社融增速 - 4月社融增速继续走高 主要受去年政府债发行和信贷需求双低基数影响 [1] - 去年4月政府债净融资额为纳入社融统计以来最低值 手工补息叫停导致信贷基数偏低 [1] - 4月本身是社融和信贷小月 需持续观察以确认融资需求真实情况 [1] 信贷表现 - 信贷节奏出现阶段性回落 受季末前置放贷和传统信贷小月双重影响 [1] - 以房贷为代表的部分品种需求减弱 叠加外部关税因素扰动企业有效融资需求 [1] 存款动态 - M1增速再度走弱且低于市场预期 反映居民消费和企业投资意愿未明显改善 [1] - 私人部门加杠杆动力较弱 后续或需政策端进一步引导 [1] 未来展望 - 关税对经济负面冲击客观存在 但宽货币环境与财政发力提速将支撑二季度社融稳健增速 [1]

文章核心观点 今年以来金融保持对实体经济稳固支持力度，一季度主要金融数据处于历史较高水平，传递出企业有效信贷需求回暖等积极信号，重点领域金融支持有力，货币政策仍有空间，金融部门将多方施策稳固金融支持力度助力经济向好 [1] 有效信贷需求回暖 - 一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元 [2] - 3月经济回升向好，信贷需求回升推动贷款增长好于预期，叠加政府债券发行增多等因素，社会融资规模增速上行 [2] - 一季度重大项目建设加速落地，大项目增多，某全国性银行西部地区重点项目开工进度加快，贷款需求走高，年初以来累计向当地重点项目发放贷款同比增长67% [2] - 3月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，比上年同期低约45个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约60个基点，助力信贷需求释放 [2] - 消费贷款增势向好支撑近期贷款增长，金融系统助力提振消费，银行加大消费贷款投放力度 [3] - 4月是信贷“小月”，叠加外部冲击加剧，部分企业有效信贷需求可能回落，但我国经济有韧性，政策支持力度大，下阶段金融总量合理增长仍有支撑 [3] 加力支持重点领域 - 3月末，“专精特新”中小企业贷款余额6.3万亿元，同比增长15.1%；绿色贷款余额超40万亿元，比年初增长9.6%；普惠小微贷款余额约35万亿元，同比增长12.2%；普惠小微授信户数约6200万户，一季度增加93万户，比去年同期多增55万户 [4] - 央行将实施积极有为宏观政策，适时降准降息，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，创设新结构性货币政策工具，精准加力做好金融支持 [4] - 精准加力稳就业，推动落实创业担保贷款政策，加大对重点群体创业就业支持力度 [5] - 精准加力稳外贸，指导金融机构保障中小企业合理融资需求 [5] - 精准加力促消费，从服务消费供给侧发力，加大金融支持力度，推动服务消费供给提升和改善 [5] - 精准加力扩投资，支持金融机构创新金融工具，加大中长期贷款投放力度，做好重点领域融资支持 [6] - 央行研究丰富政策工具箱，适时推出增量政策助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [6] 货币政策仍有空间 - 我国宏观政策有充足空间应对外部不确定性，超大规模市场有活力，产业结构转型，能应对外部干扰和风险冲击 [7] - 我国实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，金融政策精准发力适应经济调控需求 [7] - 货币政策有充足空间，多次降准降息累积效应显现，市场流动性充裕，社会融资成本处于历史低位，货币政策框架转型有助于增强调控有效性 [7] - 面对外部扰动，我国宏观政策有空间和余力，将动态调整加强逆周期调节，首批5000亿元特别国债预计撬动4万亿元信贷增量，年内储备政策丰富 [8]

行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 2月社融增量2.23万亿元（Wind一致预期2.65万亿元），同比多增7374亿元，存量同比增速8.2%，较上月末提升0.2个百分点，政府债供给多增是支撑社融增长的主要力量[1][5] - 信贷需求仍有待提振，票据融资冲量现象显著，政策预期向好夯实经济回稳基础[1][5] - 推荐两类个股：质优个股如招商银行、兴业银行、成都银行、苏州银行、上海银行、渝农商行AH股、宁波银行；港股大行股息优势突出且估值性价比高，如建设银行H股、工商银行H股、交通银行H股[1][5][9] 社融数据表现 - 2月直接融资1.87万亿元，同比多增1.12万亿元，其中政府债券融资1.70万亿元，同比多增1.10万亿元，企业债券融资1702亿元，同比多增279亿元，非金融企业境内股票融资76亿元，同比少增38亿元[3] - 表外融资-3544亿元，同比多减257亿元，其中委托贷款-229亿元（同比多减57亿元）、信托贷款-330亿元（同比多减901亿元）、未贴现银行承兑汇票-2985亿元（同比少减701亿元）[3] - 社融余额同比增速8.2%，人民币贷款余额同比增速7.3%[17] 信贷结构分析 - 2月贷款新增1.01万亿元（Wind一致预期1.24万亿元），同比少增4400亿元，贷款存量同比增速7.3%，较1月末下降0.2个百分点[2] - 居民贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元，其中短期贷款同比少减2127亿元，中长期贷款同比多减112亿元[2] - 企业贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元，其中短期贷款同比少增2000亿元，中长期贷款同比少增7500亿元，票据融资同比多增4460亿元[2] 货币供应与存款 - 2月M1同比增速0.1%（较上月下降0.3个百分点），M2同比增速7.0%（与上月持平），M1-M2剪刀差-6.9%（较1月末收窄0.3个百分点）[4] - 存款新增3.26万亿元，同比多增2.30万亿元，其中居民存款同比多增4000亿元，非金融企业存款同比少减7500亿元，非银存款同比多增100亿元，财政存款同比多增1.11万亿元[4] - 2月同业拆借加权平均利率1.95%，较1月上升0.09个百分点[4] 政策与市场预期 - 《政府工作报告》将"全方位扩大国内需求"列为2025年工作任务首位，后续居民消费需求或有改善[2] - 负债端政策力度加大，有助于缓释银行经营压力，政策预期向好夯实经济回稳基础[5] 重点公司推荐 - 推荐个股包括招商银行（目标价51.28元）、兴业银行（目标价23.71元）、成都银行（目标价20.05元）、苏州银行（目标价9.40元）、宁波银行（目标价33.65元）、上海银行（目标价10.59元）、渝农商行（目标价7.01元）[9] - 港股推荐建设银行H股（目标价7.45港元）、工商银行H股（目标价5.95港元）、交通银行H股（目标价8.12港元）[9]