美元指数表现 - 2025年上半年美元指数创1973年金本位制终结以来最差年初表现，也是2009年以来任何6个月期间最疲软表现 [2] - 1月10日至7月1日美元指数跌破97关口至96.36，累计跌幅达10.8% [2] - 美元对发达市场与新兴市场货币走势分化：日元、瑞郎等避险货币走强，欧元受益于资本流动逆转上涨14% [2][3][4] 美国"例外论"逆转 - 特朗普关税政策导致市场对美国资产看法逆转，资金从美债美元撤离引发"股债汇三杀" [3] - 美国仅与英国、越南达成贸易协议，与日本谈判僵持（汽车关税分歧），欧盟威胁报复性关税 [4] - 关税宽限期临近（原定7月9日，后延至8月1日），市场波动或加剧 [4][5] 美联储政策争议 - 特朗普持续施压美联储降息，威胁解雇鲍威尔并计划通过"影子主席"机制干预政策 [6][8][9] - 美联储维持观望立场，多数FOMC成员支持2025年晚些时候降息，关注通胀和劳动力数据 [7][9] - 美联储内部分歧加大，部分官员支持7月降息，2年期美债收益率或继续下行 [9] 美国债务与财政 - 美国联邦债务总额升至36.2万亿美元，公众持有规模占80%（28.95万亿美元） [12] - 2025财年前8个月净利息支出占财政支出14%，特朗普减税法案或使未来10年赤字激增2.4-3.3万亿美元 [12][13] - 高利率环境下债务可持续性担忧加剧，弱化美元避险属性 [13] 经济数据韧性 - 6月新增非农就业14.7万（预期11万），失业率降至4.1%（预期4.3%），前两月数据上修1.6万 [15] - 5月CPI同比涨2.4%（预期2.4%），核心CPI同比2.8%（预期2.9%），关税影响未充分体现 [16] - 劳动力市场稳健使美联储降息前景复杂化，中期衰退概率上升或压制美元 [15][17]

减税法案内容 - 2025年7月3日美国众议院通过减税法案修正案，后续将交由总统签署[3] - 未来十年减税规模约4.5万亿美元，新增税收减免政策规模仅0.7万亿美元[3] - 个税相关政策预计未来十年减少税收收入约4.2万亿美元，高于企业税减少的约1.1万亿美元[4] - 减税法案通过后，美国政府赤字十年内将增加约3 - 4万亿美元[5] - 减税法案绑定债务上限条款，提出将提高债务上限5万亿美元[13] 减税法案影响 - 可部分对冲关税带来的经济压力，2025 - 2034年使美国实际GDP增速平均增长0.5个百分点[14] - 难以抵消关税带来的赤字压力，未来十年关税收入可减少2.4万亿美元赤字[5] - 短期内美国经济或仍面临滞胀压力，增量部分仅占美国29万亿美元名义GDP（2024年）的0.2%[14] 风险提示 - 美国经济超预期回落，通胀超预期回升[21] - 全球地缘政治风险超预期，俄乌危机、巴以冲突等升级[21]

就业数据表现 - 6月新增非农就业14.7万高于预期11万，5、4月数据合计上修1.6万，失业率4.1%低于预期和前值，劳动参与率62.3%低于预期和前值，平均时薪环比0.2%低于预期等[2] - 6月新增ADP就业-3.3万大幅低于预期9.5万，前值从3.7万下修至2.9万[3] 市场反应 - 非农公布后，标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.8%、1.0%、0.8%，10Y美债收益率上行6.3bp至4.34%，美元指数上涨0.4%至97.1，现货黄金下跌0.9%至3326.1美元/盎司[2] 降息预期变化 - 利率期货隐含7月降息概率从25%降至0%，9月降息概率从100%降至73%，年内降息次数从2.6次降至2.1次[2] 背离原因 - ADP就业调查覆盖约17%就业岗位，79%是大中型企业；非农覆盖80%左右岗位，样本更全面[3] - 关税对大中型企业影响大，3月关税升级后ADP与非农背离幅度加深[3] 结论与风险 - 现阶段非农更有参考意义，美国经济韧性强，若关税不升级软着陆是大概率事件，美联储将保持观望[4] - 风险包括美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期[4]

鲍威尔：希望能向下一任美联储主席移交一个形势良好的美国经济。 ...

智通财经7月1日电，美联储主席鲍威尔表示，认为谨慎的做法是等待并了解更多信息。只要美国经济保 持坚挺，谨慎的做法是等待。 ...

美联储主席鲍威尔：只要美国经济保持坚挺，谨慎的做法是等待。 ...

美联储主席鲍威尔：美国经济处于相当良好的状态。 ...

美联储主席鲍威尔：美国经济状况相当良好。 通胀表现正如我们预期和希望的那样。 我们预计夏季通胀数据将上升。 我们认为谨慎的做法是等待并了解更多信息。 ...

据媒体报道，特朗普总统力推的所谓"大而美"的减税法案已经在美国参议院获得通过。 在这项特朗普总统称之为"大而美"的减税法案中，包括了4.5万亿美元的减税计划，还将大幅提升美国 国债的上限等等。早在特朗普去年竞选美国总统时，他就提出了上述计划。特朗普总统认为，这项法案 能够极大地刺激美国经济的增长，并使围绕美国国债上限的党争问题在很大程度上得到缓解。 不过，包括特斯拉首席执行官马斯克在内的一些政商人士认为，在美国财政赤字不断攀升和美国国债规 模不断膨胀的背景下，这项"大而美"的减税法案不仅不能够提振美国经济，反而会导致美国经济陷入更 加危险的境地。 另外，有机构认为这项法案中包括了取消新能源产业的补贴和削减民众医疗补贴等内容，会对新兴产业 和普通民众的生活造成负面冲击。 不过，在特朗普总统看来，这项"大而美"的法案是他力图使"美国再次伟大"的一系列政策中的重要一 项，正如他已经推出的一系列关税政策一样。 笔者认为，特朗普总统的"大而美"法案很可能在执行初期会对美国经济起到一定的刺激和支撑作用，然 而从长远角度来看，未来这项法案给美国经济造成的伤害很可能远大于其带来的益处，甚至会加速美国 经济的衰落。 Jerry ...

美国经济形势 - 美国经济的诸多方面都出现了广泛改善 [1] - 近期关税水平和贸易政策波动性缓和 [1] - 消费者对最担心的事情预期降低 [1]