美联储政策立场变化 - 美联储双重使命的风险平衡发生变化 就业下行风险加大而通胀担忧减弱 [1] - 劳动力市场表面平衡但实际供需双双放缓 隐藏潜在压力 [1] - 当前利率区间仍偏紧 压制经济 风险转向需重新思考政策立场 [3] 通胀与关税影响评估 - 关税导致物价一次性上涨 影响逐步渗透而非立即体现 [3] - 关税带来的通胀压力有限 不会形成长期高通胀趋势 [3][5] - 关税价格效应已显现 未来数月持续 但需观察是否转化为持续性通胀 [5] 政策框架与沟通调整 - 新政策框架取消通胀平均2%的表述 取消以偏离充分就业为直接决策依据 [3] - 沟通更简化 避免被固定说法束缚 操作灵活性提升 [3][8] 降息信号与数据依赖 - 明确暗示对基准假设信心提升 即关税影响短期而非长期 [5] - 9月降息可能性存在 取决于就业数据走弱程度 [5][7][8] - 劳动力市场紧张度不足 工资-价格连锁反应推高通胀的风险较低 [5]

就业市场风险 - 就业市场呈现供需同步放缓的奇特平衡，下行风险显著积聚[4] - 7月非农就业仅增7.3万人，远低于预期的11.5万人，前值下修25.8万人[4] - 失业率表面稳定但存在快速恶化的风险，可能演变为裁员潮和失业率跳升[4] 通胀与政策框架调整 - 关税对通胀的影响被定性为一次性冲击，不会引发持续通胀动态[5] - 新版政策框架删除通胀补偿机制和就业最大化量化标准，回归灵活通胀目标制[6] - 短期通胀风险偏向上行，但美联储优先考虑就业下行风险[2][5] 降息预期与市场反应 - 9月降息25基点概率从75%飙升至91.3%[6] - 联邦基金利率处于4.25%-4.5%限制性区间，25基点降息为预期操作[7] - 美元指数下跌0.78%至97.88，两年期美债收益率跳升8基点至3.69%[8] - 标普500指数当日上涨1.6%，市场对鸽派信号反应积极[8]

黄金市场动态 - 尽管通胀持续面临上行风险，但鲍威尔鸽派讲话突显就业风险后金价大幅上涨，交易员预计美联储降息25个基点的可能性为90% [1] - 金价上周五大涨但未突破3400美元/盎司，若突破则下一阻力位为3452美元/盎司，随后是历史高点3500美元/盎司 [1] - 若金价回撤可能在50日移动平均线3350美元/盎司处止跌，进一步走弱将下探20日移动均线3345美元/盎司及100日移动均线3309美元/盎司 [2] 技术指标分析 - 黄金日图K线呈现偏多态势，当前阻力位3367/3378/3304，支撑位3357/3346/3336，动能显示动力强且量化周期参考价值≥67.1% [3] - 欧元兑美元日图K线偏多，阻力位1.1678/1.1700/1.1721，支撑位1.1678/1.1652/1.1636，动能适中且量化周期参考价值≥67.1% [4] 宏观经济数据监测 - 本周美国将公布耐用品订单、GDP及核心PCE物价指数等关键数据 [1] - 当日关键事件包括德国8月IFO商业景气指数、美国7月新屋销售总数年化及8月达拉斯联储商业活动指数 [4]

货币政策立场调整 - 美联储主席鲍威尔指出风险平衡正在发生变化 就业面临的下行风险上升 可能需要降息[1] - 当前政策利率维持在5.25%至5.5%水平超过一年 处于限制性区间 比一年前更接近中性100个基点[4][8] - 失业率稳定在4.2%的历史低位 劳动力市场指标稳定为政策调整提供基础 为9月降息敞开大门[1][5] 劳动力市场状况 - 劳动力市场呈现奇特平衡状态 源于供需双双大幅放缓 就业增长放缓至三个月平均每月3.5万个 远低于2024年每月16.8万个水平[2][5] - 劳动力增长因移民政策收紧急剧放缓 参与率下降 保持失业率恒定所需的盈亏平衡就业创造率大幅降低[5] - 就业下行风险上升 可能以裁员增加和失业率上升形式迅速显现[6] 通胀形势分析 - 截至7月的12个月内总PCE价格上涨2.6% 核心PCE价格上涨2.9% 高于一年前水平[6] - 关税推高商品价格 过去12个月上涨1.1% 与2024年温和下降形成显著转变[6] - 住房服务通胀处于下降趋势 非住房服务通胀仍高于历史2%水平[6] 关税政策影响 - 关税导致物价水平一次性上涨 影响需时间完全体现 未来几个月将继续累积[2][7] - 关税可能刺激更持久通胀动态 包括工资-价格螺旋上升或通胀预期上升 但鉴于劳动力市场不紧张且下行风险增加 这种结果不太可能[7] - 美联储不会允许价格水平一次性增加成为持续通胀问题[7] 经济增长表现 - 上半年GDP增长显著放缓至1.2%速度 约为2024年2.5%速度的一半 主要反映消费支出放缓[6] - 经济增长放缓部分可能反映供给或潜在产出增长放缓[6] 货币政策框架修订 - 修订《长期目标和货币政策战略声明》 移除对有效下限(ELB)的过度关注 强调策略旨在广泛经济条件下促进充分就业和稳定价格[13] - 回到灵活通胀目标框架 取消补偿策略 强调有力行动确保长期通胀预期保持良好锚定[14] - 从声明中移除就业"不足"表述 更精确说明就业可能超过充分就业实时评估而不一定对价格稳定造成风险[15] - 继续将2%长期通胀率视为与双重使命目标最一致 保留约每五年进行一次公开审查的承诺[16][17]

鲍威尔货币政策立场 - 美联储为9月会议降息留有余地 基线展望及风险平衡变化可能需要调整政策立场 [3] - 美联储已采用新政策框架 删除"通胀在一段时间内平均达到2%"和"基于就业未达最大化水平决策"的表述 [4] - 鲍威尔站向鸽派阵营 可能支持9月降息25个基点 不断变化的经济风险提供更充分降息理由 [7] 经济数据表现 - 近三个月非农新增岗位月均仅3.5万 远低于2024年的16.8万 5月和6月数据被大幅下修 [12] - 7月失业率略升至4.2% 仍处历史低位 过去一年整体保持稳定 [12] - 今年上半年美国GDP增速放缓至1.2% 仅为2024年2.5%的一半 主因消费支出减速 [13] - 7月PCE同比上涨2.6% 核心PCE上涨2.9% 核心商品价格同比上涨1.1% [13] 市场反应 - 交易员预计9月降息概率升至90% 讲话前为75% 完全定价年底前降息两次 [8] - 美元指数跳水跌约0.5% 两年期国债收益率大跌9个基点至3.70% [5] - 美股三大指数集体暴涨 道指涨超700点 纳指涨近2% 标普500指数涨约1.5% [8] - 中概股指数涨超2% [9] 风险平衡评估 - 劳动力市场呈现奇特平衡 源于供需双双显著放缓 就业下行风险正在上升 [3][12] - 短期内通胀风险偏向上行 就业风险偏向下行 形成具有挑战性的政策局面 [4][14] - 关税导致一次性物价水平上升 但不太可能演变为持续通胀问题 [3][13] 政策调整依据 - 当前政策利率比一年前更接近中性水平100个基点 [14] - 失业率和其他劳动力市场指标的稳定性允许谨慎推进政策调整 [3][14] - 货币政策没有预设路径 每次决策都将基于数据和对经济前景的评估 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储7月会议纪要释放鹰派信号，工信部规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位；冶炼端云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压；需求端下游进入传统淡季，订单差强人意；近期锡价震荡，国内和LME库存均下降；技术面持仓下降多空谨慎，预计区间震荡；操作上建议暂时观望，关注26.6 - 27.1区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价266480元/吨，环比-1360；9 - 10月合约收盘价环比-10；LME3个月锡33770美元/吨，环比68；主力合约持仓量18744手，环比-633；期货前20名净持仓-1514手，环比-642；LME锡总库存1630吨，环比-25；上期所库存7792吨，环比-13；上期所仓单环比未提及数据；LME锡注销仓单120吨，环比-25 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格266800元/吨，环比-184；长江有色市场1锡现货价268410元/吨，环比2300；沪锡主力合约基差320元/吨，环比660；LME锡升贴水(0 - 3)81美元/吨，环比-8 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.21万吨，环比-0.29；平均价锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比0；平均价锡精矿(40%)254000元/吨，环比-2000；平均价锡精矿(60%)258000元/吨，环比-2000；平均价锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16；进口精炼锡3762.32吨，环比143.24 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173830元/吨，环比460；镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比14.45；镀锡板出口量14.07万吨，环比-3.39 [3] 行业消息 - 美联储7月会议纪要多数人认为通胀比就业风险高，释放鹰派信号；国家能源局发布7月全社会用电量1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；工信部等部门规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争；缅甸佤邦重启采矿证审批，实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产 [3]

货币政策立场 - 美联储多数委员认为通胀风险大于就业风险 [1]

美联储政策立场 - 多数官员认为通胀风险超过就业风险 [1] - 多数人提到关税影响全面显现需要一段时间 [1]

经济环境 - 企业可能需要耗时12个月才能适应定价环境 [1] - 当前经济环境非常艰难 [1] 就业市场 - 美国非农就业数据加重就业风险的显著性 [1]

就业市场风险 - 美联储官员博斯蒂克指出今日数据凸显就业风险 [1]