数字贸易政策与战略 - 中共中央、国务院将数字贸易作为自贸试验区贸易政策体系的一部分，提出一系列具体举措以促进数字贸易发展 [1] - 数字贸易创新商业模式，提高贸易效率，降低贸易成本，为全球经济不确定性背景下的国际贸易复苏提供新动能 [1] - 构建全球数字贸易规则体系，掌握数字贸易话语权成为各国关注焦点，是强化数字贸易国际竞争力的重要途径 [2] 数字贸易发展现状 - 2024年我国跨境电商进出口额达2.63万亿元，同比增长10.8%，成为拉动外贸增长主要引擎 [1] - 数字技术贸易、数字内容产品贸易和数字贸易业态蓬勃发展，国家数字服务出口基地和跨境贸易电子商务集聚区发挥示范作用 [1] - 深圳前海跨境电商集聚区吸引超15万家跨境电商出口企业，2024年区域跨境电商进出口额超1200亿元，大幅增长超100% [1] 数字贸易基础设施与平台 - 大力发展数字基础设施建设，加快大数据、云计算、5G、人工智能等布局 [2] - 利用区块链技术构建数字贸易服务平台，加强跨境电商综合服务平台建设，推动B2B与B2C综合发展 [2] - 发挥进博会、数贸会和服贸会功能，精准对接国际供需各方，扩大数字贸易空间 [2] 数字贸易主体培育 - 重点培育跨境电子商务、知识产权服务、物联网、人工智能等领域的数字贸易龙头企业 [3] - 支持数字研发和数字贸易品牌企业发展，打造融合产业链、供应链、创新链的数字贸易链主企业 [3] - 创新投融资机制，拓展中小型数字企业融资渠道，鼓励社会资本投资数字贸易产业 [3] 数字贸易制度保障 - 对接国际高标准数字贸易规则，推动制度型开放，构建数字贸易规制体系 [3] - 加强数字贸易领域个人隐私保护、知识产权保护、服务审查等方面的立法工作 [3] - 提高跨境电商政策透明度，打造市场化、法治化和国际化营商环境 [3] 数字贸易国际合作 - 积极拓展数字贸易海外市场，巩固发达国家市场同时通过数字"一带一路"建设拓展新兴市场 [4] - 参与WTO、G20、APEC等多边数字贸易规则制定，落实RCEP数字贸易内容，推进加入CPTPP和DEPA进程 [4] - 依托金砖国家合作机制等，引领全球南方国家构建维护数字贸易发展利益的国际规则体系 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，对应目标价为 52.49 元 [5][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将进一步提升 [1] - 5G、AI 带动行业需求增长，生物医疗、AR 等新兴领域成为新增长点，公司产品有望受益于 AI 算力驱动和下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [1][2][4] - 公司持续创新打造核心技术平台，采用定制化服务差异化竞争，把握客户资源，有望受益于行业发展趋势 [3][4] 各目录总结 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，公司成立于 2013 年，2021 年上市，是高新技术企业，发展历程中不断突破技术，拓展业务领域和应用领域 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024 年收入总体上升、毛利率下降，2023 年营收净利“双降”，2024 年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点和变化趋势 [27][29][42] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，包括聚焦技术创新突破、加强各应用领域业务布局、严控产品质量打造数字化“智造平台” [54][55] 受益于 5G 网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G 商用拉动光通信设备需求，AI 应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，向小型精密化发展，推动光通信系统升级，5G 通信网络建设带动市场增长，行业规模大前景广，AI 拉动光模块增长，多项产业政策助推发展，公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势 [57][60][65][68][69][74] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配需求，采用 VMI 销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于行业发展带动收入规模扩大 [4] 投资建议与盈利预测 - 盈利预测预计腾景科技 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.97 亿元、1.32 亿元、1.69 亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况未提及相关内容 - 估值分析参考可比公司估值，给予 2025 年 70 倍 PE，对应目标价为 52.49 元 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 腾景科技是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将提升 [1] - 5G、AI带动行业需求增长，生物医疗、AR等新兴领域成新增长点，公司产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长及下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，成立于2013年，2021年上市，获多项荣誉，技术创新成果丰硕，业务发展历经多阶段，不断拓展应用领域和市场 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024年收入总体上升、毛利率下降，2023年营收净利“双降”，2024年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点，未来盈利能力有望改善 [27][29][44] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，聚焦技术创新突破，加大研发投入；加强各应用领域业务布局，推进战略落地；严控产品质量，打造数字化“智造平台” [54][55] 2. 受益于5G网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G商用拉动光通信设备需求，AI应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，为光通信发展提供基础性支撑，向小型精密化发展推动下游光电技术升级，技术发展推动光通信系统演变，5G通信网络建设带动光通信设备市场增长，行业市场规模大、前景广阔，AI应用拉动光模块产品增长，多项产业政策出台助推数字经济浪潮 [57][60][65] - 公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势，产品包括多种类型，应用广泛，具有较高市场影响力，营收受下游需求影响大，总体稳步增长 [74][79][80] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，光电子元器件在强激光系统中作用重要，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 3. 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配客户需求，采用VMI销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于下游需求增长和应用领域开拓 [4] - 上市以来分红稳定，24年起提高分红频次（文档未详细展开） 4. 投资建议与盈利预测 - 盈利预测，预计腾景科技25 - 27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况（文档未详细展开） - 估值分析，参考可比公司估值，给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元 [5]

产品验证里程碑 - Metanoia Communications的JURA Open Radio Unit (O-RU)成为首个在VIAVI VALOR实验室新型射频屏蔽消声室完成端到端空中(OTA)验证的产品，确保符合O-RAN和3GPP标准[1] - 验证测试使用VALOR及其合作伙伴提供的参考O-CU和O-DU组件，评估了真实无线电条件下的关键性能指标，并基于O-RAN TIFG定义的测试案例完成功能与性能验证[3] - JURA O-RU是一款4T4R 24dbm 5G FR1射频单元，支持TDD双工模式的sub-6 GHz频段，结合先进SDR平台提供灵活的Open RAN解决方案[4] VALOR实验室能力 - VALOR是美国国家电信和信息管理局(NTIA)公共无线供应链创新基金资助的自动化测试服务平台，2024年10月启用主实验室，2025年4月新增射频室及两个客户实验室[2] - 其射频消声室为行业首个Massive MIMO和波束成形OTA验证的测试即服务(TaaS)方案，可模拟16层并行空间流的系统级性能测试[5] - 实验室整合VIAVI NITRO Wireless Open RAN测试套件和VAMOS混合测试框架，提供超过500个符合O-RAN/3GPP规范的测试案例，已获得TIP系统性能认证授权[6] 行业合作与技术创新 - VIAVI强调VALOR的OTA测试能力为Metanoia等企业提供硬件独立验证，帮助运营商确保设备无缝集成现有网络[4] - Metanoia通过VALOR的先进测试设施巩固其在Open RAN生态的领先地位，其5G SoC采用SDR架构和开源设计，重新定义4T4R ORAN-RU解决方案标准[4][9] - 实验室服务对象包括AI-RAN联盟成员，以及通过AT&T和Verizon的ACCoRD计划推荐的客户，体现行业级合作网络[6]

公司经营业绩 - 2024 年度公司实现营业收入 81,883.94 万元，同比增长 22.10%，归属于上市公司股东的净利润 10,972.00 万元，同比增长 3.65%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9,573.40 万元，同比增长 2.40% [1][2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 17,332.53 万元，同比增长 33.76%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降 32.75% [3][4] 行业发展前景 - 中国消费电子行业迎来 AI 驱动的升级机遇，前景向好但挑战并存，AI 终端生态成熟和 5G 普及等推动行业增长，同时面临全球经济疲软、技术迭代加速等挑战 [2] 业务情况 - 公司主要从事精密功能性组件等研发、生产和销售，产品应用广泛，基于保密原则暂不透露具体客户合作信息 [2] - 散热业务分为数据中心液冷模组等三大类，产品类型多样，行业解决方案丰富，2024 年散热产品营收 1.29 亿元，同比增长 118.07%，未来聚焦液冷散热方案及核心组件研发 [8] 费用情况 - 2025 年一季度销售费用较上年同期上升 30.90%，管理费用上升 40.90%，财务费用上升 252.08% [4] 盈利增长点 - 公司深入布局消费电子领域，拓展新能源汽车、新材料等新业务领域，加大导、散热产品研发投入 [5] 分红方案 - 2024 年度利润分配预案拟以总股本 90,000,000 股为基数，每 10 股派发现金红利 8.00 元(含税)，合计拟派发现金红利 72,000,000.00 元(含税)，若通过审议，近三年累计分红总额将达 2.31 亿元，占三年归属于上市公司股东净利润的 61.78% [5][6] 股东减持 - 股东开封市瀚卓创业投资合伙企业（有限合伙）拟减持不超过 1,800,000 股（占公司总股本 2.00%），减持时间为 2025 年 3 月 13 日至 2025 年 6 月 12 日 [7] 海外布局 - 公司在美国和越南设有公司，2025 年拟在泰国成立散热模组组装基地，海外基地已全面实现本土化运营 [8] 应对措施 - 针对一季度利润下滑，公司提高研发技术和运营管理优势，开拓新客户、新市场，加强成本管控 [9] - 面对市场竞争加剧，公司坚持客户多元化、国际化，产品多元化、高端化策略，巩固业务并拓展散热及新材料合作机会 [9] 股票回购 - 公司将在回购期限内根据市场情况择机回购并及时披露进展 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球电信卡技术从传统物理 SIM 卡发展到 eSIM，eSIM 凭借优势成为万物智联时代重要技术，已在多国商用落地，但在标准化、数据安全等方面面临挑战；报告分析电信卡技术发展情况、eSIM 产业现状、热点问题，指出我国 eSIM 产业机遇与挑战并展望未来发展 [7][8] 各部分总结 电信卡技术发展情况 - 电信卡历经磁卡、IC 卡、SIM 及 USIM 卡到 eSIM 卡，各阶段伴随技术进步与应用拓展 [15] - 磁卡于 20 世纪 70 年代问世，80 年代在欧美普及，80 年代中期进入中国，存在防伪差等缺陷 [16] - IC 卡于 20 世纪 80 年代末开发，90 年代末取代磁卡，我国原邮电部推动其标准化发展 [19] - 1991 年首张 SIM 卡用于移动电话，后尺寸不断缩小，USIM 卡是其升级版，我国 90 年代末引入 SIM 卡，3G、4G 商用后 USIM 卡普及 [20][21] - eSIM 概念因传统 SIM 卡挑战提出，早期为电子化虚拟卡，后发展为嵌入式卡，在国际市场应用具规模，2018 年我国开启商用探索 [22][23] - 电信卡按物理形态分为插拔式 SIM 卡和嵌入式 SIM 卡；按功能分为通话卡、流量卡等；按网络类型分为 GSM SIM 卡、USIM 卡等；按供电电压分为 5V 卡、3V 卡等；按使用对象分为个人用户卡和企业用户卡；按购买方式分为预付费卡和后付费卡；按应用场景分为手机卡、物联网卡和行业专用卡 [24][28][31][32][35][36][39] eSIM 产业发展现状 - **技术标准**：GSMA 构建 eSIM 完整标准体系，2024 年进行系统性更新；ETSI 与 GSMA 合作，完善 eSIM 标准；我国 CCSA 和 TAF 参考国际标准制定国内标准，CCSA 将开展第二阶段标准制定，TAF 完成多项配套文件制定 [40][44][46] - **应用领域**：消费电子领域，eSIM 技术应用普及，满足跨境人群网络需求；物联网领域，eSIM 技术增长强劲，在智能家居、车联网等行业优势明显 [49][51] - **政策法规**：多国政府制定政策支持 eUICC 技术，欧盟推动其在汽车行业应用，美国 FCC 对 eSIM 持开放态度，日本、韩国促进相关技术发展；我国工信部发布规划促进 eSIM 技术发展，批复运营商开通相关服务 [54][57] - **市场规模**：2023 年全球 eSIM 芯片出货量达 4.46 亿；国际市场消费级 eSIM 持续扩展，物联网 eSIM 持续增长；我国市场消费电子用户数稳步增长，物联网应用快速发展 [58][60][66] - **产业链**：国外 eSIM 产业链布局早，芯片商、卡商、终端厂商和运营商形成成熟商用生态；国内 eSIM 产业链结构完备，各环节企业具备实力，运营商推动技术创新与应用 [68][73] eSIM 热点问题分析 - **技术热点**：eUICC 多应用能力指卡内可下载多个应用程序，全球发展集中在身份认证等方面，技术条件基本具备，但存在权限管理冲突等挑战 [76][78][84] - **Wafer 级别个人化**：指在 WLCSP 过程中对芯片定制编程，国际市场 eUICC 采用该方式，我国处于研究阶段，其具有简化流程等特点，但增加工艺复杂性 [87][88][93] - **多合一 eUICC**：是硬件与软件组合，在多领域有应用前景，具有提升集成度等特点，但存在设计复杂等挑战 [94][96][99] - **多启用配置文件**：允许单个 eUICC 同时激活多个配置文件，GSMA 定义相关功能，安卓 13 版本后支持，具有提升灵活性等特点，但技术复杂性增加 [102][103][110] - **产业热点**：插拔形态 eSIM 卡兼具物理卡与 eSIM 功能，用于特定场景，但存在合规和安全问题；手机和平板电脑应用 eSIM 节省空间，但受多种因素影响未大量普及；境内开通境外运营商 eSIM 卡有市场增长潜力，但存在安全隐患，我国应加强管理 [113][115][117] 我国 eSIM 电信卡产业未来发展展望 - **产业发展迎来新机遇**：新型数字基建需要 eSIM 技术支撑；消费电子与物联网需求推动 eSIM 技术渗透；全球化与跨境互联需求使 eSIM 技术发挥作用 [120][121][123] - **产业未来发展展望**：eSIM 将与其他技术融合，深化应用场景；在新型工业化应用实现突破；参与国际标准制定，实现全球化标准与生态协同 [124][125][126]

中美经贸关系与市场反应 - 中美经贸高层会谈达成共识，对等关税降低超100%，全球贸易紧张关系缓解 [1] - 隔夜美股三大指数大幅收涨，纳斯达克指数上涨4.35%，费城半导体指数涨超7%，英伟达市值重回3万亿美元上方 [1] - 市场分析人士指出，中美联合声明释放积极信号，短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产 [1] 行业影响与投资机会 - 短期内，前期受压制的出口链条有望获得直接利好 [1] - 科技板块受益于AI等主线，有望在中长期相对占优 [1] - 兴业证券认为，科技风格前期已调整至低位，随着市场回归预期审美模式，叠加新一轮产业事件密集催化，科技板块有望再度占据上风 [1] - 信达证券表示，中国消费电子企业在全球供应链中占据举足轻重的位置，技术底蕴和产业群优势显著，中短期内难以找到替代品 [1] 资金流向与ETF布局 - 电子ETF（515260）昨日获资金净流入4431万元，显示资金看好板块后市表现 [2] - 电子ETF被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，覆盖AI芯片、汽车电子、5G、云计算等热门产业 [4] - 电子ETF的联接基金（A类：012550 / C类：012551）可供场外投资者布局 [4]

业绩说明会基本信息 - 2025年5月9日15:00 - 17:00，公司举行2024年度网上业绩说明会，在“价值在线”与投资者互动交流 [2] - 接待人员包括董事长、总经理牛俊杰，副董事长、副总经理等朱江滨，独立董事李岳军 [2] 公司业务与发展战略 - 主要客户包括国铁集团（含各铁路局及高速铁路公司）、中国中车、中国铁建等，目前暂无其他社会股东注资计划 [3][5] - 持续加大研发力度，研发新产品，升级铁路视频监控等产品，提升核心技术自主权，拓展新市场 [3] - 研发的铁路站台自适应安全门系统终试通过专家评审，正筹备铁路市场推广 [3] - 针对铁路及城市轨道交通市场变化加强调研，为新产品研发提供条件 [3] - 拓展新业务与现有业务在研发、供应链、市场销售等环节有协同体系和管理架构 [3] 技术研发与应用 - 重视自有产品与系统的智能化与云化，强化原生安全性，基于专业云的铁路视频监控产品已有订单市场应用 [4] - 产品及技术以自主研发为主，重点开发新一代铁路行车安全监控系统等产品，储备开发新一代产品组/构件，探索新技术应用 [4] 产品质量管控 - 加强产品质量管控，依靠科学设计和管理，在各业务环节遵循质量管理体系，加强供应商管理和检测力度，提高原材料质量等 [4] - 持续完善产品定型定款工作，提高产品工艺质量指标，形成标准化生产模板 [4] - 依据GB/T9001 - 2016建立完善质量管理体系并定期复审，主要产品通过CRCC认证并按期复审 [6] 客户结构与合作 - 围绕现有优质客户开展主营业务，同时积极拓展新业务与新客户 [5][6] - 已与北京交通大学和西南交通大学等高校保持紧密合作，建立联合实验室并开展创业孵化 [6] 产品更新换代 - 根据客户需求和技术发展趋势不断完善现有产品技术架构，保持产品技术先进性 [6]

公司业绩表现 - 第三季度GAAP净利润达1.804亿美元(每股2.98美元)，同比大幅增长(上年同期7630万美元/每股1.26美元) [2] - 非GAAP净利润1.818亿美元(每股3美元)，同比显著提升(上年同期7760万美元/每股1.28美元)，超出市场预期1.14美元 [2] - 净销售额6.642亿美元，同比大幅增长(上年同期4.93亿美元)，超出市场预期5000万美元 [3] - 经营现金流在前九个月达5.097亿美元，显著高于上年同期的3.101亿美元 [8] 业务板块分析 - 企业技术板块收入5.857亿美元，同比强劲增长(上年同期4.143亿美元)，超出预期5265万美元 [3] - 服务提供商技术板块收入7840万美元，略低于上年同期7870万美元，主要受北美、南美和亚太地区需求疲软影响 [4] - 欧洲、中东和非洲(EMEA)地区需求健康，部分抵消了其他地区的下滑 [4] 区域市场表现 - 北美地区收入3.227亿美元，同比显著增长(上年同期2.425亿美元) [5] - EMEA地区收入2.821亿美元，同比大幅提升(上年同期2.007亿美元) [5] - 亚太地区收入3750万美元，高于上年同期的2650万美元 [5] - 南美地区收入2180万美元，略低于上年同期的2340万美元 [5] 财务指标 - 毛利润2.959亿美元，同比大幅增长(上年同期1.741亿美元) [6] - 毛利率提升至44.5%(上年同期35.3%)，受益于产品组合优化、库存费用降低和关税减少 [6] - 研发费用4430万美元，略高于上年同期的4250万美元 [7] - 经营收入2.269亿美元，显著高于上年同期的1.112亿美元 [7] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司持有1.51亿美元现金及等价物，长期负债2210万美元 [8]

公司基本情况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业和中国电子元件百强企业，国内继电器领域销售额排名前列，形成全流程服务体系，产品涵盖六大类继电器及电感和互感器产品 [1] - 未来将做强做大优势领域，高质量发展信号继电器、电感等领域，进行相关多元化发展 [1] 行业地位与竞争优势 - 连续八年入选中国电子元件百强企业，继电器领域销售额连续八年排名第二 [2] - 具有产品性价比及质量优势，建立高效运营管理体系，具备自主开发全自动化生产线能力，推行纵向一体化战略 [2] 产能与市场拓展 - 汽车及新能源继电器生产线扩建项目接近尾声，产能利用率逐步提升，实现高效柔性生产，积极拓展客户合作，未来产能释放空间广阔 [2] - 高压直流继电器已在新能源汽车、充电桩等核心环节规模化应用，2024 年度通过 31 家客户审核及光储企业导入，获部分知名车企及光储企业合格供应商资质 [2][3] 营收情况与增长前景 - 2024 年营业收入 21.68 亿元，同比增长 18.07%，传统下游市场稳定增长，新兴产业发展及新项目孵化将持续带动继电器需求量增长 [3] 发展战略与计划 - 秉承“42+”发展战略，通过战略性横向并购实现资源高效整合，优先筛选与现有业务形成技术互补、客户协同、供应链共振的优质标的 [4] 业务拓展领域 - 产品进入低空经济和机器人领域具备技术协同性和产业化基础，将跟踪新兴领域技术迭代，优化产品与解决方案，深化战略协同 [4][5] 业务涉及领域 - 目前暂时未涉及军工领域业务，产品广泛应用于家用电器、智能电表等多个领域 [5] 关税影响 - 海外市场布局有前瞻性，在印度、欧洲、中亚、东南亚取得进展，业务在关税重区涉足少，关税战影响相对较小，海外业务基本面稳健 [5]