报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动、政治局会议释放宽货币信号、LPR保持不变、美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升等因素影响 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行 短期关注月底政策信号 单边策略为回购利率回落 国债期货价格震荡 套利策略为关注2603基差回落 套保策略为中期存在调整压力 空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面 中国CPI月度环比-0.10% 同比0.70% 中国PPI月度环比0.10% 同比-2.20% [9] - 月度经济指标方面 社会融资规模440.07万亿元 环比+2.35万亿元 环比变化率+0.54% M2同比8.00% 环比-0.20% 环比变化率-2.44% 制造业PMI50.10% 环比+0.90% 环比变化率+1.83% [10] - 日度经济指标方面 美元指数98.86 环比+0.12 环比变化率+0.12% 美元兑人民币（离岸）6.9813 环比-0.002 环比变化率-0.02% SHIBOR 7天1.46 环比+0.01 环比变化率+0.83% DR0071.47 环比+0.01 环比变化率+0.79% R0071.51 环比+0.00 环比变化率-0.31% 同业存单（AAA）3M1.60 环比-0.01 环比变化率-0.49% AA - AAA信用利差（1Y）0.09 环比+0.00 环比变化率-0.49% [10] 二、国债与国债期货市场概况 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表及相关数据 [11][15][18][21] 三、货币市场资金面概况 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表及相关数据 [28][33] 四、价差概况 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表及相关数据 [32][37][39] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表及相关数据 [41][46][50] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表及相关数据 [51][54] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表及相关数据 [55][56] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表及相关数据 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡，可关注2603基差回落，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比 -0.10%、同比 0.70%，中国PPI（月度）环比 0.10%、同比 -2.20% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 440.07 万亿元，环比 +2.35 万亿元、+0.54%；M2 同比 8.00%，环比 -0.20%、-2.44%；制造业 PMI 50.10%，环比 +0.90%、+1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.74，环比 +0.14、+0.14%；美元兑人民币（离岸）6.9844，环比 +0.008、+0.12%；SHIBOR 7 天 1.45，环比 +0.03、+1.97%；DR007 1.46，环比 +0.03、+2.09%；R007 1.51，环比 +0.00、-0.31%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01、+0.34%；AA - AAA 信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.34% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前 20 名）、各品种多空持仓比（前 20 名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [12][19][23] 三、货币市场资金面概况 - 展示 Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等相关图表 [26][30][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [35][37][42] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、TS 主力合约近三年净基差走势等相关图表 [39][44][47] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、TF 主力合约近三年净基差走势等相关图表 [48][50][52] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、T 主力合约近三年净基差走势等相关图表 [53][55][58] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、TL 主力合约近三年净基差走势等相关图表 [59][61][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 以史为鉴，基本面与资金面状态决定债市行情底色，2026年1月债市关注供给节奏、监管变化、政策方向和机构行为；当前利率债中长端票息与利差性价比高，1月或可等待配置盘带动债牛启动，交易盘跟进完成定价修复，短期调整大的5 - 10年国债、政金债有博弈价值，10年国债收益率1.85%以上是补仓窗口，超长端配置待月末供给期限结构明朗后定夺[1][2][8] 各部分内容总结 十二月债市，乍暖还寒 - 12月债市长端利率呈“上下上”N型走势，10年国债收益率月初、月末分别达1.87%、1.86%，月中最低至1.83% [1][13] - 12月债市主要交易中央对次年政策定调、央行“宽货币”加码可能、超长政府债供给占比、年末机构排名博弈四大主题 [1][13] - 12月与10 - 11月相比，资金利率更稳更低，债市心态更积极，开始尝试博弈“宽货币” [17] - 12月同业存单月初提价，月中后回落；利率债曲线陡峭化，国债、国开债短端收益率下行，长端部分上行；信用债年末增量资金有限，部分11月超调品种补涨 [23][24] 以史为鉴，基本面与资金面是年初债市行情的重要参考 - 过去五年1月债市长端利率运行方向不同，涨跌取决于基本面与资金面组合：经济向好、资金收敛，债市收益率上行；基本面不及预期、货币政策发力、资金宽松，债市利好 [27] - 展望2026年1月，基本面与资金面决定债市行情底色，“宽货币”加力及落地形式是博弈重点，还有供给、监管、机构行为等非季节性定价考量 [29] 一月债市，四大关注 - **供给节奏**：1月政府债净供给压力约1.3万亿元，一季度净融资规模约4.00 - 4.12万亿元，逐月呈“V”型；国债单只发行规模或与到期量有关，地方债发行节奏受春节影响；1月上旬超长端品种情绪谨慎，中下旬或修复 [3][33][37] - **监管变化**：债基赎回费率约束放松，新规降低免赎回费条件难度、强调公平原则、拓宽整改时长；监管意图为平抑市场影响、削弱债基流动性管理属性、强调公平；年初债市或开门红，利率定价修复，基金负债回流 [38][41] - **政策方向**：1月资金面扰动多于12月，有大额缴税、春节取现、信贷开门红、财政靠前发力等，资金利率有上行压力，银行间市场依赖央行投放；央行或“强发力”（降准，四季度经济不及预期时）或“弱发力”（增加基础工具资金净投放，12月数据反弹且延续时） [42][48][49] - **机构行为**：配置盘是2026年初决定利率定价关键力量，银行和保险年初买债力量强，交易盘跟随配置盘；保险30年国债2.30%加力配置，大行1.85%是可接受票息水平，且是超长债承接方 [51][52][57] 一月策略，抢占先机 - 1月情形中性偏乐观，政府债压力可控，监管利好，资金面有压力但央行或追加投放，配置盘接受当前票息 [61] - 2026年初债市调整，机构因学习效应改变操作思路，当前债市赚钱效应不显著影响多头预期 [61][62][65] - 债券投资恢复收益属性过程已开始，利率债中长端票息与利差性价比高，1月可等待配置盘带动债牛，交易盘跟进；短期调整大的5 - 10年国债、政金债有博弈价值，10年国债收益率1.85%以上补仓，超长端配置待月末定夺 [69][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边操作中回购利率回落，国债期货价格震荡；套利操作关注2603基差回落；套保操作中，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比-0.10%、同比0.70%，中国PPI月度环比0.10%、同比-2.20% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比变化值+2.35万亿元，环比变化率+0.54%；M2同比8.00%，环比变化值-0.20%，环比变化率-2.44%；制造业PMI50.10%，环比变化值+0.90%，环比变化率+1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.60，环比变化值+0.27，环比变化率+0.27%；美元兑人民币（离岸）6.9763，环比变化值+0.000，环比变化率+0.01%；SHIBOR 7天1.42，环比变化值+0.00，环比变化率-0.07%；DR0071.43，环比变化值+0.00，环比变化率+0.10%；R0071.51，环比变化值+0.00，环比变化率-0.31%；同业存单（AAA）3M1.60，环比变化值+0.02，环比变化率+1.19%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00，环比变化率+1.19% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2026-01-06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.57元、107.70元、110.93元，涨跌幅分别为-0.05%、-0.11%、-0.13%和 -0.31% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.048元、-0.026元、0.034元和-0.055元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 11月金融数据整体偏弱，信贷仍由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求继续走低，贷款同比大幅少增 社融增速虽维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，反映私人部门加杠杆意愿依旧不足 M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱 [2] - 2026-01-06，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了162亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.263%、1.422%、1.465% 和1.569%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差，如（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关走势情况 [34][36][40] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等内容 [38][41][46] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等内容 [47][51] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等内容 [52][53] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等内容 [58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；关注2512基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比-0.10%、同比0.70%，中国PPI月度环比0.10%、同比-2.20% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比+2.35万亿元、+0.54%；M2同比8.00%，环比-0.20%、-2.44%；制造业PMI 50.10%，环比+0.90%、+1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.33，环比-0.11、-0.11%；美元兑人民币（离岸）6.9760，环比+0.005、+0.07%；SHIBOR 7天1.42，环比-0.01、-0.35%；DR007 1.43，环比+0.00、+0.18%；R007 1.51，环比+0.00、-0.31%；同业存单（AAA）3M 1.58，环比+0.06、+3.61%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00、+3.61% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][16][21] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][30] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [29][34][36][40] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [38][41][45] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [46][53] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][62]

科创债ETF鹏华(551030)近期市场表现 - 截至2025年12月31日15:00，该ETF盘中成交额达53.11亿元，市场交投活跃 [1] - 截至上一交易日，该ETF近7天连续获得资金净流入，合计27.95亿元，日均净流入3.99亿元，最高单日净流入6.29亿元 [1] 近期债券市场环境分析 - 12月以来，债市收益率震荡后转上，期限结构表现分化 [1] - 月初因资金面边际宽松及机构配置需求释放，债市小幅走强 [1] - 月中受央行重启14天期逆回购呵护跨年流动性、LPR降息预期及超长端供给担忧影响，债市区间震荡 [1] - 月末市场降息预期回落，十年期国债收益率单日快速上行2个基点 [1] - 中国银河证券认为，1月资金面在央行呵护下大概率回归均衡，宽货币层面央行国债买卖操作和降准均有空间，债市顺风条件仍在，但需关注年初经济数据带来的基本面预期变化扰动 [1] 科创债ETF鹏华(551030)产品特征 - 该产品是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数 [1] - 该指数从上交所上市的科技创新公司债中，选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为成分券 [1] 科创债ETF的产品优势 - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高及“T+0”高效申赎等优势 [2] - 该产品有利于分散投资组合风险并提高资金使用效率 [2] - 科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益机会与流动性，适配投资者稳健型需求 [2] 科创债市场前景与产品定位 - 华西证券认为，在政策红利下，科创债市场空间广阔 [2] - 科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显 [2] 鹏华基金的固收产品战略 - 鹏华基金自2018年下半年确立“固收工具型产品”中长期战略 [2] - 公司在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局，致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [2] - 鹏华基金凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面弱稳，GDP增速逐季回落，通胀修复结构性，居民部门是短板，但明年经济增长和通胀预期改善 [2][135] - 央行呵护流动性，政策利率调降门槛高，“宽货币”加码边际效用降低 [2][4][136] - 基本面与流动性多空交织，机构行为影响权重上升，监管驱动资产组合再平衡，超长债供需失衡担忧影响债市 [3][5][136] - 展望明年，3 - 4月前债市或承压，10Y国债收益率或升至1.9 - 2.0%，30Y - 10Y期限利差或回升至50bp以上，一季度后若基本面不及预期，收益率大概率下行 [3][136] 各部分总结 市场逻辑梳理 2025年债市行情回顾 - 年初 - 3月中旬，央行流动性管理紧平衡，市场宽松预期修正，10Y国债活跃券收益率从跌破1.6%升至1.9%附近 [7] - 3月下旬 - 6月底，市场资金面转松，中美贸易摩擦反复，10Y收益率震荡下行至1.8%左右 [7] - 7月初 - 9月下旬，股债跷跷板效应显现，政策扰动增多，国债收益率进一步上行 [7] - 10月初 - 年底，预期主导宏观叙事，超长债供需担忧发酵，债市情绪偏谨慎，曲线斜率趋陡 [8] 外需支撑生产，内需有待提振 - 2025年国内经济基本面延续修复，生产、外需韧性强，内需偏弱，工业增加值、服务业生产指数同比上升，产能利用率偏低 [22][27] - 外需表现优于预期，1 - 11月货物出口累计同比+5.4%，贸易差额突破1万亿美元，明年外需韧性有望延续，但需留意贸易壁垒风险 [31][33] - 内需指标增速偏低，投资受地产和“缺项目”拖累，消费对政策补贴依赖度高，居民端是短板，扩内需需制度改革配合 [43][47][50] 价格指标低位修复，通胀预期出现改善 - 年内通胀读数低位修复，四季度GDP平减指数暂难转正，CPI、PPI同比有回升但结构分化 [51][54] - 市场通胀预期改善，“反内卷”提供政策底部，货币活化、海外宽松外溢效应和基数回落利于PPI修复，压制债市 [61][66] 社融依赖政府部门，M1修复成因多元 - 政府债券融资支撑社融，全年国债、地方债累计净融资约13.76万亿元，同比增加约2.59万亿元 [70] - 私人部门信用扩张动能弱，居民部门融资需求回落，企业部门9月起触底回升 [75] - M2增速与社融起伏一致，M1增速加快受企业部门拉动，后续财政支撑社融，货币政策加码概率低，M1回升持续性待观察 [77][87][89] 央行呵护流动性态度未改，但政策利率调降门槛较高 - 狭义流动性多数时间均衡，央行短期资金投放削峰填谷，货币政策支持性立场明确 [91] - 一季度央行流动性管理阶段性紧平衡，年内降息降准幅度不及预期，政策利率调降门槛高，受内部净息差和经济结构分化约束 [104][107] - 央行明确五组利率比价关系，约束短债收益率下行，调控收益率曲线形态，国债收益率有阶段性上限 [111] 债市“资产荒”缓和，长债供需担忧升温 - 政策推动股债资产配置再平衡，市场风险偏好上升，资金流入权益和商品市场，缓和债市“资产荒” [113][114] - 国债收益率低，部分监管政策抑制机构购债，公募债基负债端稳定性承压 [122][123] - 监管驱动资产组合再平衡延续，市场对超长债供需失衡担忧持续，预计2026年超长债发行规模上升，但银行、保险有配置需求，新规影响或有限，监管可优化承接能力，央行可能买入超长债 [125][128][130] 明年宏观政策猜想 - 宏观政策基调不变但力度收敛，预计货币政策降息1次、降准1 - 2次，财政政策赤字率稳定，支出结构优化 [131][132][133] 观点综述及后市展望 - 债市展望同核心观点 - 操作建议：单边先守再攻，一季度谨慎套保，后续或有做多窗口；曲线交易做陡逻辑顺畅，但留意政策利率约束和新老券利差影响；期现、跨期套利依赖情绪或事件驱动 [136][137]

主要数据表现 - 2025年12月制造业PMI大幅反弹0.9个百分点至50.1%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著高于彭博预期的49.2%[1] - 制造业生产指数反弹1.7个百分点至51.7%，新订单指数反弹1.6个百分点至50.8%，是PMI回升的主要拉动项[1] - 新出口订单指数反弹1.4个百分点至49.0%，回到年内高点附近[2] - 建筑业商务活动指数大幅反弹3.2个百分点至52.8%，为下半年最高[3] - 服务业PMI仅小幅反弹0.2个百分点至49.7%，连续第二个月低于荣枯线[3] 细分领域与价格动态 - 制造业生产经营预期指数大幅反弹2.4个百分点至55.5%，为最近20个月高点[2] - 制造业出厂价格指数反弹0.7个百分点至48.9%，为最近四个月高点[2] - 服务业与建筑业销售价格指数分别回落1.1和1.0个百分点，至48.1%和47.4%，均低于荣枯线[4] - 12月综合PMI产出指数反弹1.0个百分点至50.7%，制造业与非制造业加权新订单指数反弹1.6个百分点至48.5%，均为下半年最高[5] 驱动因素与政策展望 - 报告认为PMI反弹的驱动因素包括：12月剩余财政支出规模较大（前11个月一般公共预算收支差额4.8万亿元，较预算赤字低0.86万亿元）、2026年春节较晚对1月数据拖累有限、以及“十五五”开局之年企业信心提振[4] - 尽管12月数据强劲，但2025年第四季度综合PMI平均值为50.13%，低于第二、三季度的50.43%，整体表现不及前两季度[5] - 基于经济企稳迹象，报告认为2026年初货币政策明显发力的必要性下降，降息可能延后，但需关注降准落地的可能性[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市超跌修复，国债期货涨跌分化 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比-0.10%，同比0.70%；中国PPI月度环比0.10%，同比-2.20% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比+2.35万亿元，环比变化率+0.54%；M2同比8.00%，环比-0.20%，环比变化率-2.44%；制造业PMI49.20%，环比+0.20%，环比变化率+0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.22，环比+0.22，环比变化率+0.22%；美元兑人民币（离岸）6.9911，环比-0.017，环比变化率-0.24%；SHIBOR 7天1.59，环比+0.03，环比变化率+1.99%；DR007 1.69，环比+0.09，环比变化率+5.83%；R007 1.51，环比+0.00，环比变化率-0.31%；同业存单（AAA）3M 1.61，环比+0.01，环比变化率+0.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00，环比变化率+0.47% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 收盘价：2025 - 12 - 30，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.82元、107.94元、111.83元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.01%、-0.01%、-0.02%和0.17% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.102元、0.048元、0.088元和0.510元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正 [2] - 金融：11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，社融增速维持在8.5%，M1、M2增速同步下滑 [2] - 央行：2025 - 12 - 30开展3125亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.247%、1.589%、1.869%和1.585%，回购利率近期回升 [2] 四、价差概况 - 现券期限利差与期货跨品种价差涉及多个组合，如（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）等 [32][33] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差及净基差走势等 [35][38][43] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差及净基差走势等 [47][51] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差及净基差走势等 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 涵盖三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差及净基差走势等 [61][63] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，LPR保持不变，宽财政强于宽货币预期、配置盘犹豫与交易盘主导，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，期债震荡走跌 [3] 各目录内容总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.10%，同比 0.70%；中国PPI月度环比 0.10%，同比 -2.20% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 440.07 万亿元，环比 +2.35 万亿元，变化率 +0.54%；M2同比 8.00%，环比 -0.20%，变化率 -2.44%；制造业PMI 49.20%，环比 +0.20%，变化率 +0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.00，环比 -0.06，变化率 -0.06%；美元兑人民币（离岸）7.0081，环比 +0.006，变化率 +0.08%；SHIBOR 7 天 1.56，环比 +0.11，变化率 +7.60%；DR007 1.59，环比 +0.07，变化率 +4.64%；R007 1.51，环比 +0.00，变化率 -0.31%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01，变化率 +0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00，变化率 +0.31% [10] 国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前 20 名）、各品种多空持仓比（前 20 名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][17][21] 货币市场资金面概况 - 包含 Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][28] 价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（如 4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T 等）等图表 [33][37][40] 两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、TS 主力合约近三年净基差走势等图表 [39][42][49] 五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、TF 主力合约近三年净基差走势等图表 [53][57] 十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、T 主力合约近三年净基差走势等图表 [60][63] 三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、TL 主力合约近三年净基差走势等图表 [67][70][73] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注 2603 基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]