基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润896.38万元，加权平均基金份额本期利润0.0680元 [2] - 二季度基金净值增长率为6.71% [2] - 截至7月18日，单位净值为1.178元 [2] - 近一年复权单位净值增长率为30.62%，近半年为10.81%，近三个月为14.55% [2][3] - 近一年业绩排名153/601，近半年302/607，近三个月182/607 [3] - 成立以来夏普比率为0.5491 [7] 基金规模与仓位 - 截至2025年二季度末，基金规模为1.42亿元 [2][13] - 成立以来平均股票仓位为86.5%，同类平均为85.36% [12] - 2024年三季度末最高仓位达90.03%，2023年上半年末最低为83.42% [12] 投资组合 - 十大重仓股包括国睿科技、思特威、紫金矿业、九号公司、精智达、中天科技、渝农商行、福晶科技、芯源微、云铝股份 [16] 风险指标 - 成立以来最大回撤为33.47% [9] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为22.99% [9] 市场展望 - 预计2025年下半年外部不确定性上升，内部经济动能回升需政策支持 [2] - 外需可能降温回落，高频数据显示出口已有走弱迹象 [2] - 房价加速下行压力可能拖累居民消费 [2] - 三季度财政政策空间充足，预计将进一步发力 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润99.03万元，加权平均基金份额本期利润0.0095元 [3] - 二季度基金净值增长率为1.10% [3] - 截至7月18日，单位净值为0.998元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为17.46%，同类排名116/607 [4] - 近半年复权单位净值增长率为11.12%，同类排名293/607 [4] - 近一年复权单位净值增长率为18.41%，同类排名313/601 [4] - 基金经理詹成管理的6只基金近一年均为正收益，其中景顺长城沪港深领先科技股票A近一年复权单位净值增长率最高达22.94%，景顺长城产业臻选一年持有混合A最低为17.48% [3] 基金风险指标 - 成立以来夏普比率为0.2541 [9] - 成立以来最大回撤为32.59%，单季度最大回撤出现在2024年一季度为22.9% [12] 基金持仓情况 - 成立以来平均股票仓位为77.61%，同类平均为85.36% [15] - 2024年上半年末基金达到88.68%的最高仓位，2022年末最低为25.85% [15] - 二季度末十大重仓股为腾讯控股、思特威、分众传媒、中国移动、阿里巴巴-W、中芯国际、宁德时代、安集科技、三棵树、胜宏科技 [19] 基金规模 - 截至二季度末基金规模为9890.72万元 [3][16] 市场展望 - 预计外需进一步降温回落，出口相关部门生产和就业将受影响 [3] - 房价加速下行压力对居民消费形成拖累 [3] - 三季度经济或面临下行压力，财政政策空间充足可能进一步发力 [3] - 总体经济将温和放缓 [3]

2025年上半年债市回顾 - 债市呈现高波动、重交易特征，市场赚钱效应明显弱化 [2] - 10年期国债收益率在3月中旬一度冲击1.9%，随后转为下行，其余时间呈现震荡市特征 [2] - 全年划分为四个阶段：年初至2月上旬、2月上旬至3月中旬、3月中旬至4月上旬、4月上旬至6月底 [3][4][5][6] - 1年期国债收益率较2024年底上行26BP至1.34%，10年期国债收益率下行3BP至1.65%，曲线平坦化，10年期与1年期利差收窄29BP [7] 第一阶段（年初至2月上旬） - 央行对长债关注度升温，叠加汇率压力加大和资金面偏紧，短端利率快速调整 [3] - 1年期国债收益率上行13BP至1.21%，10年期国债收益率下行8BP至1.60%，曲线走平 [3] - 央行暂停公开市场国债买入操作，并强调防止资金空转，债市收益率震荡 [3] - 跨境融资宏观审慎调节参数上调，降息预期收敛，资金面持续偏紧 [3] - 特朗普就职美国总统，央行重启14天逆回购，资金面缓和，六部门推动中长期资金入市 [3] 第二阶段（2月上旬至3月中旬） - 资金面持续偏紧，货币政策宽松预期重估，降准降息预期收敛 [4] - 基本面出现积极信号，股市震荡上行，债券收益率全面调整 [4] - 1年期国债收益率上行38BP至1.59%，10年期国债收益率上行30BP至1.90%，曲线继续平坦化 [4] - 国常会提到促消费和化解重点产业结构性矛盾，社融超预期，债市长端利率调整 [4] - MLF到期带来流动性扰动，债基出现局部赎回，债市调整加深 [4] 第三阶段（3月中旬至4月上旬） - 央行展示呵护态度，配置盘入场，债券收益率转为下行 [5] - 美国对等关税大超预期，避险情绪高涨，全球风险资产大跌 [5] - 1年期国债收益率下行26BP至1.63%，10年期国债收益率下行15BP至1.44% [5] - 央行公开市场操作转为净投放，MLF自去年8月以来首次净投放 [5] 第四阶段（4月上旬至6月底） - 基本面波浪式运行，中美关税摩擦缓和，降准降息落地，资金面平稳偏松 [6] - 10年期国债收益率在1.62%~1.73%区间震荡，1年期国债收益率下行10BP至1.34%，曲线陡峭化 [6] - 央行宣布降息降准，资金面转松，短端利率下行，长端震荡 [6] - 中美关税缓和超预期，打破债市横盘僵局，收益率上行 [6] 下半年债市展望 - 债市预计延续震荡格局，收益率中枢有望小幅下行 [8] - 10年期国债收益率低点难破1.5%，高点预计在1.7%~1.8% [8][14] 基本面展望 - 我国有望实现5%的经济增速目标，关税冲击可控，外需影响好于预期 [9] - 地产进一步分化磨底，周期性回升需要人口、就业、收入预期等多方面配合 [9] - 三季度前CPI同比仍处在较小负值区间，至年底小幅修复至0.5%附近，PPI反复后弹性有限 [9] - 融资需求存在企稳契机，但向上缺乏弹性，结构上政府和央企加杠杆、居民和民企稳杠杆、城投房企去杠杆 [9] - 预计二、三季度经济增长偏平，四季度回落，环比增长情况为消费>制造业>基建>地产>出口 [9] 政策展望 - 宏观政策主线是以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性 [10] - 货币政策预计维持适度宽松立场，下半年降息10BP和不降息概率各一半，9月份或是敏感时点 [10] - 降准预计还有一次，幅度可能是50BP，时间可能在四季度 [10] - 国债买卖将适时重启，在供给高峰时重启的可能性更大 [10] - 财政政策加码必要性不高，政策性金融等准财政工具更值得重点关注 [10] 供需展望 - 下半年政府债净发行约5.8万亿元，低于去年同期，高于2023年同期 [11] - 政金债供给压力更值得关注，科创债等新品种迎来更多供给 [11] - 保险行业保费资产欠配压力较往年有所缓解，三季度关注保险预定利率下调可能 [12] - 大行承担债券供给承接任务，但配置能力面临阶段性考验 [12] - 银行在季度末等时点兑现浮盈，可能阶段性扰动市场 [12] 资金面展望 - 逆回购利率维持资金利率中枢作用，若下调空间有限，资金利率中枢下行空间亦受限 [13] - 央行对长债利率管控未完全放松，资金成本难显著走低，但不会回到一季度紧张状态 [13] - DR007波动中枢预计在1.45%附近，下限为1.3% [13] - 下半年逆回购利率可能下调10BP，但降息概率降低，若关税等冲击再现，三季度末至四季度初可能有一次降息 [13] 曲线与利差展望 - 曲线陡峭化概率略偏高，但空间很有限，当前10年期与1年期国债期限利差仅20多个基点 [15] - 央行重启国债买卖或助推曲线走陡，但经济内生动能偏弱及机构配置行为将限制陡峭化幅度 [15] - 信用利差趋于收窄但空间不大，扰动或带来机会 [15]

政治事件影响 - 日本执政联盟选举受挫失去多数席位 自民党无法单独推动立法[1] - 部分投资者此前押注更大败局甚至预期首相辞职 头寸平仓推动日元早盘反弹[1] 日元汇率走势 - 日元早盘反弹受政治风险事件落地释然情绪影响[1] - 预计本周日元将在145-150区间波动[1] 政策关注焦点 - 执政联盟失去多数席位引发财政扩张政策担忧[1] - 市场持续关注日美关税谈判进展[1]

日本执政联盟选举失利影响 - 日本执政联盟在参议院选举中失利 市场关注点转向财政政策和政治局势演变 [1] - 关键问题在于未来财政扩张计划是否需要动用超出税收超额收入等财源之外的资金 可能引发新国债发行 [1] - 日本财务省近期刚调整国债发行计划 难以立即采取国债回购等替代措施 [1] 财政政策与国债市场关联 - 长期国债收益率后续走势可能影响补充预算案编制 制约大规模支出计划 [1]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及中国进出口、房地产、工业生产、金融等行业，以及美国、日本经济相关情况 纪要提到的核心观点和论据 中国经济 - **上半年经济表现**：上半年经济表现较强，二季度实际GDP同比增速5.2%，一季度5.4%，消费补贴和净出口增长是主要支撑因素，但名义GDP增速下行至3.9%，内需动能不足[2] - **进出口情况**：6月出口短期走强，同比增长5.8%，二季度增速6.2%，预计8月后增速下降；6月进口同比转正至1.1%，货物贸易差额扩大至1147.7亿美元；对美国直接出口跌幅收窄，对东盟和中国香港出口增长；终端消费品快速修复，半导体电子稳步向好，汽车及零部件领域降温[1][3][5] - **消费情况**：6月社会消费品零售总额增速回落至4.8%，房地产相关耐用消费品维持高增，预计未来随天气好转和消费补贴保持增长[3][11] - **投资情况**：6月固定资产投资同比下降0.1%，为2022年来首次负增长，房地产开发投资降幅加深至 - 12.9%，制造业和广义基建投资增速分别降至4.2%和4.8%[3] - **工业生产**：6月工业增加值同比增速为6.8%，较5月上升1个百分点，制造业和采矿业分别上升1.2和0.4个百分点[15] - **金融数据**：6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业贷款明显走强；新增社融4.2万亿元，同比多增9000亿元；M2同比大幅反弹0.4个百分点至8.3%[18][19][20] - **财政政策**：6月财政存款同比小幅减少7亿元，财政支出速度较快，拉动GDP增长，二季度最终消费对GDP增长贡献2.7个百分点[21] - **货币政策**：预计七八月份利用货币宽松空间，8月可能有一次10BP小幅降息，若出口回落快，中央广义财政力度可能加大[10][17] - **房地产市场**：6月住宅销售面积同比跌幅加深至 - 7.3%，房价继续探底，市场量价调整持续，稳定需更多政策支持[14] 美国经济 - **通胀情况**：6月CPI数据走高，核心通胀可能重启，由油价、关税和薪资推动，下半年居民消费需求预计高增，关税传导或持续数月[26] - **零售数据**：6月零售数据大幅反弹，佐证通胀上行趋势，下半年可选耐用品消费或加速升温[27] - **劳动力市场**：最近五周初请失业金人数连续下降，续请失业金人数增幅放缓，美联储年内降息概率降低[28] - **美元指数**：下半年可能持续上升，对中国货币政策形成外部约束[3][32] 日本经济 - **通胀情况**：6月核心CPI回升反映输入性通胀翘尾特征，未来存在通胀下行风险，美国加征关税威胁增加日本央行重启宽松政策可能性[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中央城市工作会议**：提出组团式网络化现代化城市群和都市圈发展战略，强调内涵式发展，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，推进房地产发展新模式，注重城市升级相关基建投资[23][25] - **关税环境影响**：下半年全球关税环境不确定性大，美国对多国发起关税通牒，中美关税缓和期后中国出口面临风险，汽车及零部件领域欧盟压力突出[1][6]

G20财长和央行行长会议 - 二十国集团(G20)主席国南非在德班举行今年第三次G20财长和央行行长会议 中国财政部副部长廖岷表示下半年将落实更积极的财政政策并扩大高水平对外开放 [1] 美国政治与法律动态 - 美国总统特朗普对新闻集团、道琼斯公司等提起诽谤诉讼 索赔至少100亿美元 道琼斯公司称将积极辩护 [1] - 美国众议院通过总额约8320亿美元的2026财年国防拨款法案 支持加强导弹防御、武器采购与科研 包括"金穹"天基导弹防御系统发展规划 [1] - 美国财长贝森特私下建议特朗普不应解雇美联储主席鲍威尔 指出可能带来经济、政治和法律后果 并提及美联储可能在年底前降息两次 [1] 欧盟对俄制裁 - 欧盟批准对俄第18轮制裁 首次针对俄石油公司在印度的最大炼油厂实施制裁 同时降低石油价格上限至47.6美元 [1] 日本政治与经济 - 日本执政联盟在参议院选举中丧失过半数议席 自民党自1955年成立以来首次在国会众参两院都未能取得过半数席位 [2] - 日本首相石破茂要求美国大力推进关税谈判 美财长贝森特强调达成良好的共识更重要 [3] - 日本6月核心CPI同比降至3.3% 但连续39个月超央行目标 "核心-核心"CPI上升至3.4% [5] 美国经济数据 - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值达五个月新高 5年通胀预期创五个月新低 [4] 全球金融市场 - 道琼斯工业指数下跌0.32%报44342.19点 标准普尔500指数下跌0.01%报6296.79点 纳斯达克综合指数上涨0.05%报20895.66点 录得五连涨并续创历史新高 [6] - COMEX黄金期货周跌0.25%报3355.50美元/盎司 COMEX白银期货周跌1.36%报38.43美元/盎司 [7] - 美油主力合约周跌3.54%报66.03美元/桶 布伦特原油主力合约周跌1.61%报69.23美元/桶 [8] - 2年期美债收益率下跌3.32个基点报3.8628% 5年期美债收益率下跌4.92个基点报3.9395% 10年期美债收益率下跌3.98个基点报4.4095% 30年期美债收益率下跌2.49个基点报4.9823% [8] - 美元指数下跌0.18%报98.46 欧元兑美元上涨0.24%报1.1626 英镑兑美元下跌0.06%报1.3410 澳元兑美元上涨0.30%报0.6508 美元兑日元上涨0.15%报148.8260 美元兑加元下跌0.19%报1.3727 美元兑瑞郎下跌0.32%报0.8018 [8]

纪要涉及的行业或公司 涉及美国整体经济，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：维持美国经济缓慢增长和通胀坚挺的基线观点，2026年美联储后期才会降息；财政政策带来上行风险，但近期贸易公告增加下行风险可能性，前景风险仍偏向下行 [1][6][7] - **论据** - **基线情况**：假设有效关税税率升至16 - 17%，移民显著放缓，2025年实际GDP增长0.8%（Q4/Q4），2026年增长1.1%；通胀在2025年第三季度达到峰值；移民放缓使失业率下行压力增大，美联储2025年按兵不动，2026年3月开始降息，每次会议降息25个基点，年底联邦基金目标利率降至2.625% [6][9][11] - **替代情景** - **需求上行**：财政乘数大于预期，有效关税税率约16 - 17%，移民限制使潜在增长降至1.5%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长2.1%；消费和投资增加；通胀在2025年Q4/Q4达到3.0%和3.2%，2026年为2.6%和2.8%；美联储2025 - 2026年按兵不动 [3][13][18] - **供应上行**：贸易和移民政策缓和，有效关税税率降至约10%，扩大合法移民使潜在增长保持在2.0%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长1.8%；消费和投资有所改善；通胀在2025年Q4/Q4为2.7%和2.9%，2026年降至2.2%；美联储2025年按兵不动，2026年降息75个基点 [3][14][15] - **轻度衰退**：有效关税税率升至约23%，贸易冲击引发轻度衰退，GDP在三个季度内峰值到谷底下降1.2%；2025年实际GDP下降0.6%，2026年增长0.6%；消费下降，企业削减投资；通胀在2025年较高但2026年回落；美联储2025年降息75个基点，2026年降息200个基点 [3][16][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易数据**：2025年5月美国贸易数据显示进口份额变化，海关征收关税暗示平均关税税率低于基线，但鉴于贸易政策和关税水平不确定性，预计贸易数据会继续波动，建模时仍使用2024年进口份额计算关税变化 [27] - **研究报告相关信息**：摩根士丹利研究报告由多家公司准备和传播，研究基于公共信息，分析师薪酬与多种因素有关但与投资银行业务无关；报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资，摩根士丹利可能做出与报告不一致的投资决策等 [35][39][40]

日本参议院选举对金融市场的影响 - 日本国债和日元因政治不确定性、财政政策压力及日本央行货币政策转向而表现不安 [1] - 执政的自民党-公明党联盟可能无法达到125个席位的多数门槛 引发领导层改组或提前选举的担忧 [2] - 竞选期间各党派承诺的财政措施可能加剧日本庞大的债务负担 [2] 日本市场的多重压力 - 政治不确定性可能削弱日本在贸易谈判和财政政策连贯性方面的能力 [2] - 日本央行正缓慢从超宽松政策转向 负利率和无限量宽松政策已成为过去 [2] - 通胀高于预期及可能再次加息的预期导致日本国债收益率上调 [2] 日元的短期表现与长期潜力 - 日元近期表现疲软 欧元/日元自6月以来飙升6% 日元避险资产地位被削弱 [3] - 财政担忧和美国贸易逆风导致市场不再在美元下跌时本能转向日元 [3] - 若选举结果混乱 美元/日元可能突破150甚至触及151 50或152 [4] - 长期来看 若日本央行10月加息且美联储12月降息 美元/日元可能回落至140 [5] - 日本央行收紧政策与美联储放松政策可能为日元反弹创造条件 [5]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润5.57万元，加权平均基金份额本期利润0.028元 [3] - 二季度基金净值增长率为2.2% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.26%，位于同类可比基金617/880 [3] - 近半年复权单位净值增长率为4.86%，位于同类可比基金614/880 [3] - 近一年复权单位净值增长率为6.37%，位于同类可比基金710/880 [3] - 近三年复权单位净值增长率为3.39%，位于同类可比基金205/870 [3] - 近三年夏普比率为0.2298，位于同类可比基金215/874 [9] - 近三年最大回撤为16.48%，同类可比基金排名833/864 [11] - 单季度最大回撤出现在2019年二季度，为16.76% [11] 基金基本情况 - 基金属于灵活配置型基金 [3] - 截至7月17日，单位净值为1.32元 [3] - 基金经理是徐伟和林青 [3] - 截至2025年二季度末，基金规模为256.23万元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为82.04%，同类平均为80.33% [14] - 2019年上半年末基金达到92.98%的最高仓位，2020年上半年末最低，为39.72% [14] 投资组合 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股分别是长江电力、中国神华、中国太保、中科曙光、东鹏饮料、中国海油、中国平安、中国银行、兖矿能源、陕西煤业 [18] 市场展望 - 展望2025年三季度宏观经济有望维持稳定运行，大盘指数走势取决于后续财政政策力度 [3] - 2025年三季度经济政策尤其是财政政策总基调偏积极、力度较大 [3] - 财政赤字率能有所提高，国债和专项债发行速度及相关项目开复工可能加快 [3] - 对"两重"、"两新"项目支持范围可能扩大，支持力度可能加强 [3] 业绩比较 - 通过净值增长率分位图可观察基金与同类基金业绩比较情况 [6]