核心财务表现 - 2025年上半年营业收入330.39亿元，同比增长20.44% [1] - 归母净利润137.19亿元，同比增长29.80%，创历史最佳中期业绩 [1] 现金流量变动 - 经营活动现金流量净额303.47亿元，同比下滑18.93%，净流入减少70.85亿元 [1] - 投资活动现金流量净额由去年同期-428.97亿元转为正流入318.12亿元 [3] 公允价值与衍生工具损失 - 公允价值变动收益-15.21亿元，同比下降149.67% [1][4] - 衍生金融工具公允价值变动损失147.20亿元，对业绩形成显著拖累 [1][2] 汇兑损失与境外业务 - 汇兑收益-18.23亿元，同比下降221.52% [2][4] - 境外业务收入69.12亿元（同比增长13.57%），但汇兑损失占境外收入比例达26.38% [2] - 境外业务利润率同比下降5.36个百分点至59.42% [2] 金融资产与负债变动 - 交易性金融资产增加496.21亿元至7404.83亿元，对利润产生372.05亿元正影响 [2] - 其他债权投资减少233.27亿元至569.16亿元 [2] - 交易性金融负债增加74.22亿元至1318.08亿元，对利润产生48.74亿元负影响 [2] 监管合规问题 - 2025年上半年共收到8张监管罚单，涉及投行业务违规、分支机构不合规及员工违规操作 [4] - 投行业务违规案例包括辉芒微电子IPO核查不足、再融资项目违规等，导致公司及6名保代受罚 [4][5] - 分支机构因从业人员提供测评答案、返还业绩奖励等违规行为被责令改正 [5]

核心观点 - 上海期货交易所即将上市全球首个文化用纸金融衍生品——胶版印刷纸期货和期权，标志着其金融属性全面激活，并将对现货市场的供需调节、交易模式及定价逻辑带来系统性变革 [1][2] 供需端影响 - 供给端：期货价格信号将引导造纸企业更合理安排生产计划，套期保值功能可帮助企业锁定利润并扩大生产规模，提升行业供给稳定性，但短期内对供应过剩现状影响有限，期货交割标准将加速落后产能出清，推动行业向绿色环保方向发展 [3] - 需求端：期货为贸易商和终端企业提供成本管理工具，印刷企业和出版社可通过买入期货合约明确未来原料成本，增强接单灵活性和市场竞争力，间接稳定和扩大市场需求，具备仓储条件的贸易商和投资者可能增加商业库存形成额外需求 [3] 交易端影响 - 期货市场引入标准化合约交易，降低议价成本和信用风险，集中竞价交易提高市场效率并扩大交易规模，但教材教辅用纸需求占比近四成，出版招标交易方式短期内或继续保持 [5] - 期货市场将衍生出基差交易、跨期套利、跨品种套利等新型交易策略，为专业投资者提供丰富获利机会，吸引更多非产业客户参与，提升市场活跃度 [5] 定价端影响 - 期货市场通过集中交易形成连续、公开的价格展示，成为现货价格重要参考，"期货价格+基差"定价模式将逐渐增多，兼顾期货市场价格发现功能和现货市场具体情况，使定价更科学合理 [6] - 期货市场提高价格形成效率和灵敏度，新信息能迅速反映在价格变动中，引导现货市场及时反应，避免供需失衡加剧，期货价格与现货价格通过交割机制保持最终一致性 [6] 产业链主体影响 - 生产企业：期货市场提供风险管理工具，通过卖出期货合约锁定未来销售价格保证合理利润，平滑盈利波动增强财务稳定性，期货价格包含的市场预期信息可辅助生产和投资决策 [8] - 贸易商：期货市场提高价格透明度，减少采购成本，灵活管理库存和价格风险，但将压缩传统贸易中信息不对称带来的利润空间，部分贸易商或向供应链服务商转型 [8]

胶版印刷纸期货及期权上市 - 上期所将于9月10日9时挂牌交易胶版印刷纸期货及燃料油、石油沥青和纸浆期权，胶版印刷纸期权挂牌交易时间为9月10日21时 [1] - 胶版印刷纸期货及期权的推出将填补国内文化用纸金融衍生品的空白，为文化用纸产业链企业提供精准管理价格波动风险的工具 [1] - 胶版印刷纸期货合约交易单位调整为40吨/手，交割单位与交易单位一致，调整为每一标准仓单40吨 [4] 完善纸企风险管理体系 - 胶版印刷纸期货及期权上市后将显著提升造纸产业链的风险管理能力，解决产品价格剧烈波动及长周期订单价格难以锁定的问题 [2] - 在现有纸浆期货基础上增设胶版印刷纸期货，使得产业链企业能够更灵活地选择套保工具，有效实现营收的合理配置 [2] - 企业可通过胶版印刷纸期货及期权对冲采销价格风险，实现精细化风险管理，平滑经营利润 [2] 优化现货定价机制 - 胶版印刷纸期货及期权的上市将有力优化现货定价机制，形成更为透明和公允的市场化定价基准 [2] - 品种上市运行后，价格将能充分反映市场的真实供需基本面 [2] - 有助于发挥我国作为第一大文化用纸生产国和消费国的优势，推动公正客观的定价体系建立 [2] 多模式交割设计 - 胶版印刷纸期货将采用交割仓库和厂库相结合的实物交割模式，厂库交割制度涵盖了生产商和贸易商两种厂库类型 [4] - 交割品级选择设置上规定了用于交割的双面胶版印刷纸的D65亮度指标应当为80 0%～85 0% [4] - 在交割认证品牌遴选环节，优先考虑具有"绿色工厂"等资质的生产企业，推动造纸产业绿色低碳转型 [4] 胶版印刷纸期权设计 - 胶版印刷纸期权的最小变动价位为每吨1元 [5] - 期权交易者一般倾向于交易平值以及平值附近的期权合约 [5] - 平值期权合约的Delta约为0 5，表示期权价格的变动约为标的期货价格变动的一半 [5]

产品上市与意义 - 全球首个文化用纸金融衍生品胶版印刷纸期货及期权将于9月10日挂牌交易 期货交易时间为9时 期权为21时 [1] - 中国为全球最大文化用纸生产国和消费国 2024年胶版印刷纸产量948万吨 表观消费量871万吨 [1] - 上市目的包括提供风险管理工具 完善浆纸产业全周期风险管理体系 助力造纸产业绿色发展 提升中国在全球文化用纸行业地位 [1] 合约设计特点 - 胶版印刷纸期货交易单位调整为40吨/手 交割单位同步调整为40吨/仓单 匹配下游采购习惯及现货贸易运输方式 [2] - 交割品级D65亮度指标规定为80.0%-85.0% 低于国家标准≤90% 交割认证品牌优先选择"绿色工厂"资质企业 [2] - 胶版印刷纸期权最小变动价位设为1元/吨 因平值期权Delta约0.5 价格变动约为期货一半 [2] - 期货交割采用仓库与厂库结合模式 涵盖生产商和贸易商厂库类型 满足下游定制化需求并扩大交割范围 [2][3] 交割与标的规范 - 选择65g/m²、70g/m²、75g/m²、80g/m²主流双胶纸作为交割标的 属60-80g/m²中克重范围 具备性能接近、价格统一、流通广泛特点 [3] - 实施交割商品认证品牌制度 规范标签、外包装和质量证书要素 保障交割资源品质和标准化 [3] - 上市初期在华北、华东、华南等主要消费地和物流集散地设置交割库 优化物流效率 [3] 配套衍生品推进 - 同步推出燃料油、石油沥青和纸浆期权 这些期货品种已具备流动性好、合约连续性强、投资者结构成熟特点 [4] - 期权推出使企业可同步使用期货和期权工具开展精细化套保 增强风险管理能力 [4] - 交易所将完成挂牌参数和技术系统准备 开展全市场生产演练 确保新产品平稳上市 [4]

金融政策与市场动态 - 上海临港新片区举办"金融赋能•创享未来"融资担保促进创业政策宣讲活动 吸引130余位企业代表及金融机构参与 覆盖40家企业及20多家金融机构 [1] - 证监会同意上期所推出全球首个文化用纸金融衍生品 包括胶版印刷纸期货及期权 同时新增燃料油 石油沥青和纸浆期权注册 [2] - 上海发布《碳市场全面深化改革行动方案（2026-2030年）》 目标打造国际碳交易中心 明确探索个人参与碳交易路径 [3] - 五家期货交易所同步发布《程序化交易管理办法》 要求四类交易者执行"先报告 后交易"机制 [4] 金融产品创新 - 全国首单清洁能源持有型不动产ABS在上交所挂牌 规模未披露 项目为碳中和专项计划 [5] - 国泰海通发行首单境外公募债 规模23亿元人民币 票息1.90% 获穆迪Baa1评级 [6] - 上交所高成长产业债累计发行63只 总金额达419.05亿元 近期组织15家发行人与30家投资机构路演 [10] - 工商银行上海市分行推出"工银沪科积分贷" 落地首单业务支持科技企业 [14][15] 外资与跨境金融 - KKR首支在岸人民币基金完成备案 正式落地上海临港新片区 [12] - 三家机构简化境外央行类机构入市流程 包括银行间市场清算所及中央结算公司等 [6] - 中信银行上海分行完成首笔跨境金融服务平台离岸贸易背景核验业务 [16] - 史带财险外资持股比例升至80% 成为第六家外资独资险企 [11] 资本市场与ESG - 西安奕斯伟材料成为"科创板八条"后首家过会未盈利企业 [8] - 上交所发布《沪市ESG实践二十年》报告 系统总结ESG发展历程 [9] - 农银金租通过临港SPV交付中国首架空客H160直升机 实现该机型在华首单运营 [18] 信贷与融资数据 - 7月金融业生产指数同比增长8.7% M2余额达329.94万亿元 同比增8.8% [23][24] - 前7月社会融资规模增量23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 政府债券净融资同比多4.88万亿元 [26] - 上海7月人民币贷款减少448亿元 外币贷款减少23亿美元 人民币存款增加2167亿元 [27] 行业服务与支持 - 九部门联合推出服务业贷款贴息政策 覆盖餐饮 旅游等8类消费领域 贴息期至2025年底 [19] - 三部门实施个人消费贷款贴息政策 2025年9月至2026年8月期间符合条件的消费贷款可享补贴 [20] - 上海农业科技企业获3.96亿元贷款支持 包括交通银行1000万元"政银保担贷"等三笔签约 [16] - 上海农商银行落地全市首笔"政府采购贷"担保业务 为中标企业提供信贷支持 [17]

胶版印刷纸期货和期权推出 - 中国证监会同意上海期货交易所推出全球首个文化用纸金融衍生品，包括胶版印刷纸期货和期权 [1] - 胶版印刷纸是文化用纸的典型代表，具有市场体量大、标准化程度高、价格波动大等特点 [1] - 2024年我国胶版印刷纸产量948万吨，表观消费量871万吨，是全球最大生产和消费国 [3] - 该产品将填补国内文化用纸金融衍生品空白，帮助产业链企业精准管理价格波动风险 [3] 燃料油、石油沥青和纸浆期权推出 - 上期所同时获批燃料油、石油沥青和纸浆期权注册 [1] - 这些期货品种经过多年培育，已成为企业套期保值重要工具，具有良好流动性和成熟投资者结构 [3] - 期权产品推出将帮助企业开展更精细化套保，增强风险管理能力 [3] 产品体系协同效应 - 胶版印刷纸期货将与纸浆期货形成协同效应，打造"纸浆-胶版印刷纸"完整风险管理链条 [3] - 这将加强上下游企业对原材料到产成品敞口风险的闭环管理 [3] - 有助于完善浆纸产业全周期风险管理体系，提升商品期货市场服务实体经济质效 [3] 行业背景 - 造纸工业是与国民经济发展和人民生活息息相关的重要基础原材料产业 [1] - 近年来国内外市场环境复杂多变，造纸工业面临较大营收增长压力，产业避险需求较高 [3] - 文化用纸广泛应用于图书、杂志、笔记本等领域，主要以漂白木浆为原料制成 [1]

行业概况 - 中国是全球最大的胶版印刷纸生产和消费国 市场规模接近500亿元 [1] - 近年来国内外市场环境复杂多变 造纸工业面临较大营收增长压力 产业避险需求较高 [1] - 文化用纸产能集中释放导致胶版印刷纸市场波动加剧 价格中枢快速下移 [1] 产品特性 - 胶版印刷纸价格受上游纸浆成本波动和下游出版印刷 办公文具等行业供需格局双重影响 呈现明显周期性特征 [2] - 2022年以来造纸行业产能持续扩张 生产企业与经销商面临价格下跌 销售疲软困境 经营压力骤增 [2] 市场影响 - 价格下跌虽降低下游采购成本 但导致纸张质量不稳定和采购时点难把握等问题 [1] - 期货期权上市将发挥市场稳定器和价格锚定中枢作用 提升现货定价效率 引导企业优化生产计划 [1] 交割模式创新 - 采用"仓库+厂库"交割模式 依托全国主要产销区交割仓库加强"产供销储运"一体化运营 [2] - "厂库协商提货+升贴水"模式更好适应当前市场特点 [2] 产业链价值 - 填补文化用纸金融衍生品空白 与现有纸浆期货形成"浆-纸"一体化风险管理链条 [2] - 纸浆期货自2018年上市后已成为国内外纸浆贸易重要价格参考 [3] - 新增胶版印刷纸期货有利于企业运用跨品种对冲策略 实现全链条利润管理 [3] 国际竞争力 - 期货市场形成的价格信号有助于建立公正客观定价体系 打造国内外贸易定价基准 [3] - 将助力中国造纸和出版印刷产业拓展国际市场 提升行业国际影响力 [3]

文章核心观点 - 在当代金融货币体系下，虚拟交易和金融衍生品市场通过利率机制、套利行为和货币政策对资源价格产生决定性影响，传统价格与利率的关系已被重构 [1][5][9] - 央行通过利率调整、流动性控制和虚拟市场规则（如租赁机制）可主动压制或刺激资源价格，从而在资源紧缺背景下依然实现通胀控制 [14][16][19] - 金融衍生品的规模扩张（如纸黄金、期货期权）大幅增加名义商品供应量，吸收超额货币并削弱货币增发对实体资源价格的冲击 [10][15][18] 利率与货币政策机制 - 美联储在2008年金融危机和疫情期间降息至近零并实施QE，但未引发通胀，而疫情后加息至二十年高位仍存通胀压力；中国降息降准后反而面临通缩压力 [1] - 远期与近期期货价格差被套利空间锁定，价差幅度由利率和仓储成本决定，例如2025年5月6日黄金期货6月合约与次年2月合约价差仅6元（不足1%） [6][7] - 央行通过调整利率影响资金成本，进而控制虚拟衍生品规模及套利行为，最终传导至资源价格 [9][16] 虚拟交易与金融衍生品作用 - 虚拟交易金额远超实体交易，可达实体交易的成百上千倍甚至上万倍，金融衍生品市场不受监管且数据不透明 [5] - 虚拟商品（如纸黄金、期权期货）大幅增加名义供应量，在黄金涨价时需更多货币支撑虚拟财富增长，从而对冲货币增发影响 [9][10] - 做空机制允许金融资本在价格涨跌中均获利，例如原油期货负值结算时空单暴涨，导致原油宝等产品巨额损失 [11] 资源价格控制案例 - 黄金与石油价格走势背离：2025年4月黄金超3500美元/盎司（较布雷顿森林体系35美元涨100倍），石油仅50多美元/桶 [4] - 西方央行通过黄金租赁机制压制金价：美联储出租黄金并收紧流动性，迫使多方困难，租赁利率长期压制在零附近 [14][15] - 各国从美联储运回黄金引发"黄金挤兑"，减少可租赁黄金量，推动租赁利率上升和金价上涨 [15] 货币与金融危机机制 - 虚拟商品爆仓（如雷曼兄弟、硅谷银行破产）消灭大量广义货币（M2），导致价格暴跌并遏制通胀 [15] - 金融衍生品泡沫通过危机进行财富再分配，并以虚拟资产交换实体资源，实现资源重分配 [16][18] - 降息可扩张衍生品市场吸收过剩货币，加息可增强空方优势，两者均可能抑制通胀，具体效果取决于主要矛盾 [17][18] 理论体系与市场现实 - 宏观经济学强调央行干预，微观经济学强调市场自我调节，但金融霸权时代资源价格实际由央行货币政策主导 [19] - 中国稀土稀缺度高但价格接近开采成本，而铁矿石利润丰厚，差异源于金融交易体系的不对等和立场影响 [19]

钢铁行业转型与高质量发展 - 行业正从低效同质化竞争转向高质量发展，经营哲学发生深刻转变，期货、期权等衍生品成为核心业务流程中的"战略基础设施" [1] - 本轮下行周期主要由需求下滑引发，产能过剩程度较2015年改善明显：2015年粗钢产能利用率66.99%，2025年上半年维持在80%附近 [1] - 供给侧改革推动环保和能耗标准提升，落后产能占比显著下降，使得本轮"反内卷"（去产能）难度高于上一轮 [1] - 竞争焦点转向技术制高点，特种钢材研发竞赛白热化，例如氢冶金技术可将吨钢碳排放从2吨降至0.5吨 [1] - 钢厂通过自律控产（如陕晋川甘区域共识）、技术升级、产品差异化（布局新能源、钢结构建筑市场）三方面协同发力 [1] 黑色产业链生存革命 - 行业基因重构，企业需将"波动率管理"融入组织DNA，金融工具与技术创新成为穿透周期的关键 [2] - 华北某钢厂将期货价格曲线与生产调度实时联动，套保算法动态优化风险敞口，从关注高炉温度转向波动率指标 [2] - 贸易商转型为"现代供应链服务商"，从价格竞争转向服务竞争（如定制加工、配送），2024年6-7月螺纹钢盘面升水150元/吨时通过期货套保锁定利润 [2] - 累计期权等场外衍生品广泛应用，平衡短期利润与长期竞争力 [2] 金融衍生品的战略地位 - 衍生品从辅助工具升维为企业抵御周期波动的"战略基础设施"，结合"服务之矛"与"风控之盾"的企业将成为破局者 [3]

财务业绩 - 公司预计截至2025年6月30日止六个月净亏损约73万新加坡元 较去年同期净亏损142万新加坡元改善69万新加坡元 同比减亏48.6% [1] - 收入由前期约176万新加坡元减少至本期间约139万新加坡元 同比下降21% [1] 业绩改善驱动因素 - 金融衍生品公允价值收益约67万新加坡元 较前期亏损29万新加坡元增长97万新加坡元 [1] - 员工成本减少约23万新加坡元 [1] - 所得税费用减少约15万新加坡元 [1] 收入结构变化 - 股息收入减少约13万新加坡元 [1] - 开发商特殊目的公司及房地产基金管理费减少约30万新加坡元 [1] - 房地产基金绩效费减少约59万新加坡元 [1] - 获得Media Circle Fund及Laserblue特殊目的实体开发商支付的一次性招标费约50万新加坡元 [1] - 公司费用增加约11万新加坡元 [1]