核心观点 - 富达国际认为中国股市正展现出低调但意义重大的转变，市场表现出比预期更强的韧性，企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 中国股市正处于外资机构尚未充分认识到的牛市阶段，风险回报比已明显改善，股市回调反映的是买入机会而非卖出时机 [2] - 中国市场已步入新篇章，转折依靠的是韧性、创新与政策决心，而非期望驱动 [2] 市场表现与韧性 - 中国股市今年的表现正展现出一种低调但意义重大的转变 [1] - 中国股市表现出比预期更强的韧性 [1] - 企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 资金流动通常跟随股市表现和盈利走势，而中国市场目前在这两方面均有改善 [1] 投资价值与配置地位 - 对全球投资者而言，分散投资是构建组合的基石，中国市场不仅能提供分散收益，更带来了创新机遇 [1] - 这重新奠定了中国股市在亚洲和新兴市场配置中不可或缺的地位 [1] - 随着中国的市场叙事持续转变，外资机构的资金流入可能随之跟进 [1] 市场前景与上行空间 - 展望2026年，中国市场具备持续反弹的基础 [1] - 宏观环境与企业韧性，以及更具支持性的政策立场，均反映出市场仍有上行空间 [1] A股与H股市场机会 - A股和H股市场均存在机会 [1] - H股股票在科技与人工智能领域权重较高，持续受益于创新主题和内地能源基础设施的相对优势，其估值仍显著低于全球同业 [1] - A股则更受益于内需复苏，如果财政刺激力度超预期，将更加利好中型股 [1] - “反内卷”政策有望推动企业盈利提升，尤其有利于电动汽车等处在全球领先地位的行业 [1]

宏观政策 - 中共中央政治局会议强调2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能 [2] - 预计2026年延续政府债券高融资态势，赤字率可能提升，货币政策注重完善传统机制，大规模降息刺激较谨慎 [2] - 内需主导地位被强调，促销费政策有预期，创新、民生与绿色转型成长期政策取向 [2] 进出口情况 - 2025年前11个月，我国出口累计同比增长5.4%，当月增幅5.9%，进口前11个月累计增幅 -0.6%，当月增幅1.9% [3] - 我国内需有修复趋势，进口同比持续修复，出口增幅近两月因高基数、海外需求弱和前期抢出口透支需求而略有下降 [3] 金融市场表现 A股市场 - 当日A股收涨，上证指数涨幅0.54%，深圳成指涨幅1.39%，两市成交金额合计20366.46亿元，较前一交易日放量3108.75亿元，创业板指涨幅2.6%，科创50涨幅1.86% [4] 国际市场 - 韩国综合指数涨幅1.34%、万得全A指数涨幅1.04%领涨，俄罗斯RTS指数跌幅1.75%、恒生指数跌幅1.23%领跌，恒生科技全天收平，美三大股指收跌，欧洲方面德国DAX微涨0.07%、法国CAC40微跌0.08%、英国富时100跌幅0.23% [4] 债券市场 - 中证10Y国债到期收益率1.8526%，变动+0.4BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3718%、1.4940% [5] 行业高频数据表现 房地产 - 30个城市11月商品房销售额同比下降33%（12月前6日同比降幅为34%），较10月同比降幅27%进一步扩大；百强开发商11月合同销售额同比下降37%（10月为41%）；50个城市二手房挂牌量同比增长10% [7] 港口运输 - 港口货物吞吐量增速从同比2%小幅回升至3%，集装箱吞吐量增速提升3个百分点至11%；中国集装箱运价指数（CCFI）11月环比回升至10%（此前环比下降11%），同比跌幅从 -29%收窄至 -23%；美国航线环比回升至约10%，同比跌幅收窄；上海集装箱运价指数（SCFI）11月环比上涨6%（同比下降36%，与之前持平） [7] 钢铁与汽车 - 11月钢铁产量同比增长率从10月的 -11%降至 -14%；汽车零售和批发同比增速分别从上月的6%和7%降至 -7%和2%，均受高基数效应影响 [7] 企业动态 - 万科正寻求债券持有人批准推迟偿还两笔到期债券，分别为12月15日到期的20亿元人民币境内债券及12月28日到期的37亿元人民币境内债券，债券持有人会议分别定于12月10日及22日召开 [8] - 截至2025年11月，万科未偿还公开发行债券总额达296亿元人民币，其中181亿元将于一年内到期 [8] 经济会议前瞻 - 12月中旬中央经济工作会议为2026年宏观政策定调，关键政策目标及具体支持措施明年三月全国人大会议公布 [9] - 瑞银预计中国将把2026年GDP增长目标定在4.5%-5%区间，“5%左右”是市场普遍预期，鉴于出口增速放缓及房地产持续下行，5%目标实现难度较大 [9] - 中央经济工作会议可能在财政货币政策中保持适度支持基调，加大对创新消费扶持力度，聚焦改革与再平衡主题，重申稳定房地产市场，或确认2026年延续消费补贴政策 [9] 数据预测 - 瑞银预计11月房产销售同比降幅扩大（同比下降20 - 25%）；房地产投资持续深度收缩（同比下降23%）；基建固定资产投资同比降幅略收窄；零售销售增长（同比3.2%）与出口增长（同比2%）在低基数效应下略有好转；工业生产增速放缓（同比4.6%）；官方社融信贷增速可能微降至8.4%（同比） [10] - 瑞银预计CPI可能有所改善（同比0.9%），PPI跌幅可能略微收窄（同比 -2%），四季度GDP增速将放缓至约4.2%（同比），2025年全年GDP增速平均达4.9%，2026年GDP增速将回落至4.5% [10] A股行业表现 - 涨幅排名前三行业为通信、综合、电子 [25] - 当日资金净流入前三行业为电子、通信、机械设备 [27] - 尾盘资金净流入行业前三名为农林牧渔、综合、汽车 [27]

香港交易所产品生态圈发展动态 - 公司新股活动活跃，2025年有望成为全球新股集资额最多的市场 [3] - 公司正实施多项举措以迎合全球投资者需求，包括开发新产品如恒生生物科技指数期货 [3] - 衍生产品成交量增长强劲，恒生科技指数期权及部分杠杆反向产品今年录得增长 [3] 生物科技板块与新产品机遇 - 香港上市生物科技及医疗保健公司已超过260家，总市值超过4.8万亿港元，较2018年底上升4倍 [4] - 新推出的恒生生物科技指数期货追踪港股通30大香港上市的生物科技、药品及医疗设备股，满足对冲需求 [4] - 生物科技是今年表现最出色的行业之一，吸引了大量全球投资者关注 [4] 新产品表现与市场吸引力 - 每周股票期权推出后首年成交合约张数超过2,200万张，带动了整体衍生产品市场成交量增加 [5] - 公司同步推出宁德时代的每周及每月股票期权，并吸引发行人推出权证和牛熊证等结构性产品 [5] - 推出泡泡玛特股票期权等产品，以迎合不同类型的投资偏好 [6] 吸引散户投资者的策略 - 全球散户投资者数量增加推动资本市场流动性提升，推出合适产品至关重要 [7] - 每周股票期权、认股权证、牛熊证、备兑认购期权ETF、杠杆及反向ETF均成功吸引大量散户投资者关注 [7] 市场创新与互联互通扩展 - 公司正优化上市制度、考虑每手买卖单位改革，并为科技、生物科技等主题制定新的市场基准 [7] - 互联互通计划持续推动资本双向流动，已推出人民币双柜台及将ETF纳入沪深港通 [7] - 日均成交额自去年以来增加超过100%，公司寻求与东南亚或中东等地区交易所合作，以建立更大的流动性枢纽 [7] 市场基础设施与未来展望 - 公司正进行大量分析工作，以简化复杂的每手买卖单位框架，相关咨询方案快将公布 [8] - 公司期待运用营运数据开发新的基准指数，为投资者提供新工具 [9]

公司战略与项目进展 - 虎鲸文娱集团正式宣布，以“海纳国际青年导演发展计划”与“春苗编剧计划”两大人才项目为核心的创作基地正式落户海南陵水海归小镇，系统化支持华语创作者回国发展 [1] - 在国家电影局、海南省电影局的支持下，虎鲸文娱集团与海南数智陵发产业发展有限公司正式签署合作协议，依托专项基金、产业配套与人才政策，在陵水海归小镇建立海纳春苗创作基地 [4] - 2025年5月，虎鲸文娱集团完成品牌焕新，坚持“内容+科技”双轮驱动，并将人才视为发展的核心动力，在已有计划基础上，于今年11月推出了面向青年演艺人才的培养计划“虎鲸超越班” [5] 人才计划与成果 - “海纳国际青年导演发展计划”自启动以来，已吸引70位具有海外背景的华语青年导演正式加入 [1] - 该计划构建了一条贯穿“学习—实践—创作—落地”的全周期成长路径，旨在为行业输送新鲜血液和全新创作视角 [1][4] - 公司未来将坚持构建系统化、专业化的人才培育体系，助力影视行业人才发展，与更多年轻导演、编剧、演员等创作者同行 [5] 行业环境与市场趋势 - 数据显示，2025年中国电影市场年度票房、观影人数都超去年同期，呈现稳中有进的增长态势 [4] - 从《哪吒之魔童闹海》到《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》《捕风追影》等作品，显示一大批青年导演及创作者不断突破创作边界，彰显中国青年电影人的创造力与市场影响力 [4] - 当前电影市场正从注意力经济转向情感共鸣经济，需要依靠兼具审美高度、技术能力、工业化思维与商业视野的新一代创作者，以创新激活传统 [4] 创作基地与产业配套 - 陵水海归小镇已初步建成覆盖影视全产业链的集聚区，仅在影视方向，已高标准改造90余个专业拍摄场景，构建集前期创作、中期拍摄、后期制作于一体的一站式影视服务空间 [5] - 海纳春苗创作基地将为青年主创提供从创作孵化到资源对接的全周期支持，并为前来创作的导演、编剧提供政策、空间及上下游产业链的资源链接 [7][8] - 该基地旨在让创作者能在海南扎根生长，实现面朝大海、四季花开的创作理想，并助力作品转化为收益 [8] 专家观点与行业洞察 - 专家指出，海外学成影人回归本土创作，“融合”远比“空降”更重要，并指出当前华语电影产业在监制、制片人等角色职能上存在界定模糊的问题 [3] - 建议海归导演的第一部作品最好借助成熟的故事文本，选择扎根于本土文化土壤的成熟素材或项目入手，以更稳妥地实现与国内主流观众的融合 [3] - 不同文化之间的碰撞会让跨国合作项目产生摩擦，需要不断磨合，多元的内容能让观众更受益，不同的故事也能展现出同样的共情点 [3]

公司战略与项目落地 - 虎鲸文娱集团正式宣布“海纳国际青年导演发展计划”与“春苗编剧计划”两大人才项目为核心的创作基地正式落户海南陵水海归小镇[1] - 虎鲸文娱集团与海南数智陵发产业发展有限公司正式签署合作协议，依托专项基金、产业配套与人才政策，建立海纳春苗创作基地[4] - 陵水海归小镇已初步建成覆盖影视全产业链的集聚区，高标准改造90余个专业拍摄场景，构建一站式影视服务空间[5] - 2025年5月，公司完成品牌焕新，坚持“内容+科技”双轮驱动，并将人才视为核心动力，同年11月推出面向青年演艺人才的培养计划“虎鲸超越班”[5] 人才发展与行业趋势 - “海纳国际青年导演发展计划”自启动以来，已吸引70位具有海外背景的华语青年导演正式加入[1] - 行业观点认为，电影市场正从注意力经济转向情感共鸣经济，需要兼具审美高度、技术能力、工业化思维与商业视野的新一代创作者[4] - 数据显示，2025年中国电影市场年度票房、观影人数都超去年同期，呈现稳中有进的增长态势[4] - 青年导演及创作者不断突破创作边界，彰显中国青年电影人的创造力与市场影响力[4] 创作挑战与路径探讨 - 分析指出海外学成影人回归本土创作面临核心挑战，强调“融合”远比“空降”更重要[3] - 建议海归导演的第一部作品最好借助成熟的故事文本，选择扎根于本土文化土壤的成熟素材或项目入手是更稳妥的选择[3] - 指出当前华语电影产业在监制、制片人等角色职能上存在界定模糊的问题，真正的监制应当深度参与项目全流程[3] - 认为不同文化之间的碰撞会让跨国合作项目产生摩擦，需要在合作中不断磨合，多元内容能使观众更受益[3] 政企协同与产业支持 - 海纳春苗创作基地的落地在国家电影局、海南省电影局的支持下进行[4] - 基地不仅为青年主创提供从创作孵化到资源对接的全周期支持，更向全球华裔青年电影人发出“回家筑梦”的邀约[7] - 当地将为前来创作的海归导演、编剧提供政策和空间支持，并围绕上下游产业链进行资源链接，助力作品转化为收益[7]

核心观点 - 资深企业家指出，当前企业经营环境发生根本性转变，创新已成为企业生存与发展的唯一战略选择，是企业家精神的核心体现 [1][3] 行业环境与挑战 - 行业价格战日趋激烈，竞争环境异常“内卷” [1][3] - 行业整体投资回报率呈现下降趋势 [1][3] - 部分产品正被周边国家的产品逐步替代，面临市场份额流失风险 [1][3] 企业创新驱动力 - 客户需求持续变化，要求企业必须进行创新以适应市场 [1][3] - 多项关键技术亟待突破，构成企业创新的重要方向 [1][3] - 创新、研发与技术被视作解决当前所有问题的最佳生产要素 [1][3] 创新的战略意义 - 创新是企业制定战略的基础，没有创新就谈不上战略 [1][3] - 创新是企业生存的必要条件，不创新将无法在市场中立足 [1][3] - 创新是企业发展的根本动力，是实现持续成长的唯一途径 [1][3] - 企业的责任与企业家精神的核心内涵被定义为创新 [1][3]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、制造业、消费、贸易、金融[2][3][4] * 公司：未提及具体上市公司，内容为瑞银（UBS）对中国宏观经济的分析与预测[5] 核心观点与论据 中央经济工作会议（CEWC）政策展望 * 即将于12月中旬召开的中央经济工作会议将为2026年设定关键宏观政策基调，但具体目标（如GDP增速、财政赤字）和支持措施的细节将在明年3月的全国人大会议上公布[2][6] * 预计中国将为2026年设定4.5-5%的GDP增长目标，市场普遍预期为“5%左右”，但考虑到出口放缓和房地产持续低迷，实现后者具有挑战性（瑞银预测2026年GDP增长4.5%）[2][6] * 会议可能设定温和的财政和货币政策支持基调，更多支持创新和消费，更注重新五年规划中设定的改革与再平衡主题，并重申稳定房地产市场以应对近期的市场疲软[2][6] * 政府可能在会议上确认2026年消费补贴的延续，以稳定预期并缓解2026年初的高基数影响[2][8] 财政与货币政策预期 * 预计广义财政赤字可能在2026年扩大约1个百分点GDP（2025年约为1.5个百分点）[7] * 预计到2026年底，政策利率将再下调20个基点，存款准备金率将下调25-50个基点[7] * 预计2026年新增超长期特别国债将增加3000亿元人民币至1.6万亿元或更多，新增地方政府专项债将增加4000亿元人民币至4.8万亿元[7] 高频数据与11月经济表现 * **制造业PMI**：11月官方制造业PMI微升0.2个百分点至49.2，连续八个月低于荣枯线，财新中国制造业PMI下降0.7个百分点至49.9[3][12] * **房地产销售**：11月30城房地产销售同比增速进一步恶化至-33%（10月为-27%），百强房企合同销售额同比下降37%（10月为-41%）[3][14] * **汽车销售**：11月前23天，汽车零售和批发同比增速分别降至-11%和-8%（此前分别为6%和7%），主要受高基数影响[3][14] * **港口与贸易**：11月港口货物吞吐量同比增速微升至3%（此前为2%），集装箱吞吐量同比增速加快3个百分点至11%[3][14] * **工业生产**：11月前20天，钢铁产量同比增速仍疲弱，为-12%[3][14] 11月官方数据预览 * **工业增加值**：预计同比增速放缓至4.6%（10月为4.9%）[4][24] * **房地产**：预计全国房地产销售同比降幅扩大至20-25%（10月为-19%），新开工和房地产投资预计分别深度收缩-30%和-23%[4][25] * **固定资产投资**：预计整体同比降幅约9-10%（10月为-11%），基础设施投资同比降幅可能收窄至-10%（10月为-12%）[4][26] * **社会消费品零售总额**：预计在低基数下同比增速微升至3.2%（10月为2.9%）[4][31] * **进出口**：预计出口同比增速在低基数下改善至2%（10月为-1.1%），进口同比增速微升至3%（10月为1.0%）[4][32] * **物价**：预计CPI同比升至0.9%（10月为0.2%），PPI同比降幅收窄至-2.0%（10月为-2.1%）[4][33] * **信贷**：预计11月新增人民币贷款4500亿元，新增社会融资规模2.2万亿元，社融存量同比增速微降至8.4%[4][34] * **外汇储备**：预计11月小幅下降至3.328万亿美元[4][35] 其他重要内容 * **消费支持**：瑞银基线预测假设2026年消费补贴规模适度扩大至4000亿元人民币，并可能扩大覆盖范围[8] * **结构改革**：预计会议将呼吁推进更多结构性改革，重点领域包括关键核心技术突破、创新（含AI）、增加公共服务和社会福利支出、改善社会安全网和收入分配、在“全国统一大市场”主题下推进反内卷、调整中央与地方政府财政关系等[9] * **房地产市场展望**：预计2026年房地产销售、新开工和投资将下降5-10%，2027年再下降0-5%[10] * **汇率**：11月人民币兑美元小幅升值，资本外流压力可能略有缓解[35][71]

科技创新与资本市场 - 以DeepSeek为代表的技术突破展现出中国在科技、消费等多个领域的创新活力[3][6] - 创新已成为中国区别于其他经济体的一大特征，该趋势在资本市场中反映尤为明显[3][6] - 投资者正在用信心投票，尤其是在那些代表未来方向的行业[3][6] 民营企业与出口竞争力 - 民营企业在“出海”与创新方面做出了重要尝试[3][6] - 中国产品正凭借其竞争力，从高端到中低端全面进入全球市场，尤其在发展中国家市场中表现活跃[3][6] - 当前出口的支撑已不仅是价格优势，更多是产品和技术的综合竞争力，这种转变在复杂国际环境下展现出令人意外的韧性[3][6] 近期经济变化与挑战 - 尤其是十月以来，房地产与国内消费增速出现下滑，这或将成为接下来需要重点应对的课题[3][6] - 尽管中长期的改革与转型方向明确，但短期内仍需在宏观政策上加大支持力度[3][6] - 宏观政策需着力于稳定市场主体信心、巩固经济恢复基础[3][6]

文章核心观点 - 在AI时代，企业家应立志成为“文化企业家”，通过打开文化纵轴实现从生产物质产品到生产思想产品的升维，完成从企业家到教育家的身份转变 [22] - 创新的本质在于回归良知与事情本身，其发生点在于感性与理性电光火石相交的瞬间，这是人类在AI时代不可替代的核心能力 [22] - 第一性原理的本质是回到良知本身，真理是良知与事情在敞开状态下“涌现”的活的过程，而非固定教条 [22] AI时代的企业家角色与创新 - 未来是“人类与AI”的双主体时代，AI无法替代人类基于生命历程的感性经验、想象力、独特生命体验及独创意念 [24] - 在AI大量储存和提供知识的外部环境下，人类主体更需具备原发的、根本的想法，其要害在于内心的“良知” [25] - 真正的创新是“不期而遇”的，发生在感性与理性电光火石相交的瞬间，可遇不可求 [22] - 创新能力来源于“念头”，真正的创新需要对旧事物形成颠覆与破坏 [33] 文化企业家的内涵与价值 - “文化企业家”在为社会做贡献的同时，也完成了自我实现，其核心是将企业的横向产品轴与纵向文化轴结合，产出思想产品，实现向教育家的身份转变 [22][25] - 一些企业家因缺乏文化修养，虽实现财富自由却面临家庭关系破碎等问题，这被视作在教育环节吃了没文化的亏 [25] - 文化企业家的实践能改变社会文化类型，其信念应立足于“创生门”，即用良知创业，将社会做大做强 [27] 良知的理论框架与实践应用 - 良知是人人生而固有的觉知能力，但常被遮蔽，“致良知”就是去除遮蔽，让真理在敞开状态下“涌现” [25][26] - 心学核心可概括为三句：“心即理”、“知行合一”（其本体是良知良能）、“致良知” [26][27] - 良知的特点是“与物无对”，超越西方主客对立的思维模式，契合中国文化“万物一体”的观念 [29] - 良知的另一特点是“无知无不知”，心在“虚”与“寂”的状态下，能感应万物从而无所不知 [31][32] - 企业面临困难时，需“敞开”心扉，从而重启资源、重塑心性、重构产业结构，这是良知对创造的直接影响 [27] 传统文化智慧与现代企业精神 - 引用《大学》“修身齐家治国平天下”的框架，指出“修身”是教育起点，而“治国平天下”需要文化，强调了企业家个人修养与文化底蕴的重要性 [25] - 将武术最高境界“以对方的动作为根本点”及“无意之意是真意”的哲学，类比于创新和商业应对，强调自然感应与本能反应的重要性 [30][33] - 以王阳明为“真正的文化企业家”典范，提倡学习其精神，并强调“忍耐着做”是企业家的实践秘诀 [33][34]

公司与高层动态 - 亚马逊创始人贝佐斯与阿联酋总统穆罕默德举行会晤 [1] - 双方讨论重点包括创新、先进技术及人工智能领域的合作 [1] - 合作探讨涵盖教育、医疗及经济等多个关键应用领域 [1] 合作与战略评价 - 贝佐斯高度评价阿联酋的未来愿景及其利用科技推动社会发展的战略 [1] - 贝佐斯表示愿意加强与阿联酋在创新生态体系中的合作 [1]