报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温；52toys递交港股招股书，海外市场增长势头迅猛；泡泡玛特全国珠宝首店正式营业，IP饰品与新消费元素碰撞融合；毛戈平线下旗舰店构建多元体验，珀莱雅加强合成生物、AI应用领域布局；本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘[3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 携程2025Q1营收138.5亿元/yoy+16.3%，NON - GAAP经调整净利润41.9亿元/yoy+3.3%；交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比8.4%、23.2%、7.2%、12.1%；国际业务投入加大，利润率短期承压，NON - GAAP经调整净利率30.2%/yoy - 3.8pct [14][16] - 同程2025Q1收入43.8亿元/同比+13.2%，经调整净利7.88亿元/同比+41.1%，经调整净利率18%/同比+3.6pct；核心OTA业务收入37.9亿元/同比+18.4%，度假业务收入5.85亿元/同比 - 11.8%；付费用户规模增长，预计2025年出境游板块盈利 [21][23][28] - 端午假期周边游预订量同比增长23%，入境游酒店搜索热度超1倍；国内航线机票预订量超189万张，出入境航线超53万张，经济舱平均票价同比2024年增长5.41%，同比2019年增长2.73% [37][40] 潮玩 - 52toys拥有近2800个SKU，2024年中国市场GMV达9.3亿元，排名第三；自有/授权IP双轮驱动，2024年授权IP收入占比64%；直营/经销渠道建设全面，未来计划开设逾100家门店；海外市场收入从2022年3537万元增长至2024年1.474亿元，占比从7.6%提升至23.4% [42][45][51][56] IP+首饰 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全国首家门店5月30日试运营，新品采用925银镀金 [57] - 2024年潘多拉全球收入316.8亿丹麦布朗（折合人民币约347亿元），同比有机增速13%，经营利润79.74亿丹麦布朗（折合人民币约86.92亿元），同比增长13.3%，经营利润率25.2%；全球门店2788家，计划2024 - 2026年净增400 - 500家 [63] - 2025年是潘多拉与迪士尼合作整十周年，推出系列珠宝作品；黄金与IP联名成破局新招，如周大福、老凤祥等；蜜雪冰城、曼卡龙推出新消费元素产品 [72][75] 美丽 - 5月22日毛戈平杭州湖滨步行街旗舰店启幕，增强体验式服务，新香氛&蜡烛上市，构建东方美学体验闭环 [79][85] - 5月20日珀莱雅与恩和生物合作，聚焦合成生物学与AI技术融合应用；5月21日与蚂蚁集团数字蚂力合作，探索AI在美妆产业应用场景 [88][93] 出行数据跟踪 - 本周（5.18 - 5.24）全国日均客运执行航班量14921架次，较2024年同期+4%，环比 - 0.1%；国内客运日均执行航班量12786架次，较2024年同期+2%，环比 - 0.2%；国际客运日均执行航班量1795次，环比 - 0.2%，恢复至2019年同期86% [94] - 本周（5.17 - 5.23）内地访客总入境人次58.68万人，环比 - 0.9%；全球访客总入境人次（除内地外）20.17万人，环比 - 4.2%；内地访客日均人数较2024年日均+12.5%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+17.9% [96] 行业行情回顾 - A股：本周（5.19 - 5.23）社会服务指数 - 1.6%，跑输沪深300指数1.42pct，排名第25；年初至今社会服务行业指数 - 0.93%，强于沪深300指数 - 1.34%，排名第20；涨幅前十以教育、体育类为主 [101][109] - 港股：本周（5.19 - 5.23）港股消费者服务指数+1.2%，跑赢恒生指数0.1pct，排名第14；年初至今消费者服务行业指数 - 9.82%，弱于恒生指数+17.65%，排名第29；博彩、教育类涨幅靠前 [119][123]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][55] 报告的核心观点 - 全球农化去库拖累2024年业绩，2025年一季度业绩大幅改善，受益于主营产品涨价，归母净利润同比增长1373.23%，环比增长258.51% [2] - 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强，多个主营产品价格上涨，且在巴西市场获多项原药自主登记，预计海外销量提升 [3] - 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来高壁垒新产品和增长点 [4] 公司概况 公司简介 - 利民控股集团股份有限公司前身为1996年的利民化工有限责任公司，2015年在深交所主板上市，是国内杀菌剂行业领军企业，集农药、兽药研发、生产和销售于一体，产品覆盖多品类，市场遍布国内外 [10] 股权结构 - 股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，持股比例合计28.12%，拥有多个子公司和参股公司 [12] 主营产品 - 包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药原料药、制剂等，多个产品产能、产量、销量在国内外行业前列，2024年营收构成中杀菌剂占比50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比8.98%，兽药占比9.01% [13][14] 行业分析 库存周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年以来行业进入去库周期，目前去库周期接近尾声，产能过剩成首要矛盾 [18] 产能周期 - 2021 - 2023年国内农药企业产能扩张，多数农药面临产能过剩问题，2025年以来原药价格指数下跌速度放缓，行业进入去产能周期 [19] 公司经营状况 2023 - 2024年业绩 - 受行业库存及扩产周期影响，2023 - 2024年多个农药产品价格和盈利水平下降，归母净利润承压 [26] 2025年一季度业绩 - 实现营业收入12.11亿元，同比增长22.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，扭亏为盈，受益于产品需求回暖、价格上涨及成本控制 [30] 产品分析 核心产品 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二，2024年成本降低推动毛利率提升，2025年价格上涨且成本继续下降，巴西市场出货量有望提升 [33] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年，需求旺盛，价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司受益于投资收益增加 [34] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年，价格自2024年3月中旬回暖，目前仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [34] - 兽药：拥有泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品，部分受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如泰乐菌素价格较年初上涨23.40% - 31.91% [37] 新业务布局 - AI+农药创制：2024年收购德彦智创51%股权，应用AI技术提升药物开发效率，2025年与巴斯夫合作推进新农药开发等进程 [38] - 合成生物学：2024年建成实验室，与多家科技公司合作开展生物农药创制研发 [38] 盈利预测 假设前提 - 杀菌剂：预计2025 - 2027年销量分别为166302.15、174617.25、183348.12吨，销售均价分别为15373.04、15500.00、15500.00元/吨，毛利率分别为31.00%、32.00%、32.00% [42] - 杀虫剂：预计2025 - 2027年销售量分别为23588.82、24768.26、26006.67吨，销售均价分别为66000.00、67000.00、67000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [43] - 除草剂：预计2025 - 2027年销售量分别为26000.00、27000.00、28000.00吨，销售均价分别为14200.00、14500.00、14500.00元/吨，毛利率分别为0.00%、3.00%、5.00% [44] - 兽药：预计2025 - 2027年销量分别为5000.00、5200.00、5500.00吨，销售均价分别为85000.00、86000.00、86000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [44] 预测结果 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为495763.23、525474.08、551334.28万元，毛利率分别为26.34%、27.47%、27.64%，对应毛利润分别为130603.93、144361.86、152375.99万元 [45] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为15.61 - 21.69元，在1%的永续增长率以及10.62%的WACC假设前提下每股合理价值为18.18元 [50] 相对估值 - 选取扬农化工、利尔化学、兴发集团为可比公司，预计利民股份2025年EPS对应PE为15.90倍，与可比公司平均水平持平，考虑业绩修复应享有估值溢价，按2025年EPS给予16 - 18倍PE估值，对应股价区间15.20 - 17.10元 [54] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.02/4.78/5.22亿元，EPS为0.95/1.13/1.24元，对应PE为15.9/13.4/12.3X，合理估值区间15.61 - 17.10元，有2.70% - 12.50%溢价空间 [55] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [62]

融资与合作 - 未名拾光完成近亿元战略融资，欧莱雅集团与纳爱斯集团共同投资，投后估值约为1亿美元 [2] - 欧莱雅集团与未名拾光达成战略合作，将共同研发创新生物活性成分并推动规模化生产 [4] - 未名拾光已与欧莱雅、宝洁、联合利华等国际头部美妆集团建立商业伙伴关系 [12] 公司背景与技术 - 未名拾光成立于2021年5月，是一家专注于美妆个护领域的AI+生物科技公司 [4] - 公司依托下一代生物合成技术实现生物活性材料的低碳制造生产 [4] - 公司研发的新型原料Time-COL17™已实现量产和市场拓展 [9] - 未名拾光在苏州投建的GMP级工厂已于2023年获批二类医疗器械资质 [11] 产品与应用 - Time-COL17™在保留17型胶原蛋白关键活性位点的同时，可通过护肤途径吸收 [9] - 17型胶原蛋白具有"基底抗衰"和"防脱固发"两大功效 [11] - 公司为珀莱雅、Off&Relax、上海家化等客户定制开发了多种功效的植物愈伤组织原料 [11] 行业趋势与战略 - 生物合成方式创制新的生物活性材料已成为美妆原料创新的必然趋势 [5] - 未名拾光计划通过服务欧莱雅全球需求拓展国际化市场 [12] - 公司目标推动中国原料站上全球舞台，服务全球消费者 [12] 投资机构 - 在本轮融资前，信宸资本、弘毅创投、真格基金等知名投资机构已投资未名拾光 [7] - 2022年A轮融资近亿人民币，由信宸资本、锦信资本等投资 [8] - 2021年Pre-A轮融资近5000万人民币，由真格基金等投资 [8]

公司经营业绩 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 12.96 亿元，同比下降 14.85%，归属上市公司股东净利润 2.88 亿元，同比下降 18.26%，业绩下降主因是 6 - APA 价格调整及研发费用增长 [4] 产品与项目进展 - 公司打通 PHA 生产工艺并完成中试实验，但因下游应用待开发，暂无大规模投产计划 [2] - 公司有动物饲料在研项目，相关实验正在开展 [2] - 公司产品以医药中间体为主，暂无直接参与终端销售计划 [2] - 公司暂未规划重组蛋白项目 [3] - 公司硫氰酸红霉素、头孢类中间体价格小幅上升，青霉素类中间体价格回暖并稳定，头孢类下游需求饱满 [3][9] - 公司正在推进麦角硫因生产及原料销售，规划产能 0.5 吨，与其他产品共线生产，产能可按需上量 [5][11] 公司发展战略与规划 - 2025 年公司以“生物发酵”与“合成生物”双轮驱动为战略方针，围绕烫平生产波动、自动化改造提质增效、创新研发开展工作 [4] - 利用 AI 与合成生物学技术赋能抗生素产业，提高发酵水平和提取收率 [4] - 加快 AI 赋能推进自动化改造，提升智能化水平 [4] - 加大 AI 技术培育和利用，缩短研发周期，提高研发效率，探索 AI 在生产端应用 [4][5] - 降低合成生物学产品生产成本，掌握全产业链竞争优势 [5] - 管理升级减员增效，优化员工架构 [5] - 推进疆宁生物合成生物学基地产能爬坡，争取完成 2025 年销售任务 [5] 合作与行业地位 - 公司与科伦药业合作涉及商品交易、接受劳务服务，聚焦保健品原料等板块研发，已有部分产品落地 [6] - 公司在硫氰酸红霉素产线实验罐实现 AI 动态调控，提升发酵产量 [7] - 公司定位于合成生物学研发、生产一体化企业，构建商业化体系，多个产品进入产销阶段，是国内首批交付产品的企业 [9][10] 其他问题回应 - 公司及员工已对刘董带货进行宣传 [10] - 公司二季度经营情况良好，具体将在半年度报告披露 [12] - 公司会努力推进合成生物产品销售，争取完成全年目标 [12][13] - 公司欢迎投资者实地考察，麦角硫因收入占比小，已与韩国 ACTION 合作并与其他厂商商谈 [13] - 公司生产经营正常，股价受二级市场因素影响 [13] - 公司若有回购计划会及时披露 [13] - 公司直接出口产品仅占营收 10%，且多出口印度和香港，原材料多数国内采购，关税影响不大 [13]

融资与合作 - 公司完成战略轮近亿元人民币融资 由欧莱雅集团与纳爱斯集团共同投资 [1] - 与欧莱雅集团建立战略合作伙伴关系 共同研发创新生物活性成分并推动规模化生产 [1] - 成立4年已完成5轮融资 投资方包括中信资本、弘毅资本、真格基金等头部机构 [12] 技术平台与研发能力 - 建立全球最大生物活性物数据库 涵盖300亿级分子数据 已发现并应用超200个生物活性物 [2] - 开发两套原料评价平台 首创基于人体拉曼光谱的无创透皮测试平台 年服务原料超500种 [4] - 创新型AI功效评价体系实现技术突破 单日完成百万级原料筛选 效率提升千倍 [6] - 构建行业多维生物合成平台 独创"半固体愈伤组织培养技术" 建成亚洲最大愈伤组织资源库 [8] 产品与商业化进展 - 完成国内首个"昙花愈伤组织提取物"新原料备案 备案号国妆原备字20250033 [9] - 通过158项国家药监局原料备案认证 为珀莱雅、上海家化、华熙生物等头部品牌提供原料 [9] - 前瞻布局功能性食品原料 "天山雪莲花蕊提取物"等创新产品即将上市 [10] 战略布局与国际化 - 实施"三步走"战略 从护肤原料起步 切入医美赛道 拓展至功能性食品原料 [10] - 加速全球化布局 已服务欧莱雅、宝洁、联合利华等全球美妆巨头 [12] - 苏州GMP级工厂陆续获批胶原蛋白填充剂等医疗器械产品 [10] 行业影响与合作伙伴评价 - 欧莱雅集团高度认可公司技术实力 将整合其AI设计平台与生物研发能力 [13] - 纳爱斯集团评价公司以端到端研发能力构建稀缺壁垒 极富创造力与新质生产力 [13]

战略合作签约 - 珀莱雅首次与合成生物学企业恩和生物达成战略级合作 [1] - 合作整合合成生物学、人工智能及生物制造三大技术 [1] - 合作领域包括功效原料创新、医美材料研发及绿色智造体系构建 [1] 技术革新 - 计划3年内构建包含50+生物活性成分的创新矩阵 [3] - 3款针对敏感肌修护、光老防护的专利成分已进入中试阶段 [3] - 建立行业首个生物活性成分功效评价AI模型 研发效率有望提升300% [3] 市场转化 - 开创"精准生物护肤"新赛道 推出针对不同肤质、环境的智能型护肤品 [3] - 首款搭载"环境响应型活性成分"的精华产品预计2025年面世 [3] - 技术可实现成分活性随紫外线强度自动调节 [3] 可持续发展 - 建立美妆行业首个"负碳原料"开发标准 [4] - 原料生产碳足迹预计降低65% [4] - 生物可降解包装材料研发已取得阶段性突破 [4]

公司调研纪要 - 公司顺利完成辅酶Q10原料生产线1.5倍扩产改造 新增大发酵罐已陆续试车成功 目前保持产销两旺态势 [1] - 维生素受市场波动影响价格有所回落 而DH产品通过技术升级和市场推广持续提升竞争力 [1] - 其他原料产品如虾青素 维生素K2有明显向好趋势 [1] - 保健食品成品业务国内市场拓展情况良好 受益于国内健康消费行业快速发展 [1] - 公司目前没有麦角硫因原料产品 旗下美国保健品品牌Doctor'sBest多特倍斯推出麦角硫因产品并通过跨境电商平台在国内市场销售 [1] - 辅酶Q10 维生素 维生素D3及维生素K2出口至美国市场适用的关税税率为20% 公司已通过提高美国市场辅酶Q10原料产品的销售价格或由下游客户负担关税来抵消关税影响 [1] - 维生素产品在美国的销售占比很小 影响有限 [1] - 公司将根据保健品的行业特性 市场需求以及自身的品牌定位及资源整合能力 通过市场洞察与机会挖掘 制定产品策略 资源整合与供应链保障 利用数据驱动与迭代升级 打造大单品或市场爆款产品 [1] - 公司以合成生物学为底层技术 将其运用在多数原料产品的规模化生产中 如辅酶Q10 NMN NDH 维生素K2 纳豆激酶 PQQ SMe DH R等产品的规模化生产 [1] - 公司还利用合成生物布局新产品 如虾青素 藻油EP 谷胱甘肽 肌醇 泛酸钙 生物代糖系列等产品 [1] 机构背景 - 深圳量度资本投资管理有限公司由上市公司联合资深投资银行人士 保荐代表人 并购业务专家 注册会计师和公募基金精英联合组建 [2] - 团队投资精英均为硕士以上学历 拥有财务 法律和经济学教育背景 [2] - 团队成员在投资银行界和投资界从事投资银行业务或投资业务十年以上 成功完成多家企业上市 重组与投资工作 [2] - 团队在证券市场具有较为广泛的人际网络 与监管部门也有着良好的沟通渠道 [2]

报告核心观点 市场延续指数震荡、大小盘股分化态势，沪指在银行等权重板块带动下表现较好，小微盘股明显调整，全市场成交额缩量，热点题材持续性一般，短期应对需谨慎；中长期看，指数有震荡向上空间，出口产业链、扩内需、高股息红利和并购重组方向可能反复活跃，操作上维持均衡配置，适当控制仓位，关注低吸轮动机会 [9] A股市场概览 - 上证指数总市值650258亿元，流通市值508288亿元，市盈率11.94，市净率1.24 [3] - 深证成指总市值217973亿元，流通市值183987亿元，市盈率20.11，市净率2.12 [3] - 创业板指总市值57931亿元，流通市值45653亿元，市盈率26.95，市净率3.75 [3] - 科创50总市值34081亿元，流通市值22294亿元，市盈率53.99，市净率4.11 [3] - 北证50总市值2976亿元，流通市值2054亿元，市盈率47.26，市净率4.69 [3] - 沪深300总市值575644亿元，流通市值434193亿元，市盈率11.20，市净率1.23 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面：万得全A指数跌0.63%，上证指数跌0.22%，科创50指数跌0.48%，创业板指数跌0.96%，北证50指数跌6.15%，蓝筹板块跑赢，创新型中小企业风格跑输；上证50指数涨0.19%，中证A100指数跌0.16%，沪深300指数跌0.06%，中证500指数跌0.95%，中证1000指数跌1.08%，中证2000指数跌1.23%，超大盘股板块跑赢，小微盘股板块跑输；银行、传媒、家用电器涨幅居前，基础化工、社会服务、美容护理跌幅居前 [6][7] - 估值层面：上证指数市盈率14.64倍，处于历史后31.59%分位，市净率1.32倍，处于历史后9.03%分位；科创50指数市盈率140.34倍，处于历史后99.08%分位，市净率4.5倍，处于历史后34.68%分位；创业板指数市盈率31.27倍，处于历史后11.37%分位，市净率3.77倍，处于历史后19.79%分位；万得全A市盈率19.22倍，处于历史后42.29%分位，市净率1.56倍，处于历史后8.57%分位；北证50指数市盈率77.89倍，处于历史后100%分位，市净率5.05倍，处于历史后100%分位 [7] - 资金层面：万得全A指数882家公司上涨，4451家公司下跌，涨停51家，跌停18家，全市场成交额11397.05亿元，较前一交易日减少746.67亿元 [8] - 市场策略：大盘缩量震荡整理，小微盘股持续调整；银行板块走强，可逢低关注投资机会；AI智能体概念活跃，但持续性有待观察；短期应对需谨慎，中长期指数有震荡向上空间，可维持均衡配置，关注出口产业链、扩内需、高股息红利和并购重组方向低吸轮动机会 [8][9] 重要财经资讯 - 宏观经济：央行开展1545亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日645亿元逆回购到期，单日净投放900亿元 [14][15] - 财经要闻：2024年9月到2025年4月，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长，4月份限额以上单位家电和音像器材类商品零售额同比增长38.8%；“创新积分制”帮助金融机构精准识别科技创新企业，7000多家企业签约贷款合同，签约贷款金额880亿元；截至3月末全国科技型中小企业贷款余额达3.3万亿元，同比增24%，全国专精特新企业贷款余额6.3万亿元，银行与企业签订的设备更新贷款规模达1.2万亿元；2025年1至4月我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5% [16][19][20] 行业及公司动态 - 行业动态：9家股份制银行跟进下调存款利率，对定期整存整取3个月、6个月、1年期、2年期存款挂牌利率下调15个基点，对3年期、5年期存款挂牌利率下调25个基点，有利于降低金融机构负债成本，稳定银行业净息差水平；前四个月光伏装机量同比增长75%，截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%，风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [23][25] - 公司跟踪：珀莱雅与Bota Bio恩和生物达成战略合作，聚焦合成生物学与AI技术融合应用，在化妆品和生物医美材料领域展开深度合作；恒瑞医药1类创新药瑞格列汀二甲双胍片（Ⅰ）/（Ⅱ）获批上市，适应症为配合饮食控制和运动，适用于适合接受磷酸瑞格列汀和盐酸二甲双胍治疗的2型糖尿病成人患者改善血糖控制 [26][28] 湖南经济动态 - 湘股动态：国科微筹划重大资产重组，通过发行股份及支付现金等方式购买资产并募集配套资金，标的公司从事特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工业务，预计构成重大资产重组，但不会导致公司实际控制人变更、不构成重组上市，公司股票自2025年5月22日开市起停牌，预计不超过10个交易日披露交易方案 [30][31] - 湖南省地方动态及政策：“油茶三年行动”带动湖南省110多万农民增收，筹措资金逾35亿元，建成国家级油茶种质资源库和油茶杂交种子园，建设油茶采穗圃27处、育苗单位100个，年产苗木2亿株以上，筛选出6个油茶国家主推优良品种，创新研发油茶意蜂授粉繁育技术，开发油茶衍生产品，获得多项专利，初步建立油茶生物产业基地，2024年全省油茶产业综合产值提升至943亿元 [32][33] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 资金面先松后紧，央行公开市场净回笼4751亿元，R001收于1.65%，较前一周上行12.9BP，R007收于1.63%，较前一周上行4.5BP [35] - 国债、国开债收益率整体上行，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周上行3.1BP，10年期国债收益率收于1.68%，较前一周上行4.4BP，1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周上行3.1BP，5年期国开债收益率收于1.62%，较前一周上行6.0BP，10年期国开债收益率收于1.71%，较前一周上行4.9BP [35] - 中短票及城投债收益率曲线陡峭化，中短票1年期AA+、1年期AAA及1年期AA品种收益率下行幅度较大，7年期AA+、7年期AAA和7年期AA品种收益率上行；城投债1年期AAA、1年期AA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大 [36] - 各类型企业债券及城投债信用利差整体收敛，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，城投债AAA品种信用利差下行6.34BP，AA+品种信用利差下行7.20BP，AA品种信用利差下行7.20BP [36] - 利率债重回窄幅震荡行情，资金收紧或宽松空间有限，二季度GDP有望保持一定韧性，政策进入观察期；信用债票息杠杆策略性价比仍较优，中短端信用债可作底仓配置，可把握交易性机会，适度拉长二永债久期增厚组合收益 [37] 市场策略 大盘缩量震荡整理，小微盘股持续调整 [5][6] 基金研究 - 5月22日，LOF基金价格指数下跌0.38%，ETF基金价格指数下跌0.54%，上证50ETF上涨0.11%，沪深300ETF下跌0.05%，中证500ETF下跌0.78%，标普500ETF下跌1.04%，日经225ETF下跌0.48%，德国30ETF下跌0.32%，法国CAC40ETF下跌0.76%，黄金ETF上涨0.15%，豆粕ETF下跌0.16%，嘉实原油LOF下跌2.15% [11] - 22日，两市ETF总成交额约2004亿元，日内银行、游戏类ETF品种表现相对突出 [11] 债券研究 - 5月22日，1年期国债到期收益率持平在1.45%，10年期国债到期收益率上行0.9bp至1.72%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至27bp，1年期国开债到期收益率上行0.3bp至1.51%，10年期国开债到期收益率上行0.9bp至1.72% [13] - DR001下行3.2bp至1.48%，DR007下行0.5bp至1.57%，国债期货10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约收平，2年期主力合约收平 [13] - 3年期AAA级信用利差下行0.89bp至20.68bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在30.00bp [13]

公司概况 - 鲁商福瑞达是国内少数凭借单一成分（玻尿酸）打破国外技术垄断并实现跨行业多元化布局的企业，在药品、化妆品、食品等领域均取得巨大成功 [1] - 公司带动全球70%以上玻尿酸原料来自中国，形成千亿级产业链 [1] - 目前公司以重组胶原蛋白为第二增长曲线，开启"二次创业" [1] 玻尿酸技术突破 - 上世纪80年代通过微生物发酵法实现玻尿酸工业化制备，将传统动物提取法价格降低90% [2] - 技术突破使中国玻尿酸进军全球市场，打破外企垄断 [2] - 玻尿酸在人体皮肤中含量占50%，具有保湿、舒缓、修复和抗衰等功能 [2] 玻尿酸产业链布局 - 构建涵盖原料、药品、化妆品、功能性食品、医疗器械的完整产业链 [3] - 拥有4个国家科研平台和17个省级科研平台，7个工业生产基地 [3] - 推出爱维、润洁、润舒、施沛特等明星产品，每年帮助百万白内障患者和骨关节患者 [3] 玻尿酸技术创新 - 开发硅烷化、乙酰基嫁接、阳离子基团嫁接等修饰技术，形成多样化玻尿酸原料家族 [3] - 推出10D玻尿酸、透明质酸锌、小分子水解透明质酸等专利成分 [4] - 颐莲玻尿酸喷雾连续多年全国销量第一 [4] 重组胶原蛋白布局 - 2023年12月推出医学美容品牌珂谧，投资亿元建成山东省首条重组胶原蛋白生产线 [6] - 重组胶原蛋白相比动物源具有无病毒风险、高生物相容性等优势，被视为"下一代再生医学材料" [6] - 已完成Ⅰ型、Ⅲ型、Ⅳ型及ⅩⅦ型胶原蛋白技术储备，取得多项专利 [7] 重组胶原蛋白技术进展 - 取得医用级重组胶原蛋白原料准入资质，牵头制定《重组胶原蛋白渗透团体标准》 [7] - 推出Matrix Colla-1愈胶原原料，精准补充多种蛋白成分 [7] - 拥有多个胶原蛋白Ⅱ类医疗器械产品，Ⅲ类产品已进入临床试验阶段 [7] 行业地位 - 全球玻尿酸产业由中国企业主导，形成"全球玻尿酸看中国，中国玻尿酸看山东"格局 [4] - 公司用40年完成玻尿酸领域从技术突破到全球引领的逆袭 [8] - 在重组胶原蛋白赛道采用"硬科技+重生态"模式开辟新市场 [8]

合成生物学行业概况 - 合成生物学作为新质生产力的代表，受到政产学研用金各方广泛关注和重点支持，多地政府将其写入工作报告 [1] - 科学家、企业家和投资家在产业发展中发挥重要作用 [1] - 行业面临规模化生产、产品价值体现、市场推广、核心竞争力突破等挑战 [17] - 合成生物学被视为理解生命的新钥匙和颠覆性技术，对推动中国生物经济由大转强具有战略意义 [17] SynBio China博览会 - 第三届中国合成生物学"科学家+企业家+投资家"博览会将于2025年8月1-2日在苏州国际博览中心举办，规模20000+ [3] - 同期举办第七届CMC-China博览会，预计规模20000人、450家参展企业、25个前沿论坛、600位特邀嘉宾 [33] - 博览会包含7个子会议，涵盖食品大健康、蛋白生物制造、功能护肤、医美产业等领域 [3] - 主办方synbio深波致力于打造产学研交流平台，推动科研成果转化和产业落地 [17] 行业细分领域 食品与健康 - 合成生物学驱动功能性原料、食品添加剂、精准营养等创新，如HMOs天然产物智造、老年肠道菌群靶向食品研发 [11] - 气体发酵蛋白、菌丝体发酵、微生物蛋白等技术推动蛋白质革命 [12] - 甜蛋白、乳铁蛋白生物合成、微藻蛋白质等新兴技术颠覆传统营养来源 [14] 美妆与护肤 - 合成生物学赋能功效原料创新，如重组胶原蛋白、麦角硫因等活性成分开发 [15] - "妆食同源"功能原料创新路径及抗衰原料研发 [15] 医疗美容 - 重组胶原蛋白、聚乳酸类填充剂、外泌体原料等在医美临床的应用进展 [18] - 注射医美器械临床试验设计策略及再生医美填充剂创新 [18] 技术与创新 - 合成生物中试平台建设、发酵分离纯化、自动化应用、高通量反应器等技术解决方案 [7][8] - 酶催化、酶工程、微生物药物合成等生物制造核心技术进展 [8] - AI赋能新蛋白原料设计、健康食品创新及合成生物学技术结合 [11][14] 产业生态 - Synbio深波路演专场为初创企业、孵化项目、应用型企业和底层技术企业提供展示平台 [20][24] - 行业活动频繁，如杭州钱塘年会、深圳产业大会等，显示产业活跃度 [45][46][47]