中国股市与A股配置 - 摩根士丹利看好中国股市行情持续至夏季结束 基于流动性改善 债券和储蓄资金流出及政策放松信心增强等因素 [1] - 摩根士丹利重申相对境外中资股超配A股 因境内债券收益率走势显示在岸投资者对长期宏观前景看法更加正面 [1] 美联储政策预期 - 德商银行预计美联储主席鲍威尔不会在杰克逊霍尔研讨会暗示重大政策转变 但可能为9月份降息25个基点敞开大门 [2] - 澳大利亚联邦银行认为鲍威尔讲话不会给出明确信号 9月降息概率目前在70% 若表示愿意降息则美元将温和下跌 [3] 英国央行政策动向 - 凯投宏观指出英国商业活动强劲 增加央行更长时间维持利率不变的可能性 11月降息决定将是非常接近的决定 [2] - 美国银行预计英国央行将坚持当前国债出售计划 在各期限保持均衡销售 但可能宣布放缓量化紧缩步伐 [2] 中国存款配置与资金流向 - 中信证券预计2025年可能有90万亿元以上存款到期 其中5%-10%资金寻求更高收益 流出规模4.5-9万亿元 倾向于通过"固收+"等资管产品间接入市 [4] - 中信证券认为7月金融数据显示"存款搬家"信号 预计或有5万亿元以上从存款流出投资于"固收+"等资管产品 [7] 能源金属价格与消费旺季 - 中信建投表示金九银十消费旺季临近 下游需求回升 稀土 钴和碳酸锂价格获得基本面支撑 [4] - 稀土因大厂密集招标及磁材企业排产延至10月中旬 镨钕价格连续上涨 钴因中间品进口下降及冶炼厂减产 预计三季度末四季度初获强支撑 锂因上游矿山减产及下游需求走强 价格易涨难跌 [4][5] 券商行业与市场活跃度 - 华泰证券指出市场交易活跃度显著提升 新开户需求旺盛 券商通过降费让利等多举措加速获客 进入业绩和估值修复新阶段 [5] - A股券商指数PBLF为1.67倍 处于2014年以来46%分位 H股中资券商指数PBLF为1.00倍 处于2016年以来76%分位 看好财富管理转型领先的券商修复机会 [5] 财政状况改善 - 中信建投称7月财政收入有所改善 1-7月一般公共预算收入累计同比增长0.1% 结束2025年初以来负增长 [6] - 7月税收结构优化 个人所得税和印花税收入同比增速均超10% 体现经济内生动能边际改善 国有土地使用权出让收入降幅减少 财政压力有望减弱 [6] 港股市场配置 - 招商策略对港股市场保持乐观 中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 建议配置先创新药（流动性宽松+BD数据向好） 再互联网（外卖大战拐点） 最后新消费（宏观经济与盈利拐点） [8]

日本国债收益率飙升 - 20年期日本国债收益率升至2.655%创1999年以来新高 30年期攀升至3.185%逼近5月峰值 10年期升至1.61%创2008年新高[3][4] - 日本央行退出收益率曲线控制并实施量化紧缩 计划将国债持有量减少21万亿日元 每月购买量缩减至3万亿日元[4] - 日本公共债务超过GDP的260% 核心通胀连续七个月高于2%目标 政治不确定性加剧财政扩张预期[4] 投资者需求减弱 - 国内投资者自2024年10月以来减持1.35万亿日元日本国债 人寿保险公司持有13%日债份额[5] - 外资对10年以上日债净购买规模降至4800亿日元 仅为6月规模的三分之一[5] - 全球贸易风险推动发达经济体债券收益率同步上涨 30年期美债收益率突破5% 德债收益率升至3.20%[5] 企业融资结构变化 - 日本企业债发行中75%集中在5年期以下 22%在5-10年期 超过20年期债券几乎绝迹[7] - 东京大学成为唯一发行30年和40年期债券的机构[7] - 投资者因利率波动转向短期限债券规避损失 短期票据供应增加可能推高短期融资成本[7] 经济与市场影响 - 更高借贷成本抑制企业投资和家庭支出 日本央行将QT季度减少购债规模放缓至2000亿日元[9] - 美日利差收窄可能导致日元套利交易反转 影响全球资金流向和流动性[9] - 长期债券收益率飙升使股票相对吸引力下降 可能引发全球市场重大调整[9]

全球财政主导趋势 - 知名投资者警告全球主要经济体正进入财政主导新时期 急剧膨胀的政府债务和上升的借贷成本对央行构成政治压力 可能迫使央行将利率维持在人为低位并损害控制通胀的首要使命 [1] - 美国总统特朗普多次公开敦促美联储降息以减轻政府债务偿付负担 加剧市场对美联储未来独立性的担忧 [1] - 哈佛大学教授兼IMF前首席经济学家Kenneth Rogoff表示全球已进入财政主导新时代 这一转变挑战央行独立性原则并给投资者带来重大风险 [1] 政府债务与央行政策冲突 - 高收入国家主权借款总额预计在2024年达到创纪录的17万亿美元 2023年为14万亿美元 加剧央行资产负债表正常化压力 [2] - 央行通过出售债券实施量化紧缩会推高债券收益率 直接增加政府偿债成本形成政策冲突 英国央行可能在下月决策中大幅缩减债券出售计划 [2] - 英国30年期政府债券收益率达5.6%接近25年最高水平 德国30年期国债收益率升至3%以上创2011年以来新高 [3] 市场反应与风险预期 - 美国2年期与30年期国债收益率差扩大至2022年初以来最阔水平 反映市场在预期短期降息同时担忧长期通胀和债务风险 [4] - 期货市场消化2025年底前五次降息预期 麦格理认为这在经济未衰退背景下过高 暗示市场预期结构性鸽派的美联储政策 [4] - 桥水达利欧警告极端情况下可能陷入债务死亡螺旋 政府为支付利息被迫借入更多资金 央行或需印钞购买债券压低利率导致货币贬值 [5] 资产价格影响 - 财政主导担忧削弱美元和欧元等主要储备货币相对于黄金的价值 2024年以来黄金价格创下历史新高 [5] - 市场波动性使政府更难发行长期债券 可能促使转向风险更高的短期债务 使国家财政状况更易受利率波动影响 [5]

美联储资产组合调整 - 美联储调整国债资产组合结构可能在未来两年购买近2万亿美元短期国债 几乎覆盖同期财政部全部短期国债发行量[2][3] - 调整目的包括降低利率风险与负权益 缩短负债久期 并匹配短期负债（准备金和逆回购协议）[3] - 若将抵押贷款证券到期和提前偿付部分全部再投资于短期国债 并将到期长期国债滚动至短期国债 规模可达1万亿美元[3] 财政部融资与市场需求 - 美联储资产组合调整将成为财政部重要利好 因财政部近期持续发行短期债务以弥补财政赤字和补充现金余额[3] - 调整将确保市场对短期政府债务的强劲需求 缓解大规模发债导致流动性枯竭的担忧[4] - 预计2026财年短期国债供应量8250亿美元 2027财年1.067万亿美元 前提是长期债券拍卖规模维持不变至2026年10月[3] 美联储操作路径与时间表 - 可通过三种方式快速增加短期国债持有量：再投资抵押贷款证券（月100-200亿美元） 增加准备金余额（月100-200亿美元） 到期国债息票再投资（月200-600亿美元）[5] - 预计2025年12月结束缩表 随后立即开始调整再投资策略[6] - 近期决策者言论暗示7月FOMC会议已讨论资产组合问题 会议纪要将于8月20日公布[4] 通胀与政策立场 - 芝加哥联储行长古尔斯比强调需至少再看一份通胀报告以确认价格压力未回升 对7月CPI中服务类通胀居高不下表示担忧[7][8] - 指出不应过度反应单月数据 包括7月进口价格上涨 经济仍具强劲方面 需区分暂时性涨价与需政策回应的涨价[7][8] - 若后续通胀报告显示趋势稳定 将认为"市场尘埃落定"[8]

美联储资产组合调整 - 美联储调整国债资产组合结构可能在未来两年购买近2万亿美元短期国债，几乎覆盖同期财政部所有短期国债发行 [3] - 调整目的是使资产与负债更好匹配，降低利率风险和负权益，缩短负债久期 [3] - 若将抵押贷款证券到期和提前偿付部分全部再投资于短期国债，并将到期长期国债滚动至短期国债，规模可达1万亿美元 [3] - 美联储近50%资产转向短期国债可更好匹配短期负债（准备金和逆回购协议），并吸收财政部现金余额波动 [3] 财政部发债影响 - 美联储调整将确保市场对短期政府债务的强劲需求，缓解财政部大规模发债导致流动性枯竭的担忧 [4] - 2026财年短期国债供应量预计为8250亿美元，2027财年为1 067万亿美元 [3] 美联储政策动向 - 美联储可能在2025年12月前结束缩表，并立即开始调整再投资策略 [6] - 近期决策者言论暗示已在7月FOMC会议讨论资产组合问题，会议纪要将于8月20日公布 [4] - 达拉斯联储研究报告认为资产负债久期匹配策略可降低收益波动，资产多元化组合减少集中风险 [5] 短期国债购买方式 - 再投资抵押贷款证券到期和提前偿还部分，每月可达100亿至200亿美元 [9] - 增加准备金余额以抵消非准备金负债增长，每月需100亿至200亿美元 [9] - 将所有到期国债息票再投资于短期国债，每月可实现200亿至600亿美元购买量 [9] 通胀与经济数据 - 芝加哥联储行长古尔斯比希望再看到至少一份通胀报告以确认价格压力未上升 [8] - 对7月CPI中服务类通胀居高不下表示担忧，但认为不应过度反应单月数据 [8] - 美国经济仍具有许多强劲方面，需判断哪些价格上涨为暂时性 [9]

美联储国债组合结构调整 - 美联储可能在未来两年内购买近2万亿美元的短期债券，足以吸纳同期美国财政部全部债券发行量 [1] - 此举旨在缓解市场对大规模国债发行耗尽流动性的担忧，同时匹配资产与负债期限 [1][3] - 调整后组合中短期国库券占比可能达到50%，以匹配准备金和逆回购协议等短期负债 [3] 财政部发行动态 - 美国财政部在上个月提高债务上限后已发行3280亿美元短期债券补充现金储备 [3] - 预计2026财年国库券供应量达8250亿美元，2027财年达10670亿美元 [3] - 财政部持续发行短期债券填补赤字，导致资金从金融系统流出 [3] 美联储政策动向 - 美联储可能在2025年12月结束资产负债表缩减后立即调整再投资策略 [5] - 政策讨论可能出现在8月20日公布的7月FOMC会议纪要中 [4] - 达拉斯联储研究报告支持期限匹配策略以降低收益波动性 [5] 操作路径分析 - 每月可通过MBS到期款项再投资获得100-200亿美元资金 [5] - 每月通过增加准备金余额可获100-200亿美元 [5] - 每月通过国债利息再投资短期国库券可获200-600亿美元 [5] 市场影响 - 美联储购买行为将在市场前端创造新的需求来源 [1] - 当前美联储净收益为负值，因负债利息支出高于债券收益 [4] - 组合调整将确保短期债券需求保持强劲 [4]

本周美国唯一重磅数据——7月CPI公布后，重新定下了美元短线疲惫的基调，因为市场几乎可以确认美联储9月降息会成定局。与此同时，英镑得以在非美 货币中崭露头角，兑美元升至近三周高位，昨日在美国通胀温和的同时，英国的就业市场意外带来了惊喜。 央行警告称9月份通胀率将达到4%——这一数字将是其目标的两倍，且比11月的下一次预测提前几周。英国央行还暗示，将在下个月的年度评估中放缓所谓 的量化紧缩步伐，并警告称长期债券市场出现紧张迹象。 英国国家统计局报告显示，7月就业人数减少8353人，为今年1月以来最小降幅，降幅不仅小于经济学家预期的2万人，周二公布的数据还下修了前几个月的 失业人数，表明劳动力市场或许已开始企稳。截至6月的三个月里，英国失业率维持在4.7%的四年高点，而剔除奖金后，私营部门薪资增长率从4.9%小幅降 至4.8%。 上周英国央行决议进行了最新的降息，为一年内第五次下调关键利率，使借贷成本降至两年多以来的最低水平，但是却发出了相对鹰派的信号。由于最先的 投票未能达成共识（5票赞成降息，4票赞成维持利率不变），英国央行不得不进行史无前例的第二次投票，才最终将利率下调25个基点。 这种情况表明，利率制定者 ...

美国财政部发行动态 - 美国财政部自债务上限提高后发行约3280亿美元短期政府证券以重建现金储备 [1] - 财政部一般账户（TGA）规模预计从4900亿美元增至8600亿美元 主要受短期国债发行和企业税款支付影响 [1] 银行准备金变化 - 当前银行准备金保持约3.33万亿美元充裕水平 为融资市场提供缓冲 [1] - 预计9月下半月银行准备金将自疫情以来首次持续降至3万亿美元以下 [1] - 美联储理事沃勒提出银行准备金水平可降低至2.7万亿美元左右 [4] 流动性紧缩风险 - 财政部发债正从金融体系抽走资金 使市场易受意外冲击 [1] - 隔夜逆回购工具（RRP）使用量持续萎缩 预计8月底可能接近零 [4] - 逆回购工具枯竭意味着财政部现金余额增长将直接消耗银行准备金 [5] 市场影响机制 - 最低充足准备金水平对估算美联储资产负债表缩减程度至关重要 [4] - 隔夜逆回购工具作为过剩流动性关键指标 其余额下降反映负债总供给缩减 [4] - 准备金供应进入敏感区域 日常隔夜市场状况变动需高度关注 [1]

财政部债券发行与流动性影响 - 美国财政部自债务上限提高后发行约3280亿美元短期政府债券补充现金储备 导致资金从金融系统流出[1] - 银行准备金目前充裕约3.33万亿美元 为融资市场提供必要缓冲[1] - 预计9月下旬财政部总账户规模将从4900亿美元增至8600亿美元 银行准备金将自疫情以来首次持续低于3万亿美元[1] 银行准备金水平变化 - 美联储理事沃勒提议将银行准备金规模降至约2.7万亿美元[2] - 最低充足储备水平对评估美联储缩表程度具有重要意义[2] - 准备金供应量下降阶段需关注隔夜市场状况变化 预计持续低于2.8万亿美元时将对隔夜市场产生明显影响[1] 隔夜逆回购工具(RRP)使用情况 - 美联储RRP使用量持续减少 作为超额流动性指标重要性上升[2] - RRP余额自7月底下降 仅一个交易日高于1000亿美元[2] - 花旗策略师预计8月底RRP使用量可能降至零 增加出现资金紧张状况的可能性[2]

英镑汇率表现 - 英镑兑美元现报1.3459 较昨日收盘价1.3451上涨0.06% [1] - 若汇率跌破1.3450支撑位 可能进一步下探1.3400关口及20日移动平均线1.3389位置 [1] 英国央行政策动向 - 央行警告长期债券出售可能加剧英国国债市场紧张状况 暗示需要放缓资产负债表缩减步伐 [1] - 分析报告指出在全球政策不确定性、政府债券大量发行及市场需求结构变化背景下 量化紧缩对市场流动性的影响可能超出预期 [1] - 债券期限溢价因长期政府债券需求减少而上升 特别强调国债市场结构性变化带来的风险 [1]