货币政策与美联储行动 - 美联储决定降息25个基点，将利率目标范围下调至3.75%-4%[4] - 美联储计划于12月1日停止缩表，并逐步用短期国债置换资产负债表内的MBS[4][7] - 议息会议投票出现分歧，两位理事反对降息幅度，一位主张降息50个基点，另一位主张不应降息[4][7] - 市场对12月继续降息的概率从会议前的90%以上大幅下降至60%以下[14] 经济数据与就业市场 - 8月失业率上升至4.3%，创2021年底以来新高[8] - 9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%[8] - 9月ADP新增就业人数转为负值，表明劳动力市场趋弱[5][11] - 美联储褐皮书显示居民消费支出减弱，商品零售下降，制造业景气度不佳[13] 通胀与经济增长前景 - 美联储维持“通胀仍然偏高”的判断，但认为通胀缺乏持续上涨动能[5][8][11] - 美联储将经济增长判断上调为“经济活动以温和速度扩张”[5][13] - 关税政策推高商品成本，但消费减弱在一定程度上缓和了物价冲击[5][13]

货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4%之间，这是自2024年9月以来的第五次降息 [1] - 美联储决定自12月1日起结束缩表，宣告量化紧缩告一段落，将通过对到期国债进行展期来保持规模达6.6万亿美元的资产负债表稳定 [2] - 结束缩表的决定是由于货币市场流动性状况趋紧、银行准备金水平下降，将不再允许每月最多50亿美元的美国国债到期后不进行再投资 [2] 美联储内部观点与市场预期 - 美联储内部对货币政策存在严重分歧，两位委员投下反对票且观点相反，堪萨斯联储主席施密德支持维持利率不变，美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点 [1] - 此次降息25个基点符合市场超过95%的预期，市场对停止缩表也已有预期 [2] - 议息会议后，市场对美联储12月降息的预期明显下降，鲍威尔的表述比市场预期更加鹰派，12月是否降息的不确定性大幅提升 [5][7] 经济背景与风险考量 - 美联储降息以应对美国经济面临的双重风险，即通胀上行及就业下行，美联储认为就业市场下行风险有所上升，通胀仍处于较高水平 [3][4] - 美国联邦政府关门将抑制短期经济增长，若持续至12月议息会议，经济数据缺失可能构成暂停降息的理由 [4][5] - 有分析指出，考虑到美国政府持续关门及科技巨头开启较大规模裁员等因素，经济下行压力较大，这与美联储9月经济预测的基准指引相对一致 [7] 政策影响与未来展望 - 美联储结束缩表有助于降低货币市场利率的波动性，近期美国货币市场流动性出现紧张态势，隔夜逆回购用量已不足200亿美元，银行准备金也跌破3万亿美元关口 [7] - 结束缩表对市场的边际影响或许有限，更多的是出于防范风险的需要 [7] - 有分析认为，参考9月点阵图，美联储在12月份可能还有一次降息，2025年全年共降息75个基点 [7] - 市场可能逐渐进入新一轮降息交易回撤阶段，自2023年四季度以来，美联储每一轮降息升温或降温过程持续约3至4个月 [6]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%[1] - 美联储宣布自12月1日起停止缩表，停止每月50亿美元的国债缩表操作[1][2] - 市场对本次会议降息25bp的预期超过95%，降息行动符合市场预期[2] 政策信号与市场预期 - 鲍威尔偏鹰派表态后，市场对12月降息的预期从约90%大幅回撤至63%[1][2] - FOMC声明修改了经济指标描述，指出就业增长放缓、失业率略有上升，并强调就业下行风险在近几个月增加[1] - 12位票委中有2人出现异议，理事米兰支持降息50bp，堪萨斯城联储行长Schmid支持不降息，显示内部预期分化[3] 市场即时反应 - 鲍威尔讲话后，2年期美债收益率上行约10个基点至3.6%，10年期美债收益率上行约9个基点至4.07%[2][4] - 标普500指数一度回落0.77%，美元指数短时上涨约0.4%，黄金价格回撤约1.3%[4] 未来政策与市场展望 - 白宫将在年底前提名下一任美联储主席，候选人需具备影响力以支持将政策利率下调至中性利率（3%）以下[4] - 若通胀确认升温，市场对2026年底政策利率的预期可能从当前的3.08%回撤至美联储9月点阵图预期的3.4%，对应短债利率上行约32个基点[6] - 高频通胀数据显示自10月初以来美国通胀风险出现升温苗头，可能引发降息交易回撤阶段持续3-4个月[5][6]

货币政策决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00% [1] - 这是2025年年内第二次降息，也是继9月以来连续第二次降息 [1] - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点，堪萨斯联储主席杰弗里·施密德主张维持利率不变 [1] 经济状况评估 - 美国经济活动以温和的速度扩张 [1] - 今年以来就业增长有所放缓，失业率略有上升但截至8月仍处于较低水平 [1] - 通胀自年初以来有所上升，并仍维持在相对偏高的水平 [1] - 联邦公开市场委员会的长期目标是实现最大就业与2%的通胀率 [1] 政策前景与资产负债表操作 - 经济前景的不确定性仍然较高，近几个月就业面临的下行风险有所上升 [2] - 委员会决定于12月1日结束对整体证券持有规模的缩减，即"结束缩表" [3] - 抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债，并对所有到期的美国国债本金支付进行展期 [3] - 在考虑进一步调整目标区间时，FOMC将仔细评估最新数据、经济前景变化以及风险平衡状况 [3]

美联储政策制定困境 - 美联储10月议息会议面临因政府停摆导致的关键经济数据缺失困境，包括非农就业、零售销售、PPI等数据发布停滞[1] - 美联储主席鲍威尔坦言在信息不完整背景下制定政策难度大，强调“现在没有无风险的路径”[1] - 政府长期停摆可能从数据收集流程中断和引入结构性偏差两个维度损害数据质量，例如2013年停摆期间CPI价格样本收集仅完成约75%[3] 关键经济指标表现 - 美国9月CPI同比增长3%，低于预估的3.1%；环比增长0.3%，低于预期的0.4%[4] - 核心CPI同比增长3.0%，低于预期的3.1%；环比增长0.2%，创3个月来最低增速，超核心服务业通胀降至2021年11月以来最低水平[4] - 美国9月ADP就业报告显示私营部门就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加5.1万人，创2023年3月以来最大降幅[5] - 8月非农就业新增2.2万人，远低于预期的7.5万人；6月数据下修至减少1.3万人，为2020年以来首次负增长；失业率升至4.3%，创2021年以来新高[5] 就业市场结构性变化 - 就业市场出现全职岗位大幅减少35.7万个，而兼职岗位激增59.7万个的结构性恶化迹象[5] - 拥有多份工作的人数激增44.3万，反映出劳动者在生活成本压力下寻求额外收入来源的现实困境[5] - 通胀稳定与就业疲软的双重印证，使美联储在平衡政策目标时更倾向于关注就业市场下行风险[6] 美联储政策信号与平衡 - 鲍威尔强调政策平衡艺术，过快地降息可能让抗通胀任务功亏一篑，过慢降息则可能引发就业市场痛苦损失[7] - 鲍威尔释放缩表政策重要信号，暗示持续3年多的缩表行动可能即将结束，美联储资产负债表规模已从约9万亿美元削减至6.6万亿美元[7] - 鲍威尔为美联储政策独立性辩护，警告国会试图取消美联储向银行支付准备金利息的努力可能使美联储失去对短期利率的控制能力[8] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部对10月降息已形成基本共识，但在未来政策路径的节奏、幅度上存在深刻分歧[9] - 支持更积极降息的阵营包括理事斯蒂芬·米兰和纽约联储主席威廉姆斯，主要论据是就业市场出现明显放缓迹象[9] - 谨慎派以理事巴尔和堪萨斯城联储主席施密德为代表，强调需要对通胀风险保持警惕，认为当前政策立场只是略微紧缩[9] 市场表现与预期 - 市场对美联储10月降息25个基点已成定局，对年底前累计降息50个基点的预期概率为99.9%[11] - 10年期美债收益率自去年9月以来首次跌破4%的关键水平，一度下探至3.970%[12] - 美元指数在98～99区间持续震荡，陷入多空拉锯格局，整体延续弱势整理态势[16] - 贵金属市场在美联储降息预期支撑下保持相对强势，但受地缘政治、美元波动等多因素制约，短期将进入高位震荡阶段[16]

货币政策决议 - 美联储决定下调利率25个基点至3.75%-4%的目标范围 [2] - 宣布从12月1日起停止缩表，并计划逐渐用短期国债置换资产负债表内的抵押贷款支持证券 [2] - 关于12月是否继续降息存在内部分歧，两位理事投反对票，一位主张降息50个基点，另一位认为不应降息 [2] 劳动力市场状况 - 8月失业率上行至4.3%，创2021年底以来新高，劳动力供给正逐渐多于需求 [3] - 时薪同比增速继续下行，劳动者议价能力下降 [3] - 8月JOLTS职位空缺数上升，但9月ADP新增就业人数转负，表明劳动力市场趋弱 [6] - 美联储维持“近几个月来就业的下行风险有所上升”的判断，认为劳动力市场正在继续逐步降温 [5] 通货膨胀走势 - 9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，通胀表现温和且缺乏大幅上涨的动力 [3] - 商品价格上涨主要受关税影响，但消费放缓缓和了关税对物价的冲击 [3][5] - 9月核心通胀有所降温，服务通胀在住房价格下行的带动下持续回落 [6] - 美联储维持“通胀仍然偏高”的表述，但认为物价上涨速度已放缓 [5] 经济增长评估 - 美联储上调对经济形势的判断，修改为“经济活动以温和速度扩张” [8] - 10月美联储褐皮书显示居民消费支出有所减弱，尤其是商品零售下降，制造业景气度不佳 [8] - 受关税政策和经济不确定性影响，美国经济正在放缓，未来仍将趋缓 [8] 未来政策展望 - 12月降息并非确定，政府停摆导致的数据缺失可能使美联储决策更加谨慎 [2][9] - 根据美联储9月FOMC会议点阵图指引，预期2026年利率中值为3.4%，显示仍有继续下调利率的动力 [9] - 当前利率具有限制性但比以前宽松，有助于避免劳动力市场状况进一步恶化 [5]

美联储货币政策决议 - 美联储连续第二次降息，将联邦基金目标利率区间下调至3.75%-4% [1] - 联邦公开市场委员会以10票对2票通过降息决定，两名官员提出异议 [1] - 美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩表 [1] 政策前景与市场反应 - 会议声明未对12月政策路径给出前瞻指引，鲍威尔称委员会对12月是否继续降息“存在强烈分歧” [1] - 鲍威尔表示“12月再降息绝非板上钉钉”，19名政策制定者中“有越来越多的声音”倾向于“至少观望一个周期” [1] - CME FedWatch显示，市场对12月降息的押注从鲍威尔讲话前一日的90%降至67% [1] - 美股在决议公布后一度上涨，但在鲍威尔发言后转跌，之后略有回稳 [1] 经济与通胀背景 - 此次降息发生在政府停摆导致非农、零售销售等关键宏观数据缺失的背景下 [2] - 声明称经济以温和步伐扩张，劳动力市场降温，就业增长放缓，失业率略升但仍处低位 [2] - 通胀较年初有所回升且仍偏高，上周CPI年率为3% [2] - 能源及与特朗普关税直接或间接相关的项目推动物价走高，通胀仍高于2%目标 [2] - 美联储近期语气显示对就业下行风险的权重略有上升 [2] 资产负债表政策 - 缩表以来，美联储资产负债表从疫情后的近9万亿美元回落至约6.6万亿美元，削减约2.3万亿美元表内债券 [2] - 考虑到短端融资市场出现一定收紧信号，FOMC认为继续缩表或有金融条件收紧隐忧 [2] - 美联储将在抵押贷款支持证券到期后转投短债 [2] - Evercore ISI分析师Guha预计，美联储或在2026年初因“有机增长”重启增持 [2] 历史与市场环境 - 历史显示，美联储在经济扩张与股市创新高背景下极少宽松 [3] - 当前大盘在AI科技与强劲财报驱动下屡创新高，在此环境下的降息历史上仍常伴随股市继续攀升 [3] - 政策转宽松同时需面对通胀再上升的潜在成本 [3]

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息 [1] - 美联储货币政策委员会投票结果显示，大多数成员支持降息25个基点，但斯蒂芬·米兰投票支持降息50个基点，杰弗里·施密德投票反对降息 [3] - 美联储决定于12月1日完成其总证券持有量的减持（缩表），之后抵押贷款支持证券的赎回本金将被再次投资于短期国债 [3] - 美联储强调其政策目标是支持最大就业并将通货膨胀率恢复到2% [1] 美国经济数据表现 - 美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为2.9% [2] - 美国9月核心CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为3.1% [2] - 美国自动数据处理公司（ADP）数据显示，9月美国私营部门减少3.2万个就业岗位，出现2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加约5万个就业岗位 [2] - 受美国政府"停摆"影响，本月非农就业数据暂未公布 [2] 未来政策会议安排 - 美联储年内最后一次议息会议将在12月9日至10日举行 [4]

货币政策核心观点 - 10月通胀数据回落为美联储降息铺平道路，降息几乎“板上钉钉”[3] - 美联储政策组合可能转向“降息+暂停缩表”的双向宽松，以推动短期流动性拐点[2] - 10月降息保留了年内3次降息的可能性，为美联储提供更灵活的决策空间[3] 关键经济与市场指标 - 美联储资产负债表规模已从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4] - 银行系统准备金跌破3万亿美元，创2025年1月以来新低[4] - 美国隔夜逆回购工具余额即将消耗殆尽，流动性缓冲功能显著减弱[4] - 当前政府停摆已历时1个月，即将逼近历史最高水平，对实体经济拖累增大[3] 潜在市场影响与风险 - 若美联储释放缩表终止信号，将与降息形成“双宽松”协同，利好科技股、黄金等利率敏感资产[6] - 主要风险包括美国经贸政策大幅变动及关税扩散超预期，可能导致全球经济超预期放缓[6]

文章核心观点 - 美联储可能宣布结束量化紧缩（QT），即停止缩表 [1][2] - 10年期美债收益率已回落至4.0%以下，为一年来首次 [2] - 市场机构对美联储停止缩表的时间预期集中在2025年第四季度至2026年第一季度 [3] 美联储资产负债表变动历史 - **扩表阶段**：为应对疫情，资产负债表从2020年3月的4.31万亿美元扩张至2022年4月，规模翻倍 [4] - 2020年3月宣布增持5000亿美元国债 [4] - 2020年9月宣布继续增持国债和MBS [4] - 2020年12月起每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS [5] - 2021年7月提出计划逐步停止扩表，2022年1月宣布购债速度放缓，并于2022年3月初结束扩表 [5] - **缩表阶段**：资产负债表规模从近9万亿美元降至约6万亿美元 [5] - 2022年6月开始缩表，美债和MBS初始每月减持300亿美元 [5] - 2022年9月起，美债每月减持规模增至600亿美元，MBS每月减持350亿美元 [5] - 2024年6月，国债每月减持速度降至250亿美元 [5] - 2025年3月，国债缩表速度进一步降至50亿美元 [5] 选择停止缩表的原因 - 市场融资成本升高，隔夜货币市场流动性收紧，需避免流动性风险 [7] - 关税和薪资已传导至核心通胀，短端激进降息可能导致通胀预期失控 [7] - 有效避免因新一轮财政扩张启动而带动长期国债利率上行 [7] - 缓和美国房市压力，因美国房地产市场更多与MBS和长端利率挂钩 [7] 结束QT对各大类资产的潜在影响 - **黄金**：倾向于上涨，因流动性改善，叠加实际利率和美元下行构成利好支撑 [9] - **美元**：美元承压，新兴市场货币相对受益 [9] - **美股**：整体利好，流动性和对收益率下行的预期支撑估值；但若结束QT被解读为“政策被动改变”或伴随金融风险暴露，则市场波动性可能上升 [9] - **美债收益率**：中长期方向偏下行，路径与降息预期更为相关，期限结构可能重新调整 [9]