核心观点 - 上周（2025/7/28-2025/8/1）市场成交活跃度下降，沪深300指数估值领跌，宽基指数和风格指数估值全面下行 [1][4] - 行业估值分化明显：PE估值中消费者服务领涨（+1.0pct），PB估值中银行领涨（+0.5pct），汽车和银行分别因PE-G和PB-ROE对比显示性价比 [4][5] - 市场情绪指标走弱：全A换手率环比下降11.8%，成交额环比下降2.1%，但创业板指逆势上涨（换手率+2.3%，成交额+8.2%）[4][5][24][26] - 风险溢价（ERP）环比上升0.12pct至4.71%，两融余额达1.98万亿元创近年高位，融资买入占比微升0.17pct [4][25][28][30] 指数估值分析 - **宽基指数**：沪深300领跌，PE-TTM分位下降6.5pct至65.7%，PB-LF分位下降7.5pct至28.7%，万得全A PE分位降至77.3%（-4.3pct）[4][5][7] - **风格指数**：周期风格跌幅最大，PE分位下降6.6pct至58.6%，PB分位下降7.2pct；成长风格PE分位仍高达88.5%但跌幅较小（-1.0pct）[4][9][17] 行业估值动态 - **PE变动**：消费者服务（+1.0pct）、传媒（+0.4pct）领涨；汽车（-10.8pct）、电力设备及新能源（-7.4pct）领跌，汽车行业PE-G显示估值性价比 [4][11][19] - **PB变动**：银行（+0.5pct）唯一上涨行业，建材（-0.7pct）相对抗跌；综合金融（-6.2pct）、交通运输（-5.6pct）跌幅居前，银行PB-ROE性价比突出 [4][13][23] 市场情绪指标 - **交易活跃度**：上证指数换手率降幅最大（-15.7%），创业板指日均成交额逆势增长8.2%至4898亿元 [5][24][26] - **杠杆资金**：两融余额环比增长2.3%至1.98万亿元，融资买入占比微升至10.45%，接近历史高位 [5][25][28] 风险溢价与资金动向 - 万得全A ERP上升至4.71%，高于10年均值，反映市场风险偏好收缩 [4][30] - 创业板指成为资金避风港，成交额与换手率双升，与主板形成分化 [5][24][26]

报告行业投资评级 - 本周择机做多股指 [7] 报告的核心观点 - 上周为宏观“超级周”，国内外诸多宏观政策、事件落地，股指连续强势上涨，短期宏观利好阶段性兑现，上行速度或减缓，需警惕市场波动与调整；今年以来期指行情多由估值扩张驱动，盈利驱动力弱，当前估值层面仍有支撑，以沪深300为例，市盈率回归中位数但ERP处历史高位，叠加汇金托底流动性，估值因素料继续发挥作用 [7] 各品种数据总结 利率与国债数据 - DRO01收盘价1.31，较前值变动-8.18bp；DR007收盘价1.42，较前值变动-13.00bp；GC001收盘价1.29，较前值变动26.00bp；GC007收盘价1.46，较前值变动3.00bp；SHBOR 3M收盘价1.56，较前值变动-0.30bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.37，较前值变动-0.73bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动-0.23bp；10年期国债收盘价1.71，较前值变动0.60bp；10年期美债收盘价4.23，较前值变动-14.00bp [4] 逆回购操作数据 - 上周央行公开市场开展16632亿元逆回购操作，当周有16563亿元逆回购到期，净投放69亿元；本周央行公开市场将有16632亿元逆回购到期，周一至周五分别到期4958亿元、4492亿元、3090亿元、2832亿元、1260亿元 [4][5] 股票指数数据 - 沪深300收盘价4055，较前一日变动-0.51%；上证50收盘价2754，较前一日变动-0.79%；中证500收盘价6213，较前一日变动-0.21%；中证1000收盘价6670，较前一日变动0.14%；IF当月收盘价4043，较前一日变动-0.7%；IH当月收盘价2754，较前一日变动-0.8%；IC当月收盘价6166，较前一日变动-0.4%；IM当月收盘价6617，较前一日变动0.1%；IF成交量99438，较前一日变动-36.3；IF持仓量261869，较前一日变动-3.4；IH成交量50833，较前一日变动-33.0；IH持仓量96900，较前一日变动-3.1；IC成交量89442，较前一日变动-25.2；IC持仓量220244，较前一日变动-3.0；IM成交量212982，较前一日变动-20.5；IM持仓量338220，较前一日变动-2.9 [6] 行业指数涨跌数据 - 上周申万一级行业指数中，医药生物(2.9%)、通信(2.5%)、传媒(1.1%)、电子(0.3%)、社会服务(0.1%)领涨，多数行业下跌，其中有色金属(-4.6%)、房地产(-3.4%)、交通运输(-3.2%)、农林牧渔(-3%)、电力设备(-2.6%)领跌 [6] 升贴水数据 - IF升贴水当月合约9.10%、下月合约0.00%、当季合约0.01%、下季合约3.41%；IH升贴水当月合约0.14%、下月合约-0.08%、当季合约-0.22%、下季合约-0.18%；IC升贴水当月合约24.47%、下月合约14.86%、当季合约12.35%、下季合约11.57% [8]

美联储政策与市场反应 - 美联储保持联邦基金利率在4.25%至4.5%，内部分歧加大，沃勒和鲍曼主张降息25个基点[3] - 美国7月非农就业新增7.3万人，低于预期的10.4万人，失业率升至4.2%[3] - 10年期美债收益率下降17个基点至4.23%，美元指数小幅上升但仍低于100[3] 全球资金流向 - 全球资金大幅流入美欧股市，流出中国股市，内资流出30.85亿美元，外资流入8.82亿美元[3] - 美股资金流入金融、工业品和基建行业，流出医疗保健、能源和科技行业[19] - 中股资金流入金融、科技和材料行业，流出房地产、基建和医疗保健[19] 资产估值与风险 - 沪深300的ERP小幅回升至64%历史分位数，全部A股ERP上升至64%[3] - 标普500的风险调整后收益分位数由49%下降至48%，沪深300由71%上升至79%[25] - 美股调整明显，但散户情绪乐观，标普500认沽认购比例下降至1.00[35] 经济数据与预期 - 美国7月制造业PMI边际走弱至48.0，新订单PMI仍在荣枯线下方[58] - 中国7月制造业和服务业PMI均边际走弱，新订单PMI跌至荣枯线下方[59] - 美联储9月降息概率升至80.3%，10月降息概率升至58.4%[60] 商品市场表现 - 本周镍、铝、锌金属跌幅明显，原油和天然气涨幅靠前[3] - 金银比进一步回落，油铜比继续回升[54]

股指开盘表现 - 上证指数开盘3604.7点 下跌0.3% [1] - 深成指开盘11208.46点 上涨0.05% [1] - 创业板指开盘2382.97点 上涨0.65% [1] 行业板块表现 - CPO概念板块表现活跃 [1] - ERP概念板块表现活跃 [1] - 兵装重组板块走低 [1] - 贵金属板块走低 [1] - 军工装备板块走低 [1]

AI硬件板块表现 - AI硬件股开盘集体走强 中际旭创 新易盛 东山精密 胜宏科技 沪电股份均创历史新高[1] - META第二季度营收475.2亿美元 同比增长22% 超出预估448.3亿美元[1] - META净利润183.37亿美元 同比增长36%[1] - 英伟达股价再创历史新高[1] 宁德时代财务表现 - 宁德时代A股开盘上涨1.34%[1] - 上半年营业收入1788.86亿元 同比增长7.27%[1] - 归属于上市公司股东净利润304.85亿元 同比增长33.33%[1] - 港股宁德时代报价421.000港元 较A股溢价36.55%[2] - 公司ROE达24.04% 毛利率22.91% 净利率11.66%[2] 大宗商品价格变动 - 碳酸锂主力合约日内跌超5% 现报68140元/吨[2] - 焦煤期货主力合约跌幅扩大至6% 报1063元/吨[7] - 工业硅期货主力合约跌幅扩大至5% 报8875元/吨[7] 股市整体表现 - 上证指数跌0.30%报3604.70点[3][4] - 深证成指涨0.05%报11208.46点[3][4] - 创业板指涨0.65%报2382.97点[3][4] - CPO和ERP概念板块表现活跃[4] - 兵装重组 贵金属 军工装备板块走低[4] 港股市场表现 - 恒生指数低开0.77%[6] - 恒生科技指数跌0.58%[6] - 美团跌超3% 药明康德跌4%[6] - 中国生物制药涨近2% 将获3亿美元技术转移里程碑付款[6] 货币政策操作 - 央行开展2832亿元7天期逆回购操作 利率1.40%[5] - 今日有3310亿元逆回购到期[5] - 人民币对美元中间价报7.1494 调贬53个基点[7]

报告核心观点 - 2025年7月21 - 25日成交活跃度上升，万得全A估值领涨；指数估值全面上涨，行业估值PE估值电子、PB估值钢铁领涨；交易活跃度上升，ERP环比下降 [1][5] 指数估值 宽基指数 - 估值全面上涨，万得全A领涨；PE - TTM历史分位各指数全面上涨，万得全A领涨，涨3.4个pct；PB - LF历史分位各指数全面上涨，万得全A领涨，涨4.3个pct [5] 风格指数 - 估值涨多跌少，小盘风格领涨；PE - TTM历史分位各风格涨多跌少，小盘股领涨4.2个pct；PB - LF历史分位各风格涨多跌少，小盘股领涨4.2个pct [5] 行业估值 行业PE - 估值涨多跌少，机械领涨；PE - TTM历史分位各行业估值涨多跌少，电子领涨3.5个pct；PE - G对比中汽车具有性价比 [5] 行业PB - 估值涨多跌少，钢铁领涨；PB - LF历史分位各行业估值涨多跌少，钢铁领涨9.9个pct；PB - ROE对比中银行具有性价比 [5] 情绪 换手率 - 各指数全面上升，沪深300领涨53.2% [5] 成交额 - 各指数全面上升，上证50领涨45.5% [5] 两融余额 - 两融余额1.94万亿，环比上升2.08% [5] 融资买入额占比 - 融资买入额占全A成交额比例10.28%，环比上升0.66% [5] ERP - 万得全A风险溢价为4.59%，较7/11下降0.14个pct [5]

指数估值 - 宽基指数估值全面上涨，中证1000领涨，PE - TTM历史分位涨2.5个pct，PB - LF历史分位万得全A领涨，涨3.8个pct[7] - 风格指数估值涨多跌少，小盘风格领涨，PE - TTM历史分位小盘股领涨2.1个pct，PB - LF历史分位成长风格领涨4.6个pct[7] 行业估值 - 行业PE估值涨多跌少，机械领涨，PE - TTM历史分位机械领涨3.0个pct，汽车具有性价比[7] - 行业PB估值涨多跌少，石油石化领涨，PB - LF历史分位石油石化领涨3.1个pct，银行具有性价比[7] 情绪指标 - 换手率各指数降多升少，创业板指领涨5.0%，上证50领跌15.2%[7] - 成交额各指数升多降少，中证1000领涨5.8%，上证50领跌10.3%[7] - 两融余额1.90万亿，环比回升1.47%，融资买入额占全A成交额比例9.62%，环比回升0.29%[7] 风险指标 - 万得全A风险溢价为4.73%，较7/11下降0.05个pct[7] 风险提示 - 海外经济不确定性高企，美国国内经济与政策不确定性或对全球风险资产带来扰动[37] - 全球地缘政治的不确定性，突发事件或对市场造成冲击[38]

市场资讯 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，上半年全国固定资产投资增长2.8%[15] - 英伟达将向中国市场销售H20芯片，还将推出RTXpro GPU[15] - 央行开展1.4万亿买断式逆回购操作[15] 市场整体表现 - 2025年7月15日三大指数震荡分化，上证指数跌0.42%，深证成指涨0.56%，创业板指涨1.73%[3][16] - 市场成交额16118.01亿元，较上一交易日增加1533.44亿元，全市场1347只个股上涨，4077只个股下跌[3][16] 市场风格与行业表现 - 风格上成长>0>周期>消费>金融>稳定，大盘成长>小盘成长>中盘成长>大盘价值>小盘价值>中盘价值，基金重仓表现优于中证全指[22] - 30个中信一级行业普遍下跌，通信涨4.28%、计算机涨1.74%、电子涨0.76%靠前，煤炭跌1.87%、农林牧渔跌1.54%、商贸零售跌1.45%靠后[3][22] 资金流表现 - 主力资金7月15日净流出532.95亿元，超大单净流出249.07亿元，大单净流出283.88亿元，中单净流入46.56亿元，小单净流入467.64亿元[4] - 南向资金7月15日净流入38.24亿港元，沪市港股通净流入15.90亿港元，深市港股通净流入22.34亿港元[5] 全球市场表现 - 7月15日亚太主要股指普遍上涨，恒生指数涨1.60%、恒生科技指数涨2.80%、日经225指数涨0.55%等[5] - 7月14日欧洲三大股指涨跌互现，美股三大指数普遍上涨，热门科技股涨跌不一[6]

融资与投资 - AI会计初创公司Campfire完成3500万美元A轮融资，由Accel领投，Foundation Capital、Y Combinator、Capital 49及天使投资人跟投 [1] - Accel合伙人John Locke通常投资成长阶段企业，但被Campfire的市场吸引力打动，决定领投A轮融资 [3] - 投资方认为AI赋能的ERP业务市场潜力巨大，格拉斯哥是领导该业务的合适人选 [3] 公司背景与创始人 - 创始人兼CEO约翰·格拉斯哥在金融领域有15年经验，曾效力于富达投资、Union Square Advisors等机构 [1] - 格拉斯哥曾参与Invoice2go，该公司在2021年秋天被Bill.com以约6.25亿美元收购 [1] - 格拉斯哥参加2023年夏季YC孵化营，利用校友网络获得Replit和Replo等科技初创企业客户 [2] 产品与技术 - Campfire旨在用LLM驱动的解决方案颠覆NetSuite等传统ERP会计软件 [2] - 产品能自动分类并核对AWS云计算账单，根据自然语言指令生成现金流量分析、图表和问题解答 [2] - 有客户从NetSuite迁移至Campfire后，月度结账周期从15天缩短到3天 [2] 市场表现与客户 - 成立不到九个月，已有超百人规模的客户放弃NetSuite转投Campfire [1] - 客户包括财富管理平台Advisor360、建筑软件初创公司Rhumbix及客户体验公司Fooji [1] - 种子阶段已发展约100家客户，包括一家年经常性收入(ARR)即将达到2.5亿美元的全球客户 [2] 行业与市场 - 2024年ERP软件市场总额预计达560亿美元 [3] - Campfire对甲骨文NetSuite业务影响微乎其微，但已证明竞争潜力 [2] - 公司现有员工12人，但已吸引大型企业将整个ERP系统托付给其10人规模的种子期项目 [3]

财务表现 - 2024年一季度营收13.78亿元同比下滑21.22% 净亏损7.36亿元同比扩大62.5% 扣非净亏损7.94亿元同比扩大76.1% [4] - 2022-2024年营收分别为88.9亿元、94.43亿元、88.17亿元 2024年营收不及2022年水平 经调整净利润从2022年2.91亿元转为2023-2024年亏损8.91亿元和19.91亿元 2024年亏损同比扩大123.46% [3][4] - 销售成本与营收比例从2022年45%升至2024年54% 2024年销售成本达47.6亿元 [6] 业务结构 - 云服务营收占比从2022年71%增至2024年77.2% 核心产品YonBIP专为大型企业设计 [7][8] - 云服务毛利率从2022年54.8%降至2024年45% 因交付复杂性和周期延长导致成本上升 [8] - 2024年大型客户营收减少6.33亿元 中型客户减少1.28亿元 小微企业营收增长1.57亿元至9.56亿元 [9] 管理层变动 - 创始人王文京2025年3月重新出任总裁 此前15个月内总裁职位经历三次调整 [10] - 2024年1月陈强兵接任总裁 2025年1月黄陈宏任职3个月后离任 [10] 行业竞争 - 央国企成立数科公司及互联网厂商进入ToB市场加剧竞争 部分央企自研软件对市场形成潜在冲击 [9] - 小微企业市场面临金蝶等传统对手和新兴SaaS企业挑战 需差异化竞争策略 [10] 现金流 - 2024年末现金及等价物56.57亿元 较2023年减少10.94亿元 [12]