股价表现与市场消息 - 南山铝业国际午后股价上涨4.28%，报43.88港元，成交额2783.44万港元 [1] - 股价上涨消息面包括中国驻印尼大使赴南山印尼宾坦工业园区考察调研 [1] - 公司是A股南山铝业子公司，主营业务为印尼氧化铝项目 [1] 行业地位与产能前景 - 中金认为公司二期产能投放后将成为东南亚最大的氧化铝生产商 [1] - 产能提升可进一步增强公司在东南亚地区的市场影响力 [1] 公司中期财务业绩 - 上半年收益达5.97亿美元，同比大幅增加41% [1] - 股东应占溢利为2.48亿美元，同比显著增长124.19% [1] - 公司首次派发中期股息，每股0.65港元，派息率约为20% [1] - 派息决策基于公司目前稳健的财政状况 [1]

氯化钾市场供需 - 2025年氯化钾市场整体供给偏紧，主要由于加拿大钾肥减产及巴以冲突加剧 [2] - 美俄关系缓和使俄罗斯在欧洲运输管制放松，但中国边贸因运输成本高导致俄罗斯供给减少 [2] - 加拿大钾肥主要销往北美洲和南美洲，亚洲供给有限，中国市场价格优于东南亚市场 [2] 磷矿项目进展 - 云南昆明帝银磷矿项目已通过两级矿业权联勘联审及生态环境评估，储量分割报告完成评审备案 [2] - 项目正进行开采方案评审及矿区范围论证，争取2026年取得开采许可并开展建设 [2][3] - 计划建设周期约1.5年，设计产能为原矿石200万吨/年，精矿石110万吨/年 [3] 未来产能规划 - 全力推进老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目，投产后计划新增100万吨/年项目，目标形成年产300万吨氯化钾总产能 [3] - 磷矿项目一期规划原矿200万吨/年，投产后启动二期200-300万吨/年原矿项目 [3] - 公司将在有色金属矿领域积极开发新项目，形成持续产能投入 [3] 金融资产情况 - 公司持有青岛银行股份1.74亿股，减持计划将根据市场情况安排 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 BZ2603小幅震荡终盘收于5526元/吨 上周国内纯苯产量下降 下游行业开工率以降为主 库存去化至中性水平 石油苯利润变化不大 因供需偏弱处于估值偏低水平 本周国内纯苯供应预计仍处偏高水平 终端需求偏弱 下游装置预计开工下降为主 成本方面国际油价承压 短期BZ2603预计震荡走势 技术上关注5440附近前低支撑与5640附近前高压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价纯苯为5526元/吨 环比涨31元/吨 主力结算价为5501元/吨 环比跌28元/吨 [2] - 主力成交量为6746手 环比增1863手 主力持仓量环比降65手 [2] 现货市场 - 华东市场主流价5450元/吨 环比持平 华北市场主流价5435元/吨 环比涨495元/吨 [2] - 华南市场主流价5170元/吨 环比降100元/吨 东北地区主流价5130元/吨 环比降21元/吨 [2] - 江苏地区加氢苯主流价5325元/吨 环比降25元/吨 山西地区主流价5105元/吨 [2] - 韩国离岸中间价660美元/吨 环比降11美元/吨 中国到岸价中间价675.84美元/吨 环比降11.13美元/吨 [2] 上游情况 - 布伦特DTD原油现货价64.5美元/桶 环比降1.96美元/桶 日本地区石脑油CFR中间价568.63美元/吨 环比降9美元/吨 [2] - 纯苯产能利用率78.14% 环比升0.13% 产量当周值42.61万吨 环比降1.19万吨 [2] 产业情况 - 港口库存纯苯期末值9.9万吨 环比增0.9万吨 纯苯生产成本5327.8元/吨 环比降118.2元/吨 [2] - 纯苯生产利润737元/吨 环比增76元/吨 [2] 下游情况 - 苯乙烯开工率69.25% 环比降2.63% 己内酰胺产能利用率95.72% 环比升6.41% [2] - 苯酚产能利用率78.54% 环比降0.46% 苯胺产能利用率69.24% 环比降0.1% [2] - 己二酸产能利用率64.3% 环比升2% [2] 行业消息 - 10月18 - 24日 石油苯产能利用率环比降2.75%至72.73% 加氢苯产能利用率环比升1.07%至63.46% [2] - 10月18 - 24日 苯乙烯、己内酰胺、己二酸开工率下降 苯酚开工率维稳 苯胺开工率上升 纯苯下游加权开工率环比降1.97%至73.40% [2] - 截至10月27日 江苏纯苯港口库存环比上周降14.14%至8.5万吨 [2] - 10月17 - 23日 中国石油苯利润在385元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，合约为pp2601，PP处于产能投放期，新增装置落地且存量负荷高，供应压力大，需求旺季不及预期，难以消化产量，供需过剩下价格重心或持续下移 [6] - 本周聚丙烯有所反弹，一是前期跌幅大、走势流畅，二是前期利空因素缓解，如中美贸易冲突缓和、原油大幅反弹、四中全会召开有情绪指引，自身基本面变动有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差方面，塑料标品现货价格下跌有出货压力，基差小幅走强，华东基差环比走强10至 -90元/吨左右，华北基差持平于 -130元/吨左右，华南基差走强20至 -80元/吨左右 [18] - 非标基差走势强于标品 [19] - 区域价差方面，华北 - 华东价差和华南 - 华东价差皆在走强 [31] - 非标价差方面，注塑 - 拉丝价差进一步下行，低融共聚 - 拉丝价差有所走强 [32] - 盘面价差方面，1 - 5月差小幅走低至 -50左右，聚烯烃价差方面，L - PP01价差小幅走强至300以上，PP - V01价差回落，PP供应压力大，L检修多且膜需求启动，PP需求回升迟缓，PP成本端PG、MA承压，价差进一步走强 [58] 国内生产端利润与供应 - 生产利润方面，油制工艺产能占比51.72%，取华东地区油制成本7394元/吨；PDH制工艺占比20.28%，取华东PDH制成本7181元/吨；煤制工艺产能占比20.21%，取内蒙煤制成本5190元/吨；MTO制和外采丙烯制产能占比较小，暂不考虑 [62][63] - 本周油价下行，油制端利润维持较好水平；中长期看，Q4北亚丙烷供需边际宽松，PDH制PP利润环比改善；动力煤价格上行，CTO利润维持高位，甲醇产地价格坚挺，内陆MTO利润承压恶化 [64] - 国产产量及负荷方面，2024年中国PP产能4401万吨，2025年年初预计改产265.5万吨，预期产能增速约1.28%；截至2025年9月，国内PP新增产能合计415.5万吨，产能增速9.31%；2025年计划投产合计490.5万吨，产能增速预计为11%；本周PP产量80.10万吨（ +0.48万吨），开工率78.22%（ +0.47%），供应损失量22.62万吨，部分装置重启但检修仍集中 [92][94][95][96] - 排产占比方面，拉丝排产上升，可能短期标品强于非标，但中期供应压力或增加 [119] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格延续弱势，CFR远东供应过剩、需求疲软，东南亚有国内低价货源冲击，南亚供需不佳；CFR中国与外盘价差回升 [127][128] - 进出口利润方面，当前海外需求疲软，生产企业出口报盘重心下移，进口方面，中国价格处于“全球洼地”，但外围需求不佳，来往国内货物增多 [145] 下游开工 - 节后下游综合开工51.83%，环比 -0.09%，塑编开工环比持平，BOPF开工上行0.48%，CP开工下降0.32%，PP管材下滑0.33%，注塑开工提升0.13%，传统旺季需求有走高空间，但整体乏力，难以消化高供应量 [148] 库存 - 生产企业库存去化0.27万吨至67.87万吨，两油库存积累1.96万吨，煤化工库存减少1.41万吨，PBI库存减少0.85万吨，地炼库存积累0.03万吨，去库速度缓慢 [212] - 贸易商库存去化2.25万吨，下游需求回归正常，港口库存减少0.08万吨，外盘对国内资源配比增加 [212] 持仓、成交与仓单情况 - 聚丙烯01合约持仓量为674,457，05合约持仓量为549,555，09合约持仓量为500,000 [228] - 聚丙烯01合约成交量为1,500,000，05合约成交量为927,840，09合约成交量为2,781,596 [232][235][238] - PP注册仓单为17,191 [242]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修少、产量高，新装置将试车，下游国内开工回落、内需弱，出口印度反倾销税率近期或落地，四季度出口预期差，成本端电石和烧碱持稳，国内供强需弱、出口预期转弱，基本面差，短期估值低但难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润方面，乌海电石价格2425元/吨，周同比涨25元/吨，山东电石价格2830元/吨，周同比跌60元/吨，兰炭陕西中料730元/吨，周同比持平，氯碱综合一体化利润小幅修复，乙烯制利润低位运行，估值中性偏低 [11] - 供应方面，PVC产能利用率76.7%，环比降5.9%，电石法74.7%，环比降8.2%，乙烯法81.3%，环比降0.6%，上周供应端负荷下降因部分企业检修，下周预期负荷回升，10月整体负荷预期仍在高位，且有多套装置试车投产，供应压力大 [11] - 需求方面，出口印度反倾销税率10 - 11月预计落地，届时出口或下滑，三大下游开工上周下滑，管材负荷32.8%，环比降7.6%，薄膜负荷68.9%，环比升5%，型材负荷15.9%，环比降23%，整体下游负荷39.2%，环比降8.6%，下游整体开工偏弱，上周PVC预售量55.6万吨，环比降2.8万吨 [11] - 库存方面，上周厂内库存36万吨，环比去库2.3万吨，社会库存103.4万吨，环比去库0.3万吨，整体库存139.4万吨，环比去库2.6万吨，仓单数量维持高位，仍处于累库周期，上游库存转移至中游，供强需弱格局下累库预期延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [15][16][18][25][27] 利润库存 - 库存整体本周去化，仓单处于高位，展示了PVC电石法厂内库存、社会库存、厂内库存、乙烯法厂内库存、厂库 + 社库、仓单等数据图表 [32][38][39] - 展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [40] 成本端 - 电石企稳，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等数据图表 [46][47] - 兰炭、烧碱持稳，展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [48][49][52] 供给端 - 2025年产能投放力度大，主要集中在三季度，展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产所耗原料等数据图表及投产情况表格 [57][58][60][62][64] - 展示了PVC电石法开工、乙烯法开工、开工率、周度产量等数据图表 [67][70] 需求端 - 三大下游负荷回落，展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表 [73][75][77][79][82][85][87][89] - 展示了PVC产业链和思维导图图表 [92][95]

公司股价表现 - 截至发稿，公司股价上涨4.81%，报4.79港元，成交额为9822.33万港元，盘中涨幅一度超过6% [1] 公司战略与资产控制 - 公司在2025年7月至10月期间，合计购买其非全资附属公司CQV的112.18万股股份 [1] - 持股增加后，公司对CQV的持股比例由42.45%上升至50.75%，旨在加强对海外核心资产的控制力，提升全球业务协同效益，并强化治理稳定性 [1] 行业地位与市场前景 - 根据国金证券测算，珠光颜料行业双龙头（环球新材国际与坤彩）在国内市场的合计占有率超过30% [1] - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是行业明确的发展趋势 [1] 公司增长动力 - 公司通过出海并购德国默克表面材料业务及CQV，培育全球珠光颜料龙头 [1] - 公司正处于产能投放与产品结构优化阶段，推动业务量价齐升 [1]

公司股价表现 - 公司股价午后涨超6%，截至发稿涨4.81%，报4.79港元，成交额9822.33万港元 [1] 公司战略举措 - 公司于2025年7月至10月期间合共购买其非全资附属公司112.18万股股份 [1] - 持股增加后，公司持有CQV股份比例由42.45%上升至50.75% [1] - 此次持股增加旨在加强对海外核心资产的控制力，提升全球业务协同效益，并强化治理稳定性 [1] 行业竞争格局 - 珠光颜料双龙头（公司与坤彩）国内市占率合计超30% [1] 业务发展前景 - 看好公司出海并购德国默克表面材料业务及CQV，培育全球珠光颜料龙头 [1] - 公司处于产能投放与产品结构优化阶段，呈现量价齐升态势 [1] - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是行业明确趋势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PVC以弱基本面交易为主，中旬受建材黑色板块情绪带动有所反弹，但难改大幅累库的弱格局 [11] - 企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修少、产量高，新装置将试车，下游国内开工回落、内需弱，出口因印度反倾销税率预期落地而表现差 [11] - 成本端电石回落、烧碱持稳，中期新装置投产后供需格局差，依赖出口增长或老装置出清消化过剩产能，国内供强需弱，出口预期转弱，需求平淡，基本面差，短期估值低但难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2400元/吨、月同比持平，山东电石2890元/吨、月同比涨160元/吨，兰炭陕西中料730元/吨、月同比涨70元/吨；氯碱综合一体化利润大幅下跌，乙烯制利润小幅改善，整体估值支撑走强 [11] - 供应：PVC产能利用率82.6%、月同比升5.5%，电石法82.9%、月同比升6.2%，乙烯法81.9%、月同比升3.8%；上月检修量增、平均产能利用率低于八月，但新装置释放产量，供应压力上升；本月检修力度预期减小，两套新装置计划试车投产，供给压力持续上升 [11] - 需求：八月出口量同比增幅弱，难带动库存去化，印度反倾销政策10 - 11月预计落地，出口增速将下滑；三大下游开工回升，管材负荷40.4%、月同比升7%，薄膜负荷63.9%、月同比降6.8%，型材负荷38.9%、月同比升0.5%，整体下游负荷47.8%、月同比升4.3%，下游回暖但在地产下行周期仍偏弱，难扭转供需格局 [11] - 库存：厂内库存38.4万吨、月同比累库6.8万吨，社会库存103.6万吨、月同比累库11.8万吨，整体库存142万吨、月同比累库18.6万吨，仓单回升；处于累库周期，供强需弱下若无出口超预期表现或上游减产，累库将延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等图表 [15][16][19][24][26] 利润库存 - 利润：氯碱一体化利润下跌至历史低位，估值压力减小 [42] - 库存：展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等图表 [32][34][38] 成本端 - 电石：价格上升后回落，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等图表 [49][50] - 其他：兰炭价格企稳回升，烧碱下跌，乙烯回落，展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [52][53][56] 供给端 - 产能投放：2025年产能投放力度大，集中在三季度，新浦化学等多家企业有新装置投产，合计产能250万吨/年 [61][66] - 产量：九月平均负荷下降，但新装置投产使产量难减量，展示了PVC电石法开工、乙烯法开工、开工率、周度产量等图表 [69][72][75] 需求端 - 下游开工：三大下游开工回升，展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工等图表 [78][80][82] - 出口：展示了PVC出口量、出口印度数量、预售量等图表，提及印度反倾销政策对出口的影响 [86][89][91] - 房地产：展示了中国房屋竣工面积滚动累计同比图表，反映房地产需求情况 [93]

投资评级与财务预测 - 国金证券首次覆盖环球新材国际，给予“买入”评级，目标价6.19港元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元、4.67亿元和5.76亿元 [1] - 当前股价对应动态市盈率分别为21倍、12倍和10倍，估值基于2026年16倍市盈率 [1] 行业前景与竞争格局 - 珠光颜料行业在高端消费级化妆品和汽车领域前景可观，这两个新消费市场均呈现双位数增速 [1] - 珠光颜料行业双龙头（环球新材国际与坤彩）在国内市场的合计占有率超过30% [1] - 国产替代是明确趋势，国产化妆品和汽车厂商更有动力优先采购国内供应链 [1] - 合成云母替代天然云母是行业内的明确趋势 [1] 公司战略与并购整合 - 公司通过出海并购培育全球珠光颜料龙头，包括收购韩国CQV公司42.45%股份以及默克全球表面解决方案业务 [1][2] - 2023年1月公司以5亿元收购CQV部分股权，2024年CQV营收2.97亿元（同比增长18%），净利润0.46亿元（同比增长170%） [2] - 2025年7月公司完成对默克相关业务的收购，有望在天然云母供应链上为默克业务赋能 [2] 产能扩张与成本优化 - 公司国内主体七色珠光现有珠光颜料产能3.3万吨，远期规划至4.8万吨，CQV韩国基地产能0.26万吨 [3] - 桐庐工厂10万吨合成云母产能计划于2025年下半年竣工投产 [3] - 广西二期扩产及对CQV、默克的收购将为合成云母产能提供消化渠道 [3] - 当前国内合成云母基成本高于天然云母基，期待通过扩产实现降本，迎来成本奇点时刻 [3]

投资评级与财务预测 - 首次覆盖给予环球新材国际“买入”评级，目标价6.19港元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元、4.67亿元和5.76亿元 [1] - 现价对应动态PE分别为21倍、12倍、10倍，给予2026年16倍估值 [1] 行业前景与竞争格局 - 珠光颜料行业在高端消费级化妆品和汽车领域前景可观，彩妆和汽车行业均为双位数增速 [1] - 行业双龙头（环球新材国际与坤彩）国内市占率合计超30% [1] - 国产替代趋势明确，国产化妆品及汽车厂商更有动力优先采购国内供应链 [1] - 合成云母替代天然云母是明确趋势 [1] 公司战略与并购整合 - 公司通过出海并购培育全球珠光颜料龙头，包括收购韩国CQV和德国默克表面材料业务 [1][2] - 2023年1月以5亿元收购韩国最大珠光颜料制造商CQV 42.45%股份 [2] - 2024年CQV营收2.97亿元，同比增长18%，净利润0.46亿元，同比增长170% [2] - 2025年7月完成收购默克全球表面解决方案业务，公司有望在供应链上为默克赋能，解决其天然云母采购核心问题 [2] 产能扩张与成本优化 - 公司国内主体七色珠光颜料产能3.3万吨，远期规划至4.8万吨，CQV韩国基地产能0.26万吨 [3] - 产能投放支撑销量增长，产品结构优化推动量价齐升 [1][3] - 桐庐工厂合成云母产能10万吨计划于2025年下半年竣工投产 [3] - 期待广西二期扩产及收购整合为合成云母提供产能消化渠道 [3] - 当前国内合成云母基成本高于天然云母基，期待扩产后实现降本 [3]