登记编号：S0890524080002 分析师：郝一凡 分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 重要事件回顾——美国关税政策再遇反复 1、当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普依据《国际紧急经 济权力法案》而宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。 2、当地时间5月29日，美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，暂时中止此前 一家下级法院禁止执行美政府多个关税行政令的裁决。白宫高级贸易顾问彼得·纳瓦 罗周四在对记者发表讲话时承诺，总统将继续寻找实施关税政策的途径，无论法院 是否裁决总统援引的最初授权合法 报告正文共计2013字 链接报告 总体来看，美国关税政策遭遇阻力，但预计最终特朗普团队仍将继续实施关税政 策，后续关税相关谈判、博弈仍有反复的可能。 02 周度行情回顾 (5.26-6.1) 债市先抑后扬 月末资金利率回升，受美国国际贸易法院叫停特朗普关税影响，十年期国债收益率一度 回升至1.7%，但24小时内美国联邦上诉法院暂时恢复关税政策，收益率冲高回落。 A股弱势震荡 A股震荡调整，抱团风格延续。 ... 3、国家统计局5月31日发布数据：5月，制造业采购经理指数（ ...

制造业PMI指数回升 - 5月份制造业PMI为49 5% 较上月改善 经济总体产出保持扩张 [1] - 新出口订单指数为47 5% 较上月上升2 8个百分点 外贸订单加速重启 [1] - 新订单指数为49 8% 较上月上升0 6个百分点 国内需求稳定释放 [1] - 生产指数为50 7% 较上月上升0 9个百分点 制造业企业生产活动加快 [1] 行业表现分化 - 农副食品加工 专用设备 铁路船舶 航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54% 供需两端较快增长 [1] - 大型企业PMI为50 7% 较上月上升1 5个百分点 [2] - 高技术制造业PMI为50 9% 连续4个月保持扩张 [2] - 装备制造业PMI为51 2% 较上月上升1 6个百分点 [2] - 消费品行业PMI为50 2% 较上月上升0 8个百分点 [2] 市场预期稳定 - 生产经营活动预期指数为52 5% 较上月上升0 4个百分点 [2] - 农副食品加工 食品及酒饮料 精制茶 汽车 铁路船舶航空航天设备等行业预期指数持续位于56%以上高景气区间 [2] 非制造业商务活动指数微降 - 5月份非制造业商务活动指数为50 3% 较上月略降0 1个百分点 仍高于临界点 [3] - 服务业商务活动指数为50 2% 较上月上升0 1个百分点 [4] - 铁路运输 航空运输 住宿 餐饮等行业商务活动指数明显回升 均位于扩张区间 [4]

制造业PMI指数回升 - 5月份中国制造业采购经理指数为49 5%，比上月上升0 5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 生产指数升至50%以上的扩张区间，制造业生产活动有所加快 [3] - 新订单指数较上月有所回升，市场需求保持总体稳定 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI连续4个月保持在扩张区间，延续较好发展态势 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI重新升至50%以上的扩张区间，景气水平有所改善 [3] - 农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业的生产指数和新订单指数均高于54%，供需两端较快增长 [4] 进出口情况改善 - 新出口订单指数和进口指数较上月明显回升 [4] - 部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善 [4] 企业规模差异 - 大型企业PMI指数回升至50%以上的景气区间，回升迅速 [6] - 小型企业PMI回升幅度较大，反映中国经济运行韧性较强 [6] 非制造业商务活动指数 - 5月份中国非制造业商务活动指数为50 3%，今年以来持续运行在扩张区间 [6] - 居民出行、旅游、餐饮、住宿等行业商务活动指数明显回升，受节日效应带动 [6] - 土木工程建筑业商务活动指数连续两个月回升，工程项目施工加快 [6] - 基建相关海外需求和水上运输相关需求集中释放 [6]

制造业PMI指数回升 - 5月制造业PMI为49 5% 较上月上升0 5个百分点 综合PMI产出指数为50 4% 上升0 2个百分点 显示经济改善迹象[1] - 13个分项指数中9项上升 生产指数、新订单指数、新出口订单指数升幅显著(0 2-3 7个百分点) 产成品库存等4项指数下降(0 1-0 8个百分点)[3] - 高技术制造业PMI连续4个月保持50 9%的扩张水平 装备制造业(51 2%)和消费品行业(50 2%)景气度分别环比上升1 6和0 8个百分点[3] 新动能市场需求表现 - 装备制造业和高技术制造业新订单指数持续高于52% 新出口订单指数环比分别上升超5个和3个百分点 进入扩张区间[4] - 土木工程建筑业新出口订单指数突破60% 商务活动指数连续2个月上升至62%以上 反映基建海外需求集中释放[9] - 水上运输业商务活动指数突破60% 新订单及出口订单指数均升至50%以上 显示供应链活动加速恢复[9] 价格与市场供需动态 - 购进价格指数(46 9%)和出厂价格指数(44 7%)环比降幅收窄至0 1个百分点 价格下行压力有所缓解[6] - 生产经营活动预期指数升至52 5%(+0 4个百分点) 但市场供大于求格局仍未根本改变[6][7] 非制造业持续扩张 - 非制造业商务活动指数连续5个月高于50% 5月达50 3% 新订单指数环比上升0 3-5 8个百分点[9] - 节日消费带动交通运输(铁路/航空指数超60%)、景区服务(52%+)及住宿餐饮业(50%+)明显回升[10] - 电信运营(60%+)和互联网软件服务业(56%+)保持高景气度 反映数字经济持续增长动能[10]

制造业PMI回升 - 5月制造业PMI为49 5% 比上月上升0 5个百分点 景气水平改善[1][3] - 生产指数为50 7% 上升0 9个百分点 重返扩张区间 制造业生产活动加快[5] - 大型企业PMI升至50 7% 上升1 5个百分点 生产指数和新订单指数分别达51 5%和52 5%[5] - 高技术制造业PMI为50 9% 连续4个月扩张 装备制造业和消费品行业PMI分别上升1 6和0 8个百分点[5] - 新出口订单指数和进口指数分别回升2 8和3 7个百分点至47 5%和47 1% 外贸订单加速重启[6] 非制造业商务活动指数 - 5月非制造业商务活动指数为50 3% 比上月略降0 1个百分点 仍保持扩张[1][8] - 服务业商务活动指数为50 2% 上升0 1个百分点 铁路运输、航空运输等行业明显回升[10] - 建筑业商务活动指数为51 0% 下降0 9个百分点 土木工程建筑业指数连续两月回升至62 3%[10] - 服务业业务活动预期指数为56 5% 建筑业预期指数为52 4% 企业对市场发展持续乐观[10] 行业分化表现 - 中型企业PMI下降1 3个百分点至47 5% 景气水平回落 小型企业PMI上升0 6个百分点至49 3%[5] - 高耗能行业PMI下降0 7个百分点至47 0% 市场活跃度偏低[5] - 邮政、电信、互联网软件等行业商务活动指数持续高于55 0% 保持高增长[10]

国家统计局数据显示，5月份非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点；综合PMI产出 指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，我国经济总体产出保持扩张。 ...

制造业采购经理指数回升 - 5月制造业PMI为49 5%，比上月上升0 5个百分点，景气水平改善 [1][2] - 生产指数为50 7%，上升0 9个百分点，制造业生产活动加快 新订单指数为49 8%，上升0 6个百分点 [2] - 农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54 0%，供需两端较快增长 纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需释放不足 [2] - 大型企业PMI为50 7%，上升1 5个百分点，重返扩张区间 中型企业PMI为47 5%，下降1 3个百分点 小型企业PMI为49 3%，上升0 6个百分点 [2] - 高技术制造业PMI为50 9%，连续4个月扩张 装备制造业和消费品行业PMI分别为51 2%和50 2%，上升1 6和0 8个百分点 高耗能行业PMI为47 0%，下降0 7个百分点 [3] - 新出口订单指数和进口指数分别为47 5%和47 1%，上升2 8和3 7个百分点，进出口情况改善 [3] - 生产经营活动预期指数为52 5%，上升0 4个百分点 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、汽车等行业预期指数持续高于56 0% [3] 非制造业商务活动指数延续扩张 - 5月非制造业商务活动指数为50 3%，略降0 1个百分点，仍高于临界点 [1][4] - 服务业商务活动指数为50 2%，上升0 1个百分点 铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升 [4] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55 0%以上 [4] - 服务业业务活动预期指数为56 5%，上升0 1个百分点，今年以来始终位于56 0%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为51 0%，下降0 9个百分点 土木工程建筑业商务活动指数为62 3%，上升1 4个百分点 [4] - 建筑业业务活动预期指数为52 4%，企业对市场发展预期乐观 [4] 综合PMI产出指数小幅回升 - 5月综合PMI产出指数为50 4%，上升0 2个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张 [1][6] - 构成综合PMI的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50 7%和50 3% [6]

服务贸易数据 - 2025年一季度服务进出口总额19741.8亿元，同比增长8.7% [3] - 服务出口8351.5亿元，增长12.2%；进口11390.3亿元，增长6.2% [3] - 服务贸易逆差3038.8亿元，同比减少244.6亿元 [3] - 知识密集型服务进出口7524.9亿元，增长2.6%，其中其他商业服务3204.8亿元（增长0.8%）、电信计算机和信息服务2623.4亿元（增长4.8%） [3] - 旅行服务进出口5849亿元，增长21.8%，出口增速达97.5%，进口增长14.9% [3] 制造业PMI运行情况 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下降1.5个百分点，低于临界点 [5] - 大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，均环比下降2.0、1.1、0.9个百分点 [5] - 生产指数49.8%，环比下降2.8个百分点 [6] - 新订单指数49.2%，环比下降2.6个百分点 [7] - 原材料库存指数47.0%，环比下降0.2个百分点 [8] - 从业人员指数47.9%，环比下降0.3个百分点 [9] - 供应商配送时间指数50.2%，环比下降0.1个百分点但仍高于临界点 [9] 非制造业PMI运行情况 - 4月非制造业商务活动指数50.4%，环比下降0.4个百分点但仍保持扩张 [10] - 建筑业商务活动指数51.9%，环比下降1.5个百分点；服务业50.1%，环比下降0.2个百分点 [10] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业PMI均高于55.0% [10] - 新订单指数44.9%，环比下降1.7个百分点，建筑业39.6%（环比降3.9）、服务业45.9%（环比降1.2） [10] - 投入品价格指数47.8%，环比下降0.8个百分点 [10] - 销售价格指数46.6%，环比下降0.1个百分点 [11] - 从业人员指数45.5%，环比下降0.3个百分点 [11] - 业务活动预期指数56.0%，环比下降1.2个百分点但仍处高景气区间 [11] 综合PMI产出指数 - 4月综合PMI产出指数50.2%，环比下降1.2个百分点但仍高于临界点 [13]

制造业PMI指数 - 4月制造业PMI为49%，比上月下降1.5个百分点，回落至临界点以下[1] - 下降主因包括外部环境急剧变化对供需端的拖累以及3月旺季后的季节性下行[1] - 新订单指数环比降幅小于新出口订单指数，显示国内需求稳定释放缓解出口压力[2] - 高技术制造业和以内销为主的制造业企业保持稳定扩张[5] 非制造业PMI表现 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点但仍处扩张区间[1][3] - 建筑业商务活动指数保持在52%附近，土木工程建筑业指数升至60%以上[3] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均超55%，文体娱乐业指数升至51%以上[3] - 非制造业业务活动预期指数连续7个月高于55%，企业对后市保持乐观[4] 经济基本面与政策 - 综合PMI产出指数为50.2%，自2023年1月以来持续高于临界点[5] - 超大规模市场和完备产业链有效抵御外部冲击，经济长期向好基本面未变[1][2] - 中央部署"四稳"工作及积极宏观政策，基建投资向实物工作量转化加快[5][6] - 装备制造业和消费品制造业生产经营预期指数分别保持在55%和54%以上[2]

4月30日，国家统计局发布的数据显示，4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个 百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。 另外，受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数分别为47.0%和44.8%，均比上月下降，制造业市场价格总体水平有所下降。文韬表示，4月份 供需整体的偏弱运行带动了原材料和产成品价格加快下行。 不可否认，外贸环境变化给我国制造业带来一定扰动，市场需求和企业生产短期有所放缓，原材料采 购、市场价格等方面也有所波动，但也要看到我国经济底座依然稳固，超大规模市场、完备产业链供应 链体系等优势持续发挥作用，前期出台以及增量可期的一系列有力有效的宏观经济政策能够护航经济行 稳致远。赵庆河也谈到，虽然4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张， 以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。 从重点行业看，高技术制造业持续向好。高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生 产指数和新订单指数均位于52.0%及以上。生产经营活动预期指数 ...