以旧换新政策进展 - 5月消费品以旧换新整体提速，加权日均换新量达10.9万件，较4月的9.2万件提升18% [3][12] - 结构分化显著：家电换新增速最快，5月日均82.9万台，环比4月增长32%；汽车小幅放缓至日均3.8万台；电动车稳定在日均6.2万台 [2][10] - 政策拉动消费效果显著，2025年前5个月带动销售额达1.1万亿元，接近2024年全年1.3万亿元水平 [4] 基建与工业生产 - 基建投资持续发力，6月初石油沥青装置开工率31.3%，同比提升7.1个百分点，5月均值30.4%较3月低点回升3.5个百分点 [5][22] - 工业生产分化：煤炭吞吐量同比转正至4%，但螺纹钢表观消费同比下滑33%；下游纺织、轮胎开工率仍低于去年同期 [23][27] 外贸与航运 - 中美直接贸易流量反弹，6月初中国发往美国集装箱船数量同比回升至-20%，较5月末-38.7%显著改善 [5][29] - 转口贸易保持高景气，东盟港口船舶停靠量同比8.2%；北美航线运价周环比上涨8.4%-11.1%，南美航线暴涨41.5% [28][34] 大宗商品价格 - 海外大宗品普涨：原油周涨6.2%，铜价涨1.6%，黄金突破3308美元/盎司；国内动力煤价格下跌0.3%，焦炭暴跌5.8% [41][49] - 农产品价格分化：牛羊肉上涨0.6%-1.1%，鸡蛋和猪肉分别下跌3%和1% [42] 债券与资金市场 - 新增专项债发行进度达37.5%，快于2024年同期29.7%，6月计划发行规模4704亿元 [7][50] - 国债收益率下行，10年期国债收益率报1.6547%，周降1.65bps；DR007资金利率回落至1.5323% [65][67]

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 宏观经济 | 证券研究报告 — 宏观策略评论 2025 年 6 月 3 日 证券分析师：徐高 (8610)66229055 gao.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 经济形势跟踪： 关税战压力稍缓，国内房价 明显回调 （风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。） 证券分析师：李晨希 chenxi.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010002 在 2025 年 5 月下半月，我国经济出现了一些值得关注的边际变化。 第一，在 5 月 12 日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有 所改善，但对美出口仍处于持续回调的态势中。尽管临时协定在短期内 带来一定改善，我国出口形势仍面临不确定性。关税摩擦的反复，以及 "抢出口"效应的逐步减弱，仍对未来出口走势构成一定压力。 第二，反映国内经济活动的指标在 5 月下半月整体维持稳定。高炉开工 率、磨机运转率、高速公路货车流量等指标与上半月基本持平，波动有 限。值得关注的是，轮胎开工率回升至 ...

5月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较4月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，较4月上升0.2个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，央行等部门推出金融政策，公积金贷款利率下调0.25个百分点，财政支出节奏加快[2] - 5月12日中美关税战降温，5月新出口订单指数和进口指数分别升至47.5%和47.1%，较上月上升2.8和3.7个百分点[2] 制造业PMI回升受限因素 - 美国对华关税仍处40%以上高位，5月出口减速或进一步显现，国内房地产市场处于调整状态[3] 制造业PMI价格指数及PPI情况 - 制造业PMI中两个价格指数环比均小幅下行0.1个百分点，预计5月PPI同比降幅由-2.7%扩大至-3.1%左右[4] 制造业PMI亮点 - 高技术制造业PMI虽较上月回落0.6个百分点，但连续4个月处于51.5%的扩张区间[4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，较上月上升1.6和0.8个百分点，均回升至扩张区间[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.2%，较4月上升0.1个百分点，因五一假期和新动能行业景气度高[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为51.0%，较上月下降0.9个百分点，受房地产投资下滑拖累，但土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月上升1.4个百分点[5] 后续经济走势判断 - 6月制造业PMI指数将进一步升至49.7%左右，内需扩张将对冲外需放缓[6] 下半年经济压力及政策预期 - 下半年宏观经济景气度面临压力，货币政策有“适度宽松”空间，财政政策将出台增量措施[6]

5月27日，COMEX白银库存录得15448.95吨，较上一日增持18.91吨；comex白银上周二（5月27日）收 报33.38美元/盎司，下跌0.77%，comex白银价格日内最高触33.74美元/盎司，最低下探32.88美元/盎司。 最新comex白银库存数据： 随着市场参与者消化了美国总统唐纳德·特朗普表示，在上周五威胁征收 50% 关税后，美国和欧盟之间 的贸易谈判有所升温的消息，风险偏好有所改善。尽管他退缩了，为谈判留出了一些空间，但双方能否 在7月9日之前达成协议还有待观察。 世界大型企业联合会公布的 5 月份乐观的美国消费者信心数据使欧元/美元货币对下跌。 追踪美元兑其 他六种货币价值的美元指数上涨超过 0.62%至99.54。 美国的其他数据显示，4月份耐用品订单暴跌，触及2020年10月以来的最低水平。 在大洋彼岸，法国的通胀数据继续显示通货紧缩过程有所改善，为欧洲央行进一步宽松打开了大门。 欧洲央行的 Gediminas Simkus 透露，他看到了"6 月份降息"的空间。尽管如此，欧洲央行的一些声音已 经略微转向鹰派，奥地利央行成员兼欧洲央行成员罗伯特·霍尔兹曼表示，他认为没有任何理由 ...

黄金市场动态 - 美国总统特朗普决定放弃对欧盟进口产品征收50%关税的威胁 导致金价一度跌至3323美元附近 但随后受逢低买盘和俄乌地缘局势支撑 收报3337 93美元/盎司 [1] - 现货黄金周二亚市早盘震荡微涨 交投于3340 70美元/盎司附近 [2] - 美元指数周一跌至98 55 为4月29日以来新低 对金价形成支撑 [4] 欧美贸易谈判进展 - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示与特朗普达成良好电话沟通 欧盟愿意在7月9日谈判截止日前采取迅速行动达成协议 [6] - 欧洲央行行长拉加德称特朗普政策反复为提升欧罗国际地位创造机会 可能使欧罗区获得类似美国的特权 [7] 德国经济潜在影响 - 特朗普原计划对欧盟商品征收50%关税可能导致德国2025-2028年累计损失2000亿欧元 若欧盟实施反制措施 损失或扩大至2500亿欧元 [8] 经济数据前瞻 - 重点关注德国6月Gfk消费者信心指数(前值-20 6) 欧元区5月经济景气指数(前值93 6) 工业景气指数(前值-11 2) 消费者信心指数(前值-15 2) [9] - 美国将公布4月耐用品订单月率(前值9 2)和5月咨商会消费者信心指数(前值86) [9]

5月27日消息，欧元区5月经济景气指数为94.8，预期为94；5月工业景气指数为-10.3，预期-10.5。 ...

欧元区5月经济景气指数 94.8，预期94，前值93.6。 ...

欧元区5月经济景气指数、工业景气指数将于十分钟后公布。 ...

报告核心观点 本周经济景气度总体平稳，生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费和出口走强，固投强弱互现，价格端物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹，中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 市场总览 大势 5月26日上证指数下跌0.05%，沪深300下跌0.57%，科创50上涨0.17%，中证1000上涨0.65%，创业板指下跌0.8%，恒生指数下跌1.35% [3][4] 行业 5月26日表现最好的行业分别是传媒（+2.14%）、计算机（+1.39%）、环保（+1.22%）、通信（+1.1%）、轻工制造（+1.04%），表现最差的行业分别是汽车（-1.78%）、医药生物（-1.08%）、综合（-0.86%）、银行（-0.75%）、家用电器（-0.71%） [3][4] 资金 5月26日全A总成交额为10339亿元，南下资金净流出15.07亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 宏观 [5] 核心观点 生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费走强，固投强弱互现，出口走强抢出口开始显现，价格端本周物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹 [5] 市场看法 中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 观点变化 持平 [7] 驱动因素 周度数据更新 [7] 与市场差异 量化方法跟踪基本面情况 [7]

智通财经5月13日电，欧元区5月ZEW经济景气指数为11.6，前值-18.5。 ...