报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将引导国有商业保险公司长期稳健经营 防止因单纯考核年度目标出现突增业绩、忽视风险的短期行为[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 有利于引导保险资金作为中长期资金稳定大市 拉长考核久期可在投资端引导险资“风物长宜放眼量”[5] - 拉长考核周期有助于险资长线长投 红利板块符合险资选股偏好 预计中小机构将逐步加大FVOCI权益工具的配置 红利资产有望迎来增量资金[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 间接提高险企提高权益配置比例的容忍度 建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 对中国人保（集团）、中国人寿（集团）等商业保险公司下发 以进一步加强长周期考核 并对其投资管理提出相关要求[5] 政策边际变化 - 此前《商业保险公司绩效评价办法》明确保险类金融企业考核指标包括服务国家发展目标和实体经济指标、发展质量指标、风险防控指标、经营效益指标 本次调整将经营效益类指标的“净资产收益率（ROE）”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合 权重分别为30%/50%/20% 同时强调国有商业保险公司要提高资产负债管理水平等[5] 新准则影响 - 6月12日 财政部联合金监总局发布通知 明确除确有困难需暂缓执行的保险公司 执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则 随着新准则全面实施 财政部对国有保险公司的考核有望全面拥抱新准则 《通知》有利于引导保险资金稳定大市 降低新准则下权益资产对利润表冲击给短期考核带来的负面影响[5] 险资投资情况 - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业 1Q25保险资对股票配置比例稳步提升 截止1Q25末 产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元 占比为8.4% 较2024年末季度环比增长16.0% 同期沪深300指数涨跌幅仅为 -2.8% 险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证[5] 长期股票投资试点情况 - 三批次长期股票投资试点合计规模达2220亿元 涉及中国人寿、新华保险等多家险企 各批次有不同的投资方式和规模安排[12] 指数表现 - 2025年年初至7月11日 中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市 绝对收益率为13.17% 相对收益率为11.14% 保险股具备双面红利股属性[5]

政策调整核心内容 - 财政部明确国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制 要求提高资产负债管理水平 注重稳健经营 增强投资管理能力 [1] - 净资产收益率考核从"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30% 50% 20% [2] - 资本保值增值率考核从"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30% 50% 20% [2] 考核机制变化影响 - 3年到5年长周期考核比重提升到70% 大幅提升保险资金风险容忍度 可通过长期持有权益资产获得合理收益 [3] - 考核周期延长有利于险资根据中长期市场趋势进行价值投资 降低短周期考核带来的投资风险 增加权益投资占比 [3] - 当前险资投资权益资产比重约11% 加大长周期考核比重有利于释放权益资产投资空间 [4] 资本市场影响 - 降低当年考核比重可减少保险资金短期交易 增强资本市场稳定性 [4] - 保险资金投资行为稳定性提升 将增强资本市场内在稳定性 发挥"压舱石"和"稳定器"作用 [4] - 截至2025年一季度末 保险公司资金运用余额34.93万亿元 人身险和财产险公司股票投资占比分别为8.43%和7.56% [6] 监管支持措施 - 金融监管总局开展三批长期股票投资试点 合计规模2220亿元 [6] - 上调部分保险公司权益类资产投资比例上限 最高可达50% [6] - 调降股票投资风险因子10% 鼓励保险公司加大入市力度 [6] 未来推动方向 - 完善保险机构内部考核机制 薪酬激励体系与长周期资金考核挂钩 [7] - 鼓励上市公司分红 加强上市公司治理 发挥保险资金积极股东作用 [7] - 提升保险资金可投权益资产比例 如不动产私募股权投资 分散风险增强组合稳定性 [7]

正念投资概念 - 正念投资是一种以心理学为基础、行为金融学为框架的新范式，旨在通过分析投资行为中的情绪管理来提升决策理性 [1] - 核心逻辑在于"投资主体是人"，需先理解行为模式背后的动机才能让理性占据上风 [1] - 汉字"念"的构成（今+心）体现其东方智慧内核，强调安住当下的实践方式 [1] 行业实践案例 - 桥水基金创始人瑞·达利欧坚持每日冥想40分钟（早晚各20分钟），称其为"取得成功的首要原因" [1] - 苹果智能手表新增正念功能，通过呼吸节奏调节辅助情绪管理，并支持每日状态记录 [1] - 正念训练无需复杂设备，家庭场景即可完成，长期练习可提升注意力与自律性 [1] 方法论框架 - 关键公式"投资业绩=专业认知×情绪管理"，情绪管理失效会导致专业能力边际效用递减甚至负值 [4] - "心流"状态指高度专注下的理性决策状态，与教育领域情绪管理原理相通（学霸家长教育子女的类比） [4] - 行为金融学解释常见非理性现象：踏空痛苦大于亏损、盈利后过度自信、亏损后激进加仓等 [6] 核心原则 - 专注当下：保持"过往不恋、未来不迎、当下不乱"的状态 [6] - 三重结合：必须同时满足理性投资、价值投资（基本面为核心）、长期投资才构成完整正念投资 [6] - 政策印证：2024年新"国九条"明确要求强化长期投资理念，与正念投资主张高度契合 [6] 实践载体 - 《定力：正念投资，正念人生》以通俗语言阐释理论，作者杨峻具备跨金融/互联网/资管的多领域经验 [2] - 书中通过生活化案例揭示行为经济学原理，如投资者"盈利即抛、亏损死扛"的普遍行为模式 [5][6]

A股市场与长期投资 核心观点 - A股当前处于熊转牛初期，估值低位和政策支持构成长期投资基础，在新经济转型与长期资本入市的驱动下，市场长期发展空间广阔 [2] A股估值与牛熊周期定位 估值水平与全球配置空间 - 国内视角：A股整体估值处于历史低位，沪深300指数PE为13倍、PB为1.3倍，万得权益指数PE为19.6倍、PB为1.6倍，股债性价比显著优于十年期国债收益率 [4] - 历史估值：沪深300的PB处于历史16%-17%分位，万得全A的PB为1.6倍，均处于低位 [4] - 全球视角：A股估值与中国经济总量及贸易地位不匹配，全球资管机构对A股配置比例不足5%，配置空间较大 [4] 牛熊周期：熊转牛初期 - 政策底（2024年9月24日）与市场底（2600至2700点）已明确，当前类似2013至2014年牛市启动前阶段 [5] - 部分热门板块调整幅度接近50%，政策托底与投资者预期修复同步推进，估值低位与资金利率下行支撑长期配置价值 [5][6] 政策逻辑与中日市场对比 政策效果与内需驱动 - 决策层以"扩大内需"为核心，结合供给侧政策（如行业反内卷）与需求端刺激，制度优势凸显 [8] - 扩大消费的核心障碍是收入增长预期疲软，需通过就业支持、资本市场财富效应及消费政策优化（如以旧换新）改善 [8] - 中国储蓄率高，消费占GDP比重与发达国家差距大，长期潜力显著 [8] 中日市场底层逻辑差异 - 中国与日本在经济体量、发展阶段及社会韧性上存在根本差异，中国出现资产负债表衰退重演概率低 [9] - 当前中国处于"新胜于旧"阶段，新能源（光伏全球份额87%、新能源车产销量全球第一）、AI、创新药等新经济成为市场主线 [9] 政策对A股资金面与结构影响 资金面：长期资本与平准基金入市 - 政策着力强化资本市场功能，"国九条"、并购重组鼓励、上市公司分红优化等措施提升资产质量 [11] - 汇金、社保、险资等长期资本入市，中国版平准基金为市场提供"兜底"，改善供需关系 [11] - 外资持有A股市值占比不足5%，对比全球资管规模，外资配置空间较大 [11] 结构影响：新经济主导与消费转型 - 政策推动下，A股市场结构向新经济倾斜：新能源、AI算力、机器人等科技成长板块受捧 [12] - 消费领域从物质消费向情绪消费转型，新经济趋势与消费升级是长期主线 [12] 长期投资策略 - 定价优先：当前A股整体估值合理，宽基指数具备长期配置价值，避免追逐短期主题炒作 [14] - 资产配置：合理调配固定收益类与权益类资产比例，抵御A股市场高波动性，长期视角下市场整体呈上涨趋势 [14] - 投资者需以"逆向思维+长期主义"把握新经济与消费升级机遇，通过合理配置与专业管理平滑波动风险 [14]

核心观点 - 探讨如何实现基金管理人和持有人的共赢，指出公募基金行业主要依靠管理费收入，规模扩张是主要动力，而持有人更关注财富增值 [1] - 提出理想基金产品的两大要素：较低波动率和长期因子（如股息率因子）的结合 [2][3] - 以华泰柏瑞红利低波ETF（512890）为例，展示其规模从2018年底成立到2025年7月突破200亿的非线性增长，反映投资者需求转变 [4][5] 基金产品要素分析 - **低波动率**：波动率低的资产更容易让投资者获得"全生命周期收益率"，举例说明稳定收益产品优于高波动产品 [2] - **长期因子**：通过加入股息率等长期因子，降低基金产品的不确定性，与投资者长期收益目标结合 [3] 华泰柏瑞红利低波ETF表现 - **规模增长**：2018年底成立，4年突破10亿，1年多突破100亿，7个月突破200亿，规模达203.43亿元（截至2025/7/9） [5] - **年度收益**：2019-2024年每年正收益，2019年21.57%、2020年9.46%、2021年19.56%、2022年2.72%、2023年11.91%、2024年22.64%，均跑赢业绩基准 [17][25] - **低波策略优势**：相比中证红利指数2022年下跌5.45%，该产品通过红利+低波因子降低波动率并实现长期业绩 [17][18] 市场趋势与产品创新 - **低波策略需求上升**：2025年上半年万得偏股混基金指数涨幅8.75%，但主动权益基金规模未显著增长，低波策略产品成为理财替代 [7] - **产品创新方向**：通过配置低相关性资产、纳入黄金等避险工具、控制权益仓位降低波动率 [9][10][11] - **A股风险收益不对称性**：沪深300指数年化波动率22.51%，但区间年化涨幅仅0.89%，中证全债年化涨幅超4%且波动率低于4% [12][13] 华泰柏瑞基金发展 - **ETF规模**：截至2025/7/9，ETF总规模超5000亿元，沪深300ETF（510300）规模3762亿、A500ETF华泰柏瑞（563360）规模190亿 [24][25] - **产品布局**：早年推出固收增强系列产品，以降低波动为目标，红利低波ETF（512890）成为长线投资实践案例 [24]

研究机构：LVMH当前折价提供难得投资机会 金十数据7月9日讯，晨星公司分析师耶琳娜·索科洛娃在一份研究报告中指出，尽管当前奢侈品行业面 临逆风因素，但LVMH仍是值得投资者关注的良好长期投资标的。LVMH过去一直是估值溢价的股票， 如今却罕见地处于折价状态，具备潜在的长期投资机会。我们曾多次见证奢侈品行业的放缓，但这一 次，LVMH的估值受到了不合理的冲击。LVMH仍有望凭借其强大的品牌实力强势反弹，并以更强的竞 争力和更稳固的市场地位重新崛起。 ...

除了长期业绩榜单外，基金评级也成为投资者筛选基金的重要依据之一。在国泰海通证券公布的五星评 级榜单中，截至2025年4月，鹏华权益旗下有41只产品荣获三年期、五年期、十年期五星评级(份额分开 统计)，其中11只荣获双五星评级。 具体来看，鹏华盛世创新A(LOF)(160613)、鹏华弘利(A：001122，C：001123)在不同年限均荣获五星评 级。鹏华医药科技A、鹏华弘益(A：001336，C：001337)、鹏华优选价值A(008134)、鹏华量化先锋 (005632)、鹏华弘尚(A：003495，C：003496)、鹏华弘嘉(A：003165，C：003166)均获得三年期、五年 期双五星评级；鹏华先进制造(000778)、鹏华普天收益(160603)获得三年期、十年期双五星评级。 据国泰海通证券基金长期业绩排行榜单，截至2025年6月30日，鹏华基金旗下5只权益基金在不同期限跻 身同类TOP10(份额分开统计)。其中鹏华医药科技A(001230)近两年、近十年两次荣登同类前十。 具体来看，鹏华碳中和A(016530)、鹏华碳中和C(016531)分别凭借105.51%、104.33%的净值增长率，在 ...

银行股表现 - 工商银行等银行股在年线"两连阳"后，2023年上半年上涨10%以上，部分银行股过去两年半实现翻倍行情 [1] - 市场情绪悲观背景下，优质银行股仍呈现长期上涨趋势，招商银行在2001-2005年熊市中逆势上涨40%，2006-2007年累计涨幅达323% [4][6] 长期投资策略 - 长期投资者需保持在场，避免错过行情启动时机，优质个股可抚平短期波动，上市公司内在价值增长是长期收益核心来源 [2][3] - 历史数据显示，1871-1992年间美股每30年周期收益率均超过债券或现金，10年周期中股票跑赢固收的概率达80% [8] - 约翰·博格研究指出，10年维度股票年化收益约10%，其中9.5%来自企业盈利，仅0.5%来自估值波动 [7] 个股案例研究 - 皖通高速在2001-2005年熊市累计上涨223%，期间最大单月跌幅达12.4%，但2007年牛市涨幅超60% [4] - 福耀玻璃2001-2005年微涨0.2%，但2006-2007年累计上涨325%，伊利股份同期涨幅10%，2006年单年涨幅140% [5] - 上海机场、片仔癀等个股在2001-2005年指数下跌56%期间仍实现翻倍 [4] 仓位管理方法论 - 价值投资者普遍采用长期满仓策略，A股高波动性提供低估买入机会，张尧建议市场低迷时可使用不超过30%杠杆，标的需满足现金流稳定、股息覆盖资金成本等条件 [6] - 段永平主张"满仓主义"，强调商业模式和企业文化优先于择时，认为现金长期会输给通胀 [6] - 资瑞兴投资提出权益资产应作为长期配置核心，估值低位时需具备价值判断能力和长期持有勇气 [7]

基金经理实盘操作现象 - 多位公募基金经理在天天基金平台公开实盘操作，自有资金投入规模从数万元至百万元级不等，当前多数账户处于盈利状态 [1] - 鑫元基金刘俊文成立"防守反击赢"组合，100%配置其管理的鑫元价值精选混合，6月6日加仓30万元，截至7月4日组合市值达112.69万元 [2] - 上银基金陈博设立"左手红利右手科技"组合，70%配置上银未来生活灵活配置混合A、30%配置上银鑫达灵活配置A，截至7月4日组合收益率7.04%，总资产15.82万元 [2] - 永赢基金任桀设立100%配置永赢科技智选混合发起C的组合，截至7月4日收益率达55.08%，总资产20.36万元 [2] 实盘操作规模与业绩 - 国金基金姚加红以380万元实盘规模位居平台首位，聚焦国金量化多因子股票A及国金量化多策略灵活配置混合A，累计盈利超83万元 [4] - 国泰基金梁杏实盘组合覆盖9只ETF联接基金，总金额121.76万元，累计盈利超20万元 [4] - 德邦基金雷涛实盘集中于半导体主题基金，总金额151.26万元，累计盈利近30万元 [4] 行业影响与动机 - 基金经理实盘操作时效性和互动性优于传统公告披露，天天基金新功能吸引更多参与 [3] - 透明化操作可消除信息壁垒，增强投资者信任感，传递长期投资理念 [6] - 部分基金公司通过"定投+实盘分享"与持有人深度绑定，表达对市场信心 [6] 平台与功能背景 - 天天基金新开设实盘功能推动近期"晒实盘"热潮 [3] - 自2023年起蚂蚁理财社区已有基金经理展示持仓，如国泰基金梁杏、德邦基金雷涛等持仓超百万元 [4]

基金经理"晒实盘"现象 - 近期多位公募基金经理在天天基金平台公布基金实盘操作，包括鑫元基金刘俊文、上银基金陈博、海富通基金纪君凯、永赢基金任桀等 [1] - 基金经理自有资金投入规模从数万元至百万元级不等，当前多数账户处于盈利状态 [1] - 行业人士认为这种行为有助于引导投资者建立长期投资观，在市场震荡期提供直观参考 [1] 具体基金经理实盘案例 - 鑫元基金刘俊文成立"防守反击赢"组合，100%配置其管理的鑫元价值精选混合，6月6日加仓30万元，截至7月4日组合市值达112.69万元 [3] - 上银基金陈博设立"左手红利右手科技"组合，70%配置上银未来生活灵活配置混合A，30%配置上银鑫达灵活配置A，截至7月4日收益率7.04%，总资产15.82万元 [3] - 永赢基金任桀设立100%配置永赢科技智选混合发起C的组合，截至7月4日收益率55.08%，总资产20.36万元 [3] 实盘规模与收益情况 - 国金基金姚加红以380万元实盘规模位居平台首位，聚焦国金量化多因子股票A和国金量化多策略灵活配置混合A，累计盈利超83万元 [6] - 国泰基金梁杏实盘总金额121.76万元，覆盖9只ETF联接基金，累计盈利超20万元 [6] - 德邦基金雷涛实盘总金额151.26万元，集中于半导体主题基金，累计盈利近30万元 [6] 行业影响与意义 - 基金经理公开实盘操作类似于"自购"，但在操作时效性和投资者互动性上更具优势 [4] - 天天基金新开设实盘功能吸引了基金经理参与 [4] - 透明化操作有助于消除信息壁垒，增强投资者信任感，体现长期投资思维 [8] - 部分基金公司通过"定投+实盘分享"方式与持有人深度绑定，表达对市场信心 [8]