经济总体表现 - 1月份至5月份服务业生产指数同比增长5 9% 社会消费品零售总额同比增长5% 均较一季度增速加快 [1] - 1月份至5月份规模以上工业增加值实现6 3%的较快增长 [1] - 5月份规模以上工业增加值同比增长5 8% 社会消费品零售总额同比增长6 4% 增速比4月份加快1 3个百分点 服务业生产指数同比增长6 2% 增速比4月份加快0 2个百分点 [1] 消费领域亮点 - 5月份社会消费品零售同比增长6 4% 大幅超出市场预期 政策支持下的消费成为最大亮点 [1] - 以旧换新政策范围内商品零售额快速增长 补贴政策对相关商品消费提振效果明显 [2] 政策支持与展望 - 宏观政策加大逆周期调节 加快推进"两重"建设和"两新"工作 有力增强消费活力 带动生产增长 [2] - 政策工具箱储备充足 宏观政策留有后手 可根据形势变化动态调整 [2] - 稳就业稳经济政策工具箱不断完善 加强工具系统集成与协同配合 [3] - 预计下半年央行有望继续降息 财政政策或出台支持以旧换新等增量措施 [3] - 新一轮支持经济稳定发展增量政策可能在二季度末、三季度初推出 项目资金落实速度将加快 [3] 政策执行建议 - 加强部门间协调配合 形成工作合力 建立监督评估机制 跟踪政策实施效果 [4]

基础设施建设 - 长江沿线高铁通道、干线公路、机场建设加速推进，缩短城市时空距离 [1] - 成都排水防涝移动抽排能力加快建设，南方电网宝池储能站（首个大型锂钠混合储能站）投产 [2] - 湖北宜昌至兴山高铁高岚河特大桥合龙，广州至湛江高铁文昌隧道贯通 [2] - 国家电投江西彭泽棉船岛风电项目全容量并网发电 [2] "两重"建设政策与资金 - 国家发展改革委力争6月底前下达完毕2024年"两重"建设项目清单 [3] - 2024年安排超长期特别国债7000亿元，2025年已安排近5000亿元支持重大项目 [4] - 1-4月基础设施投资同比增长5.8%，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.7% [3] - 今年将在交通运输、能源、水利等领域推出总投资约3万亿元的优质项目 [3] 民间投资参与 - 1-4月民间项目投资（扣除房地产开发）增长5.8%，民营企业中标率同比提高5个百分点 [8][9] - 1亿元以下项目中民营企业中标数量占比超80% [9] - 上海将加大民营企业参与人工智能、新型基础设施等领域的政策支持 [10] 科技创新与产业升级 - "两重"项目需融入科技创新元素，如人工智能、生物医药、新能源等战略性新兴产业 [10] - 鼓励产学研用合作，推动科技成果转化，提高项目科技含量和智能化水平 [10] 地方特色与项目筛选 - 各地需结合区域优势布局跨区域、跨领域重点项目，突出特色 [6] - 项目筛选需注重战略重要性、急迫性及成熟度，优先选择标志性工程 [6]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025 年政府加大力度支持“两重”建设，拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，其中 8000 亿元用于支持“两重”项目，推动相关重点领域发展，特别国债发行进度同比加快，关注建筑重点区域项目落地节奏与投资机遇 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 2025 年加力推进“两重”项目建设 - “两重”指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024 年提出，2025 年加大支持力度，拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，比上年增加 3000 亿元，8000 亿元用于支持“两重”建设 [2][5][24] - 2024 年安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个重大项目建设，全年完成投资超 1.2 万亿元 [21] - 2025 年将加力推进“两重”建设，完善工作机制，加强项目储备，统筹“硬投资”与“软建设”，重点支持多方面任务，强化配套融资 [24] 两重项目涉及的相关重点领域 - 高标准农田建设：2030 年规划建成 13.5 亿亩并改造提升 2.8 亿亩，2024 年已建成超 10 亿亩，若到 2030 年还需建成 3.5 亿亩，对应总投资约 1.05 万亿，2025 - 2030 年均投资 1750 亿元；若到 2035 年还需建成 1.96 亿亩，对应总投资约 5880 亿，2031 - 2035 年均投资 1176 亿元 [6][36] - 大中型灌区新建改造及大中型引调水和大中型水库建设：2024 年支持 1000 多处灌区现代化建设与改造，耕地灌溉面积发展到 10.8 亿多亩，到 2035 年发展到约 12 亿亩；2025 年加快国家水网骨干工程建设，水利投资维持高速增长 [6][38][42] - 地下管网建设：截至 2023 年底，全国城市各类管道合计 366.8 万公里，未来 5 年需更新改造约 60 万公里，能创造约 4 万亿元投资需求，对应年均投资约 8000 亿 [7][45] - 三北工程：1978 年开始建设，到 2050 年结束，分 3 个阶段 8 期工程，2021 - 2030 年是六期工程建设期，2030 年前完成 6 亿亩目标任务，2024 年纳入“两重”建设范围，投入 320 亿元，2025 年持续加大投入 [7][47][49] 特别国债发行加速，同比快于去年 - 2025 年以前共发行四轮特别国债，2025 年拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，较 2024 年增加 3000 亿元，其中 8000 亿元用于支持“两重”项目，5000 亿元用于“两新”政策，同时发行 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本 [52][55] - 2025 年超长期特别国债发行规模更大、时间更早，4 月 24 日首次发行，截至 5 月 23 日，发行 3630 亿元，同比快于去年同期 [57][58] 关注建筑重点区域项目落地节奏与投资机遇 - 西部大开发：政策推进西部大开发与战略腹地建设，川渝地区发挥支撑作用，新疆和四川基建投资加速，相关地方基建龙头有望受益 [67][68] - 西南水电项目：西南地区水能资源丰富，开发程度尚浅，若建设加速，岩土工程、民爆、工程等建筑企业有望受益，预计雅鲁藏布江下游水电站总体投资或超万亿 [72] - 区域大运河项目：政策推进航道网络建设，重大运河工程项目加速落地，预计多个运河项目总投资接近 8500 亿元，2025 年 1 - 3 月水上运输业固定资产投资同比高增 25.90%，建议关注具备运河建设、设计能力的建筑企业 [79][80]

长江经济带基建 - 重庆、长沙、合肥、上海浦东机场改扩建工程加快推进 旨在加密长江经济带沿线机场布局 [1] - 沿江高铁通道建设中 建成后成都到上海从12.2小时缩短至6.7小时 重庆到上海从10.7小时缩短至5.3小时 [1] 深圳民生工程 - 深圳利用"两重"资金增加托位数供给 2024年新增托位超4.9万个 [1] - 深圳常住人口平均年龄32.5岁 托幼资源紧张问题得到重点解决 [1] 三北地区生态工程 - "两重"资金支持西北、华北、东北地区"三北"工程建设 [1] - 实施沙化土地综合治理、造林种草、退化林修复、草原改良等近4000万亩 [1] 国家战略投资 - 2024年发行7000亿元超长期特别国债支持"两重"1465个项目 已安排近5000亿元 [5] - 重点投向科技自立自强、城乡融合发展、区域协调发展等国家战略领域 [3] 成都智慧基建 - 成都建设排水防涝移动抽排能力 在7600多公里排水管网埋设上千个污水监测仪器 [8] - 下穿隧道积水超30厘米时 "隧道积水监测机器人"自动报警并调整交通信号 [8] - 建立地下管网"1+9"政策体系和"1+4"调度机制 [8]

基建投资总体情况 - 全国31个省份前4个月固定资产投资中28个省份实现同比正增长 7个省份增速达双位数 北京以21 2%增速居首 [1] - 1-4月全国固定资产投资同比增长4 0% 基础设施投资增速达5 8% 高于整体投资1 8个百分点 贡献率达32 6% [3] - 地方政府债券前4个月发行规模达35354亿元 同比增长约84% 超长期特别国债发行时间较去年提前近一个月 [5] 区域基建投资亮点 - 西部和东北省份表现突出 内蒙古 新疆 西藏 宁夏 吉林 黑龙江增速亮眼 [1] - 青海基础设施投资同比增速达43 8% 交通运输和邮政业投资增长55 5% 信息传输服务业投资增长82 2% [3] - 河北基础设施投资同比增长37 4% 增速高于全省投资30 3个百分点 拉动全省投资增长10 9个百分点 [4] - 江西基础设施投资增长16 8% 生态保护和环境治理业 水利管理业投资分别增长59 2%和30 4% [4] - 江苏基础设施投资同比增长10 9% 5亿元和10亿元以上项目投资分别增长8 7%和9 7% [4] 基建细分领域动态 - 4月份全国挖掘机销量同比增长17 6% 其中国内销量增长16 4% 工程机械开工率环比增长1 6个百分点 [5] - 东北地区工程机械开工率达61 13% 环比增长13 08% 两项数据均居全国首位 [5] - 4月份全国项目中标金额同比增长10 0% 能源化工 交通工程 医疗卫生 市政设施等领域增速领先 [6] 重点城市基建规划 - 深圳1-4月重大项目完成投资1099 2亿元 进度达35 7% 全年计划安排重大项目798个 总投资3 15万亿元 [3] - 深圳5月份多条跨市轨交线路取得进展 未来数月投资建设将加力提速 [3] 基建对经济拉动作用 - 辽宁省一季度GDP增长5 2% 基建投资增长13 8%有效对冲房地产投资下降22 7%的影响 [5] - 基建投资不仅是当期固投重要途径 更为未来经济增长奠定基础 预计二季度增速将进一步加快 [6]

重大项目建设进展 - 中广核烟台招远400兆瓦海上光伏项目全容量并网发电，预计年平均发电量6.94亿千瓦时，等效减少标煤消耗约20.87万吨，减排二氧化碳约53.58万吨 [1][3] - 国家电投江西彭泽棉船岛风电项目全容量并网发电，建设18台风力发电机组及配套储能系统，成为长江流域首个"零碳岛" [3] - 1~4月固定资产投资同比增长4.0%，基础设施投资同比增长5.8%，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.7% [4] 政策支持与投资规划 - 国家发改委力争6月底前下达完毕今年全部"两重"建设项目清单，2024年安排超长期特别国债7000亿元，2025年安排近5000亿元 [1][4] - 国家发改委将在交通运输、能源、水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域推出总投资规模约3万亿元的优质项目 [1][6] - 陕西省推介60个项目计划引入民间资本227亿元，湖北省推介229个项目计划引入民间资本916.7亿元 [7] 民间投资参与情况 - 1~4月民间投资同比增长0.2%，民间项目投资增长5.8%，制造业民间投资增长9.0%，基础设施民间投资增长9.6% [6] - 1~4月民营企业中标率同比提高5个百分点，1亿元以下项目民营企业中标数量占比超过80% [6] - 核电项目民间资本参股比例达20%，工业设备更新、回收循环利用领域支持民营企业资金占比超过80% [6] 新兴领域投资趋势 - 民营企业在新兴产业、未来产业投资布局，参与国家重大技术攻关，使用国家重大科研基础设施和产业共性技术平台 [7] - 上海支持民营企业参与人工智能、新型基础设施等领域投资，通过算力补贴支持大模型研发训练 [8] - 新兴产业、未来产业广受民间资本青睐，民营企业加快发展新质生产力 [8]

民营经济促进政策 - 国家发展改革委将推动《民营经济促进法》和《意见》落地实施[1] - 重点优化民营企业服务保障体系，聚焦五个方面工作[1] 市场准入与要素保障 - 实施新版市场准入负面清单，全面开展市场准入效能评估[1] - 支持民营企业在新兴产业、未来产业投资布局[1] 民营企业参与国家战略 - 鼓励民营企业参与国家重大战略[1] - 加力实施设备更新贷款贴息政策[1] - 支持民营企业参与"两重"建设和"两新"工作[1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 发改委力争6月底前下达完毕“两重”建设项目清单，“十四五”规划102项重大工程所涉5000多个具体项目已完成规划目标任务的99% [1] - “一带一路”国际合作高峰论坛咨询委员会举行2025年会议，围绕相关议题深入讨论 [2] - 4月单月基建投资（不含电力）同比+5.80%，2025年1 - 4月全国水泥产量同降2.8%，4月单月同降5.3% [2] - 本月新增地方政府专项债发行金额月环比增加78.21%，本年累计相比2024年同期增加62.57%，相比2023年同期减少16.32% [2] - 2025年1 - 4月部分企业订单有不同变化，如中国核建新签合同同比+10.80%，中国化学新签同比 - 18.43% [2] - 本周建筑指数下跌1.13%，建材指数下跌0.91%，2025年初至今建筑指数累计下跌4.36%，建材指数累计下跌0.54% [2][9] - 公募改革出台，对于低配的建筑建材板块值得关注，尤其权重个股，看好今年实物工作量超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及总结 - 本周建筑指数下跌1.13%，建材指数下跌0.91%，同期上证指数下跌0.57%；2025年初至今，建筑指数累计下跌4.36%，位居23/29，建材指数累计下跌0.54%，位居18/29，同期上证指数下跌0.10% [2][9] - 建筑分板块中本周园林工程板块涨幅最大为4.14%，其他板块均下跌；建材分板块中水泥板块上涨0.16%，装修建材、玻璃玻纤板块下跌 [9] - 本周行业内涨幅前五股票为棕榈股份等，跌幅前五股票为广咨国际等 [12][15] - 建筑板块估值处于历史较低水平，全部A股市盈率14.98倍，建筑、建材行业当前市盈率分别为8.21、18.41倍 [16] 专项债和资金到位率情况 - 本周新增地方政府专项债发行金额1075.64亿元，周环比增加38.87%；本月新增2852.08亿元，月环比增加78.21%，年同比增加54.01%；本年累计14755.93亿元，相比2024年同期增加62.57%，相比2023年同期减少16.32%；下周计划新增1579.66亿元，周环比增加46.86% [22] - 截至5月20日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.21个百分点，非房建项目资金到位率为60.5%，周环比下降0.15个百分点，房建项目资金到位率为50.8%，周环比下降0.53个百分点 [26] 建筑高频数据跟踪 - 截至2025/5/16，水泥发运率周环比上升2.21个pct至41.51%，年同比上升0.08个pct [29] - 截至2025/5/15，水泥磨机运转率周环比上升0.35个pct至42.00%，年同比下降5.37个pct [29] - 截至2025/5/21，石油沥青装置开工率周环比下降3.60个pct至30.80%，年同比上升2.10个pct [29] - 截至2025/5/23，螺纹钢周产量环比上升2.24%，4周移动平均同比下降1.81% [29] 水泥行业周度数据跟踪 - 截至2025/5/23，当周全国水泥价格环比回落2.1%，同比+1.4%，价格上涨区域主要是湖北，下调区域集中在华北等地区，预计后期价格继续趋弱 [34] - 截至2025/5/23，当周全国熟料价格环比回落2.2%，同比+5.9%，主要因华北、东北地区价格环比下降 [39] - 截至2025/5/23，当周全国水泥煤炭价差环比回落2.68%，同比+6.28% [40] - 截至2025/5/23，当周全国重点地区水泥企业平均出货率46.4%，环比下滑2.6pct，全国水泥出库量361.3万吨，环比增加0.82%、年同比减少19.23% [45] - 2025年1 - 4月，全国水泥产量4.95亿吨，同降2.8%；4月单月水泥产量1.65亿吨，同降5.3% [45] - 截至2025/5/23，当周全国水泥行业库容比为65.3%，环比上升1.3pct，同比 - 2.2pct [51] 重点公司订单以及估值情况 - 2025年1 - 4月部分公司新签订单累计同比增速不同，如中国建筑同比+3.70%，中国中冶同比 - 24.9% [2][54] - 报告给出建筑板块重点公司估值表，包含不同细分板块公司的收盘价、EPS、PE、PB等数据 [56] 下周大事提醒（股东大会等） - 2025年5月26 - 30日，经纬股份、北京利尔等多家公司将召开股东大会 [58]

宏观经济形势 - 中国经济总体保持平稳增长 1-4月社会消费品零售总额达16 2万亿元 同比增长4 7% 较去年全年加快1 2个百分点 直播带货 即时配送等新业态表现突出[3] - 出口顶住外部压力保持增长 内需空间持续拓展 外需市场更加多元化[3] 民营经济支持 - 《民营经济促进法》正式施行 旨在优化民营经济发展环境 增强民营企业信心[1] 两重建设 - 两重建设聚焦科技自立自强 城乡融合发展 区域协调发展等七大领域 旨在补短板强弱项 提升重点领域安全能力[7] - 2024年强化自上而下推进机制 推动国家重大战略实施[8] 外资稳定措施 - 中国将坚定不移扩大开放 利用外资政策保持不变 重点为跨国公司创造良好投资条件[9] - 针对高端制造和数字经济领域 将优化外资准入负面清单 加强知识产权保护[9] 人工智能融合 - AI在制造业应用显著提升效率 部分企业良品率提升达30% 研发成本降低70%[11] - 电网企业通过智能调度实现电力调度效率提升[11] 市场秩序整治 - 将综合整治内卷式竞争 重点打击低价倾销 制假售假等扰乱市场秩序行为[16] - 启动市场准入壁垒清理行动 全面排查违反非禁即入原则的地方性规定[18] 营商环境优化 - 全国一体化政务服务平台覆盖超90%省级行政许可事项 实现一网通办[22] - 推行专项信用报告替代违法违规记录证明 简化企业行政审批流程[23] 两新政策效果 - 4月限额以上家电 文化办公用品等零售额同比增38 8%-19 9% 换新补贴政策显效[28] 低空经济发展 - 低空经济坚持安全为先 按照载货先于载人 远郊先于城区原则有序拓展应用场景[28]

"近期，国家发展改革委深入贯彻落实4月25日中央政治局会议精神，在加快落实既定政策的基础上，会 同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。目前，各有关部门正抓紧落实，大部分 政策举措将按计划在6月底前落地。我们还将坚持常态化、敞口式开展政策预研储备，不断完善政策工 具箱，确保必要时能及时出台实施。"5月20日，在国家发展改革委举行的新闻发布会上，国家发展改革 委政策研究室副主任、新闻发言人李超解读了当前经济热点，并就"两重"建设、综合整治"内卷式"竞争 等问题回答了记者提问。 "两重"建设进展如何？ 2025年已安排近5000亿元支持一批重大项目建设 "2024年以来，国家发展改革委会同有关部门，坚持自上而下、注重软硬结合，加快推进'两重'建设重 点任务落实。"李超介绍了"两重"建设的最新进展。 "硬投资"，即项目建设方面，2024年共安排超长期特别国债7000亿元，2025年已安排近5000亿元，支持 沿长江交通基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、城市地下管网、"三北"工程等一批重大 项目建设。 "软建设"，即制度建设方面，通过编规划、出政策、创新体制机制等方式，促进形成项目建设实施 ...