公司上市与资本背景 - 芯迈半导体向港交所递交招股书拟赴港上市 [1] - IPO前公司吸引了小米基金、高瓴资本等多路知名资本 [1] - 2022年B轮融资时投前估值已达200亿元 [1] 业务概况与市场地位 - 公司成立于2019年主要从事功率器件的研发、设计和销售核心业务涵盖电源管理IC和功率器件产品应用于汽车、电信设备、数据中心、消费电子产品等领域 [2] - 按2024年收入计算公司在全球消费电子PMIC市场排名第11位在全球智能手机PMIC市场排名第3位在全球显示PMIC市场排名第5位在全球OLED显示PMIC市场排名第2位 [2] - 按过去十年总出货量计算公司在全球OLED显示PMIC市场排名第1位 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营收持续下滑分别为16.88亿元、16.40亿元和15.74亿元 [2] - 电源管理IC产品为公司业务基本盘各期收入占比分别为98.0%、97.4%及90.7%功率器件产品各期收入占比分别为1.7%、2.4%、9.3% [2] - 2022年至2024年公司净亏损额分别为1.72亿元、5.06亿元及6.97亿元三年累计亏损超过13亿元 [3] - 按非国际财务报告准则调整后各期经调整利润分别为2.38亿元、0.77亿元及-0.53亿元 [3] - 2022年至2024年毛利率分别为37.4%、33.4%及29.4%呈现逐年下滑趋势 [3] - 电源管理IC产品各期毛利率分别为38.1%、36.1%、32.9%功率器件产品各期毛利率均为负数分别为-0.5%、-74.4%、-4.6% [3] 研发投入与成本结构 - 2022年至2024年各期研发支出分别为2.46亿元、3.36亿元、4.06亿元占公司营收比重分别约为14.6%、20.5%和25.8% [4] - 员工薪酬为研发开支最主要构成成分占各期研发开支比例分别为45.4%、48.6%、52.1% [4] - 2022年至2024年各期财务成本分别为3.75亿元、5.10亿元及5.54亿元 [4] - 赎回负债利息支出是财务成本最主要构成部分各期分别为3.72亿元、5.03亿元及5.46亿元 [4] 资产负债与赎回负债 - 2022年末、2023年末和2024年末公司赎回负债规模分别为69.12亿元、76.15亿元和81.62亿元 [4] - 截至2024年年末公司资产总额为59.19亿元负债总额高达85.89亿元 [4] - 赎回权利已于2025年2月27日由公司相关投资者协议终止之后将不再录得赎回负债利息支出 [5] 客户集中度 - 2022年至2024年公司来自五大客户的收入分别占相应年度总收入的87.8%、84.6%及77.6% [5] - 来自最大客户的收入分别占相应年度总收入的66.7%、65.7%及61.4% [5] - 前五大客户较为稳定各期均是客户A、B、C、D、E最大客户均为客户A客户A是全球智能手机、平板电脑、OLED显示面板及其他消费电子产品的最大制造商之一 [5] 发展历程与股权结构 - 2020年12月公司全资子公司以3.55亿美元总对价收购韩国电源管理芯片企业Silicon Mitus Inc 99.996%股权形成两大业务 [7] - 2020年9月至11月完成A轮融资投前估值达50亿元 [7] - 2022年5月至7月引入新股东投前估值达108亿元和140亿元 [7] - 2022年8月完成B轮融资投前估值达到200亿元 [8] - 截至招股书递交之日公司股权结构较为分散三个员工股份激励计划平台形成的一致行动人是最大股东集团合计持有公司13.29%股权 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为扬杰科技，所属行业为功率半导体行业 [1] 核心观点与论据 财务表现与增长动力 * 公司2025年第三季度汽车电子业务营收占比超15%，同比增长超65% [2][4] * 消费类电子营收同比增长20%以上，工业市场同比增长超过30% [2][4] * 海外营收占总营收比例超26%，同比增长超30% [2][4] * 毛利率同比上升4个百分点以上，得益于产品结构调整和降本增效 [2][4] * 股票公允价值变动带来6000多万元收益，推动净利润提升 [2][5] * 公司计划到2027年营收达100亿元或归母净利润不低于15亿元，未来1-2年保持约20%的复合增长率，毛利率不低于30% [2][6] 业务板块展望 * HR板块过去几年复合增长率保持在30%以上，未来预计维持20%-30%的高速增长 [2][7] * H三板块体量较小但预计保持50%以上的高增速 [7] * H一板块（含AI服务器和汽车电子）将保持10%以上的增速 [7] * 公司规划到2035年外销比例达到50% [7][28] 安世半导体事件的影响与机遇 * 安世半导体受制裁可能导致订单转移至扬杰科技等国内厂商，公司已收到下游客户询单 [2][8] * 安世在小信号MOSFET市场全球领先，占据63%市场份额，主要客户为汽车电子（占比63%）和工业控制（占比20%） [12] * 公司小信号产品与安世存在较高重叠度，作为二供或三供切入速度快 [30] * 若需扩展产能以满足新增需求，大约需要3个月时间 [17] * 公司越南工厂小信号产品月产能约10亿只，国内工厂月产能约20亿只，产能储备扎实 [16] 并购与资本开支 * 预计2025年12月完成对东莞贝特的并购并表，贝特毛利率高于母公司，并表后将显著提升公司整体毛利水平 [2][9] * 2026年贝特预计贡献10亿元以上营收和不到2亿元的净利润 [10] * 未来资本开支集中在越南工厂二期建设、八寸晶圆扩产、碳化硅晶圆增产以及IGBT和大模块封装工厂 [3][23] * 公司战略从单纯追求规模转向兼顾毛利率稳定和提升 [3][14][23] 其他重要内容 竞争格局与公司优势 * 公司海外品牌MCC（扬杰科技百分百控股的美资品牌）在海外市场承接大量订单转移 [13][21][24] * 公司在制造能力、运营管理、质量管理和精益化生产方面具有优势 [27] * 全球小信号产品供应商中，公司在晶闸管领域排名第三，在小信号类产品中与乐山无线电同属重要供应商 [31][32] 市场与风险 * 功率半导体在国内市场未来一两年增幅预计在15%到20%左右，受储能、光伏、新能源汽车电子、算力和人形机器人等领域拉动 [21] * 海外业务毛利大约为50%，提高海外市场占比将显著提升公司整体毛利 [29] * 储能业务是公司大力发展的板块之一，分为小储能与大储能两个方向，已成立专门业务小组 [18][19]

公司业务定位 - 公司专注功率半导体主业 [1] - 公司主营功率半导体器件的研发、制造、销售及服务 [1] - 公司不从事商业EDA软件开发和销售 [1]

公司定位与业务结构 - 公司为轨交装备龙头，长期结构稳定，是平台型电气解决方案龙头 [1] - 功率半导体是公司价值链的"地基"，形成"器件—模块—系统"闭环 [1] - 公司在其他新兴装备板块中持续突破 [1] 行业驱动因素 - 行业由"新增里程+存量维修+设备替换"的三元结构奠定稳健底盘 [1] - 2024年全国铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3% [1] - 2024年全国铁路新线开通3113公里，其中高铁2457公里 [1] - 全国铁路运营里程达16.2万公里，其中高铁里程为4.8万公里 [1]

涉及的行业与公司 * 公司主业为轨道交通设备制造，具体包括动车、机车和城轨三大业务[4] * 公司新兴业务包括功率半导体、光伏逆变器、深海机器人和新能源电驱[2][6][10][11] 核心观点与论据 主营业务（轨道交通设备） * 动车和机车是主要盈利来源，各占主业比重30%，城轨占比40%但毛利率较低[2][4] * 预计主业利润可达25亿人民币左右，并保持稳步增长[2][5] * 动车业务分为大修和新造，未来高铁里程增加将提升设备更新需求，高铁里程预计到2035年达到7万公里，每年新增2000公里[4][5] * 机车业务面临老旧内燃机车淘汰更新计划，计划在2027年前完成，目前约有3000-4000台老旧机车需更新，而历史年交付量约800台，将显著刺激未来两年需求[2][5] * 城轨市场因地方债问题下行，但公司通过扩展信号系统、供电系统等新业务板块及跨平台维修外资品牌地铁设备实现增长[5] 新兴业务 - 功率半导体 * 2024年功率半导体收入44亿人民币，净利润12亿人民币，净利率27%[2][6] * 高压部分在轨交、电网领域市占率达50%，柔直线路规划增加将提升需求，一条柔直线路所需IGBT用量超过十几亿元[2][6] * 低压部分在乘用车市占率接近15%，仅次于比亚迪和英飞凌，应用于新能源车及光伏风电领域[2][6] * 产能布局包括株洲6寸高压线、8寸IGBT低压线及碳化硅2.5万片年产能，宜兴8寸IGBT产线已投产，总投资50多亿[6] * 预计到2027年，功率半导体总产值将增长三倍以上，达到约130-140亿元，收入有望突破100亿元，净利润将超过20亿元[2][8] * 碳化硅相关产能将在明后年投放完毕，大规模资本开支进入收尾阶段[2][8] 新兴业务 - 光伏逆变器 * 在光伏逆变器市场中排名前三，每年的中标量约为10吉瓦甚至更多，2024年收入20亿元[4][9] * 随着储能市场火爆，光伏电器配套有望迅速扩大市场份额，在NPT领域也位居前列[4][9] 新兴业务 - 深海机器人 * 全球市场份额第一，业务集中在打捞和铺沟等领域，2024年收入每年约为10亿元，目前盈利不明显[4][10] * 行业门槛高，随着相关政策出台推动深海市场大规模商业化，公司将在这一领域受益匪浅[4][10] 新兴业务 - 新能源电驱 * 每年收入大约为30亿元，但目前仍处于亏损状态，市场份额正在快速上升，未来具有较大发展潜力[11] 其他重要内容 公司整体财务与估值 * 2024年公司整体利润为37亿元，今年预计达到41-42亿元，实现双位数增长，明后年业绩增速将加快，预计2026年利润接近50亿元[4][12] * 目前H股市盈率大约为10倍左右，被认为是低估状态[3][12] * 派息率稳步提升，从2024年的38%预期逐步提高至50%，公司进行了股份回购，并计划继续提升股东回报[4][12] * 在资本开支下降、自由现金流增加的背景下，公司具备持续提高派息率的能力[12]

行业表现 - 功率半导体概念板块在10月15日早盘出现局部异动 [2] - 新洁能股价上涨超过8% [2] - 扬杰科技、锴威特、捷捷微电、斯达半导等公司股价跟随上涨 [2]

行业市场表现 - 早盘功率半导体概念出现局部异动 [1] - 新洁能回封涨停 [1] - 扬杰科技、锴威特、捷捷微电、斯达半导等公司股价跟涨 [1] 核心驱动事件 - 中国商务部于10月4日发布出口管制公告 [1] - 公告禁止安世半导体中国及其分包商出口在中国生产的特定成品部件和子组件 [1]

IPO进展与募资计划 - 公司于10月13日回复北交所第一轮审核问询函，涉及市场地位、持续经营能力等问题 [1] - 公司计划募集资金2.95亿元，用于特色分立器件产线建设、研发中心建设及补充流动资金 [1] - 特色分立器件产线建设项目达产后将形成年产4亿只消费电子类和1亿只汽车电子类产品的生产能力 [1] - 公司上市计划由创业板变更为北交所 [1] 业务发展与市场地位 - 公司在光伏旁路保护功率器件领域处于领先地位，但整体营收规模相对较小 [1] - 公司成立于2015年，2019年前专注于消费电子市场，2019年切入新能源光伏市场 [1] - 新能源功率器件业务收入从2022年3.16亿元增长至2024年5.45亿元，占主营业务收入比例从91.95%升至97.88% [2] - 公司光伏旁路保护二极管产品市场占有率从2022年11.51%上升至2024年13.68% [2] 产品与技术布局 - 核心新能源产品为光伏旁路保护二极管，用于保障光伏组件安全和发电效率 [2] - 公司在消费电子领域持续布局，推出整流桥、功率MOS、TVS等产品 [2] - 生产模式包括外采晶圆后进行封装测试，或外采原硅片后进行晶圆加工和封测 [3] - 产品应用领域已从新能源、消费电子延伸至工业控制、汽车电子、储能行业 [3] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入从2022年3.51亿元增长至2024年5.64亿元 [4] - 归属于母公司所有者的净利润2023年为0.67亿元，2024年同比下降18.09%至0.55亿元 [4] - 主营业务毛利率2022年为19.66%，2023年升至21.69%，2024年降至16.69% [5] - 2024年毛利率下降5.11个百分点，主因新能源功率器件销售单价下降23.85% [5] 行业环境与战略转向 - 2024年毛利率下降受光伏行业阶段性供需错配影响，组件端销售价格持续下滑 [5] - 2025年上半年光伏产业链价格止跌企稳，公司产品价格小幅下降2.71%，毛利率小幅提升 [5] - 公司募资扩产转向消费及汽车电子功率器件，因应行业增长趋势和同行业务调整 [6] - 公司现有光伏旁路保护二极管年产能约6.95亿只，消费电子功率器件年产能约4.35亿只 [6]

市场整体表现 - 三大指数集体大幅低开后震荡回升，市场展现出较强韧性，多数个股低开高走显著缩窄跌幅 [1] - 仅约一千只个股收盘上涨，预计后续市场仍存在震荡整固需求，建议应对上聚焦核心标的 [1] 稀土永磁行业 - 稀土永磁板块全线爆发，北方稀土、中国稀土等10余股涨停 [1] - 行业景气度加速向上，我国对稀土管控升级战略属性提高，价格影响或复刻前期“短空长多”逻辑 [1] - 《暂行办法》落地后供改效果有望逐步显现，叠加央国企头部集中，产业链战略配置价值显著 [1] - 短期市场资金大举流入该板块，后续走势值得期待 [1] 有色金属行业 - 有色板块受期货涨价驱动持续活跃，COMEX黄金期货收涨3.24%报4130美元/盎司，COMEX白银期货收涨7.47%报50.775美元/盎司 [2] - 钴、钼、钨等小金属概念股近期盘中震荡走强，在涨价逻辑驱动下本轮有色行情或仍有望延续 [2] - 后续重点关注板块中仍具预期差的低位补涨机会 [2] 半导体芯片行业 - 半导体芯片方向再度活跃，华虹半导体上演反包涨停，新凯来概念股方向延续强势，新莱应材、凯美特气双双连板涨停 [2] - 多家券商将中芯国际、佰维存储两融折算率分别调回70%、50%，有助于重新凝聚人气 [2] - 新凯来概念、存储芯片、功率半导体等方向仍具再度冲高可能，但板块整体位阶已然不低 [2] - 若后续资金接力不足短线可能震荡加剧，应对上选择盘中回调机会低吸或具更高胜率 [2]

公司股价表现 - 10月10日股价下跌5.03%至31.13元/股，成交额6.25亿元，换手率2.72%，总市值259.03亿元 [1] - 南方中证500ETF作为十大流通股东之一，当日因股价下跌产生浮亏约1217.93万元 [2] 公司业务构成 - 公司主营业务为功率半导体分立器件的研发、设计、生产和销售 [1] - 功率半导体器件贡献主营业务收入67.12%，功率半导体芯片贡献30.73%，功率器件封测及其他业务合计贡献2.15% [1] 主要机构股东 - 南方中证500ETF（510500）于二季度新进成为十大流通股东，持有738.14万股，占流通股比例1.02% [2] - 该基金最新规模为1134.38亿元，今年以来收益率为33.74%，成立以来收益率为153.75% [2]