核心业绩表现 - 六大国有行2025年上半年总资产达214万亿元 净利润合计6933.92亿元 日均净赚38亿元 [1][3][4] - 营收同比全部实现增长 中国银行以3.76%增速领跑 建设银行2.15%紧随其后 [2][3] - 净利润呈现分化格局 农业银行增速2.53%最高 交通银行和邮储银行分别增长1.37%和1.08% 而工商银行、建设银行和中国银行出现1.46%、1.45%和0.31%的下滑 [1][2][3] 净息差与收入结构 - 净息差普遍承压 邮储银行1.7%保持最高但同比降0.21个百分点 交通银行降幅最小为0.08个百分点 [5][6] - 利息净收入仅交通银行实现1.2%正增长至852.47亿元 中国银行降幅最大达5.27% [5][6] - 手续费及佣金收入呈现四升两降 邮储银行增速11.59%居首 农业银行和中国银行分别增长10.07%和9.17% [6][7] - 代理业务表现亮眼 农业银行代理手续费收入158.07亿元同比增62.3% 邮储银行理财手续费收入27.39亿元增47.89% [7] 资产质量与风险抵补 - 总资产规模突破200万亿元 工商银行52.3万亿元保持首位 建设银行总资产增幅9.52%最高 [8][9] - 不良率五降一升 邮储银行0.92%仍为最低但较去年末升0.02个百分点 工商银行和建设银行1.33%最高 [9][10] - 拨备覆盖率三升三降 中国银行197.39%跌破200% 农业银行295%维持最高 邮储银行降幅最大达25.8个百分点 [10][11] 资本充足与分红 - 核心一级资本充足率均超10% 建设银行14.34%最高 邮储银行10.52%最低 [12][13] - 资本充足率呈现分化 交通银行、中国银行和邮储银行分别上升1.18、0.37和0.96个百分点 农业银行降0.31个百分点幅度最大 [12][13] - 中期分红总额2046.6亿元 六大行分红比例统一为净利润的30% 工商银行503.96亿元分红额最高 [1][13][14]

核心财务表现 - 截至2025年6月末公司资产总额22355.95亿元 较上年末增长5.83% [2] - 2025年上半年实现营业收入200.93亿元 同比增长3.90% [2][3] - 实现归属于公司股东净利润116.62亿元 同比增长16.66% [2][3] - 利息净收入130.90亿元 同比增长9.38% 占营业收入比重65.14% 较上年同期提高3.26个百分点 [3] 净息差管理 - 2025年上半年净息差1.35% 较上年同期下降7个基点 降幅缓于行业平均水平 [3] - 存款付息率较上年同期下降28个基点 [4] - 通过优化资产结构布局高回报低波动资产 加强负债端低成本稳定业务拓展 减缓净息差下降幅度 [4][5] - 预计未来净息差仍有下行压力 但下行幅度总体趋缓 [4] 资产与风险策略 - 坚持"不以风险换发展"原则 风险可控业务积极拓展 风险不可控业务不做 看不清业务少做 [5][6] - 小微金融条线贷款余额1561.66亿元 较上年末增长2.82% [7] - 普惠型小微企业贷款余额1675.63亿元 较上年末增长7.70% 贷款利率保持平稳 [7][9] - 零售金融条线贷款余额1484.40亿元 较上年末增长4.96亿元 [7] 业务发展重点 - 推行"轻资本 流量化 国际化 数字化 敏捷化"经营导向 [2] - 通过"六通六引擎"数字化平台重点发展七项产品 加强综合服务平衡利差收窄影响 [6] - 普惠型小微法人贷款增速达35.12% 新客投放19亿元 资产收益率保持在7%以上 [9] - 上半年房贷投放127亿元 余额新增43亿元 新发放利率创近十年新低 [8] 市场环境应对 - 消费贷需求呈现回暖趋势 上半年新签约客户超过3万户 二季度定价趋于稳定 [9] - 经营贷发放利率4.22% 响应降低小微企业融资成本要求 [9] - 针对消费贷贴息政策 积极争取地方财政支持 通过减费让利举措提升客户需求 [10] - 认为非理性价格战"反内卷"有利于稳定银行息差和长期服务实体经济能力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 营收实现高增长 2025上半年营业收入723.84亿元 同比增长7.83% 环比一季度增速提升0.42个百分点 [2][13] - 归母净利润降幅收窄 同比-4.87% 较一季度-5.13%有所改善 [2][13] - 净息差企稳 2025上半年录得1.39% 较25Q1仅小幅下行2bp [2][17] - 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降34bp至1.93% [2][17] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.48% 拨备覆盖率145.1% [4][27] 营收表现 - 净利息收入492.03亿元 同比增长1.28% 占总营收67.97% [2][13] - 非息净收入231.81亿元 同比增长25.00% 但结构占比较一季度减少0.4个百分点 [2][13] - 手续费及佣金净收入96.85亿元 同比增长0.41% [3][21] - 投资净收益92.34亿元 同比下降11.29% 占总营收12.76% [3][21] 息差分析 - 生息资产收益率3.23% 较2024年末下降32bp [2][17] - 贷款收益率3.54% 较2024年末下行41bp [3][17] - 存款成本率1.86% 较2024年末改善28bp [3][17] - 金融负债成本率2.06% 较2024年末改善23bp [3][17] 资产负债结构 - 生息资产总计7.39万亿元 同比增长2.75% [4][22] - 贷款占比59.72% 金融投资占比31.78% 同业及拆放占比4.64% [4][22] - 计息负债余额6.67万亿元 同比增长1.38% [4][24] - 存款占比64.64% 发行债券占比15.75% 同业负债占比15.85% [4][24] - 对公贷款同比增长7.23% 其中基建类贷款增长7.1% 制造业贷款下降3.9% [23] - 活期存款同比增长17.71% 占比提升至34.94% [25] 资产质量 - 不良贷款率1.48% 环比小幅抬升2bp [4][27] - 逾期率2.19% 较2024年末抬升10bp [4][27] - 对公贷款不良率1.21% 较2024年末改善5bp [27] - 零售不良率1.89% 较2024年末抬升9bp [27] - 房地产不良率改善153bp至3.48% [28] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-2.06%、+1.48%、+2.69% [5][7] - 对应每股净资产13.01、13.59、14.30元 [5][7] - 预计2025年营业收入1374亿元 同比增长0.83% [7][32]

核心观点 - 招商银行2025年上半年净利润749.3亿元同比增长0.25% 不良率0.93%较上年末下降0.02个百分点 零售业务风险小幅上升但总体可控 国际化与息差管理成为转型重点 [2][7][11] 财务表现 - 营业收入1699.23亿元同比下降1.72% 净利润增速较一季度由负转正 [2] - 净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 营收占比62.41% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [14] - 零售AUM规模达16万亿元 零售业务税前利润贡献占比58.53%同比提升 [7] 零售业务 - 零售不良率上升0.07个百分点至1.03% 主因经济增速放缓与居民还款能力下降 [7] - 推行"三优策略"（优质客户/区域/押品）占比达90% 通过消费贷贴息与反内卷政策改善经营环境 [8] - 数字化升级完成"人+数字化"服务模式迭代 借记卡与信用卡双卡联动提升支付结算业务 [7] - AI应用"小招"月服务客户超2000万 "小助"覆盖全岗位 未来将推进人机协同 [8] 国际化发展 - 首次提出"四化"转型 国际化被列为重点方向 顺应中资企业出海与人民币国际化趋势 [10][11] - 境外资产增速与盈利能力显著提升 依托香港招商永隆银行、招银国际等平台布局 [11][12] - 国际化建设需3-5年周期 涵盖服务能力、管理及人才体系的全面升级 [12] 净息差管理 - 净息差1.88%同比下降12个基点 第二季度环比下降5个基点至1.86% [14] - 存款成本1.26%显著低于行业平均 活期存款占比约50%制约成本压降空间 [16] - 个人住房按揭贷款占比高 存量重定价影响显著 零售贷款需求不足加剧压力 [16] - 通过资产组织、风险定价优化及资产负债管理手段稳定息差 预计降幅将收窄 [17][18] 对公业务 - 聚焦科技企业、产业整合、供应链融资及普惠金融四大方向 [20] - 上半年公司贷款增量80%集中于珠三角、长三角及环渤海地区 53%集中于电力热力燃气水务行业 [21] - 对公业务坚持"量价平衡、风险可控"原则 供应链融资上半年增长超20% [20]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价9.04元[5][7] 核心观点 - 营收增速大幅改善 2025上半年营收3942.73亿元 同比增长2.15% 环比一季度增速提升7.55个百分点[1][2][12] - 非息收入表现亮眼 非息净收入1075.64亿元 同比增长19.64% 占营收比重较一季度提升2个百分点[2][12] - 规模稳健扩张 生息资产总计43.54万亿元 较2024年末增长9.55% 同比增长10.33%[4][21] - 资产质量稳步改善 不良贷款率1.33% 环比持平 拨备覆盖率239.4% 环比提升2.59个百分点[4][26] 财务表现 - 净利息收入2867.09亿元 同比下降3.16% 占总营收72.72%[2][12] - 手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增长4.02%[3][20] - 投资净收益279.12亿元 同比增长217.29% 占总营收7.08%[3][20] - 归母净利润同比下滑1.37% 较一季度-3.99%的增速有所改善[1][2][12] 息差与资产负债 - 净息差1.4% 较25Q1小幅下行1个基点[2][15] - 生息资产收益率2.82% 较2024年末下降36个基点[2][15] - 计息负债成本率1.58% 较2024年末压降27个基点[2][15] - 存款成本率1.40% 较2024年末改善25个基点 同业负债成本率2.00% 改善43个基点[3][15] 资产结构 - 贷款总额同比增长7.90% 占生息资产比重61.04% 较2024年末减少1.97个百分点[4][21] - 金融投资同比增长18.60% 占比27.03%[4][21] - 同业及拆放同比增长29.08% 占比5.10%[4][21] - 对公贷款同比增长6.73% 其中基建类增6.3% 制造业增6.2% 采矿业增13.8%[22] 负债结构 - 计息负债余额39.47万亿元 同比增长11.06%[4][23] - 存款同比增长6.14% 占计息负债比重76.04% 较2024年末减少3.23个百分点[4][23] - 发行债券同比增长31.99% 占比7.38%[4][23] - 活期存款占比42.91% 其中零售活期存款同比增长6.37%[24] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.53%、2.54%、3.52%[5] - 预计2025-2027年每股净资产13.01、14.12、15.27元[5] - 预计2025年营业收入7543亿元 同比增长0.56%[6]

行业整体业绩表现 - 42家A股上市银行2025年上半年营业收入合计超2.9万亿元 归母净利润合计超1.1万亿元 [1][2] - 行业营业收入同比增速1.0% 归母净利润同比增速0.8% 较一季度-1.7%和-1.2%双双转正 [1][3] - 超半数银行实现营业收入与归母净利润双增长 非息收入增长对业绩改善起到重要支撑作用 [1][2] 头部银行业绩亮点 - 江阴银行营业收入24.01亿元同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元同比增长16.63% 投资收益8.82亿元同比大幅增长81.44% [2] - 常熟银行营业收入60.62亿元同比增长10.10% 归母净利润19.69亿元同比增长13.51% 手续费及佣金净收入1.42亿元同比激增637.77% [2] 净息差变化趋势 - 净息差仍存在下行压力 但下滑幅度预计逐渐收窄 [1][4] - 资产收益率持续下行主因存量高收益贷款到期置换 贷款重定价快于存款利率调整 [4] - 央行改善货币调控方式与利率传导机制 有助于净息差逐步企稳 [4] 反内卷政策影响 - 反内卷举措缓解恶性竞争现象 七、八月份资产价格竞争明显减少 [5] - 政策推动金融资源向高端制造、绿色经济领域倾斜 助力银行优化资产结构与客户结构 [5] - 长期有利于增强企业盈利能力 降低系统性信用风险 [5][6]

核心财务表现 - 2025年上半年净利润494.15亿元，同比增长1.08% [1] - 营业收入1794.46亿元，同比增长1.50% [1] - 资产总额18.19万亿元，较上年末增长6.47% [1][4] - 负债总额17.05万亿元，较上年末增长6.21% [1][4] - 近五年平均ROE达11.26%，高于行业均值2.16个百分点 [1][7] 净息差表现 - 上半年净息差1.70%，较2024年下降17个基点，仍保持行业领先 [1][2] - 二季度息差较一季度仅下降1个基点，降幅显著趋缓 [2] - 自营存款付息率降至1.1%，较年初下降20个基点 [1][3] - 商业银行行业平均净息差为1.42%，其中国有大行息差1.31% [2][3] 业务增长亮点 - 对公贷款增加5410.98亿元，同比增长14.83% [1][4] - 公司金融FPA突破6.4万亿元，连续三年保持两位数增长 [4] - 公司客户规模三年增长65% [4] - 高风险调整资本回报率地方债投放量同比翻番，价差超20个基点 [6] 资产质量与风控 - 公司信贷不良率0.49%，较去年末下降5个基点 [5] - "看未来"技术体系覆盖12个行业，应用率达95% [8] - 消费信贷集中审批改革预计2025年底完成，人工成本节约30% [8][9] 战略转型举措 - 非息收入占比近五年提升10个百分点 [7] - 成本收入比下降5.15% [9] - 数字人辅助云柜业务办理时长缩短40% [9] - 叫停高息高返车贷业务，零售贷款二季度同比多增58亿元（小额贷款）和41亿元（按揭贷款） [5]

行业整体业绩表现 - 42家上市银行上半年营业收入合计超2.9万亿元 归母净利润合计超1.1万亿元 [1][2] - 上市银行整体营业收入同比增长1.0% 归母净利润同比增长0.8% 较一季度增速转正 [3] - 非息收入增长成为银行业绩改善的重要支撑力量 [1] 头部银行业绩数据 - 工商银行营业收入4270.92亿元 归母净利润1681.03亿元 均位列行业第一 [2] - 建设银行营业收入3942.73亿元 归母净利润1620.76亿元 位列第二 [2] - 农业银行营业收入3699.37亿元 归母净利润1395.10亿元 位列第三 [2] 区域性银行亮眼表现 - 江阴银行营业收入24.01亿元同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元同比增长16.63% [2] - 江阴银行投资收益8.82亿元 同比大幅增长81.44% [2] - 常熟银行营业收入60.62亿元同比增长10.10% 归母净利润19.69亿元同比增长13.51% [3] - 常熟银行手续费及佣金净收入1.42亿元 同比增长637.77% [3] 净息差趋势分析 - 银行业净息差仍面临下行压力 但下滑幅度预计逐渐收窄 [1] - 反内卷政策有助于缓解资产收益下行压力 推动净息差降幅企稳 [4] - 政策驱动金融资源向高端制造、绿色经济等领域倾斜 有利于优化银行资产结构 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价5.52元[5][8] 核心观点 - 2025上半年营收3290.03亿元 同比增长3.76% 环比一季度增速提升1.2个百分点[2][13] - 归母净利润同比下滑0.85% 但较一季度-2.90%显著收窄 拨备计提释放30.77亿元利润空间[2][13] - 非息收入表现亮眼 非息净收入1141.87亿元 同比增长26.43% 手续费及佣金净收入467.91亿元 同比增长9.17%[2][3][21] - 净息差承压 25H1录得1.26% 较25Q1下行3bp 生息资产收益率较2024年末下降38bp至2.96%[2][15] - 资产质量保持稳健 不良贷款率1.24% 环比下降1bp 拨备覆盖率197.4%[4][27] 营收表现 - 营收结构优化 净利息收入2148.16亿元（占比65.29%）同比下滑5.27% 非息收入占比提升至34.71%[2][13] - 拨备前利润增速转正 25H1同比增长0.35% 较25Q1的-1.15%明显改善[2][13] - 投资净收益159.83亿元 同比下滑14.72% 占总营收4.86%[3][21] 资产负债结构 - 生息资产规模35.69万亿元 较2024年末增长5.26% 同比增长8.84%[4] - 贷款总额同比增长9.08% 其中对公贷款增长9.2% 基建类（+14.9%）和制造业（+18.4%）贡献显著[22][23] - 金融投资同比增长24.56% 同业资产同比下降26.21%[4] - 计息负债余额31.24万亿元 同比增长5.10% 存款占比78.00%[4] - 活期存款表现突出 同比增长11.63% 占比提升至42.73% 其中零售活期存款同比增长11.68%[25] 定价能力 - 贷款收益率3.07% 较2024年末下降49bp 金融投资收益率下降24bp至2.94%[2][15] - 负债成本显著改善 计息负债成本率较2024年末压降26bp至1.86%[2][15] - 存款成本率1.74%（降25bp） 同业负债成本率2.11%（降38bp） 发行债券成本率2.65%（降26bp）[3][15][20] 资产质量 - 对公贷款不良率1.19% 较2024年末下降7bp 商业服务业（改善10bp）、制造业（改善21bp）等行业改善明显[27][29] - 零售贷款不良率1.15% 较2024年末上升18bp 个人住房贷款不良率上升至0.74%[27][29] - 贷款拨备率2.44% 环比下降3bp[27] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.61%/3.26%/3.81%[5][7] - 对应2025-2027年BPS为8.11/8.79/9.57元[5] - 预计2025年营收6347亿元 同比增长0.73%[7][32]

核心业绩表现 - 营收同比下降1.72%至1699.69亿元 归母净利润同比增长0.25%至749.30亿元 同比增速较一季度转正 [1] - 总资产较2024年末增长4.16%至12.66万亿元 不良贷款率下降0.02个百分点至0.93% [1] - 管理零售客户总资产余额16.03万亿元 较2024年末增长7.39% [1] 净息差分析 - 净息差同比下降0.12个百分点至1.88% 绝对水平领先行业但相对变化承压 [2] - 存款成本远低于同业平均水平 活期存款占比50%为行业最高 高成本存款压降空间小 [2] - 零售贷款占比超50% 住房按揭贷款占比高导致重定价影响显著 信用卡等零售信贷需求不足 [2] - 外部环境利好息差企稳 内部将通过提升活期存款占比与资产处置力度收窄降幅 [2] 反内卷政策影响 - 反内卷针对新经济领域民营创新企业 通过法治化市场化手段推进 [3] - 银行业曾存在贷款定价不计成本等恶性竞争 违背风险定价原则 [3] - 政策有利于贷款定价稳定 存款成本控制与资产质量提升 [3] 零售信贷风险 - 零售不良贷款率较2024年末上升0.07个百分点至1.03% [4] - 全市场零售信贷增量大幅下降 经济放缓导致居民还款能力下降 [4][5] - 风险仍处于暴露过程 预计将小幅上升但整体可控 [5] 客户资产配置变化 - 客户风险偏好边际改善 对权益类资产偏好上升 [5] - 低利率与资本市场回暖预计持续推动风险偏好改善 [5] - 公司将加强资产配置服务与全球资产配置能力 AI融入专业服务 [5]