联想AI战略转型 - 公司从设备公司转型为以智能体为核心的公司，推动AI普惠愿景 [2] - 发布天禧超级个人智能体和乐享企业超级智能体，定义三大特征 [2] - 超级智能体技术被定义为个人与企业的"认知操作系统"，实现从工具型助手到全场景智能伙伴的跨越 [3] 超级智能体技术特征 - 感知与交互：通过多模态协同实时捕捉用户状态与环境信息，跨终端精准解读意图 [4] - 认知与决策：调用跨设备、跨生态的本地知识库，结合用户背景提供个性化服务 [4] - 自主与演进：分解复杂任务并调用生态工具主动执行，通过自我学习优化决策逻辑 [4] 混合式AI战略进展 - 一季度总营收1351亿元同比增长20%，净利润49.8亿元同比增长106% [6] - 混合式AI指个人智能与企业智能共存互补，是未来10年发展重点 [6] - 自研"推理加速引擎"将云端算力压缩至PC端，实现本地化服务与隐私保护 [6] AI PC与企业智能布局 - 下一代AI PC集成"推理加速引擎"，可本地运行百亿参数级大模型 [7] - 企业智能体基于"端—边—云—网"混合基础设施，支持数据采集与模型训练 [7] - 乐享超级企业智能体能力将向外部企业复制，拓展AI业务增长空间 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 联想集团推出超级智能体天禧，实现混合式人工智能关键突破，其核心能力包括感知与交互、认知与决策、自主与演进，标志“超级智能体”从概念走向规模化落地，为全球AI产业树立新标杆 [4] - 联想推出推理加速引擎，与大模型推理芯片结合实现深度耦合，达到“算力放大效应”，提升了AI PC的性能，加强其AI PC竞争力 [4] - 随着全球AI PC渗透率从2024年至2028年有望从18%增长至70%，联想集团作为全球PC市占率第一的企业，有望深度受益 [5] - 维持公司盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为676.58、747.63、808.69亿美元，净利润分别为15.40、15.73、19.66亿美元，对应P/E倍数为9.6x、9.4x、7.5x，随着AI功能在PC端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，AI功能用于其他终端市场也利好公司未来整体发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，联想集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为23.9%、 - 24.0%、 - 5.4%，同期恒生指数表现为12.8%、8.2%、23.4% [2] - 当前价格为9.29港元，52周价格区间为6.57 - 13.60港元，总市值115,239.28百万港元，流通市值115,239.28百万港元，总股本1,240,465.93万股，流通股本1,240,465.93万股，日均成交额617.73百万港元，近一月换手1.11% [2] 盈利预测 |财务指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|568.64|676.58|747.63|808.69| |YoY（%）|-8.21%|18.98%|10.50%|8.17%| |毛利（亿美元）|98.03|107.59|119.62|132.63| |YoY（%）|-6.65%|9.75%|11.19%|10.87%| |净利润（亿美元）|10.11|15.40|15.73|19.66| |YoY（%）|-37.15%|52.36%|2.15%|25.03%| |EPS（美元/股）|0.08|0.12|0.13|0.16| |ROE（%）|18%|21%|18%|18%| |P/E|13.9|9.6|9.4|7.5| |P/S|0.3|0.2|0.2|0.2| [8] 财务指标 - 盈利能力方面，ROE分别为18%、21%、18%、18%，毛利率均为16%，期间费率均为13%，销售净利率均为2% [10] - 成长能力方面，收入增长率分别为 - 8%、19%、10%、8%，利润增长率分别为 - 37%、52%、2%、25% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.46、1.62、1.60、1.59，应收账款周转率分别为7.07、7.71、7.80、8.14，存货周转率分别为7.20、7.17、6.82、7.33 [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为84%、83%、81%、78%，流动比分别为0.87、0.93、1.00、1.07，速动比分别为0.61、0.64、0.73、0.81 [10]

联想混合式AI战略发布 - 公司在上海世博中心举办的联想创新科技大会上展示混合式AI战略产业落地成果 包括新发布的天禧个人超级智能体和业内首个企业超级智能体"联想乐享" [1] - 混合式AI战略通过"超级智能体"领纲 面向C端推出"智能双胞胎"和专供B端的"硅基战队" 推动AI从实验室走向千行百业 [4] - 该战略是公司八年技术沉淀的成果 也是响应国家"十四五"规划 加速中国智能化转型的关键布局 [4] 超级智能体技术架构 - 天禧个人超级智能体作为"认知操作系统" 能整合海量数据并做出决策 具备三大核心能力：多模态交互 跨设备知识库集成 任务自主分解与编排 [7] - 超级智能体采用混合式AI架构 通过多元模型与智能体打通设备 边缘 云端等场景 实现无缝服务 [8] - 技术实现基于"一体多端"策略 嵌入AI PC AI手机和AI平板等多种终端 提供跨设备跨生态的超级体验 [9] 产品商业化进展 - 搭载天禧个人超级智能体的联想AI PC自2024年5月上市以来累计销售超百万台 日活呈指数级增长 客户净推荐指数达业内头部水平 [12] - 企业级产品"乐享超级智能体"已在咨询 购物和会员管理三大核心场景实现突破 通过"超级工厂"和"AaaS"模式加速落地 [16][17] - 公司目标2025年服务超3万家政企客户 100万家中小企业 2.3亿个人客户 [17] 技术底座与行业趋势 - 智能IT引擎擎天作为混合式AI技术底座 已完成从1.0到4.0的四次进化 最新版本构建以超级智能体领衔的智能体矩阵 [14][15][16] - IDC预测到2026年50%中国500强企业将部署AI智能体做数据治理 40%企业构建数据智能与模型智能双轮驱动体系 [19] - 中国市场成为全球AI智能体落地试验田 公司战略精准卡位行业趋势 [18][20]

超级智能体战略 - 公司推出覆盖个人、企业及城市级的超级智能体矩阵，标志着"超级智能体"从概念走向规模化落地 [1] - 个人版"天禧"智能体可跨设备整合数据实现复杂任务自主编排，企业版"乐享"可优化供应链等环节，城市级智能体已在武夷山、宜昌落地 [3] - 超级智能体被视为提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点，从工具升级为"认知操作系统" [3] AI技术突破 - 公司推出推理加速引擎解决大模型轻量化与推理效率提升的行业痛点，这是与清华大学和无问芯穹产学研合作的成果 [4] - 下一代AI PC将实现强大的本地人工智能推理能力，未来12个月端侧AI综合能力将实现至少三倍提升 [4] - 公司万全异构智算平台成为构建企业智能体的算力基座 [4] AI终端产品 - 公司发布全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook、L3级协作折叠手机moto razr、AI交互平板Yoga及3D游戏笔记本"拯救者" [6] - 现有用户可升级体验天禧智能体，实现"设备即智能" [6] 世界杯技术合作 - 公司作为FIFA世界杯官方技术伙伴，将打造智能基础设施提升转播支持 [7] - 开发AI引擎支持球队赛前赛中表现分析，研发AI生成的3D分身提升裁判决策技术 [7] - 为球迷打造前所未有的互动式观赛体验 [7]

AI应用落地趋势 - 全球AI产业处于关键分水岭，生成式AI技术快速发展但规模化落地面临瓶颈，包括软件与硬件协同不足、跨场景能力薄弱、隐私安全争议和端侧算力限制 [1] - 混合式AI路线被视为实现AGI的潜力路径，通过终端设备入口结合私有云和公共云混合架构，构建覆盖个人与企业场景的安全AI生态 [1] - 终端设备厂商如苹果和联想正成为AI生态落地的试验田，但仍需解决应用堵点 [1] 超级智能体模式 - "超级智能体"是AI应用的升维，具备跨设备感知、多模态交互和自主任务拆解能力，从被动工具进化为能理解复杂意图、调用生态资源的"认知操作系统" [2] - 该模式瞄准AI应用的"最后一公里"，解决端侧算力不足、模型泛化能力有限和隐私安全风险等核心瓶颈 [3] - 联想通过"超级智能体"串联混合生态，在个人场景实现"意图即服务"，在企业场景深度融入运营并复用到城市治理层面 [4] 技术支撑与基础设施 - 联想推出"联想推理加速引擎"，通过软硬件协同优化使普通PC本地推理能力接近云端模型o1-mini水平 [4] - 万全异构智算平台3.0版本提升AI推理性能5-10倍，降低训练和推理计算开销15%以上，并将推理延时降低3倍以上 [5] - 相变浸没液冷技术将PUE压至1.035，达到业界领先水平 [5] 数据安全与隐私保护 - 数据安全和隐私保护是超级智能体的核心基础，联想通过隐私增强计算推出"深度伪造检测技术"并集成至智能体 [5] AI产业化路径 - AI技术突破与商业落地存在周期错配，当前生成式AI仍处于产业化探索阶段 [5] - 科技巨头形成两种主流模式：OpenAI的纯云端大模型路线和苹果的端侧包围云上路线，联想采用后者并从硬件向全面解决方案反包 [5] - 硬件厂商拥有终端入口与异构算力优势，联想全球激活设备数亿台，为混合式AI提供试验田 [6] 联想AI转型战略 - 联想从硬件厂商向AI服务商转型，以智能体为核心串联所有业务，形成AI终端、基础设施和解决方案的全栈布局 [3][6] - 公司探索端云协同技术细节，搭建智能体生态并创新AI服务商业模式，被视为硬件厂商把握AI机遇的"中国样本" [6] 全球化与业务模式 - 联想通过"OEM+"模式和全球化与本地化结合的业务架构应对关税波动，在全球10个国家建立33家工厂实现快速调整 [7][8] - 端到端集成模式涵盖市场营销、产品设计和生产制造环节，使公司能快速调整策略保持竞争力 [8]

超级智能体概念与发布 - 联想首次提出"超级智能体"概念，定义其三大核心能力为感知与交互、认知与决策、自主与演进[2] - 公司发布从个人到城市的超级智能体矩阵，包括天禧个人版、乐享企业版及城市版[2] - 超级智能体被视为新时代的"认知操作系统"，是联想继AI PC后在端侧打造AI超级入口的又一举措[2] 天禧个人超级智能体能力 - 实现多模态感知和意图驱动的自然交互，能识别照片信息并基于用户习惯提出建议[4] - 具备跨设备数据整合的个人知识库，可调用长期记忆偏好完成复杂决策如旅行规划[4] - 支持自主拆解复杂任务并执行，未来将实现多智能体协同(如亲友智能体协商行程)[4] - 整体形成从"听懂"到"理解"再到"执行"的完整链路[5] 企业级与城市级应用 - 乐享企业版深度集成业务数据，覆盖供应链优化到市场营销全链条，实现"硅基生命"与实体业务融合[14] - 城市版采用"1×N"架构，1个核心中枢协同多个领域智能体，已在武夷山等地验证城市治理可行性[15] - 城市智能体代表AI作为社会基础设施的首次落地尝试，推动进入"公共智能"时代[15] 终端设备与技术支持 - 发布四款搭载天禧的终端：AI元启版moto razr折叠手机(L3协作级)、Yoga平板(独特AI交互引擎)、全球首款卷轴屏AI PC(屏幕可扩展50%)及3D拯救者游戏设备[12] - 采用端云混合部署架构，支持Windows/Android/Linux系统，指数级提升算力[25] - 与火山引擎共建可信私密云方案，云端搭载720亿参数大模型，提供100G专属记忆空间[26] 交互体验创新 - 引入三大伴随式AUI界面：AI随心窗(集成功能与模型广场)、AI玲珑台(隐形管家)、AI如影框(适时辅助工具)[20][23] - 实现多模态自然交互、全时空记忆检索、主动任务规划三大能力重构人机协作逻辑[21] - 通过五大黄金功能(AI操控/搜索/翻译/笔记/服务)实现L3级智能水平(深度思考+自主执行)[26]

超级智能体发展趋势 - 超级智能体被视为提高生活质量和生产力的下一个引爆点，将成为个人和企业的"认知操作系统"，作为需求与问题的总入口[2] - 超级智能体不与设备捆绑而是与人绑定，利用所有设备上的数据增强智能同时确保数据安全和隐私[2] - 混合式AI是解决数据安全问题的关键方向，通过个人可信计算利用本地设备能力处理私有数据避免隐私泄露[2] AI与人类协作 - 人类不必担心被AI取代但需升级技能，善于应用AI工具的个人和企业将成为赢家[2] - AI短期内增加工作负担，长期看可通过处理生产力事务释放人类创造力[2] - AI开启新时代为个人和企业创造清晰愿景与大量机会[2] 联想业务转型与战略 - 公司未来可能从设备供应商转型为以智能体业务为核心的企业，旨在提升生活质量和企业效率[3] - 全球化趋势不可逆转，需通过全球资源整合与本地化交付应对关税及政策变化[3] - 已在11个国家建立33家工厂，采用"ODM+"模式确保高关税市场竞争力[3] 全球化与本地化策略 - 中国制造业的完整性和高效性是竞争优势，整合全球资源的企业更具胜算[3] - 公司不惧高关税但重视确定性，具备比竞争对手更快更好的调整能力[3] - 出海模式强调端到端整合能力，在终端市场实现本地化生产制造与研发[3]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：PC 行业、手机行业、服务器行业 - 公司：联想集团 纪要提到的核心观点和论据 应对关税政策挑战 - 观点：联想能适应并应对关税政策变化，其 ODM 模式和全球资源本地交付是重要应对方式 [3] - 论据：在全球 11 个国家有 30 多个生产基地，如匈牙利工厂服务欧洲市场，墨西哥工厂支撑北美业务；墨西哥与越南目前未受美国关税加征影响，若越南受影响还有其他产能部署；中国有完整高效产业链体系 [3][4] 2025 年联想创新科技大会亮点 - 观点：大会聚焦混合式人工智能，展示创新技术成果，定义超级智能体核心功能，推动 AI 全方位应用 [5] - 论据：个人智能展示 AI PC 等产品，企业智能基于私有数据和知识库实现智能化运营与决策；首次定义超级智能体感知与交互、认知与决策、混合式人工智能三大核心功能 [5] 联想超级智能体功能 - 观点：联想超级智能体有认知与决策、自主与演进、端边云一体的长期记忆三大核心功能，能实现复杂任务处理和系统优化 [2][6] - 论据：认知与决策通过知识积累等挖掘逻辑关系、迁移学习结果；自主与演进将复杂任务分解并自主编排执行；端边云一体确保系统持续优化 [7] 2025 年 PC 行业发展及国补政策影响 - 观点：2025 年 PC 行业出货量预计个位数增长，联想有信心中高个位数同比增长，国补政策对联想整体业绩影响有限 [2][8] - 论据：联想过去几个季度表现优于行业平均；中国区域仅占联想 PC 收入约 25% [8] AI PC 市场预期 - 观点：到 2027 年 AI PC 渗透率将达 80%以上，变现模式多样，将催生创新商业模式，提升 PC 整体毛利率 [2][11] - 论据：变现模式包括订阅、按 TOKEN 收费等；个人智能体价格高且有多种变现模式，软件投入会带来收入增量 [11][13] 联想手机业务 - 观点：联想手机业务通过拓展高端市场和新市场实现增长，毛利率有望提升 [3] - 论据：高端市场通过 Raza 和 Edge 系列扩展，上季度高端手机收入占 20% - 30%，北美竖向折叠屏手机市场排名第一；新市场拓展至欧洲、中东、非洲、亚太等地区，部分地区已实现双位数份额；目前毛利率 16% - 17%，规模增长后总体有望提升 [16][17] 联想 ISG 业务 - 观点：联想 ISG 业务受益于全球 AI 服务器需求增长，国内市占率提升，将保持良好增长势头，实现稳健盈利 [3] - 论据：全球海外大厂保持乐观 AI 资本开支带动业务发展；国内 X86 服务器市占率从 2023 年不到 5%提升至超 11%，与阿里等客户合作，年初至今与阿里签几百亿订单，阿里全年资本开支预计 1300 亿 [18] 服务器业务扭亏及盈利预期 - 观点：上个季度服务器业务扭亏，CSP 和 ESMB 业务发展将提升联想整体盈利能力 [19][22] - 论据：扭亏是因为 CSP 业务规模效应显现；CSP 规模效应带动 ESMB 业务发展，增强成本竞争力和制造规模优势，类似 PC 领域使公司整体利润改善 [19][22] 联想未来发展预期 - 观点：联想未来盈利能力将不断提升，目前估值低，发展前景乐观 [23][24] - 论据：各项业务向好，CSP 和 ESMB 等核心业务发展，持续执行正确战略 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联想采用混合式模型，国内接入 Kimi、豆包等大模型，海外用 ChatGPT 作云端模型、Meta 作端侧模型，国内端侧还有通义千问和 Deepseek 等 [12] - AI 相关应用收费可能先从国外开始，预计下半年陆续推出服务，真正收费和收成可能到年底或 2026 年，利润可观 [14] - 后续收费不涉及与大模型公司分成，后台接入 2000 多家应用，类似 APP store [15] - 联想天禧个人超级智能体和联想乐享企业超级智能体是对小天及如意桌面助手的升级，具备更强大能力 [7] - 联想在 2014 年并购 X86 服务器时从零建立 CSP 业务，现已成长为年收入可能达 100 亿美元并自主盈利 [21]

超级智能体矩阵发布 - 公司正式发布覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括联想天禧个人超级智能体、联想乐享企业超级智能体、联想城市超级智能体及新一代联想推理加速引擎 [2] - 联想天禧具备三大核心能力：更强的环境感知与交互能力、个性化认知与决策支持、自主任务规划与持续学习能力 [2] - 用户可通过语音、文字、设备触控等自然方式与智能体交互，智能体整合用户所有设备数据，成为个人生活的数字助手 [2] AI技术与隐私保护 - 公司强调用户隐私与企业数据安全是AI创新的基本原则，提出"混合式AI"方案：本地设备处理敏感数据，非敏感信息上传云端 [3] - 开发去敏化数据迁移技术，从硬件、算法到架构设计多层次防护体系，确保设备间信息传递安全 [3] - 强化深度伪造检测技术，防止用户生物特征被盗用 [3] 全球化与本地化战略 - 公司采用全球化与本地化相结合的模式，整合全球优质资源，在11个国家建立33家工厂实现本地化交付 [4] - 通过本地建厂满足客户个性化需求和交付时间要求，同时创造就业、缴纳税收，实现多方共赢 [4] - 在高关税国家如巴西、印度，本地化生产帮助应对复杂国际形势，确保竞争优势 [4] 端到端集成优势 - 作为端到端集成厂商，公司在生产制造、产品设计、市场营销等全链条具备优势 [5] - 相较于将生产外包的竞争对手，公司能更快速、灵活地调整策略，保障市场份额和利润 [5] - "ODM+"模式和全球本地化业务模式为其他出海企业提供借鉴 [5]

智能体发展趋势 - 智能体行业从年初至今呈现爆发态势 各大厂商密集推出新产品[1][2] - 行业正从初代智能体向"超级智能体"演进 联想率先提出明确定义[3][4][6] - 超级智能体覆盖个人 企业 城市三大领域 推动AI全社会渗透[5][36] 超级智能体核心能力 - 具备感知与交互能力 通过多模态输入实现精准意图识别 如联想智能眼镜结合用户健康数据动态推荐商品[11] - 认知与决策能力支持跨设备知识库调用 建立长期记忆并实现复杂意图理解[15] - 自主与演进能力可分解复杂任务 调用生态工具主动执行并持续优化决策逻辑[18] 联想产品布局 - 天禧个人超级智能体部署于PC/手机终端 搭载推理加速引擎使本地PC达到OpenAI o1-mini云端模型水平[21][22] - 演示显示加速引擎使AI PC数学题解答速度提升100%（26秒→13秒）且保持满分准确率[27] - 乐享企业超级智能体构建混合计算基础设施 GPU内核态虚拟化技术降低训练成本 AMD版本AI一体机达12000 token/s吞吐量[31] - 城市超级智能体已在武夷山等地落地 采用"1×N"架构实现任务规划与领域服务协同[37][39] 技术演进方向 - 端侧AI能力未来12个月将提升至少3倍 AI PC/AI手机成为关键载体[38][41] - 混合式AI架构（端-边-云-网）支撑智能体灵活流转 个人智能体将按用户而非设备分配[38][40] - 计算设备与智能体关系重构 从工具升级为"认知操作系统"级别的解决方案入口[42][43]