作者：周源/华尔街见闻 美东时间5月1日（北京时间5月2日凌晨），苹果公司发布截至3月29日的2025财年第二财季财报。 这份财报显示，在全球消费电子市场低迷的大环境下，苹果仍以稳健业绩印证了其坚韧不拔穿越周期的 能力：实现营收954亿美元，同比增长5%；净利润247.8亿美元，同比增长4.84%；毛利率提升至 47.1%，创近三年新高。 这份财报揭示了苹果以"高端产品矩阵+服务生态闭环"为核心的增长逻辑。 但是，由于关税问题影响，苹果预计第三财季营收将实现低至中等个位数增长。苹果预估毛利率会下 降，其表示第三财季毛利率将在45.5%至46.5%之间，这低于分析师预期的46.58%。 北京时间5月1日，苹果股价收于213.32美元，微涨0.39%，市值达到3.19万亿美元。 从地区划分看，来自大中华区的营收为160.02亿美元，同比下降2.26%，终结连续三个季度的增长势 头；北美地区营收403.15亿美元，同比增长8.16%。 据Canalys报告显示，今年一季度，苹果iPhone在其传统旺季后出货量出现下滑，出货量达920万部，同 比下降8%，市场份额为13%，排名中国市场第五，这主要受到华为和小米等本土 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司是国内核心液压件龙头，不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，有望穿越周期快速成长；液压泵阀产品有望复制油缸产品成功路径，线性传动业务助力公司向综合性传动解决方案供应商转型；考虑下游需求波动和新业务爬坡阶段费用分摊，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元；给予公司2025年45倍PE，对应目标价96.4元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入93.9亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.1亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.8亿元，同比下降6.61%；2025年一季度营业总收入24.2亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.2亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长16.42% [2] 2024年经营情况 - 国内工程机械行业底部企稳，公司受益于挖掘机液压泵阀产品份额提升、非工程机械行业产品放量和海外市场开拓，取得稳健业绩；销售毛利率、净利率分别为42.83%、26.76%，分别同比+0.93pct、-1.11pct，净利率下滑因新产能投放初期收入无法覆盖成本；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.3%、7.7%、 -1.4%，分别同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct [5] 主营产品情况 - 2024年国内挖掘机销量筑底反弹，全年销量10.1万台，同比增长11.7%，出口销量10.1万台，同比下滑4.2%，出口占比达50%；公司挖机相关业务增长，液压油缸产品收入小幅增长，泵阀产品份额提升，非挖板块平稳增长，各业务收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%；产品结构改善使液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct [5] 新业务进展 - 丝杠项目完成车间建设，实现多款产品研发，进入批量生产阶段，有望成重要业绩增长点；墨西哥工厂2024年试生产，面向海外市场，助力打开全球市场 [5] 2025年一季度情况 - 国内挖机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%，公司需求复苏滞后，看好主机厂补库传导需求；销售毛利率、净利率分别为39.40%、25.55%，分别同比-0.7pct、+0.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.6%、6.1%、 -8.2%，分别同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、 -5.9pct，销售和管理费用率增速改善，财务费用受外汇掉期产品损益结算影响 [5] 投资建议及盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元，同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS分别为2.2、2.6、3.1元；给予2025年45倍PE，对应目标价96.4元，维持“强推”评级 [5][6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,390|10,809|12,620|14,870| |同比增速(%)|4.5|15.1|16.8|17.8| |归母净利润(百万)|2,509|2,873|3,437|4,145| |同比增速(%)|0.4|14.5|19.6|20.6| |每股盈利(元)|1.87|2.14|2.56|3.09| |市盈率(倍)|40|35|29|24| |市净率(倍)|6.3|5.6|5.0|4.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年全球制造业复苏慢，减速器行业筑底调整，公司营收小幅降、利润端承压，高端产品线成长潜力被看好 [1][2][3] - 因行业竞争加剧，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日国茂股份发布2024年年报，2024年营收25.89亿元，同比降2.7%；归母净利润2.94亿元，同比降25.8%；扣非归母净利润2.06亿元，同比降42.2%；销售毛利率21.1%，同比降4.9pct [1] - 2024Q4营收6.62亿元，同比增2.0%，环比增0.5%；归母净利润0.85亿元，同比降34.2%，环比增36.4%；扣非归母净利润0.30亿元，同比降73.9%，环比降44.8% [1] 点评 - 2024年公司减速机总发货量（不含精密类）同比增约5%，市场占有率提升，但因行业竞争，减速机价格降致收入降；扣非归母净利润下滑主因是市场竞争使产品价格和毛利率降，收购子公司摩多利业绩未达预期致商誉减值 [2] - 2024年齿轮减速机收入19.51亿元，同比降5.0%，毛利率18.9%，同比降6.0pct；摆线针轮减速机收入3.56亿元，同比降7.5%，毛利率25.1%，同比增1.0pct；GNORD减速机收入0.89亿元，同比降26.6%，毛利率12.1%，同比降9.7pct；摩多利减速机收入0.97亿元，毛利率29.2%；配件其他收入0.65亿元，同比降10.9%，毛利率39.2%，同比增3.7pct [2] 产品发展 - 2024年高端产品捷诺品牌销售受锂电行业需求下滑冲击大，公司瞄准注塑机市场、橡塑行业等下游推新品，如DHI系列电预塑齿轮箱、TEH系列齿轮箱，还拓展水利、矿山等应用场景 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为3.5（下调39%）/4.2（下调36%）/4.8亿元 [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,660|2,589|2,952|3,342|3,818| |营业收入增长率|-1.35%|-2.67%|13.99%|13.21%|14.25%| |归母净利润（百万元）|396|294|346|416|479| |归母净利润增长率|-4.44%|-25.78%|17.77%|20.37%|15.18%| |EPS（元）|0.60|0.45|0.52|0.63|0.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.01%|8.02%|8.98%|10.02%|10.65%| |P/E|26|34|29|24|21| |P/B|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2|[4] 财务报表 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,660|2,589|2,952|3,342|3,818| |营业成本|1,968|2,042|2,345|2,625|2,989| |折旧和摊销|142|155|139|146|153| |税金及附加|23|22|24|25|29| |销售费用|73|66|74|80|92| |管理费用|78|73|89|94|107| |研发费用|127|118|130|127|143| |财务费用|-9|-2|-17|-19|-22| |投资收益|43|51|51|51|51| |营业利润|441|343|399|481|554| |利润总额|444|343|401|482|555| |所得税|51|45|54|65|75| |净利润|393|297|347|417|480| |少数股东损益|-2|4|1|1|1| |归属母公司净利润|396|294|346|416|479| |EPS(元)|0.60|0.45|0.52|0.63|0.73|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|533|594|680|534|617| |净利润|396|294|346|416|479| |折旧摊销|142|155|139|146|153| |净营运资金增加|-54|-220|-114|177|177| |其他|49|367|309|-205|-192| |投资活动产生现金流|-643|352|-420|-84|-99| |净资本支出|-84|-67|-120|-135|-150| |长期投资变化|259|262|0|0|0| |其他资产变化|-818|157|-300|51|51| |融资活动现金流|-138|-247|-150|-92|-112| |股本变化|0|-3|0|0|0| |债务净变化|0|6|-9|0|0| |无息负债变化|51|206|53|136|180| |净现金流|-248|699|110|358|406|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|5,014|5,348|5,581|6,023|6,550| |货币资金|696|1,896|2,006|2,363|2,770| |交易性金融资产|1,200|252|600|600|600| |应收账款|257|294|216|248|284| |应收票据|35|29|44|40|38| |其他应收款（合计）|10|1|3|4|5| |存货|545|624|523|589|677| |其他流动资产|623|510|510|510|510| |流动资产合计|3,374|3,614|3,907|4,361|4,891| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|259|262|262|262|262| |固定资产|1,090|1,092|1,049|1,021|1,003| |在建工程|6|10|24|33|39| |无形资产|199|200|209|218|227| |商誉|0|94|94|94|94| |其他非流动资产|6|6|6|6|6| |非流动资产合计|1,640|1,733|1,674|1,663|1,659| |总负债|1,416|1,629|1,674|1,810|1,990| |短期借款|0|6|0|0|0| |应付账款|391|417|399|420|448| |应付票据|666|758|870|974|1,109| |预收账款|96|110|118|124|134| |其他流动负债|9|16|16|16|16| |流动负债合计|1,347|1,539|1,591|1,727|1,908| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|62|82|82|82|82| |非流动负债合计|69|90|82|82|82| |股东权益|3,597|3,719|3,907|4,214|4,560| |股本|662|659|659|659|659| |公积金|1,375|1,377|1,412|1,443|1,443| |未分配利润|1,589|1,640|1,793|2,068|2,414| |归属母公司权益|3,591|3,660|3,848|4,153|4,499| |少数股东权益|6|59|60|61|62|[10] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.0|21.1|20.6|21.4|21.7| |EBITDA率|21.9|19.5|15.9|17.3|17.3| |EBIT率|16.2|13.1|11.2|12.9|13.3| |税前净利润率|16.7|13.2|13.6|14.4|14.5| |归母净利润率|14.9|11.3|11.7|12.5|12.6| |ROA|7.8|5.6|6.2|6.9|7.3| |ROE（摊薄）|11.0|8.0|9.0|10.0|10.7| |经营性ROIC|17.0|14.1|14.9|17.9|19.4|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|28|30|30|30|30| |流动比率|2.50|2.35|2.46|2.52|2.56| |速动比率|2.10|1.94|2.13|2.18|2.21| |归母权益/有息债务|1467.69|425.78|-|-|-| |有形资产/有息债务|1937.88|580.61|-|-|-|[11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.76|2.53|2.50|2.40|2.40| |管理费用率|2.95|2.84|3.00|2.80|2.80| |财务费用率|-0.33|-0.06|-0.57|-0.57|-0.56| |研发费用率|4.77|4.54|4.40|3.80|3.75| |所得税率|11|13|14|14|14|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.24|0.17|0.20|0.23| |每股经营现金流|0.81|0.90|1.03|0.81|0.94| |每股净资产|5.45|5.56|5.84|6.30|6.83| |每股销售收入|4.04|3.93|4.48|5.07|5.80|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|26|34|29|24|21| |PB|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2| |EV/EBITDA|15.4|17.4|17.5|14.0|12.0| |股息率|1.3|1.6|1.1|1.3|1.5|[12]

丨2025年4月30日星期三丨 NO.1山西汾酒2024年营收、净利均保持两位数增长 4月29日，成功跻身白酒TOP3的山西汾酒（600809）公布了2024年业绩及2025年一季报。财报显示， 2024年公司实现营收约360.11亿元，同比增长12.79%；归属于上市公司股东的净利润约为122.43亿元， 同比增长17.29%。2023年公司营收、净利润增速则均超20%。今年一季度，公司实现营收约165.23亿 元，同比增长7.72%；归属于上市公司股东的净利润约为66.48亿元，同比增长6.15%。 点评：从数据来看，2024年山西汾酒营收、净利润增速虽较2023年有所放缓，但仍保持两位数增长，展 现出较强的盈利能力，说明其市场份额和品牌影响力较为稳固。2025年一季度，公司营收和净利润增速 虽放缓至个位数，但这可能与白酒行业整体增速放缓、市场竞争加剧以及消费需求变化有关。未来，公 司仍需要进一步优化产品结构，提升高端产品占比，加强品牌建设和市场推广，以应对市场变化。 NO.2重庆啤酒今年一季度营收净利均小幅增长 4月29日，身陷合同纠纷的重庆啤酒（600132）发布了2025年一季报。财报显示，今年一季 ...

行业发展前景 - 产品应用广泛，市场前景明朗 [2] - 智能化、高精度、高可靠性带来产品高端需求 [2] - 产品向机电一体化、驱控一体化、模块化方向发展 [2] - 行业整体发展较快，但与发达国家差距明显，高端产品进口替代潜力巨大 [2] 公司业绩驱动因素 - 技术创新、工艺创新、产品创新、市场地位提升 [3] 公司盈利表现 - 2024 年公司营业收入同比增长 5.24%，归母净利润同比增长 4.46% [3]

业绩表现 - 2025Q1总营收38.27亿元，同比+7%，归母净利润1.65亿元，同比+61%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+49% [2] - 毛利率43%（同比+5.6pcts），净利率6%（同比+2.3pcts），盈利能力提升主要受益于成本控制和产品结构升级 [2] - 销售费用率16%（同比+3.7pcts），管理/研发费用率12%/1.6%（同比-0.01/-0.3pcts），营销投入加大但其他费用稳定 [2] - 经营净现金流13.33亿元（同比+49%），销售回款47.13亿元（同比+10%），合同负债12.52亿元（环比-3.68亿元） [2] 产品与市场策略 - 2025Q1啤酒销量99.5万吨，核心单品燕京U8销量保持30%+高增 [3] - 高端产品矩阵包括"酒號"（原浆市场）、"狮王"（高端精酿），覆盖消费升级需求 [3] - 推出倍斯特汽水形成"啤酒+汽水"双轮驱动，聚焦火锅、烧烤等餐饮场景 [3] - 2025Q1官宣代言人后，品牌话题曝光量达3.3亿次，市场声量显著提升 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，对应PE 25/21/17倍，中高端产品放量将优化销售结构 [4] - 九大变革持续推进，费用控制与子公司减亏有望共同提升盈利能力 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收142.19亿元，同比+25.1%（调整后）[1] - 2024年归母净利润11.02亿元，同比+40.7%（调整后）[1] - 2024年扣非归母净利润9.87亿元，同比+40.5%[1] - 2024年销售毛利率20.1%，同比+1.6pct[1] - 2024Q4营收43.82亿元，同比+14.3%，环比+31.7%[1] - 2024Q4归母净利润4.28亿元，同比+52.5%，环比+67.4%[1] - 2024Q4扣非归母净利润3.25亿元，同比+36.7%，环比+28.9%[1] 业绩增长驱动因素 - 海外市场拓展成效显著，2024年海外收入74.11亿元，同比+26.1%[2] - 新产品开发周期缩短，DH80大马力推土机、SE系列矿用挖掘机等高端产品丰富产品线[2] - 全资子公司山重建机2024年实现扣非归母净利润1.97亿元，超额完成业绩承诺[2] 分产品表现 - 2024年工程机械主机产品收入97.63亿元，同比+26.6%，毛利率23.1%，同比+0.6pct[3] - 2024年工程机械配件及其他收入31.45亿元，同比+30.2%，毛利率11.5%，同比略有提升[3] 分地区表现 - 2024年国外片区收入74.11亿元，同比+26.1%，占总收入57.4%，毛利率27.4%，同比+0.5pct[3] - 2024年国内片区收入54.97亿元，同比+29.4%，毛利率10.8%，同比+0.5pct[3] 行业背景 - 2024年工程机械行业整体稳中有进，国内市场筑底企稳，行业出口额保持高水平[2]

行业情况 - 2024年度金属压力容器行业竞争加剧，产品高端化、国际化加速，企业业绩分化，部分企业营收及利润双增长，一些企业财务指标表现一般 [2] - 国家供给侧结构性改革深入，对安全、绿色、环保要求升级，下游行业结构调整和产业升级换代加快，金属压力容器设备性能与品质要求提高，带动高端压力容器装备市场需求扩大 [3] 公司业绩 - 2024年度公司实现营业收入153,374.29万元，同比增长22.85%；归属于上市公司股东的净利润25,516.39万元，同比增长54.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24,573.44万元，同比增长78.99% [3] - 2024年按下游应用领域分类，石油及石油化工领域销售收入占比62.18%，基础化工领域占比27.18%，太阳能领域占比8.51%，高技术船舶及海洋工程领域占比1.01%，核电领域占比0.52%，其他占比0.61% [4] 公司业务 - 公司主要从事金属压力容器研发、设计、制造、销售及相关技术服务，坚持“高端产品，高端市场”定位，以技术创新驱动发展 [3] - 公司拥有民用核安全制造许可证（核安全2、3级），核电相关产品在多个国内外核电项目有应用，重视并加大核电相关市场开发力度 [3] - 公司拥有国际著名船级社企业资质认证，与国际知名企业建立合作关系，承接高技术船舶领域产品订单 [3] 公司规划 - 公司聚焦主业，坚持稳健经营策略，积极探寻与发展战略契合的优质投资并购标的，涉及具体事项将及时披露 [3] 公司订单与产能 - 截至2024年末，公司在手订单为17.19亿，原有产能利用率较高，“年产12,000吨高效换热器生产建设项目”已投产，新产能稳步释放 [4]