联想AI战略与投资布局 - 联想提出"超级智能体"概念，具备感知与交互、认知与决策、自主与演进三大核心能力，并发布全场景矩阵 [2] - 联想创投已执行20亿元人民币AI终端生态投资计划，12个月内投资20多家企业，累计出资超10亿元，覆盖算力层、AI基础层和应用层 [2][14] - 投资组合包括寒武纪、摩尔线程（算力芯片）、Mistral AI、智谱AI（大模型）、美图海外版Pixocial（应用）等，算力层覆盖中国60%大算力芯片企业 [14][15] 大模型行业格局演变 - 开源大模型市场份额预期从50%提升至80%，闭源模型降至20%，DeepSeek推动AI普及化是关键转折点 [5][6] - 全球大模型头部企业趋于收敛：美国5家（OpenAI/Anthropic等）、中国5家（DeepSeek/智谱AI等）、欧洲Mistral [6] - 中美AI算法差距约6个月，中国受先进制程限制影响算力效率，但算法创新能力已不可阻挡 [8][9] 智能体与具身智能发展 - 下一阶段AI爆发将集中于智能体领域，垂类和通用智能体同步进化 [7] - 具身智能商业化路径：有限场景泛化能力（2年内落地）、垂类场景泛化（如药品分拣）、多形态机器人共存 [10][11] - 自动驾驶被视为具身智能首个商业化里程碑，技术快速收敛至视觉大模型主导的少数企业 [11] 投资方法论与标准 - 大模型企业筛选三要素：高级人才密度、一号位行业号召力、早期融资能力（需达100亿元级别） [19][20] - 应用类项目评估聚焦人力替代价值，区分CoPilot（辅助）、Agent（替代）、超级智能体（协作）三类 [22][23] - 创业者核心能力：产品设计能力（互联网背景）、模型理解深度、非共识市场洞察力 [24][26] 生态协同机制 - 被投企业通过专用部门或"星辰计划"接入联想生态，案例包括OpenCSG工具链集成、思谋模型基座、YouMind营销创意导流 [17][18] - AI PC战略协同：芯片企业优化终端算力（DPMO加速），应用企业贡献多模态能力与垂类解决方案 [14][17]

财务业绩 - 2024/25财年全年收入达到4985亿元人民币，同比增长21.5% [2] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%，达104亿元人民币 [2] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [2] 业务表现 - IDG智能设备业务集团实现双位数营收增长，同时提升运营利润率 [2] - ISG基础设施业务集团营收同比增长63%，下半财年成功扭亏 [2] - SSG方案服务业务集团保持双位数营收增长，运营利润率超过21% [2] - PC之外业务占总营收比例提升近5个百分点，达到47% [2] 全球化运营 - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] - 构建端到端全球运营体系，覆盖11个市场的逾30个自有或合作制造基地 [3] - 通过"ODM+模式"实现"全球资源、本地交付"的供应链能力 [3] 研发与创新 - 全年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [3] - 发布首款AI PC个人智能体，并率先提出"超级智能体"概念 [3] 管理层表态 - 公司董事长兼CEO杨元庆强调市场份额和利润的稳固承诺 [2] - 称2024/25财年为联想历史上业绩最佳的年份之一 [3]

财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 集团全年净利润（非香港财务报告准则）同比增长超过30% [2] - 个人电脑以外业务占比达47%，多元化增长引擎表现强劲 [2] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] 主营业务表现 - 个人电脑领域巩固市场领导地位，扩大与第二名的差距，并保持行业领先盈利能力 [3] - 智能手机业务营收创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长显著 [3] - 平板电脑业务实现双位数销量增长 [3] - ISG（基础设施方案业务集团）下半财年扭亏为盈，营收创纪录，AI服务器业务高速增长 [3] - SSG（方案服务业务集团）营收双位数增长，运营利润率达21%，AI驱动解决方案贡献增长动能 [4] 技术创新与战略 - 领跑全球AI PC市场，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏等创新产品 [3] - 推出个人超级智能体"天禧"和企业超级智能体"乐享"，奠定AI解决方案领导地位 [5] - 海神液冷解决方案为AI服务器业务提供技术支持 [3] 运营与全球化能力 - 构建"全球资源，本地交付"运营模式，覆盖11个市场的30多个制造基地 [4][5] - ODM+模式提升运营灵活性，优于竞争对手的调整速度 [5] 行业环境与展望 - 应对关税政策和地缘政治不确定性，依托卓越运营和持续创新保持竞争力 [1][4] - 审慎管控支出，但历史证明公司擅长驾驭不确定性 [5]

财务表现 - 公司2024/25财年全年收入4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 三大核心业务中，IDG智能设备业务集团整体营收实现双位数增长，ISG基础设施业务集团同比增长63%，SSG方案服务业务集团营收双位数增长且运营利润率超21% [3] 业务结构 - PC之外业务在总营收中占比提升近5个百分点，达到47% [3] - 全球所有大区营收全部实现双位数增长 [3] - ISG基础设施业务集团下半财年成功扭亏 [3] 研发投入 - 全年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [3] - 公司提出"超级智能体"概念，继去年发布首款AI PC个人智能体 [3] 运营体系 - 公司构建端到端全球运营体系，覆盖产品设计、需求预测、采购、制造、销售、服务全链条 [3] - 通过"ODM+模式"在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地，形成"全球资源、本地交付"供应链能力 [3]

核心财务表现 - 公司全年收入达到4985亿元人民币 同比增长21.5% [1] - 非香港财务报告准则下全年净利润104亿元人民币 同比增长36% [1] - 第四财季整体营收同比增长23% 所有主营业务实现双位数增长 [1][3] 业务板块表现 - IDG智能设备业务营收3647亿人民币 同比增长13% 运营利润率提升 [2] - ISG基础设施业务营收1048亿人民币 同比增长63% 下半财年成功扭亏 [2] - SSG方案服务业务营收610亿人民币 同比增长13% 运营利润率超21% [2] - PC之外业务占总营收比例达47% 同比提升近5个百分点 [2] 区域市场表现 - 美洲地区营收同比增长19% [2] - EMEA地区(欧洲-中东-非洲)营收同比增长16% [2] - 中国地区营收同比增长26% [2] - 亚太地区营收同比增长29% [2] 市场竞争地位 - PC全球市场份额扩大至23.8% 领先第二名3.8个百分点 [3] - 智能手机业务在海外市场以高于大市12个百分点的增速提升市场份额至第四位 [3] - ISG业务连续第二个季度实现盈利 [3] 研发与创新投入 - 全年研发投入同比增长13% [3] - 研发人员占比达27.8% 同比提升1.6个百分点 [3] - 率先提出"超级智能体"概念 推进AI时代"智能双胞胎"愿景 [3] 行业背景 - PC行业处于深度调整期 全球政经格局复杂多变 [1] - AI浪潮带来多重变局 主要经济体间持续博弈 [1]

联想AI战略转型 - 公司从设备公司转型为以智能体为核心的公司，推动AI普惠愿景 [2] - 发布天禧超级个人智能体和乐享企业超级智能体，定义三大特征 [2] - 超级智能体技术被定义为个人与企业的"认知操作系统"，实现从工具型助手到全场景智能伙伴的跨越 [3] 超级智能体技术特征 - 感知与交互：通过多模态协同实时捕捉用户状态与环境信息，跨终端精准解读意图 [4] - 认知与决策：调用跨设备、跨生态的本地知识库，结合用户背景提供个性化服务 [4] - 自主与演进：分解复杂任务并调用生态工具主动执行，通过自我学习优化决策逻辑 [4] 混合式AI战略进展 - 一季度总营收1351亿元同比增长20%，净利润49.8亿元同比增长106% [6] - 混合式AI指个人智能与企业智能共存互补，是未来10年发展重点 [6] - 自研"推理加速引擎"将云端算力压缩至PC端，实现本地化服务与隐私保护 [6] AI PC与企业智能布局 - 下一代AI PC集成"推理加速引擎"，可本地运行百亿参数级大模型 [7] - 企业智能体基于"端—边—云—网"混合基础设施，支持数据采集与模型训练 [7] - 乐享超级企业智能体能力将向外部企业复制，拓展AI业务增长空间 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 联想集团推出超级智能体天禧，实现混合式人工智能关键突破，其核心能力包括感知与交互、认知与决策、自主与演进，标志“超级智能体”从概念走向规模化落地，为全球AI产业树立新标杆 [4] - 联想推出推理加速引擎，与大模型推理芯片结合实现深度耦合，达到“算力放大效应”，提升了AI PC的性能，加强其AI PC竞争力 [4] - 随着全球AI PC渗透率从2024年至2028年有望从18%增长至70%，联想集团作为全球PC市占率第一的企业，有望深度受益 [5] - 维持公司盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为676.58、747.63、808.69亿美元，净利润分别为15.40、15.73、19.66亿美元，对应P/E倍数为9.6x、9.4x、7.5x，随着AI功能在PC端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，AI功能用于其他终端市场也利好公司未来整体发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，联想集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为23.9%、 - 24.0%、 - 5.4%，同期恒生指数表现为12.8%、8.2%、23.4% [2] - 当前价格为9.29港元，52周价格区间为6.57 - 13.60港元，总市值115,239.28百万港元，流通市值115,239.28百万港元，总股本1,240,465.93万股，流通股本1,240,465.93万股，日均成交额617.73百万港元，近一月换手1.11% [2] 盈利预测 |财务指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|568.64|676.58|747.63|808.69| |YoY（%）|-8.21%|18.98%|10.50%|8.17%| |毛利（亿美元）|98.03|107.59|119.62|132.63| |YoY（%）|-6.65%|9.75%|11.19%|10.87%| |净利润（亿美元）|10.11|15.40|15.73|19.66| |YoY（%）|-37.15%|52.36%|2.15%|25.03%| |EPS（美元/股）|0.08|0.12|0.13|0.16| |ROE（%）|18%|21%|18%|18%| |P/E|13.9|9.6|9.4|7.5| |P/S|0.3|0.2|0.2|0.2| [8] 财务指标 - 盈利能力方面，ROE分别为18%、21%、18%、18%，毛利率均为16%，期间费率均为13%，销售净利率均为2% [10] - 成长能力方面，收入增长率分别为 - 8%、19%、10%、8%，利润增长率分别为 - 37%、52%、2%、25% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.46、1.62、1.60、1.59，应收账款周转率分别为7.07、7.71、7.80、8.14，存货周转率分别为7.20、7.17、6.82、7.33 [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为84%、83%、81%、78%，流动比分别为0.87、0.93、1.00、1.07，速动比分别为0.61、0.64、0.73、0.81 [10]

联想混合式AI战略发布 - 公司在上海世博中心举办的联想创新科技大会上展示混合式AI战略产业落地成果 包括新发布的天禧个人超级智能体和业内首个企业超级智能体"联想乐享" [1] - 混合式AI战略通过"超级智能体"领纲 面向C端推出"智能双胞胎"和专供B端的"硅基战队" 推动AI从实验室走向千行百业 [4] - 该战略是公司八年技术沉淀的成果 也是响应国家"十四五"规划 加速中国智能化转型的关键布局 [4] 超级智能体技术架构 - 天禧个人超级智能体作为"认知操作系统" 能整合海量数据并做出决策 具备三大核心能力：多模态交互 跨设备知识库集成 任务自主分解与编排 [7] - 超级智能体采用混合式AI架构 通过多元模型与智能体打通设备 边缘 云端等场景 实现无缝服务 [8] - 技术实现基于"一体多端"策略 嵌入AI PC AI手机和AI平板等多种终端 提供跨设备跨生态的超级体验 [9] 产品商业化进展 - 搭载天禧个人超级智能体的联想AI PC自2024年5月上市以来累计销售超百万台 日活呈指数级增长 客户净推荐指数达业内头部水平 [12] - 企业级产品"乐享超级智能体"已在咨询 购物和会员管理三大核心场景实现突破 通过"超级工厂"和"AaaS"模式加速落地 [16][17] - 公司目标2025年服务超3万家政企客户 100万家中小企业 2.3亿个人客户 [17] 技术底座与行业趋势 - 智能IT引擎擎天作为混合式AI技术底座 已完成从1.0到4.0的四次进化 最新版本构建以超级智能体领衔的智能体矩阵 [14][15][16] - IDC预测到2026年50%中国500强企业将部署AI智能体做数据治理 40%企业构建数据智能与模型智能双轮驱动体系 [19] - 中国市场成为全球AI智能体落地试验田 公司战略精准卡位行业趋势 [18][20]

超级智能体战略 - 公司推出覆盖个人、企业及城市级的超级智能体矩阵，标志着"超级智能体"从概念走向规模化落地 [1] - 个人版"天禧"智能体可跨设备整合数据实现复杂任务自主编排，企业版"乐享"可优化供应链等环节，城市级智能体已在武夷山、宜昌落地 [3] - 超级智能体被视为提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点，从工具升级为"认知操作系统" [3] AI技术突破 - 公司推出推理加速引擎解决大模型轻量化与推理效率提升的行业痛点，这是与清华大学和无问芯穹产学研合作的成果 [4] - 下一代AI PC将实现强大的本地人工智能推理能力，未来12个月端侧AI综合能力将实现至少三倍提升 [4] - 公司万全异构智算平台成为构建企业智能体的算力基座 [4] AI终端产品 - 公司发布全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook、L3级协作折叠手机moto razr、AI交互平板Yoga及3D游戏笔记本"拯救者" [6] - 现有用户可升级体验天禧智能体，实现"设备即智能" [6] 世界杯技术合作 - 公司作为FIFA世界杯官方技术伙伴，将打造智能基础设施提升转播支持 [7] - 开发AI引擎支持球队赛前赛中表现分析，研发AI生成的3D分身提升裁判决策技术 [7] - 为球迷打造前所未有的互动式观赛体验 [7]

AI应用落地趋势 - 全球AI产业处于关键分水岭，生成式AI技术快速发展但规模化落地面临瓶颈，包括软件与硬件协同不足、跨场景能力薄弱、隐私安全争议和端侧算力限制 [1] - 混合式AI路线被视为实现AGI的潜力路径，通过终端设备入口结合私有云和公共云混合架构，构建覆盖个人与企业场景的安全AI生态 [1] - 终端设备厂商如苹果和联想正成为AI生态落地的试验田，但仍需解决应用堵点 [1] 超级智能体模式 - "超级智能体"是AI应用的升维，具备跨设备感知、多模态交互和自主任务拆解能力，从被动工具进化为能理解复杂意图、调用生态资源的"认知操作系统" [2] - 该模式瞄准AI应用的"最后一公里"，解决端侧算力不足、模型泛化能力有限和隐私安全风险等核心瓶颈 [3] - 联想通过"超级智能体"串联混合生态，在个人场景实现"意图即服务"，在企业场景深度融入运营并复用到城市治理层面 [4] 技术支撑与基础设施 - 联想推出"联想推理加速引擎"，通过软硬件协同优化使普通PC本地推理能力接近云端模型o1-mini水平 [4] - 万全异构智算平台3.0版本提升AI推理性能5-10倍，降低训练和推理计算开销15%以上，并将推理延时降低3倍以上 [5] - 相变浸没液冷技术将PUE压至1.035，达到业界领先水平 [5] 数据安全与隐私保护 - 数据安全和隐私保护是超级智能体的核心基础，联想通过隐私增强计算推出"深度伪造检测技术"并集成至智能体 [5] AI产业化路径 - AI技术突破与商业落地存在周期错配，当前生成式AI仍处于产业化探索阶段 [5] - 科技巨头形成两种主流模式：OpenAI的纯云端大模型路线和苹果的端侧包围云上路线，联想采用后者并从硬件向全面解决方案反包 [5] - 硬件厂商拥有终端入口与异构算力优势，联想全球激活设备数亿台，为混合式AI提供试验田 [6] 联想AI转型战略 - 联想从硬件厂商向AI服务商转型，以智能体为核心串联所有业务，形成AI终端、基础设施和解决方案的全栈布局 [3][6] - 公司探索端云协同技术细节，搭建智能体生态并创新AI服务商业模式，被视为硬件厂商把握AI机遇的"中国样本" [6] 全球化与业务模式 - 联想通过"OEM+"模式和全球化与本地化结合的业务架构应对关税波动，在全球10个国家建立33家工厂实现快速调整 [7][8] - 端到端集成模式涵盖市场营销、产品设计和生产制造环节，使公司能快速调整策略保持竞争力 [8]