宏观经济数据发布日程 - 中国将于09:00公布1月20日一年期贷款市场报价利率(LPR) [1] - 德国将于15:00公布12月生产者价格指数(PPI) [1] - 英国将于15:00公布12月失业率、11月三个月ILO失业率及12月失业金申请人数 [1] - 欧元区将于17:00公布11月季调后经常帐 [1] - 德国与欧元区将于18:00分别公布1月ZEW经济景气指数 [1]

消费领域价格走势 - 2025年全年CPI同比持平，月度波动回升，10月份起同比由负转正并持续回升 [2] - 食品价格全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点 [2] - 能源价格全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点 [2] - 核心CPI持续回升，9月至12月连续4个月同比涨幅保持在1%以上，12月份上涨1.2%，全年上涨0.7% [3] - 扣除能源的工业消费品价格全年上涨1.1%，自5月份起月度同比涨幅连续8个月扩大 [3] - 金饰品价格全年上涨43.2%，涨幅比上年扩大21.1个百分点，创历史新高 [3] 生产领域价格走势 - 2025年PPI同比下降2.6%，但降幅比上半年和前三季度均收窄0.2个百分点 [4] - PPI同比降幅呈现收窄态势，12月份降幅收窄至1.9%，为2024年9月份以来的最小降幅 [4] - 8月份以来PPI环比止降，10月份起连续3个月环比上涨 [4] - 煤炭开采和洗选业价格在连降9个月后，于12月份环比上涨1.3% [4] - 煤炭加工价格在连降9个月后，于12月份环比上涨0.8% [4] 行业价格驱动因素 - 国内市场竞争秩序优化带动部分行业价格低位回升，重点行业产能治理、企业低价无序竞争综合整治持续显效 [4] - 国际有色金属价格上行，叠加国内电气化进程和绿色低碳转型加快，推动有色金属相关行业价格上涨 [4] - 有色金属矿采选业价格同比上涨17.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.3% [4] - 工业高质量发展和转型升级带动部分行业价格上涨，国内新质生产力加快培育，制造业智能化、绿色化、融合化持续推进 [5] - 人工智能高速发展带动相关制造业价格上涨：集成电路封装测试系列价格同比上涨2.0%，外存储设备及部件价格上涨0.7%，控制微电机价格上涨0.1%，可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [5]

2025年中国宏观经济核心数据 - 2025年全年国内生产总值（GDP）达到1401879亿元，同比增长5.0% [1][4] - 全国居民人均可支配收入为43377元，名义增长5.0% [4][5] 生产与供给 - 规模以上工业增加值同比增长5.9% [3][4] - 服务业增加值同比增长5.4% [3] 投资 - 全国固定资产投资（不含农户）为485186亿元，同比下降3.8% [4] - 房地产开发投资额为82788亿元，同比下降17.2% [4][5] 消费与贸易 - 社会消费品零售总额为501202亿元，同比增长3.7% [4][5] - 货物进出口总额为454687亿元，同比增长3.8% [4][5] 价格与就业 - 全国居民消费价格指数（CPI）与上年持平 [4][5] - 全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6% [4][5] - 全国城镇调查失业率为5.2% [4][5] 房地产市场 - 新建商品房销售面积为88101万平方米，同比下降8.7% [4][5]

消费领域价格总体平稳向好 - 2025年CPI全年同比持平，月度波动回升，12月份涨幅扩大至0.8%，为2023年3月份以来最高 [2] - 食品价格全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点，其中鲜菜价格由上年上涨5.0%转为下降3.9%，猪肉价格由上年上涨7.7%转为下降6.1%，鸡蛋价格下降8.5% [3] - 能源价格全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中汽油和柴油价格分别下降7.2%和7.8% [3] - 核心CPI持续回升，9—12月连续4个月同比涨幅保持在1%以上，12月份上涨1.2%，2025年全年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [4] - 扣除能源的工业消费品价格全年上涨1.1%，其中金饰品价格上涨43.2%，创历史新高，文娱耐用消费品和服装价格分别上涨1.9%和1.7%，通信工具和家用器具价格分别由上年下降转为上涨0.6%和1.8%，燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅收窄 [4] - 服务价格全年温和上涨0.5%，其中家庭服务价格上涨1.9%，医疗服务和教育服务价格分别上涨1.4%和1.0%，飞机票和宾馆住宿价格下降 [4] 生产领域价格总体低位回升 - 2025年PPI同比下降2.6%，降幅比上半年和前三季度均收窄0.2个百分点，12月份同比降幅收窄至1.9%，为2024年9月份以来的最小降幅 [5] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比在连降9个月后转为上涨，12月份分别上涨1.3%和0.8% [6] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源车整车制造等“新三样”全年平均价格分别下降9.2%、4.5%和1.3%，降幅比上半年分别收窄4.2个、1.1个和0.3个百分点 [6] - 水泥制造价格全年同比下降4.3%，但降幅比2024年收窄5.7个百分点 [6] - 有色金属矿采选业价格同比上涨17.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨6.3%，其中金冶炼、银冶炼、铜冶炼价格分别上涨37.9%、27.2%和6.8% [6] - 石油开采、精炼石油产品制造价格同比分别下降13.6%和6.9% [6] - 纺织业、通用设备制造业、专用设备制造业价格同比分别下降2.3%、1.5%和1.3% [7] - 人工智能发展带动集成电路封装测试系列、外存储设备及部件、控制微电机、可穿戴智能设备制造价格同比分别上涨2.0%、0.7%、0.1%和0.1% [7] - 高技术制造业快速增长，飞机制造、半导体器件专用设备制造、数控金属成形机床价格分别上涨2.0%、0.5%和0.1% [7] - 废弃资源综合利用业价格自9月份止降后连续4个月上涨 [7] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.8%，运动用球类制造价格上涨4.7%，保健食品制造价格上涨0.6% [7]

宏观经济总体表现 - 2025年国民经济运行顶压前行、向新向优，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”规划胜利收官 [1] - 国内生产总值（GDP）达到140.1879万亿元人民币，同比增长5.0% [2] - 全国居民人均可支配收入为43，377元，扣除价格因素后实际增长5.0% [3] 生产与供给端表现 - 规模以上工业增加值同比增长5.9% [2] - 服务业增加值同比增长5.4% [2] - 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.6% [3] 需求与投资端表现 - 社会消费品零售总额为50.1202万亿元人民币，同比增长3.7% [2] - 全国固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元人民币，同比下降3.8% [2] - 房地产开发投资为8.2788万亿元人民币，同比下降17.2% [2] - 新建商品房销售面积为8.8101亿平方米，同比下降8.7% [2] 对外贸易与就业 - 货物进出口总额为45.4687万亿元人民币，同比增长3.8% [2] - 全国城镇调查失业率为5.2%，同比上升0.1个百分点 [3] 价格水平 - 全国居民消费价格（CPI）同比持平，变动为0.0% [3]

PPI长期疲弱的核心现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2022年10月转负以来已连续39个月同比下降 [1] - 2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年12月末为基期（设定为100），至2025年12月末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][4] - 同期（2010-2025年）GDP总量从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长250%，广义货币M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加3.68倍，与PPI零增长形成鲜明对比 [1][52] PPI的结构性分化 - PPI定基指数中，生产资料价格过去15年累计涨幅为零，而生活资料价格累计上涨4.4% [4] - PPI中的生活资料价格在2022年11月达到108.4的高点后回落，生产资料价格则在2022年5月见顶 [7] - 中美PPI在2012年后出现分叉，中国PPI回落更为明显，主因是国内产能扩张过快 [8] - CPI中的实物消费品价格走势与PPI中的生活资料价格高度贴合，而服务价格在过去五年平均上涨2.4% [10] 价格传导机制受阻 - 生产资料价格走弱主要受上游采掘工业价格大幅波动影响，其变化幅度大于中游原材料工业和下游加工工业 [13] - 2021年10月，受限产影响，煤炭开采和洗选业PPI定基指数触及198.4的高点 [16] - 上游行业（如煤炭、钢铁、石油石化）集中度高、进入壁垒高，而中下游行业竞争激烈，价格无法完全传导 [19][20] - 外需是影响中游价格的关键因素，例如计算机通信设备和运输设备制造业的出口交货值占营收比重分别达36.83%和29.68% [23] - 出口增长能带动加工工业价格上涨，规上工业出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [25] 需求不足是根本原因 - 中国出口占全球份额从2014年突破10%升至2024年逼近15%，但2022年末至2025年末的三年间，中国出口价格指数下跌约17.5%，呈现“以价换量”特征 [27] - 终端需求（房地产投资、基建投资、社零总额）增速呈下行趋势，2020年以来工业增加值增速持续高于终端需求增速，呈现供大于求格局 [31] - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，2024年以来的以旧换新政策未能扭转其下行趋势 [33] - 房地产下行是拖累需求的核心，2021年房地产价格见顶，同期采掘工业PPI指数亦见顶，2025年末房地产开发投资增速跌至-15%左右 [35][36] - 房地产关联30余个行业，2021年至今地方政府土地出让金收入累计减少近60%，影响地方政府支出能力与居民财产性收入，进而抑制消费 [38] 结构性矛盾与政策建议指向 - 中国以投资主导拉动经济，投资对GDP的拉动力是全球平均水平的两倍，形成了强大产业链，但也导致消费短板 [41] - 中国制造业增加值占全球比重已达三分之一且仍在上升，而占本国GDP比重从20年前的32%降至25%左右，稳制造业占比可能加剧全球产能过剩 [42] - 2025年已出现历史罕见的固定资产投资负增长，民间制造业投资增速因盈利压力而下降 [44] - 中国已于2021年步入深度老龄化，但GDP增速仍维持在5%左右，主要依靠投资拉动，导致宏观杠杆率已超过美国及发达国家平均水平且疫情后不降反升 [47] - 建议将扩内注重心转向增加中低收入群体收入和促进消费，而非刻意稳制造业投资 [51] - 建议通过优化财政支出结构，减少对地方政府转移支付，增加直接对居民的转移性收入，以提高财政民生支出比例 [51]

第一财经研究院中国高频经济活动指数 - 2026年1月13日YHEI指数为1.05，较前一周下降0.09 [1][2] - 指数下降主要因工业指标“沿海煤炭运价指数”下降0.09 [1][2] - “进口干散货运价指数”与前一周基本持平 [1][2] 央行货币操作 - 截至1月13日当周，央行通过公开市场净回笼资金778亿元 [4] - 当周逆回购投放5172亿元，到期5950亿元 [4] - 7天逆回购中标利率为1.4% [4] 利率与社会融资 - 银行间隔夜回购利率周环比上升17个基点至1.5%，7天回购利率上升8个基点至1.57% [9][10] - 1年期利率互换合约利率周环比上升1.43个基点至1.52%，5年期下降0.42个基点至1.64% [9][12] - 1年期、5年期和10年期国债到期收益率周环比分别下降10、2.23和3.1个基点至1.26%、1.64%和1.85% [9][15] - 5年期AAA、AA+、AA级企业债与国债利差周环比分别上涨4.76、2.76、2.76个基点至34.02、46.02、70.02个基点 [17] - 1、5、10年期AA级城投债到期收益率周环比分别下跌1.11、上涨1.55、下跌2.95个基点至1.8%、2.33%、2.8% [18][19] 企业部门：第二产业 - 钢坯价格周环比上升1.37%至2970元/吨，月环比上升1.02% [22][23] - 水泥价格指数周环比下降1.12点至100.58点，月环比下降1.95%，同比大幅下降21% [22][25] - 动力煤价格月环比下降2.56%，同比下降2.28% [22] - 短流程钢厂电炉开工率由一个月前的67.71%上升至70.83% [22] - 长流程钢厂电炉开工率由一个月前的46.67%上升至50% [22] - 全钢胎汽车轮胎开工率周环比微降至58.02%，低于去年同期4.14个百分点 [22] - 半钢胎汽车轮胎开工率周环比降至65.89%，低于去年同期13.13个百分点 [22] 企业部门：航运 - 中国沿海散货运价指数周环比下降5.98点至1012.77点 [30] - 中国出口集装箱运价指数为1194.89，较12月19日上升48.22点 [30] - 除东南亚、南非、南美及日本航线外，其余航线运价指数均上升 [30] 企业部门：房地产市场 - 一线城市新房成交面积周环比微升0.05%，二手房成交面积大幅上升32.04% [31][33][35] - 二线城市新房成交面积周环比下降27.47%，二手房成交面积上升50.2% [31][33][35] - 三线城市新房成交面积周环比下降2.21%，二手房成交面积大幅上升116.22% [31][33][35] - 所有房屋日均成交面积均低于去年同期水平 [31] - 百城土地成交面积周环比大幅下降63.63%至1264.06万平方米 [31] 居民部门与物价 - 2025年12月全国CPI同比上涨0.8%，其中城市上涨0.9%，农村上涨0.6% [1][39] - 12月食品价格同比上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6% [1][39] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅扩大0.1个百分点 [1][39] - 工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅收窄0.4个百分点；环比上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点 [1][39] - 电影票房周日均值4918.26万元，较上周下降1.05亿元 [39] - 公路物流运价指数月环比微升0.02%，同比下降0.73% [39] 全球视角 - 美元指数周环比上升0.58点至99.18点 [42][44] - 人民币兑美元汇率周环比下降48个基点至6.9765 [42][44] - 芝加哥期权交易所VIX指数周环比上升1.23点至15.98点 [42][49] - 标普大宗商品总指数周环比上升3.08%至4090.93 [42] - 其中能源指数大幅上升7.04%至638.38，工业金属指数微升0.15%至2256.27，农业指数下降2.84%至464.57 [42] - 11月集装箱吞吐量同比上涨8.9% [47] - 12月出口（除香港）同比上涨4.43% [47]

上海期货交易所白银仓单及价格变动 - 2024年1月15日，上海期货交易所白银期货仓单总计638,399千克，较上一交易日增加9,703千克 [1] - 上海地区仓库仓单合计593,926千克，增加9,703千克，其中中工美供应链仓库仓单大幅增加11,716千克，而中储吴淞和外运华东虹桥仓库分别减少1,011千克和1,002千克 [2] - 广东深圳威豹仓库仓单为44,473千克，与上一交易日持平 [2] - 沪银主力合约当日开盘报23,488元/千克，最高触及23,688元/千克，最低触及21,580元/千克，收盘报22,665元/千克，较前日上涨1.68% [1] 美国宏观经济数据表现 - 美国11月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期的0.4%，前值由0.0%修正为-0.1% [2] - 剔除汽车销售额后的美国11月核心零售销售额环比增长0.5% [2] - 美国11月生产者价格指数（PPI）年率录得3.0%，高于市场预期的2.7% [2] - 美国11月PPI月率录得0.2%，符合市场预期 [2] - 机构分析指出，美国11月零售销售超预期增长主要受汽车销量反弹和假日购物季强劲推动，13个零售类别中有10个实现增长 [2] 美联储货币政策预期 - 美联储官员保尔森于周三重申，如果经济表现符合其对通胀趋缓和就业市场稳定的预期，美联储可能在今年晚些时候下调短期利率 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端电厂日耗、高炉开工率等有不同表现，需求端新房销量、车市零售等呈现走弱态势；通货膨胀方面CPI猪价反弹力度趋弱、农产品价格指数下跌，PPI油价升至高位、铜铝持续上涨等 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：30城新房销量环比走弱 生产：电厂日耗高于去年同期 - 电厂日耗高于去年同期，1月13日6大发电集团平均日耗82.6万吨，较1月6日下降2.7%；1月6日南方八省电厂日耗227.8万吨，较12月30日上升9.6% [5][12] - 高炉开工率总体温和回升，1月9日全国高炉开工率79.3%，较1月2日上升0.4个百分点；产能利用率86.1%，较1月2日上升0.8个百分点；唐山钢厂高炉开工率90.0%，较1月2日下降3.7个百分点 [5][15] - 轮胎开工率连续两周回落，1月8日汽车全钢胎开工率58.0%，较1月1日下降0.1个百分点；汽车半钢胎开工率65.9%，较1月1日下降2.4个百分点；江浙地区织机开工率持续回落，1月8日江浙地区涤纶长丝开工率90.5%，较1月1日上升0.4个百分点，下游织机开工率57.9%，较1月8日下降1.7个百分点 [5][18] 需求：水泥价格再创新低 - 30城新房销量环比走弱，1月1 - 13日30大中城市商品房日均销售面积为15.2万平方米，较12月同期下降44.9%，较去年1月同期下降41.8%，较2024年1月同期下降40.8%，较2023年1月同期下降63.6%；分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降47.7%、37.2%、41.5% [5][23] - 车市零售增长偏弱，1月零售同比下降32%，批发同比下降40% [5][26] - 钢价震荡偏强，1月13日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月6日分别上涨0.6%、1.3%、下跌0.3%和上涨0.1%；1月以来环比分别上涨0.2%、下跌0.2%、下跌0.03%和下跌0.7%，同比分别下跌1.9%、1.5%、4.1%和8.7%；钢材转向累库，1月9日五大钢材品种库存865.2万吨，较1月2日上升14.4万吨 [5][33] - 水泥价格再创新低，1月13日全国水泥价格指数较1月6日下跌1.1%；华东和长江地区水泥价格分别下跌0.5%和0.6%；1月以来水泥均价环比下跌0.9%，同比下跌19.3% [5][34] - 玻璃价格反弹力度扩大，1月13日玻璃活跃期货合约价报1119元/吨，较1月6日上涨0.8%；1月以来环比上涨9.6%，同比下跌18.2% [5][39] - 集运运价指数近跌远涨，1月9日CCFI指数较12月26日上涨4.2%；SCFI指数下跌0.5%；1月以来CCFI指数同比下跌22.6%，环比上涨6.1%；SCFI指数同比下跌26.6%，环比上涨7.8% [5][43] 通货膨胀：猪价反弹力度趋弱 CPI：猪价反弹力度趋弱 - 猪价反弹力度趋弱，1月13日猪肉平均批发价为18.0元/公斤，较1月6日上涨0.3%；1月以来环比上涨2.0%，同比下跌21.3% [5][47] - 农产品价格指数温和下跌，1月13日农产品批发价格指数较1月6日下跌0.9%；分品种鸡蛋上涨3.4%、水果上涨1.0%、猪肉上涨0.3%、鸡肉下跌0.1%、羊肉下跌0.6%、牛肉下跌0.8%、蔬菜下跌1.6%；1月以来同比上涨4.0%，环比下跌0.6% [5][52] PPI：油价升至10月以来高位 - 油价升至10月以来高位，1月13日布伦特和WTI原油现货价报68.8和61.2美元/桶，较1月6日分别上涨8.4%和7.0%；1月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨2.0%和0.7%，同比分别下跌19.2%和22.5% [5][55] - 铜铝持续上涨，1月13日LME3月铜价和铝价较1月6日分别上涨0.1%和2.3%；1月以来LME3月铜价环比上涨10.4%，同比上涨43.0%；LME3月铝价环比上涨7.0%，同比上涨20.2%；国内商品指数环比转涨，1月13日南华工业品指数较1月6日上涨1.2%，CRB指数较1月6日下跌1.5%；1月以来南华商品指数环比上涨3.7%，同比下跌5.3%；CRB指数环比上涨0.4%，同比上涨0.7% [5][59] - 工业品价格环比涨跌不一，1月以来玻璃、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中水泥、冷轧板跌幅居前；同比跌幅多数收敛，冷轧板、动力煤价格同比跌幅走阔，其他工业品价格同比跌幅普遍收窄 [63]

美国11月PPI录得3%，为7月以来新高，市场预期为2.7%。 ...