财务数据和关键指标变化 - 第二财季非GAAP收入108亿美元，非GAAP每股收益2.85美元，均高于指引中点 [6][22] - 第二财季QTL收入13亿美元，EBITDA利润率70%，同比持平，略低于指引中点 [22] - 第二财季QCT收入95亿美元，EBT利润率30%，收入处于指引高端 [22] - 第二财季QCT手机收入69亿美元，同比增长12%；IoT收入16亿美元，同比增长27%；汽车收入9.59亿美元，同比增长59% [23] - 第二财季向股东返还27亿美元，包括9.38亿美元股息和17亿美元股票回购 [23] - 预计第三财季收入99 - 107亿美元，非GAAP每股收益2.6 - 2.8美元 [24] - 预计第三财季QTL收入11.5 - 13.5亿美元，EBT利润率67% - 71% [24] - 预计第三财季QCT收入87 - 93亿美元，EBT利润率28% - 30%，中点同比增长约12% [25] - 预计第三财季QCT手机收入同比增长约10%，IoT和汽车收入分别增长约15%、20% [25] - 预计非GAAP运营费用约22.5亿美元 [25] - 2025财年上半年收入和非GAAP每股收益分别同比增长17%、21% [25] - 2025财年将资本回报目标提高到自由现金流的100% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 手机业务 - 第二财季QCT手机收入69亿美元，同比增长12%，得益于高端安卓手机出货量增加 [23] - 骁龙8 Elite在全球主要安卓OEM厂商中有90款旗舰机型已发货或宣布 [13] - 预计第三财季QCT手机收入同比增长约10%，受安卓增长驱动 [25] PC业务 - 自2024年年中首款骁龙X Power设备推出以来，有超85款设计正在生产或开发中，目标到2026年商业化超100款设计 [14] - 2025年第一季度，骁龙PC在零售美国和欧洲前五大国家售价超600美元的Windows笔记本中约占9% [14] - 骁龙X上运行的原生应用超750个，其中企业应用超100个，游戏超1400个 [15] XR业务 - Meta继续为骁龙驱动的Ray - Ban智能眼镜增加功能，三星即将推出的安卓XR头显也采用骁龙平台 [17][18] - 全球合作伙伴的智能眼镜设计超15款 [18] - 有信心到2029财年实现XR收入20亿美元 [18] 汽车业务 - 第二财季QCT汽车收入9.59亿美元，同比增长59%，得益于新车型搭载骁龙数字底盘平台的内容增加 [23] - 本季度获得30个新设计，包括5个ADAS项目，以及来自蔚来、极氪等中国汽车制造商的设计 [18] - 自本财年开始，全球汽车制造商有29款商用车推出，本季度有14款 [18] - 有信心到2029财年实现汽车收入80亿美元 [18] 工业IoT业务 - 第二财季QCT IoT收入16亿美元，同比增长27%，受连接、处理和AI技术产品需求驱动 [23] - 与Palantir合作，将其智能企业系统和AI能力集成到先进平台上 [19] - 收购Edge Impulse和Focus AI，增强工业开发平台和视频分析AI组合 [20] - 有信心到2019财年实现工业IoT收入40亿美元 [19] 边缘网络业务 - 推出基于x85的Dragonwing固定无线接入第4代精英平台，是全球首个5G高级FWA平台 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注推动下一代AI智能手机发展，到2029财年将非手机收入增长到220亿美元 [8] - 持续增强IoT领域，特别是工业领域，通过收购构建可扩展到不同垂直领域的软件平台 [44] - 智能手机竞争格局方面，与三星关系稳定，基线份额约75%；与中国客户竞争主要在与联发科之间，高端市场扩大对双方都有利 [74][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济和贸易环境存在不确定性，密切关注关税对业务需求的影响，但目前未看到重大直接影响，供应链多元化有助于应对挑战 [24][32][33] - 对公司技术路线图充满信心，认为公司在多个行业的定位具有相关性，将继续执行战略以实现目标 [94] 其他重要信息 - 本季度在移动世界大会上宣布x85 4G平台，是全球最先进的AI调制解调器到天线系统，将从下半年开始在手机、汽车和IoT产品中发货，预计仅在安卓设备上可用 [10][12] - 摩托罗拉Razr Ultra 2025翻盖手机搭载骁龙8 Elite，集成多种AI功能和模型 [13] - 微软为骁龙PC增加新的Copilot + AI功能，包括实时字幕、语音访问等 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 手机市场指导假设及关税相关情况 - 公司指导反映了当前对关税财务影响的评估，目前未看到重大直接影响，供应链多元化有助于应对挑战，未看到客户有重大提前采购情况，订单模式合理一致 [32][33] 问题2: 华为特许权使用费谈判进展 - 目前没有更新，讨论将继续进行 [36] 问题3: IoT业务增长驱动因素及是否有需求提前拉动 - IoT业务本季度同比增长27%，在消费、网络和工业领域均有增长，最大增长贡献来自工业，得益于技术组合在从微控制器向微处理器和AI过渡中的优势，对长期预测有信心 [39][40][41] 问题4: 并购策略及收购对现有市场和新市场的影响 - 公司此前通过收购建立汽车业务，下一步重点是增强IoT领域，特别是工业领域，收购Edge Impulse和Focus AI是为了构建可扩展到不同垂直领域的软件平台，未来可能继续进行此类收购 [43][44] 问题5: 除宏观因素外，Q3是否有其他特殊情况 - QCT的安卓、汽车和IoT业务预计有正常季节性，在2025年秋季苹果产品发布中，预计份额降至约70% [46][47] 问题6: 如何评估中国业务，客户是否有转向联发科的迹象 - 公司在中国的地位稳固，产品独特且与客户全球目标相关，在上海车展有新合作和设计中标，未看到在中国客户中对高通产品设计吸引力下降的迹象 [49][50] 问题7: 芯片组毛利率Q2下降、Q3预计上升的原因 - 主要是各层级和细分市场的产品组合变化导致，整体毛利率趋势符合预期，没有新情况 [54] 问题8: 关税的间接影响及市场假设 - 未看到重大直接影响，有较小直接影响和需求的轻微变化已反映在数据中，但不影响指导方向，间接影响难以预测，正在密切关注 [56][57] 问题9: 汽车业务增长驱动因素、ADAS何时成为增长类别及信心来源 - 增长驱动因素包括数字座舱和计算内容增加、ADAS业务发展，本季度宣布5个新的ADAS设计；汽车数字化转型带来市场增长，公司在增长领域有业务布局 [59][60][61] 问题10: 手机业务中中国业务和其他大客户的相对优势、补贴情况及需求可持续性 - 中国补贴使3月总销量符合预期，高端手机市场份额持续扩大，客户份额增加，是业务增长的主要驱动力 [65][66] 问题11: PC业务在IoT中的增长情况及低价产品利润率 - PC业务路线图进展良好，预计到2026年有100款设备商业化，目前有超85个设计中标，移植了大量应用和游戏，在特定市场有一定份额，有信心实现目标 [67][68][69] 问题12: 竞争压力及CSS设计对业务的威胁 - 智能手机竞争格局未变，与三星关系稳定，与中国客户竞争主要在与联发科之间，高端市场扩大对双方都有利，CSS设计对业务威胁较低 [74][76] 问题13: AI在移动和PC领域的情况及未来产品ASP与AI的关系 - 在手机领域，AI发展趋势良好，能驱动NPU内容和ASP增长，未来竞争在于在不影响电池寿命的情况下提供更多NPU性能；在PC领域，AI处于起步阶段，公司因产品优势赢得设计，随着更多SaaS公司参与和第三方开发者加入，NPU将发挥更大作用 [80][81][83] 问题14: 美国客户市场份额下降对运营费用和利润率结构的影响 - 公司运营费用策略是保持现有规模，将投资从手机业务转移到汽车、PCXR和工业IoT等新领域，预计新业务目标能替代苹果收入下降的影响，从整体损益表角度处于有利位置 [88][89] 问题15: 提高自由现金流返还股东比例的原因 - 公司过去几年现金流强劲，现金余额增加，鉴于股价情况，有机会利用现金余额增加回购，同时保持并购的战略灵活性 [91]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第二季度非GAAP收入为108亿美元，非GAAP每股收益为2.85美元，均高于指引中点 [4][20] - QTL收入为13亿美元，EBITDA利润率为70%，与去年同期持平，略低于指引中点 [20] - QCT收入为95亿美元，EBT利润率为30%，收入处于指引高端 [20] - 预计第三财季收入在99亿 - 107亿美元，非GAAP每股收益在2.6 - 2.8美元 [22] - 预计QTL收入约与去年同期持平，收入在11.5亿 - 13.5亿美元，EBT利润率在67% - 71% [22] - 预计QCT收入在87亿 - 93亿美元，EBT利润率在28% - 30%，中点反映同比约12%的收入增长 [23] - 预计非GAAP运营费用约为22.5亿美元 [23] - 2025财年上半年收入和非GAAP每股收益分别同比增长17% - 21% [23] - 公司将2025财年资本回报目标提高到自由现金流的100% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 芯片组业务 - 收入95亿美元，受手机、汽车和物联网业务推动，均超收入预期 [4] 手机业务 - QCT手机收入同比增长12%至69亿美元，得益于高端安卓手机出货量增加 [21] - 预计QCT手机收入同比增长约10%，受安卓业务增长驱动 [23] 物联网业务 - QCT物联网收入为16亿美元，同比增长27%，受连接、处理和AI技术产品需求推动 [21] - 预计QCT物联网收入同比增长约15% [23] 汽车业务 - QCT汽车收入为9.59亿美元，同比增长59%，因新车型搭载骁龙数字底盘平台增加了内容 [21] - 预计QCT汽车收入同比增长约20% [23] 授权业务 - 收入13亿美元，需求持续扩大 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，骁龙PC在零售美国和欧洲前五大国家售价超600美元的Windows笔记本中约占9% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注推动下一代AI智能手机发展，到2029财年将非手机业务收入增长至220亿美元 [5] - 公司在移动领域推出x85 4G平台，为安卓生态系统带来连接领先地位，支持5G先进功能，将于下半年在手机、汽车和物联网产品中发货 [7][10] - 公司在PC领域努力实现到2019财年收入达4亿美元的目标，推动新OEM设计、拓展市场和渠道、进入企业市场并增加原生应用生态系统 [12] - 公司在XR领域有信心到2029财年实现2亿美元的收入目标，智能眼镜因AI获得规模增长 [15] - 公司在汽车领域有望实现2029财年收入8亿美元的目标，本季度获得30个新设计，包括5个ADAS项目 [15] - 公司在工业物联网领域有信心实现到2019财年收入4亿美元的目标，完成两项战略收购，与Palantir合作推动工业智能发展 [16][17] - 公司在边缘网络领域推出基于x85的Dragonwing固定无线接入Gen 4 Elite平台 [19] - 智能手机市场竞争格局未变，与三星关系稳定，在中国市场与联发科竞争，高端市场扩大 [72][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前宏观经济和贸易环境存在不确定性，但公司技术路线图强大，在多个行业具有相关性，对未来发展充满信心 [5][91] - 公司将密切关注全球贸易格局对业务需求的影响，根据当前关税情况制定指引，并持续监测潜在变化 [22] 其他重要信息 - 公司在第二季度向股东返还27亿美元，包括9.38亿美元股息和17亿美元股票回购 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 手机市场指引的假设、关税相关拉货情况及大客户订单模式变化 - 公司表示指引反映了当前对关税财务影响的评估，目前未看到重大直接影响，供应链多元化有助于应对关税挑战，未看到客户重大拉货情况，订单模式合理一致 [30][31] 问题2: 华为专利授权谈判的更新情况 - 目前没有更新，讨论仍在进行中 [34] 问题3: IoT业务本季度超预期的驱动因素及是否有需求提前拉动情况 - IoT业务本季度同比增长27%，在消费、网络和工业领域均有增长，最大增长贡献来自工业领域，得益于技术组合在市场从微控制器向微处理器和AI过渡中的应用，公司对长期预测有信心 [38][39] 问题4: 公司并购策略及收购对现有和新增终端市场的影响 - 公司此前通过收购打造汽车业务，下一步重点是增强IoT领域特别是工业领域，收购Edge Impulse和Focus AI是为了构建软件平台，未来可能继续通过此类收购增强平台 [42][43] 问题5: 除宏观因素外，第三季度是否有其他异常情况，以及如何评估中国业务，是否有客户转向MediaTek - 第四季度主要受宏观环境影响，QCT中安卓、汽车和物联网业务预计有正常季节性变化，预计2025年秋季苹果产品业务份额降至约70%；公司在中国业务地位稳固，产品独特且与客户全球目标相关，在上海车展有新合作和设计订单，未看到在中国市场的设计牵引力放缓迹象 [46][47][49] 问题6: 芯片组毛利率在Q2下降、Q3预计上升的原因 - 主要是各层级和细分市场的产品组合变化导致，整体毛利率趋势符合预期，无新信息 [53] 问题7: 关税的间接影响及市场假设 - 目前未看到重大直接影响，有较小直接影响和需求的轻微变化已反映在数据中，但不影响指引方向；间接影响难以预测，公司正在密切关注 [56] 问题8: 汽车业务的增长驱动因素、ADAS何时成为增长类别及对多年预测有信心的原因 - 增长驱动因素包括数字座舱和计算内容增加、ADAS业务发展，本季度宣布了5个新的ADAS设计；汽车市场正在数字化转型，公司所处领域增长显著，渗透率和硅含量都在增加 [58][59][60] 问题9: 手机业务增长的中国市场和大客户情况、补贴细节及需求可持续性 - 中国市场补贴使3月总销量符合预期，高端手机市场份额持续扩大，客户份额增加，这是公司业绩和指引增长的主要驱动因素，且这种趋势已持续多年 [64][65] 问题10: PC业务在IoT中的增长情况及低价产品利润率情况 - 公司在PC业务上从高端开始布局，已推出四个平台覆盖至600美元的PC，预计2026年有100款设备商业化，目前有超85个设计订单，移植了1400款游戏和750个原生应用，在3月美国和欧洲前五大市场售价超600美元的Windows设备中约占9%份额，有信心实现到2019财年12%的份额目标 [66][67][68] 问题11: 高端市场竞争压力及CSS设计对业务的威胁 - 智能手机市场竞争格局未变，与三星关系稳定，份额从50%提升到约75%并签订多年协议；在中国市场与联发科竞争，高端市场扩大，市场足够容纳两家公司 [72][73][74] 问题12: 为何AI在移动领域能提升ASP，未来产品是否仍有此关联 - 在手机领域，AI发展处于类似功能手机向智能手机过渡阶段，新功能先由OEM和OS提供商开发，未来第三方开发者加入将带来规模增长，AI推动NPU内容增加和ASP提升，公司投资于在不影响电池寿命的情况下提供更多NPU性能；在PC领域，公司因笔记本性能优势获得设计订单，PC AI处于起步阶段，随着SaaS公司竞争压力增加和小模型发展，NPU将发挥更大作用，公司对其发展持乐观态度并进行投资 [78][79][81] 问题13: 美国客户市场份额下降对运营费用和利润率结构的影响 - 公司运营费用策略是保持现有规模，将投资从手机业务转移到汽车、PC、XR和工业物联网等新领域，同时保持手机业务领先地位；随着苹果收入下降，公司乐观认为既定目标能替代这部分收入，从整体损益表来看处于有利位置 [86][87] 问题14: 提高自由现金流返还股东比例的原因 - 公司过去几年现金流强劲，现金余额增长，鉴于当前股价，有机会利用现金余额增加回购，同时保持并购的战略灵活性，这与投资者日制定的框架一致 [89]

业绩总结 - 2024年TTM收入为7.66亿美元，较2023年增长[6] - 2024年非GAAP每股收益为1.15美元，较2023年增长57.5%[15] - 2024年非GAAP毛利率为41.7%，较2023年增长2.5个百分点[15] - 2024年自由现金流为7.64亿美元，较2023年增长15.2%[15] - 2024年实际收入为7.64亿美元，非GAAP毛利率为41.7%[83] 用户数据与市场表现 - 2024年公司在半导体测试和测量领域的市场份额持续扩大，预计年均增长率为8%[45] - 2024年公司在先进探针卡市场的收入为22.5亿美元，工程系统市场为5亿美元[41] - 2024年半导体探针卡销售额达到16亿美元，较2023年增长10%[73] - 预计未来5年内，半导体行业将实现6%的复合年增长率，推动探针卡需求增加[45] - 预计到2027年，先进探针卡市场将达到26亿美元[76] 未来展望与目标 - FormFactor的目标模型2024年收入为8.5亿美元，非GAAP每股收益为2.00美元[83] - 2024年非GAAP运营利润率目标为22%[92] - 2024年非GAAP有效税率目标为17%[83] - 2025年第一季度实际收入为1.714亿美元，非GAAP毛利率为39.2%[104] - 2025年第二季度的收入预期为1.9亿美元，毛利率约为40%[105] 资本支出与现金流 - 2024年资本支出（CapEx）预计为3800万至3500万美元，占收入的3.5%至4.0%[95] - 自2019年以来，自由现金流趋势显示，2023年的自由现金流为64,602千美元，较2022年的131,786千美元下降了51%[109] - 2024年预计自由现金流将回升至117,534千美元，显示出潜在的恢复趋势[109] - 2021年的自由现金流为139,364千美元，2022年为131,786千美元，显示出逐年波动[109] - 2023年第一季度的自由现金流为23,539千美元，较2022年同期显著下降[109] 其他信息 - 公司获得英特尔EPIC杰出供应商奖，表明其在供应链中的卓越表现[24] - 公司被SK hynix评为最佳合作伙伴，表彰其在先进封装测试中的贡献[30] - 公司使用非GAAP财务指标来评估运营表现，认为这些指标能更好地反映财务状况和运营结果[110] - 非GAAP自由现金流被视为评估流动性的重要补充，帮助管理层进行未来规划和预测[110] - 公司预计将继续发生与非GAAP调整类似的费用，排除这些项目不应被视为不寻常或非经常性[110]

战略布局 - 公司“三大一算”战略围绕现有主业向产业链前端延展，保险板块构建场景、打造私域流量，2025年推进线上商场等项目；移动信息板块提升核心技术能力、拓展渠道合作，结合新技术提升服务能力 [2] 政策风险应对 - 公司认识到合规经营是发展底线，将深化合规体系建设，强化合规意识教育，实现业务良性循环 [3] 分红情况 - 2024年分红预案为每10股派发现金0.5元，合计派发现金股利988万元，2022 - 2024年累计现金分红1976万元，占最近三个会计年度年均净利润的104.18%，未来将拟定更符合股东利益的分红政策 [3] 创新业务推进 - 公司按“基本盘与创新业务协同发展”思路推进工作，设立新公司、引进新团队，将综合研判，在风险可控下实现突围 [4] 市场竞争应对 - 公司整合内外部资源，内部打造核心技术平台、精细化管理，外部拓展渠道合作、稳定供应链，产品市场占有率未明显负面变化 [5] 子公司结构调整 - 公司近几年优化业务结构，转让部分子公司股权、组建新公司，未来不排除根据主业调整进一步优化 [6] 现金流表现 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为3044.38万元，较上一年增长211.35%，主要受部分业务回款时间影响，公司财务状况较好 [6] 研发投入计划 - 公司重视研发投入，报告期内取得专利1项、软著11项，未来将适时推进新研发计划 [6] 盈利情况 - 2024年公司营业收入5.14亿元，同比增长15.6%，净利润165.79万元，同比下降95.68%；2025年一季度营业收入1.15亿元，同比增长12.91%，净利润1193.22万元，同比增长351.23% [7] 盈利增长点 - 公司将紧盯行业趋势，提升实力，巩固客户，力争主业平稳发展 [9] 行业对比 - 行业整体趋势向好，公司营业收入规模相对稳定，毛利率趋势与同行业基本一致，但各公司有差异 [9] 行业前景 - 移动信息行业在政策鼓励下产业链有新机遇与挑战，保险行业发展空间大，公司将适应变革，实现高质量发展 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司业务前景，预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 65.3 亿元、81.2 亿元、99.3 亿元，实现归母利润 23.8 亿元、30.7 亿元、38.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.38 元、1.79 元和 2.24 元，对应 04 月 29 日收盘价 P/E 分别为 33 倍、26 倍、21 倍 [4] 报告内容总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.32%；归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%；扣非归母净利润 17.78 亿元，同比增长 4.07% [1] - 2025 年 Q1 实现营收 11.98 亿元，同比增长 21.40%；归母净利润 4.30 亿元，同比下降 9.29%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比下降 8.97% [1] - 2024 年 AIDC 业务营收同比上涨 21.03%，占总营收比重从 27.56%提升到 33.25%，毛利率同比上涨 18.65pct [1] - 2025 年 Q1 销售毛利率同比下降 9.86pct，因业务规模扩大成本增加 [1] 业务布局 - 2024 年依托前瞻性布局构建全国多园区智算集群，京津冀、长三角及大湾区三大园区共同发展 [2] - 截至 2024 年末累计交付 14 栋算力中心，部署机柜约 8.2 万架，成熟算力中心上架率超 90%，已交付和即将交付的算力中心全部有投产订单，2025 年内可完成上架并趋向成熟 [2] - AIDC 业务通过“引流策略”吸引头部 AI 客户入驻，以全栈式智算服务赢得客户信任 [2] - 减少高性能算力模组出售业务投入，专注新一代智算中心建设交付，平湖园区单体 100MW 和廊坊园区单体 200MW 两栋新一代智算中心将在 2025 年内投运 [2] 资源扩充 - 2024 年继续扩增土地能耗等核心资源要素，截至 2024 年末能耗指标储备较 2023 年末增加约 130% [3] - 七大园区中五大园区已建、在建、待建项目及另外两大园区已建、在建项目全部取得所需能耗 [3] - 作为“液冷领先”企业，交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，2024 年将自研冷板式液冷制冷技术应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜 40kW 以上高密度、绿色化部署 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,365|6,530|8,121|9,926| |增长率（%）|0.3|49.6|24.4|22.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,790|2,384|3,074|3,863| |增长率（%）|1.6|33.1|29.0|25.7| |每股收益（元）|1.04|1.38|1.79|2.24| |PE|45|33|26|21| |PB|8.0|6.9|5.9|5.0| [5]

市场表现 - 五一节前A股风险偏好提升，传媒、电子、计算机、通信等TMT板块领涨市场 [1] - 截至10点51分，5G通信ETF（515050）涨超1.2%，持仓股中移远通信、东山精密、网宿科技、紫光股份等领涨 [1] - 近2个交易日，5G通信ETF（515050）获得资金持续净流入超1600万元 [1] 行业动态 - 国内大厂在AI产品层面取得新进展：飞猪推出旅行AI"问一问"，字节跳动发布AI协同办公平台"扣子空间"，百度推出通用超级智能体"心响" [1] - 伴随大模型持续迭代，AI在各类应用场景中的落地有望加速，催生大量高价值AI产品 [1] - 建议持续跟踪AI产业变化，积极布局应用、模型、算力等核心环节头部公司 [1] ETF概况 - 5G通信ETF（515050）是全市场规模最大的5G通信主题ETF，深度聚焦5G、算力产业链龙头标的 [1] - 覆盖AI算力、6G、消费电子、PCB、通信设备、服务器、光模块、物联网等细分行业龙头个股 [1] - 场外联接基金包括A类008086和C类008087 [2]

纪要涉及的公司 亨通光电 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年全年营收近 600 亿元，同比增长 25.96%；归母净利润 27.69 亿元，同比增长 28.57%；扣非净利润 25.76 亿元，同比增长 26.74%。2025 年一季度延续增长，扣非净利润增幅超 30%[2][3] - **业务板块及收入占比**：主要业务有光通信、海洋通信、智能电网、工业与新能源智能、海洋能源。2024 年光通信占 11%，智能电网约 40%，工业与新能源智能占 11%，海洋能源与通信从 7%提至 10%，盈利能力强，营收增长近 70%。预计 2025 年一季度光通信占比 11%-15%，智能电网约 40%，工业与新能源约 15%，海洋能源与通信约 10%[2][6][15] - **各业务板块发展情况** - **光通信**：受益于 5G、东数西算、AI 发展，海外市场潜力大。墨西哥生产基地投产，入选工信部首批卓越级智能工厂名单，成全球光通信行业首座世界灯塔工厂[2][7] - **智能电网**：与国家电网等合作，拓展综合能源业务，向特种电缆、轨道交通、新能源市场转型，为国内外项目提供电缆[2][8] - **新能源**：风电领域交付全球最大叶轮直径机组，提供传输方案；保障全球海拔最高风电机组并网；工业机器人领域与头部企业合作；新能源汽车领域电缆和高压线束被主流主机厂采用[2][9] - **海洋通信**：具备全产业链解决方案能力，海底光缆交付里程突破 10.6 万公里，订单充足。参与国家大科学工程项目，提升水下特种缆产能。PEACE 子跨洋通信网络系统新加坡延伸段商用[2][10] - **海洋能源**：2020 年以来持续中标国内外项目，新建深远海大型风机安装船投用，推进射阳一期产能提升及广东揭阳能源基地一期项目。2024 年海洋能源收入约 25 亿元，海底电缆业务占比超 90%，海工业务占比低拖累利润[4][11][27] - **融资和收购**：2024 年 7 月引入 10 家战略投资者，融资近 26 亿元；2023 年开始收购印尼上市公司，2024 年完成收购，持股 84.86%[4][12] - **股权激励及 ESG**：2025 年 1 月前回购 1416 万股，金额 1.56 亿元；实施首次限制性股票激励计划，授予 2155 万股给 529 名核心骨干员工。ESG 方面新增两家国家绿色工厂等，两家子公司通过 SBTI 审核[13] - **订单情况**：截至报告期末在手订单 55 亿元，预计 2025 - 2026 年交付；一季度末海洋通信在手订单提至 80 亿；PEACE 项目在手订单超 3 亿美元；Seacera 跨洋路段未完成订单收入约 3 亿美元[4][23][24][25][26] - **海洋通信业务** - **增长驱动力**：2000 年代及 2020 年前后建设的海底光缆更新换代，2023 - 2024 年 AI 发展带动跨洋通信系统建设需求[20] - **增长原因**：2024 年交付大订单项目，收入确认使业务收入增加[21] - **利润率及区域**：海洋通信和能源板块毛利率较高且提升，亚洲市场是主要贡献区域，建设量增长快[18] - **未来展望** - **海洋能源和通信**：希望 2025 年实现稳定增长，具体数据半年报更清晰[29] - **智能电网**：希望实现 10%以上增长，上市公司海外收入占比约 20%[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华海通信分拆上市计划因 2024 年底剥离智慧城市业务，运行时间短，待运行一段时间后再推进[30] - 云南联通接入网资产处置待法院判决，不影响 2024 年业绩，源于 2019 年参与混改，2023 年底解除合作协议[33] - 公司各板块降本增效，2024 年毛利偏低业务收入增长拉低综合毛利率，未来优化产品结构和业务，工业智能和智能电网板块毛利率有望提升[33][34]

财务状况与现金流 - 2024年公司营业收入同比增长28.27%，2025年一季度同比增长35.96%，导致现金流下降，未来将通过提升业绩、控制债务融资、加快库存周转改善现金流 [2] - 2024年公司存货周转天数为63.5天，同比缩短7.1天，截至2024年末，授信额度提款率为40.35% [2][4][5] - 公司将综合多方面因素动态调整策略降低有息负债率，包括提升业绩、控制债务规模、优化库存管理、推进股权融资等 [4] 业务增长与驱动因素 - 一季度营业收入同比增长超30%，得益于新老客户拓展和产品线深入推广合作 [2][3] - 公司基于销售额增长趋势增加存货储备，通过建立动态安全库存体系等确保存货质量和价值 [4] 风险管理与应对措施 - 应收账款主要来自优质客户，公司建立完善授信评估流程、购买信用保险、跟踪客户风险信号、通过法律途径处理回款风险 [4] - 应对供应商集中度风险，公司扩充代理品牌与品类、优化供应链系统、提升预测精准度、调配内外部资源 [5] 市场份额与发展策略 - 公司在电子元器件分销市场份额未来有望提升，将加强与上下游合作、优化产品结构与服务、扩充分销产品线、开拓长尾客户市场、提升仓储物流信息化水平、完善数字化运营体系 [6] - 为扭转网络通信行业业务下降局势，公司挖掘客户需求、优化产品结构、引入热门元器件、加速数字化转型 [6] 并购与整合 - 电子元器件分销行业并购整合趋势明显，公司有较大并购可能性，筛选标的聚焦电子元器件分销及半导体产业链上下游，要求标的具备竞争力、财务稳健、管理规范、文化一致 [5][8][11][12] - 并购风算智能和星华港后，整合策略包括推动星华港布局、开拓大客户，风算智能聚焦特定领域、协同合作提供解决方案，目前已助力业务扩张 [6] 产品应用与客户合作 - 代理的AI芯片应用于AI眼镜、AIPC、AI服务器等人工智能终端领域 [7] - 在AI服务器电源和AI眼镜业务板块，为维谛、欧陆通、Meta、小米、索尼、三星等客户提供产品 [8] - 与小米汽车间接合作激光雷达、车灯等部件，为其Tier1供应商供应产品 [9] 研发与技术应用 - 2025年重点研发方向围绕CRM系统实施、TMS系统落地、仓库自动化提效及AI应用探索，助力提升供应链运营效能 [9] - 引入商小诺AI助手，应用于公司知识问答、行业数据分析等内部业务场景 [8] 社会责任与海外市场 - 公司开展系列慈善活动，围绕学生群体进行物资赠送、筹款、走访慰问等 [10] - 产品主要出口至日本、中国台湾、中国香港及东南亚地区，不涉及额外关税 [10] 数字化转型与电商业务 - 2024年加速数字化转型，上线SAP - ERP系统，打造客户对账平台等，数字化工具提升运营效率 [12] - 子公司运营电商平台，将授权品牌销往中国香港地区，在东盟国家设立子公司或办事处，有跨境合作潜力 [12] 高管减持与库存体系 - 董监高减持股份系个人资金需求，减持总数340万股，占总股本0.5%，对公司整体影响较小 [13] - 动态安全库存体系保证客户服务水平、降低库存风险、提高供应链运行效率 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 公司商用车信息化领域渗透率有较大提升空间，技术迭代使单品价值量显著提升，对标美股竞对 Samsara 估值水平偏低，未来估值有上行空间 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.06、5.26、7.17 亿元，同比增长 40%、30%、36%，对应 PE 为 21、17、12 倍，高速增长持续性较强，给予买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司营业总收入 27.77 亿元，同比 +63.45%；归母净利润 2.90 亿元，同比 +184.50%。2025 年 Q1 营业收入 5.15 亿元，同比 +2.53%，归母净利润 1.01 亿元，同比 +89.60% [3] 事件评论 - 2024 年国内业务收入 6.93 亿元，同比 +14.80%；海外业务收入 12.81 亿元，同比 +44.99%。商用车行业信息化产品收入 16.71 亿元，同比 +25.99%；商用车通用监控产品收入 3.03 亿元，同比 +88.21%。2025 年 Q1 营业收入增幅小因出让子公司控制权，归母净利润增长系海外业务增长好 [8] - 海外增长良好，通过本地化营销网络建设和双品牌战略提升国际竞争力，计划在更多国家或地区设子公司、增加外籍本地员工比例，2025Q1 利润增速快得益于海外业务增长，Q1 毛利率同比 +4.17pct 得益于海外收入占比提升 [8] - 持续投入研发资源，优化三级研发架构，2024 年研发费用 2.84 亿元，同比 +15.14%，研发费用率由 2023 年的 16.57% 降至 2024 年的 14.37%，通过“1 + 3”研发基础平台提升研发质量和效率，推出创新项目 [8] - 通过技术融合推动产品升级，拓展 SaaS 收费模式业务，2025 年实施全球化战略，越南智能工厂获认可，未来推进海外产能布局，新建智能制造中心 [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|2777|3080|4330|5896| | |营业成本|1784|1704|2409|3257| | |毛利|994|1376|1922|2638| | |营业税金及附加|14|15|22|29| | |销售费用|205|339|498|678| | |管理费用|244|277|411|560| | |研发费用|284|400|563|749| | |财务费用|-31|0|0|0| | |营业利润|288|437|566|771| | |利润总额|287|437|566|771| | |所得税费用|-7|31|40|54| | |净利润|294|406|526|717| | |归属于母公司所有者的净利润|290|406|526|717| | |少数股东损益|4|0|0|0| | |EPS（元）|1.66|2.29|2.97|4.04| |资产负债表（百万元）|货币资金|980|1176|1507|2109| | |交易性金融资产|1|1|1|1| | |应收账款|535|448|973|934| | |存货|539|360|930|779| | |预付账款|58|94|120|159| | |其他流动资产|223|219|381|402| | |流动资产合计|2334|2297|3912|4383| | |长期股权投资|13|14|12|10| | |投资性房地产|13|15|15|15| | |固定资产合计|383|451|469|489| | |无形资产|36|42|44|46| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|46|46|46|46| | |其他非流动资产|215|210|202|194| | |资产总计|3041|3074|4700|5183| | |短期贷款|167|207|250|290| | |应付款项|610|169|986|566| | |应付职工薪酬|127|130|180|243| | |应交税费|15|18|24|33| | |其他流动负债|365|388|570|646| | |流动负债合计|1284|911|2010|1778| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|7|7|7|7| | |其他非流动负债|64|64|64|64| | |负债合计|1355|982|2081|1848| | |归属于母公司所有者权益|1685|2091|2617|3334| | |少数股东权益|2|2|2|2| | |股东权益|1687|2093|2619|3336| | |负债及股东权益|3041|3074|4700|5183| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|421|276|360|675| | |取得投资收益收回现金|1|31|0|0| | |长期股权投资|3|0|2|1| | |资本性支出|-64|-141|-66|-105| | |其他|10|-10|-8|-9| | |投资活动现金流净额|-50|-120|-72|-112| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|83|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|-52|40|43|40| | |筹资成本|-145|0|0|0| | |其他|-31|0|0|0| | |筹资活动现金流净额|-146|40|43|40| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|226|196|330|602| |基本指标|每股收益|1.66|2.29|2.97|4.04| | |每股经营现金流|2.38|1.56|2.03|3.80| | |市盈率|28.69|21.40|16.51|12.13| | |市净率|5.00|4.16|3.32|2.61| | |EV/EBITDA|21.99|15.98|11.94|7.96| | |总资产收益率|9.5%|13.2%|11.2%|13.8%| | |净资产收益率|17.2%|19.4%|20.1%|21.5%| | |净利率|10.4%|13.2%|12.2%|12.2%| | |资产负债率|44.5%|31.9%|44.3%|35.7%| | |总资产周转率|1.03|1.01|1.11|1.19| [13]

公司概况 - Khaveen Investments是一家全球性投资咨询公司，为高净值个人、企业、协会和机构提供全面的投资服务 [1] - 服务范围涵盖市场和证券研究、商业估值以及财富管理 [1] - 旗舰产品Macroquantamental对冲基金采用多元化投资组合，覆盖数百种跨资产类别、地域、行业和产业的标的 [1] 投资策略 - 采用多维度投资方法，整合自上而下和自下而上的分析框架 [1] - 核心策略包括全球宏观、基本面分析和量化投资三大方向 [1] - 重点布局颠覆性技术领域，如人工智能、云计算、5G、自动驾驶与电动汽车、金融科技、增强与虚拟现实以及物联网 [1] 行业聚焦 - 核心专业领域集中于正在重塑现代产业格局的前沿科技 [1] - 具体关注方向包括：人工智能、云计算、5G通信技术、自动驾驶与电动汽车、金融科技、增强现实与虚拟现实、物联网等 [1]