汽车出口增长态势 - 1~5月广州汽车出口7.35万辆，同比增长29%，全省排名第二 [1] - 2024年广州汽车出口量达15.4万辆，出口金额180.1亿元，同比分别增长53.1%、41.2% [1] - 小鹏汽车前5个月出口3982辆，同比增长3362%，出口金额同比增长2233% [2] 政策支持与营商环境 - 广州出台促进汽车出口政策措施，设立平行出口燃油车专用指标，突破上牌限制 [2] - 诚立汽车通过平行出口方式出口超1500台车 [2] - 推出全国首部《二手车出口一本通》，二手车出口企业从2023年10家增至近100家 [3] - 1~5月二手车出口1.4万辆，同比增长111%，占广东省51% [3] 汽车出口服务基地建设 - 广州对出口服务基地每年给予最高1000万元资金扶持 [4] - 诚立汽车出口基地占地20400平方米，提供"一站式"服务，2024年出口二手汽车2188台，出口值2.6亿元 [4] - 1~5月诚立汽车出口二手汽车2800台，出口值近3亿元 [4] - 中国（广州）汽车出口基地占地12万平方米，整合五大核心服务 [5] - 广汽商贸2024年出口汽车7000多台，新能源车占比40%，预计2025年出口目标1.5万台 [5] - 广州已在南沙、番禺、白云设立5个汽车出口基地，今年预计再建3~4个 [5] 车企全球化进展 - 广汽集团1~5月海外销售4.8万辆，同比增长3.1%，目标2030年出口50万台 [6] - 广汽新能源车在东南亚市场占有率突破10%，在中东非洲等地区取得突破 [6] - 小鹏汽车2025年一季度出口7615辆，登顶中国"新势力"品牌出海榜首，海外销量同比大增370% [6] - 小鹏汽车计划2025年底前进入超60个国家和地区 [6] 未来目标与规划 - 2025年广州汽车出口目标突破20万辆 [7] - 相关部门将完善政策，提升营商环境，引导企业布局国际市场 [7]

福田区企业出海服务优势 - 福田区通过创新服务体系和资源整合，构建"出海福地"竞争力，提供法律支持、仓储外贸等全链条服务 [3] - 首创"三证合一"综合服务体系，将涉外公证、认证与签证办理周期缩短50%以上 [4][5] - "出海服务超市"整合42家企业和机构，覆盖国际市场开拓、财税法律合规等10大领域，链接80余家境外机构 [6] 企业出海成功案例 - 深圳科技公司在华商希仕廷律所协助下完成越南、泰国、马来西亚的医疗器械电商业务直接投资 [2] - 跨国制造企业通过朗华集团供应链服务实现设备搬迁100%完好率，大幅缩短周期 [2] - 深圳华丝集团获得南洋商业银行1000万元流贷及9020万港元跨境授信，解决资金缺口 [6] - 华商律师事务所去年服务涉外案件超千件，包括深圳地铁以色列轻轨项目、广州航新航空跨境并购等案例 [6] 产业集群精准服务 - 新能源企业专场活动聚集港华能源、威斯曼新能源等企业，探讨技术出海与本地化运营 [8] - 中信银行提供跨境金融服务体系，支持企业境内外资金自由调配 [8] - 采用"1家商协会+N家龙头企业"模式，40余家企业现场对接跨境金融产品 [7] 政策支持与战略规划 - 福田区发布三年工作方案，目标2027年服务贸易额超200亿元，服务千家企业出海 [9] - 编制"四张清单"，重点建设出海服务枢纽、产业出海福地、涉外服务业新高地等 [9] - 河套深港合作区提供通关便利化支持，福田海关为AEO企业提升查验效率 [10] 资源整合与生态构建 - 依托粤港澳大湾区5.4万亿工业腹地，链接全球市场 [10] - 法律、金融、保险等专业机构联合输出解决方案，多项合作意向当场达成 [7] - 牛津生物医学赋能中心、沙特投资发展事业部等境外机构参与资源双向赋能 [6]

一站式综合服务聚合应用平台"入境通" - 核心观点：上海市政府推出"入境通"平台整合餐饮、出行、文旅、购物等高频需求场景软件服务，提升入境旅客电子便利化水平 [1] - 平台功能：提供外卖点餐、美食推荐、公共交通、打车导航、共享单车、旅游咨询、门票预订、行李寄存、退税地图等30个小程序服务 [1] - 特色服务：推出"碰一下退税"功能和"城市退税地图"提升退税体验 [2] - 多语言支持：在英语基础上支持多语种实时翻译 [2] 平台技术架构 - 依托支付宝既有技术优势打造 [1] - 采用一键注册授权机制，免去多头下载和重复注册 [1] - 整合24家企业30个小程序，包括随申行、美团、盒马、携程、百联等 [2] 内容板块设计 - 服务板块：首页清晰呈现"食、行、游、购"四大场景分类 [1] - 指南板块：依托上海国际服务门户提供实时更新的生活服务指南 [2] - 攻略板块：汇集官方媒体和海外达人博主推介的短视频栏目，开设美食、景点、购物榜单等特色模块 [2] 战略目标 - 推动上海"文旅商体展"深度融合 [1] - 助力2025"上海之夏"国际消费季 [1] - 提升国际旅客体验感和满意度 [2]

公司基本情况 - 公司是从事军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方机构，提供环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选等服务，还开展检测设备销售及电装业务，具备“一站式”服务能力 [2] - 公司承担多种型号航空、航天及民用飞机产品检测试验、电装任务，借助品牌公信力挖掘客户需求获新业务 [2][3] “一站式”服务能力模式 - 公司投资建立先进电装线，构建从元器件筛选到电磁兼容性试验的“一站式”服务能力，提供高可靠、高效率、低成本服务模式 [4] - 电装业务在子公司吉通力展开，公司具备元器件采购等全方位服务能力，可打通服务链条实现从元器件到系统级别的“一站式”服务 [4] 实验室布局 - 北京是政治、文化和国际交往中心及重要军工科研生产基地，设立检测基地可辐射华北地区 [4] - 武汉是重要工业基地、科教中心和交通枢纽，军工行业发展好，设立检测基地可辐射华中地区 [5][6] - 北京及武汉实验室主要业务为环境与可靠性试验及电磁兼容性试验，公司以西安总部为核心初步完成全国布局，实现区域业务互补协同，提高市场覆盖和服务响应速度 [6] 2024年度业绩亏损原因 - 公司对标市场持续投入及前瞻性布局，产能释放存在时间差，相关资质认证周期长、下游客户验证流程严格，导致产能利用率不足，规模效应未显现 [7] - 公司强化人才梯队建设，人力成本阶段性上升，新设子公司处于运营爬坡期，协同效应未充分显现 [7] 电装业务情况 - 公司自2021年开展电装业务，目的是更好服务客户，该业务属PCB制造下游环节，可打通服务链条实现“一站式”服务 [7][8] - 电装业务目前多集中在民品及军品小批试产阶段，属重资产及人员密集型行业，需达一定规模才能盈利 [8] 商业航天业务布局 - 2024年政府工作报告提出发展商业航天等新增长引擎，多地制定发展规划，商业航天检测领域有巨大市场机遇 [9] - 公司在航空、航天军工产品检测服务及技术能力提升，面向商业航天的实验及服务能力增强，电磁兼容性试验服务能力建设加强，电装业务生产效率和人员团队逐步提升，全国布局落地将提高市场占有率 [10][11]

四方联动创新融资服务 - 微众银行、进出口银行、中国信保、南方电子口岸四方联合推出"微贸贷"产品，旨在为外贸小微企业提供高效、便捷、低成本的融资服务 [1] - "微贸贷"基于微众银行的数字金融优势，结合进出口银行的政策性优惠资金和中国信保的风险保障能力，依托南方电子口岸的数据枢纽功能 [1] - 该产品通过数据贯通和线上直通的数字化解决方案，提升金融服务效率和覆盖面，同时实现风险精准定价 [3] 外贸小微企业融资挑战 - 深圳作为"外贸第一城"，外贸小微企业面临资金缺口问题，在复杂多变的国际贸易形势下尤为突出 [3] - 外贸小微企业融资存在三大挑战：政策性银行资金如何广泛快速触达企业、银行如何进行精准风险识别与产品服务、进出口信用保险与融资服务如何有机结合 [3] 创新融资模式 - "微贸贷"推出标志着"政策性银行+数字银行+政策性保险+政府数据平台"模式正式进入市场 [3] - 该模式为破解外贸小微企业融资难题开辟新路线，是稳外贸政策落地的行业创新实践 [3]

行业趋势 - 毛发医疗行业服务模式创新受到年轻人多样化头发健康管理需求的持续推动 [1] - 脱发问题呈现年轻化趋势 90后成为植发主力军 00后加入防脱大军 [2] - 美团平台毛发医疗相关用户中35岁以下占比达55% 其中20-25岁00后植发用户占比23% [2] 消费行为特征 - 治疗前置化趋势明显 年轻人刚出现脱发就开始购买药品进行预防和治疗 [4] - 美学植发需求攀升 "发际线"搜索量较"植发"高出16个百分点 [4] 公司合作与创新 - 雍禾医疗与美团医药健康深化合作 提供"养固植"一站式毛发健康管理服务 [1] - 2024年雍禾医疗在美团平台交易用户数同比增长超20% [4] - 合作重点探索线上一站式产品服务体验和履约保障服务升级 [4] - 美团平台雍禾植发线上店改版 从单一植发养发服务升级为覆盖治疗全周期的产品服务 [4] - 部分门店已打通美团线上买药场景 将建设医生生态内容解决用户关注的手术效果和医生选择问题 [4] 市场发展 - 美团买药生发、固发类药品用户显著增长 毛发健康管理需求仍需进一步满足 [4] - 合作旨在探索新型产品服务及履约保障模式 打通美团买药与到店服务场景 [4]

1季度业绩表现 - 1Q25净收入139亿元，同比增长16%，符合预期，其中住宿预订同比增长23%，交通票务收入同比增长8%，分别占总收入的40%和39%，贡献收入净增量的54%和22% [1] - 毛利同比增长15%，毛利率同比下降1个百分点至80% [1] - 经调整归母净利润同比增长3%至42亿元，超市场预期9%，主要因营销费用（同比增长30%）较预期低10%，净利润率维持在30%以上 [1] 经营数据 国内业务 - Q1国内酒店间夜量同比双位数增长，ADR同比高个位数下降，但4-5月降幅有收窄趋势 [1] - 携程老友会用户及GMV同比翻倍增长 [1] - 五一假期国内酒店预订同比增长20%，跨境订单同比增长30%（其中入境预订同比增长150%），机票价格同比增长，酒店价格同比降幅收窄至低个位数 [2] 出境业务 - 出境酒店及机票预订较1Q19增长20%，泰国短期波动，但欧洲长线游增长强劲 [1] 国际业务 - 国际OTA酒店及机票预订量同比增长超60%，亚太贡献主要增量 [2] - 移动端订单占比约70%，一站式服务心智强化，有望带动交叉销售率提升 [2] 入境业务 - 入境游预订同比增长超100%（对比整体入境游人次同比增长40%），受益于免签、离境退税等政策利好 [2] 业务前景 - 预计Q2国内酒店ADR降幅将继续收窄，间夜量稳健增长 [1] - 预计2季度收入仍快于旅游大盘增长，受益于持续丰富的供给、用户心智、份额稳定 [2] - 国际OTA业务GMV及收入预计维持高增速，中长期收入占比有望提升至20%以上，市场区域将逐步从亚太拓展至中东和欧洲 [2] 财务预测及估值 - 微调2025年收入及利润预测，预计全年收入同比增长15%，其中住宿预订增长16%，交通预订增长9% [3] - 海外业务投入随季节及ROI动态调整，收入占比提升部分影响集团层面盈利水平，但为长期增长提供支撑 [3] - 维持目标价591港元（9961 HK）/76美元（TCOM US），对应2025年20倍市盈率 [3] - 年初至今已回购8400万美元（剩余回购额度5.16亿美元），计划启动港股回购计划 [3]

报告公司投资评级 - 维持目标价 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US），对应 2025 年 20 倍市盈率，维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 携程 1 季度收入同比增 16%符合预期，经调整净利润同比增 3%超市场预期 9%，因营销投入低于预期 [1] - 预计 Q2 国内酒店 ADR 降幅将收窄，间夜量稳健增长，2 季度收入仍快于旅游大盘增长 [1][3] - 国际 OTA 业务 GMV 及收入维持高增速，中长期收入占比有望提升至 20%+，市场区域将逐步从亚太拓展中东和欧洲 [3] - 微调 2025 年收入及利润预测，海外业务投入为长期增长提供支撑，仍看好公司应对宏观消费变化的敏捷度、供给侧优势、海外长期增量前景 [3] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 1Q25 净收入 139 亿元同比增 16%，住宿预订同比增 23%，交通票务收入同比增 8%，占总收入 40%、39%，贡献收入净增量 54%、22% [2] - 毛利同比增 15%，毛利率同比降 1 个百分点至 80%，经调整归母净利润同比增 3%至 42 亿元，超一致预期 9%，因营销费用同比增 30%但较预期低 10%，净利润率维持 30%+ [2] - 经营数据：国内 Q1 酒店间夜量同比双位数增长，ADR 同比高个位数下降，4 - 5 月降幅收窄，携程老友会用户及 GMV 同比翻倍增；出境业务较 1Q19 增 20%，泰国短期波动，欧洲长线游增长强劲；国际 OTA 酒店及机票预订量同比增超 60%，亚太贡献主要增量，移动端订单占比约 70%；入境游预订同比增超 100%，受益于政策利好 [2] 国内业务前景及海外投入 - 五一假期国内旅游人次/收入同比增 8%/6%，携程国内酒店预订同比增 20%，跨境订单同比增 30%，入境预订同比增 150%，机票价格同比增长，酒店价格同比降幅收窄至低个位数 [3] 财务预测及估值 - 微调 2025 年收入及利润预测，预计全年收入同比增 15%，住宿预订 16%，交通预订增 9% [3] - 海外业务投入随季节及 ROI 动态调整，收入占比提升部分影响集团层面盈利水平，但为长期增长提供支撑 [3] - 年初至今已回购 8400 万美元，剩余回购额度 5.16 亿美元，公司计划启动港股回购计划 [3] 财务及估值摘要 |财年截止 12 月 31 日|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万元）|20,055|44,562|53,377|61,231|68,319|75,783| |同比增长（%）|0%|122%|20%|15%|12%|11%| |调整后净利润（百万元）|1,294|13,071|18,041|17,748|19,992|22,112| |调整后净利润率（%）|6.5%|29.3%|33.8%|29.0%|29.3%|29.2%| |调整后每股盈利（元）|1.97|19.45|25.84|25.42|28.63|0.00| |市盈率（倍）|NM|23.3|16.9|17.2|15.2|13.8| |市销率（倍）|15.2|6.8|5.7|5.0|4.5|4.0| |净资产收益率（%）|1.2%|8.1%|12.0%|11.8%|12.9%|13.9%| [5] 公司动态分析 - 6 个月目标价 591 港元，股价(2025 - 05 - 20) 505.5 港元，总市值 360,696 百万港元，流通市值 360,696 百万港元，总股本 714 百万股，流通股本 714 百万股，12 个月低/高(港元) 402.6/578，平均成交 1,736.7 百万港元 [6] 股东结构 |股东|持股比例| | --- | --- | |The Capital Group|8.48%| |百度(BIDU.US/9888.HK)|7.03%| |FMR LLC|4.12%| |其他|80.37%| [7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|1.70|12.38| |三个月|-7.30|-4.23| |十二个月|-5.23|15.88| [8] 1Q25 业务概览 - 1Q25 净收入同比增 16% [10] - 1Q25 住宿预订收入同比增 23% [12] - 1Q25 交通票务收入同比增 8% [17] - 1Q25 出境酒店和机票预订量较 2019 年持续恢复 [14] - 1Q25 经调整净利润率 30% [16] - 1Q25 营销费用占收入比 22% [19] 财务预测更新 |项目|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|2Q25|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总收入（百万元）|12,788|15,900|12,768|13,850|14,640|53,377|61,231|68,319|75,783| |同比（%）|14|16|24|16|14|20|15|12|11| |住宿预订（百万元）|5,136|6,802|5,178|5,541|6,029|21,612|25,166|28,213|31,822| |同比（%）|20|22|33|23|17|25|16|12|13| |交通票务（百万元）|4,871|5,650|4,780|5,418|5,277|20,301|22,215|24,210|26,173| |同比（%）|1|5|16|8|8|10|9|9|8| |旅游度假（百万元）|1,025|1,558|870|947|1,184|4,336|4,963|6,124|7,139| |同比（%）|42|17|24|7|15|38|14|23|17| |商旅管理（百万元）|633|656|702|573|703|2,502|2,843|3,184|3,534| |同比（%）|8|11|11|12|11|11|14|12|11| |其他（百万元）|1,123|1,234|1,238|1,371|1,448|4,626|6,044|6,588|7,115| |营业成本（百万元）|-2,312|-2,800|-2,640|-2,705|-2,717|-9,990|-11,734|-13,092|-14,484| |毛利（百万元）|10,460|13,073|10,104|11,125|11,901|43,304|49,409|55,128|61,189| |毛利率（%）|81.8|82.2|79.1|80.3|81.3|81.1|80.7|80.7|80.7| |研发费用（百万元）|-2,993|-3,640|-3,397|-3,525|-3,280|-13,139|-14,563|-16,317|-18,062| |同比（%）|20|2|16|13|10|8|11|12|11| |销售费用（百万元）|-2,835|-3,382|-3,373|-2,999|-3,611|-11,902|-14,944|-19,129|-20,461| |同比（%）|20|23|45|30|27|29|26|28|7| |行政费用（百万元）|-1,077|-1,045|-1,033|-1,038|-1,175|-4,086|-4,426|-5,007|-5,381| |同比（%）|13|2|19|11|9|9|8|13|7| |经营利润（百万元）|3,555|5,006|2,301|3,563|3,835|14,177|15,475|14,675|17,285| |经营利润率（%）|27.8|31.5|18.0|25.7|26.2|26.6|25.3|21.5|22.8| |归母净利润（百万元）|3,833|6,765|2,157|4,277|3,849|17,067|17,631|17,329|19,159| |净利润率（%）|30.0|42.5|16.9|30.9|26.3|32.0|28.8|25.4|25.3| |经调整 EBITDA（百万元）|4,436|5,680|2,980|4,247|4,631|17,070|18,752|18,196|18,946| |经调整 EBITDA 利润率（%）|34.7|35.7|23.3|30.7|31.6|32.0|30.6|26.6|25.0| |经调整归母净利润（百万元）|4,985|5,963|3,038|4,188|4,185|18,041|17,748|19,992|22,112| |经调整归母净利润率（%）|39.0|37.5|23.8|30.2|28.6|33.8|29.0|29.3|29.2| [22] 附表：财务报表预测 包含利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等多方面预测数据，涉及 2022A - 2027E 各年情况 [24]

公司基本情况 - 从事军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方服务机构，提供环境与可靠性试验等服务，具备“一站式”服务能力 [2] - 拥有 CNAS、CMA 等资质，取得中国商飞试验资格证书，检测项目较齐全 [2][3] - 承担多种型号军用装备、航天工程及民用飞机产品检测试验任务 [3] 国内布局情况 - 在西安建立丈八二路环境可靠性及电磁兼容实验室、西太路空天实验室及电装生产线 [4] - 在成都、北京、武汉建立实验室，完成西北、西南、华北、华中初步布局 [4] 盈利增长点 - 环境与可靠性试验服务及技术能力提升，航空、航天军工产品检测服务能力增强 [5] - 电子产品检验检测等在多方面行业享誉度提高 [5] - 加大电磁兼容性试验能力建设，技术服务获客户认可 [5] - 加强元器件检测领域投入，技术水平提高 [5] - 以子公司电装业务牵引，推进“一站式”服务产业链构建 [5] 2024 年度业绩亏损原因 - 对标市场投入及布局，产能释放有时间差，产能利用率不足 [6] - 强化人才梯队建设，人力成本阶段性上升 [6] - 新设子公司处于运营爬坡期，协同效应未充分显现 [7] 低空相关业务预期 - 积极布局商用飞机及低空经济领域检测服务 [8] - 国家鼓励卫星、低空经济产业，检测领域将受益 [8] 业绩改善预期 - 检测业务营收规模扩大可提高产能利用率，实现利润提升 [8] - 电装业务完善一站式服务链，解决客户痛点，目前在拓展市场、提升服务质量 [8]

展会概况 - 2025西安当代设计周暨西安（春季）住博会将于5月23日至25日在西咸新区泾河新城中国原点新城举办，主题为"i家"，聚焦设计创新、家居消费与品质生活 [2] - 展会是广州设计周与中国原点新城在2024首届基础上的升级版，面向西安及周边地区购房、装修需求的业主、家装公司、设计师及消费者 [2] - 以原点会展中心为核心展区，汇聚500余家优质家居品牌及新材料展示，配套15所本地高校设计联展和20余场专业论坛 [2] 政策与行业联动 - 展会积极响应国家标准《住宅项目规范》实施，通过"好房子样板项目评选"树立行业标杆，推动住房消费提质升级 [3] - 在政府主管部门指导下，邀请华润置地、高科等100余家品牌房企、装企及设计机构参展，推出"购房+装修"组合优惠及专项消费补贴 [3] 商业模式创新 - 采用"3+365"展贸结合模式，通过线下房产展销中心、设计中心、家居建材选品中心与线上数字家平台联动，提供从房到家一站式服务 [3] - 中国原点新城作为西部大家居产业示范基地，通过创新驱动激发消费潜力，推动行业高质量发展 [3] 配套活动 - 展会期间同步举办"618"原点新城家装节、汽车展销、西安当代戏剧周等活动，丰富消费体验 [3]