报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从摩托车业务起家，转型进入新能源赛道，破产重组后引入资本，如今开启“AI+车”新篇章，核心业务包括终端与科技业务 [8] - 政策支持与技术迭代推动智驾系统渗透率提升，高阶智驾搭载车型价格下探，渗透率有望持续提高 [8] - 多方资源汇聚，公司拟设立智驾合资公司，深度绑定曹操出行，有望加快智驾和Robotaxi业务落地 [8] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入89.66/102.92/121.76亿元，归母净利润0.84/1.53/2.51亿元，对应PS分别为4.39/3.83/3.23倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 老树新花，加速“AI+车”转型 - 基本概况：公司发展历经四阶段，现核心业务分终端与科技业务，终端覆盖摩托车、汽车领域，科技聚焦智能驾驶和智能座舱解决方案 [14] - 国资+吉利汽车+旷视科技多方资本协同：破产重组后引入多方资本与人才，旷视科技创始人印奇入股并任董事长，推动智能化转型 [16] - 摩托车、通机、乘用车为当下主要营收来源：2024年乘用车及配件、摩托车整车及配件营收占比合计90.37%；乘用车业务2024年末多方入局后业务提振，1Q2025新能源车销售翻倍；摩托车专注特定赛道，深化全球化布局，是稳定现金流来源；通机产品丰富远销海外，毛利率触底回升；公司毛利率触底回暖，费用率较稳定，加速出海，海外营收占比达40.5%；与可比公司相比，营收和归母净利润增速变化方向一致，毛利率有望提升，期间费用率预计因研发投入提高 [19][23][26][29][31][32] “AI+车”：车是机器人落地的载体之一 智能驾驶：科技重塑汽车产业，赋能安全+高效的出行方式 - 自动驾驶技术可分为高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）：国际和我国均有自动驾驶技术分级标准，ADAS旨在辅助驾驶员，AD功能更丰富，目标是实现全自动驾驶 [39][41] - 政策、技术、市场三方齐力共促智驾成长：国内政策持续完善，全球范围内也出台多项有利政策；硬件上传感器技术升级、国产智驾SoC企业奋起直追，软件上AI大模型技术应用于自动驾驶领域；消费者对智能汽车接受度更高、消费偏好更明显，推动高阶智驾发展 [43][47][59] 市场空间：智驾平权快速提升ADAS在乘用车上的渗透率 - 智驾平权效应逐步凸显，推动智驾市场快速扩张：全球智能汽车数目增长，高阶自动驾驶解决方案将成主流；中国智驾市场发展迅速，OEM采用高阶自动驾驶解决方案趋势领先；智驾平权使高阶智驾功能向低价车型下沉，整体市场和以NOA为代表的高阶智驾渗透率均提升 [69][70][72] - 自动驾驶解决方案担当智能汽车的大脑，市场潜力巨大：高级辅助和高阶自动驾驶解决方案处于价值链关键部分，全球及中国市场规模增长潜力大，增长原因是搭载数量增长和单车价值量提升 [75][76][78] - 自动驾驶解决方案竞争格局：中国本土供应商在高阶智驾方案交付占比超90%，Momenta在全场景高阶智驾和城市NOA方面领先；华为和Momenta率先实现“全国都能开”功能；地平线和Mobileye领跑国内自主品牌乘用车智驾计算方案市场 [85][87][90] 吉利+阶跃星辰+千里科技共筑AI智行开放平台 - 基因匹配：全新的管理层与股东背景切合AI+车的发展定位：董事长印奇AI背景深厚，推动公司战略调整聚焦智驾；多方共建合资公司，业务、技术、资金全方面赋能 [90][93][95] - 协同合作：多强联合，有望加速公司科技业务的全面铺开：公司与吉利打造千里浩瀚智驾系统，有五个梯度化设计；吉利在算力、算法、数据方面优势明显；公司联合吉利、阶跃星辰深化合作，构建协同创新体系；DeepSeek赋能智能驾驶，吉利AI+车展露三大趋势；吉利销量增长迅速，银河系列搭载智驾系统增量可期 [96][97][101][104][106] - Robotaxi：绑定曹操出行，有望走向商业化落地：报告未提及相关内容 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为89.66亿元、102.92亿元、121.76亿元，归母净利润分别为0.84亿元、1.53亿元、2.51亿元 [7][8] - 可比公司估值对比：报告未提及相关内容

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总销量6.8万辆同比降40.1%，问界系列总销量4.5万辆同比降45.7%、环比降53.1%；总收入191.5亿元同比降27.9%、环比降50.3%；归母净利润7.5亿元同比增240.6%、环比降60.8% [4] - 考虑行业竞争加剧和燃油车降价，下调2025 - 2027年收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月6日收盘价130.03元，一年内最高/最低149.89/70.24元，市净率9.2，股息率0.25%，流通A股市值1963.17亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.16元，资产负债率76.83%，总股本16.33亿股、流通A股15.1亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|145176|19147|168646|198060|217594| |同比增长率（%）|305.0|-27.9|16.2|17.4|9.9| |归母净利润（百万元）|5946|748|8730|11125|12198| |同比增长率（%）|-|240.6|46.8|27.4|9.6| |每股收益（元/股）|3.94|0.50|5.35|6.81|7.47| |毛利率（%）|26.2|27.6|28.4|27.5|27.6| |ROE（%）|48.5|3.2|44.1|38.1|31.2| |市盈率|36|-|24|19|17| [5] 公司业务分析 - 销量结构改善使25Q1毛利率亮眼，M9销量占比提升至51.4%，毛利率升至27.6%，净利率达3.87% [6] - 高端化是公司重要标签，预计2025年中国20万元以上高阶自动驾驶汽车销量增100.5%，问界M8上市两周大定突破6万辆 [6] - 机器人业务是今年重点，成立重庆凤凰技术有限公司，发布相关春招岗位，入选重庆首批具身智能机器人项目 [6]

报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 鑫宏业特种线缆领域技术领先，人形机器人柔性线缆、核电线缆、液冷超充线缆新产品有望带动业绩增长，但竞争加剧使公司盈利能力下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入26.48亿元，同比增长32.33%；归母净利润1.16亿元，同比下降29.61%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降27.78% [1] - 2025Q1营业收入7.55亿元，同比增长55.35%，环比下降17.19%；归母净利润0.34亿元，同比增长20.43%，环比增长66.29%；毛利率10.41%，环比增长2.37pcts，同比下降1.21pcts；净利率4.56%，环比增长2.29pcts，同比下降1.32pcts [1] - 预测2025 - 2027年归母净利润为1.62/2.21/2.89亿元（下调45%/下调37%/新增），当前股价对应2025 - 2027年PE为29/21/16倍 [4] 业务情况 - 新能源车与工业线缆收入快速增长但毛利率承压，2024年新能源汽车线缆收入14.86亿元，同比增长37.71%，毛利率13.33%，较上年下降2.38pcts；光伏线缆收入7.31亿元，同比增长16.88%，毛利率4.4%，较上年下降3.01pcts；工业线缆收入3.14亿元，同比增长52.88%，毛利率10.39%，较上年下降5.94pcts [2] - 核电线缆材料助力可控核聚变装备国产化替代，已参与ITER项目，交付PIC - 电力、控制和仪表电缆，参与“华龙一号”等建设，布局可控核聚技术，研发壁垒较高 [2] - 灵巧手柔性线缆突破头部客户，开发出人形机器人超柔性线缆系列产品，进入人形机器人头部企业供应链体系 [3] - 聚焦高阶自动驾驶车型与兆瓦级超充，液冷超充线缆支持600kW以上功率，成为比亚迪、理想等企业核心供应商，推出的兆瓦级超充线缆及液冷充电枪有多种优势 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,001|2,648|3,259|3,955|4,677| |营业收入增长率|10.66%|32.33%|23.09%|21.34%|18.25%| |净利润（百万元）|165|116|162|221|289| |净利润增长率|14.09%|-29.61%|39.08%|36.90%|30.44%| |EPS（元，按最新股本计）|1.21|0.86|1.19|1.63|2.12| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.35%|5.10%|6.87%|8.88%|10.81%| |P/E|29|41|29|21|16| |P/B|1.5|2.1|2.0|1.9|1.8| [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表呈现总资产、总负债等在2023 - 2027E的情况 [11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等在2023 - 2027E的表现 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [12] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的数值 [13]

论坛背景与主题 - 论坛聚焦新能源汽车电动化与智能化两大核心领域，围绕电动化平台架构、车规级芯片国产替代、智能驾驶系统集成三大技术主线展开讨论 [1] - 十余家产业领军企业参与，包括黑芝麻智能、辉羲智能、士兰微、纳芯微等，共同探讨产业链协同创新 [1] 智能汽车芯片技术发展 - 黑芝麻智能推出华山A2000和武当系列高性能芯片平台，重点布局智能座舱和辅助驾驶领域，未来将持续创新核心IP和SoC架构以降低成本 [3] - 辉羲智能自主研发光至R1 SoC，采用7nm工艺集成450亿晶体管，支持每周算法模型推送，适配智能驾驶、机器人等场景 [5] - 概伦电子针对车规芯片设计挑战推出全流程DTCO解决方案，覆盖设计-制造-验证环节以缩短周期并确保可靠性 [19] 电源与驱动芯片创新 - 南芯科技推出覆盖1A至16A输出的高能效电源方案及完整车规级驱动产品组合，满足智能汽车对高功率密度和功能安全的需求 [7] - 士兰微实现40V至1200V功率器件全覆盖，呼吁产业链上下游协同发展以缓解供需矛盾并提升产品竞争力 [9] - 华太电子EFUSE产品HAD1420系列实现线束减重与安全性提升，同时推出理想二极管控制器和高压BUCK电源支持座舱高效运行 [21] 国产芯片替代与生态建设 - 华大半导体推动C-IDM全产业链布局，车规芯片年出货量突破100亿颗，在中国集成电路设计领域排名前五 [15] - 宇都通讯即将量产车载UWB芯片YD9605，对标NXP产品，已取得3项UWB授权专利并新增4项申请 [23] - 荣湃半导体推出基于iDivider技术的数字隔离器Pai8216系列，具备40V门级驱动电压和200kV/μs高CMTI性能 [23] 智能座舱技术突破 - 华研慧声推出主动降噪（ERNC）和沉浸音效系统，已应用于智己、福特等车型，实现全速段降噪和7.1.4三维环绕声 [11] - 纳芯微基于HSMT协议的SerDes视频接口产品实现与友商互联互通，布局摄像头到屏幕的全方位应用 [15]

公司业绩表现 - 2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别+13.2%/+42.5%，归母净利润37.4亿元，同环比分别+158.9%/+400.1%，扣非后归母净利润9.1亿元，同环比分别+435.2%/+77.0% [1] - Q4并表销量51.2万台，同环比+14.2%/+37.7%，单车均价9.5万元，同环比-0.9%/+3.5% [2] - Q4毛利率16.2%，同环比-3.3/+0.5pct，环比改善主因深蓝科技销量环比+86.9%及降本措施 [2] - Q4销管研费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%，同比+0.5/+0.8/+0.9pct，环比+1.0/-1.4/-0.3pct [2] - Q4投资收益1亿元，扭亏为盈主因阿维塔销量环比+520%且亏损收窄 [2] - Q4资产处置收益25.3亿元，同环比大幅增长因铃耀一工厂政府收储 [2] 战略布局与智能化进展 - 2024年10月发布高阶自动驾驶系统"长安智驾"，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为合作推进智能化 [4] - 海外市场在独联体/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大区域开拓，2025年计划推出深蓝S05等全球化产品 [4] 财务预测与估值 - 上调2025~2026年归母净利润至97/109亿元（原84/101亿元），预测2027年归母净利润138亿元，对应PE 12/11/9倍 [5] - 2024A~2027E营业总收入预测为1597/1877/2084/2230亿元，归母净利润73/97/109/138亿元 [6] - 2024A~2027E毛利率14.94%/16.86%/16.55%/16.49%，归母净利率4.58%/5.17%/5.23%/6.17% [6] - 2025E~2027E收入增长率17.50%/11.01%/7.04%，归母净利润增长率32.54%/12.25%/26.34% [6] 资产负债表与现金流 - 2024A流动资产1363.69亿元，货币资金及交易性金融资产643.37亿元，存货170.81亿元 [6] - 2024A~2027E经营活动现金流预测48.49/181.86/131.74亿元，资本开支-32.93/-38.21/-37.21/-36.38亿元 [6] - 2024A资产负债率62.01%，2027E预计升至64.07% [6]

报告公司投资评级 - 维持长安汽车“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，自主经营向好，新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划齐头并进，考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善及引望贡献，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润为138亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151,298|159,733|187,685|208,354|223,021| |同比（%）|24.78|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润（百万元）|11,327|7,321|9,704|10,893|13,762| |同比（%）|45.25|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|0.74|0.98|1.10|1.39| |P/E（现价&最新摊薄）|10.68|16.52|12.46|11.10|8.79|[1] 市场数据 - 收盘价12.31元，一年最低/最高价11.32/18.09元，市净率1.59倍，流通A股市值101,689.56百万元，总市值122,042.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.72元，资产负债率62.01%，总股本9,914.09百万股，流通A股8,260.73百万股 [6] 公司公告 - 2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别 +13.2%/+42.5%，归母净利润37.4亿元，同环比分别 +158.9%/+400.1%，扣非后归母净利润9.1亿元，同环比分别 +435.2%/+77.0% [7] Q4业绩分析 - 营收层面：并表销量/ASP环比均提升，24Q4并表销量51.2万台，同环比 +14.2%/+37.7%，Q4并表单车均价9.5万元，同环比分别 -0.9%/+3.5% [7] - 毛利率层面：Q4毛利率为16.2%，同环比分别 -3.3/+0.5pct，环比改善因深蓝科技Q4销量14.6万台，环比 +86.9%，毛利率改善及持续降本 [7] - 费用率层面：Q4销管研费用率分别5.8%/1.8%/4.2%，同比分别 +0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别 +1.0/-1.4/-0.3pct [7] - 投资收益层面：Q4投资收益为1亿元，同环比扭亏为盈，因阿维塔Q4销量环比 +520%，单季度亏损幅度同环比均收窄 [7] - 非经事项：24Q4资产处置收益为25.3亿元，同环比均大幅增长，因铃耀一工厂纳入政府收储项目 [7] 公司计划推进情况 - 2024年10月发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其发展；出口在五大战略市场积极开拓，海外产品谱系趋于完善，2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|136,369|158,174|173,370|191,086| |非流动资产（百万元）|71,800|71,929|71,873|71,725| |资产总计（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |流动负债（百万元）|113,357|130,744|141,014|152,451| |非流动负债（百万元）|15,730|15,800|15,870|15,940| |负债合计（百万元）|129,088|146,544|156,885|168,391| |归属母公司股东权益（百万元）|76,576|82,618|89,172|97,450| |少数股东权益（百万元）|2,504|941|(813)|(3,030)| |所有者权益合计（百万元）|79,081|83,560|88,359|94,420| |负债和股东权益（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |营业总收入（百万元）|159,733|187,685|208,354|223,021| |营业成本(含金融类)（百万元）|135,869|156,045|173,863|186,238| |税金及附加（百万元）|4,350|4,692|5,209|5,576| |销售费用（百万元）|7,538|8,446|8,751|8,921| |管理费用（百万元）|4,401|5,255|5,730|6,133| |研发费用（百万元）|6,505|7,320|7,917|8,029| |财务费用（百万元）|(934)|(928)|(872)|(947)| |加:其他收益（百万元）|2,126|1,500|1,400|1,400| |投资净收益（百万元）|188|822|1,358|2,700| |公允价值变动（百万元）|(27)|(14)|(17)|(21)| |减值损失（百万元）|(215)|(607)|(805)|(933)| |资产处置收益（百万元）|2,550|100|200|320| |营业利润（百万元）|6,624|8,796|9,892|12,538| |营业外净收支（百万元）|133|150|150|150| |利润总额（百万元）|6,758|8,946|10,042|12,688| |减:所得税（百万元）|653|805|904|1,142| |净利润（百万元）|6,104|8,141|9,138|11,546| |减:少数股东损益（百万元）|(1,217)|(1,563)|(1,755)|(2,217)| |归属母公司净利润（百万元）|7,321|9,704|10,893|13,762| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.98|1.10|1.39| |EBIT（百万元）|3,308|8,018|9,170|11,741| |EBITDA（百万元）|9,122|11,419|12,565|15,142| |毛利率(%)|14.94|16.86|16.55|16.49| |归母净利率(%)|4.58|5.17|5.23|6.17| |收入增长率(%)|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润增长率(%)|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |经营活动现金流（百万元）|4,849|18,186|13,174|18,029| |投资活动现金流（百万元）|(4,313)|(3,095)|(2,459)|(950)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,391)|(3,840)|(4,318)|(5,467)| |现金净增加额（百万元）|(652)|11,595|6,397|11,612| |折旧和摊销（百万元）|5,814|3,401|3,394|3,402| |资本开支（百万元）|(3,293)|(3,821)|(3,721)|(3,638)| |营运资本变动（百万元）|(4,442)|7,201|1,490|5,259| |每股净资产(元)|7.72|8.33|8.99|9.83| |最新发行在外股份（百万股）|9,914|9,914|9,914|9,914| |ROIC(%)|3.82|8.81|9.53|11.48| |ROE - 摊薄(%)|9.56|11.75|12.22|14.12| |资产负债率(%)|62.01|63.69|63.97|64.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.52|12.46|11.10|8.79| |P/B（现价）|1.58|1.46|1.36|1.24|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年总销量49.7万辆，同比+97.0%，问界系列总销量38.9万辆，同比+275.8%；总收入1451.8亿元，同比+305.0%；归母净利润59.5亿元，扭亏为盈 [5] - 2024Q4问界系列销量9.7万辆，同比+49.9%，环比-12.5%；总收入385.5亿元，同比+101.2%，环比-7.3%；归母净利润19.1亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9% [5] - 2025年中国20万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达223万辆，同比+100.5%，公司作为智能化第一梯队有望受益 [6] - 新款问界M9上市后大定成绩好，新车M8小订突破8万辆，M8有望为赛力斯带来纯增量 [6] - 公司持续布局机器人领域，成立相关公司，发布相关岗位，入选具身智能机器人项目，有望在该领域厚积薄发 [6] - 维持2025/26年收入预测1843/2080亿元不变，预测2027年实现收入2297亿元；维持2025/26年归母净利润预测93/118亿元不变，预测2027年实现归母净利润131亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价124.60元，一年内最高/最低149.89/70.24元，市净率16.6，股息率0.27%，流通A股市值188,119百万元，上证指数3,342.01，深证成指10,365.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.12元，资产负债率87.38%，总股本/流通A股1,633/1,510百万，流通B股/H股-/-百万 [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|35,842|145,176|184,341|208,041|229,715| |同比增长率（%）|5.1|305.0|27.0|12.9|10.4| |归母净利润（百万元）|-2,450|5,946|9,316|11,773|13,061| |同比增长率（%）|-| - |56.7|26.4|10.9| |每股收益（元/股）|-1.63|3.94|5.71|7.21|8.00| |毛利率（%）|10.4|26.2|28.6|27.8|27.9| |ROE（%）|-21.5|48.5|45.7|38.9|31.9| |市盈率|-83|34|22|17|16| [6] 销量结构与毛利率 - 2024Q4受行业及M5 Ultra推出在即观望情绪影响，M5销量环比下滑，占比6.8%，环比-7.8pct；M7销量占比提升至43.5%，环比+2.8pct，M9销量占比提升至49.7%，环比+5.0pct [6] - M7及M9销量占比提升使24Q4毛利率上升至28.7%，环比+3.2pct；但收入下滑费用率上升，叠加四季度一次性计提费用，24Q4净利率下滑至3.45%，环比-1.48pct [6] 改款及新车上市 - 预测2025年中国20万元以上乘用车市场高阶自动驾驶汽车总销量有望达223万辆，同比+100.5%，公司作为智能化第一梯队有望受益 [6] - 3月20日新款问界M9上市后2小时大定突破1万辆，72小时大定突破2.1万辆；截至3月27日，新车M8小订突破8万辆 [6] - M7/M9之间价格跨度大，预估定位在35 - 45万元区间的M8有望在4月上市后为赛力斯带来纯增量，巩固今年汽车业务增长基础 [6] 机器人业务 - 3月17日，重庆凤凰技术有限公司成立，法定代表人为朱乾勇，注册资本达5000万元，由赛力斯全资持股 [6] - 3月22日，赛力斯发布的2025春招岗位显示，博士岗位包含“具身智能大模型工程师” [6] - 公司已作为重庆首批具身智能机器人项目入选企业，有望在机器人领域实现厚积薄发 [6] 盈利预测及估值 - 维持2025/26年收入预测1843/2080亿元不变，预测2027年实现收入2297亿元 [6] - 维持2025/26年归母净利润预测93/118亿元不变，预测2027年实现归母净利润131亿元，维持“买入”评级 [6]

文章核心观点 国信证券研报指出2024年地平线机器人-W营收增长、亏损收窄，推出征程6系列处理硬件并量产落地，业务发展态势良好 [1][2][5] 分组1：财务表现 - 2024年公司实现总收入23.8亿元，同比增长53.6%；净利润23.5亿元，2023年为 - 67.39亿元，主要受优先股及其他金融负债公允价值变动收益影响 [1][2] - 2024年公司经调整经营亏损14.95亿，相比2023年的16.87亿元有所收窄 [1][2] - 2024年汽车解决方案收入23.12亿元，同比增加57.2%，其中汽车产品解决方案收入6.64亿元，同比增加31.2%；授权及服务业务收入16.58亿元，同比增加70.9% [2] 分组2：成本与毛利率 - 2024年公司毛利率77.25%，同比+6.7pct，受收入组合变化推动，各业务毛利率均有提升 [3] - 2024年公司三费率为176.36%，同比 - 25.81pct [3] 分组3：交付与定点情况 - 2024年公司汽车产品解决方案交付量达约290万套，累计交付量达约770万套 [4] - 2024年公司取得100多款车型定点，累计车型定点总数增加到310多款车型 [4] 分组4：产品与市场落地 - 2024年公司推出征程6系列处理硬件，2025年2月开始生产，已由BYD天神之眼C率先搭载量产，将在超20家车企及品牌智驾平台规模化落地 [1][5] - 自2025年起超100款搭载征程6系列的车型将陆续上市，覆盖全品类市场 [5] - 基于公司专有处理硬件，HSD获多个领先OEM品牌指定集成到战略车型，预计2025年第三季度开始量产 [1][5]

2024年全年业绩 - 公司总营收同比增长1.6%至42.8亿美元，超出原预测42.5亿美元 [3] - 毛利率同比提升1.7个百分点至10.5%，EBITDA同比增长22.5%至4.2亿美元 [3] - 净利润同比大幅增长68%至0.62亿美元，略低于原预测0.7亿美元 [3] - 下半年业绩加速：营收同比增长3.4%至21.8亿美元，毛利率同比提升2.5个百分点至10.9%，EBITDA同比增长41.6%至2.3亿美元，净利润同比激增1577.3%至0.46亿美元 [3] 地区与业务表现 - 亚太地区营收同比增长10.1%至13.4亿美元，占总营收比例提升2个百分点至31%，EBITDA利润率提升0.6个百分点至17.2% [4] - 北美地区营收占比下降3个百分点至51%，但EBITDA利润率提升2.3个百分点至8.1% [4] - EPS业务仍为核心，2024年营收占比68%，新订单中占比66% [4] - 公司整体EBITDA利润率同比提升1.7个百分点至9.9%，主要受益于亚太增长、北美修复及降本措施 [4] 新订单与技术突破 - 2024年新增订单总额60亿美元，其中北美占比59%、亚太占比30% [4][5] - 线控转向业务突破：获北美头部电动车企L4项目及中国新能源主机厂订单 [5] - DP-EPS业务进展：斩获两家中国头部车企订单，与Stellantis合作项目量产 [5] - 后轮转向业务：首次获得中国新能源主机厂订单，预计2026年量产 [5] - 客户范围扩展：已进入比亚迪、长安、理想、小鹏及日产供应链，新增与中国科技企业合作 [5] 未来增长驱动 - 常熟工厂2025年投产后有望推动EBITDA利润率持续提升 [4] - 后轮转向新产品可实现零部件集成降本和轻量化，与R-EPS及线控转向形成协同 [5] - 业务布局优化：新建常熟基地、扩建墨西哥技术中心、转移北美管柱业务以降低成本 [5] - 智能化趋势下，公司技术领先优势有望推动高阶自动驾驶转向系统放量 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力，计划7月发布理想i8，2025H2推出理想i6，跟进下一代智驾模型，加快布局超充站 [3] - 因公司车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年相关预期，维持“买入”评级 [4] - 理想汽车2024Q4营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，归母净利润35.2亿元，同环比分别-37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别-3.2/-1.2pct；2024全年营收1444.6亿元，同比+16.6% [10] - 公司净利润/研发等费用好于预期，ASP/毛利率略低于预期，费用控制得当，展望2025Q1，预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%，收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| |P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：113.20 - 一年最低/最高价：68.65/146.00 - 市净率(倍)：3.39 - 港股流通市值(百万港元)：199,934.77 [8] 基础数据 - 每股净资产(元)：33.40 - 资产负债率(%)：56.07 - 总股本(百万股)：2,122.02 - 流通股本(百万股)：1,766.21 [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|126,309.78|160,365.75|210,234.34|250,033.22| |现金及现金等价物|65,901.12|98,222.02|142,516.38|178,837.64| |应收账款及票据|135.11|200.32|274.13|318.74| |存货|8,185.60|9,787.77|13,329.29|15,518.53| |其他流动资产|52,087.94|52,155.65|54,114.55|55,358.31| |非流动资产|36,039.30|36,197.58|35,490.97|34,416.65| |固定资产|21,140.93|21,061.42|20,437.77|19,592.90| |商誉及无形资产|9,244.40|9,454.47|9,357.65|9,121.28| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|922.90|950.62|964.48|971.41| |其他非流动资产|4,731.07|4,731.07|4,731.07|4,731.07| |资产总计|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| |流动负债|69,215.90|93,651.40|127,530.65|148,374.11| |短期借款|376.31|376.31|376.31|376.31| |应付账款及票据|53,596.19|73,878.67|100,610.22|117,134.77| |其他|15,243.40|19,396.42|26,544.12|30,863.04| |非流动负债|21,812.80|21,912.80|22,412.80|22,412.80| |长期借款|8,794.58|8,894.58|9,394.58|9,394.58| |其他|13,018.22|13,018.22|13,018.22|13,018.22| |负债合计|91,028.70|115,564.20|149,943.45|170,786.91| |股本|0.00|0.00|0.00|0.00| |少数股东权益|445.50|545.50|645.50|822.33| |归属母公司股东权益|70,874.88|80,453.64|95,136.37|112,840.64| |负债和股东权益|162,349.08|196,563.33|245,725.31|284,449.88| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|144,459.95|172,860.00|236,560.00|275,050.00| |营业成本|114,803.81|137,238.00|186,894.88|217,591.10| |销售费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |管理费用|0.00|12,445.92|16,559.20|19,253.50| |研发费用|11,071.36|13,828.80|17,742.00|19,253.50| |其他费用|(663.66)|(86.43)|(118.28)|(137.53)| |经营利润|7,019.11|9,433.71|15,482.20|19,089.43| |利息收入|0.00|938.31|882.47|726.88| |利息支出|187.76|274.75|400.75|591.25| |其他收益|2,484.27|800.00|800.00|1,100.20| |利润总额|9,315.62|10,897.28|16,763.92|20,325.26| |所得税|1,270.37|1,416.65|2,179.31|2,642.28| |净利润|8,045.25|9,480.63|14,584.61|17,682.98| |少数股东损益|12.90|100.00|100.00|176.83| |归属母公司净利润|8,032.35|9,380.63|14,484.61|17,506.15| |EBIT|9,503.38|10,233.71|16,282.20|20,189.63| |EBITDA|9,503.38|11,850.40|17,876.29|21,707.68| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|15,933.16|32,594.92|43,858.61|35,982.65| |投资活动现金流|(41,137.17)|(297.40)|138.37|731.74| |筹资活动现金流|(415.65)|(174.75)|99.25|(591.25)| |现金净增加额|(25,421.54)|32,320.89|44,294.36|36,321.27| |折旧和摊销| |1,616.69|1,594.09|1,518.06| |资本开支| |(1,747.25)|(873.62)|(436.81)| |营运资本变动| |22,022.85|28,079.17|17,290.57| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|3.79|4.42|6.83|8.25| |每股净资产(元)|33.40|37.91|44.83|53.18| |发行在外股份(百万股)|2,122.02|2,122.02|2,122.02|2,122.02| |ROIC(%)|10.96|10.43|14.47|15.34| |ROE(%)|11.33|11.66|15.23|15.51| |毛利率(%)|20.53|20.61|20.99|20.89| |销售净利率(%)|5.56|5.43|6.12|6.36| |资产负债率(%)|56.07|58.79|61.02|60.04| |收入增长率(%)|16.64|19.66|36.85|16.27| |净利润增长率(%)|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |P/E|27.85|23.85|15.44|12.78| |P/B|3.16|2.78|2.35|1.98| |EV/EBITDA|13.57|11.37|5.09|2.52| [11]