**弘则市场：牛市演绎和变迁 - 产业趋势的展望 20250831 电话会议纪要关键要点** **1 纪要涉及的行业或公司** * 行业覆盖电子、国防军工、汽车、机械、银行、纺织服装、医药、互联网、新能源车、半导体、云计算、游戏、广告、新消费、传统消费、CXO、创新药、制造业（含工程机械、储能）、即时零售等[1] * 提及公司包括腾讯、阿里、美团、京东、英伟达、科沃斯、比亚迪、蔚来、小鹏、宁德时代、徐工、农夫山泉、泡泡玛特、万辰集团、老铺黄金、瑞幸咖啡、毛戈平、华润万象生活、时代天使、康方生物等[6][9][10][15][19][21][24][25][27][32][36] **2 核心观点与论据** **2.1 整体市场与行业表现** * 2025年二季度A股整体市场收入增速0.24% 利润增速1.3% 与去年同期基本持平 但略逊于一季度3.5%的利润增长[3] * 行业业绩与收益率基本一致 业绩分化是市场表现的根本原因 电子和国防军工表现突出 电子行业收入增速达20% 汽车、机械收入增速在5%到10%之间 传统周期和内需主导领域较弱[1][3][4] * 7月初电子板块业绩第一但涨跌幅居中 8月底电子及计算机板块收益率排序明显上升 银行、纺织服装等板块下降[4][5] **2.2 科技与制造领域核心趋势：出海与创新** * 出海趋势显著 对海外业务暴露较多的公司边际贡献明显 如腾讯海外游戏业务[6] * 创新体现在新能源车无人驾驶、大模型、创新药BD等领域 多为对国外的追赶 自下而上机会导致个股差异明显 如汽车板块内部分化[6] * 制造业出口是显著标签 宁德时代海外收入增速20%以上 比亚迪海外收入增速超50% 工程机械类公司如徐工和叉车公司海外收入增速优于国内[19][20] **2.3 半导体与AI板块市场动态** * 近期美股半导体（如英伟达）业绩不及预期或分化且滞涨 但A股处于亢奋状态 源于市场环境、情绪和政策差异[7] * 8月11日起国内算力公司加速上涨 许多公司两周内几乎翻倍 与历史规律背离[8] * 中美AI发展基本同步 头部公司资本开支投入大 但收入端未爆发 以个股机会为主[8] * 关注半导体国产化带来的结构性变化 部分材料、设备和软件公司在行业下行周期中走出反周期状态[9] * 推理侧新需求可能影响英伟达制衡逻辑[9] **2.4 互联网板块核心趋势与数据关注点** * 核心产业趋势是即时零售业务发展及补贴战略 AI芯片成为新关注点[10] * 需重点关注即时零售业务的数据变化及各企业战略调整[10] * 2023年下半年起互联网公司盈利能力强劲 2024年Q2业绩呈现分化：虚拟业务（广告、游戏、云服务）亮眼 实体业务（电商、即时零售、招聘平台）较弱 海外市场增速显著（如腾讯海外游戏、携程旗下Tripadvisor.com酒店业务收入增速超70%）[10] * AI技术对收入进入加速周期 广告业务驱动效果明显：腾讯广告收入增长20% B站广告收入增长20% 快手广告收入增速从Q1的7%提升至Q2的13%[11][12] * 游戏业务方面腾讯和网易表现出色[12] * 阿里云Q2收入增速26% 超预期 下游需求强劲 预计2025年Q4保持25%以上增速[13] * AI技术影响排序：广告、游戏、电商、云搜索与其从AI中获益程度高度相关[17] * 广告、云计算和游戏行业保持两位数甚至更高增速 电商表现平平 搜索引擎受影响更大[18] * 即时零售领域美团与阿里竞争激烈 Q2美团亏损约100亿元 阿里亏损约150亿元（相对好于预期） 预计Q3补贴可能收敛但战争不会停止 关注订单数维持、配送效率差距及补贴退坡后单量[15][16] **2.5 消费领域：新消费优于传统消费** * 2025年中报反映新消费（不断创新品类、渠道、出海）公司表现明显优于传统消费（商业模式好但需等待供需改善）公司 如农夫山泉、泡泡玛特、万辰集团、老铺黄金[25][26] * 新消费表现优的原因：创新和出海 互联网外卖平台价格战使供给侧改善困难[26] * 新消费三大产业线索：1) IP是当前最强品类红利（如泡泡玛特、三丽鸥） 建议从下游产品公司往上游传媒内容公司（网文、版权代理、游戏）看；2) 数字化会员运营的演绎（如瑞幸咖啡、毛戈平、华润万象生活）体现在同店表现；3) 出海趋势（具备前两个线索特征的公司如泡泡玛特、瑞幸咖啡潜力大）[27][28] * 传统消费领域需关注宏观特质（如食材供应链） 其供需改善缓慢 供给侧价格竞争频繁 投资机会多为宏观策略型短期反弹（如轻工、家电、白酒）而非行业根本反转[29][30] **2.6 医药行业见底与国际化** * 2025年Q2医药板块利润增速转正 最差时期似乎过去 反内卷政策使价格层面收敛 行业预期稳定[31] * 国际化进展显著：时代天使隐形牙套海外案例数超国内 一次性耗材海外表现良好 高值耗材逐渐被欧洲接受 设备类企业高等级医院国际化进展明显[32] * CXO板块需求见底好转 Q3、Q4可能看到订单价格提升 中报订单兑现良好[33] * 未来核心线索：政策冲击缓解后产业见底、出海、创新周期带来的CXO景气度改善 重点关注BD活动及临床数据发布[34] * 创新药领域订单价格是CXO核心因素 需后期重要临床数据支持[35] * Q3 BD量较市场最火热时减少 但预计Q4有较大BD项目落地 市场更关注产品本身、临床数据及国际表现 2026年将有大量重要国际临床数据发布（如国内领先ADC领域、康方生物OS数据）[36] * 创新药起点低（许多公司市值低于账上现金） 中国企业拓展的全球市场规模约为中国现有药品市场的10倍 有预测未来几年FDA批准新药中可能有三分之一来自中国 但需临床数据验证[36][37] **2.7 出海趋势的普遍积极影响** * 海外业务占比对公司业绩有显著积极影响：占比20%以下公司归母净利润同比下降0.4% 收入降1.2%；20%-40%公司利润增2% 收入增4%；40%-60%公司收入增8% 利润增16%；60%-80%公司收入增10% 利润增23%；绝大部分收入来自海外的公司维持7%收入增速和13%利润增速[38] * 中国企业全球化格局逐渐形成 在创新周期和技术迭代背景下持续创造价值[38][39] **3 其他重要内容** * 新能源汽车市场展望存在分歧：明年以旧换新政策边际效果减弱且地方政府资金不足 购置税开征可能透支部分需求 主机厂如比亚迪利润增速下滑 新势力积极布局海外 蔚来I8车型表现不佳构成挑战 比亚迪面临国内竞争加剧及高端化策略不明晰[21][22] * 制造业2025年下半年最值得关注的产业趋势是出口 需甄别因关税问题可能存在的Q3影响 策略重点转向ToC类产品[23] * 制造业重点企业及领域：整车厂（领跑、小鹏）、摩托车厂（春风、9号）、储能行业户储企业（阳台式电源因国内光伏价格下行快速增长）[24] * 结合医药见底、消费分化、新能源和互联网格局重塑及全球化 认为A股等中国资产具备持续创造价值的潜力[39]

本周 推荐阅读 上周我们发了一篇关于比尔·米勒的文章。 有个企业家朋友看完说启发巨大。尤其是讲到当初贝佐斯如何定义亚马逊，而比尔·米勒又是如何准确从 这个定义中获得投资关键点，他说，两个人都是天才的人物。而反观自己的企业，这个"如何定义"不单 单是简单且精准的描述，也是由此展开企业战略，哪些做加法哪些做减法的切入点。 巴菲特还是精神矍铄。 最近我们有篇备受好评的文章，大家可以重温下传记作者口中一个更加血肉丰满的伟大投资家： 不可思 议的专注力！《滚雪球》作者深谈巴菲特，以及很多没有被写进书中的趣事…… 其他值得看 1、 港股现在"水大鱼多"！景林资产蒋彤最新交流：红利股是基本仓，全球再平衡带来很多好机会 2、 44亿分红后两度回购！宁德时代曾毓群：我们最不做的就是价格竞争，创新才是"反内卷"的解题思 路 这是分享文章时没有想到的价值，感觉真好！ 点击阅读这篇超级精彩的对话： 为什么比尔·米勒能够拿住亚马逊26年？一场深度对话还原很多精彩细 节 对了，美国时间8月30日，是沃伦·巴菲特的生日，祝巴老师95岁生日快乐！ 伯克希尔最近增持了日本两家大型商社——三菱和三井的股份，将三菱的持股比例从 9.74%提高到 ...

项目概况 - 由中国能建葛洲坝集团投资建设的和襄高速公路六安段二标段霍山路段提前具备通车条件 [1] - 该路段起于衡山镇落阳河村止于诸佛庵镇沿河村全长36.534公里桥隧比为29.7% [3] - 包含特大桥1座大中桥32座匝道桥12座人行天桥2座桩基1686根预制梁板2744片 [3] - 建设枢纽型互通1处一般互通立交2处服务区1处 [3] 工程进展 - 项目团队已完成路基土石方填方907万立方米挖方940万立方米 [3] - 施工内容涵盖路基路面桥涵隧道房建绿化及交安等工程 [3] - 霍山县路段路基工程箱梁架设桥梁上下部结构均已全面完成 [3] - 全体建设者正围绕年底通车目标全力冲刺高标准推进收尾工作 [3] 技术应用 - 项目团队坚持创新绿色数智融合的核心发展理念 [3] - 通过搭建智慧工地展馆部署远程信息管理系统实现厂站全覆盖 [3] - 配置无人值守地磅全面实现线上实时监控 [3] - 依托云回弹检测等技术提升数字化监管水平 [3] - 采用无人机定期巡航检查强化现场管理能力 [3] - 广泛应用建筑信息模型和预制装配式等先进技术提高工程品质和施工效率 [3] 战略意义 - 和襄高速公路六安段是国家组合立体交通网和安徽省五纵十横高速公路网的重要组成部分 [4] - 项目全长约170.5公里 [4] - 建成通车后将成为六安联系长三角地区主要城市合肥都市圈武汉都市圈和中原腹地的战略骨干通道 [4] - 极大改善沿线四个县区230万民众交通出行条件 [4]

深圳金融业发展背景 - 深圳从边陲渔村成长为国际化大都市，GDP从不足3亿元突破至3.6万亿元 [9][10] - 深圳诞生金融业多项"第一"，包括第一只股票、第一家股份制商业银行、第一家证券公司等 [10] 国信证券发展历程 - 国信证券起源于1996年深圳国投证券业务部，2014年上市，总资产从1亿元增长至超5000亿元 [2] - 公司在全国化布局中率先在异地开设分支机构，推动服务模式革新 [4] 招商证券发展历程 - 招商证券前身为1991年招商银行证券业务部，总资产从1000万元增长至2024年末7200亿元以上 [3] - 在全国125个城市设立5家全资子公司、14家分公司及265家证券营业部 [3] 创新实践与行业首创 - 国信证券率先采用电脑辅助交易系统、电话委托系统，推出"可交换债""银证通"等创新产品 [4] - 招商证券推出首张多功能卡"牛卡"、首个证券交易网站"牛网"及首个多媒体客户服务中心 [4] 业务改革与市场化运作 - 国信证券推行经纪业务"准企业家"模式、投行"准合伙人"制度及自营业务"投资经理负责制" [5] - 公司通过市场化投行策略在重点城市设立团队，贴近企业需求提供专业服务 [5] 科技驱动与数字化转型 - 国信证券在电子化时代推出电话委托系统，互联网时代推出鑫网与银证通，移动互联网时代推出"金太阳"手机证券 [6] - 公司应用极速交易、人工智能、云计算等技术于全业务链，深化业务与技术融合 [6] 服务实体经济与重大项目 - 招商证券参与深南玻A股/B股上市，成为深圳首家B股境内主承销商 [6] - 公司主导招商蛇口吸收合并招商地产、招商公路合并华北高速等重大国企重组项目 [7] 发展理念与战略调整 - 招商证券以"敦行致远"为根基，通过并购整合、增资扩股及战略性收购搭建多元业务架构 [7] - 公司以"励新图强"为动力，推进客户服务、战略管理及分支机构运营等领域的改革 [8] 当前经营表现与行业地位 - 招商证券2025年一季度营业收入47.13亿元（同比增长9.64%），净利润23.08亿元（同比增长6.97%） [9] - 公司营收排名从2024年第9名降至2025年一季度第11名，跌出行业前十 [9] 未来发展与时代机遇 - 全面注册制深化推进，IPO受理回暖，市场活力激发，A股市场屡创新高 [9] - 本土券商需抓住机遇拓宽业务空间，提升经营质效，巩固基本盘 [9]

整体规模与经营效益 - 入围门槛增至270.23亿元 营业收入总额达43.05万亿元 户均营业收入861.02亿元较上年增长2.72% [1] - 净利润合计1.80万亿元 户均净利润36.05亿元增长6.48% [1] - 营业收入超千亿元企业数量较上年增加8家 资产总额超千亿元企业数量较上年增加8家 [1] 产业结构与创新投入 - 500强企业在新材料 新能源 新一代信息技术 高端装备制造 新能源汽车等战略性新兴产业布局 实际填报的309家企业投资627个项目 [4][5] - 研发费用总额1.13万亿元 研发人员总数115.17万人 平均研发经费投入强度2.77% [6] - 有效专利数量72.16万件增长8.23% [6] 数字化转型与绿色发展 - 企业加快数字化绿色化转型 应用绿色低碳技术与设备 实施绿色化+智能化改造 [5] - 开展碳排放测算 推动产业链绿色协同发展 [5] 公司治理与社会贡献 - 企业通过股权多元化 提升科学管理水平 推进信用建设 优化法人治理结构 [7] - 纳税总额达1.27万亿元 就业总人数1109.12万人 [8] - 65.40%企业参与"万企兴万村"行动 在乡村产业振兴 公益帮扶 脱贫攻坚 消费就业帮扶等领域发挥作用 [8]

活动背景与意义 - 中瑞商业大奖于8月27日在北京揭晓2025年度五大奖项获奖名单 旨在庆祝瑞士企业在华商业成就及纪念中瑞建交75周年 [2] - 活动由中国瑞士商会主办 联合瑞士驻华大使馆共同呈现 吸引超过400位政商界嘉宾出席 包括瑞士联邦院议长安德烈亚·卡罗尼和中国全国人大常委会委员郭树清 [2] - 该大奖自2013年首次举办 第七届聚焦创新、可持续发展、数字化转型、人才培养和中瑞商业合作领域表现突出的企业 [4] 奖项设置与评选机制 - 本届新设传承奖 授予具有瑞士品牌标识且在中国持续运营超过20年的企业 象征中瑞长期互信合作精神 [6] - 共45家企业入围提名 评审结合公众投票和独立专家评审团意见 专家来自学术界、政府机构及商界 [15] - 评审团高度评价参评企业在创新、可持续发展与商业卓越方面的努力 称获奖者为领域先锋 [15] 获奖企业名单 - 创新先锋大奖：中小企业彼岸（Bien-Air）和大型企业布勒（Bühler） [17] - 可持续发展大奖：中小企业瑞妍（Cellcosmet）和大型企业雀巢（Nestlé） [17] - 数字化转型大奖：中小企业缔瑞（TeamWork）和大型企业瑞士再保险（Swiss Re） [17] - 人才发展大奖：中小企业瑞斯丽（Swisstouches）和大型企业苏尔寿（Sulzer） [17] - 中瑞合作伙伴大奖：中国银行股份有限公司日内瓦分行 [17] - 传承奖获奖企业包括ABB、奥赛能（Accelleron）、布勒（Bühler）、雀巢（Nestlé）、瑞银（UBS）等32家瑞士企业 [18] 政商界致辞要点 - 瑞士联邦院议长安德烈亚·卡罗尼强调75年来中瑞基于对话与务实精神合作 瑞士是首个与中国签署自贸协定的欧洲大陆国家 当前关系深化至创新战略伙伴关系 [8][9] - 中国全国人大常委会委员郭树清表示中国经济韧性强、潜力大、活力足 将继续改善营商和投资环境并为双边经贸提供法治保障 [11] - 中国瑞士商会主席张志强指出商业是双边关系核心 推动两国联系、知识共享和价值创造 [13]

8月27日，北京——为庆祝瑞士企业在华取得的杰出商业成就，并纪念中瑞建交75周年，双年举办的中瑞商业大奖于 庆祝晚宴上揭晓了2025年度五大奖项的获奖名单。本届盛典由中国瑞士商会主办，并联合瑞士驻华大使馆共同呈现， 吸引了超过400位重量级嘉宾出席，包括瑞士联邦议会联邦院议长安德烈亚·卡罗尼（Andrea Caroni）、中国全国人大 常委会委员、财政经济委员会副主任委员郭树清等来自瑞士与中国的政界及商界领袖。 自2013年首次举办以来，中瑞商业大奖一直致力于表彰在推动中瑞商业合作关系中做出卓越贡献的瑞士与中国企业。 2025年是大奖的第七届评选，本届继续聚焦于在创新、可持续发展、数字化转型、人才培养和中瑞商业合作方面表现 突出的中小企业及大型企业，展现中瑞企业在双边经济合作中所取得的非凡成就。 值得一提的是，今年新设传承奖，授予那些具有强烈瑞士品牌标识——无论是瑞士独资还是由瑞士管理团队运营—— 并在中国持续运营超过20年的企业。获奖者象征着中瑞之间长期稳定、互信合作的精神。 瑞士联邦院议长安德烈亚 · 卡罗尼 全国人大常委会委员、财政经济委员会副主任委员郭树清 全国人大常委会委员、财政经济委员会副主任委员 ...

活动背景与规模 - 2025中瑞商业大奖由中国瑞士商会与瑞士驻华大使馆联合主办 吸引中瑞两国政商界400余名人士参与[1] - 该奖项自2013年首次举办 每两年一届 本届为第七届评选[1] 奖项评选维度 - 聚焦企业在创新 可持续发展 数字化转型 人才培养和中瑞商业合作方面的突出表现[1] - 新设传承奖 嘉奖在中国运营超过20年且具有鲜明瑞士品牌特质的企业[1] 双边关系发展 - 2025年正值中瑞建交75周年 瑞士成为首个与中国签署自由贸易协定的欧洲大陆国家[1] - 两国关系从自贸协定发展为创新战略伙伴关系 瑞士驻华企业通过创新与长期投入促进共同繁荣[1] 经济合作环境 - 中国经济被描述为韧性强 潜力大 活力足 是外资企业投资兴业沃土[2] - 中国将继续加强与瑞士立法机构交流合作 改善营商环境和投资环境 为双边经贸关系提供法治保障[2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入872.8亿元人民币，产业运营利润31.5亿元人民币，归母净利润6.6亿元人民币 [1] - 总债务占总资本比率维持在53%，现金储备充裕，国际评级机构标普确认"稳定"的评级展望 [1] 全球化战略成效 - 海外收入466.7亿元人民币，占集团总收入比例达53%，覆盖全球超过40个国家和地区 [2] - 复星葡萄牙保险国际业务占比28.2%，海外毛保费9.24亿欧元；Club Med营业额92.5亿元人民币（同比增长3.8%），经营利润12.7亿元人民币（同比增长11%） [3] - 复宏汉霖海外产品利润激增超200%，BD合同现金流入超10亿元人民币（同比增长280%） [4] - 通过沙特阿拉伯等新兴市场合作拓展医疗保健与电动车产业链 [5] 医药创新与出海突破 - 抗PD-1单抗H药斯鲁利单抗实现全球销售收入5.977亿元人民币，在近40个国家和地区获批 [4] - 汉曲优（曲妥珠单抗）全球销售收入14.442亿元人民币，在50多个国家和地区获批 [4] - 创新药授权出海交易总额超8.35亿美元（含DPP-1抑制剂6.45亿美元及FXS6837协议1.9亿美元首付款+潜在里程碑） [8] - 复宏汉霖管线产品汉斯状、HLX22、HLX43全球终端市场潜力分别超50亿/100亿/150亿美元 [9] 科技创新投入与成果 - 上半年科创投入36亿元人民币，在全球布局超20个科创中心 [7] - 医药领域4个创新药品5项适应症获批上市，4个药品申报上市；复迈宁（芦沃美替尼片）填补罕见病肿瘤治疗空白 [8] - 太仓阿尔卑斯国际度假区二期项目启动，包含顶级室内滑雪场，预计2029年投入运营 [9] AI技术赋能产业升级 - 复星医药Pharm AID平台提升研发决策信息萃取效率50%，数据更新时效达T+1天 [10] - 复星葡萄牙保险车险自动理赔率从48%提升至66%，互联网用户总数突破200万人（占葡萄牙人口近20%） [10] - 复星财富控股推出RWA技术平台FinRWA Platform，推进资产代币化项目 [10]

深圳机器人产业发展现状 - 深圳已成为中国最负盛名的机器人大城之一，名企如云且产业链形成相当威力，在全球机器人产业链中占据重要位置 [6] - 深圳工业机器人产量2025年上半年同比增长38.0%，生产与销售呈现两头旺态势 [17] - 2023年行业产值达1797亿元，2024年产业链总产值首次突破2000亿元，企业数量达7.4万家 [19] 重点企业表现 - 越疆科技全球协作机器人生产基地迎来第10万台机器人下线，进入急速发展阶段 [6][8] - 优必选获摩根大通首次覆盖并给予"增持"评级，目标价135港元，近期斩获9051.15万元机器人设备采购大单，为全球人形机器人企业金额最大的中标项目 [10][11] - 精锋医疗手术机器人完成国内首例跨越2200公里的远程妇科手术，肯綮科技外骨骼机器人在泰山应用出圈 [13][15] 产业生态与供应链优势 - 机器人配件供应链高度集聚，组装所需配件一小时车程内均可找到 [19] - 形成从上游高端零部件研发制造、中游整机装配到下游场景落地应用的完整产业链 [19] - 2025年前7个月工业机器人出口增长32.3%，同期深圳进出口总额2.58万亿元，继续位居内地外贸城市首位 [19] 政策与营商环境支持 - 2025年3月发布《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划》，目标到2027年产业集群相关企业超1200家，产业规模达1000亿元以上 [25] - 对符合条件企业给予最高500万元资助，配套支持国家、省、市级立项项目落地 [26] - 深圳营商环境进入全球前20名，连续多年获评"营商环境最佳口碑城市"，通过大部制改革提升行政效率 [22] 技术创新与应用拓展 - 机器人应用从娱乐向专业领域延伸，广泛应用于医疗、工业、服务等场景 [15] - 远程手术机器人实现跨省操作，外骨骼机器人突破传统应用场景 [13][15] - 具身智能机器人成为重点发展领域，计划三年内形成千亿级产业集群 [25]