报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议召开，提出加强超常规逆周期调节，促发展应对外部冲击，发力稳增长决心明确 [9] - 财政政策节奏、力度有望进一步提升，地方专项债、超长期特别国债发行使用或加快，大行注资将撬动更多资产投放，“两重两新”力度有望加大 [9] - 货币政策延续“适时降准降息”提法，结构性货币政策工具可期，后续降准降息或有待关税博弈及国内基本面进一步明确，更多结构性货币政策工具将推出 [9] - 重点领域风险化解有序推进，地方化债强调加快解决账款问题，房地产投资侧和需求侧均有举措，资本市场提出持续稳定和活跃 [9] - 当前进入稳增长政策密集落地期，对25年银行基本面产生深刻影响，财政政策加码支撑社融信贷并提振经济预期，广谱利率下行区间银行净息差短期承压但有呵护，25年是银行资产质量夯实之年 [9] - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息品种，二是风险预期改善、一季度受债券市场调整扰动较小、基本面确定性较强的品种 [9] 根据相关目录分别进行总结 近几次政治局会议主要内容梳理 - 总体判断：25年4月25日会议认为经济向好但基础需巩固，外部冲击影响加大；此前会议也指出经济面临不同挑战 [10] - 目标：25年4月25日会议强调稳就业、稳企业等，以高质量发展应对外部变化；不同时期会议目标各有侧重 [10] - 政策基调：25年4月25日会议提出加紧实施积极有为宏观政策，加强超常规逆周期调节；各时期政策基调有所不同 [10] - 财政政策：25年4月25日会议提出加快专项债等发行使用，兜牢基层“三保”底线；不同时期财政政策重点有别 [10] - 货币政策：25年4月25日会议提及适时降准降息，创设新工具；各时期货币政策举措不同 [10] - 地产：25年4月25日会议提出城市更新、加大住房供给等，巩固市场稳定态势；不同时期地产政策有变化 [10] - 消费：25年4月25日会议提出提高收入、发展服务消费等；各时期消费政策有差异 [11] - 产业：25年4月25日会议提出帮扶企业、推进技术攻关等；不同时期产业政策重点不同 [11] - 风险：25年4月25日会议提出防范化解重点领域风险，稳定和活跃资本市场；各时期风险防范重点有别 [11] 2020 - 2025年新增专项债累计发行进度 - 展示了2020 - 2025年各月新增专项债累计发行进度情况 [12]

宏观政策基调 - 会议强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] - 政策目标包括加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，并兜牢基层“三保”底线 [4] 货币政策工具 - 会议提出将适时降准降息，以保持流动性充裕，加力支持实体经济 [4] - 央行将研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技金融、绿色金融、普惠小微、养老金融等领域 [4] - 专家分析可能创设促消费再贷款、稳外贸再贷款等工具，并可能提升再贷款额度及适度下调利率 [4] 新型政策性金融工具 - 会议指出将设立新型政策性金融工具，以支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等 [4] - 央行或向政策性银行提供大规模资金支持，或释放流动性支持其发行金融债券募集资金 [5] - 政策性银行可能按照市场化原则成立“稳外贸发展基金”、“科技创新基金”等，通过股权投资、专项贷款等方式投向相关企业 [6] - 国家开发银行可能倾向于支持芯片半导体、人工智能、新一代通信技术、生物科技等领域 [6] - 中国进出口银行则倾向于支持受关税影响较大的外贸企业及其上游原材料制造企业 [6] 债券市场“科技板” - 会议提出要创新推出债券市场的“科技板”，并加快实施“人工智能+”行动 [7] - “科技板”将支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券 [7] - 支持商业银行、证券公司等金融机构发行科创债，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源 [7] - 支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于研发投入、项目建设等 [7] - 支持头部私募股权投资机构发行长期限科创债，带动资金投早、投小、投长期、投硬科技 [7] - 专家认为“科技板”将增强债券市场支持科创企业的功能，优化审批流程，为更多民营科创企业提供低成本融资渠道 [8] - “科技板”将为科创债指数基金的推出提供基础市场支持，进一步拓宽金融投资产品体系 [9] 消费与产业支持 - 会议提出要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用 [7] - 将尽快清理消费领域限制性措施，并设立服务消费与养老再贷款 [7] - 会议强调将持续用力推进关键核心技术攻关，大力推进重点产业提质升级 [7] 风险防范与市场稳定 - 会议提到要持续用力防范化解重点领域风险，继续实施地方政府一揽子化债政策 [9] - 将加快解决地方政府拖欠企业账款问题，并加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造 [9] - 会议提出要加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，以持续巩固房地产市场稳定态势 [9] - 会议还强调要持续稳定和活跃资本市场 [9]

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 刚刚，央行公布4月一年期、五年期LPR利率市场报价。其中一年期LPR利率3.10%，五年期LPR利率 3.60%。维持不变。LPR利率自去年10月调整之后，目前已维持6个月不变。 LPR由各报价行按公开市场操作利率加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银 行贷款提供定价参考。 综合业内分析来看，4月LPR报价保持不变主要有两点原因，一方面，作为LPR的定价锚，7天期逆回购 利率保持稳定；另一方面，银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力。 LPR报价行目前包括20家银行，每月20日（遇节假日顺延）9时前，各报价行以0.05个百分点为步长， 向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并 向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时公布。 招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，从近期公布的一季度经济、金融数据看， 一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，环比增长1.2%，经济加快恢复回升；金融数据方面，无 论是社会融资规模还是人民币贷款新增，都超过预期，这表明金融 ...

A股市场表现 - 4月9日午后A股三大指数均涨超1%，北证50指数涨超9%，科创50指数涨超4%，市场近4700只个股上涨 [1] - 上证指数报3182.87点，上涨37.32点，涨幅1.19%；深证成指报9576.05点，上涨151.37点，涨幅1.61%；北证50指数报1202.50点，上涨108.12点，涨幅9.88% [2] - 科创50指数报983.13点，上涨43.04点，涨幅4.58%；创业板指报1868.60点，上涨28.29点，涨幅1.54%；万得全A报4762.57点，上涨88.03点，涨幅1.88% [2] - 中证1000指数上涨149.69点，涨幅2.71%；中证2000指数上涨74.98点，涨幅3.43% [2] 行业板块表现 - 多个概念板块飘红，航天军工板块上涨6.88%，半导体板块上涨4.77%，餐饮零售等板块涨幅居前 [3] - 金融科技、超硬材料、操作系统等概念板块涨幅均超过5% [3] - 商业航天概念板块上涨8.68%，军民融合概念上涨7.84%，低空经济概念上涨6.16% [4] - 香港市场方面，恒生指数报19997.25点，下跌130.43点，跌幅0.65%；恒生科技指数报4613.37点，上涨44.99点，涨幅0.98% [5] - Wind香港半导体指数上涨8.09%，Wind香港国防指数上涨4.70%，Wind香港消费指数上涨4.24% [5] 政策支持措施 - 中央汇金公司、中国诚通、中国国新等表示将继续增持ETF和上市公司股票，中国人民银行表态在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持 [7] - 国家金融监督管理总局发布通知调整保险资金权益类资产监管比例，进一步拓宽险资权益投资空间 [7] - 4月7日以来至少有56家A股上市公司发布增持计划公告，近140家上市公司发布回购股份相关公告 [9] - 券商和券商母公司计划投入回购和增持的金额上限合计超过30亿元 [9] 货币政策展望 - 专家预计央行有望在二三季度降准两次，释放更多流动性；降息可能于二季度末或三季度下调政策利率20bp-50bp，推动LPR尤其是五年期LPR下行30bp-60bp [11] - 预计本轮降息幅度可能达到0.3个百分点，降准幅度可能达到0.5个百分点，释放长期资金1万亿元 [12] - 实施有力度的降准降息可降低企业和居民贷款利率，增强银行放贷能力，扩大投资和消费，对冲外需放缓冲击 [13] - 降息后居民房贷利率会有更大幅度下调，这是推动房地产市场止跌回稳的关键一招 [13] 结构性货币政策工具 - 市场对下调结构性货币政策工具利率有期待，目前以再贷款为主导的结构性货币政策工具规模在7万亿元左右，再贷款利率为1.75% [15] - 预计下一阶段结构性货币政策工具利率调降幅度可能在25bp左右 [15] - 央行研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸 [15] - 央行广东省分行首创"再贷款+超长期国债+焕新贷"模式，助力消费品以旧换新工作 [16]

货币政策应对策略 - 央行可能提前实施"择机降准降息"政策以应对美国关税冲击 预留充分调整空间随时可出台[2] - 财政政策将加大支出强度和进度 同时以超常规力度提振国内消费 加快落实既定政策并适时出台储备政策[2] - 央行坚定支持中央汇金公司增持股票指数基金 必要时提供充足再贷款支持以维护资本市场稳定[2] 降准降息预期分析 - 降准有望在二三季度实施两次 降息可能稍晚但不会缺席 预计二季度末或三季度下调政策利率20-50bp 推动LPR下行30-60bp[6] - 综合考虑外部环境变化 降准降息时机已成熟 可能提前至4月实施 预计降息幅度0.3个百分点 降准0.5个百分点释放1万亿元长期资金[7] - 货币政策重心将从一季度"防风险"转向二季度"稳增长" 降准有望先行 降息随后跟进 结构性工具也将较快出台[8] 结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具规模约7万亿元 再贷款利率1.75% 未来可能下调25bp以强化激励效果[11] - 央行研究创设支持科技创新 促进消费和稳定外贸的新结构性工具 探索设立与消费相关的工具支持金融机构发放消费信贷[11][12] - 广东首创"再贷款+超长期国债+焕新贷"模式 实现货币政策工具资金 国债资金和银行信贷资金协同联动[12][13] 经济基本面分析 - 美国"对等关税"政策实际影响相对可控 中国出口产业展现较强抗风险能力 但部分行业仍面临阶段性压力[6] - 外部环境变化可能减弱对人民币汇率的牵制 降低对中国政策的约束[3] - 货币政策坚持"以我为主" 需根据经济基本面变化调整 当前亟需内需发力形成支撑[4]

货币政策总体基调与方向 - 央行货币政策委员会2025年第一季度例会继续提出“实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节”，但对物价的态度从上季度的保持“总体稳定”改为“处于合理水平”[1] - 会议建议加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性和有效性，并根据形势择机降准降息[1] - 会议继续强调“坚决防范汇率超调风险”以及“推动房地产市场止跌回稳”[1] 社会综合融资成本调控 - 会议明确将推动社会综合融资成本“下降”，而非上季度提出的“稳中有降”[1] - 会议建议保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[2] - 专家认为，目前以再贷款为主导的结构性货币政策工具规模在**7万亿元**左右，其**1.75%** 的再贷款利率具有较大调节空间，可通过结构性降息及与财政协同贴息来降低企业融资成本[3] 结构性货币政策工具调整 - 本次例会不再提及“更有针对性地满足合理的消费融资需求”，而是明确将优化科技创新和技术改造再贷款政策，并研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新、促进消费和稳定外贸[4] - 专家分析，央行或创设“促消费专项再贷款”，重点支持家电以旧换新、跨境消费等场景，并可能扩大科技创新再贷款的支持范围并简化流程[4] 支持资本市场的政策工具 - 会议提出对支持资本市场的两项货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款）“探索常态化的制度安排”[1][5] - 此举旨在支持资本市场稳定发展[4]

货币政策与结售汇数据 - 2月银行结售汇逆差为-104亿美元，较1月历史峰值-453亿美元大幅收窄，显示人民币升值过程中市场行为趋于正常化[2][3] - 央行通过在香港发行央票等措施将离岸人民币汇率稳定在7.3附近，成功应对美元走强压力[2] - 1月极端逆差导致债基收益承压，2月数据已低于去年12月的-106亿美元，预计3月将转为顺差[3][4] 货币政策工具调整 - 央行在"提振消费"发布会中未明确提及"降准降息"，但保留"运用存款准备金"和"公开市场操作"等工具表述[8] - 央行提出研究创设新型结构性货币政策工具，重点支持消费领域低成本资金，可能通过再贷款机制实现[9][11] - 现有五种再贷款工具覆盖科技、普惠养老等领域，新工具或针对消费贷提供1%低成本资金，结合财政贴息降低信贷成本至1.5%[10][12] 央行政策路径选择 - 方案一为传统降准降息，但1-2月居民信贷扩张效果有限[13] - 方案二侧重结构性工具，通过再贷款激励银行投放消费贷，形成"央行资金→银行放贷→消费增长→经济提振"传导链[13] - 四季度货币政策报告专栏强调再贷款可增强银行信贷能力，但需商业银行自主优化信贷结构匹配经济需求[15] 金融市场动态 - A股融资余额单日仅增11亿元，上证指数ETF净流出显示市场对消费政策预期存在抢跑[20] - 年初以来ETF涨幅前30中仅1只非港股产品（科创AI ETF，涨幅29%），其场外联接基金募集超5亿元，认购户数达10万+[23] - 广东组建100亿元人工智能与机器人产业基金，阿里启动"T项目"加速AI研发，显示科技领域资本开支扩大[27] 债券市场波动 - 30年期国债与恒生指数走势背离，主因5/7年期国债增发传闻引发供给担忧及止损盘抛售[29][32][33] - 短端信用债配置价值凸显，长端利率债维持震荡判断，央行或维持银行低负债成本以稳定息差[34][35] 投资策略建议 - A500温度计触发买入信号，可通过特定平台跟踪实盘操作[39] - 债基配置建议关注短端信用债，量化及全球资产组合需择机跟投[37][38]

宏观动态 - 央行研究创设新结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持，保持流动性充裕 [1] - 国家发展改革委称相关职能部门正积极制定育儿补贴、劳动工资等配套政策 [2] - 商务部将组织开展汽车流通消费改革试点，培育汽车消费新增长点 [3] - 广期所稳妥推进碳期货市场建设和核证自愿减排量（CCER）期货研发 [4] - OECD因贸易紧张局势和通胀压力，将2025年全球增长预估从3.3%调低至3.1% [5] - 马航一架飞机疑似鸟击引擎起火被迫返航，无人受伤 [6][7] 金融机构 - 江苏银行截至3月16日存款余额23355亿元，比年初增加2210亿元，贷款余额20323亿元，比年初增加938亿元 [8] - 民生银行信用卡中心东北分中心终止营业，多家商业银行信用卡分中心开年接连关停 [9] 市场数据 - 3月17日沪指涨0.19%，深成指跌0.19%，创业板指跌0.52%，两市成交额1.57万亿元，较上日缩量2188亿元 [10] - 截至3月14日，两市融资余额较前一交易日增加11.65亿元 [11] - 3月17日香港恒生指数收涨0.77%，恒生科技指数跌0.14%，南向资金净买入104.83亿港元 [12][13] 公司动态 - 万华化学2024年净利润130.33亿元，同比降22.49%，受市场价格、成本波动等影响 [14] - 比亚迪发布“兆瓦闪充”技术，规划建设4000 +“兆瓦闪充站” [15] - 药明康德2024年净利润同比降1.63%，拟10派9.8169元 [16] - 伯克希尔哈撒韦提升对三菱、住友银行、伊藤忠商事三家日本公司持股比例 [17] - 保时捷控股称不考虑出售大众汽车投票权股份 [18] - 三星电子会长称三星失去内生动力，处于生死存亡关头，芯片业务业绩不佳 [19] - 阿里巴巴旗下1688平台3月下旬全面取消“仅退款” [20]

货币政策 - 央行研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新、消费和外贸领域，此前已创设支持资本市场的两项工具 [1] - 结构性货币政策工具更具灵活性和针对性，能增强经济发展韧性，传递积极政策信号，增强市场信心 [1][2] 消费金融 - 金融监管总局要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，提出增加供给、优化管理等举措 [3] - 目前银行消费贷“卷”利率收效甚微且易堆高风险，加大投放仍面临难题 [3][4] 生育补贴 - 呼和浩特发布育儿补贴细则，一孩补贴1万元，二孩补贴5万元分5年发放，三孩及以上补贴10万元分10年发放 [5] - 各地现金补贴政策短期内改善生育率，但补贴力度与育儿成本差距大，需配套服务形成生育支持体系 [6] 自动驾驶合作 - 特斯拉与百度合作优化FSD Version 13软件，借助百度地图技术提升其在中国复杂路况的适应能力 [7] - 合作因特斯拉缺乏中国训练数据，且可能不仅局限于地图调用，百度或借此学习特斯拉AI技术 [8][9] 挖掘机市场 - 2月挖掘机主要制造企业累计销售19270台，同比增长52.8%，国内销量同比增长99.4%，已有厂商上调产品价格 [10] - 销量增长因去年同期基数低、各地基建项目“抢开工”和设备更新需求释放，基建需合理规划 [10][11] 房地产中介出售 - 房地产中介指南针正与伯克希尔谈判收购美国房屋服务公司，该交易金额对伯克希尔市值影响小 [12] - 出售因美国房地产市场有望复苏，且伯克希尔需精简业务以利管理层换届交接 [13][14] 黄金市场 - 3月14日国际黄金期货历史首次站上3000美元/盎司，首饰金价格也突破900元/克，高盛上调年末目标价 [15] - 特朗普关税政策推高黄金价格，投资者避险和央行购金推动金价上涨，或催生经济秩序重构机遇 [15][16] 股市行情 - 3月14日两市震荡走高，沪指涨1.81%重回3400点创年内新高，成交额放量，热点集中在消费和金融板块 [17] - 沪指突破因国新办将介绍提振消费情况和市场降息预期升温，但成交量或难支撑多主线并行，降息预期落空是隐患 [17][18]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 核心观点 - 国内市场呈现探底回升态势 主要指数普遍下跌 上证综指跌0.39%至3358.73点 深成指跌0.99%至10736.19点 科创50跌2.11% 创业板指跌1.15% 万得全A成交额16484亿元 较前一日下降 [1][4][8] - 行业分化显著 30个中信一级行业中仅7个上涨 煤炭 钢铁及石油石化领涨 电子 计算机及机械跌幅较大 概念板块中央企煤炭 中船系 黄金珠宝表现活跃 [1][4][8] - 海外市场全线下跌 美国三大股指跌幅均超1% 道指跌1.3% 标普500跌1.39% 纳指跌1.96% 科技巨头指数跌2.25% 脸书跌超4% 苹果跌逾3% [2][4] - 央行强调实施适度宽松货币政策 择机降准降息 研究创设新结构性工具支持科技创新 消费及外贸领域 [3][9][11][12] 国内市场表现 - 主要指数全面回调 上证综指跌0.39% 深成指跌0.99% 沪深300跌0.40% 中小100跌0.67% 创业板指跌1.15% 科创50跌2.11% 恒生指数跌0.58% [1][4][8] - 风格指数普遍下跌 中证100跌0.38% 中证500跌0.77% 中证800跌0.50% 股指期货同步走低 IF当月合约跌0.47% [4] - 市场情绪偏谨慎 全日1494只个股上涨 3777只下跌 57只涨停 15只跌停 涨超5%个股163只 跌超5%个股344只 [9] 海外市场动态 - 美国三大股指集体下挫 道指跌1.3%至40813.57点 标普500跌1.39% 纳指跌1.96%至17303.01点 科技股领跌 赛富时与家得宝均跌超4% [2][4] - 欧洲及亚太市场涨跌互现 日经225跌0.08% 英国FTSE微涨0.02% 德国DAX跌0.48% [4] - 中概股分化明显 逸仙电商涨超13% 蔚来跌逾7% [2][4] 政策与行业新闻 - 央行明确宽松货币政策导向 将择机降准降息 重点支持科技创新 消费及外贸领域 并研究创设新结构性工具 [3][11][12] - 深圳推出以旧换新政策 目标2025年底实现汽车以旧换新约16万辆（报废更新4万辆 置换更新12万辆） 家电销售320万件 数码产品购新350万件 [6][15] - 证券业协会拟定《证券公司债券投资顾问业务管理规则》 要求券商具备投顾资格 配备3名以上专职顾问及1名合规人员 [6][16][17] - 呼和浩特发布育儿补贴细则 2025年3月后生育一孩补贴1万元 二孩每年1万元至5周岁 三孩及以上每年1万元至10周岁 [6][18] - 特朗普威胁对欧盟酒类征收200%关税 回应欧盟对美国威士忌加征50%关税 潜在贸易冲突升级 [6][19][20] 经济数据与宏观环境 - 中国单方面免签覆盖38国 54国过境免签延至240小时 2023年免签入境外国人超2000万人次 同比增112% [22] - 美国2月PPI同比增3.2% 低于预期3.3% 核心PPI增3.4% 低于预期3.5% 初请失业金人数降至22万人 低于预期22.5万人 [22] - 大宗商品波动 黄金涨1.85%至3001.30美元/盎司 布伦特原油跌1.13%至70.15美元/桶 LME铜跌0.21% [4]