黄金价格创历史新高与市场表现 - 2026年初现货黄金价格首次突破5100美元/盎司，创下历史性纪录 [2] - 过去一周黄金价格涨幅达8.4%，为近6年最佳单周表现，同期白银涨幅更达14.4% [2] - 美元指数在过去一周大跌近2%，迎来2025年6月以来表现最差的一周，且2025年全年美元指数已大跌9.5%，创下2017年以来最大年度跌幅 [2] 美元走弱与地缘政治驱动因素 - 格陵兰岛危机引发欧洲市场对美国资产政治风险的担忧，是推动美元指数大幅下跌的原因之一 [2] - 有德国议员呼吁联邦政府撤回存放于美国的黄金储备，因全球不确定性加剧且美国政策难以预测，德国目前将约37%（约1200多吨，总值上千亿欧元）的黄金储备存放在纽约 [2] - 当前地缘政治局势复杂，叠加美国财政状况不确定性，导致北欧地区大型机构投资者对持有美国资产的担忧达到前所未有的程度 [3] - 手握逾12万亿美元资产的欧洲资本，正开启对美资产的“被动去风险”进程 [3] - 市场参与者普遍认为美国资产的风险溢价正在抬升，投资者或正逐步从美国金融市场撤出资金，瑞典养老基金Alecta和丹麦养老基金AkademikerPension已确认出售或正在出售所持美国国债 [3] 机构对黄金后市的观点 - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人部门投资者和中央银行需求不断增长，并预计各国央行今年每月将购买60吨黄金 [5] - 华西证券认为受美联储降息预期、美元信用不稳等因素影响，2026年黄金涨幅或超10% [5] - 东吴证券表示在市场波动可能延续、全球央行持续购金去美元化的背景下，黄金作为具备长期保值功能和低相关性的资产，更值得稳健型投资者关注 [5] - 国泰海通认为全球地缘政治不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢，黄金价格仍具韧性 [5] - 瑞银财富管理维持5000美元/盎司年度目标价，并提示若地缘冲突再起，金价或上探5400美元 [6] - 也有机构认为2026年金价或弱于2025年 [7] 历史参照与理论分析 - 回顾历史，1967年法国央行决定将英镑和美元兑换成黄金以抵制美国滥发美元，引发多国仿效及美元危机，最终导致1971年布雷顿森林体系解体 [3] - 在1970年至1974年期间，黄金价格由35.08美元/盎司上涨至192.25美元/盎司，涨幅超过3倍 [3] - 分析认为当前黄金价格冲高是美元全球大循环转折的反映，对美元信心的下降会影响各类资产价格，投资者在资产配置中减少美元资产、增加黄金是合情合理的 [8]

黄金价格创历史新高 - 2026年初，现货黄金价格首次突破5000美元/盎司，最高涨至5031.984美元/盎司，现报5028.25美元/盎司，日内涨幅达0.8% [2] - 现货白银价格同步创新高，现报104.76美元/盎司，日内涨幅超1% [2] - 过去一周，黄金价格录得近6年最佳单周表现，涨幅达8.4%，白银单周涨幅更是达到14.4% [3] 美元指数表现疲软 - 过去一周，美元指数大跌近2%，迎来2025年6月以来表现最差的一周 [3] - 2025年全年，美元指数已大跌9.5%，创下2017年以来最大年度跌幅，且目前仍无止跌迹象 [4] 地缘政治与美元信用风险 - 格陵兰岛危机引发欧洲市场对美国资产政治风险的担忧，是推动美元指数下跌的因素之一 [4] - 有德国议员呼吁联邦政府撤回存放于美国纽约的约1200多吨（总值上千亿欧元）黄金储备，因全球不确定性加剧且美国政策难以预测 [4] - 市场分析认为，当前地缘政治局势复杂，叠加美国财政状况不确定性，导致北欧大型机构投资者对持有美国资产的担忧达到前所未有的程度 [5] - 手握逾12万亿美元资产的欧洲资本，正开启对美国资产的“被动去风险”进程 [5] - 瑞典养老基金Alecta、丹麦养老基金AkademikerPension已确认出售或正在出售所持美国国债 [5] 机构对黄金后市观点 - **看涨观点普遍**：多家机构看好黄金长期上涨趋势 [6] - **高盛**：将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人部门和央行需求增长，预计各国央行今年每月将购买60吨黄金，同时美联储降息将增加黄金ETF持有量 [6] - **华西证券**：受美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举及地缘政治不确定性影响，金价有望进一步上涨，2026年黄金涨幅或超10% [6] - **东吴证券**：在市场波动延续、全球央行持续购金去美元化背景下，黄金作为具备长期保值功能和低相关性的资产，更值得稳健型投资者关注 [6] - **国泰海通**：全球地缘政治不确定性上升及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢，黄金价格仍具较强韧性 [7] - **瑞银财富管理**：维持5000美元/盎司年度目标价，并提示若地缘冲突再起，金价或上探5400美元 [8] - **不同声音**：中银国际首席经济学家徐高认为，2026年金价或弱于2025年，当前金价冲高是美元全球大循环转折的反映，投资者减少美元资产、增加黄金配置合情合理 [9] 历史参照 - 1970年至1974年期间，黄金价格由35.08美元/盎司上涨至192.25美元/盎司，涨幅超过3倍，当时背景包括法国等欧洲国家将美元兑换为黄金，最终导致布雷顿森林体系解体 [4]

美元的国际地位与挑战 - 1944年《布雷顿森林体系》确立美元与黄金挂钩的核心规则，即1盎司黄金=35美元，奠定了美元作为全球贸易和支付通用货币的基石 [1] - 1971年因投机活动导致美国黄金储备枯竭，美元兑黄金固定汇率崩溃，比率从35美元/盎司飙升至38美元/盎司，尼克松总统随后宣布美元贬值并停止与黄金兑换，美元价值迅速贬值 [1] - 当前美元主导地位面临挑战，包括欧洲推出欧元、中国推行一带一路倡议，以及伊拉克在石油交易中禁用美元等行动 [3] 美国社会种族问题 - 美国总人口3.1亿，其中包含超过5000万黑人、5000多万拉美裔和亚裔，多样化的族群构成直接影响社会发展 [3] - 社会存在严重的种族歧视与隔阂，导致暴力事件频发，例如2007年纽约皇后区亚裔老者被白人情侣暴打致重伤，2011年曼哈顿黑人男子被抢劫后反被拘留，以及近期黑人男子被白人警察跪死的视频事件 [3] - 尽管150多年前已废除奴隶制度，且马丁·路德·金遇刺已过去50年，但种族歧视问题持续存在且愈演愈烈，深刻影响社会稳定与国家形象 [3]

核心观点 - 知名经济学家彼得·希夫发出警告，一场酝酿已久的美元危机正在逼近，建议投资者转向黄金和白银等贵金属寻求避险 [1] 对美元及美国经济的预警 - 美国经济正一步步滑向美元危机的深渊，近期黄金和白银的飙升被描述为这场风暴的“先兆” [1] - 美国国债总额已突破38万亿美元，仅债务利息支出就已超过了年度国防预算 [1] - 飙升的国债、激进的关税政策以及日益增长的军事威胁，正将美元作为全球储备货币的“特权”推向崩溃的边缘 [2] - 一旦失去美元特权，“经济崩溃将随之而来” [2] 市场表现与历史对比 - 2025年，美元指数下跌超过10%，创下近十年来最差年度表现 [1] - 在2025年美元下跌的同时，黄金价格却暴涨了60% [1] - 当前金银市场的走势，被类比为2007年次贷危机爆发前的情景 [1] - 美元指数目前已跌至99.201附近（跌幅9.35%）[2] - 美元在全球外汇储备中的份额已从1999年的72%大幅降至57% [2] 对资产类别的预测 - 预测危机将波及股市、房地产债券以及加密货币 [1] - 在一众资产中，最终能幸存并一飞冲天的将是黄金和白银 [1] 对贸易政策的评论 - 希夫猛烈抨击特朗普的贸易观点，直斥其“逻辑完全颠倒” [1] - 希夫指出，事实是凭借美元作为全球储备货币的地位，美国才得以长期由世界各国“补贴” [2] 美元面临的挑战 - 随着美国财政赤字失控、政策不确定性加剧，以及数字资产作为替代价值储存手段的兴起，美元正面临前所未有的信任危机 [2]

核心观点 - 银价近期飙升并创历史新高，金银比快速跌至13年低位，本轮白银上涨逻辑与传统制造业周期脱钩，主要由现货短缺、库存紧张、战略属性强化及跨市场套利等商品属性因素驱动，同时市场将当前宏观环境与上世纪70年代滞胀时期类比，为贵金属牛市提供支撑 [1][2][3][6][12][13] 价格表现与金银比动态 - 2025年初以来，黄金涨幅为75%，白银涨幅为190%，后者是前者的2.5倍 [1] - 2025年11月24日至2026年1月14日约50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅达82.05% [1] - 2026年1月14日，伦敦市场金银比一度降至50.57，创13年以来最低值，较2025年最高点105附近已腰斩 [1] - 金银比在2025年12月底跌破60，为近10年首次，并在2026年初进一步下探 [10] 本轮上涨的特殊性：与传统规律脱轨 - 历史规律显示，金银比修复通常伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上，但本轮修复期间，美国ISM制造业PMI在2025年12月仍为47.9%，已连续10个月低于荣枯线 [2] - 金银比与制造业PMI“脱轨”表明，驱动因素并非传统的经济复苏-制造业需求逻辑 [2][3] - 美国制造业全球比重下降及话语权减弱，新兴市场力量及全球格局调整成为影响金银价格的新因素 [3] 驱动因素分析：商品属性凸显 - 银价涨幅超过黄金，是白银市场在现货短缺背景下商品属性凸显的现象，短期价格受商品属性影响显著，而非金融属性主导 [7] - 2025年，因美国关税威胁预期引发全球“抢银大战”，导致库存跨洋转移：伦敦金库白银库存骤减而COMEX库存飙升，随后套利活动又使伦敦库存回升，伦敦金库10月份增加了近1700吨白银 [6] - 英国从白银净出口国转为净进口国：2025年1月净出口量超2000吨，11月净进口量达1650吨 [6] - 全球白银库存紧张：2022年全球白银需求近4万吨，供给仅3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库库存当年减少近1万吨，全球地上库存降至4万吨以下 [8] - 可交割显性库存更少：2025年伦敦金库白银库存最紧张时仅约2.2万吨，同时全球最大白银ETF持仓量已超过1.6万吨，进一步锁定了部分库存 [8] 供需基本面：供给刚性，需求强劲 - 供给端：2015年后全球白银矿山产量增长停滞，供给转向刚性，近几年全球白银年供给量（矿产银+回收银）长期维持在30000~33000吨 [7] - 需求端：2021年出现转折，受益于光伏等产业兴起，白银开始持续供不应求，地上库存不断消耗 [8] - 工业需求占白银总需求的六成左右，光伏用银是最大增长变量：2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [9] - 2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，年产量或再创新高，可能进一步推高全球白银工业需求，加速库存消耗 [9] 战略属性与政策关注度提升 - 白银的战略资源属性被强化，未来美国对白银加征关税的风险上升，贸易扰动风险和区域库存隐忧可能高于黄金市场 [3] - 白银在绿色能源转型和数字化转型中扮演“下一代金属”核心角色，因其拥有所有金属中最高的导电性，对太阳能电池板、数据中心、电动汽车及AI集成电子产品至关重要 [4] - 中国商务部文件将白银与钨、锑并列称为“稀有金属”，引发市场对出口管控升级的猜测，但业内人士倾向于认为相关措施是对现有出口许可证管理的延续和细化，而非新增管制 [4][5] 历史对比与周期定位 - 历史上贵金属牛市期间，白银涨幅通常超过黄金：1970-1980年牛市中银价涨幅是金价的1.13倍，2001-2011年为1.36倍，而2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅已达金价涨幅的1.89倍，远超以往 [11] - 市场将当前宏观环境与上世纪70年代类比：同样面临“滞胀”、逆全球化与美元信用危机 [12][13] - 上世纪70年代贵金属牛市终结于货币纪律回归（重建美联储独立性），而当前特朗普政府多次干预美联储，类似情形似乎在重演 [14] 机构观点与价格展望 - 华泰期货研究院认为，未来金银比大概率将脱离此前的高位区间，在40~80的中枢范围内呈现震荡格局 [11] - 东吴期货预计，当前银价运行区间可能会维持在80美元~100美元/盎司 [11] - 投资专家指出，若银价飙升至每盎司100美元，工业用户（如太阳能制造商）可能积极囤积满足一到两年需求后暂时退出市场，从而缓解市场压力，让供需重新平衡 [9]

银价飙升与金银比创历史新低 - 2026年1月，伦敦市场银价突破90美元/盎司，创历史新高 [1] - 2026年1月14日，伦敦市场金银比一度降至50.57，创下13年以来最低值 [1] - 2025年初以来，黄金与白银的涨幅分别是75%和190%，白银涨幅是黄金的2.5倍 [1] - 金银比已从2025年的最高点105腰斩至50附近 [1][4] 本轮白银上涨打破传统规律 - 从2025年11月24日到2026年1月14日，50天内伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅82.05% [1] - 传统上，金银比修复伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上 [9] - 本轮修复中，美国ISM制造业PMI在12月为47.9%，已连续10个月低于荣枯线，但金银比已修复至50附近，出现“脱轨” [9] - 分析认为，美国制造业全球比重下降及新兴市场力量影响，使金银比与PMI的传统关系发生变化 [14] 白银的战略属性与工业需求凸显 - 白银在绿色能源转型和数字化转型中扮演“下一代金属”的核心角色，因其拥有所有金属中最高的导电性 [15] - 银能提升太阳能电池板效率、加速数据中心处理速度、并为电动汽车提供快速充电能力 [15] - 2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [30] - 2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，可能进一步推高全球白银工业需求量 [30] - 工业需求占白银总需求的六成左右，光伏用银是近几年需求增长的最大变量 [30] 库存变动与供需基本面分析 - 2025年，因美国关税威胁预期，引发全球“抢银大战”，导致伦敦金库白银库存骤减而COMEX库存飙升，随后因套利活动，伦敦库存在10月份增加了近1700吨 [17] - 英国从2025年1月的白银净出口量超2000吨，转变为11月的净进口量1650吨 [17] - 全球白银供给（矿产银和回收银）近几年长期维持在30000~33000吨 [23] - 2021年发生转折，白银开始持续供不应求，地上库存被不断消耗 [24] - 2022年，全球白银需求量逼近4万吨，供给只有3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库白银库存当年减少了近1万吨 [24] - 2025年伦敦金库白银库存最紧张时仅2.2万吨左右，而全球最大白银ETF持仓量已超过1.6万吨 [24] 当前行情分析与历史对比 - 历史上，贵金属牛市期间，黄金率先领涨，金银比冲高，随后白银补涨，金银比回落 [33] - 1970年至1980年牛市中，银价涨幅是金价的1.13倍；2001年至2011年牛市中为1.36倍；2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅是金价的1.89倍，远超前两轮 [34] - 市场将当前行情与上世纪70年代类比，同样存在“滞涨”、逆全球化与美元信用危机等特征 [35][37] - 华泰期货研究院认为，未来金银比大概率将脱离此前的高位区间，在40~80的中枢范围内震荡 [34] - 东吴期货预计，当前银价运行区间可能会维持在80美元~100美元/盎司 [34]

白银价格近期表现与金银比动态 - 2026年1月14日，伦敦银价突破90美元/盎司，创历史新高 [3] - 从2025年11月24日至2026年1月14日的50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅达82.05% [4] - 2025年初以来，黄金与白银的涨幅分别为75%和190%，白银涨幅是黄金的2.5倍 [3] - 金银比（金价/银价）在2026年1月14日一度降至50.57，创下13年以来最低值 [3] - 金银比已从2025年的最高点105腰斩至50附近，表明白银相对黄金处于近13年来最“贵”的时候 [3][8] 金银比与制造业PMI的传统规律被打破 - 历史规律显示，金银比修复通常伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上 [14] - 本轮金银比修复期间，美国ISM制造业PMI在12月仍为47.9%，已连续10个月低于荣枯线，与传统规律“脱轨” [14] - 分析师认为，美国制造业全球比重下降及新兴市场力量崛起，正在改变金银比与PMI的紧密关联 [19] 驱动本轮银价上涨的核心因素：商品属性与库存 - 白银价格在长周期上跟随黄金，短周期上易受库存等商品属性影响 [27] - 本轮银价大涨逻辑源于现货短缺背景下商品属性凸显，而非金融属性主导 [27] - 2025年，因美国关税预期引发全球“抢银大战”，导致库存出现跨洋“大挪移” [21] - 伦敦金库白银库存一度紧张，2025年10月份增加了近1700吨，英国从年初白银净出口超2000吨转变为11月净进口1650吨 [21] - 全球白银供需自2021年发生转折，由供大于求转为持续供不应求，地上库存被不断消耗 [28] - 2022年，全球白银需求量逼近4万吨，供给仅3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库库存当年减少近1万吨 [28] - 2025年伦敦金库白银库存最紧张时仅约2.2万吨，而全球最大白银ETF持仓量已超过1.6万吨，进一步减少了可交割白银 [28] 白银的工业需求与战略价值 - 工业需求占白银总需求的六成左右，其中光伏用银是近几年需求增长的最大变量 [34] - 2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [34] - 白银因其最高的导电性、优异的导热性和高耐腐蚀性，在绿色能源转型（如太阳能电池板、电动汽车）和数字化转型（如数据中心、AI电子产品）中扮演“下一代金属”的核心角色 [19] - 中国商务部文件将白银与钨、锑并列称为“稀有金属”，引发市场对出口管控升级的猜测，但业内人士认为相关措施主要是对过往管理的延续和细化 [20] - 分析师指出，白银在光伏、新能源车及AI等产业中的应用增加，使其战略价值凸显，产业端需求预期对市场影响可能更大 [20] 历史对比与未来展望 - 1970年至1980年贵金属牛市期间，金银比从19.49升至47.62后，最终跌至14.01，白银涨幅达1523.98% [39] - 2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅是金价涨幅的1.89倍，远超前两轮牛市（1970-1980年为1.13倍，2001-2011年为1.36倍） [41] - 当前市场环境与上世纪70年代存在相似特征，如“滞胀”、逆全球化趋势和美元信用危机 [41][42] - 有分析认为，在“逆全球化+美元失信”双重作用下，大宗商品可能走向类似1978年的“二次滞胀” [43] - 东吴期货预计当前银价运行区间可能维持在80美元~100美元/盎司 [41] - 华泰期货研究院认为，未来金银比大概率将脱离此前的高位区间，在40~80的中枢范围内呈现震荡格局 [41]

核心观点 - 经济学家彼得·希夫认为，近期贵金属价格屡创新高可能预示着一场金融崩盘，其核心在于市场对美元和美国国债的信心流失，并可能引发货币危机 [1][3][4] 对美元及美国国债的看法 - 黄金价格大幅上涨表明人们对美元的信心正在流失，投资者因此放弃持有美国国债所能获得的利息收益 [2] - 黄金和白银价格上涨可能引发自我强化循环：市场对美元信心走弱促使更多投资者转向黄金，迫使美国提供更高利率来吸引债券买家，这可能“抽走美元和美国国债脚下的地毯”并“令失业率飙升” [3] - 质疑美元储备货币地位的持久性，认为正是该地位使美国得以长期消费大于生产 [4] - 推断美元危机将导致格局突然逆转：进口商品变得昂贵，海外对美国股票和债券的需求下降，资产价格走低，大多数美国人的生活水平将大幅下滑 [4] - 警告美元危机可能突然爆发，甚至可能发生在亚洲交易时段，因该地区的美国债权人持有大量以美元计价的资产 [4] 对贵金属市场的观察与预测 - 黄金在单日上涨超过100美元的情况并不常见，但随着牛市走向成熟，单日上涨100美元将会变得司空见惯，并预测黄金将首次出现单日上涨200美元的走势 [4] - 强调不应忽视黄金上涨这一警告对美国经济所预示的含义 [4] - 认为黄金和白银正在尖叫着表明一场货币危机即将到来 [4] 对股票市场的看法与投资策略 - 2025年是多年来首次出现海外市场显著跑赢美国股市的情况，而美国股市在经历了持续十年的牛市后估值仍然偏高 [5] - 资金流向出现逆转：过去十年大量涌入美国资产的海外投资者正把资金汇回本国，同时美国投资者也越来越多地将目光投向海外以寻求更好回报 [5] - 其个人投资策略是持有现金非常少，多年来几乎一直保持接近满仓投资 [2] - 主张配置派息的海外股票、新兴市场以及与资源相关的股票，涵盖贵金属与工业金属、能源和农业等领域，称这一长期抗通胀交易策略已经开始显著跑赢 [2] - 认为资金流向的转变可能会给美国经济带来挑战 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 全球大宗商品行业（特别是铜、石油等关键储备资源）[1][2] * 美国与中国宏观经济[1][2][4][5][6] * 美国财政与货币政策制定机构（如美联储）[1][2][3][5][7][8][9][10] * 中国A股市场[2][11][12] * 中国制造业（光伏、电力设备、化工、创新药）[13] * 中国消费行业（航空机场免税、旅游等平台类消费公司）[13] 核心观点与论据 **1 宏观经济周期类比：2026年与1978年高度相似** * **商品价格**：当前商品牛市与1978年类似，推动因素包括逆全球化与美元危机[2] 供给面临收缩风险（如2025年印尼铜矿矿难和地缘政治导致的出口禁运）[1][2] 需求受中美将多种商品列为关键储备资源的战略支撑，易引发逼仓[1][2] * **美国财政政策**：2026年特朗普可能通过“大美丽法案”进行减税以刺激经济，这与1978年卡特政府的财政扩张模式类似[1][2][5] * **美国货币政策**：预计2026年美联储主席可能偏鸽派，且独立性或受质疑，职责可能从控制通胀转向兼顾就业，类似1978年米勒时期[1][2][3][5] 米勒时期加息犹豫导致实际利率低（即便名义利率达9%或10%，但通胀同样在9%或10%左右），国际资本对美联储信任度降低，美元贬值[2][7] **2 中美经济走势与挑战** * **美国挑战**：面临滞胀消退后通胀二次上行、财政赤字扩大以及美联储独立性受损的挑战[1][5] “大美丽法案”的财政扩张效果待观察[1][5] * **中国走势类比**：2026年中国经济走势类似于1978年的日本，从工业化高速发展转向高质量发展，GDP增速中枢维持在5%左右[1][4] 经济结构相似，居民储蓄意愿强、信贷意愿低，社会总投资主要靠政府支撑[1][4][6] * **中国挑战**：需解决高质量发展问题，包括提升居民消费意愿、优化投资结构（提高民间投资积极性）、应对外部环境变化以及推动产业升级和技术创新[1][5][6] **3 货币政策与市场影响** * **美联储政策影响**：美联储启动RMP（再投资计划）后，短端利率下降，但市场只购买短债导致长端利率未能同步下降，限制了美股及科技股等长久期资产的估值[2][8] 未来美联储可能采取类似日本YCC（收益率曲线控制）的措施，购买长期债券以压低长端利率支撑资产估值，但将伴随美元走弱[9][10] * **美元走弱的影响**：将导致以美元定价的大宗商品在2026年全面上涨，商品价格分歧减少，油价有望抬升[2][11] 同时，人民币升值、中美息差收窄，将促使跨境资本流入人民币资产，提高其估值，并推动外资配置A股[2][11][12] **4 中国市场展望与投资重点** * **市场启示**：类似1978年日元升值和外资涌入推动日本股市上涨，中国站在工业化成熟期起点，有望迎来金融化慢牛，跨境资本回流、人民币升值及外资配置将推动市场发展[12] * **重点关注领域**：应关注顺周期领域，包括具备出口优势的制造业（光伏、电力设备、化工、创新药）以及经营杠杆较大的平台类消费公司（如航空机场免税、旅游）[13] 大宗商品牛市也值得期待[13] 其他重要内容 * 美国经济进入软着陆预期，但需应对后续的通胀二次上行[5] * 中国目前面临货币弱复苏局面，居民信贷贡献程度较低，但未来可能会逐步改善[4] * 长端利率无法下降，将使美国的债务问题和美股泡沫问题逐渐显现[8]

金价表现与市场波动 - 2025年前七个月国际金价从3000美元/盎司飙升至4000美元/盎司 [1] - 10月20日COMEX黄金触及4398美元/盎司历史峰值，但次日暴跌5.07%创单日最大跌幅 [1] - 截至11月15日，伦敦金现报4080.47美元/盎司，较峰值明显回撤 [1] - 市场看空力量积聚，4000-3900美元区间累积约5.2万手看跌期权卖盘 [9] 黄金市场的核心驱动因素 - 全球央行持续购金成为金价压舱石，2022年购金量首次突破1000吨，2024年净购金量达1136吨创历史第二高位 [3] - 截至2025年8月，中国央行已连续10个月增持黄金，储备量达2303.52吨，较2018年末增持449.75吨 [3] - 95%受访央行计划未来12个月继续增持，本质上是对美元信用的对冲 [5] - 美联储2025年累计降息75基点，美国10年期国债收益率降至2.9%，实际利率下行降低黄金持有成本 [5] - 美元指数2025年上半年从108跌至97.62，跌幅超10%，创2008年以来最大年度跌幅 [5] 工业需求的新增长点 - 黄金工业需求成为新增长引擎，2024年科技用金同比增长7% [7] - 黄金在芯片制造、数据中心散热领域不可或缺，中美推进AI发展将带动科技用金需求增加 [7] - 光伏产业扩张推动黄金在导电材料应用，2025年全球光伏用金预计突破50吨 [7] 投资策略与工具选择 - 配置黄金核心逻辑从追高获利转向风险对冲 [3] - 黄金税收新政规定非交易所渠道购买实物黄金需缴纳13%增值税，而黄金ETF免征增值税 [11] - 11月10日黄金ETF单日成交金额达105亿元，涨跌幅达3.51%，流动性强且成本透明 [11] - 实物金条存在存储、变现不便，更适合长期收藏而非短期投资 [11] - 投资策略上低吸是核心原则，11月15日上海黄金现货黄金T+D报933元/克，较前期高点回调明显 [11] - 建议将黄金在总资产中占比控制在10%-15%，作为风险资产的安全绳 [13]