报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47港币 [5][8] 报告的核心观点 - 6月5日名创优品出席2025年中期策略会，在“聚焦渠道高质量增长”方针下，货盘优化及渠道升级逐步显效，预计5月国内同店有望同比转正，首个S级IP史迪奇产品伴随真人电影热映，Q2利润率降幅有望环比收窄，盈利能力逐步触底回升可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场情况 - 以同店为核心KPI，通过商品及服务精细化应对行业竞争，货盘调整更精准匹配不同线级需求，渠道梳理与升级，Q1关闭部分尾部门店，通过标杆性“大店”驱动增长，优化门店前端运营，预计5月在较高基数上同店有望同比转正，伴随基数下降、改革措施显效，同店有望稳步向好 [2] 海外市场情况 - 海外业务运营走向精细化，完成全年净增500 - 600家门店基础上，依靠同店增长及新店爬坡，驱动海外营收延续较快增长，直营市场为北美成立商品研发专项组，4月起美国同店环比改善，通过集约化开店等方案加速费用摊薄，代理市场加强对海外合作伙伴指导赋能，持续探索新型门店模型 [3] 盈利情况 - 短期内主要挑战在于国内外直营店等高增业务的利润率仍在爬坡期，拖累整体盈利能力，预计相关影响有望伴随各项新兴业务的运营模型优化而改善，国内约20家IP Land直营店1 - 4月利润率同比提升明显，海外直营业务24年以前存量店opm约有低至中个位数提升，全年海外直营opm有望稳中向好，截至1Q25，预计TT自研SKU占比已超40%，有望带动毛利率持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 27年经调整净利润29.9/37.3/45.7亿元，参考可比公司25年PE一致预期均值28x，考虑短期业务的不确定性，给予25年18xPE，维持目标价47港元 [5] 经营预测指标与估值 - 给出2023 - 2027年营业收入、归母净利润、调整后归母净利润等多项经营指标及估值指标数据，如2025E营业收入207.03亿元，同比增长21.83%，调整后归母净利润29.93亿元，同比增长10.01%等 [7] 可比公司估值 - 列出DOLLAR GENERAL、Dollarama等可比公司2025E、2026E的PE倍数，2025E平均PE为28.0 [13] 盈利预测相关报表 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等相关数据，包含营业收入、销售成本、毛利润等多项指标 [19][20]

市工商联调研活动 - 市工商联党组成员覃敬腾带队走访钱海公司和家具协会，聚焦企业出海发展路径和行业痛点 [1] - 调研组与协会企业代表座谈交流，推动解决诉求，助力企业国际市场稳健前行 [1] - 调研组表示将积极协调资源优化营商环境，为企业发展创造有利条件 [6] 钱海公司业务发展 - 钱海公司成立于2014年5月，采取香港和深圳双总部运营模式 [3] - 公司在美欧澳新等主要市场设立分支机构，服务网络覆盖200多个国家和地区 [3] - 为跨境外贸、旅游航空、数字娱乐等领域数十万个电商平台提供500多种支付产品技术支持 [3] - 拥有PCI DSS LEVEL 1安全认证及国际主流支付体系资质 [3] 企业出海战略建议 - 品牌建设方面应突破传统ODM代工思维，将品牌战略提升至核心发展高度 [3] - 市场开拓要摒弃"广撒网"模式，深度挖掘细分市场差异化需求 [3] - 竞争策略需立足核心优势，通过技术创新和服务升级构建差异化壁垒 [3] 家具协会诉求 - 国际贸易政策频繁变动影响家具行业发展 [4] - 希望政府在政策扶持、海外宣传、资源对接等方面给予更多支持 [4] - 建议强化出口退税政策，设立专项资金扶持商协会 [4] 调研组评价 - 肯定钱海公司为跨境支付行业建立安全规范服务标杆 [6] - 赞赏家具协会在服务会员企业出海方面的经验 [6] - 认为深圳传统优势产业和知名品牌打造离不开家具协会的付出 [6]

AI发展趋势与机遇 - AI未来发展空间广阔，全球32%未触网用户接入互联网后将直接使用AI服务，为企业打开新市场[1] - 特斯拉在奥斯汀完成全程无安全员的无人驾驶测试，标志AI技术从实验室进入现实应用阶段[3] - 头部企业已通过AI实现精准选品（全网数据预测爆款）、智能营销（批量生成文案）、自动化客服（提升响应速度）等突破[8] 企业AI转型策略 - 企业需从粗放增长转向精细化运营，AI是实现高效运营的核心工具[6][7] - 常规企业应优先利用现有AI工具增效，而非模仿特斯拉等高门槛应用[5] - AI可赋能单个员工效率媲美团队，助力中小企业以少数人达成过去上百人业绩[12] AI课程核心价值 - 《企业AI领袖营》提供四大价值：1) 打破AI认知局限 2) 培养数智决策思维 3) 解码智能体构建数字化组织 4) 用AI重塑产品研发流程[11][13] - 课程由IBM、阿里等科技企业资深专家授课，聚焦AI底层逻辑与商业落地[10] - 配套线下沙龙构建企业家学习圈层，促进认知升级与资源流通[29] AI时代企业选择 - 企业面临三大路径：1) 被技术淘汰的旁观者 2) 购买工具但缺乏差异化的消费者 3) 重构行业规则的创造者[32] - AI本质是经营模式革新工具，需重构业务流程与决策维度[31] - 圈层资源对商业决策至关重要，优质圈子能加速认知升级与信任背书[27][28]

政策红利 - 英国政府推出"脱欧后创新补贴"计划，为直播公会提供三年所得税减免，并要求TikTok在2026年前完成GDPR数据合规认证 [2] - 数字经济企业可享受最高50万英镑的研发费用加计扣除，直播公会可申请"创新型企业"认证，享受25%的研发费用加计扣除 [3] - 直播电商的VAT税率从20%下调至17%，公会需在2025年底前完成税务登记以保留补贴资格 [3] - TikTok为新入驻英国公会提供6个月流量倾斜，直播间曝光量提升200%以上，并推出"英伦新星计划"提供最高8%的额外分成奖励 [3] - 公会签约英国本土主播达10人以上可申请"本地化运营基金"，单公会最高补贴10万英镑 [3] - TikTok与英国政府合作推出"合规认证绿色通道"，审核周期从45天缩短至15天 [3] - 英国要求公会本土股东占股30%以上，且需提交英国银行对公账户 [3] 文化适配 - 英国用户对文化认同感强烈，直播内容需兼顾幽默性与本土化 [2] - 节日营销如英国国庆日、温布尔登网球赛是流量爆发点，某公会推出"温网主题直播挑战"单场新增粉丝超5万 [6] - 结合英国历史推出"莎士比亚戏剧cosplay直播"，单月GMV突破30万英镑 [6] - 利用苏格兰语、威尔士语等本土语言内容，某公会签约苏格兰网红单场直播打赏收入破万英镑 [6] - 聚焦"地下摇滚音乐""复古胶片摄影"等小众文化，单场直播观看人数突破10万 [6] - 避开内卷严重的美妆、时尚领域，通过"英式家居改造直播""有机食品测评"等细分赛道实现突破，某公会"零添加食品盲盒测评"单日订单量破5000单 [6] 运营策略 - 主播孵化方面，英国公会可获得主播打赏收益约30%分成，某公会签约伦敦艺术院校毕业生主播，3个月积累10万粉丝，单月打赏收入突破8万英镑 [7] - 通过Instagram、Facebook搜索相关标签或与高校合作举办"TikTok主播大赛"招募潜力主播 [7] - 数据驱动运营，某公会调整直播时段至"22:00-24:00"后单月人均观看时长提升40% [7] - 引入AI虚拟主播降低退货率，数据显示虚拟主播场次退货率较真人主播降低25% [7] - 通过WhatsApp、Telegram等工具建立私域流量，某公会私域用户复购率达40%，客单价提升150% [7] - 供应链方面采用"本地仓+预售制"，某公会与本土美妆品牌合作推出"伦敦限定款口红预售"，单场销售额破15万英镑，将退货率从22%降至15% [7] 合规要求 - 直播内容需标注"广告"标识，公会需建立AI审核系统自动识别违规内容 [3] - 需建立"三重过滤"机制，包括AI初筛、文化学者审核及24小时内容下架响应 [4] - AI系统需自动过滤"极端主义表述"等敏感内容，降低账号被封禁风险 [4]

公司转型策略 - 尚缤便利店从基础销售模式转型为精细化运营模式 通过商品种类扩展至800多种 全面覆盖居民日常生活需求 [1][2] - 店铺进行"翻新"升级 在商品策略、服务升级和营销创新三方面实施积极转型 [1] 商品策略优化 - 商品陈列采用生动醒目、丰满美观的方式 兼顾紧俏商品与滞销商品的销售 提升品牌曝光度并通过畅销品带动滞销品销售 [2] - 运用色彩搭配和主题陈列增强视觉吸引力 如中秋期间设置节日专区 使用金黄色和红色装饰元素营造节日氛围 [2] - 通过合理动线设计 将高频商品放置在店铺里侧 低频商品摆在收银台附近 延长顾客停留时间 [2] 服务升级措施 - 秉持"来者都是客"理念 提供平等接待和热情服务 店员面带微笑迎接每位顾客 [3] - 采用"询问需求 + 推荐组合"话术主动沟通 挖掘顾客潜在需求 促进连带销售并增强顾客好感度 [3] - 通过口碑传播提升知名度和美誉度 新顾客多由老顾客推荐而来 形成忠实客群 [3] 数字化营销创新 - 借助"知音通"店铺管理系统搭建会员体系 会员可享受积分兑换等优惠活动 积分可用于兑换商品或抵扣现金 [4] - 通过微信向会员推送个性化商品信息和优惠活动 会员复购率提升30% [4] - 学习现代营销知识 结合店铺地理位置和客流情况 形成特色营销手法 [4] 行业支持与培训 - 黄陂烟草将组织零售户培训 采用"精细化运营 + 情感化服务 + 数据化创新"三维驱动模式 提升客户经营能力 [4] - 尚缤便利店的成功转型为行业提供了可借鉴的经营范例 [4]

行业概况 - 2024年中国规模以上啤酒企业总产量3521 3万千升 同比下滑0 6% 行业营收萎缩5 7% 为食品饮料大类中唯一负增长品类 [1] - 头部啤酒企业营收 利润 销量普遍承压 市场格局剧烈洗牌 高端化成为决定企业竞争力的关键因素 [2] 市场格局变化 - 六大啤酒上市公司业绩显著分化 行业龙头普降 区域酒企逆势上升 燕京啤酒以146 67亿元营收超越重庆啤酒(146 45亿元)跃居行业第四 [3][11] - 百威亚太2024年营收62 46亿美元(约456 7亿元人民币)同比下降8 90% 净利润7 26亿美元(约53 08亿元人民币)同比下降14 79% 中国市场销量下降11 8% 市场份额减少1 49% [5] - 华润啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒营收分别为386 35亿元 321 38亿元 146 45亿元 同比分别下降0 76% 5 3% 1 15% [8] - 区域品牌表现亮眼 燕京啤酒净利润同比增长63 74%至10 56亿元 珠江啤酒营收增长6 56% 净利润大增29 95% [11] 高端化战略 - 百威亚太在中国高端市场占有率从2015年近50%降至目前40%左右 国内品牌通过高端化打开局面 [14] - 华润啤酒中高档及以上产品销量增长9%以上 喜力增长近20% 老雪 红爵销量翻倍 毛利率逆势升至42 6% [14] - 青岛啤酒中高端以上产品销量占比72 7% 奥古特A系列 尼卡希白啤等新品拉动均价提升 [14] - 8-10元价格带成为竞争焦点 燕京U8销量69 60万千升同比增长31 40% 占总销量17 3% [19] - 珠江啤酒高档产品营收39 04亿元同比增长13 97% 占比提升至68 12% 毛利率达45 06% [19] 精细化运营 - 头部企业加速转向个性化 精细化运营 通过音乐派对 嘉年华等活动强化品牌营销 [20] - 华润啤酒与歪马送酒合作布局即时零售 青岛啤酒"鲜啤1903"销售额同比增长20% [22] - 品类创新持续 燕京推出无醇啤酒 珠江开发低糖系列 百威亚太聚焦百威和哈尔滨两大品牌 [24] - 企业2025年计划差异化 华润加大品牌投入 百威聚焦产品组合 青岛瞄准"五新" 重庆推进数字化创新 [24]

行业趋势 - 职业教育行业从"规模竞赛"转向"价值深耕"阶段，更注重教育本质的"慢"与"深"[1][13] - 市场竞争逻辑发生根本变化，学历考证类职业教育市场红利逐步消退，消费者对教育产品性价比和实用性要求更高[6] - IT培训行业面临市场缩水和AI技术冲击双重挑战，基础编程和重复性工作需求可能被AI替代[10] 尚德机构 - 2025年第一季度营收4.876亿元，同比下降6.8%，净利润7518万元，连续16个季度盈利[3][7] - 核心业务高等教育课程收入持续萎缩，新增学员数同比减少3.8%至16.91万人[3] - 高毛利率达85.2%，但销售费用占营收超六成，反映成人教育获客成本高企[3] - 业务重心从学历考试拓展至兴趣教育与综合素养提升等多元领域，向"成长型教育"转型[3][7] 知乎 - 2025年第一季度营收7.297亿元，职业培训收入9453万元(占总营收13%)，同比下降34.9%[3][8] - 实现694万元经调整净利润，首次非公认会计准则盈利，营销费用削减32.9%，研发费用减少28.1%[9] - 职业培训业务覆盖考研、考公、教资等30多个品类，累计服务超2000万学员[3] - 现金及短期投资储备47.665亿元，支撑长期技术投入[9] 传智教育 - 2025年第一季度营收7238.69万元，同比增长42.14%，主要源于并购辅仁控股并表[4][10] - 净亏损536万元，扣非净亏损764.5万元，反映业务整合阵痛[4][10] - 研发费用同比减少52.78%，因强化成本控制和优化人员结构[10] - 筹备建设营利性全日制统招高等学校，为未来发展注入新动力[4] 企业转型策略 - 精细化运营和成本控制成为教育机构"生命线"，尚德保持15.4%净利润率，知乎实现降本增效[7][9][11] - 技术赋能成为核心竞争力，尚德嵌入AI教师助手，知乎优化AI内容分发[11] - 职业教育边界拓宽，需求呈现多元化趋势，从"工具型教育"向"陪伴成长"转变[12]

行业挑战 - 仓储效率低下：传统人工操作导致出入库错误率高，库存盘点周期长 [1] - 数据孤岛问题：ERP系统与仓储管理模块信息割裂，库存实时更新滞后，窜货风险难以控制 [1] - 成本压力：人力成本占比高，资金周转效率不足，影响整体盈利能力 [1] 项目目标 - 提升仓储智能化水平：通过条码化、自动化作业降低人工干预，缩短作业时间 [1] - 实现数据实时同步：打通ERP与WMS的库存、订单、盘点等关键数据流，确保信息一致性 [1] - 优化供应链协同：强化采购、生产、销售各环节的联动，提升整体运营效率 [1] 实施路径 - 需求对齐与系统设计：明确仓储作业规则，设计WMS作业节点以确保系统兼容性 [3] - 接口开发与测试：迁移基础数据至WMS，定制接口实现库存操作实时交互，进行压力测试 [3] - 上线与持续优化：试点运行后优化拣货策略与异常预警规则，实现全流程可追溯 [3] 关键技术 - 数据映射与清洗：将领星ERP字段映射到用友U8接口，通过ETL工具标准化数据格式 [3] - 流程自动化：条码化作业实现无纸化操作，动态库存管理优化库存周转率 [4] 成果与价值 - 效率提升：仓储作业效率提升40%，出入库错误率下降至0.5%以下，盘点周期从3天缩短至1天 [5] - 成本优化：资金周转率提高25%，采购与生产计划响应速度提升50% [6] - 战略价值：企业转型为精细化运营，订单交付准时率突破98% [7]

网易海外游戏业务战略调整 - 网易海外游戏业务正经历深度调整，从北美到日本多个工作室裁撤或停运，包括日本樱花工作室大规模裁员及官网关闭，加拿大Skybox Labs和Worlds Untold工作室裁员及暂停运营 [1][2] - 战略调整涉及运营部门和战略投资团队，日本战略投资负责人徐东园离职，可能影响日本市场投资策略 [1][3] - 调整背景是2022年财报会预计2025年海外游戏上线，但实际面临收缩而非扩张，与创始人丁磊海外业务占比40%-50%的目标渐行渐远 [1][3] 日本市场表现与挑战 - 日本市场占网易海外收入重要地位，2024年国产游戏海外收入中日本占比17.32%，但网易面临本土厂商(任天堂/索尼)和米哈游《原神》竞争，后者2024年Q2日本月流水达2亿元，远超网易前三游戏总和1亿元 [3][13] - 网易在日本曾通过《荒野行动》《第五人格》取得阶段性成功，但后续产品如《开放空间:OverField》因玩法割裂、商业化薄弱等问题迅速下滑 [7] - 徐东园离职影响日本研发生态，其主导的草蜢工作室收购、名越工作室合作等20多个项目可能生变 [15] 全球市场环境变化 - 2024年全球移动游戏市场规模达6355.7亿元(同比+4.8%)，但中国公司出海难度加大，面临文化差异、政策风险(如FTC对《原神》罚款2000万美元)等挑战 [6][10] - 行业普遍收缩，腾讯等企业也缩减海外工作室规模，反映资本红利消退后精细化运营成为关键 [10] - 网易采取差异化策略：北美保留《永劫无间》稳定营收，日本保留《第五人格》，中东通过合资公司Stellar Gate Games拓展新市场 [10][15] 战略转型方向 - 从"广撒网"转向"精耕作"，收缩非核心业务同时巩固优势产品，可能提升长期盈利能力 [12] - 未来海外发展更注重质量而非数量，需平衡收缩与创新的关系，保持市场敏锐度 [12] - 中东成为新突破口，与沙特Sandsoft成立合资公司，瞄准该地区游戏发行与赛事运营 [15]

Temu全球扩张表现 - 2025年拼多多旗下跨境电商平台Temu在波兰市场份额超越本土巨头Allegro登顶第一，同时在巴西以9.9%份额超越Shopee成为第二大电商平台[1] - 巴西市场访问量激增5600万次，月活用户达3900万，市场份额9.9%，仅次于Mercado Livre的12.3%[3] - 波兰市场真实用户达1810万，超越Allegro的1780万[4] 增长驱动因素 - 采用"极致性价比+裂变营销"模式，家居、工具、电子产品类目爆发式增长[5] - 巴西市场自然搜索流量占比26.7%，移动端访问量占比79%，为卖家提供低成本引流机会[3] - 活跃用户数已超亚马逊，但ARPU仅为亚马逊1/3[8] 全球竞争态势 - 监管收紧、同行涌入导致单纯价格战难以为继，需转向精细化运营[8] - 低价心智下面临增长瓶颈，需提升运营效率[8] 卖家支持工具 - 易仓ERP提供多站点管理功能，支持跨境订单与本土订单同步处理[9] - 订单拉取每3-10分钟同步一次，48小时履约率提升至95%[9] - 智能补货系统可计算日均需求，一键生成采购单[11] - 利润分析功能可统计每票订单的平台费用和整体盈利情况[12] 行业影响 - Temu的爆发印证了新兴市场潜力，为跨境卖家打开新增量入口[12] - 低价模式对卖家供应链效率提出极致要求[12] - 全链路管理工具成为持续收割跨境红利的关键[12]