外汇储备规模与增长 - 截至6月末外汇储备规模为33174亿美元 较5月末上升0.98% 连续6个月增长并持续19个月稳定在3.2万亿美元以上 储备余额重回近10年最高水平 [1] - 上半年出口总额达13万亿元人民币 同比增长7.2% 前5个月非金融类对外直接投资616亿美元 同比增长2.3% 显示贸易与投资持续创汇能力 [1] 外汇储备对货币政策影响 - 外汇储备增加会向市场投放相应流动性 6月CPI同比上涨0.1%但环比下降0.1个百分点 PPI环比与同比分别下降0.4%和3.6% 显示需要货币政策继续加力 [2] - 3.3万亿美元外储相当于14个月进口额 远超3个月国际警戒线 覆盖全部短期外债的3.2倍 为人民币汇率稳定提供充足保障 [2] 外汇储备的战略意义 - 外汇储备构成中大部分是美元资产 中国是全球美债持有第三大经济体 庞大美债体量可充当与美国谈判筹码 [3] - 通过主权财富基金参股境外基础设施和大宗商品 建立海外拓展基地 财政部可用外储作为发行欧元/日元计价国债的清算担保 [3] 外汇储备资产配置变化 - 5月持有美债7632亿美元 较峰值缩减54% 持仓占比降至22.9% 为15年新低 [4] - 6月末黄金储备7390万盎司 环比增加7万盎司 连续第8个月增持 黄金在官方储备资产比例约7.0% 显著低于全球15%的平均水平 [4]

社会融资规模增长 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元 [1] - 政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元，是主要拉动力量 [1] - 非金融企业境内股票融资1707亿元，同比多493亿元 [1] 政府债券发行情况 - 上半年政府债券供给显著增长，5月以来发行进度较快 [1] - 发行节奏明显靠前，与去年先慢后快形成错位 [1] - 一般国债和新增地方债发行进度过半，快于去年同期10到15个百分点 [1] M2增速变化 - 6月末M2余额同比增长8.3%，增速环比提高0.4个百分点 [1] - 增速回升主要受去年6月低基数影响（当时M2同比仅增6.2%） [1] - 剔除低基数效应后，两年平均M2增速为7.2%左右 [1] 未来金融总量展望 - 货币政策保持适度宽松，将灵活观察国内外经济状态 [2] - 政府债券发行节奏错位效应和低基数效应将逐步减弱 [2] - 预计全年贷款维持合理增长，重点支持科创、消费、绿色、普惠等领域 [2]

东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，7月11日政府债券净融资大幅增加，随着本月 税期临近，市场流动性出现一定收紧态势，着眼于保持市场流动性充裕，央行公开市场操作从净回笼转 向净投放。 此外，7月14日，央行还发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，7月15日将以固定数量、利率招标、 多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月期的操作量为8000亿元，6个月期的 操作量为6000亿元。 这也是继6月份后，央行再度提前预告买断式逆回购操作。王青认为，央行将买断式逆回购操作从月末 披露转变为月中披露，显示出货币政策操作透明度增加，沟通机制进一步完善，有助于稳定市场预期。 同日，央行发布公告称，7月15日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆 回购操作 7月14日，中国人民银行(以下简称"央行")以固定利率、数量招标方式开展了2262亿元逆回购操作，操 作利率维持1.4%。鉴于当日有1065亿元逆回购到期，故央行公开市场实现净投放1197亿元。 复盘7月份以来央行公开市场操作，7月1日至7月9日，央行每日公开市场操作均为净回笼资金，累计净 回笼17963亿 ...

社会融资规模 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月末同比增长8.9%，增速较上月高0.2个百分点 [1][2] - 政府债券净融资新增7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，占同期社融同比多增量的91.1%，是主要拉动力量 [2] - 政府债券发行节奏明显前移，上半年一般国债和新增地方债发行进度快于去年同期10-15个百分点 [4] 货币供应量 - 6月末M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，增速较上月高0.4个百分点，较上年同期高2.1个百分点 [1][4] - M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%，M2增速回升与去年同期低基数（6.2%）有关，两年平均增速约7.2% [4][5] 信贷投放 - 上半年人民币贷款新增12.92万亿元，6月单月增加2.24万亿元，6月末贷款余额同比增长7.1% [7][8] - 剔除地方政府债务置换因素后，贷款增速约8%，制造业中长期贷款余额增长8.7%（新增9207亿元），基础设施业中长期贷款增长7.4%（新增2.18万亿元） [7][8] - 科技、绿色、普惠、养老、数字金融"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元，占比38.2%，同比增长14.0%，增速高于各项贷款7.3个百分点 [8] 利率水平 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比低45个基点，个人住房贷款利率3.1%，同比低60个基点 [8] 政策展望 - 货币政策将继续保持适度宽松，政府债发行节奏错位效应将收敛，金融总量增速预计维持合理水平 [6] - 新产业新动能发展将扩大内需，金融部门将持续支持实体经济，重点领域信贷保障力度增强 [6][8]

社融数据表现 - 6月社融增加4.2万亿元，高于市场平均预期（约3.7万亿元），同比多增9008亿元，社融存量增速为8.9%，较上月提升0.2个百分点 [1][5] - 上半年社融增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，其中政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元 [5] - 实体信贷增加2.4万亿元，同比多增1710亿元，主要受益于银行季末冲量效应、特别国债注资、央行流动性操作和政府项目集中落地 [1][6] 信贷结构分析 - 居民部门贷款稳定在低位，企业部门变化显著：短贷多增4900亿元，票据融资多减3716亿元，长贷小幅多增400亿元 [2][7] - 企业短贷多增受结构性工具推动（扣除PSL增加2018亿元），票据融资减少与到期规模偏高及银行置换策略有关 [2][7] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，企事业贷款占11.57万亿元（短贷4.3万亿，长贷7.17万亿），住户贷款仅增1.17万亿元 [7] 政府与企业债融资 - 政府债券增加1.35万亿元（同比多增5072亿元），其中国债占58%，地方新增债30%，特殊再融资债12% [2][8] - 企业债融资2413亿元与近年持平，产业债支撑明显，城投债净融资-690亿元延续收缩趋势 [2][8] - 7月政府债基数偏低，同比改善将继续支撑社融 [2] 货币供应与流动性 - M1同比增长4.6%（较上月提升2.3个百分点），月度增加5万亿元为近五年同期最高，主因政府项目活期存款增加、化债影响减弱及企业结汇规模偏高 [6][10] - 外币贷款增加326亿元（同比多增1133亿元），受益于低基数和美元走弱，委托贷款减少401亿元，信托贷款增加816亿元 [3][9] 政策与市场影响 - 信贷社融总量扩张与结构优化支持市场风险偏好，上半年M1增速提升3.4个百分点反映广义流动性改善 [4][11] - 后续关注房地产企稳和政策性金融工具两条线索，将影响下半年流动性扩张持续性 [4][11] - 发改委计划6月底前下达2025年"两重"建设项目清单，并设立新型政策性金融工具解决资本金问题 [6]

信贷增长数据 - 2025年上半年人民币贷款增加12.92万亿元 [2] - 6月人民币贷款增加2.24万亿元 同比多增1100亿元 环比多增1.62万亿元 [3] - 6月企(事)业单位贷款增加1.77万亿元 同比多增1400亿元 环比多增1.24万亿元 [5] - 6月住户贷款增加5976亿元 同比增加267亿元 环比多增5436亿元 [5] 信贷增长驱动因素 - 政策刺激下实体经济融资需求边际改善 叠加2024年6月低基数效应 [3] - 5月央行推出10项货币政策措施 包括降准释放1万亿元流动性 下调政策利率10个基点 [5] - 6月制造业PMI环比回升 产需指数重回扩张区间 新出口订单环比上修 [6] - 6月四大行5200亿元定增注资落地 补充资本金支撑信贷投放 [6] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3% 同比低45个基点 个人住房贷款利率3.1% 同比低60个基点 [6] 存款数据 - 6月人民币存款新增3.21万亿元 同比多增7500亿元 存款余额同比增长8.3% [7] - 6月企业存款新增1.78万亿元 同比多增7773亿元 连续5个月同比多增 [7] - 6月居民存款新增2.47万亿元 同比多增3300亿元 连续4个月同比多增 [7] 未来展望 - 下半年隐性债务置换对新增贷款影响弱化 新增贷款有望恢复同比多增 [7] - 预计下半年可能继续实施降准降息 货币政策在"适度宽松"方向有充足空间 [7] - 央行表示将落实好适度宽松货币政策 提升金融服务实体经济质效 [7]

金融统计数据发布 - 6月末社会融资规模余额同比增长8.9%，增速比上年同期高0.8个百分点 [1] - 广义货币供应量M2余额同比增长8.3%，增速比上年同期高2.1个百分点 [1] - 人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1% [1] 货币供应量分析 - 6月末M2余额330.29万亿元，M1余额113.95万亿元同比增长4.6%，M0余额13.18万亿元同比增长12% [4] - 上半年净投放现金3633亿元 [4] - M2回升原因包括政府债券发行增加6.01万亿元同比多增3.19万亿元，以及企业存款增加1.77万亿元同比多增3.22万亿元 [4] 社会融资规模 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元 [5] - 政府债券净融资7.66万亿元同比多4.32万亿元，其中国债净融资3.37万亿元同比多1.8万亿元，地方政府债券净融资4.29万亿元同比多2.52万亿元 [5] - 预计三季度政府债净融资规模超过4万亿元，8-9月月均净融资规模或达1.5-1.6万亿元 [6] 信贷投放情况 - 上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元，6月新增2.24万亿元 [7] - 企(事)业单位贷款增加11.57万亿元占全部新增贷款的89.5%，其中中长期贷款增加7.17万亿元 [7] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7%增加9207亿元，基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4%增加2.18万亿元 [8] 货币政策效果 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约3.3%比上年同期低45个基点，个人住房贷款利率约3.1%比上年同期低60个基点 [9] - 人民银行将继续实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [10] - 预计下半年货币政策在"适度宽松"方向有充足空间，全年新增信贷、新增社融有望恢复同比多增 [11]

《中国经营报》记者注意到，上半年，企业短期贷款延续多增的亮点。从企业部门看，企（事）业单位 新增贷款11.57万亿元，同比多增5700亿元。短期、中长期贷款分别多增1.19万亿元、少增9100亿元，票 据融资同比多增2976亿元。 中国银行研究院研究员梁斯认为，企业短期贷款和票据融资多增，主要与外部环境复杂多变、企业预防 性需求上升有关。而中长期贷款少增与地方政府债务置换加速，平台公司集中偿还中长期贷款有关。 社融方面，上半年，政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元；金融机构对实体经济发放的人 民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元。 梁斯预计，2025年第三季度政府债券发行规模将继续保持在较高水平，这将对社融带来支撑。 中经记者 谭志娟 北京报道 7月14日，央行发布金融数据显示，上半年人民币贷款增加12.92万亿元；2025年上半年社会融资规模增 量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；6月末M2同比增长8.3%，比上月末上升0.4个百分 点，为去年4月以来新高。 民生银行首席经济学家温彬认为，上半年信贷呈现"总量增长、结构优化"特征。具体来看，在积极的财 政政策提 ...

美联储政策转向预期 - 市场预期美联储政策短期内不会因"影子主席"人选而剧烈转变 明年年底政策利率预计略高于3% [2][5] - 摩根士丹利认为经济前景本身是比领导层变动更大的风险因素 [2] FOMC决策机制分析 - 美联储政策路径受FOMC集体决策机制制约 主席无法单方面推动与主流观点偏离的决策 [5] - 即便新主席上任 以现状为基础的政策框架预计将持续 [5] 主席长期影响力 - 主席可通过提名新理事会成员逐步重塑委员会构成 对FOMC具有深远影响力 [6] - 长期来看政策结果的范围会显著扩大 但短期变化有限 [6] 制度细节观察 - 鲍威尔作为美联储理事的任期不会随主席任期结束而终止 理论上可继续担任理事 [6] - FOMC主席由美联储理事会主席担任仅是惯例 非法律规定 [7]

货币政策执行情况 - 2020年以来累计降准12次 累计下调政策利率9次 带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个和130个基点 [1] - 5月7日宣布的10项货币政策措施已在1个月内全部落地实施 [1] - 下阶段将进一步落实适度宽松货币政策 提升金融服务实体经济质效 [1] - 5月末绿色贷款同比增长27.4% 科技贷款增长12% 普惠贷款增长11.2% [1] 国际货币政策环境 - 美国经济增速放缓但物价水平仍高于美联储目标 关税政策增加通胀不确定性 [1] - 市场普遍预期美联储下半年重启降息 中美货币政策周期错位将改善 利差趋于收窄 [1] 汇率政策与跨境资金流动 - 中国不寻求通过汇率贬值获取竞争优势 将保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [2] - 2024年经常账户顺差与GDP之比为2.2% 处于合理均衡区间 [2] - 前5个月非银行部门跨境资金净流入约1000亿美元 [2] 信贷市场数据 - 6月末人民币各项贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% 上半年新增12.92万亿元 [2] - 上半年企(事)业单位贷款增加11.57万亿元 占全部新增贷款89.5% 占比同比提高6.6个百分点 [2] - 6月末制造业中长期贷款余额同比增长8.7% 上半年增加9207亿元 [2] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4% 上半年增加2.18万亿元 [2] - 5月末金融"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元 同比增长14% [2] 债券市场动态 - 上半年债券市场发行各类债券44.3万亿元 同比增长16% 净融资8.8万亿元占社融增量38.6% [3] - 5月末科技创新和技术改造贷款金额达1.7万亿元 是2024年末1.9倍 发放贷款余额6140亿元 [3] - 5月以来288家主体发行科技创新债券约6000亿元 其中银行间市场发行超4000亿元 [3] - 银行间市场27家股权投资机构发行科技创新债券153.5亿元 [4] 消费金融支持政策 - 人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支持住宿餐饮 文旅体娱 教育养老等领域 [4] - 推动形成"供给创造需求 需求牵引供给"良性循环 助力释放消费增长潜力 [4]