美联储货币政策展望 - 美联储政策制定者普遍预计2024年底前将累计降息50个基点，基准利率下调两次 [1] - 旧金山联储主席戴利认为两次降息是合理预测，强调需保持适度限制性利率直至通胀稳定在2%目标 [1] - 美联储6月货币政策会议大概率维持利率不变，当前政策处于"良好位置"以应对通胀下行 [2][3] 美国经济与通胀现状 - 最新PCE通胀数据显示消费者压力缓解，但经济前景仍存在不完整性和风险 [1] - 美国经济保持强劲，失业率和通胀可能因关税政策负面影响上升 [3] - 美联储长期中性利率预测区间为2.5%-3% [2] 关税政策影响评估 - 特朗普关税政策可能大幅推高通胀并压制经济增长预期，政策混乱增加企业适应难度 [1] - 联邦上诉法院暂时恢复特朗普关税议程，此前被裁定部分非法 [2] - 美联储正等待关税政策不确定性消除，目前难以判断其对经济的最终影响 [3] 美联储官员表态 - 戴利"鹰鸽参半"表态与4月讲话一致，强调政策灵活性 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比称若避免关税且通胀达标，可能实施降息 [2] - 鲍威尔强调无需急于调整利率，当前政策限制性适当且观望成本低 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普征收的绝大多数关税非法并冻结，上诉法院暂时撤销裁决并考虑长期冻结措施，关税命运或由最高法院决定 [3] - 若贸易法庭裁决最终成立，美国将取消对中国、加拿大、墨西哥等国进口商品的部分关税 [8] - 裁决不影响依据不同法律基础征收的行业关税，如第232条和第301条征收的关税 [11] - 针对特朗普关税的诉讼由自由正义中心和12个民主党主导的州的总检察长提起，指控特朗普滥用IEEPA、关税侵犯国会权力 [14][16] - 即使反对关税的裁决最终成立，也未必会永久阻碍特朗普重塑全球贸易的努力，总统仍有其他关税工具可用 [20][23] 根据相关目录分别进行总结 贸易法庭的裁决适用关税范围 - 适用于特朗普4月2日宣布的对近60个国家进口产品征收的“互惠”关税（暂停至7月初），以及对中国、加拿大和墨西哥商品分别征收的关税 [4] 特朗普征收关税的法律依据 - 特朗普援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）通过行政命令征收关税，该法律此前未用于此目的且未提及关税，他以贸易逆差和毒品贩运为由称国家紧急状态 [8] 诉讼情况 - 自由正义中心于4月14日代表五家小企业提起诉讼，称特朗普滥用IEEPA，贸易逆差不构成紧急情况且紧急状态法不允许总统征收全面关税 [14][16] - 12个民主党主导的州的总检察长于4月23日提起诉讼，提出同样指控，认为关税相当于对美国消费者征税，侵犯国会权力 [16] 贸易法庭的裁决内容 - 三位法官认为宪法将关税权分配给国会，IEEPA未授予总统无限关税权力，特朗普宣布的多项关税行政命令超出权力范围 [17] - 对墨西哥和加拿大商品征收关税的命令非法，因其未解决征收理由针对的紧急情况 [17] 裁决对特朗普关税议程的影响 - 若裁决在上诉程序中保留且未被忽视，特朗普大部分关税取消或加剧对美国公共财政状况的担忧，目前不清楚进口商能否获得退税 [20] 总统其他可用的关税工具 - 可根据第232条款行使国家安全权力，权力有限；可利用1974年《贸易法》条款，在特定情况下暂时征收高达15%的进口税，最长期限150天；还可根据第301条款对各国不公平贸易和经济政策发起调查 [23] 法律斗争对贸易协议的影响 - 与特朗普政府就关税谈判的主要贸易伙伴需决定继续谈判还是放慢步伐，押注法律裁决成立以占据有利地位 [24] - 特朗普与英国达成的贸易协议框架面临质疑，若裁决持续有效，美国对英国进口产品征收的10%关税将失效 [26]

贵金属日报 | 2025-05-30 美国上诉法院允许特朗普关税政策暂时继续生效 市场要闻与重要数据 昨日，美国上诉法院允许特朗普关税政策暂时继续生效，此前美国国际贸易法院叫停了"解放日"关税政策；特 朗普麾下官员对取得诉讼胜利表现得极具信心，还认为即使败诉也能另寻他法征收关税，同时关税谈判也将继续 推进，未来几周会有三份协议。而美国财长贝森特表示，过去48小时贸易伙伴的态度没有任何变化。此外，特朗 普新上任以来首次约见鲍威尔，特朗普要求其降息，鲍威尔则坚持货币政策独立性。 期货行情与成交量： 2025-05-29，沪金主力合约开于 772.70元/克，收于 764.32元/克，较前一交易日收盘 -1.03%。当日成交量为 250594手，持仓量为 195076手。昨日夜盘沪金主力合约开于 773.58 元/克，收于 773.78 元/克，较昨日午后收盘 上涨0.96%。 2025-05-29，沪银主力合约开于 8236元/千克，收于 8224元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 659531手，持仓量 345595手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,249元/千克，收于 8,235 元/千克， ...

特朗普政府关税政策进展 - 美国上诉法院恢复实施特朗普政府关税政策 为政府争取应对时间 原裁决给政府10天取消关税 新命令将简报时间表延长至6月9日 [1] - 若上诉法院或最高法院最终批准 关税可能持续数月 特朗普团队将此视为"胜利" [1] - 根据彭博计算 若原裁决生效 美国有效关税税率将从近27%降至6%以下 这将是特朗普第二任期最大政策挫败之一 [1] 特朗普政府应对策略分析 - 白宫声称有其他征收关税途径 但通过《贸易扩张法》第232条等程序通常需要270天 难以在中期选举前完成 [2][3] - 研究公司认为特朗普会启用B计划加征关税 但已无足够时间在中期选举前实施并取得成果 [3] 关税政策法律挑战前景 - 法律专家普遍认为 若诉讼上诉至最高法院 挑战关税合法性一方很可能获胜 [4] - 学者指出特朗普正在"改写"国会通过的关税立法 宪法层面问题直指总统权力边界 [4] 贸易谈判影响评估 - 白宫官员淡化法院裁决影响 称特朗普"总是赢" 不会影响谈判 [5] - 分析人士指出 法院裁决短期内将破坏谈判 因关税作为谈判筹码的前提是其合法性和可执行性 [6] - 一旦法院质疑合法性 特朗普在谈判桌上的最大筹码便失去威慑力 [6]

北京时间周三早上7:00左右，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税。但仅到周四凌晨3:00左右， 美国上诉法院就恢复了关税。 据外媒报道，当地时间周四，美国联邦巡回上诉法院暂停了美国国际贸易法院周三的裁决，该裁决迫使 特朗普对国际贸易伙伴征收的几项关税暂停。该上诉法院在一份简短裁决中表示："国际贸易法院在这 些案件中做出的判决和永久禁令将被暂时中止，直至另行通知，同时本法院将考虑是否应更长时间地暂 停执行裁决。" 这一决定将下级法院的裁决至少推迟到6月9日，届时双方将提交关于是否应暂停该案件的法律论据，而 上诉法院将对案件中的问题进行权衡。美国国际贸易法院的法官在周三的判决中认定，特朗普在其多项 行政命令中引用的《国际紧急经济权力法》并未"授予总统无限的关税权力"。 美国政府对联邦巡回上诉法院的决定表示庆贺，认为这证实了其积极挑战国际贸易法院周三裁决的誓 言。 白宫贸易顾问纳瓦罗周四表示，如果特朗普政府最终在围绕其贸易政策的法庭斗争中败诉，政府将寻求 通过其他方式征收关税。纳瓦罗在白宫对记者说，美国的关税将暂时保持不变，美国政府仍在与其他国 家进行对话，继续进行贸易谈判。 据美联社报道，特朗普政府面临的关税 ...

当地时间周四，美国三大股指收盘涨跌不一，标普500指数录得三连跌。美国长期国债抛售潮再度扩大，30年期国债收 益率盘中一度升至5.15%，续刷2023年10月以来的最高水平。市场投资者对美国财政赤字不断膨胀感到忧虑。 当日，美联储理事克里斯托弗·沃勒在接受福克斯商业频道采访时明确表示，如果美国政府对贸易伙伴征收的关税维持 在约10%的水平，美联储可能从2025年下半年开始降息。 美联储或在下半年降息 "如果我们能将关税维持在约10%的水平，并且在7月前尘埃落定、彻底落实，那么下半年我们就会处于一个不错的位 置上。"沃勒称， "那美联储就有良好条件，在下半年推出一系列降息行动。" 沃勒表示，硬数据表明当前经济表现良好，尚未明显受到关税的影响。他认为，与关税相关的任何通货膨胀上升都将 是暂时的。然而，如果政府恢复到更高的关税水平，这将"对通货膨胀产生更大的影响，并将限制我们对短期利率采取 任何行动的能力。" 他还强调，美联储不会在初级拍卖中购买债券。就最近美国国债市场的抛售，沃勒作出了评论。他表示，从金融市场 参与者那里听到了关于共和党税改法案的担忧："他们本以为会看到更多的财政克制，但现在并未看到。" 由于整体 ...

美联储政策与降息预期 - 美联储理事沃勒表示若特朗普政府将关税维持在约10%水平，2025年下半年可能开始降息 [1] - 降息条件包括关税政策在7月前落实且经济表现稳健 [1] - 沃勒预计与关税相关的通胀上行将是暂时的，但更高关税将限制利率调整空间 [1] 特朗普税改法案与财政影响 - 特朗普减税法案以微弱优势通过众议院，内容包括延续减税政策、提高债务上限及增加财政赤字 [2] - 市场担忧税改法案加剧财政赤字，导致长期美债遭抛售，30年期国债收益率升至5%以上 [2][6] - 共和党税收法案未达到市场预期的财政紧缩效果，引发债市波动 [2] 美股与科技股表现 - 美股三大指数震荡，道指微涨，纳指涨约0.6%，标普500指数微涨 [2] - 科技股反弹，谷歌连续两日上涨累计涨幅约6% [3] - 市场广度健康，短期可能进入整固阶段而非大幅下跌 [6] 债券市场动态 - 长期美债收益率攀升，20年期国债拍卖需求疲软 [2] - 市场认为若财政状况未改善，长期国债借贷成本将进一步上升 [6] - 债市波动压制投资者对高风险资产的兴趣 [6] 经济数据与劳动力市场 - 初请失业金人数降至四周最低，显示劳动力市场健康 [6] - 成屋销售意外下滑至七个月最低水平 [6] - 商业活动与产出预期改善，但价格压力持续上升 [6] 加密货币与市场情绪 - 比特币突破111000美元 [3] - 市场波动因贸易政策与财政不确定性再起 [6]

证券研究报告 有色金属 行业专题报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 21 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 方皓 fanghao@huayuanstock.com 铜：铜价上行，铜板块盈利大幅增长。1)价格：在矿端紧缺及美联储降息周期启动等宏观驱动 下，铜价在 2024 年和 2025Q1 持续上涨。2024 年铜平均价格为 7.5 万元/吨，同比上涨 10.5%。 2025Q1 均价 7.7 万元/吨，同比上涨 11.5%，环比上涨 2.7%。2）盈利：2024 年和 2025Q1 铜板块公司盈利同比大幅增长，盈利能力提升费用率下降。2024 年铜矿板块公司实现营收 1.45 万亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润 616 亿元，同比增 ...

国际政治与外交 - 哈马斯提出释放部分被扣押人员换取数周停火，要求国际社会担保以色列不再重启军事行动，以色列则要求哈马斯全面解除武装，双方分歧难以弥合 [1] - 俄乌达成1000名战俘交换协议，但在停火条件上仍存根本分歧：俄方要求乌军从顿巴斯撤军，乌方坚持先停火后谈判，美国总统特朗普将分别与普京、泽连斯基通话推动停火 [2] - 韩国前总统尹锡悦退出执政党国民力量党，可能导致该党在6月总统选举中分裂，最大在野党共同民主党候选人李在明支持率领先12个百分点 [3] 经济与贸易 - 美联储连续第三次维持利率在4 25%-4 50%区间不变，主席鲍威尔称特朗普关税政策不可预测性是主要顾虑，拒绝配合白宫降息要求 [4] - 穆迪将美国信用评级从Aaa降至Aa1，主因政府债务占GDP比例预计2035年达134%，美元指数当日下跌0 8% [5] 科技与社会 - 中国空间站发现新物种"天宫尼尔菌"，其抗辐射、耐极端环境的特性为太空生物学研究提供新方向 [6] - 青藏高原冰川面积较20世纪减少15%，冰湖溃决风险上升，多国呼吁加强卫星监测与防御设施共建 [7] 国际关系与争议 - 中国副总理张国清将赴俄罗斯举行"长江—伏尔加河"地方合作理事会会议，聚焦能源、农业等领域合作，副总理刘国中赴瑞士出席世界卫生大会并访问白俄罗斯推动中白工业园项目 [8] - 印尼斥资81亿美元购买42架"阵风"战机首批6架抵雅加达，但巴基斯坦军方宣称曾用中国制电子战系统瘫痪印度同型号战机雷达，专家质疑该机型实战效能 [10] 其他动态 - 日本经济连续两季萎缩，一季度GDP环比下降0 2%，内需疲软与日元贬值成主因 [12] - 小米Civi 5 Pro等新品上市，搭载5G-A技术的旗舰手机与索尼WH-1000XM6耳机同日发布，推动消费电子市场竞争 [12]

金十数据5月18日讯，日本共同社18日发布的民意调查结果显示，对于美国总统唐纳德·特朗普第二次执 政的表现，现在日本国内大约81%民众感到"焦虑多于希望"。关于对本届美国政府感到"焦虑"的缘由， 上述八成受访者中，有42%选择特朗普关税政策对自由贸易产生的影响，41%选择特朗普本人行事作风 的不可预测性。这项关于日本民众对国际事务看法的民调3月4日至4月14日进行，覆盖日本250个地区的 3000名18岁以上人员，最终收回1867份有效答卷。（新华社） 日本民调：八成受访者对特朗普政府"焦虑多于希望" ...