加息落地后，实际利率（名义利率 - 通胀预期）的变化成为关键。2025 年 3 月美联储维持利率不变但 放缓缩表，10 年期美债收益率从 4.58% 回落至 4.24%，实际利率下行推动黄金价格从 905 元 / 克升至 1018 元 / 克，涨幅 12.5%。但若通胀超预期回落，实际利率反弹可能压制金价。2025 年 6 月，美国核 心 PCE 通胀预期上调至 3%，叠加美联储点阵图显示年内降息预期减弱，黄金价格从 1018 元 / 克跌至 984 元 / 克，跌幅 3.3%。 美联储加息落地后，黄金价格的走势往往呈现复杂的市场博弈特征。以 2024 年 7 月美联储最后一次加 息 25 个基点（利率升至 5.25%-5.50%）为例，加息落地后黄金价格通常经历三个阶段的演变： 第一阶段：预期差驱动的短期波动 加息前市场已充分消化预期，黄金价格往往提前下跌。2024 年 7 月加息决议公布前，黄金价格从 2468 美元 / 盎司高位回落至 2380 美元 / 盎司，跌幅约 3.6%。加息落地后，若美联储释放 "鸽派" 信号（如暗 示加息周期结束），黄金可能快速反弹。2024 年 7 月加息后，因美联储主席鲍 ...

去美元化下储备资产重分配 - 2023年中国GDP占比16.67%，外汇储备占比仅2.29%；美国GDP占比26.10%，外汇储备占比达58.42%，两国货币化水平大幅偏离经济地位[1][10] - 中长期看，美元储备占比上升时金价往往下降，反之则上涨，2024年国际金价达历史高点体现美元储备地位弱化[1][11] - 2011 - 2021年央行年均黄金需求509.1吨，2022 - 2024年平均达1072.3吨，2024年黄金成全球第二大储备资产[1][14] 央行购金行为观测 - 官方储备数据与实际购金行为存在时间差，如2022年5 - 10月英国对华出口黄金7.34万千克，央行11月才增记3.2万千克[2][20] - 英国对华黄金出口可提前预判央行购金节奏和规模，其出口量变化通常领先于官方储备数据更新[2][22] - 2025年4月伦敦黄金亚洲时段涨幅4.78%，高于其他时段0.79%，远超同期上海黄金亚洲时段0.57%涨幅，亚洲时段伦敦与上海金价偏离程度与英国对华出口量有相关性[2] 风险提示 - 海外市场波动，海外经济增速下滑，历史数据缺失[3][29]

去美元化下储备资产重分配 - 2023年中国GDP占比16.67%，外汇储备占比仅2.29%；美国GDP占比26.10%，外汇储备占比达58.42%，两国货币化水平偏离经济地位[1][10] - 中长期金价与美元储备地位高度相关，美元储备占比上升金价下降，反之上涨[1][11] - 2011 - 2021年央行年均黄金需求509.1吨，2022 - 2024年平均达1072.3吨，2024年黄金成全球第二大储备资产[1][14] 观测央行购金行为 - 官方黄金储备数据有延迟，如2022年5 - 10月英国对华出口放量，央行11月才增记[2][20] - 英国对华黄金出口是观测中国央行购金先行指标，出口量变化领先官方储备数据更新[2][22] - 2025年4月伦敦黄金亚洲时段涨幅4.78%，高于其他时段0.79%和上海黄金0.57%，价格异动或反映官方购买[2][23] 风险提示 - 海外市场波动，海外经济增速下滑，历史数据缺失[3][29]

报告核心观点 报告认为金属行业中黄金价格后续仍有上涨动力，稀土及磁材出口需求将回暖且未来需求广阔，固态电池进展较快有望在2030年量产化应用，维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对紫金矿业、中金黄金、山东黄金的“增持”评级 [6][7][8][10] 2025年H1金属行业表现回顾 行业行情回顾 - 2024年12月31日 - 2025年6月25日，申万钢铁行业指数涨0.62%，跑输沪深300指数0.02个百分点，位列申万一级子行业第20位；申万有色金属行业指数涨15.34%，跑赢沪深300指数14.71个百分点，位列第2位 [18] - 钢铁行业子板块中特钢Ⅱ、普钢分别涨2.23%、1.01%，冶钢原料跌3.56%；有色金属行业子板块均上涨，贵金属、小金属、金属新材料、工业金属和能源金属分别涨35.49%、14.30%、13.39%、13.38%、9.65% [19] - 截至2025年6月25日，申万钢铁行业整体市盈率为 - 173.55倍，较沪深300的估值溢价率为 - 1417.55%；申万有色金属行业整体市盈率为19.93倍，较沪深300的估值溢价率为51.29% [21][24] 行业业绩回顾 - 2025年Q1钢铁行业营收4621.87亿元，同比降9.95%；归母净利53.67亿元，同比增544.61%。子板块中仅特钢板块盈利规模同比增长 [27] - 2025年Q1有色金属行业营收8408.79亿元，同比增7.96%；归母净利440.86亿元，同比增68.92%。小金属、贵金属板块业绩表现最好，能源金属板块实现盈利 [34] 部分品种数据回顾 - 价格方面，2025年6月25日铜、铝、黄金等价格较去年底和去年同期均上涨，其中黄金、钴、锑和镨钕氧化物涨幅亮眼 [41] - 库存方面，2025年6月24日黄金、钴、镍库存高于去年底和去年同期，铜、铝和锡较去年底和去年同期均去库 [42] 多因素影响金价运行，预计仍有上涨动力 宏观环境复杂导致美国利率和美元对金价影响减弱 - 高利率环境下，美国实际利率和金价负相关性不明显，复杂环境使金价偏离传统定价框架 [46] - 全球不确定性使美元与金价难以呈现简单负相关 [47] 欧美ETF投资回暖，央行购金维持高位 - 2024年下半年后欧美地区ETF对黄金投资热情回暖，亚洲地区ETF持仓创新高 [49] - 2022年开始全球央行大幅增加购金规模，购金占比突破，此后维持高位支撑金价 [54] 后续金价仍有上涨动能 - 全球地缘局势动荡，避险需求有望刺激金价 [58] - 2025年H2美联储或降息，金价有望率先上行，降息后国债吸引力下降或带动ETF投资需求上升 [59][62] - 中高及以下收入国家央行购金空间大，预计将缩小与高收入国家央行黄金配置差距，抬升金价中枢 [63] - 美国高赤字率和高债务难以下降，财政和债务风险将抬升长期金价中枢 [66] 稀土出口管制放松，磁材未来空间广阔 稀土出口管控放松，出口需求或逐渐好转 - 中国稀土储量、产量和冶炼能力居世界第一，在全球稀土资源供给中占主导地位 [69] - 2022年以来我国稀土开采和冶炼分离配额增速下滑，供给收紧 [72] - 2025年4月我国对部分中重稀土相关物项出口管制，第一批配额延迟下发，中美经贸会谈后管制放松，预计出口需求将回暖 [75] 受益新能源和机器人发展，稀土磁材未来需求广阔 - 稀土永磁材料在稀土行业下游需求中占主导地位，应用于新能源汽车、风力发电等领域 [76] - 新能源汽车产业发展将带动稀土永磁材料需求增长 [79] - 风力发电领域发展有望增加稀土永磁材料需求 [81] - 人形机器人发展为稀土磁材打开新需求空间，预计2035年全球人型机器人领域对稀土材料需求达1 - 2万吨 [84] 固态电池进展较快，装车测试期已临近 我国全固态电池产业多个环节进程加快 - 预计到2027年全固态电池开始装车，2030年实现量产化应用 [85] - 国内车企计划2026 - 2027年小批量装车应用 [85] - 电池、材料、设备等产业链环节均有突破，协同发展有望加快产业化进程 [87] 硫化物成为全固态电池主流电解质 - 硫化物固态电解质因高离子电导率和合适机械性能成主流，分为玻璃态、玻璃陶瓷态和晶态 [90] - 液相法制备硫化物电解质有大规模工业化应用前景 [94] - 湿法工艺产业化应用快，干法工艺在降低成本和能耗上有潜力 [95] 短期采用高镍正极 + 硅负极，未来看新型正极 + 锂负极 - 目前固态电池主要用高镍三元正极材料，发展方向是超高镍三元材料或新型材料 [96] - 富锂锰基正极能量密度高、成本低，但动力学和稳定性差，可通过离子掺杂等方法改进 [98] - 镍锰酸锂正极有优点但因过渡金属溶解等问题未大规模商业化，可通过离子掺杂等方法改进 [100] - 硅负极和锂负极是石墨负极的上位替代，硅碳负极进度快但体积膨胀率大，锂负极适用于固态电池，未来潜力大 [101][102][103] 投资策略 - 黄金：关注金矿资源丰富、增储增产潜力大、成本控制能力强且黄金业务占比大的企业 [107] - 稀土及磁材：关注稀土资源丰富、规模优势大的矿企和具备高端磁材生产能力、产能增长潜力大的磁材企业 [109] - 固态电池材料：关注在相关领域技术和业务发展靠前且与下游建立可靠合作关系的材料企业 [110]

所以，洗盘的行情不要看的太远，见好就收即可，别总想着拿长线，不然到手的利润又没了，波段交易就行，等待市场走出来单边之后再跟随趋 势。 反复洗盘，来回横跳，地缘风险也没能托起黄金大涨，短期看空也没能让金价跳水，一会给多头希望，一会给空头幻想，转眼两个月过去了，震 荡到现在还没能结束。 最近，地缘风险不断升级，避险情绪未能彻底点燃，以色列和伊朗的上空火箭横飞，美国已经开始陷入以色列战争当中，给未来增加了更多的不 确定性。 不过，这一次战争的影响对市场并不大，周一原油和黄金全线跳空高开，之后就一路阴跌向下，中途出现几次强势反弹，但明显获利盘选择离场 观望，导致金价上涨后又遇滑铁卢。 两个方面： 首先，战争持续在进行，但对市场的影响并不持续，俄乌冲突到现在三年多过去了，巴以战争也成了持久战，市场现在已经对地缘风险产生抗体 了，除非美国和伊朗背后大哥普京正式开干，那肯定能带动黄金起飞。 其次，美联储货币政策才是重点，到底降不降息，什么时候降，降多少？通胀已经下降了，鲍威尔到现在金口不松，推迟降息时间和周期这可能 会给市场减少买入的底气。 最后，各国央行还能不能像去年一样加码买黄金，自2024年11月5日特朗普上任后，央 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于上升通道尾声，白银期货整体趋势处于横盘尾声，两者中线策略均建议观望 [7][30] 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 上周美联储鹰派信号推升美元及美债收益率压制金价，地缘风险与ETF增持形成支撑，黄金陷入震荡 [7] - 下周聚焦经济数据及地缘局势，若数据疲软或中东变局金价或反弹，美元走强则可能延续回调，央行购金长期支撑不变但政策反复会加剧短期波动 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周预期黄金主力合约2508短期高位震荡，建议观望，下方支撑774－782，上方压力800－808 [10] - 本周预期黄金主力合约2508短期高位震荡，建议观望，下方支撑766－775，上方压力800－808 [11] 相关数据情况 - 展示了沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据 [17][19][21] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在横盘，当前可能接近趋势尾声 [30] - 上周美联储政策预期波动与美元震荡主导先涨后跌，工业属性发力推动银价创新高，金银比修复强化涨势，鹰派信号及美元企稳引发获利回吐 [30] - 下周预期供需紧平衡及鸽派预期支撑偏强震荡，警惕美元反弹压制，地缘风险影响有限 [30] - 中线策略建议观望 [31] 品种交易策略 - 上周预期白银合约2508偏强运行，下方支撑区间8300－8500，上方压力8900－9000 [33] - 本周预期白银合约2508偏强运行，下方支撑区间8300－8500，上方压力8900－9000 [33] 相关数据情况 - 展示了沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据 [41][43][45]

瑞达期货研究院 「2025.06.20」 贵金属市场周报 联储释放鹰派信号，金价短期持续承压 作者： 研究员 廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 助理研究员 徐鼎烽 期货从业资格号：F03144963 取 更 多 资 讯 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业供需情况 4、宏观及期权 「 周度要点小结」 来源：瑞达期货研究院 3 ◆ 行情回顾：受美元走强以及强于预期的鹰派美联储基调影响，本周贵金属市场震荡走弱。政策面上， 美联储于6月18日维持利率按兵不动，并在最新点阵图中维持今年两次降息的中位预期，但鲍威尔强 调关税对通胀的传导性或令未来降息路径更为缓慢，本次较为鹰派的发言短线提振美元并施压金价。 近期多项美国经济数据展现疲软态势，进一步加剧了市场对经济前景的担忧。美国5月零售销售、房 地产和工业产出均弱于预期，零售销售环比下降、房屋开工和制造业产出出现回落，凸显经济活动 正面临明显放缓；此外，上周初请失业金人数意外攀升，也暗示劳动力市场韧性有所减弱，经济数 据走弱也将为美联储未来降息提供依据。世界黄金协会发布的调查显示，73家央行中有76%预计未来 五年将持续增持黄金以分散对美元资产的依赖，凸显 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观层面政策利好股市，不同指数表现有差异，需警惕技术性修复与政策利好共振持续性；原油受地缘和基本面影响，近期波动率大增，关注中东局势；黄金受避险需求推动，短期波动加剧，关注中东局势和美联储决议；白银价格创新高，关注美联储决议；化工品各品种受成本、供需和地缘等因素影响，走势分化；农产品各品种受外盘、供需和政策等因素影响，价格区间震荡为主；金属各品种受地缘、供需和政策等因素影响，走势复杂 [2][3][4][5][6] 各行业总结 宏观 - 今日陆家嘴论坛释放8项金融政策，利好跨境资金流动与外贸企业融资，为市场注入流动性预期，提振市场风险偏好；上证50下跌0.15%、沪深300上涨0.12%、中证500下跌0.09%、中证1000上涨0.53%，中证1000指数期权1年期隐含波动率高于沪深300；中证500、中证1000期货贴水率分别为0.3%、0.5%，需警惕技术性修复与政策利好共振的持续性 [2] 原油 - 高度关注以伊冲突发展，原油波动率大幅增加；夏季旺季和库存下滑支撑油价上涨，中期关注中东局势，若冲突扩大油价易涨难跌，若冲突降级风险溢价将回落；WTI主力关注78美元/桶附近压力 [3] 黄金 - 以色列军事打击和特朗普制裁威胁推升避险需求，全球最大黄金ETF持仓连续3日流入；黄金价格维持整理格局，市场静待美联储决议；短期金价受地缘风险等支撑但波动加剧，若美联储释放鸽派信号或霍尔木兹海峡航运中断，金价或突破3400美元，若地缘局势缓和或美联储推迟降息可能回调至3350美元 [4][5] 白银 - 2025年6月18日亚盘现货白银价格创2012年以来新高，日内高位震荡；地缘风险主导，持仓变动反映短期资金获利了结但年内净增持趋势未改；关注美联储FOMC利率决议对银价的短期波动影响 [6] 化工 - **PTA**：中东地缘因素支撑成本，但上方空间有限；6月装置检修与重启并行，开工率环比增长，库存处于历史同期低位，聚酯和织机负荷下降；短期跟随成本端震荡运行 [7] - **乙二醇**：受地缘因素影响，部分中东装置停车，开工负荷环比增长，库存减少，需求端聚酯和织机负荷下降；短期关注地缘因素及成本端价格变动，中期跟踪关税政策与下游需求恢复情况；短期窄幅偏多震荡 [8] - **PVC**：供应方面开工率环比减少，需求端下游企业无明显好转，成交以刚需为主，社会库存环比减少；基本面弱势，期价低位震荡运行 [9] - **PP**：供应方面产能利用率和产量上升，需求端下游行业平均开工下降，库存去库；期价回升受市场情绪影响，基本面弱势，或震荡运行，警惕情绪回落风险 [10][11] - **塑料**：供应端产能利用率增加，需求端下游制品平均开工率下降，库存趋势由涨转跌；期价回升受原油成本带动，基本面弱势，或震荡运行，警惕情绪回落风险 [12] - **纯碱**：供应方面开工率和产量上升，库存厂家增加、社会下降，需求端表现一般；市场缺乏新增驱动，预计盘面短期延续底部区间震荡趋势 [14] - **玻璃**：供应方面开工率微升，产量微降，库存减少，需求端持续偏弱；短期需求难有实质性好转，预计盘面短期偏弱震荡 [15] - **橡胶**：受原油价格和市场情绪带动反弹，但美国贸易战和供大于求基本面制约反弹高度；国内和东南亚产区开割，供给宽松，下游开工回升；关注沪胶下游开工情况，受市场共振影响反弹为主 [17] - **甲醇**：现货价格上行，期货主力合约收盘价上涨，港口库存回升，供应方面开工率略降，伊朗装置停工，需求端部分装置开工率回升，传统下游需求疲软；短期期价或维持震荡偏强运行 [18][19] 农产品 - **玉米**：外盘报告利多支撑有限，国内处于新旧粮交替期，供应或趋紧，下游需求乏力，小麦托底收购利好玉米价格；主力短期2300 - 2400元/吨区间震荡 [20] - **花生**：油脂市场大涨提供情绪支撑，但自身基本面无持续上涨动力，种植面积预估增加，当前供需双弱，低库存背景下价格易受补库需求推动；短期主力价格难有趋势性行情，区间震荡 [21] - **棉花**：中美经贸利好带动棉价重心上移，外盘报告偏多，国内新年度产量预期增加，阶段性进口偏少、库存低提供支撑，下游纺织市场淡季；棉价短期区间偏强运行 [22][23] - **生猪**：供应方面出栏节奏加快，需求方面需求度低，价格上涨源于养殖端供给调节，涨幅有限；关注2509合约能否突破上方压力位，持续关注出栏情况 [24] - **鸡蛋**：供应方面老鸡淘汰缓解压力，需求方面湿热天气下需求疲软；短暂反弹后依旧承压，老鸡淘汰有一定支撑，建议观望 [25] - **豆二**：美生物燃油突破提振美豆，进入生长关键期天气因素影响加深；短线或震荡偏强 [26] - **豆粕**：宏观面关税政策反复，国际方面关税和天气为驱动因素，国内供需方面油厂开机率和压榨高位，供给压力凸显，下游需求旺盛，库存累库缓慢；短线或区间震荡 [27] - **豆油**：国际方面美生物燃油突破带动外盘回升，关注产区天气，国内供需方面油厂开工率和压榨量恢复高位，供应预期增加，餐饮消费淡季，下游刚需随用随采，累库压力升高；短线或震荡偏强 [29] 金属 - **沪铜**：中东地缘动荡冲击市场风险偏好，国内扶持政策发力，产业原料冲击加剧，库存下滑，行情复杂；铜价测试岛形下沿颈线，暂转为防御 [30] - **沪铝**：宏观方面美联储议息会议临近、中东地缘风险升温，供应端产能充足，需求端传统淡季效应显著，库存处于历史同期低位；激进者可轻仓试多，稳健者等待观望 [31] - **氧化铝**：供应方面产能过剩压力加剧，需求端采购节奏放缓，进出口无套利空间，库存铝土矿增加、成本下移；2509合约呈现弱势调整趋势 [32] - **铸造铝合金**：成本端废铝价格坚挺提供支撑，供给端产能扩张，需求端新能源汽车行业下半年进入淡季，库存处于高位；2511合约或将维持区间震荡 [33] - **碳酸锂**：成本端锂矿市场止跌回稳，供给端开工率高位运行，需求端疲态显现；基本面未实质性改善，预计短期内维持区间震荡，稳健者观望，激进者区间操作 [34] - **工业硅**：供给端各地区复产，需求端按需采购，基本面宽松，库存去库，技术面超跌反弹；2509底部震荡 [35] - **多晶硅**：供应端产量边际提升，需求端市场疲软，光伏产业链需求转弱；2507或偏弱震荡，可逢高做空 [36][37] 黑色 - **不锈钢**：技术面由单边下跌转向低位震荡，基本面原料成本支撑减弱，供应压力仍在，需求疲软，库存去化不佳；低位宽幅震荡，暂未企稳，观望为主 [38] - **螺纹钢**：盘面由抵抗式下跌转向震荡，基本面宏观情绪修复，原料企稳，成本中枢动态运行，淡季需求回落，库存偏低，估值中性偏低；整体估值偏低，短期轻仓逢低偏多 [39] - **热卷**：技术面由下跌转向企稳，基本面外围会谈顺利，原料企稳，成本中枢动态运行，表需回升，库存偏低，估值中性偏低；整体估值偏低，轻仓逢低偏多 [40] - **铁矿石**：供应端发运量维持高位，需求端高炉开工率微降、铁水产量上升，库存港口增加、累库幅度收窄，技术面MACD指标金叉向上；主力合约短期或维持震荡偏弱格局，关注港口库存去化速度和钢厂复产节奏 [41] - **煤炭**：焦煤进口通关量回落、产量下降、库存高位，需求端电力行业增加、冶金行业疲软；焦炭焦化厂和钢厂库存累库、港口库存回落；近期焦煤焦炭供需宽松，主力合约或以震荡为主，关注钢厂库存去化及政策落地情况 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金重回上升趋势，白银高位盘整微跌，金银比出现阶段性反弹；短期地缘风险支撑黄金趋势偏强，中长期向好逻辑不变；白银短期技术突破后补涨结构仍存，中期关注避险属性与工业需求博弈平衡 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 美国通胀数据全面降温，核心CPI及PPI均走弱，就业数据走弱，初请失业金人数维持较高水平，ADP就业人数大幅低于市场预期，通胀降温叠加就业疲软推升美联储9月降息预期，美元走弱支撑贵金属上行 [3][4][5] - 中东地缘风险急剧升级，推升贵金属避险溢价，关注短期地缘局势变化及下周议息会议政策信号 [3][4][5] 供需情况 - 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司，主要因矿山增产有限且回收量仅占供应20% [4] - 中国央行已连续6个月增持黄金，未来增持仍是大方向，关注各国央行购金行为对黄金价格的正向拉动，预计资金保持净流入 [3] 操作建议 - 黄金短期地缘风险支撑，趋势偏强，中长期向好逻辑不变，若回调至下方整数压力位可择机入场通过期权比例价差结构构建长线仓位 [3] - 白银多单持仓可采取熊差结构对冲回调风险，若短期波动率和价格继续大幅上行，可在上方构建看涨卖权锁定收益 [4] 行情回顾 - 本周黄金突破3450美元一线，白银高位盘整微跌，金银比反弹，下周黄金或继续强势，白银受工业需求压制维持盘整 [5] 美元指数 - 本周美元指数周线收跌下行至98.11，周中因CPI、PPI数据不及预期暴跌至97.60新低，周五结束连续下跌行情 [3][15] 美联储降息概率 - 当前CME FedWatch工具显示7月降息概率23.1%，9月降息概率上升至71.3%并维持年内两次降息预期 [3][17][19] 美债 - 1年期美债收益率收于4.09%，较前一周下行；10年期美债收益率回落10个基点至4.41%；10年期与2年期美债收益率差为0.45%，较上一周小幅下滑 [20] 美国PMI - 5月ISM制造业PMI为48.5，连续六个月萎缩至去年11月以来最低；5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线 [28][29] 美国就业指标 - 5月美国非农就业数据超预期，但前两月数据累计下修，失业率稳定于4.2%，平均时薪同比增3.9%；至6月7日当周初请失业金人数录得24.8万人，高于预期 [31] 美国通胀水平 - 4月未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期和前值；核心CPI同比持平于2.8%；4月PPI同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5% [38] 需求 - 2025年5月中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司，未来增持是大方向 [45] ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓 - 截至2025.6.67当周，黄金SPDR持仓量为940.49，较前一周小幅上升；白银SLV当周持仓量为14675.36吨，较前一周变化不大 [3][46] 库存 - 截至2025.6.13当周，上期所黄金仓单上升，白银仓单大幅增加；Comex黄金库存减少，白银库存增加 [53] 价差-成交量-持仓量 - 截至2025.6.13当周，黄金期货平均成交量较前一周上涨8.21%，白银期货当周平均成交量较前一周上升16.94% [62] 金银比 - 2025.6.13当周，随着金价上行，金银比价有所反弹，沪金银比价为90.36，纽约金银比为94.93；若短期内金银比大幅回落，可择机做多 [70]

黄金价格走势预判 - 花旗研报预测持续刷新历史纪录的黄金涨势或将迎来拐点，未来数季度金价可能跌破3000美元/盎司心理关口 [1] - 2026年下半年国际金价或将回归2500-2700美元区间，多重因素交织形成下行压力 [3] - 当前现货金价徘徊于3396美元高位，下个季度金价可能在3000美元上方震荡整理后开启回调通道 [4] 影响黄金价格的关键因素 - 投资需求退潮：避险情绪消散导致资金流入黄金ETF的速度显疲态 [3] - 全球经济增长预期改善削弱黄金作为避险资产的吸引力 [3] - 美联储政策转向：美国经济数据持续修正使联储具备将货币政策从紧缩调整至中性的操作空间 [3] 本轮金价飙升的核心推手 - 地缘政治与经济不确定性是核心推手，包括特朗普政府贸易政策引发的市场震荡和中东局势升级催生的避险需求，共同将金价推高30% [3] - 对美国财政赤字的担忧及各国央行持续增持黄金储备在供需层面形成双重支撑 [3] 支撑因素的质变 - 2025年末美国中期选举临近可能减弱政治不确定性对市场的冲击 [3] - 央行购金节奏或因价格高企出现调整 [3] 市场预期与转折 - 花旗给出60%概率的基本情景预测，下个季度金价将在3000美元上方震荡整理后开启回调通道 [4] - 避险需求与政策预期的反向拉锯可能使黄金市场迎来真正意义上的转折时刻 [4]