.13% [10] - 该产品销量从2020年的41.69万千升持续下滑，至2024年相比2020年同期销量下滑超过40% [9] 猪肉业务分析 - 猪肉板块涵盖种猪繁育至肉制品加工，2025年上半年猪肉产品营收7.82亿元，同比下滑0.49%，毛利率仅为0.01% [4][5] - 公司猪肉板块核心为屠宰业务，毛利率微薄，自2021年以来持续低于5%，部分年份为负毛利 [7] 行业与竞争环境 - 白酒行业处于深度调整周期，产销走弱，光瓶酒市场竞争加剧，泸州老窖、洋河股份等知名酒企推出高性价比光瓶酒进行降维打击 [11][13] - 2022年白酒新国标实施后，配料含食用香料的“牛栏山陈酿白酒”被迫更名为“牛栏山陈酿酒”，被划归为“调制酒”，严重冲击品牌根基 [9] - 生猪价格受产能过剩、消费低迷影响持续低位运行，特别是2025年8月中旬以来呈现加速下行趋势 [4] 战略转型与挑战 - 公司于2023年底剥离连续亏损的房地产业务，形成白酒和猪肉双主业新格局 [2] - 为应对新国标，公司推出纯粮酒“金标陈酿”，并制定2025年完成1500万箱销售目标，但2022年至2024年其销量分别为1.12万千升、6531.27千升和5238千升，连续三年同比下滑 [11][13] - 2025年上半年金标陈酿销售量同比下降5.81，“双轮驱动”战略遇阻，品牌低端形象根深蒂固，向上突破空间被竞品封杀 [13][14] - 公司历史总市值曾突破550亿元，截至2025年10月31日总市值仅为116亿元，相比历史最高值跌幅接近80% [1]

行业整体表现 - 2025年前三季度白酒行业整体告别高速增长，进入存量博弈的深度调整阶段 [1] - 行业业绩分化加剧，仅贵州茅台和山西汾酒两家企业实现营收与净利双增长，其余18家企业均出现双下滑 [1] - 高端白酒市场处于需求弱复苏、价格承压的调整周期，千元核心价位段需求进一步放缓 [2] - 行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，存货总量同比上升25% [4] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台营收达1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [2] - 山西汾酒前三季度总营收329.24亿元，2025年第三季度单季营收89.6亿元，阶段性超越五粮液，在单季营收排名中跃居第二 [1][6] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，第三季度单季营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润同比下降65.62%至20.19亿元 [2] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.68% [2] - 洋河股份前三季度营收180.90亿元 [2] 区域酒企面临挑战 - 区域酒企在本轮调整中受到的冲击更为剧烈，*ST岩石前三季度营收仅为3476.21万元，同比骤降84.92% [2] - 口子窖、水井坊、顺鑫农业的净利润降幅分别达43.39%、71.02%、79.85% [2] - 口子窖、水井坊、老白干酒等企业经营现金流均为负值 [1] 库存压力与去库存 - 头部酒企库存规模高企，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒五家企业的库存均超百亿元 [3] - 泸州老窖存货规模从2020年底的46.96亿元增至2025年前三季度的137.47亿元，增幅高达192.74% [4] - 区域酒企如口子窖、今世缘、舍得酒业、迎驾贡酒等库存规模均已突破50亿元大关 [4] - 库存积压与动销不畅引发渠道商低价抛货，导致价格倒挂现象 [5] 现金流状况 - 白酒行业经营性现金流普遍收缩，反映出行业整体复苏面临压力 [5] - 头部酒企保持正现金流但增速放缓，五粮液经营性现金流为282.47亿元，比上年同期减少5.19% [6] - 区域酒企现金流状况严峻，口子窖、水井坊、舍得酒业和老白干酒经营现金流均为负值，同比下滑幅度分别达208.91%、212.02%、69.47%和118.92% [6] 竞争格局变化 - 山西汾酒以329.24亿元的总营收，分别领先泸州老窖97.97亿元、洋河股份148.34亿元，打破了行业铁打的茅五，流水的老三的传统格局 [6] - 行业第三的争夺战持续十余年，转折发生在2024年前三季度，山西汾酒开始领先 [6]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为13.56亿元，同比下降20.76% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元，同比下降39.01% [2] - 2025年前三季度营业总收入为45.16亿元，同比下降18.09% [4] - 2025年前三季度净利润为15.11亿元，同比下降24.67% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.89亿元，同比下降38.13% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.74亿元，同比下降26.16% [5] 业绩与市场预期对比 - 第三季度净利润实际降幅39.01%，远超券商预测的15%-27%下降区间 [6] 行业环境与公司挑战 - 业绩下滑主要原因为白酒行业处于深度调整期，面临消费疲软、需求偏弱的宏观环境 [6] - 行业当前状况受消费观念变化和经济增长放缓的双重影响 [6] - 白酒消费从增量竞争进入存量竞争时代，区域酒企面临平衡短期业绩与长期品牌建设、巩固本土市场与实现全国化扩张的共同挑战 [6]

行业整体表现 - 2025年白酒行业进入深度调整期，整体营收与利润规模增速较2024年同期有所放缓，出现“旺季不旺”现象 [2] - A股20家白酒企业中，有18家营收下滑，多家企业净利润腰斩甚至暴跌超90% [1] - 行业正经历一场深刻的范式转移，消费模式的变化深刻改变着白酒市场 [2] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%，归属于上市公司股东的净利润114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 第三季度公司实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [1] - 公司在行业整体承压背景下实现营收净利双增，进一步巩固了行业前三的地位 [1][2] 增长驱动因素：产品与市场 - 公司贯彻“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建覆盖高、中、低全价格带的产品架构 [3] - 2025年前三季度，核心的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54% [3] - 省外市场成为增长主引擎，2025年前三季度实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [3] - 全国化布局深入，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著，预估在华东华南县级市场增加经销商400+个 [3] 战略转型与品牌建设 - 公司战略重心从“加速发展”转向“稳健增长”，2025年强调“稳健压倒一切”的营销政策 [5] - 公司进入复兴成果巩固期和要素调整期“第二阶段”，体现头部企业的战略定力 [6] - 积极推动年轻化战略，与抖音平台合作的“大家都爱汾酒”挑战赛2025年播放量达14.1亿次，此前两届分别为3.4亿和6.3亿次 [6] - 通过“走进汾酒第一车间”、封藏大典、城市巡游等品牌活动强化文化IP赋能品牌价值 [6][7] 未来增长展望 - 全国化2.0战略仍处于红利释放期，省外市场特别是南方潜力市场仍有广阔深耕空间 [8] - “抓青花、强腰部、稳玻汾”策略的持续推进将不断优化产品结构与盈利模型 [9] - 年轻化布局成效显著，有望抢占未来消费主力心智，清香型白酒的全球化势能为其打开长期想象空间 [10]