财务表现 - 2025H1实现营业收入74.4亿元 同比减少28.8% 归母净利润-6.8亿元 较上年同期-9.6亿元亏损收窄 销售毛利率3.1% 同比下降5.9个百分点 [1] - 2025Q2营业收入44.5亿元 同比减少19.4% 环比增长48.9% 归母净利润-4.1亿元 环比亏损扩大 销售毛利率1.5% 同比下降8.3个百分点 环比下降3.9个百分点 [1] HJT技术进展 - 太阳能电池及组件业务收入38.1亿元 同比减少54.0% 毛利率-4.5% 同比下降11.5个百分点 其中组件销售收入37.5亿元 同比减少54.1% 销量5.7GW 同比减少28% 组件毛利率-3.6% 同比下降10.4个百分点 [2] - HJT电池片转换效率突破26.60% 组件转换效率突破24.70% 电池非硅成本降至0.15元/W [2] 储能业务发展 - 储能系统及辅助产品业务收入4.8亿元 同比增长0.3% 毛利率18.2% 同比下降8.0个百分点 [3] - 大型储能系统主要面向欧美市场 保持全球零安全事故记录 与光伏电站业务形成协同 光储一体化解决方案已实现商业化应用 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为161.9/215.3/282.0亿元 同比增速-20.0%/33.0%/31.0% [4] - 预计归母净利润分别为-8.3/4.3/12.0亿元 同比增速为亏损收窄/扭亏为盈/176.2% EPS分别为-0.73/0.38/1.05元 [4]

2025 年 09 月 01 日 工业硅：逢高布空思路为主 多晶硅：关注市场信息 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 【基本面跟踪】 工业硅、多晶硅基本面数据 | 指标名称 | | | | T | T-1 | T-5 | T-22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | Si2511收盘价（元/吨） | 8,390 | -180 | -355 -281,664 | -895 -266,187 | | | | | Si2511成交量（手） | 338,974 | 45,781 | | | | | | | Si2511持仓量（手） | 292,415 | 18,661 | 13,034 | 49,738 | | | 工业硅、多晶硅期货市场 | | PS2511收盘价（元/吨） | 49,555 | -110 | -1,850 | - | | | | | PS2511成交量（手） | 353,059 | -23,245 | -92,386 | - | | | | | PS2511持仓量（ ...

股价表现 - 2025年7月31日收盘价20.43元 较前一交易日下跌6.50% [1] - 盘中最低触及20.01元 单日振幅达6.27% [1] - 当日成交额31.52亿元 显示较高市场关注度 [1] 财务表现 - 预计2025年上半年亏损49亿元至52亿元 [1] - 亏损规模在已披露业绩预告上市公司中位列前三 仅次于万科A和华夏幸福 [1] - 当前市盈率为-8.87 反映亏损状态 市净率2.07 [1] 资金流向 - 7月31日主力资金净流出2.72亿元 [1] - 净流出金额占流通市值比例达0.3% [1] 公司概况 - 总市值919.76亿元 [1] - 主营业务覆盖光伏新能源与农业两大领域 [1] - 光伏产业链布局完整 从上游多晶硅延伸至下游电站建设 [1] - 农业领域拥有完整产业链布局 水产饲料行业地位突出 [1]

对外投资概述 - 子公司晟成光伏拟以现金1.5亿元人民币增资润阳股份，增资后持股比例为1.5523%（843.75万股）[1][2] - 增资资金来源于关联方对晟成光伏的2,083万美元（折合1.5亿元人民币）债务清偿，此为交易前提[1][2] - 交易不构成关联交易或重大资产重组，需目标公司及国资主管部门审批[3][7] 投资标的基本情况 - 润阳股份成立于2013年，主营太阳能电池及组件、光伏设备销售及技术服务，注册地址为盐城经济技术开发区[3][4] - 增资前估值80亿元人民币，2024年10月末未经审计总资产364.2亿元，净资产74.24亿元，2024年1-10月净亏损8.89亿元[6][7] - 增资前股东包括深创投、捷佳伟创等17家机构，合计持股100%[5][6] 交易条款与协议 - 增资价格按80亿元估值确定，评估采用收益法和市场法，最终以收益法结果为准[7][8] - 若债务未在120日内清偿，晟成光伏可转为债权出资且豁免违约责任[2][8] - 设置IPO对赌条款：若未上市或市值低于投资额，由陶龙忠及悦达集团连带补偿[12][13] 一致行动安排 - 晟成光伏与股东悦达集团签署《一致行动协议书》，在股东会提案、表决等事项上保持一致行动，分歧时以悦达集团意见为准[13][14] - 一致行动期限至润阳股份启动IPO董事会决议日终止[15] 资金安排与承诺 - 债务方需在2025年12月31日前分批次或一次性偿还2,083万美元，晟成光伏收到款项后5个工作日内完成等额增资[15][16] - 逾期还款或出资均按日万分之三支付违约金，超15日需赔偿损失[16]

高测股份与润阳股份交易背景 - 交易目的为化解客户欠款问题 加快货款回收 优化财务结构 同时加强与客户合作 [2] - 润阳股份主营业务包括太阳能电池及组件销售 光伏材料设备销售 进出口业务 [2] 润阳股份财务状况 - 2023年营业收入263.13亿元 净利润26.62亿元 [2] - 2024年营收同比腰斩至136.04亿元 净利润亏损8.89亿元 [2] - 截至2024年底总资产364.2亿元 负债总额289.96亿元 [2] - 2023年6月通过创业板IPO注册但因12个月内未完成发行导致批文失效 [2] 交易结构细节 - 高测智能与润阳股份第二大股东悦达集团签署《一致行动协议书》成为一致行动人 [3] - 一致行动协议期限为协议签订之日起五年 [4] 对赌协议条款 - 若润阳股份在规定时间前完成IPO或并入A股上市公司 且股票市值低于转股债权本金 承诺方需补偿股票或现金 [4] - 若未达成IPO或并入A股条件 承诺方需回购高测智能持有的润阳股份股权 [4] - 协议未明确IPO具体时间表 [4]

光伏行业现状 - 光伏行业部分曾经的大牛股如金刚光伏、海源复材、泉为科技、沐邦高科已陆续变为*ST或ST股票 [1] - 光伏行业面临严重过剩局面，市场化条件下继续亏损是大概率事件 [8] - 光伏电站运营类上市公司股价普遍跌破净资产，光伏电站正在变成不受欢迎的资产 [24] 琏升科技概况 - 公司实际控制人为黄明良，同时控制两家上市公司(琏升科技和华神科技)，产业布局覆盖多个领域 [2] - 2024年末公司资产负债率达74.37%，2025年一季度升至75.14% [4] - 2024年营业收入5.01亿元(同比增长121.79%)，但归母净利润亏损1.1亿元(同比下降177.65%) [5] - 2024年末应付账款合计8.91亿元，其中账龄超过1年或逾期的重要应付账款达5.43亿元 [6] - 2024年太阳能电池及组件毛利率为-27.08%，电池片销售量950.8MW，销售收入2.67亿元 [7][16] 琏升科技光伏业务 - 公司规划建设20GW异质结电池产能(眉山8GW、南通12GW)，但实际产能仅1.8GW [11][12] - 光伏业务进展缓慢、不及预期，被描述为"饼很大，蓝图很美，但雷声大雨点小" [14] - 公司获得大量政府补助，2024年计入当期损益的政府补助达2572万元 [15] 兴储世纪概况 - 兴储世纪原为中兴能源有限公司，是中兴系旗下储能平台，创始人侯为贵也是中兴通讯创始人 [17] - 2023年和2024年分别实现收入10.37亿元和9.80亿元，净利润0.76亿元和1.92亿元 [17] - 公司主营业务包括光伏电站(总装机容量380MW)和储能产品(户用、工商业储能等) [23][27] - 历史估值显示2021年约21.74亿元，2022年31.14亿元，2023年31.20亿元 [28][29][31] 并购交易分析 - 琏升科技拟以发行股份及支付现金方式收购兴储世纪69.71%股权 [16] - 交易构成"蛇吞象"，琏升科技市值仅25亿元，一季度末净资产2.2亿元，而标的对应估值至少21.75亿元 [32] - 公司拟向控股股东海南琏升发行股份募集配套资金，发行价5.47元/股 [34] - 公告称并购后将推进光储一体化战略，但实际业务协同性存疑 [33]

2025年第一季度业绩 - 公司实现营收9973.29万元，同比增长80.88% [1][2] - 归母净利润为-2329.53万元，同比减亏18.23% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为-5861.26万元，同比下降252.05% [2] - 基本每股收益为-0.06元，同比改善25% [2] - 加权平均净资产收益率为-10.12%，同比下降0.98个百分点 [2] 2024年全年业绩 - 公司实现营收5亿元，同比增长121.79% [3] - 归母净利润为-1.1亿元，同比扩大177.65% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元，同比改善241.94% [3] - 基本每股收益为-0.30元，同比下降172.73% [3] - 加权平均净资产收益率为-40.71%，同比下降25.02个百分点 [3] 业务结构 - 太阳能电池及组件收入3.43亿元，同比增长437.75%，占营收比重68.55% [3][5] - 移动通信转售产品收入6821.63万元，同比增长12.71%，占营收比重13.63% [5] - 房屋租赁收入4121.26万元，同比增长16.95%，占营收比重8.23% [5] - 企业信息技术服务收入4510.04万元，同比下降12.94%，占营收比重9.01% [5] 战略布局 - 公司拟收购兴储世纪69.71%股份，拓展光储一体化业务 [5][7] - 兴储世纪主要从事光伏发电及光储一体化系统业务，与公司现有HJT电池片业务形成协同 [7] - 收购后将有助于公司完善光伏产业链布局，拓展海外市场 [7]

工业硅及有机硅材料项目进展 - 永昌硅业年产10万吨水电硅节能环保项目4号电炉成功产出首炉工业硅，标志试生产取得阶段性成果 [1] - 湖北赛信新材料扩建年产5000吨电子材料用功能型有机硅材料项目，总投资2亿元，占地41亩，配套建设中控室、综合楼等设施 [2] - 甘肃元利新材料拟投资8亿元新建年产2万吨高纯石英砂项目，建设周期12个月，配置拣选、酸洗、氯化提纯等全流程生产线 [5][6] 光伏行业动态 - 美国对东南亚四国（马来西亚、柬埔寨、泰国、越南）光伏产品加征关税，反倾销税率6.1%-271.28%，反补贴税率14.64%-3403.96%，晶科能源马来西亚产品合并税率41.56%，天合光能泰国组件税率达375.19% [3] - 中国一季度光伏新增装机59.71GW，同比增长30%，全国太阳能发电装机容量达9.5亿千瓦（同比+43.4%），风电装机5.4亿千瓦（同比+17.2%） [4] - 全国电源工程投资同比下降2.5%至1322亿元，电网工程投资同比增长24.8%至956亿元 [4]

文章核心观点 通威股份子公司永祥股份拟引入战略投资者实施增资扩股，有助于公司充实资金实力、巩固核心竞争力，虽公司2024年业绩预亏但光伏产业链价格已逐步企稳 [1][3][5] 永祥股份增资扩股情况 - 通威股份3月29日审议通过子公司永祥股份引入战略投资者并增资扩股的议案 [1] - 永祥股份是全球高纯晶硅龙头企业，产能超90万吨，全球市场占有率多年居首 [1] - 截至2024年9月30日，永祥股份经审计归母权益256.93亿元，评估价值282.15亿元，增值率9.82% [1] - 本次增资扩股前永祥股份股权估值270亿元，战略投资者增资不超100亿元，获股比不超27.03% [2] - 增资款项用于偿还金融机构负债、补充流动资金，增资后通威股份持股不低于72.97% [2] - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组，无需提交股东大会审议 [2] - 已与工银、中信、永安签署相关协议，部分机构通过审批待签协议，名单未最终确定 [2][3] - 通威股份有权按约定购买战略投资者股权，可采用非公开发行股份等方式收购 [3] 通威股份业绩情况 - 预计2024年归母净利润约-75亿至-70亿元，与上年同期相比出现亏损 [3] - 亏损原因是光伏产业链价格大幅下降，叠加全年长期资产减值报废约10亿元影响 [4] 行业价格情况 - 本周多晶硅价格维持稳定，N型复投料成交均价4.17万元/吨，短期内硅料价格平稳 [5] 公司战略目标 - 公司已在光伏产业链多环节形成突出竞争优势，将持续坚定“打造世界级清洁能源运营商”目标 [5]