财务表现 - 2024年全年实现营收8.57亿元，同比增长15.75%，归母净利润0.71亿元，同比增长34.12%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长60.25% [1] - 2024年毛利率32.21%，同比提升1.26个百分点，归母净利润率8.23%，同比提升1.13个百分点，扣非归母净利润率7.42%，同比提升2.06个百分点 [1] - 25Q1实现营收1.97亿元，同比增长27.23%，毛利率43.93%，同比提升10.14个百分点，归母净利润0.33亿元，同比增长208.34% [3] 分产品表现 - 锡膏印刷设备营收4.44亿元，同比增长10.62%，毛利率40.33%，同比基本持平，受益于消费电子需求回暖、AI服务器需求增长及新能源车渗透率提升 [2] - 封装设备营收2.29亿元，同比增长5.72%，毛利率13.75%，同比提升9.18个百分点，LED封装设备获多个大客户认可 [2] - 点胶设备营收0.88亿元，同比增长55.87%，毛利率33.72%，同比基本持平，技术沉淀与产品升级提升核心竞争力 [2] - 柔性自动化设备营收0.71亿元，同比增长49.56%，产品获全球知名客户认可 [2] 运营与增长潜力 - 25Q1末存货5.51亿元，环比增长17.77%，合同负债1.24亿元，环比增长23.86%，为全年收入增长奠定基础 [3] - 预计2025-2027年收入分别为10.29亿元、11.71亿元、12.93亿元，同比增长20.17%、13.77%、10.38% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.57亿元、1.82亿元，同比增长85.80%、19.72%、16.27% [3]

报告公司投资评级 - 上调给予“买入”评级，上次评级为“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1营收同比回升，2024年归母净利润同比大幅下降主要系行业竞争激烈、部分产品价格降幅大致毛利率下降，新能源行业营收受光伏去库存影响下降但新能源车仍快速增长 [1][2] - 持续发力新能源车市场，车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1持续大批量交付，新增多个海外一线品牌Tier1项目平台定点，SiC模块稳定大批量交付，自建产线的自主车规级SiC芯片批量装车 [2] - 2024年研发费用同比增长23.27%，多领域布局开拓新市场，包括工业控制及电源、变频白色家电、高压IGBT领域 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为42.2/50.9/62.0亿元，归母净利润5.1/7.3/10.4亿元，对应PE分别为38x/27x/19x，新布局打开可触达市场空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入33.91亿元，同比-7.44%；归母净利润5.08亿元，同比-44.24%；25Q1实现营业收入9.19亿元，同比+14.22%；归母净利润1.04亿元，同比-36.22% [1] - 24Q4/25Q1营业收入分别为9.76/9.19亿元，同比分别-6.53%/+14.22%，归母净利润分别为0.84/1.04亿元，同比分别-66.57%/-36.22% [2] - 2024年新能源行业营收20.09亿元，同比下降6.83%，其中新能源汽车同比增长26.72%，光伏营收同比大幅下降 [2] - 预计2025 - 2027年营收分别为42.2/50.9/62.0亿元，归母净利润5.1/7.3/10.4亿元，对应PE分别为38x/27x/19x [3] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价81.53元，12个月股价区间67.21 - 142.13元，总市值19,524.27百万元，总股本239百万股，A股239百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量2百万股 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-9%、-3%、-23%，相对收益分别为-5%、-2%、-28% [8] 研发投入 - 2024年研发费用3.54亿元，同比增长23.27% [3] 业务布局 - 工业控制及电源领域加大海外市场开拓力度，突破海外头部客户提高市占率 [3] - 变频白色家电领域加大投入，提供从芯片 - 模块的一站式系统解决方案 [3] - 高压IGBT领域加大自主3300V - 6500V高压IGBT产品在轨道交通、高压直流柔性输变电等行业的推广力度 [3]

纪要涉及的公司 福赛科技、倩健、特斯拉、日产、奇瑞、理想汽车、小米、小鹏、蔚来、比亚迪、长城、马瑞利、延锋、日立安斯泰莫、汇川联合动力、德科斯米尔、弗吉亚、福特、通用、斯特兰蒂斯、丰田、马自达、埃安、极氪、上海甄区、Koskisen 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年福赛科技营收 13.32 亿元，同比增长 40.17%，归母净利润 9765 万元，同比增长 16%；2025 年一季度营收 4.18 亿元，同比增长 60.59%，归母净利润 2796 万元，同比增长 17.45%，增长得益于核心客户战略、全球化布局及运营效率优化[2][3] - **全球化布局**：加快海外市场渗透，墨西哥第三工厂预计 2025 年下半年投产，接洽国际主机厂和顶级零部件供应商；欧洲本地化销售团队运营，日本福赛子公司升级；国内深化客户合作[5] - **研发重点**：聚焦轻量化环保材料、智能内饰及新能源车专属设计，子公司福赛红人产品配套知名主机厂和高端客户[2][6] - **新订单情况**：2025 年一季度增长来自海外车型 Y 项目和 P13C 日产项目，单车价值分别约 100 多美元和 35 美元，推动销售额增长[2][8] - **单车价值量**：过去装饰件单车价值 300 - 400 元，新接车型达 500 元左右，得益于座舱内饰新增装饰件，新生产线提升竞标竞争力[2][10] - **毛利率情况**：一季度报表毛利率略降，实际产品毛利率上升，北美墨西哥地区毛利率提升超 5 个百分点，国内受春节影响固定成本分摊增加致总体毛利率未完全体现改善效果[4][12] - **墨西哥工厂**：2024 年亏损 5400 多万元，汇率影响约 3300 万元，预计三工厂投产后改善；第三期工厂打造智能化工厂，提高效率与合格率[12] - **海外收入及关税**：2024 年海外收入 3.1 亿元，占比 23%，大部分出口墨西哥；无直接出口美国业务，墨西哥出口美国关税不受影响[4][13] - **客户结构**：2024 年日产占比 33%，特斯拉占比 22%，奇瑞占比 10% - 15%；2025 年预计新增理想等新势力客户，2026 年小米、蔚来和小鹏有望量产[4][20][21] - **日系市场及三电系统**：日系海外市场增多，三电系统业务增加显著，如 IGBT 模块，今年预计接近一亿，明年可达两亿甚至更多[4][26] - **机器人领域**：芜湖和墨西哥新工厂采用工业机器人智能制造，探索人形机器人赛道，储备相关技术[18] - **特斯拉情况**：全球及中国市场一季度排产偏弱，4 月开始提升，5 月预计较满；新车型导入基本符合计划，robotaxi 量产推迟至 2026 年 3 月；廉价版或简化版 Model Y 按计划 6 月量产[30][31][32] - **汇兑损益**：2024 年四季度墨西哥市场汇兑损益 3000 多万，2025 年一季度约 300 多万，采取调整供应商账期等措施应对汇率波动[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **信用减值与所得税率**：一季度计提信用减值近 1000 万元因应收账款风险增加；所得税率从 2024 年单季度 20%左右降至 2025 年一季度 15%左右，因税收优惠和业务结构调整[15] - **理想汽车项目**：项目预计稍晚量产，已进入体系，开发项目将量产，参与新款车型投标，报价 ES6 等车型产品进入最后轮次[22] - **小米和小鹏合作**：小米完成武汉工厂项目收尾，计划拓展新群；小鹏去年底通过工厂审核，进行多个项目，获单概率高[23] - **奇瑞合作**：2024 年奇瑞作为二级供应商占比 10% - 15%，2025 年成一级供应商，项目下半年投产，预计占比接近 20%[24] - **客户结构变化**：前五大客户集中度分散，新客户品类扩展，直接开票客户分散交付加快，新势力份额将提升[25] - **倩健优势**：主要工艺为铜精密冲压件，与日本 Koskisen 合作，今年将外构件冲压部分内置化，优化工艺[27] - **电机产品**：在电机电控核心部件设计、量产或开发中，新能源车大三电系统金属与塑料结合件应用于人形机器人[28] - **人形机器人塑料原材料**：外壳主要用 PEEK，成本高，替代方案有 LCP、PPS 等，嵌件以 PPS 为主[29] - **管理运营和市场交流**：提升内部管理运营水平，加强与市场交流合作，欢迎投资者参观墨西哥工厂[34]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，产品结构优化带动盈利能力提升，下游需求逐渐回暖，新兴应用市场增长，未来业绩和盈利水平有望持续提升 [7] - 下游需求多点开花，汽车、AI、机器人等构筑增长主线，各领域产品均有进展和贡献 [7] - 内生外延驱动高端产品突破，第三代半导体打开长期空间，公司在多方面进行技术研发和产品开发，并开展外延并购 [7] - 公司产品结构升级，应用领域突破，未来业绩有望持续增长，调整归母净利润预测，给予目标价 39.1 元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 18.28 亿、22.43 亿、27.19 亿、32.24 亿元，同比增速分别为 23.8%、22.7%、21.2%、18.6% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.35 亿、5.41 亿、6.55 亿、7.95 亿元，同比增速分别为 34.5%、24.4%、21.2%、21.4% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.05 元、1.30 元、1.58 元、1.92 元，市盈率分别为 29 倍、23 倍、19 倍、16 倍，市净率分别为 3.2 倍、2.9 倍、2.5 倍、2.2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 41533.26 万股，已上市流通股 41533.26 万股，总市值 126.47 亿元，流通市值 126.47 亿元 [4] - 资产负债率 9.50%，每股净资产 9.78 元，12 个月内最高/最低价 41.99/26.55 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 4 月 29 日至 2025 年 4 月 29 日新洁能与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 列出了《新洁能（605111）2024 年半年报点评》《新洁能（605111）2024 年一季报点评》《新洁能（605111）2023 年报点评》等相关报告 [7] 公司业绩情况 - 2024 年营业收入 18.28 亿元，同比+23.83%；毛利率 36.42%，同比+5.67pct；归母/扣非归母净利润 4.35/4.05 亿元，同比+34.50%/+33.05% [7] - 2025Q1 营业收入 4.49 亿元，同比/环比+20.81%/-5.01%；毛利率 36.58%，同比/环比+1.82pct/+0.61pct；归母/扣非归母净利润 1.08/1.04 亿元 [7] 下游需求情况 - 2024 年公司收入构成为工业自动化 35%、汽车电子 18%、光伏储能 15%、泛消费 15%、AI 算力及通信 9%、机器人 4%、智能短交通 4% [7] - 汽车电子方面，车规级 MOSFET 料号超 200 款，与比亚迪等头部客户合作深化，产品覆盖 OBC、DC - DC 等核心模块 [7] - AI 服务器方面，产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户并实现稳定批量销售 [7] - 光储方面，2024 年大力推广第七代 IGBT，加速去库存，2025 年大电流单管及模块有望接力增长 [7] 产品研发与拓展情况 - 2024 年研发投入 1.04 亿元，营收占比 5.67%，技术迭代与新品开发双线推进 [7] - IGBT 方面，第七代微沟槽平台量产良率超 98%，1200V 10A 逆导（RC - IGBT）IGBT 完成工程样品 [7] - 车规产品方面，2024 年新增 100 余款 AEC - Q 认证型号，双面散热 DFN5x6 封装实现小批量试产 [7] - 第三代半导体方面，SiC MOSFET 完成 650&1200V 产品平台搭建，100/200V GaN 产品正在开发中 [7] - 外延并购方面，2024 年参股中科海芯，平台化能力持续强化 [7] 投资建议 - 考虑到下游需求复苏情况不确定性，将 2025 - 2026 年归母净利润预测由 5.84/7.10 亿元调整为 5.41/6.55 亿元，新增 2027 年归母净利润预测 7.95 亿元，对应 EPS 为 1.30/1.58/1.92 元 [7] - 参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予公司 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 39.1 元/股，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，展示了 2024 - 2027 年各指标情况，如货币资金、应收账款、营业总收入等 [8] - 给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [8]

财务表现 - 25Q1收入21.02亿元，同比+3.46%，环比-56.96%（调整后口径）[1] - 25Q1归母净利润0.65亿元，同比+5.17%，环比-86.22%，扣非净利润0.45亿元，同比-3.90%，环比-87.99%[1] - 25Q1毛利率37.51%，净利率10.35%，环比分别下降15.39和8.15个百分点[1] - 25Q1合同额突破38亿元，同比+30%，充电量突破40亿度，同比+40%[1] 充电桩业务 - 25Q1行业新增充电桩93.1万台（公用桩32.1万+私桩61.0万），同比+30.0%，环比-32.8%[2] - 截至2025年3月，公司运营公共充电桩74.57万台，市占率19.12%，Q1新增3.71万台[2] - 已成立独资/合资公司超290家，与超70家车企合作，累计建成车企品牌站1900+座[2] 电力设备业务 - 高压预制舱式模块化变电站和新能源箱变产品在新能源发电领域中标份额稳居第一[3] - 中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场占有率第一，局部电力市场第一[3] - 25年4月预中标国华投资5.6亿元箱式变压器框架采购[3] - 25年1月签署沙特7亿元高压变电站订单，25年3月设立青岛前湾保税港区全资子公司加速海外布局[3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润12.11/15.94/22.86亿元[4] - 充电业务逐步轻资产化提升盈利能力，客户资源及平台生态壁垒显著[4] - 电力设备细分领域龙头地位稳固[4]

纪要涉及的公司 法拉电子 纪要提到的核心观点和论据 - **营收与市场增速**：公司一季度整体营收同比增长超30%，各下游市场增速为汽车超30%、光伏约17 - 18%、工控接近20%、风电今年增速接近30%、家电和照明与去年同期持平[2][4] - **美国关税政策影响**：公司约20%销售面向海外，主要出口欧洲，直接出口美国比例小，直接影响小；间接影响涉及多行业，下游产品出口美国数据难算，难以判断[6] - **毛利率情况**：一季度毛利率降至31.3%，因价格调整和成本变化；预计今年毛利率稳中有升，新能源车占比提至58%，全年毛利率将逐步上升[2][8] - **产品价格趋势**：产品价格按年度确定，一季度价格体现不完整，二三四季度价格稳定，或通过成本改善提升毛利率，新能源车份额提升带动整体业绩[9] - **行业景气度**：二季度汽车、光伏、工控领域景气度好，光伏二季度表现优于一季度，汽车二季度预计好于一季度[2][10] - **全年市场增速预期**：全年预期与年初基本一致，汽车市场增长快于行业平均，光储市场与行业平均匹配[2][11] - **薄膜电容器增长驱动力**：最大驱动力是新能源车，全球替代率不到20%，未来三到五年增长空间大；其次是光储业务，相对稳定有增速；最后是工控领域，如柔性交流输电特高压输变电和服务器电源类产品[14][15] - **比亚迪自制影响**：仅比亚迪自制薄膜电容器，公司技术和规模仍领先，客户引入竞争谈判价格，公司仍保持优势[5][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业务占比**：薄膜电容器在公司总收入中占大部分，电子变压器收入占比较少[3] - **工控增长原因**：一季度工控领域增长主要来自电源类产品，数据中心有贡献[7] - **原材料与产线准备**：第一季度原材料和产线准备无法立即调整，半年度招标逐渐减少[12] - **大客户项目涨价**：第一季度大客户项目涨价体现不明显，价格变化集中在一到两个月内[13] - **产能规划**：新能源车产品产能规划和市场订单根据客户需求制定，产品定制化，与项目定点及市场占有率相关[17] - **光储业务增长**：4月份光伏业务有所增长[17] - **国内外增速与风电业务**：一季度国内增速较快，具体数据待核实；全年风电业务预计增长，因招标和项目不确定性，增幅难判断[18] - **成本与毛利率影响**：二季度母排替代率预计提至30%左右，下半年达50%；薄膜成本今年下降，降幅与预期有差距[5][19] - **财务收益与信用减值**：一季度财务收益约1200万，来自外汇收益；信用减值冲回约500万，因销售款项回收；四季度归母净利润承压因存货与信用减值计提多，今年一季度重估并按需计提[5][20]

业绩表现 - 2024年营业收入20.25亿元同比减少3.7% 归母净利润1.60亿元同比减少32.8% 扣非归母净利润1.22亿元同比减少41.2% [1] - 2024年4季度营业收入5.58亿元同比减少6.7%环比增长21.3% 归母净利润0.44亿元同比减少12.0%环比增长93.7% 扣非归母净利润0.27亿元同比减少29.7%环比增长53.0% [1] - 2025年1季度营业收入5.12亿元同比增长1.7% 归母净利润0.40亿元同比减少14.4% 扣非归母净利润0.36亿元同比减少17.1% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利0.4元 [1] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率24.4%同比下降1.1个百分点 4季度毛利率22.7%同比下降0.9个百分点环比下降1.1个百分点 2025年1季度毛利率24.3%同比下降3.1个百分点 [2] - 2024年燃油车业务毛利率同比减少1.0个百分点 新能源车业务毛利率保持稳定 [2] - 2024年期间费用率15.9%同比提升2.9个百分点 管理费用率/研发费用率分别提升0.8/1.0个百分点 财务费用率提升1.0个百分点 [2] - 2024年经营活动现金流净额5.42亿元同比减少0.6% 2025年1季度期间费用率15.4%同比下降0.3个百分点 经营活动现金流净额1.17亿元同比增长102.8% [2] 业务发展 - 2024年新立项产品45项 样件开发阶段产品39项 样件提交/小规模试产54项 实现批产新项目16项 [3] - 2024年新能源车产品营收同比增长16.9%占比提升至27.1% 总成类产品营收同比增长18.8%占比提升至24.3% [3] - 天津工厂年产2万套模具及150万套差速器总成项目已竣工 泰国工厂预计2025年6月开始试产下半年实现批量供货 已调研规划北非生产基地 [3] 战略布局 - 设立江苏太平洋智能关节有限公司注册资本1亿元 公司持股90% 天津爱码信持股10% 专注于机器人关节及核心零部件研发制造销售 [4] - 天津爱码信是发那科与电装的战略合作伙伴 合作将整合精锻科技客户资源和天津爱码信日系技术与机器人技术 [4]

核心财务表现 - 2024年全年营业收入486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非归母净利润31.62亿元，同比增长14.76% [2] - 2024年第四季度营业收入145.65亿元，同比增长9.89%，环比增长17.56%，归母净利润8.87亿元，同比增长41.73%，环比下降15.64% [2] - 2024年第四季度毛利率17.48%，环比下降1.52个百分点，同比下降0.23个百分点，净利率6.5%，环比下降2.58个百分点，同比增长1.68个百分点 [2] 储能电池业务 - 2024年储能电池收入190亿元，同比增长16%，出货量50.45GWh，同比增长91.90% [3] - 2024年下半年储能电池出货量29.5GWh，均价0.38元/Wh，毛利率14.96%，环比略有增长 [3] - 60GWh超级工厂投产，马来西亚工厂预计2026年初量产支持海外交付 [3] 动力电池业务 - 2024年动力电池收入192亿元，同比下降20%，出货量30.29GWh，同比增长8% [4] - 2024年下半年动力电池销量16.75GWh，均价0.61元/Wh，环比下降9%，毛利率16.6%，环比大幅增长5.2个百分点 [4] - 商用车和重卡领域领先地位巩固，乘用车电池业务开始发力 [4] 消费电池业务 - 2024年消费电池收入103亿元，同比增长23% [5] - 2024年下半年毛利率26.93%，环比下降1.4个百分点 [5] - 多个细分市场份额提升，实现满产满销，单月产销量突破1亿只，马来西亚小圆柱工厂预计2025年初投产 [5] 新技术与市场拓展 - 积极拓展BBU数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器市场 [6] - 人形机器人和机器狗电池领域已完成部分客户样品交付和组装 [6] - 全固态电池完成小软包电池组装工艺开发，百MWh中试线预计2025年投入运行，2026年推出混合动力领域高功率全固态电池 [6]

海外市场动态 - 周一美股指期货齐跌，美元指数自2022年4月以来首次跌破99.00关口 [2] - 特朗普暗示可能降低对华关税，称一个月内会与中国达成协议 [2] - 希音、Temu因关税变化宣布4月25日起对美国消费者涨价 [2] - 特斯拉低价版Model Y生产或推迟至明年，欧洲销量暴跌超50%（德国、丹麦、瑞典） [3] - Meta因AI烧钱加速寻求亚马逊、微软资助 [3] - MP Materials已停止向中国出口稀土精矿 [4][12] 国内政策与行业动向 - 国常会强调持续稳定股市和房地产市场平稳发展 [5] - 国家发改委推动低空经济发展工作会议 [6] - 商务部推进服务业扩大开放，开展"车路云一体化"应用试点，支持人民币跨境资金运营 [6] - 扩大广东、天津、福建自贸区改革授权 [7] - 2025中国互联网企业家座谈会提出突破原创技术、前沿技术 [8] - 一季度全国一般公共预算支出7.28万亿元（+4.2%），证券交易印花税411亿元（+60.6%） [8] - 上海支持民营企业参与AI基础设施建设和市值管理 [8] A股策略与市场观点 - 信达策略认为低成交量是牛市买入信号，历史数据显示阶段性低点伴随成交量低迷 [9][10] - 中信策略称中国在贸易僵持阶段政策空间更大，A股是提振信心关键环节 [10] - 广发策略预计指数震荡，内需行业（商贸零售、旅游、食品）政策预期定价充分，需警惕热度回落 [10] 细分行业与公司动态 稀土 - MP Materials停止对华出口稀土精矿，国内供给预期收紧，海外稀土价格或上涨 [4][12] - 盛和资源称已构建多元化稀土原料供应渠道，MP事件不影响生产经营 [12] MLCC - 代理商MLCC价格全面上调，高容料号平均涨幅2.39%，短期缺货因关税影响下游囤货 [12] - 中信建投指出AI服务器、新能源车推动MLCC需求激增（新能源车用量为燃油车6倍，AI服务器需求+100%） [13] 机器人 - 天工Ultra机器人全球首场半马夺冠，天工2.0即将量产，未来价格对标入门级轿车 [13][14] - 国海证券认为人形机器人产业链迎"从0至1"机遇，商业化落地加速 [14] 其他行业 - 宁德时代科技日主题"见证边界觉醒"，华为将发布兆瓦级超充产品 [11] - 比亚迪计划在日本扩增至100家门店 [11] - 云南咖啡出口货值3.1亿元（+122.1%） [11] 上市公司公告精选 - 寒武纪一季度净利润3.55亿元（扭亏），AI应用落地推动收入增长 [16] - 中际旭创一季度净利润15.83亿元（+56.83%），高端光模块需求增长 [16] - 正丹股份一季度净利润3.89亿元（+558.59%），产品单价大幅上涨 [16] - 仕佳光子一季度净利润9319万元（+1004%），AI算力驱动数通市场增长 [16] - 中航机载拟回购3亿-5亿元股份 [17] - 光环新网拟35.37亿元投建云计算基地 [17] 市场数据 历史新高公司 - 广咨国际（新型城镇化，+29.99%）、民土达（大飞机，+17.94%）、诺威（创新药，+2.73%） [18] - 银行股多只涨幅超1%（建设银行+1.54%，工商银行+1.28%） [18] 解禁信息 - 拓荆科技解禁市值190.21亿元（解禁比例44.5%），恒帅股份解禁41亿元（71.45%） [19] - 纳芯微4月22日解禁99.64亿元（34.51%） [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报收入847.05亿元，同比增长6.18%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，扣非净利润118.29亿元，同比增长27.92% [2][4] - 2025Q1动力和储能出货均有较高增速，单位盈利略好于2024Q4但较2024Q1有所下降，单位扣非净利润维持平稳 [9] - 出货情况好于确收情况，经营性现金流入为1191.1亿元远高于利润表收入口径，存货656.4亿元较2024Q4提升58.0亿元，发出商品占比高 [9] - 盈利端单Wh毛利较2024Q4略提升，同比或与2024Q3比有所下降，但当前单Wh毛利更实在，美国占比低且出口退税影响陆续反应，最终单Wh净利基本平稳 [9] - 宁德时代近期超跌，悲观预期已充分反应，美国实际影响有限，新业务未被充分定价，预计2025年净利润650亿，目前15倍，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 营业总收入2024 - 2027E分别为3987.88亿、5583.53亿、6979.41亿、3620.13亿元，毛利分别为1036.09亿、1253.67亿、1542.02亿、884.94亿元等 [13] 资产负债表 - 货币资金2024 - 2027E分别为3035.12亿、3281.12亿、4263.49亿、5307.42亿元，应收账款分别为641.36亿、674.27亿、942.82亿、1183.60亿元等 [13] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为969.90亿、1083.55亿、1652.78亿、1778.97亿元，投资活动现金流净额分别为 - 488.75亿、 - 624.47亿、 - 376.70亿、 - 358.70亿元等 [13] 基本指标 - 每股收益2024 - 2027E分别为11.58元、14.77元、17.49元、22.05元，市盈率分别为22.97、15.23、12.86、10.20等 [13]