美国7月非农就业报告 - 7月非农就业人数增加7.3万人，远低于市场预期的11.5万，失业率上升至4.2% [2] - 就业增长集中在医疗保健行业（增加5.5万个职位），但联邦政府就业人数减少1.2万个，自1月以来累计减少8.4万个 [2] - 此前两个月数据大幅下修：6月岗位下修13.3万至1.4万（近5年新低），5月岗位削减12.5万至1.9万，两个月合计下修25.8万 [3] 劳动力市场现状 - 5月至7月就业增长月均降至3.5万人，为2020年疫情以来最慢增速，低于维持劳动年龄人口增长所需的10万个/月 [3] - 6月招聘岗位从770万降至740万（一年来最低），但裁员率保持1%，低于2010-2019年平均水平1.4% [4] - 行业分析认为就业市场活力下降，企业观望特朗普关税政策影响 [3] 美联储政策动向 - 美联储本周以9-2投票维持利率4.25%-4.50%不变，但市场预期9月可能降息 [4] - 个人消费支出指数PCE环比上涨0.3%（2月以来最大增幅），同比增速从2.4%升至2.6% [4] - 联邦利率基金期货显示市场完全消化年内两次降息预期，9月降息概率达82% [6] 历史对比与机构观点 - 去年8月非农数据触发萨姆规则（衰退指标），直接导致美联储9月降息；当前情况类似，经济降温迹象显现 [5] - 富国银行预测美联储将在年内剩余三次会议上连续降息，转向更中性货币政策立场 [6] - 机构FWDBONDS认为劳动力市场"受严重伤害"，特朗普政策可能开始影响就业 [6]

美国7月非农就业报告 - 7月非农就业人数增加7.3万人 远低于市场预期的11.5万人 [3] - 失业率上升至4.2% 主要因家庭就业市场波动性下降 [3] - 医疗保健行业新增5.5万个职位 但联邦政府就业减少1.2万个 累计减少8.4万个 [3] 历史数据大幅下修 - 6月岗位下修13.3万至1.4万 创近5年新低 [3] - 5月岗位削减12.5万 仅增加1.9万个 [3] - 5-7月就业增长月均降至3.5万人 为2020年疫情以来最慢增速 [4] 劳动力市场现状 - 6月招聘岗位从770万降至740万 为一年来最低水平 [4] - 裁员率保持在1% 低于2010-2019年1.4%的平均水平 [4] - 行业分析认为每月需创造10万个就业才能匹配劳动年龄人口增长 [4] 美联储政策动向 - 美联储维持利率4.25%-4.50%不变 投票结果为9-2 [5] - 个人消费支出指数PCE同比增速从2.4%攀升至2.6% [5] - 联邦利率基金期货显示市场预期9月降息概率为82% [7] 机构观点 - 富国银行预计美联储将在今年剩余三次会议上连续降息 [8] - BK Asset Management认为若劳动力市场持续疲软 美联储可能采取预防式降息 [6][7] - FWDBONDS指出5-6月超25万个岗位下调令人不安 或导致经济命运逆转 [7]

特朗普支持率变化 - 特朗普支持率下降一个百分点至40%，为其第二任期内新低 [1] - 自1月份以来，特朗普总体支持率从56%下降到44%，下降约12个百分点 [5] - 此前7月15日至16日民调显示特朗普支持率为41% [3] 党派支持率分化 - 83%的共和党人认可特朗普执政表现，而仅有3%的民主党人认可 [2] - 约三分之一的无党派人士认可特朗普表现 [2] 经济政策评价 - 38%受访者认可特朗普经济处理方式，高于7月中旬的35% [3] - 特朗普通过提高进口关税试图缩小贸易逆差，但政策反复带来不确定性 [3] - 4月签署行政令设立10%最低基准关税，后给予90天暂缓期至8月1日 [3] - 威胁从8月1日起对多国进口产品征收高额关税 [3] 移民政策评价 - 43%受访者支持特朗普移民政策，高于此前41% [3] - 推行强硬移民政策，加强边境管控，限制移民入境 [4] - 经济学家警告过度限制移民可能冲击美国劳动力市场 [4]

Redfin华盛顿特区市场高级经理帕克（Marshall Park）认为，联邦政府裁员是当地房价承压的因素之 一，除此以外，"我们还看到高利率迫使买家重新评估什么是负担得起的，从而表现出价格敏感的迹 象。" 根据房地美数据，美国30年固定利率抵押贷款利率为6.74%，自2024年11月以来就从未回落至6.5%以下 的区间。 美国房地产市场传统上最为活跃的交易周期如今却异常冷清。根据美国人口普查局最新发布的数据，美 国新建单户住宅销售持续放缓，市场库存与供应量持续攀升，房价呈现下行趋势。 美国房地产经纪公司Redfin的统计进一步印证了这一趋势，今年4至6月的春季销售季期间，全美签署的 房屋销售合同数量创下自2012年以来的新低。 "近期我在曼哈顿完成的几笔交易，成交价格都处于低位。目前曼哈顿市场正处于低谷期，确实存在不 少优质的交易机会。"纽约知名地产经纪公司Serhant的资深经纪人艾米·王（Amy Wang）对第一财经记 者表示，不少卖家都表现出较强的出售意愿，在新泽西地区，优质社区仍然需要加价竞购，但普通社区 的交易节奏明显放缓。整体而言，市场降温的趋势已经十分明显。 为何放缓 根据美国人口普查局数据， ...

美国房地产市场传统上最为活跃的交易周期如今却异常冷清。根据美国人口普查局最新发布的数据，美 国新建单户住宅销售持续放缓，市场库存与供应量持续攀升，房价呈现下行趋势。 美国房地产经纪公司Redfin的统计进一步印证了这一趋势，今年4至6月的春季销售季期间，全美签署的 房屋销售合同数量创下自2012年以来的新低。 春季销售季期间，全美签署的房屋销售合同数量创下自2012年以来的新低。 张东云举例称："以尔湾高端社区波托拉泉（Portola Springs）的Cielo山景楼盘为例，该项目在2024年最 高报价超过500万美元，如今开发商已将价格下调至300余万美元。即便在这样的调整下，潜在买家仍在 观望，我的一位客户向我询问是否可能有更低的价格，期待更好的入市时机。" 对于未来的房价趋势，总部在吉隆坡的全球房产集团居外IQI （Juwai IQI）联合创始人兼集团首席执行 官安萨里（Kashif Ansari）对第一财经记者称，美国有些楼市可能进一步降价。"目前市场上20%左右的 房源降价，卖家需紧跟市场趋势，避免房源长时间滞留。"他建议，对买家而言，尽管2025年抵押贷款 利率预计将维持在6.5%-6.7%的高 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：美国金融市场、美国房地产市场、美国劳动力市场、美国消费市场、美国进出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场变化 - 今年是宏观交易大年，自去年11月特朗普胜选后，市场交易逻辑多次变化，从认为特朗普当选利好美股和美国经济，到今年1月就职后逻辑转变，1月底Deep Seeker影响AI领域，美国一季度表现偏弱，二三月份“东升西落”或“美国例外论破灭”主导，二季度初切换至特朗普关税政策及其谈判过程[3][4] 特朗普关税政策影响 - 4月初公布后对全球金融市场影响显著，4月3日对等关税消息传出，债券和股票市场反应滞后，清明假期对等关税公布后，中国A股大面积跌停，中国国债收益率降至1.63%，二季度末到7月初“Taco交易”氛围加重，但逆转风险不应低估，因特朗普面临国内外压力大，可能在三季度更强硬[5] 三季度海外宏观交易主线 - 关注“Taco交易”潜在反转风险，8月1日关税截止日期临近，特朗普态度不确定，美国国内政治压力、贸易争端及立法进展影响宏观经济走势，投资者需关注以进行资产配置[6][7] 三季度金融市场风险 - 主要关注特朗普关税政策及交易反转风险，9月美联储降息预期或成新交易主线，特朗普与鲍威尔争议及市场对降息反应影响黄金、美债等资产价格[9] 美债市场重要性 - 作为全球资产定价锚点，美国国债占美国债券市场未偿还余额约60%，33%由海外和国际投资者持有，美债收益率影响美股估值模型无风险利率，涉及跨境资金流动和套息交易，影响全球资金流动[10][11] 美国经济分析 - 分析美国经济重点关注GDP构成，个人消费占比超60%是最大组成部分，投资占比约20%，净出口常是拖累项，政府消费与投资相对稳定；还应关注消费，美国经济更依赖消费，消费结构上服务消费占近70%，商品消费占30%，商品消费弹性高，服务消费刚性强；个人收入结构多元化，储蓄率低，收入转化消费顺畅；零售数据和消费者信心指数是分析经济重要指标[12][16][17][18][19][20] 美国劳动力市场 - 评估关注非农就业数据和失业率变化，职位空缺率与失业人数比例接近2020年前水平，表明劳动力市场供需相对平衡且有韧性，美联储降息主要驱动因素是劳动力市场走弱，内部对未来利率政策有分歧[3] 美国房地产市场 - 面临高利率和购房需求减少问题，美联储政策利率处较高水平，30年期抵押贷款利率接近6%-7%，特朗普反移民政策减少外来移民住房需求，新屋销售和成屋销售是评估市场重要指标，需同等关注[24][25] 美国贸易政策 - 是2025年宏观交易重要变量，美国是贸易逆差国但服务贸易有顺差，主要出口伙伴有加拿大、墨西哥和中国大陆，中国大陆是第二大进口来源国，中美贸易摩擦中中国通过“一带一路”政策降低对美出口依赖[26] 美债市场相关 - 美债按期限分短期、中期和长期，还有浮动利率债券和通胀保值债券（TIPS），满足不同投资者需求；美债一级市场通过拍卖发行，拍卖结果反映市场需求，得标利率、竞拍倍数、分配结构有重要意义；美债定价受供需结构影响，需求来自美国财政端、国内和海外投资者[13][37][38] 美联储相关 - 政策路径受通胀和就业决定，降息主要因劳动力市场走弱，内部对未来利率政策分歧大，2025年6月点阵图投票意见呈哑铃型，鸽派支持大幅降息，鹰派主张全年不降息；鲍威尔与特朗普关系紧张但目前相对平和，特朗普解雇鲍威尔风险低，否则损害美联储独立性，市场预期下一任主席鸽派或影响美联储独立性；美联储处于缩表过程，未来货币政策取决于美国经济状况[43][44][45][46][39][48] 黄金价格 - 2025年7月黄金价格可能走出横盘震荡行情，驱动因素一是特朗普对等关税大限致全球贸易摩擦升温，二是7月初美国非农数据异常走弱使美联储提前降息预期升温[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国GDP一季度环比折年率为负0.3%，因进口增加使进出口对GDP贡献降至负4.83%，引发“美国例外论”破灭讨论[15] - 美国有六种不同口径失业率，常用U3失业率，小非农与大非农近年来差异显著，应更关注大非农数据，非农就业数据中薪资增速可辅助判断消费和通胀走势[29][30][31] - 美国CPI分食品、能源、核心商品和核心服务四类，核心服务占比最高，住所相关费用对判断CPI走势重要，6月核心商品环比增速上升，或成特朗普施压美联储降息依据[32][33] - 美国PPI市场关注度低于PCE，美联储倾向用PCE衡量物价水平，两者因权重差异价格走势有分歧，PMI是衡量经济景气程度指标，美国更应关注服务业PMI[34][35] - 美国财年从10月1日至次年9月30日，财政预算编制复杂，两党分歧常致难产，2024年财政利息净支出8800亿美元，总支出1.1万亿美元，特朗普大漂亮法案扩大近期财政支出，上调赤字上限[36] - 美联储由12家联邦储备银行构成，理事会7名成员和纽约联储主席永久有投票权，其余地区联储两家或三家轮换，2025年7月29 - 30日FOMC会议受关注，需关注利率决议投票结果判断内部政策分歧[41][42]

贸易政策影响 - 美国总统特朗普关税政策持续存在不确定性可能在未来几个季度拖累印度贸易表现 [1] - 全球经济放缓特别是美国经济放缓可能抑制对印度出口的需求 [1]

美国对外经贸谈判进展 - 本周美国与日本、菲律宾、印度尼西亚达成贸易协议，8月1日谈判截止日前将进入“冲刺”阶段[1] - 美日协议关税、贸易和投资条件不对等，使其他国家谈判承压；美印谈判因农产品等陷入僵局，美恐对印加征26%“对等关税”；美欧谈判僵持，若8月1日前未达成协议，欧盟对美出口将面临30%关税[22][23][25] 特朗普关税政策情况 - 特朗普2.0时期援引IEEPA加征的关税有芬太尼关税、对等关税、取消小额待遇、其他类，对中国、墨西哥、加拿大等加征不同比例关税[2][13][14] - 5月28日国际贸易法院裁决特朗普援引IEEPA启动的全球及报复性关税无效，核心依据是关税权力属于国会，IEEPA未明确规定总统有单方面加征关税的权力[2][16] - 7月31日联邦巡回上诉法院司法裁决有四种结果情景，对特朗普关税政策有利和不利的情景各两种[3] 中美经贸会谈情况 - 7月27日至30日，国务院副总理何立峰将赴瑞典与美方举行第三轮经贸会谈，可能讨论暂停对华关税截至日期、20%对华芬太尼关税等议题[26] - 高额关税不符合双方利益，对等关税生效日期或继续推迟；芬太尼关税有一定松动可能，但更可能在后续中美领导人会晤中解决[27] 特朗普国内政治压力 - 7月下旬以来爱泼斯坦案持续发酵，导致特朗普政治压力直线攀升，其或希望通过贸易谈判、施压美联储等转移舆论注意力[28][30] 风险提示 - 美国与其他国家贸易谈判增加有损中国利益的条款，干扰中国与其他国家的经贸合作[5][54] - 美国联邦巡回上诉法院否决国际贸易法院的裁决，为特朗普利用IEEPA加征关税提供司法支持[5][54] - 中南半岛局势恶化，柬埔寨、泰国、老挝边境冲突加剧，影响中国周边地区的稳定[5][54]

行业关税概述 - 特朗普政府基于国家安全发起九大行业关税，包括已实施的汽车及零部件(25%)、钢铝(50%)、铜(50%)关税，以及调查中的其他领域[1][2] - 行业关税比对等关税立场更强硬，反映政策核心忧虑[3] 钢铝行业 - 钢铝关税从2018年25%(钢)/10%(铝)提升至2025年统一50%，并延伸至含钢铝成分的制成品[4][6][7][8] - 主要受影响方：加拿大(占美钢铁进口20%+、铝进口近50%)、欧盟、日本，中国通过家电等间接受影响[9][10] - 政策动机与"铁锈带"关键选区(威斯康星、密歇根、宾夕法尼亚)的选举政治高度绑定[13][14][15] 铜行业 - 50%关税覆盖铜及铜线/板/管等半成品，美国50%铜依赖进口，主要来源为智利(60%)和加拿大[16][17] - 全球供应链格局：智利占全球供应25%(超50%出口中国)，中哈蒙朝储量居前，朝鲜端川铜矿品位(0.85%)显著高于全球均值(0.6%)[18][19][20] - 潜在合作方向：中朝贸易升级可能推动铜产业合作[21] 汽车及零部件 - 25%关税影响3000亿美元年进口市场，占新车销量近50%，零部件进口依赖度达60%[22][23][25] - 主要受损国：墨西哥(占新车进口1/3)、日本(就业人口10%依赖汽车业)、德韩加英[24][27] - 矛盾现象：美三大车企(通用/Stellantis/福特)受影响最大(185万辆出口占全球销量12.6%)，但政策旨在迫使车企回迁墨西哥工厂换取工人选票[32][33][36] 卡车与航空航天 - 卡车进口占比近50%，墨加合计占80%+，中国仅占1%[38] - 航空航天领域2024年净进口330亿美元，欧盟占50%，加拿大25%，英国8%[40][41] - 英国或通过英美协定获得免税待遇[42] 木材与药品 - 木材进口依赖度30%(主要来自加拿大)，关税延伸至纸张/家具等衍生品[43][45] - 药品进口占比：仿制药80%、品牌药50%，爱尔兰(726亿欧元出口)因税制优势成主要来源，中国占原料药进口8%(印度32%)[46][47][48] - 供应链嵌套：印度70%原料药购自中国，中印合计占欧洲原料药进口60-80%[49] 半导体与关键矿物 - 半导体净进口2000亿美元，前三大来源为中国大陆(封测)、台湾省(晶圆/芯片)、墨西哥(代工/车用芯片)[51][52] - 关键矿物：12种完全依赖进口，28种超50%依赖进口，南非(16%)、加拿大(15%)、中国(6%)为主要供应方，中国垄断美70%稀土进口[53][54][55] 制造业回流挑战 - 政策目标为逆转制造业就业下滑趋势(30年减少400万岗位)，但行业转移速度差异大：纺织业较快，汽车(合同锁至2028年)/航空/医药需数年[58][59][60] - 矛盾效应：建厂所需进口材料(钢材/机械等)受关税推高成本，可能延缓回流进程[61]

核心观点 - 报告认为今年"量"比"价"更重要，出口风险的主线是美国进口需求受通胀上行冲击的影响[2] - 特朗普关税政策可能引致的通胀上行风险是美国经济的重要变量，需构建领先指数定量观察[2] - 通胀上行可能通过居民消费能力、财富效应、政府债务压力和美联储政策四路径冲击美国经济[3][4][26][32] - 综合领先指数显示未来一个季度美国通胀或回升至3.2%，主要压力来自成本端的价格预期[68][69] 通胀对美国经济的影响路径 居民部门 - 通胀侵蚀中低收入群体实际购买力：2021年以来中低收入群体税后收入增速跑输物价涨幅，实际薪资增速下行将加剧贫富差距[12] - 财富效应逆转冲击服务消费：美股下跌将影响占家庭总资产35%的股权资产，进而拖累服务消费（占就业增长主体）[18] 政府部门 - 债务可持续性担忧加剧：2024年美国利息支出占财政收入比例达17.9%，接近历史峰值18.4%[27] - 财政扩张受限：高利率环境下长端美债需求边际削弱，制约财政政策空间[26] 美联储政策 - 降息空间受挤压：若下半年PCE环比均值超0.28%（2023年为0.2%），将削减降息倾向[32] - 当前彭博一致预期2024年CPI同比为3%，与美联储预测偏差收窄至0.2个百分点内[46] 通胀领先指标构建 价格预期维度 - 消费者1年期通胀预期与实际CPI相关系数0.82，在通胀初期领先1-2季度[36] - ISM制造业PMI物价指数领先CPI约2个月，相关系数0.81[37] - 美债1年期盈亏平衡通胀率领先CPI约2个月，相关系数0.72[46] 实际价格维度 - 美国进口价格指数和CRB工业原料指数分别领先CPI 1个月和6个月[49] 实体经济维度 - 制造业新订单同比领先CPI 2个月，相关系数0.66[52] - 失业率滞后CPI 1个月，相关系数-0.44[54] 金融维度 - M2*货币流通速度同比领先CPI 1个月，相关系数0.69[55] - 贸易加权美元指数同比领先CPI 3个月，负相关性-0.35[59] 综合领先指数表现 - 各维度指数平均领先CPI约2个月，综合相关系数0.76[62] - 当前价格预期维度指数高于2005年（CPI峰值4.7%）和2011年（峰值3.9%）水平[68] - 实际价格/实体经济/金融维度指数低于2018年水平（CPI峰值2.9%）[68] - 模型预测7月CPI同比或升至3.2%，高于彭博预期的3.1%[69]