上市申请与资金用途 - 公司正式向联交所递交上市申请，计划通过18C章程在香港主板上市，独家保荐人为中信证券 [1] - IPO募集资金净额将主要用于增强研发能力、拓展海内外业务、战略投资及营运资金 [1] 财务表现 - 近3年营业收入复合年增长率高达101.3%，2022-2024年分别实现营业收入0.64亿元、1.61亿元及2.65亿元 [1][4] - 同期累计净亏损6.74亿元，超过营业收入总和，经营活动所用现金流量净额累计净流出6亿元 [1][4] - 综合毛利率稳定在40%以上，但各业务线毛利率波动较大 [4] 业务与市场地位 - 专注于L4级自动驾驶技术，业务涵盖企业客户、商用车及乘用车制造商的自动驾驶解决方案 [2] - 全球唯一为机场提供大型商业营运的可持续L4级自动驾驶解决方案供应商 [2] 资本与估值 - 已完成六轮融资，累计融资额超过17.5亿元，投资方包括格灵深瞳、中科创星等知名机构 [2] - 2023年C轮融资后估值达73亿元，重庆科学城及东风资产旗下信之风合计斥资3亿元入股 [2] 流动性压力 - 流动比率从5.1降至2.9，现金比率从3.1降至1.3，主要由于流动负债增幅超过流动资产增幅 [4] - 贸易应收款项及应收票据从1.21亿元增至2.43亿元，占流动资产比例从23.03%升至43.41% [5] - 现金及现金等价物从2.63亿元减少至1.99亿元，计息银行贷款从0.33亿元增长至0.8亿元 [5] 研发投入 - 研发开支分别为1.89亿元、1.84亿元及1.96亿元，占总营收比例从288.4%下降至74% [6] - 获授572项专利，提交272项专利申请，其中825项为内部开发 [6] 行业挑战 - 面临技术及商业挑战包括超越人员驾驶表现、高昂资本需求、漫长开发周期等 [6] - 处于商业化初期，未来业务取决于开发及商业化能力 [6] 与格灵深瞳关系 - 联合创始人之一系格灵深瞳实际控制人，格灵深瞳现为公司最大外部股东，持股7.89% [7] - 创立初期格灵深瞳将与自动驾驶相关的技术近似无偿转让给公司 [7] - 格灵深瞳所持股份价值约5.76亿元（按公司最新估值计算） [7]

公司IPO进展 - 驭势科技正冲刺港交所IPO [1] 财务表现 - 2022年至2024年收益分别为6550万元、1.61亿元和2.66亿元 [2] - 同期亏损净额分别为2.50亿元、2.13亿元和2.12亿元 [2] - 尚未实现盈利 [2] 业务表现 - 自动驾驶软件解决方案毛利从2023年2900万元增长至2024年5200万元 [1][2] - 该业务成为2024年贡献毛利最大的类别 [1][2] - 公司解释毛利增长原因为客户数目增加 [1][2] - 但实际数据显示2024年自动驾驶软件解决方案客户数从2023年15名减少至12名 [1][2] - 出售的解决方案数量从2023年18项减少至2024年13项 [2] 客户情况 - 2022年至2024年客户总数分别为55名、80名和101名 [4] - 关键客户平均留存率约为70.1% [4] - 但收益增长主要依赖新增客户 [4] - 2022年前五大客户中4家为新客户，贡献45.4%收益 [5] - 2023年前五大客户中4家为新客户，贡献53.2%收益 [5] - 2024年前五大客户中3家为新客户，贡献16.3%收益 [5] - 前五大客户收益占比分别为57.5%、66.0%和46.2% [4] - 第一大客户收益占比分别为24.1%、38.0%和18.5% [4] 客户与供应商重叠 - 2022年至2024年重叠个数分别为6个、7个和4个 [7] - 对重叠方收益占比分别为12.1%、19.7%和23.0% [7] - 对重叠方采购占比分别为5.5%、14.7%和1.0% [7] - 行业常见做法为供应链整合、共同开发及交叉授权 [7] 人力资源情况 - 2022年至2024年末员工人数分别为478人、492人和437人 [8] - 2024年较2022年和2023年分别下降8.58%和11.18% [8] - 2022年和2023年兼职员工分别为49人和26人，占比10.25%和5.28% [7] - 2022年至2024年雇员福利开支分别为910万元、2290万元和2070万元 [8] - 2024年福利开支较2023年减少，原因为运营效率提升 [8]

公司概况 - 驭势科技专注于真无人、全场景的L4级自动驾驶技术 核心产品包括向机场、厂区等企业客户及商用车及乘用车制造商提供自动驾驶解决方案 [2] - 公司L4级车辆设计为无需配备待命安全员即可运行 在适用场景中实现真无人驾驶功能 [2] - 公司已成功在香港国际机场实行无人电动牵引车、无人接驳车和无人巡逻车及相关软硬件 实现无人行李及货物牵引、接驳及巡逻服务 [2] 市场地位 - 根据弗若斯特沙利文的资料 驭势科技是唯一一家全球为机场提供大型商业营运的可持续L4级自动驾驶解决方案供应商 [2] - 于2024年按收益计 公司是大中华区最大的机场场景及厂区场景中商用车L4级自动驾驶解决方案供应商 [3] - 在厂区场景中 公司是提供可实现室内室外自主运作自动驾驶解决方案的最大L4级自动驾驶解决方案供应商 [3] 业务合作 - 截至最后可行日期 公司已与17个中国机场及3个海外机场展开合作 并探索与中国及全球4个机场的合作机会 [3] - 公司解决方案及服务涵盖汽车、化工、光伏及锂电池制造等行业 [3] 财务表现 - 2022年、2023年及2024年 公司自提供自动驾驶解决方案产生的收益分别达人民币65.5百万元、人民币161.4百万元及人民币265.5百万元 [3] - 自动驾驶车辆解决方案产生的收益由2022年的人民币33.4百万元增加至2023年的人民币96.3百万元 并进一步增加至2024年的人民币146.6百万元 [4] - 自动驾驶套件解决方案产生的收益由2022年的人民币9.6百万元增加至2023年的人民币27.4百万元 并进一步增加至2024年的人民币48.7百万元 [4] - 自动驾驶软件解决方案产生的收益由2022年的人民币21.3百万元增加至2023年的人民币34.4百万元 并于2024年增加至人民币67.5百万元 [4][5]

公司IPO及业务表现 - 公司正在冲击港交所IPO [1] - 自动驾驶软件解决方案2024年毛利大幅增长至5200万元，成为贡献毛利最多的业务类别 [1][2] - 公司解释毛利增长主要由于客户数目增加 [1][2] - 但招股书显示2024年自动驾驶软件解决方案客户数从2023年的15名减少至12名，出售的解决方案数从18项减少至13项 [2] 财务数据 - 2022年至2024年收益分别为6550万元、1.61亿元和2.66亿元 [2] - 同期亏损净额分别为2.50亿元、2.13亿元和2.12亿元，尚未实现盈利 [2] - 2024年雇员福利开支为2070万元，较2023年的2290万元减少，公司称因运营效率提升 [7] 客户结构 - 2022年至2024年前五大客户收益占比分别为57.5%、66.0%和46.2% [4] - 关键客户平均留存率约为70.1% [4] - 但2022年至2024年新客户贡献收益占比分别为45.4%、53.2%和16.3% [5] - 2022年至2024年客户总数从55名增加至101名 [4] 客户与供应商重叠 - 2022年至2024年客户与供应商重叠的个数分别为6个、7个和4个 [6] - 对重叠方的收益占比分别为12.1%、19.7%和23.0% [6] - 对重叠方的采购额占比分别为5.5%、14.7%和1.0% [6] - 行业常见做法包括供应链整合、共同开发及交叉授权 [6] 员工情况 - 2022年至2024年末员工人数（包括兼职）分别为478人、492人和437人 [7] - 2024年末员工人数较2022年末和2023年末分别下降8.58%和11.18% [7] - 2022年和2023年兼职员工分别为49人和26人，占总人数的10.25%和5.28% [6]

公司概况 - 驭势科技成立于2016年，专注于封闭场景及物流领域的自动驾驶解决方案，2024年5月28日向港交所递交招股书 [1] - 2022-2024年营收分别为6548.3万元、1.61亿元、2.65亿元，经调整净亏损分别为2.3亿元、1.8亿元、1.6亿元 [1] - 按2024年营收计，公司是中国内地+香港最大的机场及厂区商用L4级自动驾驶解决方案供应商 [2] 业务结构 - 营收主要来自四部分：自动驾驶车辆解决方案（占比超50%）、套件解决方案、软件解决方案、车辆租赁服务 [1][2] - 2022-2024年车辆解决方案营收分别为3340.6万元、9630.1万元、1.47亿元，占总营收51.1%、59.7%、55.2% [2] - 车辆租赁服务2022-2024年营收120万元、330万元、270万元，单车年均贡献营收10.9万元、9.4万元、20.8万元 [4][5] 财务表现 - 整体毛利率2022-2024年为45.7%、48.8%、43.7%，车辆解决方案毛利率22.9%、34.7%、21.7% [2] - 2024年套件和软件解决方案毛利率分别为65.7%和77.1%，显著高于车辆解决方案 [2] - 销售成本与总营收比值从2023年51.6%升至2024年56.2% [1][7] 重大项目 - 2025年获得中国西北某国际机场65辆无人电动牵引车订单，为全球航空业最大单笔自动驾驶车辆订单 [3] - 该项目采用"先租后买"模式，客户租赁三年后采购解决方案 [4] - 2022-2024年分别有3名、4名、3名租赁客户转化为解决方案采购客户 [4] 行业对比 - 对比小马智行（2024年营收5.48亿元）和文远知行（3.61亿元），驭势科技体量较小但专注封闭场景 [6] - 封闭场景自动驾驶商业化更易实现，因环境变量少、操作可控，机场/厂区/港口部署难度低于开放场景 [6] - 小马智行2025Q1营收1.02亿元（同比+12%），文远知行营收7244万元（同比-1.8%） [6] 研发与运营 - 研发开支2022-2024年为1.98亿元、1.84亿元、1.96亿元，占营收比例呈下降趋势 [7] - 营收增长伴随经调整净亏损收窄，反映业务发展向好及成本控制见效 [7] - 公司面临来自资源更雄厚竞争对手的挑战，需应对定价压力和利润率下降风险 [1][7]

公司概况 - 公司是大中华区最大的机场场景及厂区场景中商用车L4级自动驾驶解决方案供应商 [2] - 公司专注于真无人、全场景的L4级自动驾驶技术，涵盖机场、厂区、港口、矿区等封闭场景以及物流、巴士等开放场景 [3] - 公司致力于将自动驾驶解决方案扩展至其他各种行业垂直领域和场景 [3] 业务表现 - 在机场场景，公司是全球唯一为机场提供大型商业营运的可持续L4级自动驾驶解决方案供应商 [3] - 截至2025年5月20日，公司已与17个中国机场和3个海外机场展开合作，并探索与中国及全球4个机场的合作机会 [3] - 公司是2024年提供可实现室内室外自主运作自动驾驶解决方案的最大L4级自动驾驶解决方案供应商 [5] - 截至2025年5月20日，公司真无人自动驾驶里程总数约580万公里，已研发和推出52款车型 [6] - 公司已为6个国家和地区的198名客户部署解决方案和服务，其中包括35家《财富》中国及世界500强公司 [6] 财务数据 - 2022年至2024年，公司营收分别为0.66亿元、1.61亿元和2.66亿元，复合年增长率为101.3% [6] - 同期，公司毛利率分别为45.7%、48.8%和43.7% [6] - 公司已完成5轮累计金额超17.5亿元人民币的融资 [7] - 2023年完成IPO前最后一轮融资后，公司估值为73亿元人民币 [8] 市场拓展 - 公司机场场景解决方案和服务已拓展至新加坡樟宜机场、卡塔尔一个主要国际机场等 [5] - 无人城市巴士、配送及巡逻车已扩展至新加坡、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国、沙特阿拉伯等多个国家和地区 [5] - 公司部署和实施期限显著缩短，从中国西北一个主要国际机场的3年缩短至新加坡樟宜机场的一年半 [4] - 在香港国际机场，部署和实施期限由2019年的约2年缩短至2023年的1年，并在2025年进一步缩短至仅半年 [4] 投资者与IPO计划 - 公司计划通过18 C章程在港交所主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人 [2] - 公司成为第10家以18 C赴港上市的特专科技企业 [3] - 资深领航独立投资者包括中科创星、上海国盛、深创投和中金 [7] - 资深独立投资者包括广发信德、国开制造业基金、洪泰基金、博世创投、东风资管和中信证券 [7] - IPO募集资金将主要用于增强研发能力、拓展海内外业务、进行战略投资及营运资金 [8]

技术发展与产品创新 - L4级无人驾驶商用车正式量产，由山西鹏飞集团、东风特汽及九识智能联合制造，采用纯电驱动，最长续航240公里，最大载重1.8吨，远超同类车型的100公里续航和800公斤载重 [1] - 创新的"无驾驶室"设计提升载货空间，配合云端智能调度系统，车队支持7×24小时连续运行，运输效率较传统方式显著提升 [1] - 全车搭载雷达及摄像头，可自主完成避障、路径规划，有效规避人为疲劳或操作失误风险，提升车辆运行安全性 [2] 企业布局与商业化进展 - 小马智行2024年实现营业收入7500万美元（约5.38亿元），其中Robotruck服务营收4040万美元（约2.95亿元），占总营收一半以上 [3] - 小马智行成为全国首家获准开展编队自动驾驶跟随车主驾无人测试的自动驾驶企业，推动自动驾驶卡车大规模商业化 [3] - 卡尔动力拥有300辆自动驾驶车队，L4级自动驾驶大宗商品运输1亿吨公里，编队示范运营总里程突破1500万公里 [4] - 卡尔动力通过编队自动驾驶方式，最多可节省83%人力成本，最高节约油耗10%，每年每车节省数万元成本 [4] 市场规模与政策支持 - 2024年新能源商用车国内销售量达56万台，今年前两个月销量7.9万台，同比增长51% [7] - 预计2025年中国L4级商用车市场规模有望突破500亿元，中国有望成为全球最大智能商用车市场 [7] - 工业和信息化部、市场监管总局发布通知，加强智能网联汽车产品准入管理，为L4级智能重卡规模化应用提供政策支持 [8] - 四部委出台新能源车险指导意见，解决新能源商用车上保险难题，优化产品服务供给 [8][9] 行业挑战与生态构建 - 现行法规政策滞后，自动驾驶车辆路权归属和事故责任认定缺乏法律依据，标准体系建设面临挑战 [7] - 智能商用车面临复杂路况下的"长尾"难题，从"辅助驾驶"到"自动驾驶"需要算法转型和端到端闭环构建 [10] - 车路协同落地受制于基础设施覆盖率不足，产业链存在"数据孤岛"与"责任推诿"问题 [11] - 行业呼吁建立"数据联盟+责任共同体"，打破数据壁垒，推动算法迭代和产业生态协同 [11][12]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 国内低速无人物流车开启爆发性增长元年，头部物流科技公司订单规模呈倍数级增长，其规模化商用得益于核心零部件降本、算法效率提升和路权政策松绑，市场规模有望加速增长 [1][4] - 出行链方面，淡季出行需求趋于平稳，国内客运量增长稳健、国际客运量延续高增，客座率持续高增、裸票价保持增长，核心航线量升价跌但跌幅收窄，航空赔率具有强吸引力 [5] - 海运方面，油运震荡回调但月底有望反弹，集运运价普涨，散运大小船分化，推荐亚洲区域内集运和油运 [6] - 物流方面，快递延续高增速，大宗运价淡季回调，建议重视一内一外两条投资思路，自下而上推荐申通、圆通和中通 [7] 根据相关目录分别进行总结 无人物流车：降本拓权，增长元年 - 特斯拉的Robotaxi计划为无人物流带来新机遇，国内低速无人物流车进入爆发性增长元年，头部物流科技公司加速融资，国内头部快递公司开启采购潮，无人物流车已开启商用规模化交付 [17][18] - 无人物流车核心玩家包括新石器、九识智能、白犀牛等初创企业，以及美团、菜鸟、京东物流等物流巨头，各企业在成立时间、公司团队、订单规模等方面存在差异 [23] 成本优势显著，路权加速开放 - 随着核心零部件快速降本和算法效率提升，无人物流车成本大幅下降，运营成本显著低于人工费用，部分快递网点测算无人车运营成本下降超40% [24][25] - 路权政策持续松绑，全国各城市陆续开放智能网联车道路测试和示范应用，截至2025年5月，新石器获得超100个地市公开路权，九识智能在全国29个省份和地区获得上路资质 [31][34] 应用领域：从封闭场景到开放的城配市场 - L4级自动驾驶技术广泛应用于多个关键领域，开放场景主要集中在城配领域，无人物流车主要服务于末端配送环节，可替代部分商用车，随着技术迭代和商业化落地加速，渗透率有望快速提升 [36][43] 出行链：客座率维持高位，裸票价增速放缓 - 5月23日，国内客运量七日移动平均同比增加4%、增速环比回落，国际客运量七日移动平均同比增加20% [50] - 节后客座率延续大幅提升趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.6pcts、国际客座率同比增加2.7pcts，国内含油票价略有承压、七日移动平均同比下跌5.9%，国内七日移动平均裸票价格同比增加0.1% [55] - 5月23日，商务航线延续量升价跌趋势但跌幅收窄，五条商务航线合计七日移动平均客运量同比增加10.0%，七日移动平均价格同比跌幅为11.6% [64] - 交通运输行业具备典型高股息特征，两类细分板块具备低估值高股息特征，落地投资有三种选择 [72] 海运：受益于抢出口，集运运价普涨 - 油运震荡回调，本周克拉克森平均VLCC - TCE下跌9.3%至38k美元/天，考虑OPEC+在6月进一步增产，预计月底运价反弹 [77] - 集运运价普涨，本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.2%至1,586点，受益于中美关税暂缓后的抢出口，预计6月美线运价大幅上涨，5月16日当周内贸集运运价PDCI环比下跌1.4%至1,147点 [77] - 散运大小船分化，本周BDI指数周环比下跌3.5%至1,340点，大船货盘疲软、运价回调，小船因东南亚地区需求强劲运价上行 [77] - 2025年5月第1周，内贸化学品现货价需求不活跃，危化品内贸海运价格周环比下滑 [78] 物流：快递延续高增速，大宗运价淡季回调 - 5月12日 - 5月18日，全国邮政快递业累计揽投快递包裹约40.7亿件，同比增长21.4% [87] - 5月12日 - 5月18日，全国大宗商品公路运输价格为0.289元/吨，环比下降2.0%，同比下降8.8% [87] - 5月13日 - 5月19日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+0.1%/-3.5%，同比分别-3.3%/-14.2% [87] - 5月16日 - 5月22日，甘其毛都日均通车量为841辆/日，环比下降162辆/日，短盘均价为60元/吨，环比持平，截至5月20日，口岸库存周均值为381.6万吨，环比增长4.4万吨 [87]

公司动态 - 小马智行第七代Robotaxi将于2025年下半年正式投入运营，并计划在2028年实现集团层面盈亏平衡 [1] - 第七代车型已完成路测并进入试生产阶段，预计夏季开启常规化生产 [1] - 公司计划在未来几年内实现多个标杆城市Robotaxi投放量过万，形成规模化出行方式 [3] - 国际化布局已扩展至韩国、新加坡、中东等地，复制国内推广模式 [6] 技术突破 - 第七代自动驾驶系统采用100%车规级零部件，车载计算单元成本下降80%，激光雷达成本下降68%，整体成本降低70% [2] - 首次实现前装量产，70%-80%自动驾驶硬件预装完成，提升可靠性和一致性 [2] - 通过构建世界模型模拟极端场景，注重数据质量而非数量 [4] - 专注于L4级自动驾驶技术，跳过L3级直接攻关无人驾驶 [5] 商业策略 - 与丰田、北汽、广汽深度合作，共同研发车辆适配问题 [2] - 优先投放北京、广州及头部二线城市，单城需达到10%市场份额以形成网络效应 [3] - 与高德、支付宝等平台深化整合，构建"车端-出行平台-用户服务"闭环 [6] - 通过规模化采购摊薄成本，形成技术协同效应 [5] 行业趋势 - 2025年被视为Robotaxi量产元年，行业从技术验证迈向规模商业化 [1] - 政策开放与技术成熟形成合力，全无人驾驶技术已通过50万小时验证 [3] - 行业核心挑战是做大市场而非内部竞争，体系化能力成为护城河 [3] - 中国智能驾驶行业从资本驱动转向效率优先的理性繁荣 [7]