北京时间周四(10月30日)凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下 调25个基点到3.75%至4.00%之间，符合市场普遍预期。 声明提到，经济前景的不确定性仍然较高。FOMC密切关注其双重使命(就业与物价稳定)两方面的风 险，并判断近几个月就业面临的下行风险有所上升。 FOMC重申，将坚定支持实现最大就业，并推动通胀率回归至2%的目标。为实现目标并考虑风险平衡 的变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调1/4个百分点至3.75%-4.00%。 在考虑进一步调整目标区间时，FOMC将仔细评估最新数据、经济前景变化以及风险平衡状况。 与此同时，委员会决定于12月1日结束对整体证券持有规模的缩减，即"结束缩表"。抵押贷款支持证券 的赎回本金将被再投资于短期国债，并对所有到期的美国国债本金支付进行展期。 在评估适当的货币政策立场时，FOMC将持续监测最新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍目标 实现的风险，委员会准备适时调整政策立场。 这是美联储2025年年内第二次降息，也是继今年9月以来连续第二次降息。今年前八个月，该行一直按 兵不动，以等待评估关税及其他政策调整对经济的影响。 ...

美联储政策制定困境 - 美联储10月议息会议面临因政府停摆导致的关键经济数据缺失困境，包括非农就业、零售销售、PPI等数据发布停滞[1] - 美联储主席鲍威尔坦言在信息不完整背景下制定政策难度大，强调“现在没有无风险的路径”[1] - 政府长期停摆可能从数据收集流程中断和引入结构性偏差两个维度损害数据质量，例如2013年停摆期间CPI价格样本收集仅完成约75%[3] 关键经济指标表现 - 美国9月CPI同比增长3%，低于预估的3.1%；环比增长0.3%，低于预期的0.4%[4] - 核心CPI同比增长3.0%，低于预期的3.1%；环比增长0.2%，创3个月来最低增速，超核心服务业通胀降至2021年11月以来最低水平[4] - 美国9月ADP就业报告显示私营部门就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加5.1万人，创2023年3月以来最大降幅[5] - 8月非农就业新增2.2万人，远低于预期的7.5万人；6月数据下修至减少1.3万人，为2020年以来首次负增长；失业率升至4.3%，创2021年以来新高[5] 就业市场结构性变化 - 就业市场出现全职岗位大幅减少35.7万个，而兼职岗位激增59.7万个的结构性恶化迹象[5] - 拥有多份工作的人数激增44.3万，反映出劳动者在生活成本压力下寻求额外收入来源的现实困境[5] - 通胀稳定与就业疲软的双重印证，使美联储在平衡政策目标时更倾向于关注就业市场下行风险[6] 美联储政策信号与平衡 - 鲍威尔强调政策平衡艺术，过快地降息可能让抗通胀任务功亏一篑，过慢降息则可能引发就业市场痛苦损失[7] - 鲍威尔释放缩表政策重要信号，暗示持续3年多的缩表行动可能即将结束，美联储资产负债表规模已从约9万亿美元削减至6.6万亿美元[7] - 鲍威尔为美联储政策独立性辩护，警告国会试图取消美联储向银行支付准备金利息的努力可能使美联储失去对短期利率的控制能力[8] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部对10月降息已形成基本共识，但在未来政策路径的节奏、幅度上存在深刻分歧[9] - 支持更积极降息的阵营包括理事斯蒂芬·米兰和纽约联储主席威廉姆斯，主要论据是就业市场出现明显放缓迹象[9] - 谨慎派以理事巴尔和堪萨斯城联储主席施密德为代表，强调需要对通胀风险保持警惕，认为当前政策立场只是略微紧缩[9] 市场表现与预期 - 市场对美联储10月降息25个基点已成定局，对年底前累计降息50个基点的预期概率为99.9%[11] - 10年期美债收益率自去年9月以来首次跌破4%的关键水平，一度下探至3.970%[12] - 美元指数在98～99区间持续震荡，陷入多空拉锯格局，整体延续弱势整理态势[16] - 贵金属市场在美联储降息预期支撑下保持相对强势，但受地缘政治、美元波动等多因素制约，短期将进入高位震荡阶段[16]

货币政策决议 - 美联储决定下调利率25个基点至3.75%-4%的目标范围 [2] - 宣布从12月1日起停止缩表，并计划逐渐用短期国债置换资产负债表内的抵押贷款支持证券 [2] - 关于12月是否继续降息存在内部分歧，两位理事投反对票，一位主张降息50个基点，另一位认为不应降息 [2] 劳动力市场状况 - 8月失业率上行至4.3%，创2021年底以来新高，劳动力供给正逐渐多于需求 [3] - 时薪同比增速继续下行，劳动者议价能力下降 [3] - 8月JOLTS职位空缺数上升，但9月ADP新增就业人数转负，表明劳动力市场趋弱 [6] - 美联储维持“近几个月来就业的下行风险有所上升”的判断，认为劳动力市场正在继续逐步降温 [5] 通货膨胀走势 - 9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，通胀表现温和且缺乏大幅上涨的动力 [3] - 商品价格上涨主要受关税影响，但消费放缓缓和了关税对物价的冲击 [3][5] - 9月核心通胀有所降温，服务通胀在住房价格下行的带动下持续回落 [6] - 美联储维持“通胀仍然偏高”的表述，但认为物价上涨速度已放缓 [5] 经济增长评估 - 美联储上调对经济形势的判断，修改为“经济活动以温和速度扩张” [8] - 10月美联储褐皮书显示居民消费支出有所减弱，尤其是商品零售下降，制造业景气度不佳 [8] - 受关税政策和经济不确定性影响，美国经济正在放缓，未来仍将趋缓 [8] 未来政策展望 - 12月降息并非确定，政府停摆导致的数据缺失可能使美联储决策更加谨慎 [2][9] - 根据美联储9月FOMC会议点阵图指引，预期2026年利率中值为3.4%，显示仍有继续下调利率的动力 [9] - 当前利率具有限制性但比以前宽松，有助于避免劳动力市场状况进一步恶化 [5]

智通财经APP获悉，美联储周三连续第二次降息，但主席鲍威尔随后的措辞让市场大幅降温，因其对12 月是否再降息一次释放出显著不确定性。联邦公开市场委员会以10票对2票决定将联邦基金目标利率区 间下调至3.75%-4%，同时宣布将于12月1日结束资产负债表缩表(QT)。 两名官员提出异议，美联储理事米兰主张一次性降息50个基点以更快放松政策，而堪萨斯城联储主席施 密德则认为不应降息。米兰为特朗普任命人士，而特朗普近期正公开施压联储快速降息。 会议声明未对12月政策路径给出前瞻指引。9月点阵图曾显示年内可能合计降息三次，12月为年内最后 一次议息。鲍威尔在记者会上直言，委员会对是否在12月继续降息"存在强烈分歧"，"12月再降息绝非 板上钉钉"。 他并提到，19名政策制定者中"有越来越多的声音"倾向于"至少观望一个周期"后再行动。CME FedWatch显示，在鲍威尔讲话后，市场对12月降息的押注从前一日的90%降至67%。美股在决议公布后 一度上涨，但在鲍威尔发言后转跌，之后略有回稳。 此次降息发生在美联储缺乏官方数据的情况下。除上周CPI公布外，由于政府停摆，美国统计系统停 摆，非农、零售销售等关键宏观数据均未 ...

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息 [1] - 美联储货币政策委员会投票结果显示，大多数成员支持降息25个基点，但斯蒂芬·米兰投票支持降息50个基点，杰弗里·施密德投票反对降息 [3] - 美联储决定于12月1日完成其总证券持有量的减持（缩表），之后抵押贷款支持证券的赎回本金将被再次投资于短期国债 [3] - 美联储强调其政策目标是支持最大就业并将通货膨胀率恢复到2% [1] 美国经济数据表现 - 美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为2.9% [2] - 美国9月核心CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为3.1% [2] - 美国自动数据处理公司（ADP）数据显示，9月美国私营部门减少3.2万个就业岗位，出现2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加约5万个就业岗位 [2] - 受美国政府"停摆"影响，本月非农就业数据暂未公布 [2] 未来政策会议安排 - 美联储年内最后一次议息会议将在12月9日至10日举行 [4]

货币政策核心观点 - 10月通胀数据回落为美联储降息铺平道路，降息几乎“板上钉钉”[3] - 美联储政策组合可能转向“降息+暂停缩表”的双向宽松，以推动短期流动性拐点[2] - 10月降息保留了年内3次降息的可能性，为美联储提供更灵活的决策空间[3] 关键经济与市场指标 - 美联储资产负债表规模已从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4] - 银行系统准备金跌破3万亿美元，创2025年1月以来新低[4] - 美国隔夜逆回购工具余额即将消耗殆尽，流动性缓冲功能显著减弱[4] - 当前政府停摆已历时1个月，即将逼近历史最高水平，对实体经济拖累增大[3] 潜在市场影响与风险 - 若美联储释放缩表终止信号，将与降息形成“双宽松”协同，利好科技股、黄金等利率敏感资产[6] - 主要风险包括美国经贸政策大幅变动及关税扩散超预期，可能导致全球经济超预期放缓[6]

文章核心观点 - 美联储可能宣布结束量化紧缩（QT），即停止缩表 [1][2] - 10年期美债收益率已回落至4.0%以下，为一年来首次 [2] - 市场机构对美联储停止缩表的时间预期集中在2025年第四季度至2026年第一季度 [3] 美联储资产负债表变动历史 - **扩表阶段**：为应对疫情，资产负债表从2020年3月的4.31万亿美元扩张至2022年4月，规模翻倍 [4] - 2020年3月宣布增持5000亿美元国债 [4] - 2020年9月宣布继续增持国债和MBS [4] - 2020年12月起每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS [5] - 2021年7月提出计划逐步停止扩表，2022年1月宣布购债速度放缓，并于2022年3月初结束扩表 [5] - **缩表阶段**：资产负债表规模从近9万亿美元降至约6万亿美元 [5] - 2022年6月开始缩表，美债和MBS初始每月减持300亿美元 [5] - 2022年9月起，美债每月减持规模增至600亿美元，MBS每月减持350亿美元 [5] - 2024年6月，国债每月减持速度降至250亿美元 [5] - 2025年3月，国债缩表速度进一步降至50亿美元 [5] 选择停止缩表的原因 - 市场融资成本升高，隔夜货币市场流动性收紧，需避免流动性风险 [7] - 关税和薪资已传导至核心通胀，短端激进降息可能导致通胀预期失控 [7] - 有效避免因新一轮财政扩张启动而带动长期国债利率上行 [7] - 缓和美国房市压力，因美国房地产市场更多与MBS和长端利率挂钩 [7] 结束QT对各大类资产的潜在影响 - **黄金**：倾向于上涨，因流动性改善，叠加实际利率和美元下行构成利好支撑 [9] - **美元**：美元承压，新兴市场货币相对受益 [9] - **美股**：整体利好，流动性和对收益率下行的预期支撑估值；但若结束QT被解读为“政策被动改变”或伴随金融风险暴露，则市场波动性可能上升 [9] - **美债收益率**：中长期方向偏下行，路径与降息预期更为相关，期限结构可能重新调整 [9]

通胀数据与趋势 - 美国9月CPI同比增长3.0%，环比增长0.3%；核心CPI同比增长3.0%，环比增长0.2%，均低于市场预期[10] - 核心商品通胀环比增长0.22%，保持坚挺；核心服务通胀环比仅增长0.24%，其中住房分项是主要降温动力[10] - 业主等价租金环比仅增长0.13%，为2020年以来最低水平；新租户租金指数持续回落，预示住房通胀放缓趋势将持续[10][14] - 二手车价格同比增速为5.1%，但9月环比下降0.4%，出现回落迹象[10][13] 货币政策与市场预期 - 通胀数据为美联储在10月末会议降息扫清了障碍，市场定价显示年内还有2次降息[2][24] - SOFR与IORB利差转正且走阔，但美联储可通过下调IORB缓解流动性压力，而非立即停止缩表[3] - 当前美国银行体系准备金宽裕，能够支撑资金市场，与2018-19年"钱荒"情形不同[3] 经济与风险因素 - 美国政府停摆进入第三周，约70万名联邦雇员休假，可能导致家庭推迟消费，每周使实际GDP年化增长率下降0.1至0.2个百分点[9] - 9月美国成屋销售小幅上行至406万套，但仍处于低位，住房市场供需双弱抑制房租通胀上行[10][18] - 主要风险包括贸易摩擦升级推高商品通胀，或住房通胀降温不及预期，可能削弱美联储宽松空间[4][26]

人民币汇率动态 - 10月28日人民币兑美元中间价报7.0856，较前值上调25个基点，升值至2024年10月15日以来的最高水平 [2] 美联储利率政策预期 - 根据CME"美联储观察"，美联储在10月会议上降息25个基点的概率高达97.3%，维持利率不变的概率为2.7% [4] - 市场预期美联储到12月累计降息50个基点的概率为95.3% [4] 美联储资产负债表政策 - 研究机构Wrightson预测，美联储本周可能宣布结束资产负债表缩减（缩表） [5] - 该预测基于近期隔夜拆借市场的动向，显示融资条件已趋紧，银行准备金接近均衡水平 [5] - Wrightson团队认为，美联储采取行动是谨慎之举，旨在避免对资金市场造成过大压力，并可能回应近期联邦基金利率中出现的警告信号 [5]

通胀数据表现 - 美国9月消费者价格指数环比上涨0.3%，低于今年8月和市场预期的0.4% [1] - 9月通胀数据全线低于预期 [1] 美联储政策预期 - 市场预期美联储本周降息25个基点的概率高达95%以上 [1] - 美联储政策现正维持中性偏鹰，因仍未停止缩表计划 [1] - 随着主要经济数据疲软，部分美联储官员已表示可考虑停止缩表 [1]