公司概况 * 公司为永明金融集团（Sun Life Financial, SLF）[1] * 公司定位为资产管理及保险公司 而非单纯的保险公司[6] * 公司业务遍及28个国家[76] 核心业务战略与财务目标 * 公司设定了20%的股本回报率（ROE）目标 认为其对于公司业务组合而言是合理的[3][4] * 实现高ROE的路径在于其业务组合：超过40%且趋势上接近一半的业务是资产管理 其余保险业务则侧重于低资本、可重新定价的业务（如团体福利）[3][4] * 公司自全球金融危机后开始战略转型 重点发展团体业务和资产管理 并退出或停止了一些高资本消耗的业务（如美国寿险业务、可变年金、美国长期护理保险）[6][7][8] * 亚洲业务的规模扩张将提升其ROE 是整体达到20%目标的重要组成部分[4] 美国业务板块分析 牙科保险业务（DentaQuest） * 该业务面临挑战 导致公司调整了2025年的指引[10][19] * 问题根源：公共卫生紧急状态持续时间超预期 导致享受医疗补助（Medicaid）的客户积压了大量未使用的牙科福利；紧急状态结束后 各州开始让部分人员退出Medicaid计划 促使成员在退出前集中使用福利 导致索赔激增[14][15][16][19] * 同时 联邦政府对Medicaid的资金存在不确定性 导致各州在根据索赔经验进行重新定价时有所迟疑 加剧了负面的理赔经验[17][19] * 公司长期仍看好美国Medicaid市场的规模和发展前景 认为业务最终将稳定并达到可接受的盈利水平 但重新定价过程需要时间[18][19][20] 止损保险业务（Stop Loss） * 公司是美国止损保险市场的重要参与者 拥有数据、能力和规模优势[22][23] * 通过收购PinnacleCare等公司 为客户提供高价值的医疗成本管理和体验提升服务 这有助于控制成本[23][24] * 业务看到通胀和更多索赔 部分源于COVID后延误治疗导致的更复杂昂贵的治疗（如癌症）[25][26] * 公司通过年度重新定价应对 去年价格提升了14% 并在12月根据经验额外增加了2%的准备金[26] * 目前索赔经验基本符合预期 医疗成本通胀（中高个位数增长）预计将持续[27][28] * 公司坚持定价纪律 即使导致业务量略有下降 认为一些以更激进价格抢走业务的竞争对手将后悔[31][32] * 该业务提供良好的ROE和盈利能力 是公司整体利润的重要贡献者[29] 美国整体业务定位 * 美国业务整体定位于团体福利领域（包括残疾、寿险、健康、自愿性福利、牙科、止损保险） 其特点是可重新定价（1-3年）、低资本、无担保[33][34][36] * 公司对现任管理层（Dan, David Healy）充满信心 认为其能将牙科业务带向盈利[34][35] * 技术（Tech）对于提升客户体验、处理理赔、提供附加服务（如糖尿病管理）以及运营效率至关重要 也是在竞标中获胜的关键因素之一[37][38] 资产管理业务板块分析 MFS投资管理公司 * MFS管理的资产规模约为6000亿至650亿美元（加元800亿+）[40][41] * 其约70%的成本是可变的 具有规模效益[40][52] * 其盈利受公开市场表现影响 牛市时表现更好[42] * 公司正积极发展主动型ETF（享有税收优势）和公共固定收益产品[43] * 其资金流出情况与行业整体趋势一致 但长期表现优于行业[45] * MFS每年为公司贡献超过10亿美元的盈利 其中约90%以现金形式返回母公司 是公司过去十年增长（并购、股票回购）的重要现金来源[53][54] 另类投资业务（SLC Management） * 公司多年前预见到另类投资的趋势 系统性建立了强大的另类投资平台 管理着2500亿美元的第三方资产 涵盖房地产、基础设施、私募信贷等领域[46][47] * 目标是成为全球顶级的另类投资管理公司之一[46] * 拥有公开市场（MFS）和另类投资（SLC）平台有助于公司跨越不同周期[47][48] 资产管理的协同效应（“飞轮”效应） * 公司拥有独特的结构：总资产管理规模（AUM）达1.5万亿美元 其中仅2000亿为一般账户资产 1.3万亿来自第三方或财富业务[50] * 计划利用其全球财富业务（尤其在亚洲和加拿大）为旗下的资产管理产品（包括MFS的公开市场产品和SLC的另类产品）引导资金流 创造协同效应[49][56][57] * 认为与其他纯资产管理公司或纯保险公司相比 自身兼具顶尖的资产管理平台和优质的保险业务 有巨大机会利用两者创造价值[59][60] 亚洲业务板块分析 * 公司对亚洲市场感到兴奋 看好其长期增长潜力（40亿人口、发展中经济体）[61] * 亚洲业务收入从2012年的约1亿美元增长至目前约每季度2亿美元（年化约8亿美元） 复合增长率达15% 并承诺未来继续维持15%的增长目标 这将助推ROE提升[65][67] * 业务战略包括发展已具规模的市场（如香港的高净值业务、印度、菲律宾）和投资尚未形成规模的市场（如中国、印尼、越南）[62][64] * 在所有市场都建立了多元化的分销渠道：代理、银行保险、经纪以及数字渠道[63] * 公司是亚洲市场前五的保险公司之一 看到巨大的持续增长机会[66][67] 资本状况与资本配置优先序 * 公司资本状况非常强劲 拥有大量控股公司层面的现金 LICAT比率处于195%的高位[68][72][73] * 并购（M&A）策略：仅在需要规模或能力、能达到财务目标且能成功执行整合时才会进行[69] * 当前评估：另类投资（BGO、Crescent整合）、亚洲（银行保险协议）、加拿大暂无重大并购机会 美国团队正专注于解决牙科业务问题[70][71] * 因此 当前资本配置的优先顺序更倾向于股票回购（目前有2%的NCIB）而非大型并购[68][71] * 认为在当前环境下 持有雄厚资本并非坏事 但195%的LICAT比率确实偏高[73] 总结与展望 * 公司对实现中期目标充满信心[75] * 认为其业务具有强大的韧性 源于地理分布（28国）、业务组合（资产管理与保护业务近乎持平）以及低资本消耗的特性[76] * 承认当前宏观环境比过去更具挑战性 但相信公司架构能穿越周期实现增长[75][76]

核心业绩表现 - 上半年营业收入402.21亿元，同比增长21.1% [1] - 归母净利润61.68亿元，同比增长15.7%，剔除金租公司出表影响后净利润增长27.5% [1][24] - 年化平均股权回报率达21.1%，较2024年度提升2.7个百分点 [25][26] 主营业务突破 - 不良资产经营主业成为营收主要来源，收购处置类业务收益同比增长180.8% [8] - 纾困盘活业务收入同比增长65.5%，股权业务贡献显著上升 [8] - 通过优化处置策略和投后精细化管理提升风险管控效能 [9] 资本市场表现 - 近三年股价从最低0.22港元/股最高触及1.41港元/股，市值累计涨幅达544% [4][11] - 上半年股价大幅增长96.92%，涨幅居在港中资金融机构首位 [4] - 2025年内累计涨幅75.38%，表现优于其他在港中资金融股 [11] 国际机构认可 - 获标普"BBB-"、惠誉"BBB"评级且展望均为稳定，穆迪上调评级展望至稳定 [16] - 入选MSCI中国指数及恒生综合指数等7项指数，成为港股通标的 [6][13] - 先锋领航持股超2.177亿股，贝莱德、道富集团等国际资管巨头增持 [16] 战略发展定位 - 2025年为"一三五"战略关键年，聚焦不良资产经营、资产管理等主责主业 [1][10] - 通过市场化债转股、重组盘活等工具发挥全周期资产处置优势 [17] - 经营业绩在五家全国性AMC中保持领先地位 [10]

公司成立与股权结构 - 天津东丽投资控股集团有限公司于近日成立 法定代表人为冯洪武[1] - 公司注册资本为75亿元人民币[1] - 由天津市东丽区人民政府国有资产监督管理委员会全资持股[1] 经营范围 - 业务范围包括以自有资金从事投资活动[1] - 提供自有资金投资的资产管理服务[1] - 涉及智能基础制造装备制造领域[1] - 开展新兴能源技术研发业务[1]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入2.87亿元 同比增长54.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.41亿元 同比增长42.76% [1] - 经营活动现金流净额1.75亿元 同比大幅增长305.37% [2] - 综合毛利率提升至56.98% 主要因高毛利业务占比上升 [2] 业务结构变化 - 算力相关服务及销售业务收入达1.53亿元 占营收总额53.36% [1] - 算力业务收入较上年同期0.16亿元实现跨越式增长 [1] - 航空航天零部件及工装业务收入占比下降 [1] - 民用多行业精密零部件业务保持稳定增长 [1] 订单与资产状况 - 合同负债0.23亿元 较年初增长218.80% 显示算力订单预收款大幅增加 [2] - 存货0.71亿元 较年初略有下降 周转效率提升 [2] - 销售回款速度加快 资金回笼状况良好 [2] 技术研发进展 - 12项核心技术全部进入批量应用 包括蓝光扫描和数字孪生技术 [2] - 航空复杂结构件加工精度提升至0.005毫米 [2] - 高复杂度零件加工获得西门子能源等客户认可 [1] 战略布局拓展 - 新设立无人机事业部 切入低空经济赛道 [2] - 已完成多款民用无人机零部件试制 [2] - 新设全资子公司瑞航资产 布局资产管理业务 [2] - 航空航天板块通过优化客户结构降低经营风险 [1] 费用结构变化 - 销售费用率升至2.67% [2] - 管理费用率升至15.25% [2] - 研发费用率升至7.10% [2] - 费用增长主要受股份支付费用增加及算力业务扩张影响 [2]

公司人事变动 - 诺德基金董事长潘福祥因到龄退休 自1991年起在清华教授投资学 2004年参与组建公司 2006年起历任副总经理 总经理 2015年担任董事长 连续效力超过十九年 超期任职一年后退休 [1] - 新任董事长郑成武现任天府清源控股有限公司党委副书记 副董事长 总经理 曾任职于北京清华大学企业集团 北京清华通力机电设备有限公司 江西诚志科技发展有限公司 诚志股份有限公司 清华控股有限公司等机构 [2] 公司发展历程与规模 - 公司成立于2006年 注册资本1亿元 股东为天府清源控股有限公司和北京天朗云创信息技术有限公司 在北京 深圳 济南 成都设有分支机构 [3] - 资产管理总规模从2015年末至2025年7月末增长近9倍 [1] - 在管公募产品共44只 涵盖货币基金 债券基金 混合基金 股票基金 FOF基金等多个类型 [3] 公司战略与文化 - 确立以稳健投资为根基 以价值发现为导向 以长期主义为指引的核心发展理念 [3] - 恪守一诺千金 厚德载物的企业文化 坚持规范 稳健 审慎的经营准则 [3] - 围绕高质量发展目标 坚持以投资者利益为核心 加强投研能力建设 完善考核与激励机制 [3] 股东结构与定位 - 历经早期中外合资 高校控股到当前地方国资主导的股东结构变迁 [3] - 作为四川省属公募基金管理公司 强调国有金融资本的战略引领作用 [3][4] - 通过专业化投资能力赋能实体经济转型升级 服务国家重大战略 推动区域协调发展 [4]

企业文化与战略定位 - 公司使命为服务国家科技自立自强和助力社会财富保值增值 [1] - 公司愿景是打造中国领先投资银行 [1] - 核心价值观包括家国情怀、时代担当、励新图强和敦行致远 [1] - 文化特色强调以客户为中心、坚持人才为本、为担当者担当和永葆正直底色 [1] - 经营之道包含守正创新、合规稳健、协同致胜和简单高效 [1] - 员工行动宣言涵盖资本市场看门人、居民财富管理者、客户投资陪伴者、企业价值发现者和行业声誉守护者五大角色定位 [1] 公司基本情况 - 公司中文名称为招商证券股份有限公司，简称为招商证券 [3] - 外文名称为CHINA MERCHANTS SECURITIES CO.,LTD，缩写为CMS [3] - 法定代表人为霍达，总经理为朱江涛 [3] - 注册资本为8,696,526,806.00元，报告期末净资本为82,847,070,831.52元 [3] - 拥有中国证券业协会会员资格和上海证券交易所会员资格 [3] - 子公司包括招证国际、招商期货、招商致远资本和招商资管等 [3] 主要财务指标表现 - 2025年上半年营业收入105.20亿元，同比增长9.64% [4] - 利润总额56.84亿元，同比增长14.40% [4] - 归属于母公司股东的净利润51.86亿元，同比增长9.23% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-42.25亿元，同比下降124.22% [4] - 资产总额6728.60亿元，较上年度末下降6.70% [4] - 负债总额5413.87亿元，较上年度末下降8.38% [4] - 基本每股收益0.56元/股，同比增长9.80% [4] 风险控制指标 - 报告期末净资本828.47亿元，较上年度末874.12亿元下降5.56% [4] - 风险覆盖率241.72%，较上年度末239.03%增加2.69个百分点 [4] - 资本杠杆率16.83%，较上年度末15.27%增加1.56个百分点 [4] - 流动性覆盖率158.21%，较上年度末208.98%下降50.77个百分点 [4] - 净稳定资金率170.72%，较上年度末160.30%增加10.42个百分点 [4] 业务板块表现 - 财富管理和机构业务收入59.32亿元 [6] - 投资银行业务收入4.03亿元 [6] - 投资管理业务收入5.15亿元 [6] - 投资及交易业务收入36.70亿元 [6] - 经纪业务手续费净收入37.33亿元，同比增长44.86% [16] - 投资银行业务手续费净收入4.02亿元，同比增长41.35% [16] - 资产管理业务手续费净收入4.40亿元，同比增长29.27% [16] 财富管理业务 - 正常交易客户数约1,800万户 [6] - 财富管理客户数同比增长45.53% [6] - 高净值客户数同比增长23.99% [6] - 基金投顾保有规模47.19亿元，累计签约客户数8.76万户 [6] - 招商证券APP月均活跃客户数位居证券行业第4 [6] - 融资融券余额906.00亿元，市场份额4.90% [6] - 股票质押式回购业务期末待购回金额186.78亿元 [6] 投资银行业务 - A股股权主承销金额244.38亿元，包含IPO承销11.86亿元和再融资232.52亿元 [9] - 境内主承销债券金额2,014.65亿元，同比增长17.51% [9] - 信用债承销金额排名行业第7，ABS承销金额排名行业第5 [9] - 绿色债券和科技创新公司债券承销金额358.65亿元，同比增长140.10% [9] - A股IPO在会审核项目数量14家，排名行业第6 [9] 资产管理业务 - 招商资管资产管理总规模2,534.60亿元 [10] - 公募基金产品11只，规模615.58亿元 [10] - 招商资管净收入4.12亿元，同比增长9.87% [10] - 招证国际资产管理总规模173.11亿港元 [10] - 博时基金资产管理规模17,105亿元，公募基金管理规模10,796亿元 [11] - 招商基金资产管理规模15,383亿元，公募基金管理规模8,967亿元 [12] 投资交易业务 - 投资收益65.44亿元，同比增长270.35% [5] - 公允价值变动收益-16.94亿元，同比下降145.32% [5] - 衍生金融资产15.86亿元，较上年度末下降65.88% [5] - 场内衍生品做市资格数115个，位居证券公司首位 [14] - 基金做市项目数570个，科创板股票做市标的数39个 [14] 行业环境与市场表现 - A股市场股票基金日均交易额16,431.53亿元，同比增长65.73% [5] - 香港市场股票日均交易额2,402亿港元，同比增长117.57% [5] - 境内股权融资规模6,738.53亿元，同比增长568.33% [5] - 信用债券发行总规模10.32万亿元，同比增长6.23% [5] - 香港市场IPO募资总额137.43亿美元，同比增长633.81% [5]

公司人事变动 - 诺德基金董事长潘福祥因到龄退休于2025年8月29日离任 [1][4] - 新任董事长郑成武于2025年8月29日任职 具有基金从业资格和中国国籍 硕士研究生学历 [2][3][5] - 潘福祥自2006年加入诺德基金 历任副总经理、总经理和董事长 为公司连续效力超过十九年 [4] 公司发展历程 - 诺德基金成立于2006年 注册资本1亿元 股东为天府清源控股有限公司和北京天朗云创信息技术有限公司 [6] - 公司在北京、深圳、济南、成都设有分支机构 [6] - 资产管理总规模从2015年末至2025年7月末增长近9倍 [4] 公司业务概况 - 在管公募产品共44只 涵盖货币基金、债券基金、混合基金、股票基金、FOF基金等多个类型 [6] - 公司确立以稳健投资为根基、以价值发现为导向、以长期主义为指引的核心发展理念 [6] - 作为四川省属公募基金管理公司 坚持规范、稳健、审慎的经营准则 [7] 战略发展方向 - 未来将进一步提高政治站位 坚持以投资者利益为核心 持续加强投研能力建设 [7] - 不断完善考核与激励机制 强化国有金融资本的战略引领作用 [7] - 通过专业化投资能力赋能实体经济转型升级 服务国家重大战略和区域协调发展 [7]

年会概况 - 2025资产管理年会于8月16日在上海浦东举办 由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办 [1] - 年会主题为"破局与重构——大资管再造竞争力" 并围绕大类资产多元配置、被动投资大发展下的资管新趋势等议题展开 [1] - 浦发银行高层管理人员、南方财经全媒体集团负责人及多家知名资管机构高管共同出席报告发布仪式 [1] 报告内容结构 - 《2025中国资产管理发展趋势报告》包含五个部分:回首大资管、再造竞争力、资配新风向、银行理财半年报及专访对话 [2] - 第一部分回首大资管聚焦近10年资管行业数据解读 并梳理近一年十大资管重磅事件 [2] - 第二部分再造竞争力分析资管行业发展新特征、财富管理转型及公募基金改革等核心竞争力要素 [2] - 第三部分资配新风向涵盖资管机构对各类资产走势预判、投资策略变化及低利率环境下居民资产配置趋势 [2] - 第四部分银行理财半年报依托南财理财通对上半年理财市场进行数据分析 [2] - 第五部分专访对话邀请宁银理财、中国平安、交银施罗德基金等机构领军人物探讨行业现状与未来 [2] 报告背景与影响力 - 该报告由南方财经全媒体集团旗下21世纪资管研究院出品 已连续发布10年 [1][3] - 报告集结21世纪经济报道资管研究力量 并收集行业资深研究者与从业者一线声音 [3] - 报告系资管系列活动的重要组成部分 其他配套活动包括中国资产管理闭门研讨会、南财数字金融论坛等行业活动 [3] - 配套内容产品涵盖《21资管+》《对话资管30人》《金融合规报告》等日常专栏 [3]

财务表现 - 收益6.12亿港元 同比下降25% [1] - 公司拥有人应占溢利2068.3万港元 上年同期亏损1.386亿港元 [1] - 每股基本盈利0.31港仙 [1] 业务发展 - 依托控股股东业务网络推进分布式发电市场布局 [1] - 推动各项目逐步建设及落地 项目陆续投入营运 [1] - 业务基础日益稳固 为未来盈利能力改善创造有利条件 [1] 运营管理 - 持续优化业务结构及提升营运效能 [1] - 实施战略性资产管理措施 顺利完成资产处置 [1] - 资产处置有效降低财务成本并推动业绩扭亏为盈 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长16.2%至91.1亿元，归母净利润同比增长8.9%至4.7亿元，略低于市场预期，主要因毛利率下降和管理费用率上升 [7] - 物业管理收入同比增长16.8%至88.0亿元，资产管理收入同比增长5.9%至3.1亿元，商业运营收入同比增长30.7%至0.9亿元 [7] - 基础物管营收同比增长7.7%，新签年合同额同比下降6.8%至17.6亿元，第三方项目新签额同比下降8.5% [7] - 公司管理面积达3.68亿平米，同比下降4.4%，其中住宅和非住宅占比分别为38%和62% [7] - 商业运营管理面积397万平米，同比持平，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.6亿元和12.0亿元，对应市盈率14.1倍、12.5倍和11.2倍 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率12.1%，同比下降0.5个百分点，归母净利率5.2%，同比下降0.3个百分点 [7] - 期间费用率4.3%，同比上升0.2个百分点，管理费率3.3%，同比上升0.3个百分点 [7] - 物业管理毛利率10.85%，同比下降0.08个百分点，资产管理毛利率48.6%，同比下降4.07个百分点 [7] - 基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为11.6%、11.0%和8.0%，同比变化+0.6、+1.1和-3.1个百分点 [7] 业务细分 - 物业管理收入中基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务占比分别为77.8%、2.6%和19.6% [7] - 来自招商蛇口的管理面积占比35% [7] - 千万级项目贡献新签年度合同额占比58% [7] - 商业运营毛利率26.9%，同比下降11.0个百分点，持有型物业出租及经营毛利率58.0%，同比上升0.5个百分点 [7] 市场数据 - 当前股价12.56元，市净率1.3倍，股息率1.91% [2] - 每股净资产10.03元，资产负债率44.01%，总股本1060百万股 [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.89元、1.00元和1.13元 [6]