**钴行业动态报告关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 钴行业 涵盖上游钴矿开采、中游冶炼及下游应用（如电动汽车电池、消费电子电池等）[1] * 提及的公司包括洛阳钼业、嘉能可、金川国际、五矿资源、华友钴业、力勤资源、腾远[8][17] **核心观点与论据：供应端紧张推动钴价上涨** * 刚果金政府延长钴矿出口禁令两个月 此举旨在提升钴价以保护其经济利益和财政收入[2][7] * 中国钴原料进口量因禁令大幅下降 8月进口量环比下降60% 7月环比下降27% 6月环比下降60%[2][14] * 自2024年6月起 中国钴行业从供给过剩转为短缺 预计此短缺状况将持续至2025年第一季度 加速去库存并推动钴价上涨[3][15] * 全球钴供应高度集中 刚果金储量占全球55% 产量占比高达75% 其政策变动对全球市场影响巨大[1][5] * 多数钴矿企业因钴价下跌而减产或停产 仅洛阳钼业产量保持增长 嘉能可2024年实际产量不足4万吨 远低于6-7万吨的指引[8] * 钴生产成本客观存在 当价格跌破16万元/吨时 大部分企业已停止生产[9] **核心观点与论据：钴价周期与未来走势** * 当前钴价上涨由供给端政策主导 与前两轮（2017-2018, 2021-2022）由需求驱动的周期不同[4] * 长期钴价中枢可见35万元/吨 若出现原料短缺 短期价格可能推升至40万元/吨[1][4][18] * 若不考虑政策干预 预计2025年钴供应过剩约6万吨 2026年过剩约5万吨 但刚果金政府可能通过实施出口配额制或减产30% 将过剩逆转为短缺 明确支撑钴价中枢上移[3][16] **核心观点与论据：需求结构与应用前景** * 2024年钴需求结构：41%来自电动汽车电池三元正极材料 26%来自消费电子电池钴酸锂正极[1][11] * 短期需求表现分化：消费电子需求超预期 2025年前8个月钴酸锂产量同比增长近29% 三元电池需求受铁锂电池挤压 同比增速约10%[11] * 长期需求潜力巨大：固态电池落地后预计将以三元电池为主 若全部采用三元电池 钴市场规模有翻五倍的潜力[1][12] * 高端及长续航车型仍需三元电池 其装机份额自2024年底以来稳定在20%左右[13] **其他重要内容：受益公司与地域分布** * 布局印尼的企业将完全受益于钴价上涨 华友钴业拥有18万吨湿法镍产能（权益量约1.2万吨） 力勤资源拥有12万吨湿法镍产能（权益量超8000吨） 在35万元/吨价格假设下 华友利润可达70亿元以上 力勤利润接近50亿元[17] * 在刚果金布局的企业（如洛阳钼业、腾远）也将受益于钴价上涨 即使销量受配额制影响 其业绩弹性依然明显[17] * 印尼是未来钴供应增量的重要来源 但其规模仍远小于刚果金 预计到2026年印尼湿法冶炼项目带来5.5万吨增量 到2028年整个印尼增量约5万吨 无法弥补刚果金的潜在减量[10]

**钴行业与相关公司电话会议纪要关键要点** **一 行业核心动态与供应冲击** * 刚果金将于2025年10月15日起实施钴出口配额制 预计配额接近10万吨[1][2] * 该配额将限制未来两年出口量至不足2024年产量22万吨的50%[1][2] * 此政策将加剧全球钴供应紧张 预计最快一批货物于2026年1月底才能到达中国[1][3] * 行业库存或在2025年底或2026年初完全消化[1][4] * 美国宣布采购7500吨钴作为战略储备 对金属需求产生较大影响[1][6] **二 价格走势与市场预期** * 国内现货钴价已从上周27万元上涨至接近30万元/吨[1][2] * 预计后续钴价或涨至40万元/吨 存在35%至50%的上涨空间[1][2] * 钴价预计维持高位 难回落至30万元/吨以下[1][4] * 2025年钴全年均价预计约20多万元/吨[3][8] * 2026年钴价大概率超过30万元/吨 全年均价涨幅可能在50%以上[3][8][13] **三 供需数据与市场现状** * 2025年8月中国钴中间品进口量约5000吨 同比下降90% 环比7月下降60%[5] * 国内8月电钴产量2200吨 同比下降50%[5] * 国内8月硫酸钴产量3300吨 同比下降26%[5] * 国内电钴库存约5000吨 硫酸钴去化明显[5] * 原料短缺将导致更多厂商转向购买电钴 进一步消耗电钴库存[1][5] **四 主要公司分析：华友钴业** * 公司在印尼拥有18万吨湿法镍产能并持续超产[9] * 2025年上半年出货MHP约12万金属吨 全年预计达24万金属吨[3][9] * 全年镍产量对应钴产量约2.4万吨 公司权益量级约1.2万至1.3万吨[9] * 公司拥有约5万吨钴盐产能 自有原料部分预计能享受库存收益[3][9] * 2025年三元前驱体及正极材料同比增速超过80%[11] * 镍价若从当前15000美元上涨1000至2000美元 将显著提升公司业绩弹性[10] **五 主要公司分析：其他公司** * 力勤湿法产能12万吨 全面达产后预计产钴1.3万至1.4万金属吨 权益量约8000吨 每涨1万元带来8000万元利润[12] * 洛阳钼业 寒锐钴业和腾远钴业等刚果金相关公司业绩将在涨价后逐步兑现[1][7][12] **六 投资观点与估值** * 坚定看好整个钴板块投资机会 首推非刚果金供应商如华友钴业 力勤[1][7] * 行业上市公司估值相对较低 有较高性价比[1][6] * 尽管出货量可能减少约一半 但利润贡献仍然可观[3][8]

钴原料市场供需状况 - 钴原料价格继续上行 钴冶炼厂仅按需采购 部分企业转而选用钴盐替代 钴盐现货资源相对紧张 [1] - 刚果(金)政府自6月22日起延长3个月出口禁令 市场钴原料已显著消化 [1] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品量1.38万吨 预计后续月份继续下降 冶炼厂原料库存进一步压降 [1] 政策与供给前景 - 刚果(金)禁令三个月延长期即将到期 后续或调整政策 可能继续延长或配额出口 [1] - 钴供给问题进一步强化 消费旺季下需求相对较好 供给紧张 价格有望保持强势 [1]

**钴行业与相关公司电话会议纪要关键要点** **一 行业与公司** * 纪要涉及的行业为钴行业 相关公司包括华友 腾远 寒锐 洛阳钼业 力拓资源[1][4][10][11][12] * 嘉能可作为头部贸易商 其销售政策对市场有重要影响[1][2][7] **二 核心观点与论据** * 嘉能可停止对外销售钴中间品 目的是分盘惜售以推动价格上涨 此举暗示其对9月22日刚果金政策的乐观预期[2][7] * 嘉能可一直支持刚果金执行配额制以减少供应 8月底刚果金政府曾与嘉能可和欧亚资源交流征求意见[2] * 预计9月22日政策大概率利多 但具体形式待定[1][2] * 2025年钴价上涨趋势明确 但需要公开消息刺激才能推动价格暴涨[1][7][8] * 刚果金延长出口禁令将拉长运输周期 若10月底或11月底放开出口 明年二季度才能补充国内原材料[1][6] * 当前国内库存水平非常危险 若禁令进一步延长可能导致整个产业链停摆[1][6] * 截至2024年底国内各种结余库存预计有6万多吨 预计2025年底国内钴结余库存仍有4-5万吨[3][5] * 库存集中在少数企业手中 如华友 腾远 寒锐等大厂以及部分正极厂和电池厂[5] **三 价格与市场动态** * 钴中间品价格自6月22日以来从13美元每磅微涨至13.7美元每磅 涨幅有限[1][3] * 价格涨幅受制于行业库存偏多[1][3] * 缺乏公开消息刺激是钴价未显著上涨的主要原因[8][9] * 6月22日前无锡盘表现阴跌 但股票端已提前反应[1][8] **四 公司表现与投资建议** * 2025年钴行业价格上涨预期乐观 华友 腾远和寒锐表现突出[1][10] * 华友上半年贡献了27亿元利润 其印尼MHP项目能充分受益于钴价上涨[10] * 腾远和寒锐在创业板优势明显 短期冲刺力度或更强[1][10] * 腾远和华友盈利可靠性相对较高[4][10][13] * 洛阳钼业更多被视为铜标的 其在钴行情中的涨幅不如华友 腾远和寒锐[4][11] * 力拓资源上半年在镍价低迷下实现14亿元利润 预计全年利润有望达30亿元 目前估值仅七八倍 且有入通刺激因素[4][12] * 建议均摊投资于华友 腾远 寒锐等公司 并可适当关注港股中的力拓资源[4][13] **五 供应与需求** * 2025年包括钢骨筋和印尼进口在内的总量约为11-12万吨 加上进口电钴 自产及回收 总量约14万吨[5] * 国内年消费量约14万吨 并出口2-3万吨[5] * 国内单月消耗量约1万多吨 其中印尼可以补充3,000吨 因此净消耗值为1万吨左右[6]

行业与公司 - 行业：钴行业、镍行业、动力电池及3C需求市场[1] - 公司：华友钴业[1] 核心观点与论据 **钴价上涨驱动因素** - 刚果金出口禁令及配额政策是钴价上涨关键驱动力 自2月22日起实施出口禁令 并可能在9月22日后出台配额政策 若配额低于产量50% 将加剧供应紧张 推动钴价上涨[2] - 刚果金挺价决心强烈 旨在扭转前期15-16万元/吨的亏损局面 供给端收紧叠加需求端环比改善 有望支撑钴价上涨[2] - 市场预期2025年钴价将上涨至40万元/吨[2] **华友钴业受益情况** - 华友钴业是印尼镍副产品钴增产的最大受益者 印尼镍产量中的副产钴权益量约为1.2万吨 钴价上涨将显著增厚公司利润 预计每吨可增加利润约10万元[2] - 印尼副产钴主要由丽琴、格林美和华友三家公司生产 其中华友受益程度较为明确[10] - 华友钴业当前市值700多亿元 对应13倍市盈率 钴和镍价格处于历史底部 性价比高[4][12] **公司业务与成本控制** - 华友钴业通过降本增效提升盈利能力 硫酸锂降本预计贡献5亿元利润 华飞成本下降也将提高盈利能力[2][13] - 公司优化三元正极材料订单 看好大圆柱电池市场[2] - 明年硫酸锂降本将贡献显著利润 目前5万吨硫酸锂产线年底建成 每吨锂精矿运费下降2000美金 总体成本下降接近一万美金 将贡献5亿利润[13] **镍板块发展规划** - 华友钴业镍板块未来新增产能将翻倍 COMALA项目预计明年底投产 索罗瓦克项目预计2027-2028年投产 镍产能显著增加 为公司长期增长提供动力[2][17] - 到2028年公司镍产能将显著增加[15] 其他重要内容 **钴行业未来走势** - 预计8月底到9月份会出现一波迅速上涨 然后可能稍微回调 到四季度再次出现一波涨势 年内40万元价格有望实现[6] - 供给端驱动力较强 例如2019年佳能可穆丹娜矿山停产导致供应预期减少 引发钴价迅速反弹[6] **需求端情况** - 动力电池和3C需求环比改善 但幅度有限 高镍是趋势 但行业整体盘子仍在增长 需求端有环比改善预期 但幅度不会特别大[4][9] - 四季度动力电池和3C需求环比第三季度可能有所改善[9] **刚果金政策影响** - 刚果金政府自2月22日开始实施四个月出口禁令 并延长三个月至9月22日 这些措施导致供给端逐渐收紧[5] - 刚果金在9月22号之后大概率会出台配套政策 如果配额低于50% 供应不足 价格逐步上涨后 配额才有放松预期[8] **钴价与利润影响** - 今年印尼镍产量约24万吨 其中副产品钴约2.4万吨 实际权益量约1.2万吨左右 涨价带来的利润显著 每吨可增加10万元左右 总计12亿元利润[11] - 公司还有4.5万吨固盐产能 其中3万吨氢氧化钴按估价系数计价 也能享受涨价收益 大概每吨增加两三千元 总计7,000万左右[11] **估值与股价表现** - 华友钴业目前估值合理甚至偏低 在刚果金工出口禁令背景下 公司作为印尼市场最受益标的之一 其未来股价具有上涨潜力[15] - 相比其他有色金属品种 如黄金和铜 钴在短期内具有更强爆发力 因此持续看好华友硅业股价表现[16]

业绩表现 - 公司25H1营收372亿元，同比增长23 8%，归母净利润27 1亿元，同比增长62 3%，毛利率15 9%，同比下降0 7pct [1] - 25Q2营收194亿元，同比增长28 3%，环比增长8 5%，归母净利润14 6亿元，同比增长27%，环比增长16 5% [1] - 业绩符合预期，此前预告25H1归母净利26-28亿元 [1] 镍业务 - 25H1镍产品出货13 9万吨，同比增长84%，预计Q2出货7万吨，环比持平 [2] - 湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，25H1MHP出货量约12万吨，同比增长超40%，预计全年达24万吨(权益量近13万吨) [2] - 25H1华越、华飞贡献净利润合计12 6亿元，MHP镍成本1 2万美金，Q2镍均价1 55万美金/吨，单吨利润0 35万美金，预计25年镍利润贡献30-35亿 [2] 钴业务 - 25H1钴产品出货2 1万吨，同比下降10%，预计Q2出货1万吨，环比持平 [3] - 25年公司刚果金钴自有矿3000吨左右，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1 2万吨+ [3] - Q2钴均价上涨至24万元/吨，预计Q2贡献2亿左右利润增量，若钴价上涨至30万元/吨+，对应公司业绩具备15-20亿弹性 [3] 铜和锂业务 - 预计25Q2铜产品出货1 9万吨，环比增长20%，全年铜出货量预计9万吨(2万吨自有矿+7万吨加工)，贡献7-8亿利润 [3] - 碳酸锂Q2全成本8万元/吨(含税)，预计公司通过套保实现盈亏平衡，25全年出货维持3万吨以上的预期 [3] - 5万吨硫酸锂项目计划25年底建成，全成本将降至6万元/吨(含税) [3] 三元正极业务 - 25H1三元正极出货4万吨，同比增长18%，9系占比提升至60%+，预计Q2三元出货2 3万吨，环比增长40%+ [4] - 25全年三元出货目标9万吨+，同比增长90%+，正极材料出货目标11万吨+，同比增长70%+ [4] - 25H1成都巴莫贡献净利润1 6亿元，对应正极单吨盈利0 3万元+ [4] 财务指标 - 公司25H1期间费用率6 4%，同比下降2 9pct，其中Q2费用率6 5%，同比下降3 1pct，环比上升0 3pct [4] - Q2计提资产减值损失1 9亿，信用减值损失0 8亿 [4] - 25H1经营性净现金流16 2亿元，同比下降41 5%，其中Q2为6亿元，同比下降67%，环比下降41% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计25-27年归母净利润为60/67 5/82 4亿元，同比增长44%/12%/22%，对应PE为12 6x/11 2x/9 1x [5] - 给予25年15x PE，目标价53元，维持"买入"评级 [5]

钴行业与价格趋势 - 钴价进入上涨通道 中长期价格中枢有望重估 [2] - 钴原材料价格波动存在超预期可能 [2] 公司业务布局 - 加大铜板块业务布局 增强公司盈利基础 [2] - 一体化产业布局已完成 [2] 产能与发展潜力 - 公司产能仍具备较大增长空间 [2] - 下游需求表现存在不及预期可能 [2] 股权结构 - 公司面临限售股解禁风险 [2]

韩国个人投资者对中资股投资热情升温 - 中国股票成为韩国散户交易最活跃的海外资产 仅次于美股[1] - 小米 比亚迪 宁德时代等高增长企业成为韩国散户投资重点[1] - 韩国多家券商和研究机构纷纷上调对中资股的配置建议[1] - 韩国散户将投资重心从日美市场转向中资市场[1] 市场资金流向 - 主力净流入行业板块前五：大金融 保险 白酒 银行 稀土磁材[1] - 主力净流入概念板块前五：信创 数字人民币 跨境支付 金融科技 区块链[1] - 主力净流入个股前十：中科曙光 海光信息 四方精创 北方稀土 中国平安 歌尔股份 贵州茅台 中国长城 机器人 吉视传媒[1] - 市场涨跌分布：跌4461家 涨905家 跌停6家 涨停42家[8] - 资金流向：暗盘资金净流出4162家 净流入814家[8] 贵金属行业分析 - 黄金维持偏强格局 建议逢调增配贵金属个股[3] - 黄金股估值回落至历史低位 配置性价比突出[3] - 金价维系强势高位震荡[3] - 钴价有望继续上行 建议关注钴价上涨带来的投资机遇[3] - 刚果(金)出口禁令延长3个月后 6月进口量大幅下降 7月延续降势[3] - 冶炼企业库存有望在8-9月降至低位[3] 生猪养殖行业展望 - 2025年猪价同比或呈下行走势 年内相对平稳运行[5] - 优秀猪企完全成本持续优化 带来养殖利润超预期[5] - 重点关注成本边际变化显著 资金面良好的优质猪企[5] - 农业部召开生猪产业座谈会 强调产能调控及行业高质量发展[5] - 后续政策可能持续加码 加速行业产能去化[5] 市场技术面与资金面 - 技术面6.3 资金面10.0[7] - 短期大盘趋势偏强 增量资金入场明显[7] - 市场赚钱效应弱[7] - 2025年下半年A股资金或净流入约5000亿元[11] 指数走势分析 - 上证指数在5日线之上稳住 预计将创出去年新高[11] - 创业板指数出现明显回调 与本周涨幅较大有关[11] - 微盘股与创业板指数明显背离 市场行情出现较大分歧[11] - 下半年港股市场有望走出结构性牛市[11] - 美元降息周期更加利好香港市场[11] - 港股"新经济"含量更高 行业资产更轻[11]

锂、钴、稀土板块更新 20250811 关键要点总结 碳酸锂市场 - 碳酸锂市场短期内供需紧张，7、8月电芯排产环比增长5%，预计8月产量约7万吨，需求9.6万吨/月，下游显性库存仅能维持一个半月需求，短期价格或上冲至10万元/吨[1][3] - 长期来看，碳酸锂价格受海外矿山复产影响，预计短期在9-10万元/吨区间震荡，长期低点可能为6万元/吨[1][3] - 锂矿停产影响：宁德的涧下窝矿已于8月10日停产，预计每月减少8,000吨碳酸锂供应，加上藏格矿此前停产，每月减少约900吨碳酸锂供应，8月至9月每月供给端将下修约9,000吨[3] 钴行业 - 钴行业受刚果金禁令影响，供给端收缩明显，政府计划通过配额制提升钴价中枢，若2026年减少7万吨以上供给，市场将维持紧平衡[1][4] - 电解钴现货价已从16万元涨至26万元，远月期货价达28万元，预计未来还有15%-20%的上涨空间[1][5] - 建议关注洛阳牧业、华油股业、腾渊股业和力勤资源等公司，这些公司拥有钴矿或钴库存，在钴价上涨过程中具备较大弹性[5] 稀土板块 - 稀土板块受特朗普政府关税政策预期影响，资金流入明显，但基本面供需变化不大，更多受情绪和政策预期驱动[1][6] - 稀土行业库存水平较7月初有所提升，但仍处于中下游水平，氧化钕铝现货价格已上涨至53万元，远期期货价格已计价至54万元，预计今年涨至60万元之前压力不大[1][7] - 市场预期下半年新能源车增速将下降，但7、8月排单情况良好，未见明显压力，看好稀土板块的涨价逻辑[2][9] - 建议关注轻稀土冶炼和磁材企业：轻稀土冶炼方面有盛和资源和北方稀土；磁材企业方面建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环以及成都银河磁体[10] 其他重要内容 - 每年稀土配额上下半年基本持平，如果下半年配额与上半年相似，那么供给端减量逻辑依然存在[7] - 如果8月或9月出现减产情况，价格可能会突破60万元[8] - 60万元是一个关键点，因为超过这一价格，下游磁材企业可能会重新谈判加工费[7]

核心观点 - 钴价进入供给主导的上行通道 主要受刚果金出口禁令及印尼MHP增量有限影响 同时电动车和消费电子需求稳定增长支撑价格上行 [1][4] 供给分析 - 全球钴产储量高度集中于刚果金 该国2月22日实施出口禁令并于6月延长三个月 导致6月中国钴中间品进口量环比骤降61.6% [1][2] - 印尼2024年钴产量约2.8万吨 占全球9.7% MHP产能从2022年开始放量 但增量不足以覆盖刚果金供应缺口 [2][4] - 主要生产商包括洛阳钼业和嘉能可 印尼项目以华友华越华飞 力勤OBI和格林美青美邦为主 [2] 需求分析 - 2024年全球钴消费量22.2万吨 其中电动车占比43% 消费电子30% 高温合金8% 硬质合金4% 催化剂3% [3] - 中国年消费量12.3万吨 消费电子占比43% 三元电池技术从高镍转向高压中镍有望提升钴需求 [3] - 工业需求合计5.44万吨 同比增3% 其中高温合金需求1.85万吨 同比增5% 主要应用于商业航天和军工领域 [3] 库存与价格走势 - 截至7月25日国内电解钴库存13111吨 同比增加300% 但进口减量将加速库存去化 [1][4] - 2018年以来四氧化三钴累计累库1.87万金属吨 硫酸钴累库0.90万金属吨 [4] - 2025年1-5月钴中间品月均进口1.49万金属吨 6月进口量已开始大幅下降 [4]