策略 中性 新能源及有色金属日报 | 2025-05-15 市场成交略有好转 铅价震荡走强 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-05-14，LME铅现货升水为-3.71美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16750元/ 吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-35.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化25元/吨 至16800元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至16750元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变 化-25元/吨至16800元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/ 吨至10300元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10200元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10550元/吨。 期货方面：2025-05-14，沪铅主力合约开于16930元/吨，收于16935元/吨，较前一交易日变化-35元/吨，全天交易日 成交32590手，较前一交易日变化5664手，全天交易日持仓30725手，手较前一交易日变化230手，日内价格震荡， 最高点达到16980元/吨，最低点达到16835元/ ...

冉学东 中美贸易谈判一路披荆斩棘，轻舟已过万重山。 美国政府5月12日发布行政命令称，自5月14日起，通过邮政服务从中国寄送价值不超过800美元的商品，税率将从 120%降至54%。 5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。经过双方的共同努力，此次会谈坦诚、深入、具有建设 性，达成重要共识，取得实质性进展。这个利好对于国际金融市场而言是超预期的，市场报以积极回应，就汇率 市场而言，美元大幅升值，同时人民币也大幅升值。 5月12日当天美元指数上涨1.73%，人民币汇率上涨0.56%，5月13日截至12点人民币升值0.20%，连破几个整数关 口到了7.18525，而美元指数小幅下行0.21%。5月12日，人民币和美元联袂上涨的局面是比较少见的。 从目前权威媒体透露的信息来看，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了 共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施 24%的反制关税。 未来还将对一些重要议题进行磋商，主要是针对暂缓的24%关税部分；二是芬太尼问题谈判问题，当然还可能针 对具体的非税壁垒、汇率水平等进 ...

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国宏观经济、中美贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **四月美国 CPI 数据显示通胀存在温和迹象**：能源分项环比增速上升，受天然气和电力价格上涨驱动，抵消部分油价下跌影响；零售油价相对稳定，但加工分销环节面临较大价格压力[1][2] - **核心商品四月份整体环比增速接近零，未显示显著关税压力，但部分商品受影响**：四月份核心商品整体环比增速为 0.06%，基本零增长；与中国出口关系密切的娱乐品、体育用品、玩具等商品价格反弹明显，家具及家用品环比增速扩大，表明对华关税已开始推升供给端压力[1][2] - **核心服务通胀受房租和其他分项不同表现影响**：房租保持韧性，是核心服务通胀上升主要原因；医疗保健外其他分项通胀走弱甚至负增长，如娱乐、机票、酒店价格延续下跌趋势，表明美国服务部门和就业市场继续降温[1][3] - **关税对通胀传导尚不明显，但商家预期受扰动**：商家预期已受扰动并逐步调整价格，中美贸易谈判走向是影响传导进程重要变量，目前综合税率水平接近大萧条后贸易战峰值，美国滞胀风险仍存[1][3] - **中美贸易谈判影响重大**：中美贸易约一半涉及消费品，对中国商品普遍加征更高关税将更直接传导至消费者端价格；美国对中国征收关税水平高于其他区域经济体，谈判结果直接影响后续经济压力传导；特朗普关税策略可能缓解通胀压力，但谈判推进仍是决定未来经济走势重要因素[2][4] - **美联储降息路径存在不确定性**：在硬数据未出现显著问题情况下，美联储仍处在观察期；若六月非农数据维持韧性，2025 年上半年降息可能性较低；市场认为九月份可能首次开启降息[2][3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 零售油价较稳健，其成本构成中约 50%来自原油，其余受精炼过程、分销营销、税收等影响，所以加工分销环节价格压力较大[2] - 二手车批发价格加速上升，但零售端通胀压力滞后体现[2] - 若关税逐渐抑制居民购买力，将进一步影响服务需求和就业增长[3]

纪要涉及的行业 外贸行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税协议影响**：中美达成暂时削减关税协议，缓解中国出口、失业及企业倒闭压力，但仍保留至少30%关税，未来三个月谈判结果至关重要，若失败美国或继续加征关税[1][3][4] 2. **企业应对关税**：中国外贸企业通过成本分摊等方式应对30%关税，实际承担约15%损失，多数企业可维持贸易，但利润较低的劳动密集型商品仍面临困难，需积极开拓新市场[1][6] 3. **未来谈判前景**：三个月后的谈判艰巨，若未达成新协议，美国可能加征24%惩罚性关税，总计达54%甚至更高，给中国外贸带来巨大压力[7] 4. **二季度经济表现**：二季度中国出口增长，销售保持在5%以上，预计五六月份出口将维持或略低于四月份水平，实现3% - 5%的增长，二季度经济增速有望不低于5%[1][9] 5. **贸易不平衡问题**：中美贸易存在巨额顺差，中国对美出口约5200亿美元，进口不到1600亿美元，中方顺差约3800亿美元，占美国逆差的三分之一，美国要求中国调整贸易结构，关注国内产能过剩问题[10] 6. **企业应对策略**：中国企业应积极开拓新市场，减少对美国市场的依赖，与国外客户协商价格，维持生产，并考虑长期结构调整[1][12] 7. **扩大进口问题**：扩大进口是未来重要措施，但国内消费疲弱限制了效果，需振兴国内消费、解决居民收入问题、提高收入水平，并落实促销费活动[2][15] 8. **贸易谈判关键因素**：未来中美贸易谈判关键因素包括谈判技巧和灵活性，如美国可能要求人民币升值，美债购买可作为筹码，中方需在商品购买上做出努力[13] 9. **外向型经济结构调整**：中国外向型经济结构调整复杂艰难，实现中美贸易平衡涉及国内制度性改革和开放问题，中长期应考虑多方面发展[14] 10. **企业多元化发展**：外贸企业应避免百分百依赖出口，保持一定内销比例，多元化市场，有条件企业可海外转移产能，加快自贸协定谈判，利用RCEP机会[16][18][19] 11. **政府与企业合作**：政府可组织促进参展、推动企业参展开拓新兴市场，企业应推动多元化发展，未来谈判需进行制度性改革[20] 12. **美国关注问题**：美国在贸易谈判中关注中国产业政策补贴、产能过剩、不公平竞争、知识产权、贸易平衡、贸易结构、产能、人民币汇率操纵等问题，还要求中国增加购买美债[21] 13. **扩大进口任务**：扩大进口是艰巨任务，未来谈判涉及制度性安排和深层次矛盾处理，需长期努力和多方面协调[22] 14. **振兴国内消费措施**：中国政府采取提高居民收入、家电补贴等措施振兴国内消费，但需更多措施增加居民可支配收入[24] 15. **美国订单情况**：目前美国订单增长显著，企业抢出口现象严重，若美国不降低关税，成本将转移到美国消费者身上[25] 16. **今年出口前景**：预计二季度中国出口规模不会下降，有可能上升，即使下半年对美市场下降15% - 20%，全球市场多元化可部分抵消影响，今年整体出口前景乐观[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 日内瓦会议前145%的关税使中国约3000亿美元出口受影响，许多企业发基本工资放长假，此次削减关税有助于保证2025年经济增长，美国终止对华高关税是止损措施[3] 2. 3000亿美元出口损失占整体出口约10%，带动相关就业约1800万，可能造成国内不稳定因素上升，政治局会议提出稳就业、稳企业[6] 3. 遗留10%几的非统征商品也存在一定损失，中国需承受50 - 70%的高额关税水平[7] 4. 若中国配合美国严控芬太尼原料出口，取消10% - 20%的关税有可能，最终关税保持在25% - 30%对中国经济可接受，高于30%将造成较大压力[8] 5. 中国企业开拓东南亚、拉美、中东和欧洲市场，这些地区出口增长超过一季度[9] 6. 美国曾要求中国三年内扩大进口2000亿美元以抹平贸易赤字，但未完全实现，新一轮谈判可能变换要价方式[13] 7. 中国零售总额48万亿元人民币，3000亿美元约占4% - 5%，2024年增长率3.5%，2025年一季度5.1%，要增加4% - 9%增长困难[15] 8. 一些企业原有出口商品70%外销、30%内销，外部市场受阻时可扩大内销比例，美国市场占比20% - 30%较为合理[16][17] 9. 对越南加工后转口美国模式征税46%，企业海外转移产能需立足当地生产销售[18] 10. RCEP每年启动一批零关税商品，今年启动情况值得关注，企业可通过多元化措施缓解对美出口压力[19] 11. 国内销售价格低于国外，收款保障性差[20] 12. 上一轮谈判仅签署扩大进口第一阶段协议，因疫情和特朗普下台，第二阶段协议未推进[21] 13. 欧洲对华贸易差额超过两千亿欧元[22] 14. 今年3 - 4月份发货量猛增，5 - 6月份订单用于补充库存，有些提前准备圣诞用品[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月以来股指在政策和资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；短期市场风险偏好回暖，金价或盘整，中长期上涨逻辑未变；各品种受中美贸易谈判、宏观情绪、供需格局等因素影响，呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：4月以来在国家政策和中央汇金资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高，持有的多头可考虑冲高减仓 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：短期市场风险偏好回暖，金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未改变 [1] - 白银：整体跟随黄金，关税超预期结果利好白银商品属性，短期银价韧性或强于黄金 [1] 有色金属 - 铜：中美贸易谈判结果超预期，短期市场情绪好转，但铜价已明显回升，价格或震荡运行 [1] - 电解铝：自身产业面无明显矛盾，在中美贸易谈判结果超预期情况下铝价延续反弹走势 [1] - 氧化铝：铝土矿及氧化铝供应扰动有所提升，供需格局好转，短期价格或进一步反弹 [1] - 锌：宏观情绪好转，但步入淡季终端需求明显走弱，叠加进口货源流入，锌价仍较弱势 [1] - 镍：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼资源税政策已实施，镍矿升水高企，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大，镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼镍矿供应趋紧，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大；近期镍铁价格企稳，不锈钢现货回暖有限，仓单仍在高位，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期不锈钢期货震荡反弹，中长期供给压力仍存，操作上建议区间短线为主 [1] - 锡：中美会谈结果超预期，宏观情绪好转下锡价有望反弹，基本面需持续关注佤邦复产情况 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，需求端未改善、库存压力未缓解，中美关税谈判超预期，价格震荡 [1] - 多晶硅：注册仓单量极少，首次交割在即，期货贴水现货，注册仓单意愿低，中美关税谈判超预期 [1] - 碳酸锂：供给未现进一步收缩，显现库存持续累库，下游原料库存高位，价格低位下下游仍维持刚需采买，中美关税谈判超预期，看空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：贸易风波加剧出口链条压力，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 热卷：贸易风波加剧出口链条压力，板材恐首当其冲，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 铁矿石：关税政策影响市场情绪，金融属性较强的铁矿短期承压，震荡 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下仍有下降预期，且品种仓单压力重，看空 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧，震荡 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或有向弱担忧，价格继续偏弱 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压，震荡 [1] - 焦煤：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：原油上涨将带动棕榈油反弹，叠加中美和谈下将拖累豆棕价差，等原油回落后建议做空 [1] - 豆油：中美和谈预计将从情绪上利空豆油，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜油：欧菜籽北部产区仍然偏干旱，不利于抽蔓期菜籽单产形成，中加关系仍充满不确定性，若加方取消对中国的加征关税，预计带来较大跌幅，可考虑做多波动率 [1] - 棉花：短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性仍然较强，继续关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；国内棉纺产业已进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，但库存压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长；后期若原油持续偏弱运行，或通过糖醇比价影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 玉米：东北深加工整体企稳，山东深加工跌势放缓，进口玉米拍卖政策及中美经贸和谈带来情绪利空，盘面短期回调，建议回调做多，同时关注C07 - C01正套 [1] - 豆粕：美豆种植暂无炒作驱动，国内继续消化现货压力和巴西卖压利空，预期盘面走势偏震荡 [1] - 纸浆：中美贸易谈判超预期对纸浆期货利多兑现后基本面仍缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木到船量维持高位，库存整体维持高位，终端产品价格下跌，短期暂无利多，当前估值偏低，预计低位震荡 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点，震荡 [1] 能源化工 - 原油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 燃料油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 沥青：成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期 [1] - PR橡胶：中美贸易谈判结果远超市场预期，短期产区降雨影响，原料成本支撑走强，短期BR随成本端坚挺走强，中长期基本面宽松需求弱势，预计价格有下跌风险 [1] - PTA：上游PX装置检修密集，内外价差修复，PTA利润修复使PX采购需求走强，国内PTA和重整装置计划5月检修更多装置，聚酯超高负荷支撑PTA需求 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，煤制装置已出现检修 [1] - 短纤：PTA略有紧张的局面导致短纤成本支撑走强，在高基差情况下表现较为强势 [1] - 纯苯：中美关税政策转好，市场投机需求被激发，纯苯价格逐步走强，重整装置利润下滑，苯乙烯下游需求预计开始回升 [1] - 甲醇：基差走强，成交一般，短期内甲醇价格区间震荡偏强运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] - PE：宏观利好，原油弱势震荡，订单不足，震荡偏强 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PVC仍较弱，近期PVC期价增仓持续下跌后，在宏观情绪改善下或有反弹，建议观望 [3] - 尿素盘面走势依然强劲，处于夏季肥需求窗口，出口政策等待明朗化，盘面维持震荡偏强趋势，需谨慎操作风险 [5] - 预计短期铜价震荡偏强为主，需关注后续美联储利率情况 [10] - 预计原油价格仍偏弱，价格跌至前低附近后，宏观情绪改善加之美国制裁，价格反弹，建议近期观望 [12] - 沥青供需双弱，建议单边观望，因逐步进入旺季，建议做多沥青09 - 12价差 [13] - 预计PP震荡运行 [15] - 建议塑料观望 [16] - 预计豆油短期震荡为主，需谨慎操作 [18] - 预计豆粕期货短期维持偏弱震荡走势 [19] 根据相关目录分别总结 PVC - 上游电石价格稳定，供应端开工率环比增加1.01个百分点至80.34%，处于近年同期中性偏高水平 [3] - 五一节后下游开工有所回升但同比仍偏低，采购谨慎，印度反倾销政策及BIS政策延期不利于出口，出口高价成交受阻但低价交付较好 [3] - 上周社会库存略有下降但仍偏高，库存压力大，2025年1 - 3月房地产数据略有改善但同比为负，新开工与竣工面积同比降幅大，五一后30大中城市商品房周度成交面积环比小幅回升但仍处历年同期偏低水平 [3] - 下游积极性一般，现货跟跌，09基差偏低，春检规模不及去年同期，近期开工率持续反弹，需求未实质性改善前压力较大，市场关注美国加征关税 [3] 尿素 - 今日低开低走日内偏弱运行，上游工厂多执行前期待发，新单成交不如前期顺畅，市场偏谨慎 [5] - 基本面稳定，供应端日产位于20万吨关口窄幅波动，本周华昌短停，联盟及刘化复产，需关注新增产能进度对供应的影响 [5] - 需求端情绪转弱后农业备肥偏谨慎，复合肥工厂成本原料价格上涨，借势让利降库，利润遭挤压且夏季肥处于扫尾阶段，开工率将下滑，东北地区玉米水稻追肥需求有提升但预计持续时间不长 [5] - 本周库存继续大幅去化，需求有所增加，价格上涨时贸易商拿货加快去化水平，对盘面提供支撑，昨日市场传言后市场情绪减弱，下游终端成交不温不火，盘面回吐小幅涨幅 [5] 期市综述 - 截止5月14日收盘，国内期货主力合约多数上涨，集运欧线主力合约封涨停板涨幅15.99%，苯乙烯（EB）涨超4%，甲醇、氧化铝、乙二醇（EG）涨超3.5%，尿素跌近1% [7] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨1.45%、1.85%、0.76%、0.77%，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别跌0.05%、0.13%、0.12%、0.23% [7] - 截至15:35，国内期货主力合约资金流入方面，中证1000 2506流入80.41亿，沪深300 2506流入63.9亿，中证500 2506流入42.98亿；资金流出方面，十年国债2506流出7.78亿，纯碱2509流出5.22亿，三十年国债2506流出4.81亿 [7] 铜 - 沪铜今日平开后日内上扬，4月美国CPI同比上涨2.3%，核心CPI同比上涨2.8%，通胀水平不及预期强化市场对美联储降息预期，美元指数承压下行支撑铜价 [10] - 供应端偏紧，2025年1 - 3月精铜累计进口84.75万吨，同比减少6.79%，截止5月9日，现货粗炼费(TC) - 43.6美元/干吨，现货精炼费(RC) - 4.37美分/磅，冶炼厂加工费扩大负值，成本压力明显，铜矿端供应紧缺加剧，美铜库存大幅拉升，国内交易所显性库存连续去化但幅度收窄 [10] - 需求方面，2024年3月中国铜需求量景气指数为87.6，较2月下降7.6个点，处于“偏冷”界限以下，旺季市场需求偏高，4月线缆企业开工率达86.3%，环比+3.2%，5月订单预计环比增长8 - 10%，下游需求有韧性，关税政策缓和叠加国内增量政策，市场需求有所提振，但五月环比四月需求或边际走弱 [10] 原油 - 欧佩克+从4月起实施逐步放松减产计划，5月日均原油供应量提高到41.1万桶，补偿性减产规模小幅扩大可覆盖增产量，但部分国家补偿性减产动力不足，8个参与国将在6月增产41.1万桶/日，可能会在6月批准7月再加速增产41.1万桶/日，若配额遵守情况未改善，计划到10月逐步取消220万桶/日的自愿减产措施，美国原油产量在历史高位附近，其他非OPEC+释放产能，原油供给压力较大 [11][12] - 需求端全球贸易战最恐慌时段过去，部分国家达成贸易协议，但全球贸易战对经济伤害的悲观预期未扭转，三大原油机构下调全球原油需求增速预期，目前处于消费淡季 [12] - 原油价格跌至前低附近后，宏观情绪改善加之美国制裁，价格反弹 [12] 沥青 - 供应端上周开工率环比回升0.5个百分点至28.8%，较去年同期高3.1个百分点，处于近年同期偏低水平，5月份预计排产231.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅1.3%，同比增加3万吨，增幅1.3% [13] - 上周下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比增加2个百分点至27%，近期开工率提升较快但仍处偏低位，受资金制约，上周主力炼厂间歇生产，华东地区出货量减少较多，全国出货量环比减少21.57%至22.83万吨，处于偏低位 [13] - 炼厂库存存货比上周环比小幅上升，仍处于近年来同期最低位，南方有降雨间歇影响，资金受制约，实际需求有待恢复，关注美国对伊朗原油制裁是否放松，全球贸易战恐慌情绪缓解但阴云未散，原油波动较大 [13] PP - 下游整体开工环比继续下降，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比下降0.2个百分点至44.8%，订单稳定略高于前两年同期，美国加征关税不利于下游制品出口，聚丙烯上游丙烷进口受限 [15] - 新增检修装置，企业开工率下跌至82%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至24%左右，上周末累库幅度较大，工作日正常去库，石化库存处于近年同期偏低水平 [15] - 宏观情绪提振叠加地缘风险增加，原油价格触底反弹，供应上埃克森惠州两套装置投产放量，近期检修装置增加较多，下游恢复缓慢，塑编开工继续下降，新增订单有限，中美贸易谈判提振市场情绪，现货交投好转 [15] 塑料 - 裕龙石化1线HDPE等检修装置重启开车，开工率上涨至85%左右，处于中性水平，PE下游开工率环比下降0.20个百分点，农膜原料库存和订单继续下降，农膜逐步进入淡季，包装膜订单继续小幅下降，整体下游开工率处于近年同期偏低位水平 [16] - 上周末累库幅度较大，工作日正常去库，石化库存处于近年同期偏低水平，美国加征关税不利于下游制品出口，聚乙烯上游乙烷进口受限 [16] - 宏观情绪提振叠加地缘风险增加，原油价格触底反弹，供应上新增产能投产，新增部分检修装置，榆林化工等检修装置计划开车，下游未完全恢复，以前期订单生产为主，地膜逐步进入淡季，其他需求一般，新单跟进缓慢，下游开工有所下降，中美贸易谈判提振市场情绪，现货交投好转 [16] 豆油 - 主力09合约今日盘面高开后持续震荡，收盘涨幅1.15%，国际上中美关税政策阶段性缓和，美豆进口关税下降，可能带动美豆进口量提升，后期中国大豆进口有望正常化，缓解国内供应紧张及豆油供应紧张 [17][18] - 国内进口巴西大豆陆续通关入厂，油厂开机率快速回升，预期本周全国主要油厂大豆压榨量195万吨，5月中下旬周度压榨量有望回升至200万吨以上，国内豆油库存将逐步回升 [18] 豆粕 - 主力09合约今日盘面低开后震荡上升，收盘涨幅0.38%，国际上中美贸易紧张局势稍有缓解加上5月供需报告利多，隔夜美豆主力合约期价上涨19美分至1071美分/蒲，2025/26年度美豆供应有所收紧，后期如天气出现问题，产量炒作空间加大，可能对豆粕产生影响 [19] - 国内5月9日全国主要油厂进口大豆库存589万吨，周环比上升66万吨，月环比上升190万吨，同比上升107万吨，较过去三年均值上升135万吨，主要油厂豆粕库存10吨，周环比上升2万吨，月环比和同比分别下降19万吨和55万吨，为4月份以来连续第2周回升，大豆回升将引起豆粕回升 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属震荡，美国4月CPI年率2.3%低于预期，核心CPI 2.8%持平预期和前值，数据发布后市场反应温和，关税影响未体现，近期贸易和地缘谈判使金价回吐前期风险溢价，国际金价调整，关注1320美元/盎司处支撑有效性 [1] - 4月CPI环比仅涨0.2%低于预期，市场预期美联储9月恢复降息，未来几个月关税效应显现通胀可能抬头，促使投资者将黄金作为对冲通胀工具 [2] - 黄金面临中美贸易谈判后续进展、美联储货币政策走向、全球地缘政治风险三大关键变量 [2] 其他总结 未提及相关目录内容

经济现实，对话及协商是化解风险的更好选择。《声明》发布后，资本市场立即出现积极反应，香 港主要股指和美国股指期货应声上涨，美国国债收益率和美元指数也随之上涨。90天的关税暂停期 为双方争取了达成进一步共识的时间，但仍然给谈判进程带来了一定压力，需要观察双方后续磋商 进展。预计整体资本市场风险情绪或将有所缓解，风险释放反弹后或更多回归经济和盈利基本面。 富达国际：中美贸易谈判进展带动内地和香港股市向好 富达国际亚太区投资总监Stuart Rumble表示，5月12日，中美发表联合声明宣布暂时降低关税，中 国将在90天内将美国商品加征关税从125%降至10%，美国将在90天内将对中国商品加征关税从 145%降至30%，双方降幅相同。此消息带动股市积极反应，A股和H股随之出现大幅上涨。 这一短期缓解对市场来说是一个积极信号，有助于恢复市场信心。尽管整体关税大幅降低，但也是 暂时性的。而就目前而言，市场情绪以及国内支持政策，可能比协议实质内容更加重要。 于投资者而言，首先，尽管降低关税是暂时的，但这反映了整体有效关税负担的显著转变。中美之 间的高额关税制度已产生了重大影响，使两大经济体的双边贸易均减少，并增加了全球经 ...

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 节后铅蓄电池终端消费持续疲软，部分生产企业延续库存消耗模式，原料采购维持低位，叠加目前为消费淡季，铅价或维持相对偏弱格局，但因市场风险情绪因中美贸易谈判有明显进展，市场情绪好转，也不排除铅价会在整体有色板块的带动下维持相对抗跌格局，操作上暂时以高抛低吸对待 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-05-13，LME铅现货升水为5.95美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日无变化为16750元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至 - 20.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化 - 25元/吨至16775元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化 - 50元/吨至16750元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化 - 50元/吨至16825元/吨，铅精废价差较前一交易日无变化为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至10300元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至10200元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10550元/吨 [1] 期货方面 - 2025-05-13，沪铅主力合约开于16940元/吨，收于16970元/吨，较前一交易日变化 - 25元/吨，全天交易日成交26926手，较前一交易日变化 - 15696手，全天交易日持仓30495手，较前一交易日变化 - 2814手，日内价格震荡，最高点达到17000元/吨，最低点达到16895元/吨，夜盘开于16930元/吨，收于16980元/吨，较昨日午后收盘上涨0.18% [2] - 上海市场驰宏铅16880 - 16950元/吨，对沪铅2506合约贴水30 - 0元/吨或对沪铅2505合约平水报价；红鹭铅16950 - 16970元/吨，对沪铅2506合约贴水30 - 20元/吨；江浙地区江铜、金德铅报16960 - 16980元/吨，对2506合约贴水30 - 0元/吨报价，沪铅维持偏强震荡，持货商积极出货，报价贴水增多，电解铅炼厂厂提货源报价对沪铅贴水进一步扩大，少数报价贴水逼近200元/吨，再生精铅流通货源有限，报价对SMM1铅价贴水50 - 0元/吨，少数升水报价尚存，下游企业观望情绪浓厚，且询价较少，散单市场成交寡淡 [2] 库存方面 - 2025-05-13，SMM铅锭库存总量为4.7万吨，较上周同期变化 - 0.04万吨，截止11月28日，LME铅库存为253175吨，较上一交易日变化1375吨 [3]

黄金价格走势 - 亚市早盘现货黄金窄幅震荡 交投于3255美元/盎司附近 小时K线出现十字星信号 [1] - 金价周一跌至3207.30美元/盎司低点后 大量逢低买盘迅速涌入市场 [1] - 美元指数周二下跌0.8%至100.98 与黄金上涨形成负相关关系 [3] 宏观经济影响因素 - 美国4月CPI环比上涨0.2% 低于预期的0.3% 同比从2.4%回落至2.3% 不及2.4%预期 [3] - 美元较4月2日特朗普宣布加征关税时水平低近3% [3] - 市场预计美联储首次降息推迟至9月 全年降息幅度约51个基点 [3] 黄金投资逻辑支撑 - 投资者对黄金作为终极避险资产保持坚定信念 [1] - 中美整体关税水平仍较高 经济前景不确定性提供支撑 [1] - 中美贸易重启可能使美联储在今年晚些时候逐步恢复降息 [4] 后市关键变量 - 中美贸易谈判后续进展 90天休战协议后全面关税政策依然存在 [4] - 美联储货币政策走向 通胀温和表现可能为降息创造条件 [4] - 全球地缘政治风险演变 包括俄乌和谈与印巴冲突 [4]