央行6月流动性投放情况 - 6月各项工具实现净投放6560亿元 其中短期逆回购净投放5359亿元 [1] - MLF实现净投放1180亿元 2025年上半年累计开展2.35万亿元 期限均为1年 [2] - 买断式逆回购净投放2000亿元 余额逐步增加 [4][5] 货币政策工具定位演变 - MLF从流动性投放辅助工具演变为总量型货币政策工具 现回归1年期流动性投放工具定位 [2] - 买断式逆回购填补7天期逆回购和1年期MLF之间的期限空白 提升流动性管理精细化水平 [5] - 央行通过买断式逆回购替代部分到期MLF 降低金融机构资金成本 缓解银行净息差压力 [4] 流动性监测指标 - DR007是短端流动性最重要指标 其与7天期逆回购利率的相对大小反映央行意图 [3] - DR007持续高于7天期逆回购利率是央行收紧流动性的重要信号 反之亦然 [3] - 央行流动性调控有较强主动性 操作数量不代表意图 应主要看DR007实际表现 [4] 政策支持方向 - 央行继续实施适度宽松货币政策 综合运用多种工具提供适宜流动性环境 [1] - 科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融 数字金融是2025年货币金融工作重点 [1] - 资金重点支持消费 制造业 外贸 民营企业 地产等重点领域及薄弱环节 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料端印尼政府政策提高镍资源供应成本、菲律宾计划实施镍矿出口禁令使原料扰动加剧，但印尼镍铁产能释放产量回升致价格回落，成本支撑减弱 [2] - 供应端钢厂维持正常生产，削减300系不锈钢产量但总量仍处高位，供应压力仍存 [2] - 需求端进入传统消费淡季，宏观市场不确定性增加，出口需求有压力，下游观望谨慎，国内库存去化不佳 [2] - 技术面持仓减量空头减弱，突破MA10压力，预计宽幅震荡，操作建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12610元/吨，环比-10；08 - 09月合约价差45元/吨，环比0 [2] - 期货前20名持仓净买单量-6997手，环比-464；主力合约持仓量101013手，环比-6160 [2] - 仓单数量112140吨，环比-187 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价13400元/吨，环比0；废不锈钢304无锡市场价9100元/吨，环比0 [2] - SS主力合约基差300元/吨，环比65 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比1120；镍铁产量合计2.39万金属吨，环比0.22 [2] - 精炼镍及合金月进口量17687.58吨，环比-1058.97；镍铁月进口量84.82万吨，环比3.13 [2] - SMM1镍现货价122250元/吨，环比-50；镍铁（7 - 10%）全国平均价910元/镍点，环比0 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨，环比-2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量178.47万吨，环比-3.96；300系不锈钢合计周库存61.94万吨，环比-0.59 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨，环比-2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值23183.61万平方米，环比5347.77 [2] - 挖掘机当月产量2.58万台，环比-0.02；大中型拖拉机月产量2.46万台，环比-1.04；小型拖拉机当月产量1.1万台，环比-0.1 [2] 行业消息 - 美国5月PCE价格指数上涨0.1%，过去12个月PCE通胀率从2.2%攀升至2.3%，核心PCE价格指数上月上涨0.2% [2] - 中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月同比降9.1% [2] - 中国央行Q2货币政策例会表示要实施好适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [2]

指数表现 - 中证2000指数年内涨幅13.49%，是A股主要指数中表现最强的 [2] - 中证1000指数年内涨幅5.36%，表现次之 [2] - 中证2000增强ETF（159552）年内涨幅28.93%，跑赢基准指数15.44% [4] - 1000ETF增强（159680）年内涨幅13.56%，跑赢基准指数8.20% [4] - 1000ETF增强（159680）近四个交易日资金净流入3774万元 [4] 市场环境分析 - 小盘股跑赢大盘股的情况通常出现在市场流动性充裕、交投活跃但经济基本面一般的环境下 [4] - 央行多次降准降息，实施适度宽松货币政策，市场流动性充裕 [7] - 低利率环境显著降低小盘股融资成本，提升盈利弹性 [7] - "类平准基金"托底预期强烈，政策支持AI、机器人、创新药、半导体等产业 [7] - "并购重组新规"预期进一步打开小微企业成长空间 [7] ETF增强机制 - 中证2000增强ETF采用三层增强机制：行业轮动、个股精选、风险控制 [9] - 行业轮动策略动态捕捉AI、高端制造等热点板块，超配产业链龙头 [9] - 个股精选通过多因子模型筛选被低估小盘股，捕捉套利机会 [9] - 风险控制措施包括限制行业偏离度和控制跟踪误差 [9] 市场趋势 - 中证2000增强ETF年内18次刷新历史新高，从去年924点暴涨71% [7] - 资金持续流入小盘指增ETF，显示市场风险偏好转向高弹性中小盘股 [7][9] - 小盘指增ETF表现优异，可能预示市场从"避险"转向"逐险" [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期指驱动逻辑微调，或震荡偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 6月29日四大期指当月合约涨跌互现，IF下跌0.79%，IH下跌1.13%，IC上涨0.23%，IM上涨0.2% [1] - 本交易日期指总成交回升，IF总成交增加22463手，IH总成交增加18901手，IC总成交增加6389手，IM总成交增加2805手 [2] - 持仓方面，IF总持仓增加10216手，IH总持仓增加8622手，IC总持仓增加5734手，IM总持仓增加7771手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF多单净变动8885，空单净变动8917；IH多单净变动6554，空单净变动6905；IC多单净变动3983，空单净变动3652；IM多单净变动5240，空单净变动6965 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [6] 重要驱动 - 中国央行Q2货币政策例会提出实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，我国经济向好但面临需求不足等困难 [6] - 美财长暗示“关税大限”或延至9月1日，特朗普称可随意调整，标普创历史新高 [6] - 特朗普称将挑选希望降息的人作美联储主席，贝森特淡化提前提名 [7] 市场表现 - 欧美股市标普500指数涨幅0.52%，道指涨幅1%，纳指涨幅0.52%，欧洲STOXX 600指数涨幅1.14% [7] - A股沪指跌0.7%，深成指涨0.34%，创业板指涨0.47% [7]

货币政策取向 - 央行二季度例会再次提到要实施好适度宽松的货币政策，与一季度例会相同 [1] - 尽管上半年经济运行稳中向好，但外部环境仍具挑战性，国内有效需求不足，房地产市场仍处调整阶段 [1] - 货币政策"适度宽松"的主基调未发生任何变化，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场 [1]

货币政策取向 - 中国人民银行2025年第二季度例会再次强调实施"适度宽松"的货币政策[1] - 货币政策主基调未变 因外部环境挑战性和国内有效需求不足[1] - 中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场[1] 货币政策操作 - 相较一季度"择机降准降息"的表述 本次提出"灵活把握政策实施的力度和节奏"[1] - 政策调整将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况决定[1]

经济形势判断 - 我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战 [1] - 上半年扩内需政策全面发力，居民消费需求显著加快，基建投资增速稳中有升，共同推动上半年宏观经济保持较强增长动能，但市场内生需求仍然不足 [1] 货币政策部署 - 要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 货币政策"适度宽松"的主基调未发生任何变化，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场 [2] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏 [2] 国内大循环战略 - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策协调配合，用好用足存量政策，加力实施增量政策 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费，做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 [3] 消费支持政策 - 设立了5000亿元服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持力度 [4] - 从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出重点举措 [4]

核心观点 - 宠物食品出口业务受关税政策短期扰动，中长期影响有限，国内市场消费稳步增长，国产品牌已重塑市场格局，市占率和盈利能力有望持续提升，看好宠物食品行业长期发展 [9] - 全球油气上游资本开支保持较高景气度，带动油服工程盈利增长，国内重点推荐有望增加资本开支、具备高成长的受益标的 [11][15] 经济要闻 - 1 - 5 月全国社会物流总额 138.7 万亿元，同比增长 5.3%，5 月当月增长 5.0%，较上月回落 0.5 个百分点 [2] - 央行货币政策委员二季度例会明确实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，加大货币财政政策协同配合 [2] - 前 5 个月我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元，同比增长 2.5%，5 月进出口总值 3.81 万亿元，增长 2.7% [2] - 前 5 个月规模以上工业企业实现利润总额 2.72 万亿元，同比下降 1.1%，装备制造业利润同比增长 7.2%，拉动全部规上工业利润增长 2.4 个百分点 [2] - 2024 年末中小企业数量超 6000 万户，规模以上工业中小企业营业收入达 81 万亿元，累计培育科技和创新型中小企业超 60 万家等 [2] - 2025 年一季度我国经常账户顺差 11874 亿元，资本和金融账户逆差 10094 亿元，3 月末对外金融资产 106978 亿美元等 [2] - 证监会对越博动力涉嫌信息披露违法违规行为作出行政处罚事先告知，拟罚款 3080 万元等 [2][5] - 上半年贸法通网站访问量约 280 万次，同比增长 14%，微信公众号阅读量约 110 万次，国际贸易类问题占比 54% [5] - 6 月 28 日南方区域电力市场启动连续结算 [5] - 截至 2025 年 5 月，中国网络表演（直播与短视频）经纪机构数量达 2.9 万家，MCN 行业市场规模达 636 亿元，预计 2025 年突破 700 亿元 [5] 重要公司资讯 - 小米 YU7 开售 3 分钟大定突破 20 万台，1 小时突破 28.9 万台，18 小时锁单量突破 24 万台 [6] - 星源材质东盟基地——马来西亚工厂（一期）项目建成，总投资近 50 亿人民币，年产 20 亿平方米湿法及涂覆隔膜 [6] - 亿纬锂能全资孙公司亿纬储能马来西亚计划在马来西亚投资不超过 86.54 亿元建设新型储能电池项目 [6] - 中国重工与中国船舶筹划换股吸收合并 [6] - 海南橡胶拟出资 1.2 亿元参与投资设立产业基金，占出资总额 60% [6] 农林牧渔行业（宠物食品） - 2025 年 618 期间综合电商平台累积销售额 8556 亿元，宠物食品类目销售额 75 亿元 [7] - 618 呈现得猫粮者得天下、健康化与精细化趋势引领行业增长两个趋势 [7] - 宠物食品刚需品类，用品表现强劲，部分品牌排名有变化，乖宝集团品牌在各品类表现突出 [8] - 各电商渠道消费偏好不同，乖宝集团旗下品牌全渠道影响力强 [9] - 25 年 5 月我国宠物食品出口数量 2.89 万吨，同比下滑 5.52%，出口金额 1.27 亿美元，同比下滑 0.35%，预计整体影响可控 [9] 石油石化行业（油服工程） - 2024 年以来至 2025 第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼 [11] - 国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，未来油气需求量增长将驱动上游加大勘探开发力度 [12] - 自 2020 年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势，油服工程公司业绩优异 [13] - 中国海油有望增加资本开支，刺激油服工程业务量进一步增加，相关油服工程公司预计营收和净利润增长 [14] - 推荐关注中海油服、海油发展，中海油服业绩增长、技术服务有突破，海油发展是油气一体化能源技术服务公司，受益行业景气 [15][16]

货币政策与宏观经济 - 货币政策保持适度宽松 强化逆周期调节 综合运用多种工具服务实体经济高质量发展 [1] - 贷款市场报价利率改革效能释放 存款利率市场化调整机制有效发挥 社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡 经常账户顺差稳定 人民币汇率双向浮动保持基本稳定 [1] - 外部环境复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 [2] - 国内经济呈现向好态势 但面临需求不足 物价低位运行 风险隐患较多等挑战 [2] 金融政策与市场调控 - 加大货币政策调控强度 提高前瞻性针对性有效性 灵活把握政策力度节奏 [3] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 使融资规模与经济增长目标相匹配 [3] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成机制 推动社会综合融资成本下降 [3] - 关注债市长期收益率变化 防范资金空转 增强外汇市场韧性 稳定汇率预期 [3] 金融改革与实体经济支持 - 引导大型银行发挥主力军作用 推动中小银行聚焦主业 支持银行补充资本 [4] - 落实结构性货币政策工具 重点支持科技创新 提振消费 "两重""两新"领域融资 [4] - 用好证券基金保险互换便利和股票回购增持再贷款 维护资本市场稳定 [4] - 支持民营经济和小微企业融资 打通中小微企业融资堵点卡点 [4] - 盘活存量商品房和土地 巩固房地产市场稳定 完善房地产金融基础制度 [4] 政策方向与实施重点 - 推进金融高水平双向开放 提高开放条件下风险防控能力 [5] - 统筹总供给和总需求 增强宏观政策协调 释放存量增量政策效应 [5] - 扩大内需稳定预期激发活力 推动经济持续回升向好 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期中国经济二季度平稳运行，三季度或因外部环境变化面临挑战 [85] - 美联储大概率9月降息25个基点，下半年累计降息50个基点，为国内降息提供空间 [85] - 预期央行将继续适度宽松货币政策，政策利率下半年有再度下调可能 [85] - 在未来降息预期下，国债期货可考虑逢低做多、波段操作 [85] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 国债期货活跃合约走势：2024年11月起抢跑上涨至今年1月，1月10日央行暂停操作后30年期2月初见顶下跌，3月中旬反弹，4月因关税上涨后盘整，5月声明发布后回落窄幅波动，6月随资金利率下行小幅盘升 [7] - 国债现券到期收益率走势：多数1月初创低点，后因央行操作及市场因素反弹，3月中旬10年期摸高1.90%，4月受关税影响下行后企稳，最新10年期在1.65%附近 [10] - 国债现券到期收益率曲线变动：6月25日与去年末相比扭曲走平，2年期上行23个BP，5年期上行10个BP，10年期下行3个BP，30年期下行5个BP [12] 本期分析 - 固定资产投资：1 - 5月全国同比增长3.7%，低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均有下降，房地产开发投资同比下降10.7% [16] - 房地产市场：1 - 5月新建商品房销售面积和销售额同比下降，5月一线城市二手住宅价格环比下降0.7%，二、三线下降0.5%，6月前25日30大中城市日均成交面积同比下降6% [18][21][23] - 消费：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，环比增长0.94%，部分商品同比涨幅较大，以旧换新政策和“618”促销带动消费释放 [25][27][30] - 服务业：5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，部分行业增长较快 [32] - 进出口：5月出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，出口东盟、欧盟增长，出口美国下降 [35][38] - 工业：5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，产品销售率为95.9% [41][43] - 就业：5月全国城镇调查失业率为5.0%，部分群体失业率有升有降 [46] - 物价：5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，6月农产品批发价格指数下行放缓，汽油价格上调利于消费物价环比回升 [49][55][52] - 金融数据：5月社融规模增加2.29万亿元，信贷口径人民币贷款增加6200亿元，M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3% [61][63][65] - 汇率：美元指数下行，6月25日美元兑人民币回落至7.17附近，CFETS人民币汇率指数上半年总体下降 [67] - 利差：中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [69] - 美联储：6月保持利率不变，市场预期9月降息概率超85%，年内两次25基点降息 [71] - 资金利率：5月8日央行降息后，市场资金利率下行 [73] - 政府债券融资：6月截至25日净融资14088亿元，前6个月合计净融资7.8万亿元 [76] - 国债期限利差：1 - 4月10年期和1年期利差收窄，6月25日为0.29%，30年期和10年期围绕0.2%波动，6月25日为0.21% [80] 策略建议 - 中国经济二季度平稳，三季度或因外部环境面临挑战，美联储降息为国内提供空间，预期央行继续宽松，政策利率下半年可能下调，可考虑逢低做多、波段操作国债期货 [85]