21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道 10月31日上午，招商银行（600036.SH、03968. HK）举行2025年第三季度业绩说明会。 招商银行副行长彭家文携资产负债部、财务会计部、公司金融总部、零售金融总部、财富平台部、风险管理部等部分负责人，直面零售信贷、 净息差、信用卡、子公司、国际化业务等市场关切。 10月31日收盘，招商银行A股报收于40.89元，下跌0.75%，市净率0.95，市值1.03万亿。 提升零售资产市场份额目标不变 此前10月29日晚，招商银行已披露2025年三季报。报告期内，实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51%；实现净利润1137.72亿元，同比增 长0.52%。 当前，银行业零售信贷的投放压力及风险压力仍存。在谈及对以量补价、风险下沉的看法时，彭家文表示，目前零售资产需求、减费等因素都 在客观上对招行的经营造成了一定压力，总体营收和利润依然承压。 彭家文表示，除了大家常提的"以量补价"外，风险下沉即是"以险换价"，并非招行追求的目标。以量补价的逻辑出发点是做好量价平衡，以高 值的量增长弥补收益下降的不足。但以量补价绝对不能以牺牲风险来实现量的增长去弥补价的平衡。 ...

投资评级 - 报告对工商银行维持“强烈推荐”评级 [3] 核心观点 - 工商银行2025年三季度业绩增速回升，归母净利润同比增速转正至0.33%，较上半年提升1.72个百分点 [1] - 业绩驱动因素包括规模扩张、中收、其他非息收入及拨备计提的正向贡献，净息差收窄、成本收入比下降及有效税率提升为负向贡献 [1] - 公司主要亮点包括存贷增长平稳、息差降幅收窄、中收恢复正增长、资产质量稳定以及中国人寿新晋前十大股东 [2] - 需关注资本充足率下降，25Q3末核心一级资本充足率为13.57%，环比下降32个基点 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长2.17%，拨备前利润同比增长1.84%，归母净利润同比增长0.33% [1][12] - 单季度看，2025年第三季度营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.41%、2.74%、3.29% [14] - 年化ROE（TTM）为9.30%，较上半年有所回升 [12] - 成本收入比为25.25%，较上半年上升1.15个百分点 [12] 非息收入 - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长0.6%，自2023年以来首次恢复正增长 [2][13] - 其他非息收入同比高增27.59%，主要得益于投资收益保持较高增速（累计同比增长56.4%）以及公允价值变动损益负增收窄 [2][13][29] - 非息收入占营业收入比重提升，其中净手续费及佣金收入占比14.20%，净其他非息收入占比11.83% [29] 息差及资产负债 - 2025年前三季度净息差（披露值）为1.28%，较上半年下降2个基点，但下行幅度逐季收窄 [2][12] - 负债成本下降是主要贡献，测算的计息负债成本率环比下降8个基点至1.45%，生息资产收益率环比下降6个基点至2.60% [2][32] - 2025年第三季度末贷款总额同比增长8.39%，存款总额同比增长7.85%，增速平稳 [2][12] - 投资类资产增速显著提升至23.87%，三类投资资产增速均超20%，公司在利率调整期加大配置力度 [2][34] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为1.33%，与上半年末持平，资产质量保持稳定 [2][12] - 拨备覆盖率为217.21%，环比微降0.5个百分点；拨贷比为2.89% [2][12] - 测算的不良净生成率为0.41%，环比下降7个基点 [2] - 个人贷款不良率有所上升，对公贷款不良率呈下降趋势 [40] 资本及股东 - 2025年第三季度末核心一级资本充足率为13.57%，环比下降32个基点，主要受OCI浮盈收敛及风险加权资产增速较快影响 [3][12] - 测算的ROE（TTM）扣除分红后为6.4%，低于风险加权资产增速3.3个百分点，资本内生能力面临压力 [3][12] - 中国人寿保险产品新进入前十大股东，持股比例为0.21%，位列第八大股东 [2][49]

投资评级 - 报告对宁波银行的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度息差环比回升，中间业务收入明显改善，资产质量风险放缓迹象明显 [4][8] - 凭借财富管理与资产管理业务优势、营收与拨备优势，公司有能力应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异 [8] - 基于以上因素，报告相应调整了盈利预测，并维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%；实现归属于母公司普通股股东净利润224.45亿元，同比增长8.39% [1] - 2025年9月末，公司总资产为3.58万亿元，同比增长16.65% [1] - 2025年第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，同比下降5.32个基点 [1][4] 业务增长分析 - 对公贷款与金融投资增长较快：第三季度对公一般贷款新增规模明显高于近年同期，金融投资规模增长进一步提速 [4] - 个人贷款增长受需求端制约：第三季度个人贷款新增规模明显低于近年同期，与居民信贷需求偏弱及授信政策可能收紧有关 [4] - 存款规模季节性回落，但由于第一季度揽储扎实，同比增速仍明显快于同期M2 [4] 息差与盈利能力 - 息差呈现环比改善：测算第三季度单季净息差为1.76%，环比上升3.75个基点，主因负债端成本改善 [4] - 资产端收益率承压：测算第三季度生息率为3.35%，环比下降8.59个基点，受LPR下调、债市利率下行及零售贷款占比下降影响 [4] - 负债端成本明显下降：测算第三季度付息率为1.59%，环比下降11.59个基点，受益于存款降息重定价效果及宽松资金面 [4] 非息收入表现 - 中间业务收入进一步改善：主要得益于资本市场表现出色，公司财富管理、资产管理等传统优势业务弹性释放，带动手续费佣金收入大幅增长 [4] - 投资收益承压：受股债跷跷板效应影响，债市调整导致广义投资收益承压 [4] 资产质量与风险管控 - 关键指标保持稳定：第三季度末不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为375.92%，环比上升1.76个百分点 [1][4] - 风险生成放缓：测算第三季度单季度不良生成率（加回核销）为0.17%，从近年高位平台进一步回落；不良贷款核销比例为21.17%，从高位平台回落 [4][5] - 风险认定审慎：不良与逾期贷款之比连续两个季度上升，反映不良认定趋严；公司在零售风险上升背景下计提力度较大，减值计提较为审慎 [4][5] 盈利预测与估值 - 营收与利润预测：预计2025-2027年营业收入分别为720.84亿元、783.68亿元、873.76亿元；归母净利润分别为295.36亿元、324.68亿元、359.76亿元 [6][8] - 每股指标预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）为4.47元、4.92元、5.45元；每股净资产（BVPS）为35.15元、39.55元、44.42元 [6][8] - 估值水平：基于2025年10月30日收盘价27.72元，对应2025-2027年市盈率（PE）为6.20倍、5.64倍、5.09倍；市净率（PB）为0.79倍、0.70倍、0.62倍 [2][6][8]

本报（chinatimes.net.cn）记者卢梦雪 北京报道 随着A股42家上市银行三季报披露收官，备受市场关注的银行净息差，整体呈现出企稳回升的积极信 号。 从数据来看，在26家披露了净息差的上市银行中，有8家银行净息差环比二季度走阔，4家与二季度持 平。这一积极变化直接反映在业绩上：三季度，共有16家上市银行营收实现同比增长，其中5家增幅超 过5%；20家银行净利润同比提升，其中8家增幅达到5%以上。 分析人士指出，净息差的企稳得益于银行在负债端的主动管理以及政策效果的滞后显现。随着四季度资 产重定价压力的进一步减轻，银行业净息差有望延续小幅改善的态势。 息差整体企稳，中小银行回暖迹象明显 银行业"息差保卫战"的成效正在逐步显现。 《华夏时报》记者据Wind数据统计发现，在披露了三季度净息差数据的26家上市银行中，共有12家银 行的净息差实现环比持平或上升，企稳面显著扩大。其中，贵阳银行净息差回升0.04个百分点，幅度最 大；民生银行、瑞丰银行均回升0.03个百分点；江阴银行、齐鲁银行、苏州银行、兰州银行等多家银行 也出现不同幅度改善。 尽管整体企稳，但不同类型银行的息差走势呈现不同程度分化。城商行、农 ...

公司业绩概览 - 前三季度营业收入90.52亿元，同比增长8.15% [1] - 前三季度归属上市公司股东净利润33.57亿元，同比增长12.82% [1] - 第三季度单季营收29.9亿元，环比下滑3% [1][2] 收入结构分析 - 第三季度利息净收入24.28亿元，环比下滑4.5% [1] - 第三季度非利息净收入5.62亿元，环比下降27% [1] - 前三季度非利息净收入19.84亿元，同比增长35% [2] - 前三季度投资收益16.69亿元，同比增长25% [2] - 前三季度公允价值变动损失1.6亿元，损失金额较去年同期扩大 [2] 资产负债状况 - 截至第三季度末总资产4022.30亿元，较上年末增长9.72% [3] - 贷款总额2567.64亿元，较上年末增长6.6% [3] - 存款总额3121.9亿元，较上年末增长8.95% [3] - 不良贷款率0.76%，较上年末下降0.01个百分点 [3] - 拨备覆盖率462.95%，较上年末下降37.56个百分点 [3] 净息差表现 - 第三季度末净息差为2.57%，较去年年底的2.71%下降14个基点 [4] - 第三季度日均净息差环比仅下降1个基点，降幅较二季度收窄 [4] - 单季净息差（期初期末口径）企稳回升 [4] - 净息差水平在A股上市银行中持续保持领先 [4] 行业趋势与展望 - 多家上市银行净息差显现出逐步企稳迹象，有的环比持平甚至小幅回升 [4] - 银行业经营压力正在边际缓解 [4] - 银行业正处于从“主动压降成本”向“资产收益修复”转换的关键时期 [5] - 净息差下行周期已接近尾声，边际改善的拐点正在逐步形成 [5]

净息差仍在下降。 10月30日晚间，兴业银行（601166.SH）披露三季报，同时公告了2025年度中期利润分配预案，拟派发 中期分红每10股现金红利5.65元（含税），派息总额达119.57亿元，占2025年半年度合并报表口径归属 于母公司普通股股东净利润的30.02%。10月31日，在兴业银行2025年第三季度业绩说明会上，兴业银 行党委副书记、副董事长、行长陈信健说，自2007年上市以来，兴业银行已累计分红2161亿元，是普通 股融资的2.3倍。 根据三季报，兴业银行营业收入增速依旧承压，但降幅在持续收窄中。前三季度实现营业收入1612.34 亿元，同比下降1.82%，降幅较半年度收窄0.47个百分点。今年一季度、中报的营业收入降幅分别为 3.58%、2.29%。其中，利息净收入同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点；手续费及佣金净 收入同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点；其他非息净收入受市场利率波动影响，同比下 降9.28%。 前三季度，兴业银行的存款总额为5.83万亿元，较年初增长5.47%，各项存款付息率1.71%，比上半年下 降5个基点，同比大幅下降了32个基点。 ...

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，评级维持 [5] - 6个月目标价为7.03元，当前股价（2025年10月30日）为5.91元 [5] - 总市值为709,761.77百万元，流通市值为396,693.36百万元 [5] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长1.82%，拨备前利润同比增长8.16%，归母净利润同比增长0.98%，业绩增速较中报改善 [1] - 业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩张、净非息收入增长及拨备释放，而净息差收窄和成本增加形成拖累 [1] - 预测2025年全年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65% [11] 资产规模与结构（量） - 三季度末总资产同比增长11.10%，增速环比改善0.28个百分点，单季度净新增资产规模4151亿元 [1] - 金融投资和贷款是主要增量，三季度分别净增3045亿元和1283亿元 [1] - 信贷总额同比增长9.98%，剔除贴现后的有效信贷总额同比增长10.24%，增速环比提高0.14个百分点，投放呈回暖趋势 [1] 信贷投放分析 - 对公贷款表现亮眼，三季度末一般公司贷款同比增长19.87%，增速环比提高1.26个百分点，同比增速连续三季度改善 [2] - 对公贷款主要投向产业园区、智慧停车、文旅等政策导向领域 [2] - 零售贷款保持韧性，三季度末同比增长2.92%，优于行业平均，结构快速优化，收缩高风险领域，停发二手房贷款，并加大消费贷投放力度 [2] 负债结构与成本 - 三季度末总负债同比增长10.99%，存款总额同比增长8.06%，增速居国有大行首位 [3] - 存款占计息负债比例环比下降1.49个百分点至93.72%，同时多元化发展主动负债，同业负债占比环比提升1.24个百分点至4.31% [3] - 个人存款占比小幅上升0.25个百分点至88.52%，存款结构持续优化 [3] 净息差与收益率（价） - 2025年前三季度净息差为1.68%，同比和环比分别下降21个基点和2个基点 [4] - 测算2025年三季度单季净息差为1.64%，同比和环比分别下降21个基点和5个基点 [9] - 生息资产收益率承压，前三季度为2.89%，较上半年下降6个基点，但降幅有所收窄 [9] - 计息负债成本率稳定下行，前三季度为1.21%，环比下降5个基点，自营存款付息率较年初下降约20个基点至1.1%左右，达行业最低水平 [9] 非息收入与投资收益 - 三季度净非息收入同比增加23.48%，增速环比稳定 [10] - 净手续费收入同比增长11.20%，其他非息收入单季同比增长34.98% [10] - 三季度将以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的投资收益达37.03亿元，占三季度投资收益的31.15%，占营收的4.32%，较去年同期明显提升 [10] 资产质量 - 三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点 [10] - 关注率和逾期率环比分别上升17个基点和4个基点至1.38%和1.27% [10] - 前三季度不良生成率为0.93%，与上半年持平，拨备覆盖率为240.21%，风险抵补能力充足 [10] 未来展望与投资建议 - 公司将继续加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持，并抓住政策机遇增加消费贷投放 [11] - 负债端成本优势明显，预计息差将保持行业较优水平，投资能力较高，中收表现稳定 [11] - 在注资落地后业务选择面拓宽，全年业绩有较强支撑，估值相当于2025年0.78倍市净率 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行维持“增持”评级 [1][7] - 目标价为21.32元人民币 [5][7] - 核心观点：尽管第三季度因债市波动导致业绩增速略有下行，但公司信贷有力投放、财富业务持续发力，利息净收入和手续费净收入延续稳健增长，资产质量指标保持优异，核心业务韧性稳固 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）归母净利润同比增长14.5%至194.11亿元，营收同比增长1.4%，拨备前利润（PPOP）同比增长1.6% [1] - 第三季度（Q3）业绩增速较上半年（25H1）有所放缓，归母净利润、营收、PPOP增速分别下降2.1、2.5、3.0个百分点 [1] - 9M25年化平均资产回报率（ROA）同比持平于0.96%，年化平均净资产收益率（ROE）同比下降1.11个百分点至16.91% [1] - 公司公布中期分红方案，每股派息0.38元，分红率为24.74% [1] 资产负债与息差 - 截至2025年第三季度末（Q3末），总资产、贷款、存款同比增速分别为13.8%、12.7%、14.5% [2] - 第三季度新增贷款162亿元，前三季度累计新增贷款881亿元；对公贷款（含票据）增加980亿元，零售贷款减少99亿元 [2] - 测算9M25年化净息差为1.36%，较25H1边际提升1个基点，负债成本优化驱动息差企稳 [2] - 9M25利息净收入同比增长10.0%，增速持续改善 [2] 财富管理与投资业务 - 9M25手续费及佣金净收入同比增长12.6%，财富管理业务持续发力 [3] - 截至Q3末，杭银理财存续理财产品规模达5575亿元，较上年末增长27.1% [3] - 截至Q3末，零售客户总资产（AUM）达6744亿元，较上年末增加721亿元，增幅12.0% [3] - 9M25其他非息收入同比下降24.7%，主要受Q3债市回调拖累，公允价值变动损益为-9亿元（去年同期+5亿元） [3] 资产质量与资本充足率 - Q3末不良贷款率与Q2末持平于0.76%，拨备覆盖率下降7个百分点至514%，资产质量指标保持优异 [4] - 测算Q2年化不良生成率为0.50%，较Q2下行2个基点；测算Q2年化信贷成本为0.45%，同比下行25个基点 [4] - Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较Q2末下降10、16、21个基点，至9.64%、11.82%、14.43% [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年净利润分别为194亿元、218亿元、243亿元，对应增速为14.3%、12.2%、11.6% [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为21.32元，对应市净率（PB）为0.74倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预测PB均值为0.65倍，报告认为公司根植优质区域，盈利能力突出，给予目标PB 1.0倍，目标价21.32元 [5] 行业与市场表现 - 公司所属行业为中国内地区域性银行 [1][7] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为15.70元人民币，市值为1138.09亿元 [8]

净息差降幅收窄，其他非息收入表现亮眼。我们测算的公司2025 年三季度单季度净息差1.22%，较二季 度下降5bps，但息差降幅有所收窄。受净息差持续下降等因素影响，公司前三季度净利息收入同比下降 3.8%至20.58 亿元，增速较上半年下滑0.93pct。此外，手续费及佣金净收入0.68 亿元，同比增长 21.3%；其他非息收入9.35 亿元，同比增长20.8%，表现亮眼。成本收入比同比下降2.99pct 至29.9%，成 本控制效果显著。 业绩平稳增长，拨备反哺利润。公司2025 年前三季度分别实现营收、归母净利润32.21 亿元、17.08 亿 元，分别同比增长0.08%、5.01%，增速较上半年分别下滑0.13pct、0.21pct。其中三季度单季实现营收 9.41 亿元，同比下降0.23%；实现归母净利润5.30 亿元，同比上升4.54%。公司2025 年前三季度年化加 权ROE12.03%，同比下降0.88pct。从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司延续 了拨备反哺利润的趋势，另外其他非息收入贡献回暖。 规模扩张提速，结构以对公为主。公司2025 年9 月末总资产同比增长7.9% ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 常熟银行2025年三季度营收同比增长8.2%，归母净利润同比增长12.8%，利息收入环比提速，非利息收入同比高增35.3%拉动营收 [2] - 三季度净息差2.57%，较上半年仅下降1BP，绝对水平保持行业领先，息差下行趋势逐季放缓 [2][11] - 三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降27个百分点至463%，资产质量保持优异 [2][6] - 村行整合有序推进，异地扩张打造第二成长曲线，今年已完成多家村镇银行的整合与股权收购 [11] - 首次实施中期分红，分红比例提升至25.3%，2025年PB估值0.73倍、PE估值5.4倍，处于历史低位，长期价值被低估 [2][11] 财务表现 - 三季度营业收入同比增长8.2%，其中利息净收入增速2.4%（Q3单季增速5.5%），非利息净收入增速35.3% [2][11] - Q3单季投资收益及其他非息收入同比下滑22.2%，主要受债市波动影响，单季公允价值变动亏损3亿元 [11] - 前三季度贷款较期初增长6.6%，环比增长2.1%，一般对公贷款较期初增长9.7%，零售贷款较期初增长2.2% [11] - 存款较期初增长8.9%，活期存款占比较期初提升1个百分点至19.1%，个人存款中两年期及以下占比较期初提升3个百分点至50.3% [11] 资产质量与风险抵补 - 三季度不良率0.76%，与上半年持平，拨备覆盖率463%，适当降低拨备支撑利润，但绝对水平行业领先 [2][6][11] - 上半年零售贷款不良率较期初上升8BP至1.02%，不良净生成率1.40%，较2024年全年降低3BP，预计零售资产质量边际企稳 [11] 业务发展 - 对公信贷增长带动息差降幅收窄，存款到期重定价和结构优化推动负债成本率加速改善 [11] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降2BP至4.4%，计息负债成本率较上半年下降2BP至1.96% [11] - 定期存款占比80.9%，大部分将在今明两年到期重定价，未来存款成本仍有较大改善空间 [11]