2/27黄金原油参考思路 黄金欧盘前反抽在5195附近空，防守5207，目标看5160/5150下方，回踩5145附近多，防守5132，目标看5180/5200一 线，站稳5200看5220/30一线 原油反抽在65.5附近空，防守66.3，目标看63.5/62.5附近 原油方面，随着美伊谈判取得有效的进展，后续美对伊朗的制裁可能会逐步取消或者放松，那么供应端的压力就会再 度减弱，加之短期美原油库存超预期的大幅回升，在供需两端都缺乏更多利好支撑油价，我们近期跟大家分享的67附 近高位空单也是如期兑现到了64目标位，上个交易日原油一度回踩到了63.5附近，短期的话继续看原油弱势延续，关注 62.5/63一带支撑情况，有效跌破就看60关口了，同时继续关注美伊谈判最终结果的出炉，在没有尘埃落地之前可能也 还会有变数。 黄金震荡不追单，原油看空头延续！ 上个交易日美伊新一轮谈判取得实质性的进展，在美方的层层压力之下，伊朗目前趋向于和平收官，短期也是给市场 紧张的避险氛围一些降温，只是关税的发展态势不确定性较高，加上加沙目前依旧炮火不断，避险的实质状态依旧存 在，黄金上个交易日早盘在反抽5205附近之后没能有延续，在欧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伊美第三轮谈判结束双方分歧较大 油价波动剧烈 美股科技股回落 金价和银价震荡 避险情绪仍存但对金价推动有限 银价因科技股低迷表现弱于金价 中期选举带来宏观支撑 但也存在特朗普冲击等风险点 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：伊美第三轮谈判结束双方分歧较大 金价震荡；美国三大股指涨跌不一 欧洲三大股指全线上扬；美债收益率集体下跌 10年期美债收益率跌4.59个基点报4.004%；美元指数涨0.13%报97.79 离岸人民币对美元大幅升值报6.8444；COMEX黄金期货跌0.47%报5201.50美元/盎司 [4] - 白银：英伟达财报强劲未缓解市场担忧 银价回落；美国三大股指涨跌不一 欧洲三大股指全线上扬；美债收益率集体下跌 10年期美债收益率跌4.59个基点报4.004%；美元指数涨0.13%报97.79 离岸人民币对美元大幅升值报6.8444；COMEX白银期货跌3.02%报88.86美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-2.7 现货贴水期货 中性；库存105072千克 不变 偏空；盘面20日均线向上 k线在20日均线上方 中性；主力净持仓多 主力多增 偏多 [4] - 白银：基差-842 现货贴水期货 偏空；库存沪银期货仓单346369千克 减少9461千克 偏多；盘面20日均线向下 k线在20日均线下方 偏空；主力净持仓多 主力多减 偏多 [5] 今日关注 07:30日本2月东京CPI；07:50日本1月零售销售、1月工业产出初值；时间待定中证指数公司发布中证港股通机器人主题指数；15:45法国2月CPI初值；16:00瑞士四季度GDP；16:55德国2月失业人数和失业率；18:30印度四季度GDP；21:00德国2月CPI初值、英国央行首席经济学家Huw Pill讲话；21:30美国1月PPI、加拿大四季度GDP；周六09:30中国国家统计局公布2025年国民经济和社会发展统计公报；周日08:00韩国2月出口与进口；周日中国新修订的对外贸易法自3月1日起施行 OPEC+就产油政策举行月度会议 [14] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡、美伊局势紧张 影子美联储显著、美联储新主席人选或定 宽松预期升温 特朗普关税风波再起；利空因素有特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退 美联储内部分歧巨大、将开始暂停降息 俄乌和谈预期乐观 对等关税失效 [12][13] - 白银：利多因素有全球动荡、美伊局势紧张 影子美联储显著、美联储新主席人选或定 宽松预期升温 特朗普关税风波再起 光伏、科技板块对银价有所支撑 现货库存低、供应短缺博弈火热；利空因素有特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退 美联储内部分歧巨大、将开始暂停降息 风险偏好再度恶化 俄乌和谈预期乐观 [12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年2月26日多单量158755 较25日增加7821 增幅5.18%；空单量30998 较25日增加442 增幅1.45%；净持仓127757 较25日增加7379 增幅6.13% [35] - 沪银前二十持仓：2026年2月26日多单量276304 较25日增加1203 增幅0.44%；空单量200044 较25日减少1687 降幅0.84%；净持仓76260 较25日增加2890 增幅3.94% [38] - SPDR黄金ETF持仓继续增加 [40] - 白银ETF持仓小幅减少 [42] - COMEX金仓单继续减少 依旧处于高位 沪金仓单小幅增加 [44] - 沪银仓单转为减少 处于近6年最低 COMEX银仓单继续减少 [46]

黄金市场表现与价格驱动因素 - 2月26日亚洲交易时段，黄金价格在每盎司5200美元关口附近表现出极强韧性，现货金价录得0.6%的涨幅，站稳在5196.55美元 [1][2][3] - 美元指数从高位小幅回落0.2%至一个月高点下方，为贵金属市场提供了喘息空间 [1][2] - 铂金上涨1.3%至2307.60美元，而白银表现相对平淡，报89.41美元 [2][4] - 现阶段金价已成功收复上月抛售潮中逾半数的跌幅，技术面展现出稳步筑底并向上试探的迹象 [2][4] 地缘政治与宏观政策风险 - 市场对美国新一轮最高可达15%的全球关税政策感到不安，避险买盘成为支撑金价在高位盘整的核心驱动力 [1][2] - 当前地缘政治博弈进入高度敏感期，华盛顿与德黑兰之间关于核计划的外交谈判结果悬而未决，日内瓦会议的任何进展都牵动市场神经 [1][3] - 美国最高法院近期对贸易措施法律框架的重新定义，直接影响了关税政策的落地执行，使得全球贸易前景蒙上阴影 [1][4] - 新一轮全球关税的引入加剧了供应链的成本压力，促使全球机构投资者通过资产多元化配置，将资金流向黄金等硬资产以实现风险分散 [1][4] 经济数据与市场预期 - 市场正关注日内即将公布的每周初请失业金等美国重磅经济数据，这些数据是研判美联储货币政策后续动向的重要线索 [2][4] - 黄金作为贵金属龙头的避险属性无可替代，其在对冲通胀与政策风险方面的作用愈发凸显 [2][4] 行业中长期支撑因素 - 受全球央行持续购金和系统性避险流动的托底作用，金价的中长期支撑位依然坚实 [2][4]

黄金价格表现 - 亚洲早盘现货黄金价格小幅上涨0.1%，报每盎司5,185.27美元 [1][1] 地缘政治局势 - 最新一轮伊朗核计划谈判于周四结束，未达成协议，双方在关键问题上仍存在很大分歧 [1][1] - 美国加大了压力，提出了强硬要求，并向该地区增派了更多战机和军舰 [1][1] - 中东和东欧的持续紧张局势助长了市场的避险情绪 [1][1] 资金流向分析 - 地缘政治紧张局势可能引导投资资金流向黄金等贵金属 [1][1]

黄金价格走势与市场表现 - 2026年马年春节期间，国内品牌足金首饰零售价飙升至1588元/克，一套常规70克的结婚“五金”起步价首次迈入10万元大关，原料成本超11万元[1] - 同期国际现货黄金价格强势突破5100美元/盎司，盘中一度触及5176美元，国内主流品牌足金报价普遍站上1550元至1570元/克区间，部分逼近1600元/克[1] - 2026年1月底国际金价经历“过山车”行情，COMEX黄金期货于1月29日盘中触及历史最高点5598美元/盎司，但30小时后现货黄金从5400美元急挫至4700美元/盎司，单日跌幅达9.25%，创1983年以来最大单日跌幅[3] - 春节假期期间，受地缘政治紧张与贸易政策不确定性驱动，金价强势反弹，2月21日现货黄金重回5100美元/盎司以上，收盘报5107.1美元，现货白银单日大涨7.8%至84.62美元/盎司[3] - 2月24日国内黄金市场开市后补涨，上海黄金交易所黄金T D开盘价为1158.50元/克，较节前收盘价1107.18元/克大幅上涨，品牌金店零售价应声上调，周生生足金饰品报价一夜上涨36元至1586元/克[5] - 春节期间国内市场形成“春节溢价”现象，品牌金饰零售价较国际金价溢价逾400元/克[5] 消费市场特征与需求结构 - 尽管金价处于历史高位，黄金消费市场呈现“刚需不降温、投资趋理性”特征，深圳水贝、郑州“小水贝”等集散地春节前客流量同比激增超30%[5] - 小克重金饰和生肖款产品销量同比增长40%，1克金豆、迷你转运珠等轻量化产品成为年轻消费者和家庭打理压岁钱的“入门首选”[5] - 婚庆需求是支撑市场热度的“基本盘”，婚嫁“五金”被视为刚性支出，对比2025年初，一套50克“三金”成本从约4万元涨至2026年春节的9万元，社交平台有案例显示结婚五金花费超11万元[7] - 为对冲高金价对消费的抑制，各大品牌推出“克减”优惠（每克减免80元至150元）、“消费满减”及“以旧换新”等促销活动[7] - 年轻群体的“悦己消费”改变市场格局，小克重、高设计感金饰成为“新型储蓄”或“自我奖励”，推动产品结构轻量化转型[19] - 高端黄金市场采用消费品定价逻辑，如老铺黄金采用“一口价 定期调价”模式，部分复杂工艺产品折合克单价逼近3000元，与投资金条定价分道扬镳[19] 投资需求与渠道分化 - 投资性需求转向更理性渠道，银行投资金条柜台咨询量大幅增加，2月24日中国黄金投资金条基础金价为1112元/克，与品牌金饰零售价存在超400元/克的价差[8] - 黄金ETF、银行积存金等低溢价工具更适合保值增值，2025年四季度中国黄金ETF流入达510亿元，创有史以来最强季度表现[8] - 金融机构在春节期间加强风险防控，建设银行对“建行金”实施动态交易限额管理并暂停实物回购，中国银行将积存金最小购买金额从950元上调至1200元，工商银行也对如意金积存业务进行限额管理[10] 支撑金价的宏观与结构性因素 - 美元信用面临结构性挑战，2026年初美元指数跌至95.57的四年低位，全球外汇储备占比降至58%左右，为1995年以来最低，美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，占GDP比例超120%[10] - 全球央行“囤金潮”为金价提供长期托底，全球央行已连续16年净买入，2025年净购金量达863吨，波兰央行全年购入约100吨并计划2026年再购150吨，中国央行连续14个月增持，95%的央行计划继续增持[11] - 美联储货币政策预期是关键变量，市场普遍预期其将在2026年开启降息周期，2025年四季度美国GDP年化季率增速放缓至1.4%而通胀顽固，“滞胀”迹象强化黄金避险属性[13] 机构观点分歧与市场风险 - 看涨派观点激进，瑞银将2026年黄金目标价上调至6200美元/盎司（极端情景看7200美元），摩根大通预测年底达6300美元，美国银行短期看6000美元，中信证券看高至6000美元[13] - 谨慎派预期相对保守，汇丰银行预测2026年末金价在4450美元至4550美元区间，巴克莱给出类似谨慎预期，高盛将年底目标价调至5400美元但指出短期存在回调风险至4700美元[14] - 行业分析师质疑本轮春节上涨的“健康性”，认为其由地缘政治事件短期扰动驱动，缺乏经济基本面持续支撑，传统春节市场极少出现此类极端单边行情[16] - 价格信号出现扭曲，春节期间国内基础金价定格在1108.5元/克，但品牌金店零售价超1560元/克，溢价超400元，购买高溢价金饰的投资保值效果远低于预期[16] - 市场存在结构性风险，普通投资者易混淆“金饰消费”与“黄金投资”，导致资金沉淀于流动性较低的资产，且国内休市期间国际金价剧烈波动可能带来节后“跳空”风险[17] - 市场参与者对后市判断分歧，黄金回收市场同步火爆，北京菜百首饰出现一边排队买金条、另一边排队回购金条的景象[17] 市场参与主体与创新趋势 - 市场参与主体更加多元，全球最大稳定币公司Tether在2025年购金超70吨，总储备达140吨并计划增至240吨，通过发行黄金支撑的加密资产将贵金属与数字金融深度融合[20] - 黄金代币的兴起让全球投资者能便捷持有“链上黄金”，进一步拓宽黄金的投资边界和应用场景[20]

贵金属市场剧烈波动事件概述 - 2026年贵金属市场经历剧烈震荡，白银价格在几周内从80多美元/盎司冲高至120美元/盎司，随后又跌回80美元以下，呈现过山车行情 [1] - 同期黄金价格也上涨超过30%，突破5500美元/盎司，随后同样出现回调 [1] 市场波动的核心驱动因素 - 事件导火索是市场对美联储主席更迭的担忧，前总统特朗普公开批评鲍威尔并可能任命“听话”的主席，引发对中央银行独立性丧失和美元政治化的担忧，从而推升了避险情绪 [1] - 三大投机力量合力推高了市场：1) 对冲基金利用现货紧缺（中国收紧出口、全球交易所库存低）进行逼空操作 2) 中国散户在春节期间因国内外价差抢购实物银条 3) 币圈玩家使用高杠杆的区块链衍生品入场投机 [3] - 白银市场波动性远大于黄金的原因在于：全球白银产量虽是黄金的十多倍，但仅约五分之一可用于投资，其余用于工业领域，因此白银实际可投资市场规模更小，同等资金流入会引发更大价格波动 [3] - 白银价格相对较低，吸引了更多散户和投机客进行“买得多、赚得快”的高杠杆交易 [3] 市场转向与价格暴跌的诱因 - 1月30日成为市场分水岭，特朗普宣布任命凯文·沃什为新任美联储主席，其政策风格偏鹰派，主张紧缩，与市场预期的“放水”相反 [5] - 新任主席的政策组合是降息安抚市场的同时进行激进的缩表以收紧流动性，此举反而增强了市场对美元的信心，导致贵金属遭抛售 [5] - 芝加哥商品交易所（CME）突然提高金银期货的保证金要求，导致白银杠杆交易成本飙升，引发高杠杆玩家爆仓潮 [5] - 币圈的白银衍生品在几天内跌幅惨重，成为此次风暴中的爆雷中心 [5] 对市场本质与长期趋势的分析 - 此次市场风暴是情绪、杠杆和流动性共同作用下的产物，与节前资金紧张、投资者博弈心态有关 [5] - 贵金属的本质是对冲货币风险的工具，央行持续购金、去美元化趋势以及全球债务问题突出等因素，均支撑其长期底层价值未被动摇 [7] 对投资者的启示 - 市场动荡提醒投资者，仅凭胆大难以稳定获利，高杠杆交易在风险来临时无处可躲，试图“一把梭哈”一夜暴富的行为风险极高 [8] - 投资者应专注于研究资产本身的长期逻辑，避免被短期市场热闹所蒙蔽 [8] - 此次极端波动是对整个金融体系的压力测试，能在其中稳住心态的才是真正的赢家 [8]

节后A股资源板块行情分析 - 春节长假后A股开盘，资源板块表现强劲，其中油服工程、油气开采等石油天然气相关板块领涨，黄金有色板块亦显著上涨[1] 国际大宗商品价格变动 - 春节期间国际大宗商品价格上涨，带动A股节后补涨行情[1] - 纽约原油价格从节前约62美元/桶，上涨至2月24日中午的66美元/桶以上[4] - 伦敦现货黄金价格从节前约5000美元/盎司，上涨至2月24日中午的5180美元/盎司以上，白银价格亦跟随上涨[6] 石油价格上涨驱动因素 - 中东地缘政治紧张局势是油价上涨核心驱动因素，美国和以色列对伊朗施加的军事压力加剧，引发市场对全球石油供给可能受扰的担忧[7] - 若中东局势升级导致石油供给实际受影响，油价可能进一步上涨[15] - 若中东局势缓和，市场担忧消退，油价可能回落并进入调整期[16] 黄金白银价格上涨驱动因素 - 黄金和白银作为避险资产，在市场不确定性增加时受到资金追捧[9] - 价格上涨主要驱动力来自美国政策变动，而非中东局势[9] - 春节期间，美国最高法院推翻了此前推行的对等关税政策，引发全球贸易格局和美国宏观政策的不确定性[9] - 黄金白银后续走势主要取决于美国后续贸易政策的制定与落地[11][15] 行业后续关注要点 - 石油行业后续表现需密切关注中东局势的发展[16] - 黄金白银行业后续表现需密切关注美国贸易政策的制定与衔接[17] - 市场参与者需关注局势明朗化及行情回归基本面后的机会，并结合公司业绩进行布局[17]

全球贵金属市场格局 - 当前全球贵金属市场呈现极致分化格局，黄金面临结构性回调风险，而白银凭借双重属性持续领跑市场，成为首选对冲资产 [2] 黄金市场分析 - 现货黄金虽持稳于5100美元/盎司关键支撑位上方，并重返看涨技术区域，但历史性超买动能读数与强势走势形成强烈背离，预示大幅回调风险，市场进入上行延续与结构性回调并存的决定性转折点 [3] - 5200-5300美元/盎司是黄金面临的重大阻力区间，当前突破出现动能衰竭风险，相对强弱指标已重返1月时的超买水平，与金价从历史高点急剧下跌前的形态高度相似 [5] - 5100美元/盎司是决定黄金后续走势的核心多空分水岭，若失守将面临盘整风险，下行区间首先延伸至4800美元，随后可能挑战4600美元、4530美元和4380美元的支撑位 [5] 白银市场分析 - 现货白银年内涨幅持续领跑黄金，价格有望录得连续第10个月上涨，创有记录以来最长连续月度上涨纪录，截至发稿徘徊于88.90美元/盎司附近，本月累计上涨约4.3% [7] - 白银兼具投资避险与工业用途双重属性，是其在分化行情中脱颖而出的核心逻辑，避险需求受全球不确定性推升，工业需求则受人工智能数据中心、电动汽车等领域爆发式增长驱动 [7] - 2026年全球白银市场将出现6700万盎司供应缺口，为连续第6年出现供需赤字，推动市场从“消息情绪驱动”转向“基本面刚性驱动” [7] - 白银短期会因市场获利了结和贸易冲击对工业需求的担忧出现阶段性波动，但对中长期上行趋势无根本性影响，美联储若年内降息约60个基点将持续为银价提供支撑 [9] 后市展望 - 贵金属市场已确立“黄金承压于技术面超买、白银受基本面强支撑”的极致分化格局 [10] - 黄金正处于牛熊转折关键窗口期，其后续走势取决于5100美元/盎司核心支撑位与5300美元/盎司强阻力位的突破情况 [10] - 白银中长期上涨逻辑坚实，短期波动是上涨过程中的正常校准与蓄力，整体上行趋势未发生根本性扭转 [10]

白银期货市场表现 - 2月26日沪银主力合约收盘价为22572元/千克，当日上涨0.47% [1] - 当日沪银主力合约成交量为357610手，持仓量为173529手 [1] - 沪银期货溢价扩大至约2300元/千克左右 [1] - 机构建议沪银2604合约在21900-23600元/千克区间操作 [1] 影响市场的关键事件 - 芝商所因“技术问题”一度暂停金属及天然气期货和期权交易 [1] - 美国贸易代表格里尔表示，美国将对15%的关税发布公告 [1] - 乌克兰总统泽连斯基称，乌美俄之间的新三方会谈将在三月初举行 [1] 市场驱动因素分析 - 特朗普国情咨文提及关税将继续实施，关税风波的尾部影响被机构认为继续推高银价 [1] - 美股科技股回升，同时芝商所技术故障导致银价冲高回落 [1] - 市场避险情绪有所降温，但在关税风波推动下，银价呈现震荡走势 [1]

核心观点 - 国际金价新一轮上涨即将启动，目前处于稳步盘整和蓄势阶段，长期上涨是必然趋势 [3][16] 地缘政治局势分析 - 乌美俄三方会谈计划于3月初举行，短期内对黄金价格形成压制，使金价难以快速拉升，但不影响长期上涨趋势 [3] - 美国对伊朗核问题提出硬性要求，实施永久性制裁，不允许设定“制裁到期日”，双方矛盾没有缓解迹象 [5] - 若美国打击伊朗，沙特已模拟短期内大量增产石油，这可能加剧沙伊外交关系紧张，但核心矛盾未解，避险情绪将持续支撑金价 [5][7] - 特朗普宣称伊朗仍在追求核野心，强调对伊制裁必须严厉，意味着美伊对立将长期存在，地缘紧张情绪是黄金上涨的重要支撑 [11] - 关于伊朗核问题的第三轮谈判于2月26日举行，但此类谈判被视为“走过场”，难以有实质性进展，谈判热度过后金价大概率反弹 [7] 美国政策与宏观经济 - 特朗普无视最高法院裁定其关税政策违法，表示将继续执行，这种政策不确定性加剧市场避险情绪，对黄金构成利多 [9] - 特朗普宣称已将通货膨胀率降至5年来最低水平，并持续宣扬宽松货币政策，向美联储施压以期降息，降息对黄金是明确利多 [11] - 特朗普在国情咨文中表达对伊朗的担忧，并强调不惜一切代价控制伊朗，这强化了地缘政治风险的长期性 [11] 市场情绪与短期因素 - 开年以来国际黄金稳步向上，但上涨空间暂时不大，市场缺乏劲爆新闻消息，利好需要时间发酵 [1] - 当周初请失业金数据可能不会太好，美国真实就业情况相对较差，官方数据存在失真，但该数据对黄金市场影响有限，不会改变长期上涨趋势 [13][14]