报告核心观点 报告认为美国关税政策扰动可控，中美贸易摩擦缓和且政策显效，A股市场长牛未央应坚守成长，建议下半年关注科技和先进制造等成长板块及相关行业主题机会 [10]。 分组1：对等关税 扰动可控 - 美国关税政策扰动全球经济，多国际组织因贸易政策不确定性下调2025年全球经济增速，不过全球通胀回落可对冲下行风险 [10][12] - 4月美国加征关税对其主要贸易国短期冲击明显，贸易差额下滑，美国逆差有所收窄 [10][15] - 美国“对等关税”计算方式引发争议，包括参数设定、背离承诺和负值处理等方面 [22] - 2025年2月以来美国关税政策逐步落地，多国与美国谈判多数未达成最终协议 [28][30] - 关税政策左右美国内经济预期，美国Q1实际GDP下修，6月服务业PMI重回景气区间 [10][31] - 美国劳动力市场边际好转但辞职率较低，加征关税对通胀传导相对温和，后续美联储可能预防式降息 [10][37][38] - 美国历史上加征关税政策往往反噬自身，如消费者和中小企业受损、失业率上升等 [45] 分组2：摩擦缓和 政策显效 - 中美贸易由摩擦升级转向对话协商，两次重要谈判后大幅降低双边关税水平，开启对话解决争端 [50][52] - 中美互降关税推动外贸形势边际改善，中国出口保持韧性，对非美市场出口逆势回升，消费、投资和房地产市场均有积极表现 [10][54][68] - “十五五”规划进入编制阶段，低空经济、智能网联新能源汽车、机器人等成为热点方向，市场规模前景广阔 [83][86] 分组3：长牛未央 坚守成长 - 上半年A股市场主要指数获正收益，美国关税政策等短期对市场有负面影响，但再次“冲击”市场可能性较低 [91][93][94] - 政策推动中长期资金入市，上市公司业绩有望好转，市场估值有上行空间，处于配置机会值附近，有望强化股市“慢牛”格局 [96][101][106] - 借鉴美股经验，在慢牛格局中应关注人工智能和新消费、服务消费领域机遇 [124][125] 分组4：行业主题 突出重点 - 长期成长板块配置价值凸显，下半年可关注国防军工、低空经济、稳定币、AI智能体等行业主题机会 [129] - 国防军工板块受政策、技术和地缘政治催化，具备配置价值，关注订单弹性、政策护城河和业绩超预期方向 [130] - 低空经济顶层设计强化，政策配套释放，市场规模有望高速增长，涉及无人机物流等细分方向 [138] - 稳定币政策和规划加速，市场规模增长，应用场景多元化，关注产业链相关机会 [144] - AI智能体经历技术突破、商业化落地和政策红利共振，聚焦垂直场景变现，关注技术、硬件和市场增长方向 [147] - AI传媒成为行业变革驱动力，赋能多项细分领域，实现降本增效和内容创新 [152] - 自主可控上升为国家战略，受政策和贸易摩擦催化，关注半导体设备与材料、工业软件与高端制造赛道 [153] - 人形机器人产业处于关键拐点，市场预期高速增长，关注上游零部件国产替代和政策催化机会 [161] - “两重”“两新”政策再度释放，投资关注重大战略、安全能力建设等方向 [163] - “反内卷”政策关注依法治理企业低价竞争，推动落后产能退出，关注钢铁、光伏等受益行业 [174]

法案概况 - 7月3日美国国会众议院以218票支持、214票反对通过特朗普推动的法案，7月4日特朗普签署《大美丽法案》[6] - 法案预计未来十年减税约4.5万亿美元，减少支出约1.4万亿美元，增加支出约0.3万亿美元，合计增加赤字约4.1万亿美元[12] 短期影响 - 法案短期市场影响有限，已发酵两个月美债期限溢价冲高，价格充分反映信息；发债潮大概率靠短债化解，不影响长债供需，且美国金融体系流动性充裕，风险可控[6] - 法案不冲击美国经济基本面基准情景判断，政策是已有政策展期，边际变化小，且经济基本面受多因素影响[6] 长期影响 - 法案使市场重建对美国财政周期“新常态”理解，赤字率中枢上升，未来五个财年赤字率升至6.4%-7.1%[29][30] - 美债重定价已开始未结束，预计期限溢价升至1.16%（关税对冲）-1.3%（仅OBBA法案），仍有30-40bp交易空间[32] 政策应对 - 可能采取“宾夕法尼亚方案”，增加国内需求对冲美债长期供给上升和海外需求下降，美债内部化利好非美资产[33] 市场表现 - 2025年6月28日至7月5日市场乐观，美股标普500和纳斯达克指数创新高，纳指收涨1.62%、标普500收涨1.72%，美元指数收跌0.28%，油价和黄金上涨[39][40] 就业数据 - 6月美国非农数据超预期，新增非农就业14.7万人，失业率降至4.1%，劳动参与率降至62.3%，但就业放缓趋势未改变[44] 风险提示 - 存在经济基本面、政策、地缘政治形势走向的不确定性[3][59]

迅销CFO：北美业务将无法幸免，预计从秋季到冬季美国关税将带来巨大影响。 ...

日本央行名古屋分行行长：由于需求强劲，汽车出口到北美市场保持稳健，但对美国关税影响的不确定 性极高。 ...

人事变动 - 特朗普宣布现任交通部长肖恩·达菲暂时担任NASA局长 达菲被特朗普评价为在处理国家交通事务方面表现出色 预计将成为NASA的"出色领导者" [1] - 特朗普去年12月提名美国富豪贾里德·艾萨克曼接任NASA局长 但在今年5月31日撤回提名 特朗普称新提名人需实现"美国优先"的太空目标 [1] 提名争议 - 艾萨克曼是马斯克密友 作为太空探索技术公司重要客户 曾为其服务支付数亿美元 马斯克支持其出任NASA局长 [1] - 特朗普认为NASA作为马斯克企业重要合作方 由马斯克密友担任局长"极为不妥" 艾萨克曼则表态称NASA需要受总统信任的领导者 [2] 政府政策影响 - 特朗普政府推行精简政府机构计划 NASA面临裁员压力 计划裁撤2100名高级员工 通过提前退休和买断工龄等方式实施 [2] 企业关系动态 - 马斯克结束政府职务后 公开抨击特朗普力推的税收和支出法案 并宣布成立新政党 导致两人关系急速恶化 [2]

日本央行大阪分行行长：目前美国关税对关西地区的经济没有造成重大影响。 ...

因此，印度的突然反击可谓让美国措手不及，甚至让特朗普陷入两难境地。从7月4日起，白宫开始向各国发函，表明美国不再考虑与各国单独谈判，而是 选择通过"一刀切"的方式直接设定关税。这一变动令印度不满，给美国带来了意外的挑战。如果美印协议未能在"最后期限"之前达成，那么印度将面临美 国征收26%关税的局面，这对新德里来说无疑是不可接受的，因为美印之间存在巨大的贸易逆差。根据去年的数据，印度对美国的出口总额为874亿美 元，而美国对印度的出口仅为418亿美元，差距达到457亿美元。如果美国决定在这一时刻加重对印度的关税压力，印度必定会采取强烈反击。 事实上，这一局面完全是由美国一手促成的。在美印贸易谈判中，涉及到的主要矛盾点集中在印度是否同意向美国开放农业和乳制品市场。众所周知，美 国是全球农业强国，农产品和乳制品的出口在其经济中占有举足轻重的地位，特朗普政府在这方面要求印度做出让步，而印度则坚持表示这是"不可妥协 的红线"。对于印度而言，农业是国家的命脉，一旦让步，可能会导致大量小农户破产。而乳制品则是印度经济发展中重要的朝阳产业，因此印度必须在 这一问题上保持强硬立场，否则将对经济和产业造成不可挽回的损害。这些产 ...

美国关税政策升级 - 特朗普政府宣布对八国加征关税，包括对文莱和摩尔多瓦产品征收25%关税，对阿尔及利亚、伊拉克、利比亚及斯里兰卡产品征收30%关税，对菲律宾产品征收20%关税 [2] - 对巴西所有产品征收50%关税，远超市场预期，理由是贸易关系不对等及巴西对美国贸易逆差问题 [2] - 巴西雷亚尔汇率跌幅扩大，美元兑雷亚尔一度突破5.60，日内涨近2.9% [2] - 分析认为巴西对美国并非贸易逆差，特朗普此举或为施压巴西内政，要求撤销对前总统博索纳罗的指控 [2] 国际社会反应 - 日本首相和南非总统批评美国加征关税做法不合理，认为美国未真诚回应谈判 [3] - 欧盟准备反制，贸易争端集中在钢铁、汽车、铜及制药产品领域 [3] - 多国可能重新审视与美国经济依赖关系，加速全球"去美国化"趋势 [3] 美国国内批评与争议 - 美国商界领袖担忧特朗普贸易政策连锁反应，前驻东盟事务大使称美国在制造大麻烦 [3] - 特朗普政府连续加征关税引发国际社会不满情绪发酵 [2][3] 特朗普政府与美联储矛盾 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔，称利率偏高3个百分点，每年增加3600亿美元再融资成本 [4][5] - 呼吁美联储降息至1.25%-1.50%，以降低国家债务成本 [5] - 美国财政部副部长福尔肯德攻击鲍威尔，希望其明年卸任 [5] - 多位白宫官员加入批评鲍威尔行列，包括副总统万斯、商务部长卢特尼克等 [6] 美联储政策与经济影响 - 华尔街分析师认为贸易协议进展缓慢可能推迟关税对通胀影响，增加美联储决策不确定性 [6] - 美联储若降息可能引发债券支持者抗议，推高收益率并影响债务水平 [6] - 阿波罗全球资产管理公司警告滞胀风险使鲍威尔更难降息，美联储6月已上调失业率和通胀预测 [6]

美国财政状况 - 美国财政缺口已达GDP的62% 国家债务占GDP比重攀升至99% 逼近二战结束时的历史高位 [1] - 特朗普通过"大而美法案"将未来十年的预算缺口推高34万亿美元 相当于每年多借出3400亿美元 [1] - 若政策不变 到2030年债务占GDP比例将突破122% 远超二战后106%的峰值 [1] 货币政策与通胀 - 特朗普施压美联储降息1-2个百分点 计划任命宽松货币政策支持者接替鲍威尔 [2] - 当前美联储基准利率维持在425%-45% 若降至225% 每年可减少3600亿美元国债利息支出 但将重燃通胀风险 [2] - 2025年4月美国消费者价格指数同比上涨31% 超出美联储2%目标 [2] 美元与全球市场反应 - 2025年上半年美元指数累计下跌107% 创1973年以来最差同期表现 [5] - 黄金价格飙升27% 突破每盎司2300美元 [5] - 外资持有十年期美债减少12% 中国、日本等主要债权国连续三个月减持美债 转向黄金和人民币资产 [5] 贸易政策影响 - 特朗普对多国商品加征最高40%的关税 规模创近百年新高 直接推高国内通胀 [2] - 特朗普团队提议将外国持有的美债置换为无息的100年期"永久债券" 被经济学家斥为"债务赖账" [2] 未来风险与转折点 - 美国债务问题的爆发点可能在2026年 届时财政缺口可能扩大至GDP的8% [7] - 全球"去美元化"进程加速 金砖国家推出基于黄金的新结算系统 东南亚国家开始用本币贸易 沙特考虑接受人民币结算石油 [7]

美国治理模式的独特性 - 美国并非传统意义上的国家 而是由移民组成的"试验田" 试图以传统国家模式治理将削弱其原动力和创造力 [1] - 开放包容的移民政策是美国成为全球强国的关键因素 特朗普和马斯克均受益于移民带来的经济和社会贡献 [8] - 若采取封闭式治理 美国将丧失全球领导力并沦为平庸国家 [1][11] "大而美"法案引发的政治博弈 - 特朗普签署的"大而美"法案增加3.3万亿美元债务 与马斯克主张的"增收节支"理念直接冲突 [3] - 马斯克因法案违背承诺成立"美国党" 目标为报复特朗普并争取2026年2-3个参议院席位和8-10个众议院席位 [3][13] - 新兴政党在美两党制下生存困难 "美国党"缺乏明确纲领 可能仅是短期政治噱头 [13] 经济治理理念的分歧 - 马斯克"政府效率部"曾削减对外援助 但最终因战略利益需求被迫恢复 反映理想化治理与现实脱节 [6][8] - 特朗普试图控制美联储独立性遭鲍威尔抵制 历史上美国两次建立央行失败 独立央行是美元霸权的基石 [10][12] - 总统直接干预央行将破坏美元全球信任 导致金融体系崩溃 [12] 核心冲突的本质 - 特朗普与马斯克的矛盾源于对"美国强大"路径的分歧：前者通过债务扩张 后者坚持财政紧缩 [3] - 二人均忽视美国特殊性 试图用传统国家治理模式替代现有体系 但该体系恰是维持超级大国地位的关键 [8][11]