报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][90] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价格2025年有望企稳回升，锂盐新建4万吨产能释放有望贡献新增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为32/17/13倍 [9][90] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动 - 公司依托青海察尔汗盐湖资源，是中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，主营氯化钾、碳酸锂等产品，建立起“以钾为主、综合利用、循环经济”产业模式 [16] - 公司发展历经多个阶段，2020年重整后剥离亏损资产，聚焦钾锂主业，2022年子公司蓝科锂业2万吨碳酸锂扩建项目投产，同年投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，未来将合力共建世界级盐湖产业基地 [17] - 2020 - 2024年锂价周期放大公司业绩波动，2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62和16亿元，占总毛利80%和20%，氯化钾是盈利基石，碳酸锂盈利波动大 [21][26] - 公司费用率持续下降，主要费用为管理费用，2020 - 2024年四项费用平均费率为7.5%，2024年费用率上升受管理费用上升和营收下降影响 [36] - 察尔汗盐湖钾锂镁等资源禀赋高，盐湖股份拥有3700平方公里采矿权，实现战略资源自主可控 [38] 钾：国内钾肥龙头，产销利稳定 - 全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，中国产量占13%，生产商高度集中，CR5超过70%，中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%，2024年进口依存度达67% [41][43] - 钾肥需求相对刚性，全球需求量2024年在7000 - 7300万吨，2025年增至7100 - 7400万吨，中国需求居全球第一，约占25%，2021 - 2024年我国氯化钾表观消费量CAGR达12% [47] - 钾肥价格受供给端影响大，近年地缘政治冲突造成供应紧张，价格波动剧烈，2025年两俄减产计划预计形成至少160万吨供给减量，叠加春季需求旺季，价格有望企稳回升，国内氯化钾走势与国际市场基本一致 [51][52] - 公司拥有500万吨氯化钾产能，产销量稳定，2024年产量496万吨，销量467万吨，承担50万吨国家钾肥储备任务，氯化钾毛利率超50%，盈利能力强，还实施“走出去”战略，五矿入主有望赋能 [54][57][59] 锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期 - 高锂价驱动行业2023和2024年资本开支达顶峰，预计后续减缓，2025年盐湖提锂新增产量主要由阿根廷贡献，预计产量59万吨，同比增9万吨，锂辉石提锂高成本澳矿出清，非洲有望贡献最大增量，预计产量折合84万吨LCE，同比增17万吨，云母提锂成本高，供给弹性大 [63][64][68] - 碳酸锂需求由传统工业需求向新能源需求转变，以旧换新等政策下国内电车需求或超预期，海外新能源车补贴取消或压制需求，预计2025年碳酸锂需求143万吨，同比增长19% [71][75] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求端增速或放缓，预计锂价波动收窄，2025年碳酸锂需求量143万吨LCE，过剩12.6万吨LCE，价格预计在7 - 8万元/吨震荡 [77] - 公司拥有碳酸锂产能4万吨，近年来产销量稳步增长，盐湖提锂成本优势明显，4万吨锂盐扩产项目顺利推进，整体项目形象进度完成55%，2025年有望部分产能释放 [82][85][86] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年氯化钾销量分别为500/500/500万吨，销售均价分别为2750/2700/2650元/吨，锂盐销量分别为4.3/6/8万吨，销售均价分别为6.0/7.1/8.0万元/吨，单吨成本均为3.5万元/吨 [10][89] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为32/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级 [9][90]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利承压，但单4季度氯化钾销量环比大幅提升推动盈利改善 展望来看，钾肥业务保持丰厚盈利、贡献稳定现金流，锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，央企五矿入主打开长期发展空间，后续分红预期值得期待，价值与成长共存[12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利46.63亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01亿元，同比-50% 2024Q4，归母净利15.22亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3亿元，同比-59%，环比+46%[2][6] 业务盈利情况 钾肥业务 - 2024年，营业收入117.13亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct 全年产量496万吨，同比+1%；销量467.28万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170元/吨，同比-8%[12] - 2024Q4，产量146万吨，环比+17%；销量150.72万吨，环比+62% 预计4季度不含税售价2688元/吨，环比+8% 预计Q4完全生产成本约1786元/吨，单吨净利约767元/吨，归母净利润贡献环比增加106%至11.56亿元[12] 锂业务 - 2024年，营业收入30.75亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct 全年产量4万吨，同比+11%，销量4.16万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65万元/吨，同比-22% 子公司蓝科锂业净利润5.35亿元，碳酸锂业务预计归母净利润2.75亿元[12] - 2024Q4，产量0.77万吨，环比-36%；销量1.19万吨，环比+48% 碳酸锂不含税售价约7.18万元/吨，环比+8%[12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15134|17315|18482|19856| |营业成本（百万元）|7286|8336|9016|9816| |毛利（百万元）|7848|8979|9466|10040| |营业利润（百万元）|5907|7497|7937|8348| |利润总额（百万元）|5757|7005|7937|8348| |净利润（百万元）|4914|5954|6747|7096| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4663|5450|6378|6728| |EPS（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |经营活动现金流净额（百万元）|7819|6020|6441|6728| |投资活动现金流净额（百万元）|-6437|-1511|-1192|-1150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4900|-1600|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-3518|2910|5249|5577| |每股收益（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |每股经营现金流（元）|1.44|1.14|1.22|1.27| |市盈率|18.68|15.52|13.26|12.57| |市净率|2.44|2.09|1.81|1.58| |EV/EBITDA|11.80|8.95|7.30|6.33| |总资产收益率|10.2%|10.8%|11.0%|10.3%| |净资产收益率|12.7%|13.5%|13.6%|12.6%| |净利率|30.8%|31.5%|34.5%|33.9%| |资产负债率|13.5%|13.3%|12.2%|11.4%| |总资产周转率|0.33|0.36|0.34|0.32|[15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024 - 2025Q1业绩超预期，2024年钾肥产量创新高，景气触底回暖，25Q1海外供给扰动、国内需求回暖使钾肥景气快速提升，实力股东赋能且矿建工程进展顺利，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价28.23元，一年内最高/最低29.93/13.65元，市净率2.2，流通A股市值229.15亿元，上证指数3380.48，深证成指10249.17 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.07元，资产负债率35.18%，总股本9.24亿股，流通A股8.12亿股 [1] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3548|1213|6550|9825|13095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1887|3114|4359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|27|-|14|8|6| [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入35.48亿元（YoY -8.97%），归母净利润9.50亿元（YoY -23.05%），扣非归母净利润8.92亿元（YoY -30.00%）；24Q4营业收入10.65亿元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），归母净利润4.32亿元（YoY +79.57%，QoQ +74.15%），扣非归母净利润3.77亿元（YoY +40.44%，QoQ +52.54%） [6] - 2025年第一季度营业总收入12.13亿元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），归母净利润3.84亿元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），扣非归母净利润3.84亿元（YoY +376.02%，QoQ +1.88%） [6] 钾肥市场与公司产销情况 - 2024年前期全球钾肥供需恢复正常，供给端冲击下景气底部震荡，Q4市场流通货源趋紧，景气底部回暖；全年钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，Q4均价约2488元/吨，环比小幅下滑0.3%，季度内价格上涨 [6] - 2024年公司产、销量分别同比上涨10.24%、8.42%至181.54、174.14万吨，Q4产、销量分别环比上涨2.74%、31.44%至49.17、50万吨 [6] - 25Q1海外白俄罗斯减产100万吨、俄罗斯检修影响约30万吨产量，国内青海开工仅约4 - 5成，港口国储备货需求使流通货源偏紧，国内钾肥市场均价约2888元/吨，环比提升16.08% [6] - 2025年一季度公司钾肥产、销量分别为50.62、52.83万吨，环比分别变动+2.9%、+5.7% [6] 公司发展相关情况 - 中农集团转让股份后，汇能集团持股比例升至14.05%成为第一大股东，公司凭借其18亿贷款支持收购179矿28.1447%股权，持股比例提至100% [6] - 2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道等贯通工作，第二个100万吨/年钾肥项目有望2025年恢复正常生产 [6] - 公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至700 - 1000万吨/年体量 [6] 盈利预测调整 - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14亿元（调整前分别为12.54、18.23亿元），新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润43.59亿元，对应PE估值分别为14X、8X、6X [6]

钾肥供需格局 - 全球钾肥供需紧平衡格局持续 我国作为最大需求国2024年氯化钾进口依存度超60% [1] - 2024年我国氯化钾产量550万吨同比降27% 进口量1263万吨同比增91%创历史新高 [1] - 截至2025年4月底国内钾肥港口库存191万吨 同比减少159万吨降幅达4545% [1] - 4月国内氯化钾现货价由3044元/吨跌至2956元/吨跌幅289% 国际市场东南亚巴西到岸价突破CFR360美元 [1] 磷矿石行业趋势 - 磷矿石资源稀缺性凸显 30%品位价格维持900元/吨以上超两年 [1][2] - 2025年4月底湖北30%品位磷矿石船板价1040元/吨 云南市场970元/吨环比涨20元/吨 [2] - 磷矿开采难度成本提升叠加磷酸铁锂等新需求增长 供需格局长期偏紧 [2] 磷肥市场动态 - 4月春耕收尾磷复肥需求回落 一铵价格3251元/吨同比+1455%环比-196% [3] - 二铵价格3526元/吨同比-353%环比+020% 价差环比改善93元/吨 [3] - 成本端硫磺降284%合成氨降929% 但磷矿石价格高位运行 [3]

财务表现 - 2024年公司营收41.96亿元同比增长4.79%归母净利润5.64亿元同比减少10.97%扣非后归母净利润5.53亿元同比减少12.35% [1] - 2024Q4单季度营收10.85亿元同比减少16.63%环比减少4.09%归母净利润0.98亿元同比减少22.01%环比减少48.72% [1] - 2025Q1单季度营收9.54亿元同比增长6.48%环比减少12.05%归母净利润2.06亿元同比增长22.70%环比增长110.19% [1] 业务分项表现 - 2024年氯化钾业务营收23.64亿元同比增长16.3%毛利率同比下降5.2pct至40.4% [2] - 2024年氯化钾产量120万吨同比增长35%销量121万吨同比增长39% [2] - 2024年建筑类业务营收17.83亿元同比减少7.4%毛利率同比提升2.1pct至9.0% [2] 费用与成本 - 2024年销售费用同比增长3.5%管理费用同比增长22.0%研发费用同比增长11.0%财务费用同比减少6488万元 [2] - 2025Q1国内氯化钾销售均价2888元/吨同比上涨16.1%环比上涨16.1% [2] 产能与项目进展 - 公司老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权氯化钾资源储量超4亿吨 [3] - 截至2024年底公司拥有100万吨/年氯化钾产能含40万吨/年颗粒钾产能 [3] - 公司正推进第二个100万吨/年钾肥项目建设 [3] 市场与订单 - 钢结构业务在国家电网南方电网招标采购市场份额位居前列 [3] - 2025年初公司中标国家电网及南方电网项目合计金额3.83亿元 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.17/8.52/10.32亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司氯化钾产销量大幅提升，建筑类业务毛利率得到一定改善，考虑到氯化钾产能建设进度略低于预期，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52（前值为9.68）/10.32亿元，公司建筑类业务在电网端份额位居行业前列，持续推进老挝钾肥第二个百万吨项目建设，后续盈利可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.44亿股，总市值94.80亿元，一年最低/最高价为5.66/8.48元，近3月换手率为91.10% [1] 收益表现 - 1M相对收益6.03%，绝对收益11.08%；3M相对收益9.66%，绝对收益9.01%；1Y相对收益 - 2.89%，绝对收益0.19% [3] 事件情况 - 2024年公司实现营收41.96亿元，同比增长4.79%；归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；扣非后归母净利润5.53亿元，同比减少12.35%。2024Q4单季度营收10.85亿元，同比减少16.63%，环比减少4.09%；归母净利润0.98亿元，同比减少22.01%，环比减少48.72% [4] - 2025Q1单季度营收9.54亿元，同比增长6.48%，环比减少12.05%；归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%，环比增长110.19% [4] 业务点评 - 2024年氯化钾业务营收23.64亿元，同比增长16.3%，毛利率同比下降5.2pct至40.4%，产量120万吨，同比增长35%；销量121万吨，同比增长39% [5] - 2024年建筑类业务营收17.83亿元，同比减少7.4%，毛利率同比提升2.1pct至9.0% [5] - 2024年销售、管理、研发费用同比分别增长3.5%、22.0%、11.0%，财务费用同比减少6488万元，主要为子公司老挝开元外币汇兑收益 [5] - 2025Q1受益于氯化钾价格上涨，公司利润显著增加，2025Q1国内氯化钾销售均价为2888元/吨，同比上涨16.1%，环比上涨16.1% [5] 业务进展 - 氯化钾业务方面，公司在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，截至2024年底已拥有100万吨/年氯化钾产能，包括40万吨/年颗粒钾产能，正加快推进下一个100万吨/年钾肥项目建设 [6] - 钢结构业务方面，产品涉及多领域，可根据下游行业景气周期调整产品结构，在国家电网、南方电网总部输电线路铁塔招标采购市场份额中位居前列，2025年年初以来陆续中标三个项目，合计中标金额3.83亿元 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,004|4,196|4,799|5,012|5,806| |营业收入增长率|10.74%|4.79%|14.37%|4.45%|15.82%| |归母净利润（百万元）|634|564|817|852|1,032| |归母净利润增长率|-23.13%|-10.97%|44.74%|4.37%|21.11%| |EPS（元）|0.51|0.45|0.66|0.69|0.83| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.40%|6.34%|8.74%|8.80%|10.15%| |P/E|15|17|12|11|9| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [9][10] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E各年有不同表现 [11] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E各年有不同表现 [11] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E各年有不同表现 [12]

亚钾国际业绩表现 - 2025年第一季度营业收入12.13亿元 同比增长91.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.84亿元 同比增长373.53% [1] - 业绩增长主要由于钾肥销量增加和价格上升 [1] 钾肥行业供需格局 - 2025年国内钾肥现货价格从2565元/吨涨至3310元/吨 涨幅达29% [1] - 进口老挝氯化钾价格从2430元/吨涨至3150元/吨 涨幅达29.6% [1] - 全球钾肥主要生产国为加拿大、俄罗斯和白俄罗斯 [1] - 2025年白俄罗斯和俄罗斯共同减产 全球钾肥新增产能有限 [1] - 俄乌冲突和红海危机增加运输成本 钾盐矿山开采成本上升 [1] - 全球农作物种植面积增加推动钾肥需求稳健增长 [1] 钾肥价格趋势 - 钾肥价格触底反弹 中期价格拐点显现 [2] - 全球钾肥市场维持寡头垄断格局 价格重心或逐步上涨 [2] - 中国钾肥保供形势严峻 老挝有望成为新的稳定供应源 [2] 相关上市公司 - 米高集团(09879)拥有优质客户资源和钾肥进口权 未来三年销量增速预计15% [3] - 中化化肥(00297)第一季度净利润4.99亿元 同比增长1.63% [3] - 中化化肥推出"威得丰"生物钾肥产品 推进"生物+"战略转型 [3] - 中海石油化学(03983)是国内化肥和甲醇行业龙头企业 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收35.48亿元，同比下滑8.97%，归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05%，扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00% [1] - 2025Q1营收12.13亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%，归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07%，扣非归母净利润3.84亿元，同比增长376.02%，环比增长1.88% [1] - 2024Q4营收10.65亿元，同比增长5.85%，环比增长35.76%，归母净利润4.32亿元，同比大增79.57%，环比增长74.15% [2] 钾肥产销与价格 - 2024年氯化钾产量174.14万吨，同比增长10.24%，销量181.54万吨，同比增长8.42%，2024Q4产量49.17万吨，同比增长4.62%，环比增长2.74%，销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44% [2] - 2024年钾肥市场均价2488.35元/吨，同比下降17.59%，公司氯化钾销售均价1989.47元/吨，同比下降17.04%，2024Q4销售均价2080.78元/吨，环比上涨3.29% [2] - 2024年毛利率49.47%，同比下降15.74% [2] 政策与成本优化 - 老挝政府批准亚钾老挝公司2024-2028年企业所得税税率由35%降至20%，出口关税税率由7%降至1.5% [3] 产能与战略布局 - 2024年4月第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第二、三个100万吨/年钾肥项目矿建工程仍在建设中 [4] - 2024年1月以17.82亿元收购农钾资源28.1447%股权，完成后将100%控股农钾资源，加快老挝钾肥项目进展 [4] - 公司战略方向为"打造世界级钾肥供应商"，目标加快实现500万吨/年钾肥产能建设 [4] 未来业绩预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.8亿元、21.41亿元、29.52亿元 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年东方铁塔营收增4.79%达41.96亿元，净利润降10.97%为5.64亿元；钢结构制造板块提质增效，氯化钾产销量分别增35%、39%；钾肥高景气有望持续，公司有望受益；公司积极布局钾、磷矿资源，中期氯化钾产能向300万吨迈进；预计2025 - 2027年营收分别为47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为9.25、9.98、10.69亿元 [4][6][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收41.96亿元，同比增4.79%；归母净利润5.64亿元，同比降10.97%；加权平均净资产收益率6.48%，同比降1.00个百分点；销售毛利率27.38%，同比增0.18个百分点；销售净利率13.42%，同比降2.41个百分点 [4] - 2024Q4营收10.85亿元，同比降16.63%，环比降4.09%；归母净利润0.98亿元，同比降22.01%，环比降48.72%；ROE为1.11%，同比降0.36个百分点，环比降1.10个百分点；销售毛利率19.01%，同比降2.39个百分点，环比降11.37个百分点；销售净利率8.91%，同比降0.64个百分点，环比降7.99个百分点 [4] - 钢结构制造板块实现营收17.80亿元，同比降6.86%，毛利率9.08%，较上年提高2.06个百分点 [6] - 氯化钾板块2024年产量超设计产能20%以上，产销量分别为120.22万吨、121.30万吨，同比分别增35%、39%；销售均价1948元/吨，较2023年降380元/吨；实现营收24.64亿元，同比增16.31%，毛利率40.40%，同比降5.19个百分点 [6] 期间费用情况 - 2024年销售费用0.35亿元，同比增3.52%；管理费用1.45亿元，同比增22.01%；研发费用0.73亿元，同比增10.95%；财务费用 - 0.58亿元，同比降892.69%，主要系老挝开元外币汇兑收益 [7] 钾肥市场情况 - 2025Q1氯化钾均价2881元/吨，同比增353元/吨，环比增374元/吨；全年供给端俄钾、白俄钾计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] 公司资源布局 - 氯化钾中期产能逐步向300万吨迈进，二期项目规划150万吨产能，其中一期50万吨已达标；全资孙公司汇亚投资与XDL MAX设立合资公司，汇亚投资占比75%，初步规划产能100万吨/年 [10] - 拟现金收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝磷矿探矿权，一期可行性规划粗矿年产能200万吨，正在办理探转采手续 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为9.25、9.98、10.69亿元，对应PE分别为10、10、9倍 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%，归属母公司净利润9.50亿元，同比下滑23.05%，扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%，基本每股收益1.04元 [1] - 2025年一季度营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53%，扣非净利润3.84亿元，同比增长376.02%，基本每股收益0.42元 [1] 钾肥业务分析 - 2024年钾肥产量181.54万吨，同比增长10.24%，销量174.14万吨，同比增长8.42%，四季度产量49.17万吨，同比增长4.62%，销量50万吨，同比增长20.16% [2] - 2024年氯化钾全年均价2486.65元/吨，同比下跌17.56%，公司钾肥销售均价1989.47元/吨，同比下滑17.04%，钾肥业务收入34.65亿元，同比下滑10.06% [2] - 2024年综合毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点，钾肥业务毛利率49.54%，同比下降8.94个百分点，净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [2] 钾肥价格与行业趋势 - 2025年4月27日国内氯化钾市场价2900元/吨，2025年以来涨幅12.84%，较2024年3月低点上涨33.95% [3] - 钾肥资源属性强，需求刚性增长，全球产能增速较低，供应增量有限，行业景气度有望提升 [3] 资源储备与产能扩张 - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨，目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [4] - 正在推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，力争尽快投产，拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [4] 产业链延伸与多元化发展 - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能装置，未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目及高新产业一体化 [4]