报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

韩国对美国钢铁出口情况 - 2024年前4个月韩国对美钢铁出口额同比减少10.2%至13.84亿美元 [1] - 出口下滑主因是去年同期高基数效应而非美国3月加征的25%钢铁关税 [1] - 同期韩国对非美市场钢铁出口额降幅较小仅为2.6% [1] 行业趋势分析 - 美国钢铁进口关税政策实施时间较短（3月起），实际影响尚未反映在出口数据中 [1] - 韩国钢铁出口呈现区域性分化，美国市场收缩幅度显著大于其他地区 [1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 加关短期压制制造出口链，可寻超跌布局机会，当前美国对东南亚加征关税缓和，有海外产能的公司受关税影响小，长期利好优质龙头，可关注相关标的 [2][6] - 运动制造3月订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势，后续补单动力预计仍偏弱 [4] - 复盘上轮关税加征，前期抢出口效应提振出口和收入，后期需求承压致出口和订单下行；本轮海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受影响浅；长期供应格局将重构，利好龙头企业 [5][32][42] 各部分总结 运动制造3月跟踪：订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势 - **海外库存**：2月美国服装行业库销比延续提升，整体库存处于稳态，若后续需求弱，行业可能进入累库周期 [12] - **需求跟踪**：3月美国服装零售环比转正，但消费信心延续走弱；2月欧洲及日本服装零售均承压；3月中国鞋服出口额环比回暖，预计因抢出口效应和去年同期低基数 [14][20][22] - **制造订单**：3月运动制造订单增速多环比走弱，景气度向好趋势放缓，制鞋企业订单景气度相较制衣更优，但3月鞋服订单增速均较1 - 2月放缓，后续订单韧性取决于需求趋势 [25] 鉴往知来：再论关税加征影响几何？ - **复盘来看**：上一轮关税加征，前期抢出口效应提振行业出口增速和制造公司报表收入，后期需求承压使出口和制造订单下行 [32] - **本轮影响**：海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受益于产业链优势受影响浅，后续应关注需求及份额变更下的订单变化 [33][35] - **未来展望**：长期供应格局将逐步重构，品牌方可能调整内部供应链结构，供应商会优化订单流向、加强向低关税地区投产，盈利厚且效率强的制造商有望承接退出制造商的订单，利好龙头企业 [42] 板块策略：渐迎品牌β，低位布局优质制造 - **纺织制造**：加关短期压制出口链，可寻低位布局机会，关注优质白马龙头、出美风险敞口小的公司、高弹性α标的及低PB修复机会标的 [6][43] - **A股品牌**：情绪和政策利好，Q2可积极布局，寻找β + α共振的标的，关注重点α标的和赛道较优标的 [6][43][44] - **港股品牌**：国货龙头有望迎来修复，优选低估值强确定的弹性标的，关注高股息标的 [7][44][45]

关税影响 - 第一批装载被加征145%关税货物的轮船已经抵达美国 [1] - 洛杉矶港5月预计到港的货轮已有20%被取消 [1] - 部分美国零售商和进口商反馈商品成本已经是上月的2.5倍 [1] 港口运营 - 洛杉矶港已经明显变得冷清 [1] - 码头工人们正在面临失业风险 [1] 供应链与物价 - 进口下降必然会导致商品供应不足 [1] - 商品供应不足将令物价上涨 [1]

报告核心观点 - 关税冲击实质影响将逐步显现，需关注其对出口、经济增速及各行业盈利的实际影响幅度 [1][9] - 4月全球风险偏好巨震，A股市场经历波动，5月预计震荡格局延续，配置上兼顾产业趋势与政策期待 [3][4][5] 关税冲击将显，关注实际影响幅度 关税加征背景与情形 - 4月以来对等关税走向扰动市场预期，美国已开启对华关税加征，预计关税实质影响验证期将开启 [9] - 需考虑四种对等关税版本，包括不同比例的基准关税、芬太尼关税和对等关税加征情形 [1][13] 关税加征影响测算 - 整体税率：四类情形下分别达33.4%、53.0%、81.9%和105.6%左右 [1][14] - 出口影响：对美出口额缩减幅度分别达59.1%、80.1%、86.4%和86.4%左右，我国整体出口冲击幅度分别在8.7%、11.7%、12.7%和12.7%左右，考虑新增转口贸易等因素，实际拖累幅度预计在7%-10%左右 [14][16] - 经济增速影响：四类情形下对GDP拖累幅度分别达1.2%、1.6%、1.7%和1.7%左右，考虑新增因素，实际拖累幅度预计在1%-1.4%左右 [2][16] - 行业盈利影响：家电、轻工制造面临压力最大，电子、美容护理等行业盈利也面临较大压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 大类资产：4月初股债汇通杀，黄金领涨，随后权益资产修复，黄金回踩，新兴市场表现强于发达市场 [19] - A股风格：红利稳定相对占优，成长回调加深，大小盘风格“两端强、中间弱” [19] - A股行业：美容护理、农林牧渔、商贸零售领涨，电力设备、通信、家电跌幅居多 [20] 股市资金面跟踪 - ETF：4月流入提速，单月净流入约1824亿元，宽基ETF和科技方向ETF流入居多 [22] - 两融资金：4月大幅外流，单月净流出约1166亿元，电子、计算机、非银金融流出居多 [22] - 产业资本：4月增持意愿增强，单月净增持约107亿元，回购规模增加，单月约434亿元 [22] - 股权融资：4月融资需求回落，IPO新增约65亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和34亿元 [22] 估值监控 - 主要宽基指数：PE估值视角下，中小创结构性拔估值，股息率视角下，主要宽基指数股息率普遍上修 [23] - 板块与风格指数：PE估值视角下，小盘成长风格估值抬升，大盘成长、周期风格回调；股息率视角下，大盘、金融、红利类股息率抬升 [23] - 行业指数：PE估值视角下，地产、钢铁、农林牧渔估值抬升，综合、通信、电子估值回调；股息率视角下，建筑材料、电力设备和银行股息率抬升，基础化工、公用事业股息率回调 [23] 交易情绪监控 - 全A交投水平：交投活跃度走弱，成交中枢和换手率中枢均下降 [26] - 资金成交占比：两融成交占比回落，融资净买入成交占比降至约 -0.4%附近 [26] - 交易量价指标：60日新高占比、成交集中系数和成交分化系数均回落 [26] - 大类板块交易拥挤度：交易结构向内需消费轮动，TMT成交占比大幅回落，泛新能源成交占比小幅回落 [26] 5月市场观点与配置建议 大势研判 - 震荡格局预计延续，A股资产定价受中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事主导，虽关税对抗有缓和信号，但政策发力显效前，市场做多动能受限，尚需等待政策验证 [4][28] 配置建议 - 兼顾产业趋势与政策期待，优先关注具备独立产业趋势的方向，如国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等，红利资产中期继续推荐 [5][29]

公司概况 - 公司主营业务为可互换光学镜头、脚架云台等摄影摄像器材和精密光学元器件的研发、生产和销售，品牌为"SIRUI" [1] - 控股股东及实际控制人李杰直接持股75.64%，通过财盛投资间接控制4.58%，合计控制80.22%股份，并担任董事长兼总经理 [1] - 境外设立3家全资销售子公司（美国、德国、日本），无生产基地 [3] 财务表现 - 2021-2023年营业收入分别为1.89亿元、1.83亿元（-3.2%）、2.62亿元（+43%），净利润分别为1709.69万元、1888.3万元（+10.5%）、3131.1万元（+66%） [1][2] - 同期毛利率持续提升：43.87%、47.46%、47.95% [1] - 2023年一季度营业收入同比增长22.57%，净利润同比增80.39%，扣非净利润同比增232.54% [2] 市场与销售 - 境外收入占比超76%：2021-2023年分别为1.43亿元（76.24%）、1.4亿元（77.1%）、1.97亿元（76.27%），主要销往美国和欧洲 [1][2] - 美洲地区销售占比逐年上升：38.23%（2021）、41.91%（2022）、43.25%（2023） [2] - 业绩增长驱动因素包括新产品上市、产品线完善、线上销售快速增长及毛利率提升 [2] 行业风险 - 部分产品被列入美国对华加征关税清单 [1][3] - 国际贸易摩擦可能导致境外业务受阻，尤其美国关税政策变动直接影响销售收入 [3] - 交易所关注境外销售结构，要求披露主要国家/地区的收入占比细节 [3]

摩根大通对美股的战术性看涨观点 - 摩根大通交易团队转向战术性看涨美股 认为科技巨头财报和贸易协议进展将推动美股回升 [1] - 涨势动能可能数周内消退 美国加征关税的负面影响将在未来数月拖累经济 [1] - 贸易紧张局势缓和的行情仍有延续空间 但市场警报未完全解除 [1] 美股近期表现 - 周一美股震荡 标普500指数盘中跌幅达1% 纳斯达克100指数下挫1 4% [1] - 此前一周美股创下2025年第二大单周涨幅 因特朗普吹嘘贸易谈判进展 [1] 技术面与市场条件分析 - 最新预测基于技术面因素 而非单纯基本面分析 [1] - 仓位较轻 流动性偏低 投资者参与度低迷 市场可能延续温和上涨 [1] - 潜在贸易协议达成使风险回报比更趋有利 [1] 科技巨头财报预期 - 大型科技公司亮眼财报可能成为股市助推剂 微软 苹果 Meta和亚马逊等将公布业绩 [3] - 七巨头2025年平均利润增速预计保持15% 与三月初期预测持平 [3] 贸易战与经济影响 - 贸易战对实体经济的负面影响还需1-2个月才会显现 [3] - 华尔街普遍预期美国经济数据将恶化 周五非农就业数据是下个重大考验 [3] 标普500指数展望 - 摩根大通股票研究团队预计标普500指数将在5200至5800点区间波动 [3] - 走势受贸易利好与衰退担忧双重影响 倾向于在强势时减持风险资产 [3]

公司业绩表现 - 2024年营业收入25 48亿元人民币 同比增长32 63% 实现三年连续增长 [1] - 扣除股份支付费用后全年净利润6 83亿元人民币 同比增长67 64% [1] - 扣非后归属上市公司股东净利润6 14亿元 同比大涨72 47% [1] - 毛利率达到39 35% 较上年同期增长67 64% [1] - 资产总额提升22 05% 达到43 46亿元 [1] 市场分布与客户结构 - 境外地区营收约25 35亿元 占总营收99 49% 境内收入仅1287 3万元 同比减少34 74% [2] - 90 48%的产品销往美国市场 前10大客户全部来自美国 [2] - 自主品牌MotoMotion通过店中店MOTO Gallery形式推广 美国门店超500家覆盖32个州 加拿大24家门店覆盖3个省份 [2] 业务转型与品牌发展 - 公司成立初期从事OEM代工 2021年推出自主品牌MotoMotion [2] - 从单一制造输出转向品牌输出 近年重点拓展自主品牌业务 [2] 关税风险应对措施 - 2019年成立越南子公司 去年84 01%的美国出口产品来自越南基地 越南业务贡献净利润56% [3] - 美国客户要求在4月9日前加速出货清关以规避新增税负 [5] - 部分客户提出提前交货或快速交付安排 通过增加库存对冲供应链波动 [5] - 重新评估合作机制 协商关税分担方案 [5] 越南基地运营动态 - 越南订单保持良好 产能利用率较高 90天关税豁免期内美国客户要求加速生产发货 [5] - 当前越南产能可支撑美国出口需求 不排除适时扩产以提升供应能力 [5] - 10%关税分担机制属于商业机密 但会保障业务连续性 [5] 募投项目调整 - 终止"新建智能家具生产基地"等三个募投项目 涉及金额超10亿元 [6] - 终止原因包括地缘政治动荡 贸易摩擦 航运紧张 房地产调控及研发中心用地流程受阻 [6] - 结余募集资金将留存专户进行现金管理 并寻找新投资项目 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国加征关税影响出口，聚烯烃偏弱整理为主；当前PE供应维持高位，产能利用率预计短期维持，供应仍承压；PP产能利用率小幅提升，预计新增检修企业有所增多，供应呈缩量趋势，新增装置山东新时代投产或推迟；丙烷价格跟随国际原油价格大幅波动，PDH制PP生产利润维持盈亏平衡附近，成本端支撑尚可；下游工厂开工率提升有限，农膜开工率有下跌预期，逐渐向淡季过渡，受关税政策影响，PP外需预计走弱；上游与中游环节库存小幅去化；单边策略上塑料谨慎偏空，跨期策略无 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 L主力合约收盘价7131元/吨（-60），PP主力合约收盘价7098元/吨（-26），LL华北现货7450元/吨（-20），LL华东现货7480元/吨（-20），PP华东现货7320元/吨（+0），LL华北基差319元/吨（+40），LL华东基差349元/吨（+40），PP华东基差222元/吨（+26） [1] 二、生产利润与开工率 PE开工率83.2%（+0.8%），PP开工率79.0%（+2.7%）；PE油制生产利润645.0元/吨（+1.3），PP油制生产利润225.0元/吨（+1.3），PDH制PP生产利润 -82.7元/吨（-54.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 LL进口利润 -226.4元/吨（-21.5），PP进口利润 -318.4元/吨（-1.2），PP出口利润67.6美元/吨（+0.2） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 PE下游农膜开工率37.5%（-3.0%），PE下游包装膜开工率48.1%（+0.3%），PP下游塑编开工率46.7%（-0.9%），PP下游BOPP膜开工率61.8%（+0.0%） [1] 六、聚烯烃库存 上游与中游环节库存小幅去化 [2]

贸易战关税动态 - 特朗普政府新增对华关税145%，其中125%为对等关税，另有10%针对芬太尼的处罚性关税 [4] - 4月11日美国突然豁免中国手机、电脑等电子产品的125%对等关税 [4] - 中国随即对美商品加征125%关税，并警告若美方继续加税将不予理会 [4] - 美国对华关税分为四类：基础关税平均3.4%、产业保护关税7.5%-100%、特朗普新增25%及20%芬太尼关税、125%对等关税 [4] 关税执行机制 - 商品税率取决于进口品类、材料、特殊税率及免税条款 [7] - 美国海关系统故障导致关税豁免流程中断十多个小时，增加进口商不确定性 [11] - 中国支持海运至美国的港口异常繁忙 [11] - 报税环节复杂，不同类别关税存在叠加、相斥及生效时间差异 [12] 重点商品关税变化 - 智能手机：美国80%进口自中国，最初面临145%关税，4月11日后免除125%对等关税但仍需缴纳新税 [14] - 注射器针头：累计关税达245%（产品成本的2.5倍），含拜登政府100%保护性关税 [16] - 玩具：超75%进口自中国，从免税升至145%关税，预计零售价大幅上涨 [18] - 羊毛衫：关税从24%大幅上涨，含芬太尼惩罚性关税及对等关税 [20] - 钢铁铝制品：特朗普新增25%关税，但中国产品不受对等关税影响实际税率较低 [23] 汽车行业关税 - 25%新关税适用于所有进口汽车及5月起汽车零部件 [26] - 含金属部件（如门铰链）需同时缴纳铝关税和汽车零部件关税，但免征中国对等关税 [26] 免税商品 - 儿童书籍占美国进口93%，保持免税 [30] - "信息材料"是极少数免征新关税的中国商品类别 [30]