周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅需求不见起色，关注多晶硅减产力度 | [T走ab势le_评R级an：k] | 工业硅：震荡/多晶硅：看涨 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 月 | 年 | 5 | 11 | 日 | [★Ta工bl业e_硅Summary] 价格持续下跌后，北方和云南产能出现减产，但四川进入平水 期后部分硅厂逐步复产。需求端仍无起色，有机硅大厂检修、 多晶硅大厂延迟复产，对工业硅需求减少。多晶硅厂家近期对 工业硅粉单的采购价格在 9500-10000 元/吨。后续关注供给端 边际变化。 ★投资建议 工业硅：工业硅盘面快速跌破我们此前测算的 9000 元/吨一 线，价格下跌或进一步带来供给端的边际变化。策略上，前期 空单可部分止盈，不建议左侧做多，建议关注出现明确的规模 性减产、丰水期西南复产不及预期、仓单明显流出等信号后， 再考虑右侧抄底。此外，关注大厂的现金流风险。 多晶硅：价格下跌后，关注供给端变化，以及 5-6 月份需求排 产是否有超预期的可能。现货博弈加剧，盘面额外关注仓单问 题。在仓单大规模生成之 ...

投资建议：公司战略转型效果显著，海外业务实现高增，光伏组件出货市占率稳居前十。随着光伏产业 链报价见底，行业盈利有望逐步迎来修复，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为176.60 亿元、203.48 亿元、239.16 亿元；归母净利润分别为1.16 亿元、 2.18 亿元、4.20 亿元，对应 EPS 分别为0.02 元、0.04元、0.07 元，维持"买入"评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 事件一：公司近日发布2024 年年度报告，实现营业收入162.40 亿元，同比+1.70%，实现归母净利润 0.68 亿元，同比-56.70%；其中Q4 实现营收42.50 亿元，同比-35.18%，环+9.61%；实现归母净利-0.14 亿元，同比-189.28%，环-135.29%。 事件二：公司近日发布2025 年一季度报告，实现营业收入31.55 亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实 现归母净利润-1.98 亿元，同比-911.39%，环比-1354.18% 出货稳居前10，全球化品牌助力海外业务高增。基于 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 量价齐跌和成本刚性致公司利润大幅下滑，行业低迷环境下公司依靠成本优势保持盈利，利于提升市占率，且公司货币资金充裕抗风险能力强、分红比例大幅提升，维持“强烈推荐”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营收 22.71 亿元，同比减少 49.66%；归母净利润 1.46 亿元，同比下滑 90.84%；2025 年一季度营收 4.23 亿元，同比下降 50.61%；归母净利润 0.26 亿元，同比下降 86.46% [3] - 2024 年金刚线销量 1.22 亿公里，同比下降 5.37%；销售单价 17.67 元/公里，同比下降 48.78% [4] - 2024 年折旧摊销占营业收入比重为 13.39%，同比提高 7.77 个百分点，营业成本同比降 16.66%，综合毛利率为 17.34%，同比下降 34.29 个百分点；2025 年一季度综合毛利率为 17.88%，同比下降 15.91 个百分点 [4] 公司优势情况 - 2025 年一季度末货币资金 7.06 亿元，交易性金融资产 30.20 亿元，两者合计资产占比 52.63%，提升抗风险能力，2024 年分红比例从 2023 年的 4.53%提升至 214.36% [5] - 行业低迷时公司依靠成本优势保持盈利，利于行业供给端优化，公司作为龙头可提升市占率 [5] 盈利预测情况 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 1.34、2.22 和 2.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.28、0.46 和 0.61 元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 值分别为 65.20、39.26 和 29.74 倍 [6] 公司简介情况 - 公司以电镀金刚石线制造为主，在光伏晶体硅切割行业全球市占率最高，规模和盈利领先，还在蓝宝石、精密陶瓷和磁性材料等领域拓展 [7] 交易数据情况 - 52 周股价区间 28.05 - 16.51 元，总市值 87.17 亿元，流通市值 43.94 亿元，总股本/流通 A 股 48,001/48,001 万股，52 周日均换手率 3.01 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4511.93|2271.10|2161.82|2348.67|2717.35| |增长率（%）|23.34%|-49.66%|-4.81%|8.64%|15.70%| |归母净利润（百万元）|1588.61|145.52|133.71|222.04|293.07| |增长率（%）|7.86%|-90.84%|-8.12%|66.07%|31.99%| |净资产收益率（%）|24.67%|2.26%|2.05%|3.35%|4.33%| |每股收益（元）|3.31|0.30|0.28|0.46|0.61| |PE|5.49|59.90|65.20|39.26|29.74| |PB|1.35|1.35|1.34|1.32|1.29|[12] 相关报告汇总情况 - 曾发布公司普通报告《美畅股份（300861）：规模成本优势继续提升》，日期为 2023 - 11 - 01 [15] 分析师简介情况 - 赵军胜有 16 余年研究经验，研究框架涵盖建筑建材及非金属新材料等行业，获多个分析师奖项 [16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 量价齐跌和成本刚性致公司利润大幅下滑，行业低迷下公司依靠成本优势盈利，市占率有望提升，且货币资金充裕抗风险能力强、分红比例大幅提升，维持“强烈推荐”评级 [4][5][6] 公司概况 - 公司以电镀金刚石线制造为主，在光伏晶体硅切割行业全球市占率最高，还拓展蓝宝石、精密陶瓷和磁性材料等领域 [7] - 52周股价区间28.05 - 16.51元，总市值87.17亿元，流通市值43.94亿元，总股本/流通A股48,001万股，52周日均换手率3.01 [7] 财务表现 历史业绩 - 2024年营收22.71亿元，同比降49.66%；归母净利润1.46亿元，同比下滑90.84%；金刚线销量1.22亿公里，同比降5.37%；销售单价17.67元/公里，同比降48.78%；综合毛利率17.34%，同比降34.29个百分点 [3][4] - 2025年一季度营收4.23亿元，同比降50.61%；归母净利润0.26亿元，同比降86.46%；综合毛利率17.88%，同比降15.91个百分点 [3][4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为1.34、2.22和2.93亿元，对应EPS分别为0.28、0.46和0.61元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为65.20、39.26和29.74倍 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4511.93|2271.10|2161.82|2348.67|2717.35| |增长率（%）|23.34%|-49.66%|-4.81%|8.64%|15.70%| |归母净利润（百万元）|1588.61|145.52|133.71|222.04|293.07| |增长率（%）|7.86%|-90.84%|-8.12%|66.07%|31.99%| |净资产收益率（%）|24.67%|2.26%|2.05%|3.35%|4.33%| |每股收益（元）|3.31|0.30|0.28|0.46|0.61| |PE|5.49|59.90|65.20|39.26|29.74| |PB|1.35|1.35|1.34|1.32|1.29| [12] 公司优势 - 货币资金和交易性金融资产充裕，2025年一季度末货币资金7.06亿元，交易性金融资产30.20亿元，两者合计资产占比52.63%，抗风险能力强 [5] - 2024年分红比例从2023年的4.53%提升至214.36% [5] - 行业低迷时依靠生产成本优势保持盈利，利于提升市占率 [5] 行业情况 - 光伏产业链各环节产能扩张，多晶硅、硅片和电池组件等产能远超终端需求，厂商去库存，产品价格下降、新增量需求减少 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需失衡暂无改善，短期价格缺乏利好驱动，预计维持震荡偏弱整理，运行区间8,000 - 10,000元/吨，策略上逢反弹布空，需关注西南产区平水期硅企复产情况 [3] - 多晶硅市场终端需求转弱预期较强，产业链价格跌势自下向上传递，预计短期震荡偏弱整理，运行区间36,500 - 38,500元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 期货价格方面，工业硅期货主力合约收盘价从8,755元/吨涨至8,780元/吨，涨幅0.29%；多晶硅期货主力合约收盘价从37,615元/吨涨至38,390元/吨，涨幅2.06%。现货成交价方面，多数工业硅、多晶硅、有机硅、硅片等产品价格下移 [8] 成本端情况 - 硅石价格弱稳，硅企对原料采买较弱 [3][14] - 枯水期西南硅企电价成本处于高位 [3][20] - 硅厂按需采买，电极价格持稳，截至4月25日，碳电极均价8,000元/吨，石墨电极12,700元/吨，环比均持平 [29] - 硅煤大稳小动，石油焦价格稳中趋弱 [30] 利润与开工情况 - 硅价弱势，硅企利润持续受压缩，3月全国工业硅553平均利润 - 1,622元/吨，环比下滑177元/吨；421平均利润 - 1,782元/吨，环比回升247元/吨 [33][35] - 开炉相对稳定，个别复产计划后移，4月24日当周硅企开工下降，行业周度开炉率27.48%，西北地区开工相对稳定，内蒙古个别硅企停产工业硅转而生产硅铁，四川、云南部分厂家推迟开工时间 [36][37] 市场成交情况 - 市场偏弱，工业硅现货成交价下滑 [47][54] 多晶硅情况 - 多晶硅维持减产态势，3月产量9.61万吨，环比增加0.6万吨，同比减少7.49万吨；截至4月27日，库存25.9万吨，环比增加0.8万吨；部分企业复产或延迟，5月有减产计划 [62][64] - 下游情绪较差，硅料价格下移 [65] 硅片情况 - 需求疲软，硅片全尺寸价格下移，减产预期较强 [3][68] 电池片情况 - 情绪偏弱，价格或维持降势 [71] 组件情况 - 远期订单减少，价格易跌难涨 [74] 有机硅情况 - 部分厂家检修，供给减量，3月中国DMC开工率63.69%，环比下降3.94个百分点，产量18.79万吨，环比下滑，后续开工负荷或将再度下调5% [83][87] - 供需矛盾突出，有机硅价格跌至新低，截至4月25日，DMC平均价11,600元/吨，环比下滑1.69%；107胶平均价12,500元/吨，环比下滑2.72%；硅油平均价14,400元/吨，环比下滑0.69% [88][94] 铝合金情况 - 铝合金开工小幅波动，4月24日当周，原生铝合金开工率55.4%，环比提升0.4个百分点；再生铝合金开工率55.63%，环比下调0.5个百分点 [100][102] - 铝合金价格小幅提升，截至4月25日，ADC12均价20,600元/吨，环比持平；A356均价20,500元/吨，环比上涨0.99% [103][105] 库存情况 - 库存持续高位，截至4月25日，工业硅社会库存（社库 + 交割库）60.2万吨，环比减少1万吨；新疆、云南、四川三地厂库合计25.19万吨，环比减少0.37万吨；交易所注册仓单69,680手，折现货34.84万吨 [112][117] - 给出了2023年2月 - 2024年3月工业硅月度供需平衡表数据 [118]

涵盖蔚来、小鹏、理想、比亚迪、特斯拉、小米等 11 个核心汽车品牌月销量，同时还包括 蔚来、小鹏和理想的重点车型销量，多维度展现新能源汽车销售全景图。 ➡【中金汽车】核心新能源品牌月度销量速览 图：核心新能源品牌月度销量 数据来源:乘用车市场信息联席会，中金公司研究部 02 港股周度数据观察 全方位紧跟港股最新动向，解析市场表现的核心驱动逻辑，洞察资金流向、市场情绪与盈 利趋势变化。 ➡【中金策略】港股周度数据观察 图：MSCI中国指数近一年表现拆解 数据来源:Bloomberg，中金公司研究部 03 存量住房市场监测体系 我们基于市场销售数据，构建了一个多维的存量房市场监测体系，全面覆盖存量房市场的 价格、活跃度、景气度以及租赁的关键指标。 ➡【中金房地产】存量住房市场监测体系 图：中金同二手住宅成交价格指数环比涨跌情况 数据来源:搜房、58、贝壳等房产中介网站，中金公司研究部 04 光伏产业链价格数据库 中金点睛"精品数据上新"栏目将带您回顾近期上新的数据看板。 01 核心新能源品牌月度销量速览 法律声明 周度追踪光伏各环节价格走势、毛利与成本估算，精准把握光伏产业链运行情况。 ➡【中金风光公用环保】光伏 ...

周价格表 | 多晶硅 (Per KG) | 高点 | 低点 | 均价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | N型复投料(RMB) | 45.000 | 39.000 | 41.000 | 2.50% | | N型致密料(RMB) | 42.000 | 37.000 | 40.000 | 5.26% | | N型颗粒硅(RMB) | 39.000 | 37.000 | 38.000 | 0.00% | | 非中国区多昌硅(USD) | 22.500 | 13.100 | 19.000 | 0.00% | | 硅片 (Per pc) | 高点 | 低点 | 均价 | 涨跌幅 | | M10 单晶硅片-182mm/150pm (RMB) | 1.150 | 1.050 | 1.100 | 0.00% | | M10 单晶硅片-182mm/150pm (USD) | 0.146 | 0.133 | 0.139 | 0.00% | | G12 单晶硅片-210mm/150pm (RMB) | 1.700 | 1.600 | 1.650 | 0.00% | | G12 单晶硅 ...