美国9月CPI数据 - 美国9月CPI同比增速继续小幅回升，但低于市场预期 [1] - 核心CPI环比放缓，核心商品环比涨幅下行受二手车价格冲高回落带动 [1] - 进口占比较高的商品价格明显反弹，显示关税效应仍在释放 [1] 美联储货币政策展望 - 通胀反弹幅度低于预期，美联储将更加关注就业风险 [1] - 预计10月或12月再减息一次，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4% [1] - 10月CPI很可能将停止公布，长期停摆后的首份CPI数据可能出现较大偏差，增加减息时点不确定性 [1] - 银行体系准备金趋近合理充裕水平，美联储可能不久将停止QT9 [1] - 明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步减息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5% [1]

综合营商指数表现 - 2025年第四季渣打香港中小企领先营商指数反弹至44.5 为年内最高点 较第三季度的13个季度最低点40.5显著回升 [1] - 综合营商指数创2025年以来最高水平 反映中小企对营商环境的信心显著回温 [1] - 五大分项指数全线上升 其中"环球经济"分项指数大幅反弹至32.6 较上季激增12.0点 重回接近2024年第四季水平 [1] - "盈利表现"分项指数上升4.9点至39.0 "营业状况"分项指数上升4.0点至40.6 但仍维持在约40点的低位 [1] - "招聘意向"及"投资意向"分项指数录得轻微升幅 并重回50点中性水平线 显示企业正为未来业务发展积极部署 [1] 行业指数与成本预期 - 11个行业指数中 除"建造业"轻微回落外 其余10个行业均录得升幅 [2] - "地产业"、"金融及保险业"、"运输、仓库及速递服务业"及"零售业"录得较大升幅 [2] - 中小企预期成本上涨幅度持续放缓 46%的中小企预料本季原材料成本上升 较上季下跌一个百分点 [2] 投资趋势与外部环境 - 95%受访中小企表示会在本季维持或增加投资 较上季上升三个百分点 其中6%中小企表示会增加投资额 [2] - "进出口贸易及批发业"以及"运输、仓库及速递服务业"在行业指数中排名较后 反映贸易不确定性依然存在 [2] - 中美贸易谈判在调查期间降低紧张情绪 但10月双方就稀土及船舶事项再起争议 贸易不确定性将继续成为影响中小企信心的主要因素 [2] - 中英双方采取审慎态度并保持沟通 预计对中小企有正面作用 [2] - 预计美联储年内将减息2次 [2] 企业战略与政府支持 - 在不稳定关税环境下 企业出海能够降低风险 通过将业务分散 预计出海活动将持续 [3] - 香港生产力局获政府资助 协助中小企拓展海外市场 提供资金以降低成本压力 [3]

全球市场表现与驱动因素 - 美国股市在8月份创新高，欧洲市场接近3月份水平，企业信贷息差在夏季期间收窄 [1] - 市场情绪受人工智能资本开支预期、美国业绩期表现强劲以及美联储在杰克森霍尔会议上相对温和立场的影响 [1] - 全球股市继续攀升，人工智能行业提供支持，客观统计数据尚未显示关税带来的冲击迹象 [3] 固定收益市场展望 - 美国、欧洲、英国和日本的收益率上升，长债尤为明显，受通胀预期升温、财政开支计划增加债券供应以及持续宽松货币政策影响 [2] - 欧洲部分国家的退休金制度改革将进一步推高长期收益率 [2] - 企业债券息差偏窄，但欧洲优质债券等领域出现个别具价值的机会和有吸引力的利差 [2] 股票配置策略 - 公司倾向继续将资金从美国市场转向欧洲和日本市场，因美国市场集中风险正在上升 [3] - 公司看好股票，包括美国（均衡配置于大型股与中型股）以及英国股票（略微看好），但策略性地将欧洲股票下调至中性 [5] - 公司偏好财务状况稳健的企业和特殊风险，并致力于把握优质股票股价疲软带来的获利机会 [3] 新兴市场投资观点 - 新兴市场有望受益于美元走弱和美联储可能即将减息的温和立场，公司对其持更加积极的看法 [1][5] - 全球新兴市场重新呈现国家层面因素，中国和印度的经济环境有所改善，巴西和印度尼西亚的政治局势成为焦点 [4] - 在印度等国家，内部税制改革有利于提振国内消费，而消费是增长的主要支柱 [4] 宏观经济与资产偏好 - 公司维持对美国经济增长放缓的预期，因劳工市场恶化和加征关税应会压抑消费 [5] - 公司略微看好风险资产（包括新兴市场），并认为需要配置黄金（应对地缘政治风险与财政恶化）和股票对冲工具以加强防护 [5] - 欧美两地的货币政策均有望趋向宽松 [5]

白银价格表现 - 白银价格于10月9日突破每盎司50美元大关，创历史新高 [1] - 年初至今白银价格已上涨74% [1] - 现货银企稳于每盎司50美元以上 [1] 价格驱动因素 - 市场预期美联储减息，私人投资资金可能在中期内推动白银价格进一步上涨 [1] - 投资需求是推动白银价格上涨的主要因素，分析显示每新增1000吨买入，银价通常会上升约1.6% [3] - 白银市场规模约为500亿美元，仅为黄金市场规模4500亿美元的约九分之一 [3] 潜在风险与挑战 - 白银价格近期的波动性和下行风险较大 [3] - 在需求方面，ETF资金流入暂时回落可能会对银价造成压力 [3] - 在供应方面，对关键矿产的关税调查可能导致伦敦金属交易中心的库存回归正常水平推迟 [3] - 工业需求对白银的长期价格上涨推动作用有限，太阳能产业增长放缓且制造商更多使用铜等更便宜的材料替代白银 [3] - 由于白银市场流动性较低，投资者调整仓位会加剧价格波动，下跌风险更大 [3]

高盛对基本金属价格前景的观点 - 当前铜、铝和锌的高价格反映了投资者对2026年的看涨情绪，驱动因素包括美联储减息预期、美元走弱以及与人工智能相关的资本支出 [1] - 预计2026年及2027年铜价将保持在每吨10,000至11,000美元的区间 [1] - 预计铝价有较大的下行风险，主要原因是印尼供应增长 [1] 各金属市场具体展望 - 铜价短期上行空间受限于每吨11,000美元，市场短期内将保持供过于求 [1] - 锌市场正处于关键转折点，中国的出口套利即将开启 [1] - 镍市场可能继续供过于求，价格预计将回落至每吨14,500美元以减缓供应增长 [1]

港股市场表现 - 港股市场在9月中上旬如期反弹 AI互联网等科技板块和有色金属行业成为结构主线 [1] - 美联储减息靴子落地后市场可能迎来震荡加剧 但中长期向上趋势不改 [1] 外资流动与政策环境 - 外资净流入仍有长期提升空间 但美国本轮减息路径可能较为曲折 [1] - AI发展和新移民政策对美国经济影响复杂 美国政府力量介入市场等新因素可能导致历史经验失效 [1] - 宏观经济和利率政策预期将出现剧烈分歧 影响外资流入节奏 [1] - 短期实质利好政策有限 银行净息差持续收窄难以通过压力测试 [1] - 流动性未趋紧 预计定向降准可能性更大 [1] - 中美元首通话涉及TikTok问题 字节跳动可能保留20%股权并授权算法给美国企业 [1] - 关税和出口管制等实质问题难以达成 短期对风险偏好提升作用有限 [1] - 8月经济数据继续边际下行 基本面支撑有限 [1] - 节前南向资金风险偏好较低 [1] 投资策略建议 - 投资建议继续把握科技主线 包括AI互联网大盘和高端制造小盘 [2] - 同时把握有色金属行业主线 [2] - 增配预期差较大的港股保险股 [2] - 配置困境反转和高股息等价值策略 [2] - 部分超跌优质创新药可自下而上配置 [2] 风险警示 - 需警惕小盘股操纵风险 如药捷安康-B(02617)和山高控股(00412)等通过坐庄拉抬进入港股通后暴跌 [2] - 建议关注公司治理 规避大股东股权过于集中的风险 [2]

行业表现 - 香港上市的中国生物科技股总市值年初至今累计上升154% [1] - 同期恒生指数升幅为34% [1] - 市值表现远超大盘指数 [1] 市场驱动因素 - 市场对本土药企创新能力的认可度发生重大转变 [1] - 预期美联储加快减息步伐将推动风险偏好调整 [1] - 减息预期可能推动资金流向中国生物科技等增长型板块 [1] 个股选择标准 - 个股表现仍取决于公司基本面 [1] - 重点关注商业化执行力及创新研发进度 [1] - 看好具短期催化剂的公司 [1] 推荐标的 - 明确看好的公司包括康方生物(09926)、诺诚健华(09969)、和誉-B(02256)、信达生物(01801)、映恩生物-B(09606) [1] - 给予维升药业-B(02561)及再鼎医药(09688)"跑赢大市"评级 [1]

行业表现 - 香港上市的中国生物科技股总市值年初至今累计上升154% [1] - 同期恒生指数升幅为34% [1] - 市值表现远超大盘反映市场对本土药企创新能力的认可度发生重大转变 [1] 资金流向 - 美联储加快减息步伐预期将推动风险偏好调整 [1] - 减息预期将推动资金流向中国生物科技等增长型板块 [1] 个股选择标准 - 个股表现取决于公司基本面 [1] - 重点关注商业化执行力及创新研发进度 [1] - 看好具短期催化剂的公司 [1] 推荐个股 - 看好康方生物(09926)、诺诚健华(09969)、和誉-B(02256)、信达生物(01801)、映恩生物-B(09606) [1] - 给予维升药业-B(02561)及再鼎医药(09688)"跑赢大市"评级 [1]

货币政策动态 - 美联储于9月18日减息25个基点 [1] 香港市场利率表现 - 港元拆息全线向上，与楼按相关的一个月拆息报3.36089%，上升14.982基点，创5月6日以来四个月高位 [1] - 反映银行资金成本的三个月拆息报3.39827%，上升10.071基点 [1]

美联储政策与市场预期 - 市场已完全反映美联储本周减息25个基点的预期 [1] - 美国上诉法院驳回特朗普罢免美联储理事库克的请求 为库克出席本周会议扫清道路 [1] - 本周议息会议可能见证美联储内部分裂局面 [1] 全球主要资产表现 - 美债收益率回落 美元指数下跌 [1] - 加密货币普跌 黄金再创新高 油价上涨 [1] - 人民币小幅走强 [1] 港股市场表现 - 内地股市上涨 [1] - 港股可选消费、能源与必选消费领涨 原材料、综合与地产建筑下跌 [1] - 生物科技、锂电池与智能终端等表现较好 [1] - 南向资金净买入144.73亿港元 [1] A股市场与商品表现 - A股电力设备、传媒和农业涨幅居前 综合、通信与国防军工收跌 [1] - 非金属建材、能源与铁矿石上涨 [1] - 人民币国债收益率小幅上升 [1]