股市表现 - 纽约股市三大股指21日明显上涨，道琼斯工业平均指数上涨493.15点，收于46245.41点，涨幅为1.08%，标准普尔500指数上涨64.23点，收于6602.99点，涨幅为0.98%，纳斯达克综合指数上涨195.035点，收于22273.083点，涨幅为0.88% [1] - 标普500指数十一大板块全线上涨，通信服务板块和医疗板块分别以2.15%和2.11%涨幅领涨，公用事业板块涨幅最小，为0.01% [1] 美联储政策预期 - 市场认为美联储在12月份货币政策会议上降息25个基点的概率从39.1%显著升高至71.7% [2] - 纽约联储银行行长约翰·威廉姆斯表示，由于就业市场疲软与通胀走高相比对经济带来更大的威胁，预计美联储能够继续降息，近期有空间进一步调整利率 [1] - 波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯认为现在实行温和约束性货币政策非常合适，并强调过去5年高通胀的持续给中低收入群体带来压力 [2] 宏观经济数据 - 美国11月份制造业景气指数为51.9，低于市场预期的52.3和10月份修订后的52.5，为近4个月以来的低点 [2] - 美国11月份服务业景气指数为55，高于10月份向下修订后的54.8，为过去4个月以来的高点 [2] - 美国11月份消费者信心指数为51，高于市场预期的50.5和50.3的初值，但仍低于10月份的53.6 [3] 市场观点 - 基建资本管理公司首席执行官杰伊·哈特菲尔德认为需要再次降息，除非下一次就业报告表现相当疲软才支持降息，并指出最近股市承压是在财报季后正常的季节性回调 [2]

美联储政策立场 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示美联储在短期内仍有再次降息的空间[1] - 威廉姆斯认为当前货币政策温和偏紧但相较于近期行动前已没那么紧[2] - 其表态表明12月再次降息是一个现实选项[2] 政策调整依据 - 政策调整依据是劳动力市场疲软及通胀风险缓和威廉姆斯更担心劳动力市场面临的压力[1] - 就业面临的下行风险有所加大而通胀的上行风险则有所缓和[2][3] - 核心通胀持续回落贸易关税为当前通胀率贡献约05到075个百分点但未引发第二轮价格传导效应[3] 市场反应与预期 - 威廉姆斯讲话后投资者对12月降息的概率预期从约45%提高至约60%[3] - 消息出来后美股三大指数盘前直线拉升[5] - 比特币从806万美元回升至84万美元英伟达股价收复盘前跌幅转而上涨1%[6] 通胀目标与展望 - 美联储必须把通胀率重新拉回2%的目标同时尽量避免对劳动力市场造成更大伤害[4] - 关税将在明年之前持续推升物价但预计通胀将在2027年前回到向2%目标靠拢的轨道[4]

研究背景与意义 - 黄金是兼具商品、金融与货币三重属性的重要全球资产，其价格波动与国际局势紧密相连 [1] - 在当前地缘政治冲突频发、全球经济格局调整、货币政策频繁变动的背景下，研究国际局势对黄金价格的影响机制具有重要现实意义 [1] - 研究成果可为投资者提供科学决策依据，帮助把握市场趋势和合理配置资产，同时为政策制定者优化金融市场调控策略提供参考 [1] 研究目的与方法 - 研究旨在系统揭示国际局势与黄金价格之间的内在关联及作用规律，明确不同类型事件对黄金价格的影响强度与持续时间 [2] - 采用多方法融合的分析框架：文献研究法梳理理论成果、案例分析法剖析历史典型事件、数据统计法对2000-2024年数据进行定量分析 [2] 研究创新点与不足 - 创新点体现在突破单一因素分析局限，将地缘政治、经济形势、货币政策等多类因素纳入统一分析框架 [3] - 结合近年新局势事件（如俄乌冲突、全球通胀反弹）更新案例库与数据样本，增强研究的时效性与现实意义 [3] - 研究不足包括数据样本存在局限性，部分区域性事件数据可得性较低，分析模型未充分考虑极端事件的突发性影响 [3] 黄金属性与价值 - 商品属性体现在工业制造与首饰加工领域，工业需求与全球产值正相关，首饰需求受消费市场景气度影响 [4] - 金融属性使其成为重要投资资产与避险工具，与股票、债券等传统金融资产相关性低，是资产组合分散风险的重要选择 [4] - 货币属性使其仍是全球公认的"硬通货"，截至2024年全球各国央行黄金储备总量超过3.6万吨 [5] - 2023年全球央行黄金净增持量达1036吨，创历史新高，凸显黄金在现代货币体系中的重要地位 [6] 国际局势影响黄金价格的机制 - 政治局势不稳定会打破市场稳定预期，引发避险需求，例如1990年海湾战争后金价从380美元/盎司涨至410美元/盎司，2022年俄乌冲突初期金价突破2000美元/盎司 [7] - 经济形势变化通过影响投资需求作用于金价，2020年全球疫情引发经济衰退期间金价同比上涨25%，2023年全球通胀率攀升至8%以上时金价维持在1900-2000美元/盎司高位 [7] - 货币政策调整通过改变市场流动性、利率水平与货币汇率影响金价，2008-2014年美联储量化宽松期间美元指数下跌30%，黄金价格上涨150% [8] 地缘政治冲突案例 - 海湾战争期间金价呈现"短期脉冲性"影响，冲突爆发前从350美元/盎司涨至380美元/盎司，爆发后迅速攀升至410美元/盎司涨幅达8%，战局明朗后回落至370美元/盎司 [9] - 俄乌冲突影响具有"持续时间长、影响范围广"特征，冲突前从1780美元/盎司涨至1850美元/盎司，爆发后一周内突破2000美元/盎司，2022年上半年维持在1900-2000美元/盎司高位 [10][11] 经济危机案例 - 2008年全球金融危机期间黄金避险属性凸显，雷曼兄弟破产后金价从800美元/盎司上涨至880美元/盎司，2009年进一步涨至1100美元/盎司较2008年低点涨幅达37.5% [12] - 欧债危机影响呈现"阶段性波动"特征，2010年5月希腊债务危机加剧金价从1150美元/盎司涨至1250美元/盎司，2011年危机升级金价突破1900美元/盎司创历史新高 [13] 货币政策调整案例 - 美联储量化宽松政策对金价产生长期推动，QE1启动后金价从800美元/盎司上涨至2011年的1920美元/盎司涨幅达140%，2013年QE退出后金价从1700美元/盎司下跌至1200美元/盎司跌幅达29.4% [14] - 日本负利率政策对金价产生短期提振，政策宣布前从1050美元/盎司涨至1100美元/盎司，宣布后一周内上涨至1150美元/盎司涨幅达4.5%，影响更侧重于"机会成本效应" [15][16] 当前国际局势影响 - 中美贸易摩擦对金价产生"周期性波动"影响，2018年3月摩擦爆发金价从1300美元/盎司涨至1350美元/盎司，2019年5月升级突破1400美元/盎司，2021-2023年维持在1800-2000美元/盎司区间波动 [17] - 英国脱欧进程对金价产生"事件驱动型"影响，2016年6月公投结果公布当日金价上涨5%从1250美元/盎司涨至1320美元/盎司，2019年10月谈判陷入僵局从1480美元/盎司涨至1520美元/盎司 [18]

事件背景与决策 - 美国于11月12日完成最后一批1美分硬币的铸造，标志着其长达232年的历史正式终结 [1] - 停止铸造的决定由特朗普重新上台后推动，已指示财政部长停止生产新的1美分硬币 [1][3] - 这是美国自1857年停止铸造半美分硬币以来，首次永久取消一种流通硬币 [1] 停止铸造的原因 - 核心原因是1美分硬币的铸造成本大大高于其实际面值，每枚生产成本约为2.5美分 [1] - 2024年铸造1美分硬币的总支出超过8亿美元，远高于其面值 [1] - 数字支付普及导致现金交易减少，许多商家已采用“四舍五入”到最近5美分的做法 [1] - 特朗普声称此举将“节省纳税人资金，并简化日常交易” [3] 历史与市场影响 - 1美分硬币自1793年首次发行，1864年后铸有林肯头像，历史累计铸造量超过1万亿枚 [1] - 最后一批铸造的1美分硬币总量约为1.5亿枚，将由美国财政部在费城铸造 [3] - 这批硬币将用于补充现有库存，但不会大规模流通，预计将成为热门收藏品，短期内单枚价值可能达到5-10美分 [1][3] - 对于市面上流通的1美分硬币，财政部计划逐步回收，但不强制兑换 [3]

**涉及的主体** * 中国人民银行[1][2] * 中国宏观经济与货币政策[1][2] **核心观点与论据** **货币政策基调** * 中国人民银行在第三季度货币政策报告中维持"适度宽松"的立场 但通过重新强调跨周期调节 释放了比第二季度报告更不鸽派的信号[1][2] * 政策基调的转变体现在措辞从"强化逆周期调节"变为"做好逆周期和跨周期调节" "有效实施"的表述强调执行现有政策 而"强化"则意味着增量宽松[3][6] * 报告强调改善货币政策传导 特别是银行资产回报与融资成本之间的匹配 表明银行净息差是进一步货币宽松的主要约束[2] * 政策倾向于在当前的权衡中更注重金融稳定而非增长[6] **信贷政策导向** * 中国人民银行淡化了贷款增长放缓发出的疲弱信号 指出增速放缓主要反映了融资方式从间接融资（如银行贷款）向直接融资（如债券和股票发行）的持续转变[7] * 报告将贷款增长放缓归因于中国经济信贷强度的下降和持续的债务置换计划 因此淡化了贷款增长作为经济增长领先指标的作用 转而呼吁关注社会融资总量和货币供应量[7] * 这些信号表明 中国人民银行愿意容忍贷款增长的进一步放缓 而不是采取大规模的货币和信贷宽松政策作为回应[1][7] **利率与汇率管理** * 报告特别专栏强调了管理合理的利率差对齐对于有效政策传导和经济增长的重要性 重点关注的五类利差包括政策利率与市场利率之差 银行贷款利率与负债成本之差 不同资产类别回报率之差 期限溢价以及信用利差[8] * 在汇率方面 报告称将保持汇率"弹性" 而非第二季度报告中的"韧性" 这表明中国人民银行认为人民币对美元的贬值压力较小 外汇稳定性不太可能成为货币宽松的主要制约因素[9] * 报告通过移除"稳慎扎实推进"的限定词 加强了对促进人民币国际化的强调 并呼吁"提高资本账户开放水平" 这预示着将扩大互联互通计划 促进双向投资流动以及扩大人民币计价资产在离岸市场的存在[9][11] * 人民币国际化的加速推进凸显了外汇管理的重要性上升 并暗示政策可能倾向于允许人民币对美元进一步渐进升值[1][11] **政策展望与预测调整** * 尽管基调不那么鸽派 但随着预期的经济放缓正在成为现实 货币政策宽松更可能被推迟而非取消[1][2] * 基于此 将"双降"（10个基点的政策利率下调 和 50个基点的存款准备金率下调）的预测从2025年第四季度推迟至2026年第一季度 并将2026年第二季度预期的10个基点降息推迟至第三季度[1][2] * 中国人民银行可能在今年剩余时间依赖一系列工具组合（包括购买国债 买断式回购 中期借贷便利和公开市场操作）来保持银行间流动性充裕 为明年的宽松政策保留空间[6] **其他重要内容** * 报告继续淡化以数量为基础的货币政策框架 呼吁在基础货币与货币供应量的关系上进一步向以价格为基础的框架过渡[7] * 有效贷款利率在2025年第三季度小幅下降[12][13]

经济前景 - 预计美国经济将在明年第一季度实现显著反弹 [1] - 乐观预期得益于政府停摆结束、财政支持措施落地、此前降息政策效果显现以及监管环境适度放宽等多重积极因素的综合作用 [1] 货币政策 - 美联储官员在考虑进一步调整利率时应保持高度审慎 [3] - 当前货币政策已接近不再对通胀产生下行压力的水平 继续降息空间将十分有限且可能导致政策过于宽松引发经济失衡 [3] - 美联储今年已实施两次降息 但内部对于是否继续放松政策存在明显分歧 十二月是否降息仍不确定 多位官员呼吁暂停行动以应对持续高于目标的通胀压力 [3] 通胀状况 - 重申将通胀率恢复至2%目标的坚定承诺 [4] - 当前通胀中约40%由关税因素推动 服务业价格的顽固上升也构成持续挑战 [4] - 观察到越来越多中低收入家庭因支出上升而面临财务压力 例如依赖食品救济站和寻求水电账单援助的现象增多 表明通胀正在侵蚀消费者的实际购买力 [4] 就业与金融市场 - 预计尽管劳动力条件有所放缓且政府停摆可能导致失业率暂时上升 但整体就业状况将稳定在"充分就业"区间附近 [5] - 对资产估值过高表示担忧 援引美联储《金融稳定半年报告》称美国房价和金融市场相较于历史标准仍处于高位 反映出金融环境宽松并警示需防范潜在风险 [5]

美联储政策与市场反应 - 美联储于十月底宣布降息二十五个基点，将联邦基金利率区间调整至3.75%至4% [1] - 决策层态度谨慎，强调未来利率路径取决于数据表现，导致市场短线波动加剧 [1] - 投资者的关注焦点转向即将公布的就业和通胀数据，以判断政策方向 [1] 美国经济与政策环境 - 美国经济处于通胀回落与就业放缓并行的阶段，部分生活必需品价格波动导致整体通胀读数出现分化 [1] - 劳动力市场增长势头减弱，美联储在控制通胀与维持就业之间的平衡难度上升 [1] - 预算分歧与政府停摆事件拖慢经济数据发布进程，削弱市场对宏观经济的可见度 [1] 市场动态与资产表现 - 财政与货币政策之间的紧张关系加剧市场不确定性，使避险需求上升，投资者倾向增持黄金和国债等防御性资产 [1] - 资金在避险资产、美元及风险资产之间频繁轮动，股市与外汇市场呈现消息驱动型的震荡格局 [2] - 期权与对冲工具活跃度上升，显示市场避险意愿增强 [2] 中国黄金市场 - 十一月初，中国深圳水贝市场金饰克价从约932元迅速上行至接近988元，单日涨幅超过50元 [1] - 这一价格跳升与新税收执行细则的落地存在关联，政策调整叠加避险情绪升温推动了短期价格重估 [1] 全球宏观与流动性 - 多国央行加强区域性货币合作，重新启用本币互换与跨境结算机制以提升金融体系稳定性与外汇储备灵活度 [2] - 区域性流动性合作在短期内有助于平衡市场流动性压力，为全球资金流提供支撑 [2] - 全球宏观格局由货币政策调整压力和财政及地缘风险推动的避险需求上升两大主线主导 [2]

人工智能的经济影响 - 人工智能被视为一种结构性经济变化 [1] - 该变化不太适合通过货币政策调整来应对 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周事件集中，美联储主席鹰派，中美磋商结果乐观，金银价格止跌回升，但贸易乐观预期叠加降息预期降温，金银向上动力明显减弱，本周以震荡为主 [15] 根据相关目录分别进行总结 上周回顾 - 沪金2512收跌2.53%，最低达893.64；COMEX金收跌2.95%，最低达3965.2美元/盎司；沪银收跌0.06%，COMEX银收跌0.69%；美元指数回升收涨0.8%，最高达99.8471；人民币小幅升值0.05% [4][15] - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减；欧洲央行连续第三次将基准利率维持在2%不变；日本央行维持基准利率在0.5%不变 [15][16] - 中美经贸团队达成三方面成果共识，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方相应调整或暂停实施相关反制措施；双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识；美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题 [15][16] - 美国与日本、韩国、东南亚多国达成贸易协议，特朗普延长美墨贸易谈判期，10月28日日本首相与美国总统签署协议推动日本对美国5500亿美元投资计划实施，韩美经贸磋商达成具体协议，美国对韩国汽车征收的关税税率将由25%下调到15% [17][18] 每周周评 - 本周中国10月重磅经济数据密集出炉，美国发布ADP就业报告，非农数据或推迟，美联储高官密集发声，特朗普或亲赴听证会旁听美国高院关键的“关税裁决” [15] - 需关注美国高院关税裁决，贸易乐观预期叠加降息预期降温，金银向上动力明显减弱，震荡为主 [15] 基本面数据 - 美债收益率震荡回落至4.38% [25] - 截止9月23日，CFTC金净持仓依旧为净多，净多小幅增加，多空持仓都增加；CFTC银净多持仓继续增加，多空持仓都减少 [32] - SPDR黄金ETF持仓和白银ETF持仓持续减少，沪金库存继续增加，COMEX金库存继续减少，沪银库存止跌回升，COMEX银库存持续减少 [35][37][39] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：多单量171,616，较上周增加2,050，增幅1.21%；空单量69,501，较上周增加2,459，增幅3.67%；净持仓102,115，较上周减少409，减幅0.40% [28] - 沪银前二十持仓：多单量319,340，较上周减少34,269，减幅9.69%；空单量252,370，较上周减少13,469，减幅5.07%；净持仓66,970，较上周减少20,800，减幅23.70% [30] 总结 - 上周事件影响显著，金银价格先下后上，本周需关注美国高院关税裁决，金银以震荡为主 [15][16]

美联储降息对中国的影响 - 国际资金可能加速流入中国市场，提振市场信心并提升资产价格活跃度，对股市和实体经济形成支撑 [3] - 人民币兑美元中间价升至7.0881，创2024年10月15日以来新高，若人民币继续升值将降低进口商品、海淘及留学成本 [4] 国内货币政策与LPR展望 - LPR已连续5个月保持稳定，但美联储降息缩小中美利差，缓解人民币贬值压力，为国内货币政策调整腾出空间，四季度LPR存在下调可能 [5] - 中国人民银行报告明确提及落实落细适度宽松的货币政策，为政策调整提供内部依据 [8] - 若LPR下调，将带动各类贷款利率走低，减轻新购房者及浮动利率房贷持有者的月供压力，并降低车贷、消费贷及信用卡分期成本 [5][6] 机构预测与利率传导 - 中国银河证券预计下半年有1-2次降息，累计调降20-30个基点，同时50个基点降准有望落地 [9] - 东方金诚认为四季度央行可能启动新一轮降准降息，带动LPR下调；中信证券预测四季度大概率有一次10个基点的降息 [9] - 近期中小银行密集下调存款利率，降低银行负债成本，为后续贷款利率下调创造条件 [9] 合肥市房贷利率分析 - 合肥商业房贷利率在5月20日5年期以上LPR下调10个基点后，因加点被收窄，实际执行利率仍为3.0% [11] - 商业房贷利率需与存款利率保持利差以保证银行利润，并与公积金利率保持一定利差，3.0%被视为短期底部 [11] - 若四季度LPR下调，合肥存量商业房贷利率将随之下调，但新房贷利率可能保持不变 [12]