行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 关注苹果与微信小程序协议达成和执行情况，苹果推出“小程序合作伙伴计划”，对小程序内购买项目抽成比例降至15%，打破App Store核心支付壁垒，小程序与终端走向共生，腾讯小程序生态有望加速发展[2][4] - 互联网头部公司平台优势体现在业绩基本面韧性之中，AI底层技术研发投入和应用产品落地是产业发展核心[4] - 电影市场供给驱动，优质进口影片有望带动票房增长；电视剧行业在新政指导下有望迎来内容创制新阶段[5] - 游戏行业财报兑现度较高，大单品+新管线游戏值得交易，新产品周期开启带来投资机会，头部公司AI+陪伴+游戏化范式探索具有示范效应[6] - AI漫剧是AI重构内容生产范式的起步，效能提升且成本降低，带动Token消耗增长；AI端侧硬件与多模态大模型结合趋势明确，产业进度加速[7][8] - 团播推动行业从偶然性增长转向确定性增长，模式升级带来高成长机遇[9] - 卡牌潮玩方向维持高增长趋势，国有出版公司探索新业态并强化分红持续性[10] 互联网方向 - 腾讯25Q3总收入1929亿元，同比增长15%，环比增长5%；NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18%，环比增长12%[4] - 海外游戏市场收入208亿元，同比增长43%；国内游戏市场收入428亿元，同比增长15%；社交网络收入323亿元，同比增长5%；网络广告收入362亿元，同比增长21%；金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长10%[4] - 25Q3资本开支129.8亿元，同比下降24%，环比下降超过32%[4] - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、腾讯音乐、网易云音乐、哔哩哔哩等头部企业[4] 电影/电视剧方向 - 本周六票房2.39亿元，《鬼灭之刃：无限城篇 第一章》单日票房1.47亿元，累计票房突破2.83亿元[5] - 电影市场供给驱动，建议关注中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影等出品/发行方及院线公司[5] - 电视剧行业新政促进内容供给，建议关注芒果超媒、爱奇艺、华策影视等长视频平台和剧集制作方[5] 游戏方向 - 大DAU产品如《王者荣耀》《三角洲行动》通过内容更新强化赛道优势[6] - 建议关注腾讯控股、网易、恺英网络、巨人网络、完美世界等头部游戏公司[6] AI应用方向 - AI漫剧生产模式以“大模型IP改编/剧本生成→工业化流程制作”提升效能，降低成本[7] - 单部AI漫剧生产消耗Tokens（1集1分钟，60集），上线剧目增长带动Token消耗[7] - 建议关注中文在线、阅文集团、掌阅科技等IP版权方，以及快手、哔哩哔哩、昆仑万维等技术工具与平台[7] - AI端侧智能硬件与多模态大模型结合，字节、小米等厂商加码，终端设备+应用场景迭代升级[8] 新业态方向 - 团播推动行业向系统创新转变，壁垒来自正能量+专业化+数值体系等综合能力[9] - 建议关注网龙、遥望科技等直接布局团播公司，以及快手、哔哩哔哩等受益平台[9] 卡牌潮玩方向 - 泡泡玛特25Q3整体收益同比增长245%-250%，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%[10] - 海外收益在亚太、美洲和欧洲及其他地区分别同比增长170%-175%、1265%-1270%和735%-740%[10] - 建议关注泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇等相关公司[10] 国有出版方向 - 部分出版公司探索教育等新业态，强化分红持续性，推动产业并购整合[10] - 建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒等国有传媒公司[10] 市场回顾 - 2025年11月10日至11月14日，上证综指下跌0.18%，深证成指下跌1.4%，沪深300下跌1.08%，创业板指下跌3.01%[14] - 传媒(申万)指数下跌1.36%，在申万行业分类中排名第25[14] - 申万传媒细分行业中，广告营销、数字媒体、电视广播涨跌幅居前，影视院线、出版、游戏涨跌幅靠后[15] - A股涨幅前五：祥源文旅上涨17.64%，天下秀上涨10.47%，三维通信上涨8.55%，佳云科技上涨8.11%，富春股份上涨6.49%[19] - A股跌幅前五：荣信文化下跌10.16%，粤传媒下跌9.57%，昆仑万维下跌8.74%，恺英网络下跌8.35%，易点天下下跌6.80%[19] - 港股涨幅前五：指尖悦动上涨10.11%，汇量科技上涨8.03%，青瓷游戏上涨7.58%，家乡互动上涨6.43%，百奥家庭互动上涨2.00%[22] - 港股跌幅前五：博雅互动下跌8.68%，赤子城科技下跌6.22%，飞鱼科技下跌5.63%，创梦天地下跌3.95%，友谊时光下跌3.70%[22] 行业数据跟踪 - AI投融资：本周共31起事件，Parallel Web获得1亿美元A轮融资，估值48.1亿人民币；基流科技获得近亿人民币B轮融资，估值32亿人民币[33][34] - 游戏畅销榜：《王者荣耀》持续位居前三，《三角洲行动》11月13日上升至第一[35][36] - 电影票房：本周累计总票房42555.99万元，《鬼灭之刃：无限城篇 第一章》周票房25750.46万元，票房占比60.5%[42][43] - 电视剧播放：《唐朝诡事录之长安》正片播放量3.67亿，市占率21.69%；《水龙吟》播放量1.65亿，市占率9.74%[44][45] - 综艺播放：《现在就出发 第三季》市占率27.50%；《喜人奇妙夜 第二季》市占率8.54%[47][48] 投资分析意见 - 建议持续把握AI+应用落地，关注B端、C端用户反馈及商业模式延展[49] - 传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局[49]

公司战略与业务布局 - 公司通过文旅业务部系统布局“AI+文旅”赛道，聚焦游客、企业、政府三大主体 [1] - 公司推出AI伴游、AI旅拍试妆、AI交互文创、AI营销、AI监管和AI信用等多款AI智能体应用 [1] - 公司董事长提出人工智能红利兑现的四大关键为自主可控、软硬一体、行业纵深、个性化 [2] - 公司认为其人工智能红利兑现的四大关键完美契合文旅产业发展趋势，使产品体系更接地气、更好落地 [3] 技术能力与产品创新 - 公司发布深度推理大模型讯飞星火X1.5，整体性能达到ChatGPT-5的95%以上 [3] - 大模型重新定义8项多模态交互能力，包括麦克风远场识别、3D视觉感知、超拟人数字人等 [3] - 基于强大底座能力，公司打造“AI行程规划与伴游助手”，融合本地导游、行程管家、创意旅伴三重角色 [3] - 大模型推动文旅行业从“人工创作”到“AIGC批量定制”，实现“千人千面”的营销内容生成 [1] - 大模型将游客角色从信息接受者转变为旅程共同设计者和体验主动参与者 [1] 项目落地与商业成效 - 公司在湖北利川市打造全国首个县域级文旅大模型“AI游利川”，自2024年9月上线后签约商户542家 [3] - “AI游利川”平台覆盖景区100%、酒店80%、餐饮59.2%，注册用户近10万，经营流水超1600万元 [3] - 公司在安徽合肥骆岗中央公园的AI智慧系统助力运营效率提升约40%，人力成本可节约30% [4] - 在合肥市科技馆上线的“星火伴游”平台入选文化和旅游部2025年度国家文化和旅游科技创新研发项目 [4] - 公司正与陕文投、秦皇岛、云冈石窟、海南万宁、甘肃礼县等省市区县和重点景区合作探索模型落地 [4]

核心观点 - 报告为市场日报，核心观点是当日A股市场主要指数多数收跌，呈现缩量调整态势，市场内部结构分化，科技、资源类行业表现相对较强，而医药金融等板块承压 [1] 市场回顾：指数表现 - 截至收盘，沪指报3972.03点，下跌0.46% [1] - 深证成指报13202.00点，下跌0.11% [1] - 创业板指报3105.20点，下跌0.20% [1] - 科创50指数报1354.04点，下跌0.53% [1] - 全市场个股涨跌家数基本持平，2582只个股上涨，2724只个股下跌 [1] - 沪深两市合计成交额19108亿元，较上个交易日缩量473亿元 [1] 市场回顾：行业表现 - 申万一级行业涨少跌多，计算机行业领涨，涨幅为1.67% [1] - 国防军工行业涨幅为1.59%，煤炭行业涨幅为1.32% [1] - 通信行业涨幅为1.10%，房地产行业涨幅为1.00% [1] - 医药生物行业领跌，跌幅为1.73% [1] - 银行行业跌幅为1.31%，非银金融行业跌幅为1.11% [1] 市场回顾：概念板块 - 涨幅居前的概念板块包括锂矿、两岸融合、盐湖提锂等 [2] - 其他表现强劲的概念板块有操作系统、WEB3.0、AIGC、网络安全等 [2]

目标价与评级调整 - 建银国际将哔哩哔哩港股目标价由212.8港元调高8%至230.1港元，美股目标价由25.89美元调高14%至29.5美元，投资评级均为"跑赢大市" [1] 看好理由 - 公司拥有黏性用户群、充满活力的生态系统以及巨大的获利潜力 [1] - 公司受益于其无可取代的社区护城河 [2] 第三财季业绩表现 - 公司第三财季实现了稳健的财务和营运业绩 [1] - 广告收入占总收入的份额在第三财季提升至33% [1] 短期增长动力 - 清晰且高确定性的盈利增长动能将主要得益于广告业务的可持续增长 [1] - 广告业务增长得益于人工智能驱动的广告投放效率提升和AIGC创意工具的改进 [1] - 广告业务增长得益于多元化广告主细分市场的拓展，广告主数量年增16% [1] - AI广告主营收年增90%，汽车广告主营收年增35%，数位产品广告主营收年增60%，家电和家居装饰广告主营收年增60% [1] 长期增长潜力 - 公司日活跃用户达1.17亿，日均使用时长112分钟，12个月留存率稳定在80% [2] - 自主研发游戏《Duckov》全球销售突破300万份，验证了其研发能力 [2] - 预计《Duckov》的行动版和主机版游戏发布将获得强劲市场反响，其他新游戏发布也将带来增长潜力 [1] - 由热门国产动漫内容驱动的IP衍生性商品增长可望开启第二波增长 [2]

投资评级 - 报告对腾讯控股维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6][39] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩全面超预期，营业收入1929亿元，同比增长15%，环比增长5%，高于一致预期（1888亿元）[1] - 游戏与广告业务增速亮眼，AI生态布局持续加速，高毛利业务占比提升推动盈利能力改善 [1][5][6][39] - 基于社交流量优势及AI业务推进，预期2025-2027年营收将达7535亿元、8325亿元、9077亿元，经调整归母净利润分别为2602亿元、2936亿元、3254亿元 [6][39] 分业务表现总结 网络游戏业务 - 25Q3网络游戏收入636亿元，同比增长23%，高于一致预期（604亿元）[5][10][14] - 国内游戏收入428亿元，同比增长15%，主要受《三角洲行动》（国服DAU破3000万）及长青游戏驱动 [5][10][14][16] - 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，主要来自Supercell游戏增长及新收购工作室贡献 [5][10][16] 社交网络业务 - 25Q3社交网络收入323亿元，同比增长5%，略低于一致预期（328亿元）[5][18] - 增长动力来自音乐付费会员（达1.257亿，付费率22.8%）、视频号直播服务及小游戏平台服务费 [5][18] - 公司与苹果达成协议，苹果将处理微信小游戏及小程序支付并抽成15%，有望完善小游戏生态 [18] 营销服务业务 - 25Q3广告收入362亿元，同比增长21%，高于一致预期（356亿元）[5][23] - 增长得益于广告曝光量提升及AI驱动的投放效果优化（eCPM增长）[5][23] - 公司推出AIM+智能投放产品矩阵，通过AI赋能降低投放门槛，提升效率 [23][24] 金融科技及企业服务业务 - 25Q3收入582亿元，同比增长10%，略高于一致预期（581亿元）[5][29] - 金融科技收入实现高个位数增长，企业服务收入增长超10%，受AI相关服务需求及微信小店交易额推动 [5][29] 盈利能力与AI进展 - 25Q3毛利润1088亿元，同比增长23%，毛利率56.4%，同比提升3.3个百分点 [1][5][35] - Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18% [1][5][35] - 研发开支同比增长28%至228亿元，创单季度新高，资本开支130亿元，AI投入持续加大 [1][5][35] - AI应用层快速迭代，混元大模型能力提升，微信“元宝”、企业微信、QQ浏览器等产品深度整合AI功能 [5][35][36]

公司战略转型 - 公司正积极从传统厨电制造商向高科技企业转型，将算力服务作为战略多元化的重要方向 [1] - 公司提出“智能硬件+算力底座+数智服务”生态链战略，形成独特的“AIDC与AIGC”双引擎发展模式 [2][3] - 公司通过全资子公司亿算智能与燧原科技等合作伙伴携手打造国产算力集群，已落地1万卡的算力集群 [1][2] 算力业务布局 - 算力芯片集群建设涉及芯片技术、网络通信技术、散热技术等多个领域，其发展会带动相关技术创新 [2] - 国产算力芯片集群是“东数西算”工程的重要组成部分，有利于构建完整的国产算力生态圈 [2] - 公司已为美图秀秀等企业提供推理算力服务，在AI基础设施领域取得积极进展 [1] 业务协同效应 - 公司通过子公司数云智联以AIGC技术为驱动，为泛家居企业提供定制化的AIGC赋能和数字人直播服务 [2] - 算力业务与智能厨电的营销和升级方向不谋而合，为未来智能厨电的深度智能化提供技术支撑 [2][3] - 公司在家用电器与算力基建之间架起桥梁，形成双轮驱动的发展模式 [4] 行业背景与政策环境 - 集成灶行业正经历从“单一功能集成”向“智能化场景生态”的转型，竞争从单一功能转向整体智能生态构建 [3] - 市场监管总局批准发布两项智能家电国家标准，将于2026年5月1日正式实施，为行业企业研发生产确立规范 [3] - 《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》等政策为智能家居行业提供广阔市场前景 [3]

文章核心观点 - 湖南省及长沙市，特别是湖南湘江新区，正通过政策、产业集聚和基础设施支持，全力推动“人工智能+”战略，实现从技术突破到商业落地的全面跨越 [3][7][10] 政策与战略支持 - 国家层面提出全面实施“人工智能+”行动，湖南省同步印发《实施方案》并公布十大重点企业、示范场景等名单 [3] - 湖南湘江新区是长沙建设全球研发中心城市的核心区，新获批的国家级平台将获得连续三年资金支持 [8][10] - 湖南湘江新区作为国家人工智能创新应用先导区的核心承载地，已将“人工智能+”作为催生新质生产力的关键抓手 [10] 产业布局与企业动态 - 长沙人工智能产业涵盖芯片、智能硬件、工业互联网、机器视觉、自动驾驶等关键领域，构成完整AI产业链 [5] - 中联重科旗下中科云谷通过AI原生国家级工业互联网平台构建“工业超级大脑”，并已成功研制多款覆盖工业作业需求的人形机器人 [2][5] - 希迪智驾聚焦矿区、物流园区等封闭场景，打造出可规模化商用的L4级自动驾驶解决方案 [5] - 安克创新构建“硬件+软件+服务”全链路生态，其智能硬件产品搭载自研物联网操作系统与AI算法，覆盖全球146个国家和地区，服务超2亿消费者 [6] 技术创新与平台建设 - 湖南已有9家企业大模型通过中央网信办备案，湘江新区独揽5席，涵盖营销、健康、旅游等多元场景 [8] - 万兴科技的“天幕”大模型是国内首个备案的音视频多媒体大模型，已推动AIGC在文创领域规模化落地 [8] - 长沙构建“算力基建+创新平台+生态保障”支撑体系，人工智能创新中心规划总算力达1000P，国家超算长沙中心“天河”新一代超算每秒可完成20亿亿次高精度运算 [9] 人才与资金支持 - 湖南通过“芙蓉计划”吸引海外人工智能领域高端人才，湘江新区拥有22所大中院校、34名院士、40万名在校大学生 [10] - 湖南金融中心汇聚机构1428家，湘江基金小镇认缴规模4452亿元，为产业发展提供金融资本支持 [10] - 截至2024年底，湖南湘江新区已集聚人工智能产业及传感器产业链重点企业532家，省级AI示范项目占全省六成 [10]

市场表现 - 11月17日金融科技ETF华夏(516100)上涨1.48%，其持仓股高伟达上涨10.68%，格尔软件涨停，星环科技、兆日科技、普元信息等个股跟涨 [3] - 金融科技ETF华夏近3月获资金净申购8.2亿元，份额增长5.11亿份，截至11月14日最新规模达13.40亿元 [3] - 金融科技ETF华夏近6月净值上涨12.99% [3] 历史业绩 - 截至2025年11月14日，金融科技ETF华夏自成立以来最高单月回报为55.18%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为47.15% [3] - 上涨月份平均收益率为10.21%，年盈利百分比为66.67%，历史持有3年盈利概率为83.69% [3] - 截至2025年11月14日，金融科技ETF华夏近1年超越基准年化收益为1.48% [3] 投资组合 - 金融科技ETF华夏紧密跟踪中证金融科技主题指数，截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比54.41% [4] - 前三大权重股为同花顺(权重10.63%)、东方财富(权重9.94%)、指南针(权重7.97%) [4][6] - 持仓股中润和软件当日涨跌幅为4.12%，大智慧涨跌幅为4.17% [6] 行业属性 - 金融科技ETF华夏涵盖软件开发、互联网金融及数字货币产业链，兼具金融属性与科技属性 [4] - 行业被誉为"新牛市旗手"，有望受益行情回暖及AI双重利好催化 [4]

AI军备竞赛趋势 - AI军备竞赛进入2.0阶段，核心从通用GPU转向云厂商自研的ASIC算力芯片及集群互联技术 [1] - 2025年海外亚马逊、谷歌、微软、Meta四家厂商合计资本支出预计增至3610亿美元，同比增幅超58% [2] - 2025年国内字节、腾讯、阿里资本支出有望超过3600亿元 [2] CSP云厂商自研芯片与集群架构 - 谷歌自研TPU芯片已规划至第七代，TPU v4开始采用OCS全光交换架构，TPU v6开始使用1.6T光模块传输 [3] - AWS自研Trainium芯片规划至第三代，Trainium2集群使用AEC铜缆连接，Trainium3集群将采用铜背板连接 [3] - Meta自研MTIA芯片并深度设计数据中心架构，早期知名的CLOS架构出自Meta [3] - 国内腾讯、阿里、字节等云厂商均根据自身需求设计数据中心架构 [3] 硅光模块技术与市场 - 硅光模块基于硅光子技术，具有低成本、低功耗、高集成度优势，核心是将多种光子芯片集成在硅光芯片上 [4] - 硅光模块主要应用于数据中心和电信网络通信，受益于AIGC驱动对高性价比方案的需求 [4] - 硅光技术未来将向光电共封装、光交换等领域发展 [4] - 预计2029年硅光模块市场规模将达到103亿美元，过去5年复合年均增长率达45%，销量近1800万只 [4] 光通信新技术与市场规模预测 - 测算明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超过700万只 [5] - 预计2029年CPO渗透率有望达到50% [5] - 预计2029年OCS市场规模有望超过16亿美元 [5] - 预计PCIe Switch市场规模有望达50亿美元 [5] - 预计DCI市场规模有望达284亿美元 [5]

公司产品与展会表现 - 公司连续第6年受邀参加第27届中国国际高新技术成果交易会 [1] - 公司在展会现场以“产品经理面对面”为核心打造产品演示互动区，展出“新一代AI创意及办公提效解决方案” [1] - 公司视频创意软件明星产品Wondershare Filmora V15首次亮相，提供从AI素材生成、AI续写到精细剪辑的一站式专业体验 [2] - 公司旗下万兴脑图、万兴图示、万兴PDF等数字创意软件同步亮相 [1] - 公司产品演示互动区吸引了众多观众驻足体验，现场气氛热烈 [2] 产品功能升级与解决方案 - Wondershare Filmora V15推出双时间线编辑、多工程编辑、多预览窗编辑等专业功能，覆盖从个人创作者到专业团队的高阶工作流需求 [2] - 绘图创意产品万兴图示V15是国内首款支持“图示Agent”的绘图创作应用，创新推出桌面端AI悬浮球功能，支持多场景一键调用 [5] - 万兴脑图V13全新上线云笔记功能，成为国内首款支持脑图节点拓展笔记的专业思维导图软件，并支持AI知识库、AI解析功能 [5] - 万兴PDF V12集成智能加密、专业翻译、管理控制台等AI功能及批量处理能力，打造个性化工作流 [5] - 公司内容生产、创意及办公提效等解决方案被观众认为切实提升了创作效率，助力办公流程更智能高效 [2] 公司市场地位与业务规模 - 公司是中国数字创意软件领域产品覆盖面广、营收体量大、全球化程度高的A股上市公司，业务覆盖200多个国家和地区 [5] - 公司累计活跃用户突破20亿，被视为“中国版Adobe” [5] - 公司相关解决方案已深度赋能电力、能源、航空航天、汽车、制造、金融、建筑等行业 [5] AI技术创新与生态合作 - 公司推出万兴天幕音视频多媒体大模型2.0，其海外版ToMoviee 2.0 AI在VBench-2.0权威测评中综合得分位列Top3，摄像机运动和运动合理性指标获全球第一 [6] - 公司打造了万兴天幕创作广场、万兴天幕AI App、万兴超媒Agent等大模型原生应用矩阵 [6] - 公司在生态构建上携手微软、华为、英特尔、英伟达等全球科技巨头共建行业新生态 [6] 信创发展与行业前景 - 公司斩获“2025年度信创软件领军企业”、“中国最佳信创协同办公软件厂商”等权威认可，旗下多款产品已完成国产软硬件系统的深度适配 [6] - 据Mordor Intelligence预测，中国数字化转型市场规模将在2030年达5500亿美元 [6] - 政策要求到2027年关键行业核心环境国产化率需达70%以上，央国企需实现100%信创国产化 [6] 人才战略与未来规划 - 公司2026届全球校园招聘开放产品、研发、营销、设计及职能五大类岗位，应届生平均年薪可达50万元，研发人才首年年薪可高达百万 [7] - 公司将持续深化AI技术与内容创作、信创生态的融合创新，携手产业伙伴共建智能生产力新生态 [7]